Administracion de cartera de activos

Teoría moderna de portafolios o teoría clásica de portafolios

Principal Howart Markowitz

Esta teoría indica que criterios se toman en cuenta para una inversión, además como armar un
portafolio con el enfoque de manejo de activos por ejemplo fondos de inversión

En estos portafolios no tienen ningún pasivo

Solo los fondos de pensiones tienen pasivos lo cuales están implícitos

Portafolios enfocados al logro de objetivos que son diferentes a la administración de un solo

activo, estos portafolios por lo general son para personas naturales y están relacionados con el
welth management donde se busca diversificar el riesgo

Al combinar la teoría de markiwitz con Sharp se busca la valoración de activos de capital

Rendimiento esperado como marco de referencia se toma en cuenta lo que dice Markowitz
donde se hace un calculo del rendimiento promedio de cada activo del portafolio para luego
calcular la varianza la desviación estándar que vendría a ser el riesgo o la volatilidad del activo ;
ademas se evalua la capacidad del inversionista de asumir el riesgo

Ahora la predispocicion del inversionita a asumir el riesgo se lo puede hacer por medio del
ratio de Sharp, donde se recibe x unidades por cada unidad de riesgo,

Lo que se recomienda es hacer una diversificación o combinar los activos de cada portafolio
esta relación se mide con el coeficiente de correlación

Para un análisis de portafolio según markowits tenemos que calcular de la siguiente manera

 Rentabilidad promedio de cada acción de la portafolio

 Riesgo que tiene que ver con la varianza y desviación estándar
 El calculo del ratio se Sharp
 El coeficiente de correlación y la covarianza

Para calcular el rendimiento del portafolio se utiliza esta formula, como ejemplo dos activos:

Xp = x1r1 + x2r2…..xnrn

Donde x son las ponderaciones las cuales siempre tienen que sumar 1

Promedio ponderado también se llama

Cuando se hace calculo de un portafolio se hace un promedio ponderado, cuando es de un
activo se hace el histórico

Cuando las ponderaciones son positivas se esta operando en posición larga

Cuando las ponderaciones son negativas o una sola se esta operando en posición corta,

Posición corta=cuando tienes una deuda, cuando te prestas o cuando existe pasivós

Para el calculo de la varianza del portafolio de dos activos se calcula de la siguiente forma
2 2 2 2
σ p = x1 σ +x2 σ +2cov12x1x2

Se calcula la varianza y el rendimiento para después calcular el ratio de Sharp, el cual nos
indicara

Para un portafolio es mejor la diversicficacion por que así mejora la recompensa riesgo

Para la elección de un portafolio es elegir el qe tenga mayor ratio de Sharp

Para una ponderación optima es mejor utilizar la formula 17del texto donde nos indicara cual
es mejor su ratio de Sharp

Después se grafica en donde podemos identificar la frontera eficiente donde se muestra la

relación rendimiento y riesgo donde también se identifica el portafolio de mínima varianza,
ademas donde los puntos encontrados representan la combinación de ponderaciones, los
cuales se llama portafolios esquina

Cave recalcar que ningún punto sale de la frontera eficiente

La curvatura de esta frontera eficiente depende de la covariancia la correlación de -1 a 1 , a

menor corelacion menor varianza

La mejor combinación es la que da mayor ratio de Sharp, la que maximiza el ratio de Sharp
Día 2

Cuando se tienen mas de dos activos en el portafolio lo que se hace es la matriz de varianzas y
covarianzas

Cuando se tienen mas de dos activos lo que pesa mas es la covarianza

Gráficamente podemos identificar a dos tipos de riesgo el diversificable y el no diversificable

Donde a mas colocación de activos el impacto del riesgo diversificable es decreciente

La grafica es la relación de los riesgo y los títulos colocados

A medida que se colocan títulos el riesgo disminuye

Cuando el coeficiente de relación es menor a 1 es mejor, ademas el riesgo disminuye pero se

vuelve marginal hasta llegar a un limite

Este limite depende del nivel de diversificación

El riesgo diversificable tiene que ver con los aspectos generales de las empresas ejemplo
estructura de costos

El no diversificable toma en cuenta variables mas macroeconómicas este riesgo también es

llamado riesgo sistémico

Cuando en un portafolio se encuentra un título libre de riesgo la combinación la denominación

cambia a portafolio completo donde se hace una ponderación entre los títulos riesgosos y no
riesgosos

La formula para el calculo de la varianza en un portafolio completo es la siguiente

σ2c= (1-Y) 2σ2

y el calculo del rendimiento es el siguiente

rp−rf
rc= rf+( )* σc
σp

donde la pendiente es el ratio de Sharp(este ratio nos muestra el mayor renidimiento por
unidad de riesgo)

esta ecuecion también es conocida como el capital market line o línea de mercado de capitales
donde da rentabilidad de un portafolio completo
en la grafica podemos identificar que el portafolio optimo de títulos riesgoso es el punto de
tangencia entre la frontera eficiente y la línea del mercado de capitales, aeste portafolio
optimo también se lo conoce como el portafolio de mercado

un ejemplo de esto es el índice bursátil, si se invierte se invierte sobre la línea del mercado de
capitales y también de acuerdo al perfil de riesgo del inversionista.
Dia 3

rp= x1σ1+x2σ2
σ2p= x12σ2+x22σ2+2cov12

ponderación optima

2
R1 σ 2 + R2 Cov1 ,2
x 1= 2 2
R 1 σ 2+ R 2 σ 1−( R1 + R2 ) Cov1 , 2

x 2=1−x 1

Rendimiento complete del portafolio

Toma en cuenta los títulos libres de riesgo y los riesgosos

r c =Y ∗rf + (1−Y ) r p (1)

Donde

Y = ponderación entre los títulos riegosos y no riesgosos

rf = títulos libres de riesgos

rp = rendimiento optimo de los títulos riesgosos

r c =r f +
( σp )
r p−r f
σc (2)

Esta ecuación se utiliza para hallar el rendimiento del portafolio completo

Desviación estándar del portafolio completo

 σ c =(1−Y )σ p

Utilidad del inversionista

1 2
U =r c − A σ c
2

Ponderación optima del portafolio completo

Esta ponderación esta en relación a cuanto de porcentaje en títulos riesgosos y libres de

riesgos, se invierte en mayor porcentaje en riesgosos y el resto en libres de riesgos

¿ r c −r f
Y = 2
A σp

Dia 4

Cov(i , p)
r i=r f + ∗(r p −r f )
σ 2p
(r p −r f ) es la tangente; es la prima de riesgo de mercado

Cov(i, p)
ß i=
σ 2p

ß i=¿ indicador de riesgo; captura el nivel de riesgo del negocio y financiero; si este indicador
aumenta entonces el precio disminuye

Rentabilidad de acuerdo al nivel de riesgo no diversificado ( sistémico)

r i=r f + ßi ¿) ecuación de una recta; modelo de valorización de activos, este modelo es el CAPM
capital assesment pricing model

Este modelo tiene sus diferentes versiones (SHARP, Trainor, Mossin)

El modelo de arriba es el modelo de Sharp

Modelo de valoración

El rendimiento calcula el valor del activo , calcula la taza a un nivel de riesgo, la rentabilidad
esta en función de la diversificación de los factores de riesgo. En la grafica es el rendimiento en
función del riesgo ß

ß i> 1 mas riesgo que el mercado

ß i=1riesgo igual que el mercado

ß i <1menor riesgo que el mercado

La grafica también muestrala relación de riesgo y su rendimiento

Sobre valorado cuando esta debajo de la línea

Sub valorado arriba de la línea

Los valores que se encuentren sobre la línea es que están en equilibrio

Eficiencia de los mercados

Esta relacionado con la información, la toma de decisiones va de acuerdo a la información, es
mas eficiencia en el uso y acceso de la información

De acuerdo a Eugene Fama existen tres tipos de eficiencia, donde cada eficiencia contiene a
otra

 Eficiencia forma débil

Los precios de los títulos refeljan toda la información

Preciot +1= precio t +e

Donde e es un evento aleatorio

Estos precios siguen una caminata aleatoria (wild noise) (no se tiene la capacidad de
predecir el precio, ahora si los precios no tienen siguen una caminata aleatoria
entonces el mercado no es eficiente

Si el mercado no es eficiente lo que se hace es una estrategia de inversión que se

estudia con el análisis técnico o análisis chartista

El análisis técnico calcula los promedios moviles en los que se hace osiladores

Si el precio hace una caminata aleatoria el mercado es de eficiencia débil

 Eficiencia semi fuerte

Si existe una noticia que impacta sobre el precio; si el precio por medio de la noticia
no impacta de manera inmediata el mercado no es eficiente
Es importante estar atento a las noticias (información)

Para la toma de descion es importante utilizar un modelo

El análisis semifuerte esta condicionado al modelo

Un modelo puede ser el multifactorial

En este modelo no hay una relación unidireccional si no bidireccional en finanzas

Los precios se ajustan a la salida de noticias esto esta relacionado con el análisis que se
hace (uso de modelos)

Si se nota que el mercado no es eficiente, se hace análisis fundamental

En este sentido es recomendavle seguir una estrategia de inversión pasiva; buy and
hold ; comprar tiutulos y dejarlos

 Eficiencia fuerte
es un ideal, parte de la prensa loa agente económicos u operadores del mercado no
usan información privilegiada o información material que afecta el mercado, son
hechos reales que no son públicos nadie por ética tiene o debe usar esta infpormacion
 privilegiada que va tener un impacto en el mercado tiene mecanismos de control
internos codigos de ética y externos que son sanciones

Día 5

Valoración de instrumentos de renta fija

El objetivo es calcular un valor intrinseco el cual se aplica a cualquier activo financiero

Valor intrinseco

Valor presente de los flujos de efectivo esperado

Para valorar un activo financiero se tiene que:

 Conocer los flujos de efectivo

 Determinar los tiempos
 Establecer una taza de interés (taza de rendimiento)

Con estos tres aspectos se calcula el valor presente (valor intrinseco)

La taza de rendimiento viene relacionada con el riesgo

Dos tipos de interés

El interés simple: donde el capital el constante

VP= valor presente

VF= valor futuro

t = tiempo

i = taza de interés

VF=VP (1+i∗t )

VF
VP=( )
1+i∗t

interes compuesto

n = numero de años

m = frecuencia de capitalización
 ( )
n∗m
1
VF=VP 1+
m

VF
VP= n∗m
1
(1+ )
m

Para nuestro país se calcula por el interes simple, siempre que la taza multiplique al tiempo es
interes simple

A nivel internacional es interes compuesto, ejemplo valoración de bonos internacional es

interes compuesto

En la valoración de instrumentos de renta fija se calcula por dos tipos de métodos;

Método de valoración libre de arbitraje, es la valoración sin existir ganancias α

El arbitraje se entiende como: la ganancia que se busca adicional libre de riesgo

O sea compro mas barato y vendo mas caro; a su vez el arbitraje hace que el mercado se
regule y este vuelva a estar en equilibrio

En una grafica α es cuando el rendimiento(retorno mas alto que en equilibrio) esta mas arriba
de la línea del capital market o sea rendimiento alto bajo riesgo; donde el valor del activo esta
subvalorado, precio bajo

Especulación =distorsión del mercado afecta el mercado

Estructura temporal de tasas de interes = las trabaja la autoridad monetaria (banco central)

Método tradicional:

Se define las siguientes variables

M=monto, valor futuro, valor facial; valor principal (bono); valor de cada titulo; valor nominal,
ademas esta ex´resado en unidades monetarias
Ejemplo calclular M

Emision de títulos = 50 millones

Numero de títulos = 100000 titulos

Cada titulo = 500 $

M =500$

Se recomienda que para M sean multiplos de 100, 1000, para poder estandarizar y para
realizar comparaciones

El varlor facial por defecto 100, 1000 y 1

2da variable,

TC = tasa cupon , es la taza de interes, esta expresa en porcentaje siempre es anual, siempre se
paga semestral

Esta tasa es la de salida

TC = f(maduración, calificación de riesto, inflación, tipo de moneda, liquidez)

Maduración= riesgo de liquidez

Calificación de riesgo = riesgo de crédito

Inflación = esta cohintegrada con las tasas de interes

TC=α + ß 1 x 1 …… +e

La TC depende de factores internos microeconómicos y factores externos macrtoeconomicos

TC es el coste de la emisión

3ra variable

C= cupon interes monetario

C= M*Tc
4ta variable

Maduración = plazo del bono= tiempo de vida del bono

n años

5ta variable Tasa de rendimiento al vencimiento

Tasa de rendimiento al vencimiento = Yield = Y

Numéricamente es igual a la taza cupon

Y = TC es a la par

Y > TC es bajo la par con descuento

Y< TC es sobre la par con prima

Y responde a la dinámica del mercado tanto a factores internosy factores externos, cuando un
bono sale al mercado siempre Y=TC

Formula para bonos bullets

Es un titulo no amortizable, tiene la estructura mas básica el capital o valor nominal se paga al
vencimiento

Cuando TC=Y el PB va ser igual a M valor facial

PB = M se vende a la par

PB > M se vende sobre la par se coloca una prima por titulo

PB < M se vende bajo la par

[ ]
1
1−
( )
2∗n
Y
1+
2 M
Pb=C∗ +
Y Y 2∗n
(1+ )
2 2

Cuando no se tiene o cuando se calcula Y se tiene que calcular por aproximación, se utiliza
métodos numéricos

*en Excel para el calculo de Y se utiliza el TIR

TIR = Y
TIR tasa interna de retorno del bono cuando se utiliza interes compuesto

Dia 6

Método tradicional

Precio bono ( maduración, tasa cupon, valor facial, tasa de rendimiento)

Tasa de rendimiento ( precio bono, tasa cupon, valor facial, maduración) TIR

En la grafica podemos ver que la relación entre precio y tasa es convexa en el origen, un
incremento en la tasa provoca un un caída de precios

La variable que define la convexidad es la maduración, a mayor convexidad mayor maduración

Método de valoración libre de arbitraje

Para la valoración en este método se incorpora otra tasa de interes llamada tasa spot, que da
el capital invertido mas el interes, este interes es el que se recibe al final

Con las tasas spot se hace la estructura de tasas de interes

C1 C2
Pb= + ¿¿
S1
1+
2

Las tasas son anuales

Para cada flujo su propia tasa

S1 = Y Bey bond equivalent Yield

Al final se va tener una estructura de tasa de interes a mayor plazo mayor tasa

En la grafica la línea con pendiente positiva se llama curva de tasas spot, la grafica va en
relación de las tasas con el plazo

Cada tasa se lleva a un valor presente

Para las valoraciónes se tienen que utilizar las tasas spot

Por lo general las tasa spot son tasas de instrumentos de de libre riesgo crediticio a diferente
plazo

Las spot están libres de riesgos crediticio son para evaluar títulos a futuro

Estas tasas son fijadas por la reserva federal o bancos centrales de cada país

El la curva CAMP se necesita tasas risk free

Las tasas spot sirven para determinar las tasas forward

Estimación de tasas spot S1 S2 S3

Para esto se hace Bootstraping que es una tecnica de muestreo en finanzas se utiliza para
calcular tasas spot

Pagos anuales = capitalización anual

*cuando son cupon 0 no se pagan en el interin

Las tasas Y representan las tasas spot

*cuando tiene maduración mas de un año y es cupon 0 el bono no existe

Para el calculo de S1 me consigo cupones con valor 0 y con esto ya se puede estimar S 2 y se
calcula por Bootstrap

Para la valoración tiene que ser todo de un mismo emisor

Tasas Forward

F m=¿ ¿ ¿

t= tiempo de la taza

m= cunado inicia

ejm:

1 F2 =tasade un año inicia de aquia 2 años

Las tasa spot dan una pauta sobre el futuro bajo ciertas condiciones; cuales serian las tasa de
interes a un futuro, estas tasa son mayoramente para la valoración de activos de renta fija

Por que se llama arbitraje:

Compro un bono y lo vendo en partes, o sea hago strip, vendo el paquete por partes, negocio
por separado esto si el precio de mercado es mas bajo que el precio del bono calculado

Cuando el precio del bono calculado es menor al precio de mercado entonces compro el bono
por partes o sea reconstituyo un bono y lo vendo al precio de mercado; se llama producto
estructurado

Estructura temporal de tasas de interes

Le sumo prima de riesgo para bonos corporativos, losspot pueden estar contaminados por las
políticas monetarias de cada país

A raíz de esto se puede calcular los spot en el mercado interbancario; entonces ya no son tasa
spot si no tasas swap utilizando como referencia las tasa libor; las tasas swap y spot van casi de
la mano

En una grafica se puede decir que las tasa de interes tienen una pendiente ascendente

Esto cuando la economía esta en un etapa de crecimiento; siempre la grafia el interes con
respento al plazo

Cuando la pendiente es negativa, entonces es un indicador de adelanto lo que nos da un

escenario de resecion

La tasa disminuye en un plazo mas largo

Teorías

Existen 4 teorias de valoración de activos de renta fija

Teorías de expectativas imparciales. Se enfoca mas en el calculo de lastasa forward

independiente a los periodos de plazo

Teoría de preferencia de la liquidez, tiene que ver con la prima de liquidez, las tasas forward
mas un error, el calculo es mucho mas real

Segmentación de mercados : los inversionistas tienei diferentes necesidades; tiene que ver con
el plazo en el cual se se va invertir a largo plazo o a corto plazo, va de acuerdo a los objetivos
de inversión

Teoría de hábitat preferido, cuando hay agentes económicos que saltan de un segemento a
otro buscando arbitraje, se esvoge donde se quiere operar por un periodo corto