Administración Financiera II

Prof. Apolinar De Los Santos Rodríguez

El Costo de Capital de la Firma
 Subtemas

 El costo de capital
 Algunos supuestos claves
 Fuentes especificas de capital
 Costo de la deuda a largo plazo(kj)
 Beneficios netos
 Costos flotantes
 Costo de la deuda antes de impuestos
 Costo de las acciones preferentes
 Dividendos de las acciones preferentes
 subtemas

 El costo de las acciones comunes y su calculo

 Modelo de valoración de crecimiento
constante(Gordon)
 Modelo de precios de activos de capital(CAPM)
 El costo de las utilidades retenidas
 El costo de nuevas emisiones de acciones comunes
 El costo de capital promedio ponderado
 Ponderaciones del valor en libro
 Ponderaciones del valor de mercado
 Subtemas
 Ponderaciones históricas
 Ponderaciones objetivo
 Valor económico agregado(EVA)
 El costo de capital marginal ponderado(CCMP)
 Programa de oportunidades de inversión(POI)
 Definición de conceptos

 Costo de capital es la tasa de retorno que una empresa debe

obtener en los proyectos en que invierte para mantener su valor de
mercado de sus acciones y atraer fondos. También es visto como la tasa
de retorno que requieren los proveedores del mercado de capitales para
proporcionar sus fondos a la empresa.
Los proyectos con una tasa de retorno mayor que el costo de capital
aumentan el valor de la empresa en el mercado, y los proyectos con una
tasa de retorno menor que el costo de capital disminuyen el valor de la en
el mercado.
El costo de capital actúa como un vinculo importante entre las decisiones
de inversión a largo plazo de la empresa y la riqueza de los propietarios
determinadas por los inversionistas del mercado.
El costo de capital es el numero básico para decidir si una inversión
corporativa propuesta aumentara o disminuirá el precio de las acciones
comunes del mercado.
 Continuación definición conceptos
 Es obvio que solo son recomendables las inversiones que se espera
aumenten el precio de las acciones comunes en el mercado. Lo que se
comprueba si VPN>0 Y TIR>costo de capital.

 Supuestos claves

1) Riesgo de negocio, es el riesgo de que la empresa no pueda cubrir sus

costos operativos. Es decir, el hecho de que la empresa incurra en un
proyecto especifico no afecta su capacidad para cubrir sus costos
operativos.
2) Riesgo financiero, es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir
con las obligaciones financieras requeridas(intereses, pago de
arrendamiento y dividendos de acciones preferentes.
3) Los costos después del pago de impuestos se consideran relevantes, vale
decir, que el costo de capital se mide después del pago de impuestos.
 Continuación definición conceptos

 Fuentes especificas de capital

Existen cuatro fuentes de financiamiento básicas de financiamiento de capital a largo plazo
para la empresa de negocios, son estas:

1. Deuda a largo plazo.

2. Acciones preferentes

3. Acciones comunes y

4. Utilidades retenidas
 Continuación definiciones

 Costo de la deuda a largo plazo, kj

Es el costo de la deuda después de impuestos al día de hoy de la recaudación

de fondos a largo plazo a través de prestamos. De ordinario los fondos a
largo plazo se obtienen por concepto de la emisión y venta de bonos.

 Beneficios netos

Los beneficios netos obtenidos por concepto de la venta de bonos, o

cualquier otro valor, son los fondos, de hecho, de la venta.

 Costos flotantes
 Continuación definición de
conceptos
Son los costos totales en que se incurre por la emisión y venta de un valor,
estos reducen los beneficios obtenidos de la venta.

Estos costos se aplican a todas las ofertas publicas de valores, y los mismos
incluyen:

1) Deudas
2) Acciones preferentes
3) Acciones comunes
3.1 Los costos de colocación
3.1.1 Compensación que ganan los banqueros inversionistas por la
venta del valor.
3.2 Los costos administrativos
 Continuación definición conceptos
3.2.1 Gastos de emisión
3.2.1.1 Gastos legales
3.2.1.2 Gastos contables
3.2.1.3 Gastos de impresión
3.2.1.4 Otros gastos.

 Costo de la deuda antes de impuestos

El costo de una deuda antes del pago de impuestos, kd, de un bono se obtiene en una de tres formas:

1)Cotización
2)Calculo
3)Aproximación
 Continuación definiciones
conceptos
 Costo de la deuda después de impuestos
El costo especifico del financiamiento desde establecerse después del
financiamiento. Como el interés sobre la deuda es deducible del
impuestos, disminuye el ingreso gravable de la empresa. El costo de la
deuda después de impuestos viene dado por la siguiente expresión
financiera:

kj = kd(1-T)

donde kd es costo antes de impuesto y T es la tasa fiscal de impuesto.

 Continuación definición conceptos
 El costo de capital de las acciones preferentes

Las acciones preferentes representan un tipo especial de interés patrimonial en la

empresa. Pues, proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus
dividendos establecidos antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas
comunes.
Los dividendos preferentes pueden negociarse en la empresa emisora y el inversionista
como un fijo por acción comprada o como tasa determinada sobre la inversión.

El costo de las acciones preferentes es la razón que resulta de dividir el dividendo de las
acciones preferentes entre los beneficios netos de la empresa obtenidos por la operación
de ventas de acciones preferentes.
Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos cualquier
costo flotante. La siguiente ecuación proporciona el costo de capital de las acciones
preferentes, veamos,
 Continuación definiciones de conceptos
Kp = (Dp/Np)x100

Dp = dividendos preferentes
Np = beneficios netos obtenidos por
la venta de acciones preferentes

Como los dividendos de las acciones preferentes se pagan de los flujos de efectivo después de
impuestos de la empresa, no es necesario un ajuste fiscal.
Así pues, si Dp = $30 y Np = $170

Kp = (30/170)x100 = 17.65%
 Continuación definición de conceptos
 El costo de las acciones comunes.
El costo de las acciones comunes es el retorno que los inversionistas del
mercado requieren de la acciones. Existen dos modalidades de
financiamiento con acciones comunes:

1) Retención de las utilidades netas

2) Emisión de nuevas acciones comunes
El costo de capital de las acciones comunes, ks, es la tasa a la que los
inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para
determinar su valor accionario. Dos son las técnicas que se usan para medir
el costo de capital de las acciones comunes:
1) Valoración de crecimiento constante(Gordon)
2) El modelo de precios de activos de capital(CAPM)
 Continuación definición conceptos
 Gordon, asume que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (que se
supone crecerán a una tasa constante) que se espera que la acción proporcione durante un espacio de tiempo
finito. Este modelo se expresa como sigue

Po = D1/ks-g
donde
Po = Valor de las acciones comunes en el mercado
D1 = Dividendo por acción al final del ano 1
Ks = Retorno requerido de las acciones comunes y
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos

De ecuación anterior se tiene que,

K = (D1/Po)x100+ g
 Calculo del costo de capital

Suponga que se tienen las siguientes informaciones relativas de una determinada empresa:

Po = 140 dólares
D1= 25 dólares
G = 8.1%
Ks = ?

Ks = (D1/Po)*100 + g
= (25/140)*100+8.1%
= 17.86+8.1 = 25.96%
Ks = 25.96%
Calculo del costo de capital

Otro ejemplo: Año Dividendos

El precio de mercado de las acciones comunes de
una empresa es de Po = US$70 2006 $2.97
Y los de dividendos comunes D1= US$ 8. Los 2007 3.12
dividendos pagados los últimos 6 anos
Son como se ve a continuación: 2008 3.33
2009 3.47
La tasa calculada con los dividendos dados es g=
0.05, entonces el costo de capital de los 2010 3.62
dividendos es, 2011 3.80
Ks = (D1/Po)*100+g
Ks = (8/70)*100+5.05
Ks = 16.44%
 EE El costo de las utilidades retenidas
Como es de todos sabido, los dividendos son pagados de
las utilidades de una empresa. Su pago disminuye las
utilidades retenidas de la empresa. Imagínese que la
empresa necesita cierto monto de financiamiento con
capital en acciones comunes. La empresa tiene dos
opciones con relación de las acciones retenidas: a)
emitir acciones comunes adicionales en ese monto
pagando los dividendos a los accionistas o b) aumentar
el capital en acciones comunes reteniendo las
utilidades, no pagando así los dividendos a los
accionistas. En un sentido estrictamente contable, la
retención de las utilidades aumenta el capital en las
acciones comunes del mismo modo que lo hace con las
que lo hace con la emisión y venta de acciones comunes.
Así el costo de las utilidades retenidas, Kr, para la empresa es igual al costo
de una emisión equivalente completamente suscrita de acciones comunes
adicionales, esto es,
Kr=Ks
Uso del modelo de precio de activos de capital (CAPM).
El modelo de CAPM básico es:
Ks = KLR+(KM-KLR)β

Donde,
KLR = Tasa de retorno libre de riesgo
KM = Tasa de retorno del mercado
Β = coeficiente de riego del mercado
 Costo de capital promedio ponderado

Ka = ∑WiKi= WpKp+WsKs+WsKs o r+…………..+

WnKn
donde,
Wi=proporcion de la deuda largo plazo en la
estructura de capital.
Wp=proporcion de las acciones preferentes en la
estructura de capital.
Ws=proporcion de capital en acciones comunes en la
estructura de capital.
∑Wi= Wi+Wp+Ws = 1.0
 Calculo de capital promedio
ponderado
Financiamiento Monto Proporcion Costo de
(millones) Financiamiento capital WiKi
(Wi) (ka)
Acc. Comunes 300.0 0.313 10% 3.13
Acc. Preferentes 150.0 0.156 18 2.81
Bonos 200.0 0.209 24 5.02
Bancos 120.0 0.125 28 3.5
U. retenidas 150.0 0.156 10 1.56
Arrendamiento 40.0 0.041 16 0.66
TOTAL 960 ∑Wi= 1.000 ∑WiKi=16.68