UNIDAD I: INTRODUCCIÓN

A LAS FINANZAS
CORPORATIVAS

SESIÓN 3
TEORÍA DE PORTAFOLIO DE
MARKOWITZ

Mg. Darwin Villegas Cotrina

¿CÓMO DIVERSIFICO EL
LOGRO DE LA
SESIÓN
RIESGO DE MI

PORTAFOLIO?
 LOGRO DE LA
SESIÓN
• Al término de la sesión, el estudiante
entiende y resuelve casos aplicando las
medidas de riesgo y rendimiento de dos
activos y la teoría de portafolio de Markowitz,
la diversificación del riesgo, realiza cálculos
de la estimación del riesgo y rendimiento
esperado a partir de la beta del mercado.
RENDIMIENTO DE PORTAFOLIO

Es la suma-producto de las rentabilidades individuales de los titulos por

sus respectivos pesos o poderaciones de cada activo.

“Es la ganancia o pérdida realizada por una cartera que contiene varios
tipos de inversiones”.
RENDIMIENTO DE LOS PORTAFOLIOS

• Hasta el momento se ha calculado el riesgo y rendimiento de un solo activo,

las ideas mas valiosas sobre el equilibrio entre riesgo y rendimiento surgen
cuando examinamos lo que ocurre cuando los inversionistas combinan activos
individuales para formar portafolios.
• Considere un portafolio sencillo formado por dos activos. Denotaremos la
fracción invertida en cada activo con y . El rendimiento esperado de este
portafolio, E(R), es un promedio ponderado simple de los rendimientos
esperados de los dos activos, E() y E() en el portafolio. W: % invertida

Suponga que los rendimientos esperados sobre los activos 1 y 2 son 10% y 20%,
respectivamente. Si un inversionista crea un portafolio invertido 30% en el activo
1 y 70% en el activo 2, el rendimiento esperado del portafolio es igual a:
RENDIMIENTO DE LOS PORTAFOLIOS

 La ecuación del rendimiento esperado del portafolio

es lineal.

 Esto significa que el rendimiento esperado de este

portafolio aumenta a una tasa constante a medida
que la proporción invertida en el activo 1 disminuye y
la proporción invertida en el activo 2 aumenta.

 La expresión general del rendimiento esperado de un

portafolio con N activos es una extensión natural del
caso de dos activos.
 Cuando estime rendimientos esperados usando
promedios históricos, sustituya los términos de la
ecuación con .
RENDIMIENTO DE LOS PORTAFOLIOS

EJEMPLO:

 Suponga que desea invertir una tercera

parte de su dinero en bonos
corporativos, una tercera parte en
acciones de empresas grandes y una
tercera parte en acciones de pequeñas
empresas.
 Usted cree que los rendimientos
esperados de las clases de activos son
6.1%,13.0% y 17.7%.

 ¿Cuál es el rendimiento esperado de su

portafolio?

()
𝐸 ( 𝑅𝑝 ) =
1
3 ()
1
3 ()
1
6.1 %+ 13 .0 %+ 17 .7 %=1 2.3 %
3
IMPORTANCIA DE LA COVARIANZA

• En el concepto de la covarianza, la ciencia estadística ofrece una manera

de medir los conocimientos de dos variables aleatorias. Es una
medida del grado en el cual dos acciones “covarían” es decir se
correlacionan.
• Continuando con el uso de R1 y R2, para representar los rendimientos de
dos activos distintos, la covarianza de los rendimientos entre ellos, Donde:
denotada por , esta dada por : E = Probabilidad
𝑪𝒐𝒗 ( 𝑹 𝟏 , 𝑹𝟐 ) =𝝈 𝟏𝟐 = 𝑬 {[ 𝑹𝟏 − 𝑬 ( 𝑹𝟏) ][ 𝑹 𝟐 − 𝑬 ( 𝑹𝟐 ) ] }
R = Rendimiento
E(R)= Rendimiento
Para calcular directamente con esta ecuación, el analista tendría que conocer la esperado
distribución de probabilidad que describe los rendimientos de los activos 1 y 2. en
casi todas las aplicaciones practicas, se desconoce esta distribución de
probabilidad, por lo que los analistas estiman la covarianza usando datos Donde:
históricos. Dada una muestra de N periodos durante los cuales se observan los x = Acción invertida
rendimientos sobre los activos, la fórmula de la covarianza es: = Promedio de acción
N= N° periodos
 IMPORTANCIA DE LA COVARIANZA

• La covarianza se puede expresar

como el producto del “coeficiente de

correlación” (ro) de y las dos

desviaciones estándar.
𝑪𝒐𝒗 ( 𝒙 𝟏 , 𝒙 𝟐) =𝝈𝟏𝟐 =𝝆 𝟏𝟐 𝝈𝟏 𝝈 𝟐
VARIANZA DE UN PORTAFOLIO

• La varianza de un portafolio de dos activos depende de tres factores: la

parte de invertida en cada activo, la varianza de cada activo y la
covarianza entre dos activos:

La covarianza se puede expresar como sigue: sigma

Insertamos una nueva expresión de la covarianza en la ecuación y se

obtiene:

Si es positiva, el tercer termino de la ecuación también es positivo, lo que

produce una varianza total mas alta del portafolio. A la inversa, es
negativa , el tercer término sirve para reducir la varianza del portafolio.
¿EN QUÉ SE BASA EL RIESGO DE UN
PORTAFOLIO ?

Una modificación sencilla extiende la ecuación de la varianza a un portafolio con más de dos
activos. Recuerde que la ecuación de la varianza de un portafolio consta de tres elementos: las
ponderaciones del portafolio, las varianzas de cada activo y las covarianzas(o correlaciones) de
pares de activos:

Si se aplica esta ecuación a un portafolio con ponderaciones iguales de tres acciones, se

dará cuenta de la importancia de la covarianza entre activos de un portafolio. Con una
tercera parte del portafolio invertida en cada titulo.
 DIVERSIFICACIÓN

• NO DEBEMOS PONER TODOS

LOS HUEVOS EN UNA

MISMA CANASTA
 ¿EN CUÁL DE LAS
DOS OPCIONES SE
DIVERSIFICA EL
RIESGO?
1. Si realizamos con un monto de $30,000
de inversiones iguales en 30 activos del
mismo rubro, del mismo país, misma
moneda.
2. Si realizamos con un monto de
$30,000 d e inversiones en 10
activos, de diferentes rubros,
diferentes países y diferentes
monedas.
 LA
DIVERSIFICACIÓN
• La diversificación implica considerar la
distribución del dinero en diferentes tipos de
activos, sin embargo, considerando el efecto del
grado de correlación en los activos que
componen el portafolio.
• Si los activos se correlacionan de manera positiva,
es decir van en la misma dirección, la
diversificación es poca y hay mayor riesgo.

• Por otra parte, si el grado de correlación entre

los activos de la cartera son negativos o muy
bajos, la diversificación es mayor y se reducen los
riesgos.
LA DIVERSIFICACIÓN REDUCE EL RIESGO

La diversificación funciona porque los precios de diferentes acciones no se mueven

exactamente juntos.
El riesgo que se puede eliminar potencialmente a través de la diversificación se
denomina riesgo específico, idiosincrático, no sistémico, único o riesgo
diversificable.Este se origina porque muchos de los peligros que rodean a una
compañía son propia de ella y tal vez de sus competidores inmediatos. Las
fluctuaciones del rendimiento de una acción que se deben a las noticias específicas
de la empresa son riesgos independientes. No se relacionan unos con otros.

Sin embargo, también hay algún riesgo que no se puede evitar, independientemente
del nivel de diversificación que se adopte riesgo de mercado, sistémico, o no
diversificable. Este se origina porque hay otros peligros que afectan la economía, por
lo cual amenazan a todos los negocios. Las fluctuaciones del rendimiento de una
acción se deben a noticias que abarcan a todo el mercado y que representan riesgos
comunes. Como ocurre con los terremotos, todas las acciones resultan afectadas de
manera simultánea por las noticias.
 LA DIVERSIFICACIÓN REDUCE EL RIESGO

• Por lo tanto, con la diversificación

disminuimos el riesgo del negocio, sin
embargo el “riesgo externo” del mercado
no.
• El riesgo total de un portafolio tiene,
entonces, dos componentes:

RIESGO TOTAL = RIESGO

SISTEMÁTICO + RIESGO NO
SISTEMÁTICO
El “Beta”
MEDICIÓN DEL RIESGO SISTEMÁTICO –
BETA (β)

El riesgo de un portafolio bien diversificado depende del

riesgo del mercado de los valores que se incluyen en este
portafolio. El riesgo del mercado se mide a través de beta (β),
lo que equivale a medir la sensibilidad de ese valor a los
movimientos del mercado. Esta sensibilidad se denomina
Beta
 Las acciones con beta mayores de 1.0 tienden a amplificar
los movimientos generales del mercado.
 Las acciones con betas que oscilan ente 0 y 1.0 tienden a
moverse en la misma dirección que el mercado pero no tan
lejos.
 El mercado es el portafolio de todas las acciones , por lo
que una acción “promedio” tiene un beta de 1.0
MEDICIÓN DEL RIESGO SISTEMÁTICO –
BETA (β)
MEDICIÓN DEL RIESGO SISTEMÁTICO –
BETA (β)

Un estadígrafo definiría la beta de una acción i como:

La beta del activo i (), es igual a
la covarianza de los 𝜎 𝑖𝑚
rendimientos del activo con los 𝛽 𝑖= 2
𝜎𝑚
rendimientos del portafolio
total, divida entre la varianza del
portafolio
Es la covarianza entre los rendimientos de la acción del mercado.

Es la varianza de los rendimientos sobre el mercado.

Esta razón de la covarianza a la varianza mide la contribución de una acción al

riesgo de un portafolio.

El riesgo del mercado da cuenta de la mayor parte del riesgo de un portafolio bien
diversificado.
La beta da un valor individual que mide su sensibilidad a los movimientos del
mercado.
MEDICIÓN DEL RIESGO SISTEMÁTICO –
BETA (β)

Cálculo de la varianza de los rendimientos del mercado y de la covarianza

entre los rendimientos sobre el mercado y los de Anchovy Queen. Beta es la
razón de la varianza a la covarianza.
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
Producto de las
Desviación con Desviación con
Cuadrado de desviación desviaciones con
respecto del respecto del
Rendimiento Rendimiento con respecto del respecto del
Mes rendimiento rendimiento
de mercado % de Anchovy Q % rendimiento promedio de rendimiento
promedio del promedio de
mercado promedios
mercado Anchovy Q
(columnas 4 x 5)
1 -8 -11 -10.0 -13.0 100.0 130.0
2 4 8 2.0 6.0 4.0 12.0
3 12 19 10.0 17.0 100.0 170.0
4 -6 -13 -8.0 -15.0 64.0 120.0
5 2 3 0.0 1.0 0.0 0.0
6 8 6 6.0 4.0 36.0 24.0
Promedio 2.00 2.00   Total 304.00 456.00
Varianza = σm2 = 50.67
Covarianza = σim
= 76.00
Beta (β) = σim/σm2
= 1.50
 HARRY MARKOWITZ – TEORÍA DEL
PORTAFOLIO

La teoría del Portafolio fue creada por Markowitz, quien estudió la relación

existente entre el riesgo y el retorno. En dicha teoría (Portafolio Selection
Theory) estudió el mercado de valores más importante del mundo, el NYSE
cuyo principal indicador económico es el Dow Jones.
En esta teoría, Markowitz dice que se puede reducir el riesgo de la
inversión, si se invierte en la combinación de dos o más activos financieros.
A esta combinación de dos o más activos se lo conoce como portafolio o
cartera de inversiones.
Por medio de la programación lineal (Markowitz aplicó las matemáticas a
sus estudios económicos y financieros), determinaba un área de
posibilidades o factibilidad de inversión al relacionar las variables del riesgo
con la de retorno. Al dibujar ese área se va a tener una “frontera” superior
(conocida como frontera de inversiones), dada por el límite cuando x
 HARRY MARKOWITZ – TEORÍA DEL
PORTAFOLIO

Cada inversor tiene su propia curva de utilidad según su perfil inversor. La

cartera óptima se obtiene al combinarse nuestra curva de utilidad con el set
de oportunidades, dando en la frontera de inversiones.
De todas formas, Markowitz establece que si bien sigue existiendo un
riesgo, propio del mercado, con la diversificación de la cartera, se logra
una mejor inversión general.
HARRY MARKOWITZ – TEORÍA DEL
PORTAFOLIO

Se utiliza la programación lineal para resolver el problema de portafolios, se

tiene que recurrir a un programa de una variante de la Programación Lineal
conocida como Programación Cuadrática
COEFICIENTE DE RELACIÓN
El coeficiente de correlación de Pearson es una medida de
dependencia lineal entre dos variables aleatorias cuantitativas.
QUÉ APRENDIMOS
HOY
•Porqué es importante diversificar el
portafolio de inversiones.
•Medición del riesgo sistemático y no
sistemático.
•El efecto de covarianza y correlación
•La Teoría de Portafolio de Markowitz
BIBLIOGRAFÍA

 Principios de Finanzas Corporativas”, autores Brealey, Myers,Allen 11ª edición.

 Principios de Administración Financiera”, autores Lawrance Gitman/Chad Zutter 14ª edición.