Teoría de

Portafolio
RODRIGO SKARMETA Q.
¿Cuál es el fin principal de formar
un portfolio de inversión?
La idea más importante detrás de la construcción de un portfolio de
inversión corresponde a la “diversificación de riesgo” por medio de la
combinación de activos con riesgos diferentes.

Por su puesto que la obtención del portfolio de inversión dependerá de la

aversión al riesgo que tenga el inversionista.

Para estudiar este tema, lo analizaremos paso a paso, teórica y

prácticamente.
 Primero debemos calcular las variables de interés de los
activos que estemos analizando

RETORNO RIESGO (DESVIACIÓN ESTANDAR)

Retorno Discreto: (Meses – Años) D.E con probabilidades:

𝑃𝑡+1 − 𝑃𝑡
𝑟𝑖 =
𝑃𝑡 𝜎𝑖 = ෍ 𝑃𝑖 (𝑟𝑖 − 𝐸(𝑟𝑖 ))2

Retorno Continuo: (Días – Semanas)

𝑟𝑖 = ln(𝑃𝑡+1 ) − ln(𝑃𝑡 ) D.E de un activo:

Retorno con Probabilidades: σ(𝑟𝑖 − 𝐸(𝑟𝑖 )) 2

𝜎𝑖 =
𝑛
𝐸(𝑟𝑖 ) = ෍ 𝑃𝑟𝑖 ∗ 𝑟𝑖
¿Cómo vemos gráficamente la
evolución de los precios?
¿Cómo se deberían ver los
retornos?
¿Cómo analizamos el comportamiento de los retornos?

¿Cómo
analizamos el
comportamiento
de los retornos?
• Siempre debemos analizar la
normalidad de los retornos.
Para realizarlo podemos
ocupar dos test los que son los
más implementados:
• Test de Shapiro – Wilk
(muestra pequeña)
• Test de Jarque – Bera (muestra
grande)
• Test de Jarque – Bera:
• Prueba de bondad de ajuste para comprobar si una muestra
de datos tiene la asimetría y la curtosis de una distribución
normal.
• El estadístico JB se distribuye asintóticamente como una
distribución “chi-cuadrado” ("𝑥 2“) con dos grados de
libertad y se usa para probar la hipótesis nula de que los
datos pertenecen a una distribución normal, o sea una
función de densidad poblacional con asimetría igual a 0 y
curtosis igual a 3.
𝑛 1
𝐽𝐵 = (𝑆 2 + (𝐾 − 3))
6 4
𝐻0 : 𝐿𝑎 𝑑𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑐𝑖ó𝑛 𝑒𝑠 𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙
𝐻𝑎 : 𝐿𝑎 𝑑𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑐𝑖ó𝑛 𝑛𝑜 𝑒𝑠 𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙
¿Como son estas medidas cuando ahora lo
vemos como portafolio?

RETORNO CON 2 ACTIVOS RIESGO CON 2 ACTIVOS

𝐸 𝑟𝑝 = 𝑤1 ∗ 𝐸 𝑟1 + 𝑤2 ∗ 𝐸(𝑟2 ) 𝜎𝑝 = 𝑤12 𝜎12 + 𝑤22 𝜎22 + 2𝑤1 𝑤2 𝜎12

𝜎12 = 𝜌12 𝜎1 𝜎2

RETORNO CON N ACTIVOS RIESGO CON N ACTIVOS

𝐸 𝑟𝑝 = ෍ 𝑤𝑖 𝐸(𝑟𝑖 ) 𝜎𝑝 = 𝑤𝑖 Ω𝑤′𝑖
Teoria aplicada
de Markowitz
 Frontera
Eficiente de
portafolios
 Capital Market Line
Corresponde a una linea recta que parte desde la tasa libre de riesgo y es tangente en el
portafolio optimo riesgoso a la frontera eficiente de portafolios. La pendiente de esta línea
corresponde al ratio de Sharpe:
[𝐸 𝑟𝑝 − 𝑟𝑓 ]
𝐸(𝑟𝑖 ) = 𝑟𝑓 + 𝜎𝑖 Riesgo que asume
𝜎𝑝
el inversionista

Tasa libre Ratio de

de riesgo Sharpe
¿Qué es lo que construye un portafolio
de inversión?... Las ponderaciones
PORTAFOLIO OPTIMO RIESGOSO O DE PORTAFOLIO DE MINIMA VARIANZA
“TANGENCIA” GLOBAL

𝐸 𝑟𝑖 − 𝑟𝑓 𝜎22 − [𝐸 𝑟2 − 𝑟𝑓 ]𝜎12 𝜎22 − 𝜎12

𝑤1∗ = 𝑤1 = 2
𝐸 𝑟𝑖 − 𝑟𝑓 𝜎22 + 𝐸 𝑟2 − 𝑟𝑓 𝜎12 − [𝐸 𝑟2 − 2𝑟𝑓 + 𝐸(𝑟1 )]𝜎12 𝜎1 + 𝜎22 − 2𝜎12
𝑤2∗ = 1 − 𝑤1∗ 𝑤2 = 1 − 𝑤1

Este portafolio es el que maximiza el Este portafolio, tal y como lo dice su

ratio de Sharpe. Este ratio indica la nombre, es el que tiene la menor
retribución en retorno por una unidad varianza en toda la frontera eficiente y
más de riesgo (Es una pendiente) es desde donde parte la frontera.
Otra forma de optimización de un
portafolio: Función Media-Varianza
• La Función Media-Varianza es la función de utilidad que busca maximizar el retorno y minimizar el
riesgo del inversionista mediante la aversion al riesgo que este tenga.
𝐴 2
𝐹 𝑀𝑉 = 𝐸 𝑟𝑝 − 𝜎𝑝
2
• Donde el Coeficiente “A” corresponde a la aversión al riesgo del inversionista y los demas coeficientes
son las variables de interés del portafolio de inversion.
• La manera de encontrar las ponderaciones optimas del inversionista será a través de la maximización
de está función. Por lo tanto si el individuo es más averso al riesgo, tenderá a tener mayores
ponderaciones en activos menos riesgosos. Por otro lado, si el inversionista es menos averso o amante
al riesgo, tenderá a tener ponderaciones más altas en activos los cuales sean más riesgosos, pero
entreguen mayor retorno.
Portfolio de mínima varianza
Portfolio Optimo riesgoso
Frontera
Eficiente
Simulación de montecarlo con
50.000 portafolios
¡Hora de
practicar!