Evaluación de proyectos (OA3, 4) Éste es un amplio problema de evaluación de proyectos

en el que se reúne mucho de lo que aprendió en este capítulo y los anteriores. Suponga que lo
han contratado como asesor financiero de Defense Electronics, Inc. (DEI), una empresa
grande que cotiza públicamente y posee la mayor participación en el mercado de sistemas de
detección por radar (SDR). La empresa estudia la instalación de una fábrica en el extranjero
para producir una nueva línea de SDR. Será un proyecto de cinco años. Hace tres años, la
empresa compró terrenos en 4 millones de dólares para usarlos como vertedero de desechos
químicos tóxicos, pero en lugar de esto tendió un sistema de tuberías para desechar con
seguridad esas sustancias. La semana pasada, los terrenos se valuaron en 5.1 millones de
dólares. Dentro de 5 años, el valor después de impuestos del terreno será de 6 millones de
dólares, pero la empresa espera mantener el terreno para un proyecto futuro. La empresa
quiere construir la nueva planta en ese lugar; la construcción de la planta costará 35 millones
de dólares. Los siguientes datos de mercado sobre los títulos de DEI están actualizados:

Deuda: 240 000 bonos en circulación con tasa de cupón de 7.5%, vencimiento a 20 años,
venta a 94% del valor a la par; los bonos tienen un valor a la par de 1 000 dólares cada uno y
hacen pagos semestrales.

Acciones comunes: 9 000 000 acciones en circulación, venta a 71 dólares por acción, beta de
1.2.

Acciones preferentes: 400 000 acciones preferentes en circulación que pagan un dividendo de
5.5%, venta a 81 dólares por acción.

Mercado: La prima esperada de riesgo del mercado es de 8%; tasa libre de riesgo de 5%.

La principal empresa suscriptora de DEI es G.M. Wharton, que le cobra comisiones de 9%

sobre las emisiones nuevas de acciones comunes, 7% sobre las emisiones nuevas de acciones
preferentes y 4% sobre las emisiones nuevas de deuda. Wharton ha incluido todos los costos
de emisión directos e indirectos (además de su utilidad) al calcular estas comisiones.
Asimismo, Wharton ha recomendado a DEI que reúna los fondos necesarios para construir la
planta mediante la emisión de nuevas acciones comunes. La tasa fiscal de DEI es de 35%. El
proyecto requiere 1 300 000 dólares de inversión inicial de capital de trabajo para ser
operativo. Suponga que Wharton obtiene todo el capital contable para los nuevos proyectos
en forma externa.

1. Calcule el flujo de efectivo inicial en el tiempo 0, tomando en cuenta todos los efectos
colaterales.
2. El nuevo proyecto de SDR es un tanto más riesgoso que los proyectos ordinarios de
DEI, sobre todo porque la fábrica se instalará en el extranjero. La gerencia le ha dicho
a usted que utilice un factor de ajuste de 2% para cubrir este mayor riesgo. Calcule la
tasa de descuento apropiada para evaluar el proyecto de DEI.
3. La fábrica tiene una vida fiscal de ocho años y DEI considera una depreciación en
línea recta. Al final del proyecto (es decir, al terminar el año 5), la planta puede ser
vendida en 6 millones de dólares. ¿Cuál es el valor de rescate después de impuestos
de la fábrica?
4. La empresa incurrirá en 7 000 000 de dólares en costos fijos anuales. El plan es
fabricar 18 000 SDR por año y venderlos a 10 900 por máquina. Los costos variables
de producción son 9 400 dólares por SDR. ¿Cuál es el flujo de efectivo operativo
anual del proyecto?
5. La contralora de DEI está interesada sobre todo en las repercusiones de las
inversiones de DEI en el resultado final de los estados contables. ¿Qué cifra le diría
que es la cantidad de SDR vendidos con la que se alcanzaría el punto de equilibrio
contable del proyecto?
6. Para finalizar, el presidente de DEI quiere que usted deje todos sus cálculos,
suposiciones y demás que va a incluir en el informe que rinda al director financiero.
Lo único que el presidente quiere saber es la tasa interna de rendimiento del proyecto
de los SDR, TIR y el valor presente neto, VPN. ¿Qué le informaría?