ANALISIS DEL DESEMPEÑO DE LA
EMISION DE ACCIONES DEL BANCO
DAVIVIENDA EN EL MERCADO;
OCTUBRE 2010-NOVIEMBRE 2010.
AUTOR: ALEXANDRA GÓMEZ J.
PROGRAMA ECONOMÍA
RESUMEN
Se estudia el comportamiento de la acción de
Davivienda; la cual fue emitida el 9 de agosto
de 2010. Después de analizar los
indicadores; Q-Tobin, RPG, Yield y su nivel
de riesgo medido por el Beta; se concluye
que la acción del Banco Davivienda tiene un
nivel de riesgo menor que el del mercado
pero semejante al de la mayoría de los
bancos colombianos. La Q-Tobin y el Yield
muestran que la acción no ha sido muy
rentable comparado con la de otros bancos.
Es muy importante tener en cuenta que los
precios de las acciones de bancos han
estado muy estables, es decir baja
volatilidad, bajo riesgo y baja rentabilidad.
El Banco Davivienda es la entidad que más
crecimiento en la variación del precio de
mercado ha tenido, debido a su alta
demanda por que muchos colombianos
quieren estar con Davivienda. El riesgo de la
acción es moderado, más bajo que el riesgo
de mercado. Es una gran opción de inversión
para las personas que les gusta comprar y
vender por que el precio cada día sigue
creciendo, la tasa de crecimiento del precio
es alta. Pero un punto no tan favorable es
que por ahora sus dividendos no son tan
rentables con respecto al precio tan alto con
el cual está cotizando en bolsa. Se observa
que el dividendo no es el valor agregado de
la acción por el contrario si lo es el riesgo y la
valorización del precio que muestra firmeza y
confianza.
1
ABSTRACT
We study the behavior of the action of
Davivienda, which was issued on August 9,
2010. After analyzing the indicators; Q-Tobin,
RPG, Yield and level of risk measured by
Beta, it is concluded that the action of
Davivienda Bank has a risk level lower than
the market but similar to most banks
Colombians. The Q-Tobin and Yield show
that the action has not been very profitable
compared to other banks.
It is very important to note that the share
prices of banks have been very stable, ie low
volatility, low risk and low profitability.
Davivienda Bank is the fastest growing entity
in the market price change has been due to
high demand by many Colombians want to be
with Davivienda. The risk of action is
moderate, lower than market risk. It's a great
investment option for people who like to buy
and sell because the price keeps growing
every day, the price growth rate is high. But
one point not so favorable so far is that
dividends are less profitable compared with
the high price which is publicly traded. It is
noted that the dividend is not the added value
of the action on the other hand if the risk and
price appreciation that shows strength and
confidence.
PALABRAS CLAVE
Bolsa, Mercado de capitales, acciones,
riesgo, rentabilidad, precio, emisión
secundaria de acciones volumen.
Stock Exchange; capital market; shases; risk;
rate of return; Price; inssuance; volumen.
 I- INTRODUCCIÓN
El principal objetivo será evaluar que tan
rentable resulta tener en el portafolio de
inversiones las acciones de Davivienda.
Para ello se diseñará un modelo
econométrico de pronóstico y su análisis, ya
que se pretende delinear el posible
comportamiento del valor de la acción, lo que
implica la disminución de la incertidumbre al
momento de predecirla y tomar una decisión,
también se tomarán datos importantes para
hallar el riesgo y la rentabilidad como el
precio de la acción, y otros indicadores como
La Q- Tobin , RPG y Yield ya que ésta es la
relación entre el precio en bolsa y el valor
intrínseco de la acción e indica si la acción
está sobrevaluada (Tobin>1) o subvaluada
(Tobin<1) con respecto a su valor contable,
también se tomará la RPG que es la
relación Precio / Ganancia. La RPG de las
acciones mide el retorno esperado de las
inversiones en renta variable. Éstas variables
ayudarán a evaluar por qué muchos
colombianos están invirtiendo en las
acciones de Davivienda y cuál ha sido el
comportamiento de la acción del Banco
Davivienda en un rango de tiempo Octubre
2010 a Noviembre 2010.
Adicionalmente se busca el análisis detallado
de los objetivos que se tuvieron en cuenta
para incursionar en el mercado de las
acciones del Banco Davivienda.
Además se hará comparaciones entre las
acciones de Davivienda y otras entidades del
sector bancario, ya que lo que se busca es
encontrar las mejores alternativas de
inversión en el mercado accionario.
1
Desde la reunión del 11 de mayo de 2010 la
junta directiva de Davivienda aprobó el
1
José Fernando Restrepo, director de
investigaciones económicas de la firma
comisionista Interbolsa
2
Reglamento de emisión y colocación de
26.000.000 de acciones con dividendo
preferencial sin derecho a voto. Desde ese
día la Visión del Banco Davivienda se amplió
de una manera gigantesca, ya que ahora su
único objetivo no es llegarle a un país, sino
un mercado potencial gigantesco; el mercado
internacional.
La emisión de acciones es un paso en la
expansión local e internacional de la entidad.
Lo que la hace tan atractiva es el
ofrecimiento de un paquete de 26 millones de
acciones, el 6,4% del capital del banco, El
Banco Davivienda prepara su entrada al
mercado internacional pero también solidifica
su acceso al mercado de capitales nacional
para tener como base una fuerte financiación
para su constante y estratégico crecimiento
durante muchos años.
Davivienda es la tercera entidad financiera a
nivel nacional y ha llegado a crecer tanto
debido a su constante innovación y ofertas
exclusivas para cada segmento de clientes.
Adicionalmente cuenta con una reseña
histórica bastante amplia que crea ese nivel
de confianza entre el Banco y sus clientes,
tanto que ellos se sienten como en familia
como “en su casa” por eso el lema muy
conocido por todos “aquí lo tiene todo” que
nos hace referencia que con el Banco
Davivienda estamos satisfechos y sobretodo
brinda a sus clientes lo que ellos anhelan y
necesitan.
Desde su conversión a banco, en 1997,
multiplicó por nueve sus activos y pasó de
ser una corporación especializada en crédito
hipotecario a ser la tercera entidad financiera
más grande del país con un alto liderazgo en
banca personal.
Al realizarse grandes fusiones entre
Davivienda y otras entidades como lo fueron;
Banco Superior y Bancafé, surgió el
comienzo de la unión de las inmensas
fortalezas de éstas entidades logrando
consolidarse como líder en productos de
consumo, complementando su portafolio de
productos dirigidos a la financiación de
vivienda, logrando posicionarse en el primer
lugar de la banca de personas, Pymes y en
sectores como cafetero y agropecuario,
logrando con esto la diversificación de su
cartera.
II. MARCO TEÓRICO
Dentro del esquema teórico de mercados de
capitales, son muchos los temas,
clasificaciones presentadas a lo largo de la
historia, tales como: instrumentos de renta
fija, de renta variable, mercado de créditos a
corto y largo plazo, mercado de bonos,
mercado de dinero, tasas de intereses, costo
de oportunidad, variables que afecten a la
inversión como riesgo, precio, demanda,
oferta ,etc. Sin embargo el enfoque más
apropiado como referente en este artículo es
el mercado de valores; el cual es un tipo de
mercado de capitales en el que se negocia la
renta variable y la renta fija de una forma
estructurada, a través de la compraventa de
valores negociables. El mercado de capitales
permite la canalización de capital a medio y
largo plazo de los inversionistas a los
usuarios, existen importantes participantes
del Mercado de Capitales como lo son las
bolsas de valores de las cuales se puede
resumir algunas de sus funciones:
 Como ente fundamental la Bolsa de
Valores, y como principal tema es la
2
función de la Bolsa :
1. Facilitar el desarrollo de las
empresas.
2. El Estado a través de la bolsa.
2
Glosario: www.bvc.com.co
3
• Facilitar la financiación del Gobierno.
• Instrumentos de regulación
monetaria
3. Optimizar la asignación de recursos.
• Libre juego de oferta y demanda
• Transparencia
• Orientación a los inversionistas.
4. Función jurídica
La Bolsa es un centro de negociación y
cumplimiento que propende por la creación,
mantenimiento y desarrollo de un mercado
de valores financieros, regulado, informado y
de libre concurrencia que permite la
movilización de recursos con una adecuada
formación de precios, en los que se realizan
transacciones con títulos valores por medio
de intermediarios autorizados, conocidos
como comisionistas de bolsa.
a. Mercado de títulos valores
3
características y enfoques
Es muy importante referir un tema que se
encuentra dentro de los enfoques y
características del mercado de títulos valores
como lo es; los protagonistas de mercado,
recordar quienes son los principales actores
y participantes del mercado bursátil, que
importancia tienen y que constituye
fundamentalmente un mercado de acciones.
 Demanda
o Inversionistas tradicionales:
Personas, Empresas.
o Inversionistas Institucionales:
Bancos, Aseguradoras,
Capitalizadoras, Corporaciones
financieras, Fiduciarias, etc.
3
“Mercado de títulos valores” [En línea] disponible
en: www.Bloomerg.com
o Fondos de Inversión, Mutuos, o La Bolsa: institución privada que
Cesantías, Pensiones, País, de organiza y vigila las negociaciones
4
Valores, Comunes, etc. efectuadas entre los comisionistas

 Oferta En la actualidad, el Mercado de Capitales se

constituye un referente obligado para el
o Empresas nacionales y extranjeras. análisis del mercado bursátil y la decisión de
o Gobierno nacional y extranjero. los inversionistas; siendo igualmente
o Sector financiero nacional y importante referir el tema que habla sobre las
extranjero características de la inversión bursátil como
o Organismos Multilaterales de lo son entre otros:
Crédito.
 Liquidez
 Mecanismos de participación
Ya que es el espacio donde se concentra la
o Bolsas y Sobre el Mostrador. oferta y demanda real de valores. El grado de
o Comisionistas de Bolsa y otros liquidez de una inversión permite planear el
intermediarios inscritos en el RNVI. uso que se le dará a los recursos, además de
o La Rueda: que otorga capacidad de respuesta para
o Tradicional enfrentar situaciones en las que se requiere
o Electrónica. efectivo, ya sea para hacer frente a
compromisos o aprovechas oportunidades.
 Entidades fiscalizadoras
Es de vital importancia para el inversionista
o Superintendencia Financiera tener claro este concepto ya que puede tener
o Superintendencia de Sociedades. la posibilidad de que se produzcan perdidas
por causa de decisiones tomadas en pro de
disponer de recursos rápidamente para poder
 Protagonistas del mercado cumplir con los compromisos presentes y
bursátil futuro.

o Inversionistas: personas naturales Tienen liquidez en el mercado de valores

jurídicas que disponen de recursos dependiendo de su frecuencia de
para comprar títulos negociables en negociabilidad, la cual se mide respecto al
el mercado con el fin de obtener índice de bursatilidad o de liquidez bursátil
ganancias en un determinado para estos documentos, es decir, la relación
período entre las acciones transadas en un periodo y
o Emisores: instituciones privadas y las acciones pagadas y en circulación.
públicas interesadas en financiar sus
proyectos y funcionamiento.
o Comisionistas de Bolsa:
intermediarios y asesores financieros
que enlazan a compradores y 4
“Bolsa de Valores” [En línea] disponible en:
vendedores. www.monografias.com

4
  Riesgo
No hay inversión sin riesgo. Siempre existe el
riesgo de que el valor de una inversión
disminuya o no suba acorde a los demás
precios, o incluso, que se deje de ganar por
no invertir en otras alternativas de mayor
rendimiento durante la vigencia de la
inversión. En el caso de los instrumentos
bursátiles, hay dos principales tipos de
riesgo: los intrínsecos a los valores
(derivados del desempeño de los emisores
de dichos valores), y los riesgos extrínsecos
o de mercado (las fluctuaciones que se
producen como resultado de modificaciones
en las tasas de interés).
Riesgo
Gráfico 1. Número de acciones.
Fuente: http://www.bolsamillonaria.com/
 Plazo
Toda inversión, incluida la bursátil, busca la
obtención de un rendimiento a futuro, lo que
presupone un plazo. Una empresa maneja,
por lo general plazos diversos en sus
inversiones; de corto plazo para el manejo
cotidiano de su tesorería, de mediano plazo
para sus proyectos estratégicos o de
desarrollo empresarial.
5
 Rendimiento
El beneficio que otorga una inversión
financiera es el rendimiento, se expresa
como un porcentaje del capital invertido.
El rendimiento de las acciones está
compuesto por tres factores principales, a
saber:
 Rentabilidad por valorización
Es el rendimiento obtenido cuando el precio
de venta de una acción, para un periodo
determinado, es mayor o menor que el precio
al cual fue adquirida. Se determina por la
diferencia entre el precio de venta y el precio
de compra.
 Rentabilidad por dividendos
Resulta de la razón entre los dividendos
pagados durante el tiempo en que se
mantuvo la acción y el precio al que se
adquirió la acción.
 Por derechos de suscripción
Radica básicamente en que al comprar
nuevas acciones que emita la sociedad
(emisión primaria) ejerciendo el derecho
preferencial de suscripción, puede ocurrir que
en algunas ocasiones el precio que se paga
por la acción sea menor que el precio al cual
se podría comprar la acción en el mercado
5
de valores
5
www.wikipedia.com
  Acciones  Índices de precios de mercado
6

Existen diversos tipos de acciones como lo Un índice accionario refleja el

son: comportamiento promedio de los precios
de las acciones en el mercado,
i. Ordinarias ocasionado por la interacción de las
fluctuaciones que por efecto de oferta y
ii. Privilegiadas: Otorga además de los demanda sufren los precios de las
derechos de las acciones ordinarias, acciones.
los siguientes privilegios:
• Un derecho preferencial para su Evalúa la evolución y tendencia del
reembolso en caso de liquidación mercado accionario.
hasta concurrencia de su valor
nominal. • IGBC
• Un derecho a que las utilidades se • DJIA
les destine una cuota determinada, • NASDAQ
acumulable o no. La acumulación no • S&P 500
podrá exceder 5 años. • NIKKEI
• Cualquier otra prerrogativa de • FTSE 100
carácter exclusivamente económico • IBEX 35
• CAC 40
iii. Con dividendo preferencial y sin • DAX
derecho de voto • DOW JONES

• Otorga el pago de un dividendo fijado b. Conceptos Econométricos

en los estatutos sobre el precio de
suscripción de la acción, sobre los
beneficios del ejercicio, una vez
constituida la reserva legal, antes de
crear o incrementar otra reserva.
• Tienen el mismo valor nominal de las
ordinarias
• El dividendo de las ordinarias no
podrá ser mayor que el de las
preferenciales.
• No pueden ser más del 50% del
capital suscrito.
Ahora se debe tomar un tema de suma
importancia la cual describe la metodología
de la investigación; que pasos a seguir y cuál
es la mejor herramienta para el óptimo
desarrollo del articulo; los temas a referir son
los modelos econométricos del Rendimiento
y riesgo.
La esencia de éste artículo se puede resumir
como sigue: un individuo que posea un
instrumento debe usar el rendimiento
esperado como la medida del rendimiento de
éste. La desviación estándar o la varianza es
la medida apropiada del riesgo de un

6
www.bloomerang.com

6
instrumento. Un individuo que posea un
portafolios diversificado se interesará en la
contribución de cada instrumento al
rendimiento esperado y al riesgo del
portafolio. Resulta que el rendimiento
esperado de un instrumento es la medida
apropiada de su contribución al rendimiento
esperado. Sin embargo, ni la varianza del
instrumento ni su desviación estándar son la
medida apropiada de la contribución de éste
al riesgo; ésta se mide mejor mediante beta.
Instrumentos para la medición:
 Rendimiento esperado
Es el rendimiento que un individuo espera
que gane una acción a lo largo del siguiente
periodo. Desde luego, ya que esto es solo
una expectativa, el rendimiento real puede
ser más alto o más bajo. La expectativa de
un individuo se puede basar solo en el
rendimiento promedio por periodo que un
instrumento haya ganado en el pasado. De
manera alternativa, puede basarse en un
análisis detallado de los prospectos de una
empresa.
 Varianza y desviación estándar
Existen muchas maneras de evaluar la
volatilidad del rendimiento de un instrumento.
Una de las más comunes es la varianza, que
es una medida de las desviaciones del
rendimiento de un instrumento respecto de
su rendimiento esperado elevadas al
cuadrado. La desviación estándar es la raíz
cuadrada de la varianza.
7
b. Covarianzas y correlación
Los rendimientos sobre instrumentos
individuales se relacionar entre si. La
covarianza es una estadística que mide
la interrelación entre dos instrumentos. De
manera alternativa, es la relación se puede
expresar en términos de la correlación que
existe entre los dos instrumentos. La
covarianza y la correlación contribuyen a la
comprensión del coeficiente beta.
La varianza y la desviación estándar miden la
variabilidad de las acciones individuales.
Ahora deseamos medir la relación entre el
rendimiento sobre una acción y en
rendimiento sobre otra. La covarianza y la
correlación miden la forma como se
relacionar dos variables aleatorias.
Puesto que la desviación estándar siempre
es positiva, es signo de la correlación entre
dos variables debe ser el mismo que el de la
covarianza entre las dos variables. Si la
correlación es positiva, decimos que las
variables están correlacionadas
positivamente; si es negativa, decimos que
están correlacionadas negativamente; y si es
cero, decimos que no están correlacionadas,
Además, se puede probar que la correlación
siempre está entre +1 y -1; esto se debe al
procedimiento estándar de dividir entre las
dos desviaciones estándar.
 III. BANCO DAVIVIENDA
10
Un poco de su historia e información general

En agosto de 1972 se creó la Entidad

Emisora bajo el nombre de Corporación
Colombiana de Ahorro y Vivienda,
7
Gráfico 2. Correlación positiva perfecta Coldeahorro, organizada conforme a las
normas legales de la República de Colombia.
El acta orgánica de la Entidad Emisora fue
aprobada por la SFC el día 4 de octubre de
1972, por medio de la Resolución 2798. El 30
de enero de 1973, la Entidad Emisora cambia
su nombre por el de Corporación Colombiana
de Ahorro y Vivienda, Davivienda.

a. Principales inversiones a 31 de
julio de 2010

Nuestras Inversiones Disponibles para la

Gráfico 3. Correlación negativa perfecta
8 Venta en Títulos Participativos ascienden a
$314.677 millones. A continuación se
presentan las principales:

Gráfico 5. Inversiones disponibles.

Fuente: www.davivienda.com.co/conozcanos

b. Cifras a Mayo:
9
o Activo: 25 billones
Gráfico 4. Correlación cero
o Pasivo: 22 billones
o Patrimonio: 2.8 billones
7
Los rendimientos sobre el instrumento A y e B o Utilidad Neta: 216 mil millones
son más altos que el promedio al mismo tiempo. o ROE: 19.68%
Los rendimientos sobre el instrumento A y el B son
o ROA: 1.99%
los menores que e promedio al mismo tiempo
8
El instrumento A tiene un rendimiento mayor al
promedio cuando el B tiene un rendimiento menor
al promedio y viceversa
9 10
El rendimiento del instrumento A no está Banco Davivienda S.A.: documentos
relacionado en lo absoluto con el rendimiento del intradav.com
instrumento B

8

c. Davivienda “una nueva alternativa
11
de inversión”
 De los principales cinco bancos de
Colombia, Davivienda es el tercer
banco en riesgo de mercado y el
cuarto en riesgo de cartera.
 Primer lugar en el programa de
creadores de mercados.
 El banco ocupa el primer lugar en
cartera de consumo, el segundo en
cartera de vivienda y en colocación
de crédito de vehículos.
 Líderes en colocación de tarjetas de
crédito.
 Líderes en colocación de banca
agropecuaria y tercer lugar en
banca Corporativa
d. Datos de la emisión de acciones
12
del banco
 Precio de Adjudicación: 16.000
Pesos
 Dividendo: 160 Pesos
 Monto de la Emisión
Programa de colocación por 50 millones de
acciones de los cuales se colocaran 26
millones en primera instancia.
 Montos de inversión
o Monto mínimo 10 millones de pesos
11
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12
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9
o Desde 10 millones de pesos
o De contado
o Plazo 90 días hasta 100 millones
 Asignación de capas
 Primera: se adjudica 10 millones por
solicitantes.
 Segunda: se adjudica hasta 1000
millones por solicitante
 Tercero: se adjudican montos
superiores a 1000 millones
 Etapa de venta
o Inicia: 9 de agosto
o Finaliza: 30 de agosto Adjudicación y
Pagos:
o Septiembre 20: Adjudicación de
acciones a solicitantes.
o Septiembre 21-30: Pago de contado
o Octubre de 5: Acción de Davivienda
negocia en bolsa
 Relevantes
o Monto total de la emisión $419.355
Millones
o Precio por acción $16.000 de
contado y $16.129 a plazo
o Paquete mínimo 625 acciones de
contado y 620 a plazo
e. Cobertura y Alcance del Banco
A la fecha Davivienda es una de las
principales entidades del sector financiero en
Colombia, con el fin de plasmar lo
mencionado anexamos el siguiente cuadro
con cifras a nivel de alcance y cobertura del
Banco.

Gráfico 6. Red de Distribución Banco
Davivienda.
Fuente: www.davivienda.com.co
f. Estados Financieros
Al cierre de Mayo de 2010 Davivienda cuenta
con un activo de 25.6 billones de los cuales
el 63% corresponde a cartera de créditos y el
16% corresponde a inversiones de tesorería.
Gráfico 7. Composición actual de la cartera.
Fuente: Superintendencia financiera
13
La evolución de la cartera muestra un
comportamiento ascendente, manteniendo
una concentración de la misma en crédito
comercial y de consumo las cuales alcanzan
el 47% y el 25% respectivamente. Las
operaciones de fusiones y compra de otras
entidades bancarias han generado mayor
diversificación de la cartera y menor
participación en el crédito de vivienda.
Por su parte, el pasivo alcanza los 22.8
billones, es decir, el equivalente a un 88% del
activo, la mayor concentración del pasivo se
refleja en depósitos y exigibilidades (cuenta
13
www.asesoriadevalores.com
10
corriente, cuenta de ahorros, cts., cdat) los
cuales representan el 74% del pasivo.
e. Desempeño de la acción en
mercado octubre 2010-noviembre
2010
Como se había dicho este articulo tiene como
propósito evaluar el desempeño de la acción
del Banco Davivienda en el mercado y las
variables que afectan las decisiones de los
inversionistas; el riesgo, la rentabilidad, la
trayectoria de Davivienda, sus activos,
pasivos y patrimonios. A su vez se tomará los
indicadores que definen éstas variables y su
interpretación. Con esto se pretende evaluar
que tan rentable (dividendos) y riesgosa sería
invertir en acciones del Banco Davivienda.
También evaluar que portafolio de
inversiones es el más rentable en nuestro
sistema bancario, que acciones son las más
rentables.
Para ello se utilizara un modelo
econométrico, el cual ayudará a definir los
riesgos de las acciones y las rentabilidades
(lo que se gana) de acuerdo al tipo de
inversionista y al portafolio que él elija.

14
Balance General
Al cierre de Mayo de 2010 Davivienda cuenta
con un activo de 25.6 billones de los cuales
el 63% corresponde a cartera de créditos y el
16% corresponde a inversiones de tesorería.
14
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 Grafico 8. Evolución de la cartera.
Fuente: Superintendencia financiera

La evolución de la cartera muestra un

comportamiento ascendente, manteniendo
una concentración de la misma en crédito
comercial y de consumo las cuales alcanzan
el 47% y el 25% respectivamente. Las
operaciones de fusiones y compra de otras
entidades bancarias han generado mayor
diversificación de la cartera y menor
participación en el crédito de vivienda.
Grafico 9. Balance General
Por su parte, el pasivo alcanza los 22.8 Fuente: superintendencia financiera
billones, es decir, el equivalente a un 88% del
activo, la mayor concentración del pasivo se El fortalecimiento patrimonial sigue siendo
refleja en depósitos y exigibilidades (cuenta una de las características del Banco el cual a
corriente, cuenta de ahorros, cts., cdta) los la fecha cuenta con un patrimonio de 2.8
cuales representan el 74% del pasivo. billones, siendo la tercera entidad financiera
con mayor patrimonio en el país.


15
Estado de Pérdidas y Ganancias

El estado de resultados del Banco refleja una

utilidad al cierre de Mayo de 2010 de 217 mil
millones, generados principalmente por la
colocación de cartera comercial y de
consumo.

Según cifras de Davivienda se estima que al

cierre de 2010 la utilidad del ejercicio alcance

15
www.asesoriasenvalores.com

11
un nivel alrededor de 480 mil millones es
decir una variación positiva del 5,3%.
Respecto a la Rentabilidad del Activo (ROA)
y la Rentabilidad del Patrimonio (ROE), las
gráficas reflejan un fortalecimiento de las
cifras después de la crisis financiera vivida en
los dos últimos años. Sin embargo, el ROA
(1.99%) y ROE (19.68%) se encuentran por
debajo de las medias del sector.
IV. ALTOS RENDIMIENTOS
ESPERADOS
 Variables de rentabilidad
Análisis de la Q-TOBIN- RPG- YIELD
o Q- Tobin
Hallar la Q de Tobin de acciones es de gran
importancia para saber si se encuentran
sobrevaloradas o subvaloradas. Es
importante tener en cuenta que una Q de
Tobin alta puede ser muestra de fortaleza de
una acción o también de un menor potencial
de valorización. El otro extremo, es decir una
Q de Tobin por debajo de 1 podría ser un
indicador de un riego excesivo.
Para éste análisis se tomó un rango de
fechas entre 05 de octubre y 26 de
noviembre de 2010:
Sí:
16
Q-TOBIN =
Precio de la accion en el mercado
Valor de la accion en libros
17
Q<1 acción subvaluada
con respecto a su
valor en libros
Q>1 acción
18
sobrevaluada con
respecto a su valor
en libros
Se puede observar en la tabla de Q-TOBIN
como están valorados los bancos con
respecto a su valor en libros. Tomando el
caso de Davivienda se tiene una Q-Tobin =
2,91; esto significa que la acción de
Davivienda se encuentra sobrevaluada con
respecto a su valor en libros; quiere decir que
el precio del mercado sobrepasa el precio
que tienen estipulado como valor en los
libros. Con ésta variable podemos sacar dos
razonamientos:
o Puede ser una fortaleza:
Ya que el inversionista se puede sentir
estimulado a invertir puesto que el valor de
mercado de la acción excederá a su valor en
libros, significa alta rentabilidad en caso del
que está vendiendo.
o Puede ser una desventaja:

ENTIDAD Q-TOBIN RPG YIELD Podría representar un menor potencial de

Davivienda 2,91 37,10 2,70
valorización y de rentabilidad.
Bancolombia 3,41 22,78 4,39
Bogotá 2,84 31,32 3,19
Santander 1,33 10,07 9,93 Entonces:
Occidente 2,31 26,73 3,74
BBVA 2,16 11,31 8,84
Helms Bank 1,86 44,23 2,26
Avvillas 2,02 21,76 4,60
16
Mide la relación entre el valor de mercado y el
Gráfico 10.Q de Tobin - RPG valor de reposición de sus activos físicos; Este
indicador bursátil relaciona el precio de mercado
de la acción con su valor patrimonial.
17
Está por debajo de su costo en libros
18
Está por encima de su costo en libros

12
Si va a comprar le conviene bajo Precio de
mercado con respecto al valor de libros.
Si va a vender le conviene un alto Precio de
mercado con respecto al valor de libros.
También se observa que los demás Bancos
del sector bancario poseen una Q-Tobin
mayor a 1; esto significa que todas las
entidades bancarias están sobrevaluadas
unas en mayor proporción que otras. Si se
hace una comparación se puede afirmar que
la acción más valorizada es la de
19
Bancolombia con una Q-Tobin = 3,41 muy
por encima de todas las entidades, le sigue
20
Davivienda con una Q-Tobin = 2,91
posicionándose en el segundo lugar de
precio sobrevalorados. La acción que menos
presenta Q-Tobin es la acción del Banco
Santander con 1,33 que solo es un poco más
del doble del precio de la acción en libros.
 RPG
Es la Relación Precio / Ganancia;
representa el número de períodos que se
requieren, a este nivel de utilidades, para
recuperar lo invertido. Adicional nos
muestra que tan rentable es el precio de la
acción con respecto a las utilidades.
Esto quiere decir que para compra de
acciones es mejor escoger una RPG baja
ya que de acuerdo a ésta se mide el tiempo
en que se retribuye la acción. Adicional nos
señala que tan rentable es invertir en un
determinado precio con relación a su
utilidad.
Para comprador:
19
El precio de la acción es 3,41 veces el valor en
libros
20
El precio de la acción es 2,91 veces el valor en
libros
13
Como se puede observar lo que atrae al
comprador es una RPG baja.
Pero en el caso de los actuales accionistas
que quieren vender les conviene una RPG
alta con una Q-tobin alta, esto con el fin de
vender y tener altas rentabilidades.
En la tabla Q-Tobin – RPG se puede
observar que la mejor opción para invertir
sería Santander con una RPG = 10,07; esto
significa que su precio bajo está generando
una alta utilidad (rentabilidad). Por el
contrario el caso de la investigación que es
Davivienda posee una RPG = 37,10
demasiado alta, lo cual indica que el precio
de la acción de Davivienda es demasiado
alta para las utilidades tan bajitas que está
dando; la acción del Banco Davivienda es
una de las más caras y no está dando alta
rentabilidad.
Claro que se debe hacer una aclaración; ya
que la decisión de invertir o no tomando la
RPG se divide en 2:
1. El primer caso de la persona que
compra y vende constantemente,
su rentabilidad estaría en la
diferencia (variación) entre la
compra y venta de las acciones.
Para este primer caso convendría
una RPG alta ya que cuando el
precio aumenta, aumenta la
rentabilidad.
2. El segundo caso es el planteado
anteriormente con una RPG baja;
ya que la rentabilidad se encuentra
en comprar a un precio alto y ganar
alta utilidad.
  YIELD
(Rentabilidad de una sociedad en función del
dividendo); el Yield es una variables bursátil
que nos ayuda a calcular la rentabilidad por
dividendo de una acción cotizada. Vamos a
explicar esto un poco mejor.
Definiríamos al Yield cómo el sistema que
nos ayuda a medir la rentabilidad que obtiene
un accionista por el comportamiento de la
cotización. Se obtiene de dividir los
dividendos de la acción por la cotización de
la misma.
Con respecto a esta variable podemos
observar que la acción que más rentabilidad
(dividendos) produce es la del Banco
Santander con una Yield = 9,93, bastante
alta, esto quiere decir que los dividendos son
muy altos con respecto a su bajo precio.
Adicional tiene una utilidad de 9,93 veces del
valor de la acción la cual es una cifra
bastante significativa.
Para Davivienda el panorama no es tan
alentador ya que cuenta con una Yield
bastante baja = 2,70 seguida de Helms Bank
que es el banco que más bajita tiene la Yield
= 2, 26. Esto muestra que la acción de
Davivienda no resulta rentable con respecto
a la Yield; ya que tiene un dividendo muy
bajo para un precio tan alto por acción (la
variación en el precio debe ser proporcional
al dividendo para que la acción sea rentable).
14
El análisis muestra que para invertir en el
Banco Davivienda hay que tener en cuenta
varias opciones:
 Q-TOBIN = 2,91
 RPG = 37,10
 YIELD = 2,70
Es una buena opción de inversión ya que
cuenta con un gran patrimonio, posee una Q-
TOBIN bastante alta esto quiere decir que el
precio se ha valorizado 2,91 veces. Muy
adecuado para las personas que desean
comprar y vender y su rentabilidad esté en la
diferencia de precio compra-venta.
Posee una RPG muy alta, ya que posee un
precio alto, pero está afectando a las
utilidades (rentabilidad); ya que un aumento
en el precio está causando una disminución
en la rentabilidad.
Una Yield bastante baja, lo que significa que
los dividendos están muy bajos para él un
precio tan alto.
Como conclusión respecto a la rentabilidad
se puede mostrar que el termino utilidad
(rentabilidad) se maneja respecto al tipo de
inversionista y sus necesidades. Pero como
este trabajo sobretodo está orientado a
inversionistas conservados sensibles al
riesgo se puede afirmar que la acción del
Banco Davivienda es rentable en la medida
que se desee un alto precio de venta, un
moderado dividendo y un bajo riesgo que
será el tema que se tocará a continuación.
Como análisis del sector bancario se puede
concluir con relación a la rentabilidad que el
portafolio de inversiones adecuado sería
entre Santander y BBVA ya que se compra a
un bajo precio, y obtiene un alto dividendo,
adicionalmente tiene una Q-Tobin mas real y
estable ya que solo es un poco más del doble
del valor en libros.
 V. RIESGO DE LA ACCION  Residuo: Error, perturbación; recoge
todos aquellos factores que influyen
Variables de riesgo sobre Y, y no forman parte de la
21
variable X.
 Estacionaria: Permanece en el mismo
estado o situación, no varía en mayor
proporción.

Grafico 11. Distribución Homocedástica

Para el desarrollo del problema se tiene que

mostrar conceptos básicos y supuestos para
entender las interpretaciones de las variables
y el comportamiento de la acción:
 Correlación: Iindica la fuerza y la
dirección de una relación lineal entre
dos variables aleatorias. Esto significa
que si aumenta A también aumenta B.
 No auto correlación serial: No existe
relación lineal entre dos variables Grafico 12. Distribución Heterocedástica
aleatorias. Cada variable es
independiente. Ya cuando han quedado claros los
principales conceptos, se puede empezar a
 No multicolinealidad: Es una situación
plantear los supuestos de la regresión:
en la que no se presenta una fuerte
correlación entre variables explicativas
1. No multicolinealidad COV (X, Y) = 0;
del modelo (todas las variables son
todas las variables son
independientes).
independientes.
 Varianza: Variable que expresa el
2. No auto correlación serial ya que los
coeficiente de variación.
residuos son independientes E(Ui,
 Covarianza: Variable que mide la
Uj) = 0. Este término es fundamental
dependencia entre dos variables. X que
para la interpretación, porque si los
tanto depende de Y y viceversa.
factores contenidos en la U
 Homocedasticidad: Supuesto
permanecen constantes (no cambian
econométrico, que se basa en que la
son fijos) entonces existe un efecto
varianza estén fluctuando dentro de un
lineal entre la variable X y Y;
mismo rango para que la regresión de
pronostico este buena y sea acertada.
 Heterocedasticidad: Error en el modelo; 21
http://www.slideshare.net/jadiazco/econometra-
ya que éste término significa que la financiera-mcrl
varianza es muy alta.

15
 entonces hay incurriríamos en
multicolinealidad.
3. Regresión homocedastica, su
varianza es baja y fluctúa dentro de
un mismo rango, es estacionaria.
VI. ESTUDIO DEL CASO
Planteamiento sobre los Betas
a. ¿Qué es el beta?
Medida del riesgo sistemático de un activo.
Mide la sensibilidad del valor de una acción
frente a variaciones en el mercado.
Donde Cov (Xi, Ym) es la covarianza entre el
rendimiento sobre el activo i y el rendimiento
sobre portafolios del mercado.
Planteamiento mínimos cuadrados
ordinarios:
Profundizando en el análisis del beta, desde
que la covarianza del portafolio del mercado
consigo mismo es su varianza, el beta del
portafolio del mercado tiene un valor de uno
(1). Aquellos activos más riesgosos que el
portafolio de mercado tienen un beta mayor
que uno; aquellos menos riesgosos que el
portafolio de mercado tienen un beta menor
22
que uno .
22
Gómez, A; (2002-2008). Modelos EGARCH
Aplicados a la Prueba del CAPM y Modelos
Multifactoriales para acciones colombianas.
Articulo Investigativo
16
Aunque la evidencia indica que en la mayoría
de los casos los betas son positivos, la
estructura de la fórmula del beta, permite que
potencialmente el beta presentar una gran
variedad de resultados:
 β < -1; el riesgo del activo es mayor
que el riesgo del mercado.
 β = -1; el riesgo del activo es igual al
riesgo del mercado.
 -1 ≤ β ≤ 0; el riesgo del activo es
menor que el riesgo del mercado.
 β = 0;. Activo totalmente neutral.
 0 ≤ β ≤ 1; el riesgo del activo es
menor que el riesgo del mercado.
 β = 1; el riesgo del activo es igual
que el riesgo del mercado.
 β > 1; el riesgo del activo es mayor
que el riesgo del mercado.
Correlación positiva entre el activo y
el mercado.
Modelo econométrico Banco Davivienda bajo
el Software Eviews:
Primero se quiere hablar un poco sobre el
Software que se utilizó para nuestro análisis.
El programa se llama Eviews.
Eviews es un programa estadístico para
Windows, su función principal es el análisis
econométrico, Eviews permite combinar las
tareas tradicionales de cualquier software
estadístico con la tecnología de hojas de
cálculo. Para esto emplea una interfaz gráfica
de usuario. Todas estas características se
combinan con un potente lenguaje de
programación. Con Eviews se puede trabajar
para realizar trabajos de análisis estadísticos
en forma original, pero su especialidad sin
dudas es el análisis econométrico, como
datos en panel, modelos de corte transversal,
predicción y estimación en modelos de serie
de tiempo. Estos son los archivos con cuales
tiene compatibilidad Eviews hojas de cálculo Como se puede ver en la gráfica el modelo
23
Excel, SAS, SPSS, STATA, TSP y RATS . es Homocedastico ya que:
Para el análisis del modelo en Eviews; el
primero paso fue eliminar todos los errores Ho: Homocedasticidad
de mínimos cuadrados ordinarios
heterocedasticidad, multicolinealidad y auto HA: Heterocedasticidad
correlación serial, esto con motivo de tener
datos reales. Esta corrección podrá
observarse mejor en las siguientes graficas: Si P ≤ 0,05 rechaza Ho y acepta Ha =
heterocedasticidad
Si P ≥ 0,05 rechaza Ha y acepta Ho =
b. Prueba White de Homocedasticidad
heterocedasticidad Para el ejemplo de Davivienda nos dio la
prueba = 0,3987; se rechaza Ha y se acepta
Ho = Homocedasticidad. El modelo es
Homocedastico (las varianzas fluctúan dentro
de una mismo rango, poca volatilidad)

Gráfico 14. CPDAV

Gráfico 13. Prueba White de

heterocedasticidad

Gráfico 15. Davivienda

23 En las dos graficas anteriores se muestra la

“Hojas de cálculo” [En línea] disponible en:
http://www.piojosoft.com/descargar-eviews-5.1-
530.html
corrección de la volatilidad. La grafica
DAVIVIENDA muestra el comportamiento
antes de la corrección de heterocedasticidad,

17
y CPDAV después de la corrección; se puede que en el rango de datos tiempo t el precio
observar cómo se redujo la volatilidad y la ha aumentado y disminuido pero ha
varianza. mantenido una varianza baja.

c. Prueba Phillips Perron d. Prueba de Breush Godfrey

Prueba econométrica que mide la Se encarga de medir el nivel de auto

estacionalidad. correlación entre las variables
Ho: No auto correlación
Ho: No Estacionaria Ha: Auto correlación
Ha: Estacionaria
Si P ≤ 0,05 rechaza Ho y acepta Ha =auto
Si P ≤ 0,05 rechaza Ho y acepta Ha = correlación
estacionaria Si P ≥ 0,05 rechaza Ha y acepta Ho = no
Si P ≥ 0,05 rechaza Ha y acepta Ho = no auto correlación
estacionaria

Gráfico 17. Prueba de Breush Godfrey

En el modelo de Davivienda, se puede

Gráfico 16. Prueba Phillips Perron
Se puede observar con respecto a la tabla
que la acción de Davivienda es estacionaria
ya que presenta una probabilidad = 0,000%
de aceptar Ho. Esto quiere decir que se
rechaza Ho y acepta Ha = estacionaria ya
afirmar que la prob = 0,48 de aceptar Ho.
Esto quiere decir que se rechaza Ha y se
acepta Ho = no auto correlación. El precio de
las acciones de Davivienda son
independientes de las otras variables (IGBC,
Precio de otras acciones de entidades
financieras), no existe relación lineal entre las

18
variables. La variación de la acción no se
debe a la variación de las otras variables.
También se puede ver en la siguiente tabla
que no existe auto correlación:
Gráfico 18. Modelo de Davivienda
E Análisis de las betas Banco Davivienda
y sector bancario:
19
El análisis de los betas es fundamental en la
interpretación de los datos, ya que ayudan a
medir que tan alto es el riesgo de una acción.
Aquellos activos más riesgosos que el
portafolio de mercado tienen un beta mayor
que uno; aquellos menos riesgosos que el
portafolio de mercado tienen un beta menor
que uno. Un beta negativo significa que el
activo está inversamente correlacionado con
los movimientos del portafolio de mercado,
es decir, el índice accionario. Por ello se
hace mucho énfasis en ésta interpretación ya
que el riesgo junto con la rentabilidad son las
variables que estimulan a las personas a
invertir.
Con el modelo corregido, ya se entra en
materia plasmando el comportamiento del
riesgo de la acción de Davivienda y también
de otras entidades del sector bancario,
comparándolo con el riesgo de mercado:
Gráfico 19. Modelo corregido
Como interpretación del Banco Davivienda se
observa en la tabla que la acción tiene en β =
0,873878. Esto resume que el riesgo de la
acción de Davivienda es menor al riesgo del
mercado.
Entonces,
βDav = 0,873 0≤β≤1 el riesgo del
activo
Es menor que el
riesgo de mercado
El riesgo de las acciones del Banco
Davivienda es moderado; tiene un riesgo
más bajo que el riesgo de mercado; esto
incentiva a los inversionistas conservadores
a comprar. Pero desmotiva a los
inversionistas arriesgados que asocian bajo
riesgo con baja rentabilidad.
informar y esclarecer cuales son los mejores
bancos para invertir. Ese es el objetivo de
esta investigación poder concluir que
portafolio de inversiones es el adecuado para
diversos tipos de inversionistas.
De acuerdo a todo lo que se ha planteado en
este trabajo podemos llegar a las siguientes
conclusiones con respecto a inversión en
acciones:
 El Banco Davivienda es una de las
mejores entidades a nivel nacional,
cuenta con un gran pasado, el cual
los ha ayudado a posicionarse como
el tercer Banco a nivel nacional,
cuenta con un gran monto de activos
y patrimonio que le da seguridad al
inversionista porque es el respaldo
de la inversión.

Por último se hará una comparación entre los Es el Banco que más crecimiento en
principales bancos del sector para tener una la variación del precio de mercado ha
idea de cuál es el mejor portafolio de acción y tenido, debido a su alta demanda por
que la interpretación quede real y acertada: que muchos colombianos quieren
estar con Davivienda. El riesgo de la
acción es moderado, más bajo que el
e. Comparación entre el sector riesgo de mercado. Es una gran
opción de inversión para las
Q- personas que les gusta comprar y
Entidades Betas tobin RPG Yield vender por que el precio cada día
Bancolombia 0.698859 3,41 22,78 4,39 sigue creciendo, la tasa de
Bogotá 0.616559 2,84 31,32 3,19 crecimiento del precio es alta. Pero
Davivienda 0.873878 2,91 37,1 2,7 un punto no tan favorable es que por
- 1,33 10,07 ahora sus dividendos no son tan
Santander 0.011734 9,93 rentables con respecto al precio tan
BBVA 0 2,16 11,31 8,84 alto con el cual está cotizando en
Helms Bank 0.788796 1,86 44,23 2,26 bolsa. Se observa que el dividendo
Occidente 0.045958 2,31 26,73 3,74 no es el valor agregado de la acción
AVVillas 1,70516 2,02 21,76 4,6 por el contrario si lo es el riesgo y la
valorización del precio que muestra
Gráfico 20. Comparación entre el sector firmeza y confianza.
 La mejor opción de inversión para
Es bien interesante poder evaluar entidades inversionistas conservadores y
tan importantes como del sector bancario; ya moderados es Banco Santander por
que ellos son la fuente de financiación en qué:
nuestro país, por ello es de suma importancia

20
 o Beta =-0,011734 -1 ≤ β ≤ 0
; significa que el riesgo de la
acción es menor al riesgo del
mercado.
o Q-tobin= 1,33 más real y
estable el precio del mercado
solo es 1,33 veces su valor
en libro, lo cual posee un
potencial de valorización.
o RPG = 10,07 tiene una de
las RPG más bajas del
mercado lo cual significa que
su precio está proporcional
con la rentabilidad.
o Yield= 9,93, éste banco
posee la Yield mas alta del
mercado esto significa que el
dividendo es alto, es la
entidad que mas utilidad le
está dando a sus
inversionistas. Es muy
positivo está variable ya que
con el precio de mercado tan
bajo que tiene y cuenta con
el dividendo más alto. Es una
muy buenas opción para los
inversionistas adversos al
riesgo que desean comprar
barato y ganar buenos
dividendos.
 La mejor opción de inversión para
inversionistas arriesgados es el
Banco AVVillas porque:
o Beta= 1,70516 β > 1; esto
significa que el riesgo del
activo es mayor que el
riesgo del mercado. Esta
variable es muy importante
para este tipo de
inversionistas ya que ellos
relación alto riesgo con alta
rentabilidad.
o Q-Tobin = 2,02; significa que
el valor del precio en el
21
mercado es 2,02 veces el
valor en libros.
o RPG= 21,76; alta. Significa
que el precio en el mercado
es alto pero la utilidad no es
la mejor pero con prospecto
de mejorar, es adecuada
para inversionistas que su
utilidad es la diferencia entre
compra y venta.
o Yield: 4,6; es la tercera
entidad con el Yield mas alto
esto significa que está dando
dividendos moderados pero
no proporcionales con el
precio de mercado tan alto.
f. CONCLUSIONES
Se generó un análisis detallado de la acción
de Davivienda, con la conclusión de que a
pesar de que lleva muy poco tiempo en el
mercado de valores, es una acción que ha
tenido muy buena acogida, esta investigación
es útil para aquellos que carecen del
conocimiento en cuanto al funcionamiento de
las inversiones y en especial las inversiones
hacia el ente económico estudiado.
Como conclusión final los precios de
acciones de bancos han estado muy
estables, es decir baja volatilidad, bajo riesgo
y baja rentabilidad.
El modelo fue corregido, no tiene auto
correlación, es homocedastico y no tiene
multicolinealidad,
Se plantea cambios porcentuales por que la
idea era trabajar con variables estacionarias,
de lo contrario los Betas no serían eficientes
(no confiables, muy inestables), en los
modelos de beta se busca medir la
correlación y riesgo entre la acción y el
mercado.
Con respecto al Banco Davivienda se llegó a
la conclusión que es el Banco que más
crecimiento en la variación del precio de
mercado ha tenido, debido a su alta
demanda por que muchos colombianos
quieren estar con Davivienda. El riesgo de la
acción es moderado, más bajo que el riesgo
de mercado. Es una gran opción de inversión
para las personas que les gusta comprar y
vender por que el precio cada día sigue
creciendo, la tasa de crecimiento del precio
es alta. Pero un punto no tan favorable es
que por ahora sus dividendos no son tan
rentables con respecto al precio tan alto con
el cual está cotizando en bolsa.
También se pudo observar que la mejor
opción de inversión para inversionistas
conservadores y moderados es Banco
Santander ya que posee una beta menor al
del mercado, adicionalmente tiene la Q-Tobin
más baja del mercado significa que su precio
es más real, tiene potencial de valorización y
lo más importante tiene una RPG baja y un
Yield alto esto significa que posee una alta
rentabilidad y un precio de mercado bajo;
esto resulta bueno para las personas que no
le gusta arriesgar mucho y conseguir una
gran rentabilidad a un bajo precio.
Para los inversionistas arriesgados la acción
del Banco AVVillas les resulta muy atractiva
ya que posee un beta mayor a uno esto
quiere decir que el riesgo dela acción es
mayor que el riesgo del mercado; posee un
alto riesgo. Con respecto a la rentabilidad es
una de las más altas del mercado pero no
resulta proporcional al precio de mercado tan
alto que tiene. Es una buena opción para los
inversionistas arriesgados que asocian alto
riesgo con alta rentabilidad.
22
BIBLIOGRAFIA
Páginas Web
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http://es.finance.yahoo.com/
http://www.bvc.com.co/
http://www.bloomberg.com/
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Gómez Mejía, Alberto. Modelos EGARCH
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2002-2008. Revista Equidad y Desarrollo,
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Información Acciones
http://www.bolsamillonaria.com.co/bolsa/millo
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Banco de la Republica- índice de precios de
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http://www.banrep.gov.co/series-
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