Después del boom

Un diagnóstico de la economía mundial

Robert Brenner

In tr o d u c c ió n
La larga e x p a n s i ó n e c o n ó m i c a de EE.UU. ha te r m i n a d o . C u a lq u i e r a q u e
sea la e v o l u c i ó n d e la re c e s ió n actual, to d o s los factores s o n c o n tr a rio s a u n a
v u e lta a las c o n d i c i o n e s q u e p e r m i t i e r o n el boom d e la s e g u n d a m i ta d d e los
90. P u e d e q u e in c l u s o sea difícil a m e d i o plazo evitar el e s t a n c a m i e n t o y el
d éb il c r e c i m i e n t o d e la e c o n o m í a , si n o o c u r r e algo peor.
La r a z ó n p o r la q u e la e c o n o m í a m u n d i a l, in c l u y e n d o su c o m p o n e n t e
p rin c ip a l, E E . U U ., se e n f r e n ta e n el s e n t id o m ás g en eral a u n a s p erspectivas
tan n eg ras es p o r q u e n o fue capaz d e s u p e r a r d e f i n it iv a m e n te , d u r a n t e la fa­
se e x p an siv a d e los 90, la larga fase e c o n ó m i c a d e p res iv a q u e su f rió d esd e
c o m i e n z o s de los a ñ o s 70 hasta c o m i e n z o s de los 90. Los re s p o n s a b le s f u n ­
d a m e n t a l e s de e s te p e rs is t e n te e s ta n c a m i e n to en to d o el s is te m a h a n sid o la
s o b r e - c a p a c id a d y la s o b r e - p r o d u c c i ó n c o m o causas de u n a re d u c c i ó n de
los b e n e f i c io s e n el se c to r m a n u f a c t u r e r o a escala i n t e r n a c i o n a l y el fracaso
d e los s u c e s iv o s i n t e n to s d e g o b ie r n o s y e m p r e sa s d e e n c o n t r a r so luc ion es.
Y sig u e sin h a b e r in d icio s claros d e q u e se haya s u p e r a d o el p ro b le m a ? La
fu e r te caída d e la tasa d e gan ancias e n tr e 1965 y 1973, y el fracaso d e su r e ­
c u p e r a c i ó n , h a n p ro v o c a d o u n c r e c i m i e n t o le n to d e las in v e r s io n e s y de ¡a
p r o d u c c i ó n e n las d o s d écad as sigu ien tes e n la m a y o r p arte d e la e c o n o m í a
m u n d i a l y, c o n s e c u e n t e m e n t e , u n a r e d u c c i ó n sustancial del c r e c i m i e n to de
la p r o d u c t i v i d a d y d e los salarios, así c o m o altos niveles d e d e s e m p le o .
La base real d e l boom d e EE.U U . de los 90 fue, in i c ia l m e n t e , u n c re c i­
m i e n t o i m p o r t a n t e de la tasa de ganan cias del se c to r in d u s tria l e n t r e 1985 y
1995. P e r o el c r e c i m i e n t o d e los ben eficios y, e v e n t u a l m e n t e , el c r e c i m i e n -

Este artículo, "The economy alter the boom: a diagnosis", incluido en los International View­
point Archives 342, julio-agosto de 2002, y traducido de! inglés por G. Buster, se basa en el
último libro publicado por R. Brenner ( The boom and the bubble: the US in the world eco­
nomy, Londres, Verso, 2002)

52 C uadernos del S u r M a y o de 2 0 0 3
to e c o n ó m i c o e n EE.UU. fu e paralelo a - y e n cierto s e n tid o ca u sa d o p o r - un a
caída d e los b e n e fic io s y u n a fu e r te recesió n e n la m a y o r p a rte del resto del
m u n d o capitalista a v an zad o , in c l u y e n d o J a p ó n y E u ro p a O c c id e n ta l, d u ­
rante la p r i m e r a m i ta d de los 90. E ste fu e r te f r e n a z o en el c r e c i m i e n t o de la
m a y o r parte d e la e c o n o m í a capitalista avanzada y la s u b s ig u ie n te am e n a z a
d e crisis o b li g a r o n a u n c a m b i o f u n d a m e n t a l de la política de EE. UU. , p a sa n ­
do d e d e f e n d e r u n d ó la r déb il a apoyar u n d ólar tu e rte . Esto, a su vez, l i m i ­
tó la e x p a n s i ó n e n E E.U U. y, e n la s e g u n d a m ita d d e los a n o s 90, la tasa de
ganancias del s e c to r in d u s tria l cayó s ig n ifica tiv am en te y, c o n ella, la c o n d i ­
ción esencial d e u n a re c u p e r a c ió n e c o n ó m i c a de EE. UU.
P e ro a p e s a r del decliv e de los b en eficio s e m p resariales e n tr e 1995 y el
2000. la bolsa in ició u n a carrera alcista sin p re c e d e n te s , a u m e n t a n d o de m a ­
n era m a s iv a y v ir tu a l el valor de ¡as e m p r e s a s en los papeles, ay ud ada p o r la
rev alu ac ió n del dólar. El “efecto ri q u e z a ” del a u m e n t o d e los precios de las
ac cio nes fue así capaz d e re e m p la z a r la r e c u p e r a c ió n de los b en eficio s del
se cto r in d u s tria l c o m o p rin cip al m o t o r de la e c o n o m ía . Las e m p r e s a s se e n ­
c o n t r a r o n c o n q u e la so b re v a lu a c ió n de sus acciones en bolsa les abría las
p u e rta s d e u n a fin a n c ia c ió n casi ilim itada. S o b re esta base, f u e r o n capaces
de m a n t e n e r u n p o d e r o s o boom de in v e rsio n e s y la e x p a n s ió n de los 90 p u ­
d o c o n ti n u a r .
Sin e m b a r g o , el c re cie n te a b is m o e n tr e el cada vez más alto precio de las
acciones y la a c elera ció n del c re c im ie n to e c o n ó m i c o , po r u n a parte, y la caí­
da de los be neficio s, p o r la otra, n o podía durar. D esd e m e d i a d o s del 2000,
las e m p r e s a s q u e h a b ía n lid e ra d o el boom - s o b r e to d o en n u evas tecnologías,
m e d i o s y t e l e c o m u n i c a c ió n ( t m t ) - su f rie r o n u n a tras otra caídas desastrosas
d e su s b en e fic io s y los m e r c a d o s b ursátiles se desinflaron. El “ efecto r i q u e ­
za” d e la b u r b u j a b u rs á til c o m e n z ó a actu ar e n se n tid o co n trario : para las
e m p r e s a s fue cada vez m ás difícil e n c o n tr a r financiación y se v ie r o n obliga­
das a re c o r ta r in v e rsio n e s , e m p u j a n d o a la e c o n o m í a a la reccsión.
P e r o el p r o b l e m a f u n d a m e n t a l era el e n o r m e exceso d e capacidad acu­
m u l a d o p o r las e m p r e s a s d u r a n t e la fase alcista de la bolsa, e n la q u e h abían
u tiliz a d o su v a lo r virtu al m u l ti p li c a d o e n los p apeles para a m p lia r c o n s i d e ­
r a b l e m e n t e su s p la n ta s y e q u ip o s , sin n i n g u n a ju s tific a c ió n d esd e el p u n t o
d e vista de la r e n t a b il id a d p o r q u e la tasa d e ganancias seg uía cay end o. D e ­
m a s ia d a c a p ac id ad p ara d e m a s ia d a p r o d u c c i ó n . Y las e m p r e s a s n o p od ían
v e n d e r su p r o d u c c i ó n a p re c io s q u e les p e r m it ie r a n o b t e n e r u n o s b e n e fi­
cios su f ic ie n te s, si lleg aban a o b t e n e r alg u n o .
La tasa d e g an a n c ia s del s e c to r in d u s trial - q u e ya había caíd o de m a n e r a
significativa e n t r e 1997 y el 2 0 0 0 - se d e s p l o m ó e n el 2 0 0 0 -2 0 0 1 , h u n d i e n ­

C uadernos del Sur

d o al se c to r e n u n a p r o f u n d a crisis. E s to d e s e n c a d e n ó la clásica espiral d e ­
presiva: la m e n o r in v e r sió n (con m e n o r d e m a n d a de m e d i o s de p r o d u c ­
c ió n ) p ro v o c a m a y o r d e s e m p le o , lo q u e c o n d u c e a u n a caída de ¡a d e m a n ­
d a de b ie n e s d e c o n s u m o , q u e c o n d u c e a su v ez a u n a u m e n t o del n ú m e r o
d e b a n c a rr o ta s y de d e u d a s im pagas, y v u e lta a e m p e z a r.
A m e d i d a q u e la rec esió n se fue a g ra v a n d o e n E E .U U ., el c r e c i m i e n to de
la d e m a n d a c o m e n z ó t a m b i é n a caer f u e r t e m e n t e . Y el re s to d e la e c o n o m ía
m u n d i a l , q u e d e p e n d e e n o r m e m e n t e de las i m p o r t a c i o n e s de E E .U U ., fue
arrastra da e n e sta d in á m ic a . La c o n tr a c c ió n d e la e c o n o m í a in te rn a cio n al
c a u só u n a caída drástica del c r e c i m i e n to d e las e x p o rt a c io n e s n o r t e a m e r ic a ­
nas, ag ra v a n d o la re c e s ió n en EE.UU. El re s u lta d o ha sid o u n a d e p r e s ió n de
la e c o n o m í a in te rn a c io n a l m u t u a m e n t e r e t r o a l i m e n t a d a c o n u n a caída de
las in v e r s io n e s y del c r e c i m i e n to e c o n ó m i c o d e E E .U U . q u e , d e s d e m e d i a ­
d o s de 19 99 -2 0 0 0 hasta m e d i a d o s del 2 0 0 1 -2 0 0 2 , ha sid o la m a y o r tras la II
G u e r r a M u n d i a l.
E n el c u rs o del 2001, la R eserva F e d e ra l d e E E .U U . fu e r e c o r t a n d o la ta­
sa d e inte )ese s c o n u n a ra p id e z e in te n sid a d sin p re c e d e n t e s . C o m o re s u l­
tado , la d e u d a p riv a d a fam iliar se desató , p e r m i t i e n d o a los c o n s u m i d o r e s
i n c r e m e n t a r s u gasto m u y rá p i d a m e n t e . Se a le n t ó así a las e m p r e s a s a r e p o ­
n e r sus existencias. El te n e b r o s o f a n ta sm a d e la crisis e c o n ó m i c a fu e a h u ­
y e n ta d o t e m p o r a l m e n t e y el P N B volvió a c r e c e r c o n fu erza el p r i m e r tri­
m e s tr e del 2002.
S in e m b a r g o , la tasa d e g a n an cia e m p r e s a ria l sig uió s i e n d o la m á s baja de
las ú ltim a s d o s décadas, las in v e r s io n e s c o n t i n u a r o n r e d u c i é n d o s e d e m a ­
n e r a a la r m a n te , las e x p o rta c io n e s s ig u ie ro n en crisis y, re f le ja n d o to d o ello,
la bolsa fu e in c a p a z d e r e c u p e r a rs e . El r e s u lta d o final sig u e s i e n d o u n in te­
r r o g a n te . El o b je tiv o de este te x to es p r o p o r c i o n a r e l e m e n t o s p a r a u n a c o m ­
p r e n s i ó n m a s realista d e lo q u e p u e d e pasar.

L eyen d as d e l boom: la v ersió n o fic ia l

E n la v e rs ió n oficial del boom d e E E .U U ., el p u n t o de p a rtid a es la “n u e v a
e c o n o m í a ” y a p a rt ir d el m i s m o se d e sc r ib e el c a rác ter e x c ep cio n al e i n n o ­
v a d o r d e la e c o n o m í a d e E E .U U . Si el r e s to de los países d el m u n d o se l i m i­
tas e n a se g u ir este m o d e l o , se dice, los p r o b l e m a s d e la e c o n o m í a m u n d i a l
d e sa p a r e c e ría n . P e ro este d is c u r s o p u e d e s e r ta n p o sitiv o p o r q u e se c o n c e n ­
tra e x c lu s iv a m e n te e n los c in c o añ os del boom 1 9 9 5 -2 0 0 0 , fu e ra d e to d o
c o n te x t o h is tó ri c o o c o m p a r a ti v o , ig n o r a n d o las d e b ilid a d e s in trín sec as del
boom y h a c ie n d o a b s tra c c ió n del sistem a e c o n ó m i c o m u n d i a l c o m o u n t o ­
do , p ara e s t u d ia r d e m a n e r a aislada la e c o n o m í a d e E E . U U . , a p esar d e la es­

54 Mayo de 2 0 0 3
trecha c o n e x ió n y d e q u e f u e r o n los p r o b l e m a s d e la e c o n o m í a m u n d i a l los
q u e a c a b a ro n p r o v o c a n d o la crisis.

La “imeva economía" como ideología de la burbuja bursátil. E n la v e r s ió n oficial -

santificada p o r el I n f o r m e E c o n ó m i c o p a ra e! P r e s i d e n t e del 2 00 1, del C o n ­
sejo d e A seso re s E c o n ó m i c o s ( p u b l ic a d o a c o m i e n z o s d e ese m i s m o a ñ o ),
así c o m o los d is c u r s o s d e A lan G r e e n s p a n ( q u e se p u e d e n c o n s u l t a r e n la
página de i n t e r n e t d e la R e se rv a F e d e r a l ) - la e c o n o m ía de E E. UU. se a p o y a ­
ba e n sus m e r c a d o s a b ie r to s y e n sus i n s t i t u c i o n e s f i n a n c i e r o - e m p r e s a r i a ­
les, en especial s u s m u y d e sarro llad as c o m p a ñ í a s d e capital de alto riesgo,
sus n u e v a s e m p r e s a s d e alta te cn o lo g ía y s o b r e t o d o la bolsa, para in ic ia r u n a
r u p t u r a r e v o l u c io n a r ia e n la te cn o lo g ía d e la m í o r m a c í ó n y salir d e f i n it iv a ­
m e n t e de la larga fase d e e s t a n c a m i e n to .
La larga fase d e e s t a n c a m i e n t o de los 70 y 80 era s u p u e s t a m e n t e el r e s u l ­
tado d e u n r e p e n t i n o a g o ta m ie n t o (n o j u s t i f i c a d o ni d e m o s t r a d o ) d e la i n ­
n o v a c ió n te c n o ló g ic a del boom d e p o s g u e r r a , q u e sería el r e s p o n s a b le d e ¡a
caída del c r e c i m i e n t o d e la p r o d u c t iv i d a d a largo plazo. P e r o c o n la r e p e n ­
tina ap a ric ió n d e las te cn o lo g ía s de la “n u e v a e c o n o m í a ” a c o m i e n z o s d e los
90, s e g ú n la v e r s ió n oficial, aqu ellas c o m p a ñ í a s q u e p u d i e r o n m o v i li z a r el
n ecesario “capital in t a n g i b l e ” - e n la f o r m a d e c a p acid ad in ven tiv a, n u e v o s
m o d e l o s o rg a n iz a tiv o s, e tc .- tu v i e r o n o p o r t u n i d a d e s sin p r e c e d e n t e s d e b e ­
neficios. Los f o n d o s d e capital de alto rie sg o t u v i e r o n así los e s t í m u l o s n e ­
cesarios p a ra in v e r ti r e n n u e v a s e m p r e s a s d e alta t e c n o l o g ía q u e p r o m e t í a n
g e n e ro s o s b e n e fic io s y u n a alta r e n ta b ilid a d , c u a n d o su s accio n e s saliera n a
la bolsa p o r p r i m e r a vez e n ofertas p ú b li c a s p o r ias q u e los e n tu s ia sta s i n ­
v erso re s e s ta b a n d i s p u e s to s a p ag ar p r e c i o s e x o rb ita n te s , e n lo q u e p arecía
u n c a rru se l sin fin de re n ta b le s e m p r e s a s d e te c n o lo g ía d e la in f o r m a c i ó n .
Y los b a n c o s, p o r las m i s m a s ra z o n e s , e s t a b a n d is p u e s t o s a c o n c e d e r los
c ré d ito s q u e f u e r a n n ece sa rio s.
C o m o n o se c a n só d e explicar el P r e s i d e n t e de la R e se rv a F ederal A lan
G r e e n s p a n , las p r o m e s a s d e u n c r e c i m i e n t o de la p r o d u c t i v i d a d d e la “n u e ­
va e c o n o m í a ” d i s p a r a r o n las expectativas s o b r e la tasa de ga nan cia s, i n f l a n ­
d o los p re c io s d e las a c c io n e s en la bolsa. El a u m e n t o del p re c io d e las ac­
cio n es d e las c o m p a ñ í a s ( e s p e c ia l m e n te las de los s e c to re s d e alta t e c n o l o ­
gía, m e d i o s y te l e c o m u n i c a c io n e s ) Ies p e r m i t i ó u n fácil acceso a la fin a n c ia ­
ción , p e r m i t i é n d o l e s a u m e n t a r su s i n v e r s io n e s (el ll a m a d o “e fe c to r i q u e ­
za”). U n a a c u m u l a c i ó n d e l capital m á s r á p i d a h i z o p o s ib le n u e v o s salto s h a ­
cia d e la n te e n te c n o lo g ía , p e r m i t i e n d o q u e la p r o d u c t i v i d a d crec iera a ú n
más. Y ésta in f ló d e n u e v o las exp ectativa s d e b e n e fic io s y el p re c io d e las

Cuadernos del Sur

a c c io n e s, p e r m i t i e n d o n u ev as ’i n ve rsio nes en u n ciclo d e e x p a n s ió n e c o n ó ­
m ic a , q u e G r e e n s p a n calificó d e “v ir tu o s o ’', c u y o eje era la bo lsa y los capi­
tales de alto riesgo.
E n el d is c u r s o d e la versión oficial, ¡os in c r e íb le s b e n e fic io s d e la salida
al m e r c a d o d e las acciones de la c o m p a ñ í a Netscape en ag osto d e 1995 fu e ­
r o n la p r o c l a m a c i ó n de la e n o r m e p o ten c ia lid a d d e la “n u e v a e c o n o m í a 7'. A
p a r t i r d e ese m o m e n t o se disparó el c r e c i m i e n to re tro a c t iv o de la bolsa y el
boom e c o n ó m i c o . La sinergia e n tr e la bolsa y la e c o n o m í a real p r o d u j o lo
q u e el C o n s e j o d e A sesores E c o n ó m i c o s insistió en lla m a r los ‘"extraordi­
n a r i o s b e n e fic io s de e j e c u c ió n ” d e 1995-2000 (Inform e Económico para el Pre­
sidente 2 0 0 1 , p á g in a 23).

Ü u boom apoyado en la burbuja bursátil. D e h e c h o , el f u n c i o n a m i e n t o de la

e c o n o m í a n o r t e a m e r i c a n a e n la fase álgida del boom, d e 1995 a 2 00 0, a u n ­
q u e fue m e j o r q u e e n c u a lq u ie r o tr o q u i n q u e n i o d e s d e q u e c o m e n z ó la o n ­
da larga d e e s t a n c a m i e n t o e n 1973, t a m p o c o fu e e x tr a o rd in a ria . Si se c o m ­
p a r a n los in d ic a d o re s h abituales, el f u n c i o n a m i e n t o d e la e c o n o m í a de
EE .U U . e n los c in c o añ os 1995-2000 n o es c o m p a r a b l e a la d e los 20 años
1 9 4 8 -1 9 7 3 , y el c r e c i m i e n t o de la p r o d u c t iv i d a d , s u p u e s t a m e n t e el m o t o r
del salto a d e la n te d e la e c o n o m í a de EE.U U ., fu e i n f e r i o r e n u n 15% (ver
c u a d r o 1).

Cuadro 1
La economía de EEUU: 1948-1973 versus 1995-2000
(crecim iento medio anua! en % , excepto para la tasa de desem pleo)

1948-1973 1995-2000
PN8 4.0 4.1

Acumulación neta de capital de los sectores no-agríco¡as 3.5 3.3

Productividad del trabajo de los sectores no-agrícolas 2.9 2.5
Horas de trabajo reales de los sectores no-agricolas 2.8 2.0
Inflación/I PC 2.4 2.4

Tasa media de desempleo 4.2 4.7

Es m á s , si el boom de E E.U U. de los 90 h u b ie r a t e n i d o u n o s f u n d a m e n t o s

só lid o s y h u b i e r a sid o capaz de a u to - so ste n e rse , es m u y p o sib le q u e h u b i e ­
ra p e r m i t i d o la s u p e r a c ió n d efin itiv a d e la o n d a larga d e sig n o d e p re s iv o
ta n t o e n E E .U U . c o m o in t e r n a c i o n a lm e n te . P ero el fa c to r m á s d e s ta c a d o de
la e x p a n s i ó n e c o n ó m i c a d e E E.U U., e sp e c ia lm e n te de 1995 a 20 00 , es q u e ca­
da vez ha d e p e n d i d o m á s del alza d e los m e r c a d o s b u rsá tiles, y n o al c o n ­
trario, p o r q u e n o se s u s t e n t ó en u n a u m e n t o d e los be n e fic io s . Las in s t i t u ­
ciones fin a n c ie r a s y e m p r e s a ria le s d e E E. U U . . c o n la i n d i s p e n s a b l e ayuda de
la Reserva F e d e ra l, p r o d u j e r o n n o ta n to u n boom , c o rn o u n a b u rb u ja .
Los f o n d o s d e capital de riesgo in y e c t a r o n u n a g ra n ca n tid a d de d in e r o
en las n u e v a s c o m p a ñ í a s de altas te c n o lo g ías . P e ro su c o n t r i b u c i ó n lú e m í ­
nim a hasta 1999, c u a n d o el alza d e l p re c io d e las a c c io n e s llegó) a su tech o.
A lcanzado ese p u n t o , los t o n d o s d e capital d e riesg o ya n o ten ían q u e d e ­
p e n d e r p ara la re a liz a c ió n de sus b e n e fic io s d e la p r o d u c t i v i d a d efectiva o
de la cap a c id a d real, p o r p e q u e ñ a q u e litera, d e las c o m p a ñ í a s d e alta t e c n o ­
logía p ara o b t e n e r b e n e fic io s en el m e r c a d o . S us g a n a n c ias se g e n e ra b a n p o r
la v e n ta d e a c c io n e s d e esas c o m p a ñ ía s , c o n u n o s p re c io s d isp ara ta d o s, en
las o fertas p ú b li c a s d e s u salida a bolsa.
Los i n v e r s o re s e n .bolsa en u n s e n t id o g e n e ra l a y u d a r o n a fin anciar a e s ­
tas n u e v a s c o m p a ñ í a s , y a otras va m á s c o n s o l id a d a s d e tec n o lo g ías d e la i n ­
fo rm a ció n , c o m p r a n d o acciones. P e ro n o fu e así p o r q u e q u e estas c o m p a ­
ñías o b t u v i e r a n g r a n d e s b en e fic io s gracias a su s p o d e r o s a s tecnologías, sin o
p o r q u e el p r e c i o d e su s ac cio n e s e n bolsa n o hacia m á s q u e s u b i r c o m o u n
c o h e te gracias a la e s p e c u la c ió n . La m a y o r ía d e las e m p r e s a s d e n u evas te c ­
nologías j a m á s c o n s i g u i e r o n o b t e n e r b e n e fic io s . E in c l u s o las p rincip ale s
co m p a ñ ía s d e te c n o l o g ía , m e d i o s y t e l e c o m u n i c a c i o n e s ( T M T ) q u e eran el
s u p u e s to m o t o r de la “n u e v a e c o n o m í a se q u e d a r o n m u v lejos de c o n s e ­
gu ir u n a s g an a n c ia s c o m p a r a b le s al alza del p re c i o de su s acciones.
Las e m p r e s a s d e s e n c a d e n a r o n u n boom de in v e r s io n e s y f u e r o n capaces
de a u m e n t a r el c r e c i m i e n t o de la p r o d u c t i v i d a d c o n el m i s m o . Sin e m b a r ­
go, p u d i e r o n h a c e r l o p o r q u e el d is p a ra ta d o p re c io de sus accion es facilita­
ba el acceso a la fin a n c ia c ió n , n o p o r q u e la " n u e v a e c o n o m í a " h u b ie r a a u ­
m e n t a d o la p o s ib ilid a d de beneficios. La b r e c h a e n tr e el p recio de las a cc io ­
n es y los b e n e fic io s , q u e al c o m i e n z o a l i m e n t ó la e x p a n s ió n , c o n s t it u y ó su
princip al d e b i l i d a d al final y acabó p o r p r o v o c a r la caída en el a b is m o en el
2 0 0 0 -2 00 1, c o m o v e r e m o s m ás ad ela n te.
La e c o n o m í a d e E E. UU. n o p u d o , e n ú l t i m a instancia, s o s t e n e r su tasa de
ganancias y s u i m p u l s o m á s allá d e m e d i a d o s del 2 0 0 0 p o r q u e seguía í n t i ­
m a m e n t e u n i d a a u n a e c o n o m í a global caracte riz ad a p o r el e s t a n c a m i e n to
r e s u lta n te de la p e r s is t e n te y cada vez p e o r s o b r e - c a p a c id a d y s o b r e - p r o d u c ­
ción. La d e b il id a d i n t r í n s e c a de la to talid ad del s is te m a y de su c o m p o n e n ­
te E E. UU. se m a n i f e s t ó e n el h e c h o de q u e , d u r a n t e el ciclo e c o n ó m i c o de
los 90, los r e s u lta d o s e c o n ó m i c o s d e las e c o n o m í a s capitalistas avanzadas
t o m a d o s c o m o u n t o d o - y en t o d o s los in d i c a d o r e s c o m o c r e c i m i e n to del

Cuadernos del Sur

 P N B , ren ta p e r capita, p r o d u c t i v i d a d d e l tr a b a jo , salarios reales y tasa de de­
s e m p l e o - n o f u e r o n m e j o r e s q u e los d e los 80. Y e sto s h ab ían sid o a su vez
p e o r e s q u e los d e los 70, q u e n o se p u e d e n c o m p a r a r ni d e lejos, p o r su­
p u e s t o , a los de los 60 y 50.
Es decir, a p e s a r d e la a p licació n g e n e ra l iz a d a d e las políticas n e o lib era­
les y p r o - m e r c a d o de los 80, la e c o n o m í a del c e n t r o del sistem a ha sid o ca­
da v e z m á s incapa z de satisfacer las n e c e s i d a d e s d e la g e n te c o m ú n y co­
rr ie n te . E n el c o n j u n t o de los países cap italistas a v a n z a d o s, el cre c im ie n to
d e los salarios en la ú l t i m a d é c a d a cayó al nivel m á s b a jo d e p o sg u e r ra , la ta­
sa d e d e s e m p l e o se d is p a ró hasta el niv el m á s a lto de p o s g u e r ra (fu era de
E E .U U .) y el esta d o d e b ien estar, a u n q u e c o n r i t m o s d if e r e n t e s , e m p e z ó a ser
d e s m o n t a d o . Y ello a p esar d e los e n o r m e s e s t í m u l o s artificiales in yectados
en la e c o n o m í a m u n d i a l p o r el boom e c o n ó m i c o , c r e a d o p o r la b u r b u j a b u r ­
sátil, de E E .U U . (v er c u a d r o 2).
D a d o q u e la e c o n o m í a global d u r a n t e la ú l t i m a d é c a d a h a s id o incapaz
de s u p e r a r d e f i n it iv a m e n te la o n d a larga de s i g n o d e p re s iv o , n e c e sita m o s
p a r t ir d e su análisis para c o m p r e n d e r s u tr a y e c to r ia re c i e n te y fu tu ra . Pero
la realid ad d e lo s u c e d i d o es m á s o m e n o s c o n t r a d i c t o r i a c o n la v e r s ió n ofi­
cial. Elay m u y p ocas ev id e n c ia s d e u n av an ce te c n o l ó g i c o sustancial o de la
ap a ric ió n d e n u e v a s in v e n c i o n e s e n los 70 y los 80. P e r o hay, sin e m b a r g o ,
d a to s irre fu ta b le s d e q u e e n esos a ñ o s se r e d u j o s u s ta n c ia l m e n t e la tasa de
g an anc ia, e s p e c i a lm e n te e n el s e c to r in d u s tri a l, y n o só lo e n EE.UU. sin o i n ­
t e r n a c i o n a l m e n t e . Y ello exqalica e n b u e n a p a r t e la d esa c e le ra c ió n a largo
p lazo de la a c u m u l a c i ó n d e capital y la c o n s i g u i e n t e r e d u c c i ó n de las in v e r ­
sio n e s so b r e las q u e recae e n g ra n m e d i d a la r e s p o n s a b il id a d de la falta de
i n n o v a c i o n e s y la caída a largo p lazo y e n t o d o el s i s te m a del c r e c i m i e n to de
la p r o d u c t iv i d a d .

L a larga depresión. D i c h o d e m a n e r a b r e v e y e s q u e m á ti c a , a finales d e los 60

y c o m i e n z o s d e los 70 la in te n s ific a c ió n d e la c o m p e t e n c i a in te rn a c io n a l,
im p u ls a d a e s p e c i a lm e n te p o r la e n t r a d a e n el m e r c a d o d e p r o d u c t o r e s c o n
bajos costes, e s p e c i a lm e n te d e J a p ó n p e r o t a m b i é n d e E u r o p a O c c id e n ta l,
p u s o fin al largo boom d e p o s g u e r r a . Y ello d e b i d o a la s o b r e -c a p a c id a d y s o ­
b r e - p r o d u c c i ó n e n el c o n j u n t o del sistem a, p r e c i p i t a n d o la caída de la tasa
d e g an a n c ia en el s e c t o r m a n u f a c t u r e r o in t e r n a c i o n a l q u e p ro v o c ó e n g ran
m e d i d a la caída d e b e n e ti c ío s de las e c o n o m í a s capitalistas avanzadas e n su
c o n j u n t o . D u r a n t e los a ñ o s 70, la s o b r e - c a p a c id a d y s o b r e - p r o d u c c i ó n del
siste m a e m p e o r a r o n . E n t o d o el m u n d o , las c o m p a ñ í a s i n t e n t a r o n r e s p o n ­
d e r a su s p r o b l e m a s d e c o m p e t i t i v i d a d y r e n t a b il id a d a u m e n t a n d o sus in -

58 M ayo de 2 0 0 3
 Cuadro 2
DecSive del dinam ism o económ ico
(cambios de la m edia anua! en % )

60-69 69-79 79-90 90-95 95-00 90-00

PNB
EEUU 4,5 3,3 2,9 2,4 4,1 3,2
Japón 10,2 5,2 4,6 1,7 0,8 1,3
Alemania 4,4 3,6 2,15 2 1,7 1,9
Europa (12) 5,3 3,7 2,4 1,6 2,5 2
G-7 5,1 3,5 3 2,5 1,9 3,1
PNB per capita
EE UU 3,3 2,5 1,9 1,3 3,4 2,35
Japón 9 3,4 4 1,1 1,1 1,1
Aiemania 3,5 2,8 1,9 7 1,5 4,3
G-7 3,8 2,1 1,9 1,2 2,5 1,8
(50-73) (73-79)
Productividad de! trabajo en toda la economía (PNB/trabajadores)
EEUU 2,5 1,3 1,15 1,2 2,3 1,8
Japón 8,5 4,4 3 0,7 1,2 0,9
Alemania 4,3 3 1,5 2,1 1,2 1,7
Europa (11) 5,2 3,2 1,9 1,9 1,3 1,6
G-7 4,8 2,8 2,55 1,7
(60-75) (73-79)
Rendimiento real en toda la economía (por empleado)
EEUU 9,7 2,7 0,7 0,6 1,9 1,3
Japón 7,3 5 1,6 0,8 0,2 0,5
Alemania 5,1 4,3 1,1 2 -0,1 0,95
Europa (11) 5,5 4 0,8 1 0,3 0,6
Tasa de desempleo
EEUU 4,8 6,21 7,1 5,9 4,5 5,25
Japón 1,4 1,7 2,5 2,9 4,1 3,5
Alemania 0,8 2,05 5,77 8,2 8,6 8,2
Europa (15) 2,3 4,5 9,1 9,8 9,9 9,9
G-7 3,1 4,9 6,3 6,7 6,4 6,6
(60-73) (73-79)
Inversiones extranjeras (economía comercial privada)
EEUU (neto) 3,9 3,8 3 2 3,8 2,9
Japón (35-98)
(bruto) 11,3 9,5 5,9 4,5 5,3 5
Alemania (90-93)
(bruto) 5,6 4,5 3 3,1
G-7 (bruto) 4,8 4,6 3,9

Fuentes: O E C D : H isto rica l Statistics, I 9 S 0 - I 9 9 5 , Paris, 1995, Tablas 2.15, 3.1, 3.2: "Statistical Annex" en E u ro p e a n E c o ­
n o m y , n o .7 1, 2 0 0 0 , Tablas U , 31, 32; O E C D : E c o n o m ic O u tlo o k. n °S7 . 2 0 0 !, Anexo, Tabla 2 i : IM F: W orld E c o n o m ic O u ­
tlook, W ashington, D.C., M ayo 2001 ; B as e d e Datos, Tablas I y A; Arm strong et al: C a p ita lism S in c e 1 94 5 , p.356, Tabla A5.

59
v e rs io n e s e n sus líneas h ab itu a le s d e p r o d u c c i ó n , e n vez d e m u d a r s e a otras,
ag ra v a n d o d e h e c h o el p r o b l e m a . Al m i s m o t i e m p o , las c o m p a ñ í a s de las
n u e v a s e c o n o m í a s en d e s a r ro llo d e Asia O r i e n t a l - y en p a rte d e Brasil, M é ­
xico y o tr o s - d e s c u b r i e r o n q u e piodían in tr o d u c i r s e en c ie rto s m e r c a d o s o b ­
t e n i e n d o b e n e fic io s , a p e sar de la so b re -c a p a c id a d , a g ra v a n d o au n m á s la si­
tu a c ió n . S ó lo los su b s id io s p ú b lic o s a la d e m a n d a de las políticas keynesia-
nas y el a u m e n t o del g asto p ú b lic o y el déficit p u d i e r o n ev itar en la década
de los 70 q u e estallara u n a grave crisis (ver c u a d r o s 3 y 4).
A c o m i e n z o s de los SO, c on el objetivo d e lu c h a r c o n tr a la in flación y res­
ta b le c e r la tasa d e ga na ncia , E E . U U . y otras e c o n o m í a s capitalistas avanzadas
i n t e n ta r o n c o m b a t i r la s o b r e -c a p a c id a d y la s o b r e - p r o d u c c i ó n h e re d a d a s de
la era k e y n e s ia n a a través de altas tasas de i n t e ré s y u n a d u r a au sterid a d . El
o b je tiv o d e estas políticas era, en p r i m e r lugar, a u m e n t a r la tasa de d e s e m ­
p le o para r e d u c i r el c r e c i m i e n t o de ios salarios. P e ro ta m b i é n re tira r del
m e r c a d o y re c o r ta r la m a s a e x c e d e n te de m e d i o s d e p r o d u c c i ó n de alto co s­
te y baja ren ta b ilid a d q u e estaban h u n d i e n d o la tasa de ganan cia. C o n todo,
el r e s u lta d o i n m e d i a t o d e estas políticas fu e el e s tallid o d e la crisis de la d e u ­
da e x te rn a e n el T ercer M u n d o , a c o m p a ñ a d a de u n a re ces ió n seria en
E E . U U . , q u e a m e n a z a b a c o n c o n v ertirse en u n a d e p r e s ió n . H u b o q u e r e - i n ­

tr o d u c i r d e m a n e r a v e r g o n z a n t e el k e y n e s ia n is m o , a trav és del gasto m ilitar

m a s iv o de R eagan y el re c o r te d e im p u e s to s para los ricos.

Cuadro 3: Tasas de ganancia neta industrial y no in d u stría!(n o agrícola)

en EE.UU. - 1948-1999 (con corrección de los im pu estos indirectos)

Industrial ................. N o industrial j

M ayo de 2 0 0 3
 Cuadro 4. Tasa ó e g an an cia neta ind ustrial: A le m a n ia, Ja p ó n y EE.UU.
1948-1999

Ja p ó n Alem ania c t .U U . ¡

La c o m b i n a c i ó n de a ju s te fin a n c ie r o y altos d éficit p r e s u p u é s t a n o s en

EE.UU. e s ta b il iz a r o n las e c o n o m í a s capitalistas avanzadas, p e r o t a m b i é n fre­
naron la re tira d a de fábricas, e q u i p o s y m a n o de o b ra e x c e d e n t e s de altos
costes, q u e era im p r e s c i n d i b l e p ara r e c u p e r a r la tasa de g anan cias y - m u y
im p o r t a n te - ele v a r las tasas de i n t e ré s real. Los estad os capitalistas avanza­
dos n o e s ta b a n d is p u e s t o s a s u f rir el tip o de d e p r e s ió n p ro lu n c ía q u e en el
pasado h a b ía s e r v i d o p a ra e li m i n a r los m e d i o s d e p r o d u c c i ó n y la m a n o de
obra s u p e r f l u o s y a s e n t a r las bases ele u n n u e v o ciclo ex pan sivo . Pero eí p r e ­
cio d e la e sta b ilid a d e c o n ó m i c a í u e u n a u m e n t o sin p r e c e d e n t e s del costo
de los c ré d i to s q u e , c o m b i n a d o c o n la baja tasa de ga nan cia , f r e n ó la a c u ­
m u l a c ió n d e cap itales y el c r e c i m i e n t o e c o n ó m i c o , q u e sigu ió sie n d o m u y
d e p e n d ie n te d el déficit p r e s u p u e s t a r i o h asta finales d e los 80.
D e b i d o a e sta r e d u c c i ó n d rá stica de las expectativas de b en eficio s e n ia
in v ersió n e n n u e v o s e q u i p o s y fábricas, el capital se o r i e n t ó e n los 80 de m a ­
nera m u y especial hacia el s e c to r fin a n c ie ro . P ero , c o n la e c o n o m í a real p r o ­
d u c ie n d o u n e x c e d e n t e tan r e d u c i d o , era m u y difícil o b t e n e r ben eficio s
p re s ta n d o d i n e r o o e s p e c u l a n d o , e x c e p to c o n la ayu da d ir e c ta o in directa de
los g o b ie r n o s , c o m o p o r e j e m p l o a través del e n d e u d a m i e n t o pú b lico a al­
tas tasas d e in t e r é s o a trav és de la c o r r u p c i ó n , a p r o v e c h a n d o las o p o r t u n i ­
dades de las p riv a tiz a c io n e s y la d e s r e g u la c i ó n . A finales d e la d écad a ya h a ­
bía estallad o u n a g ra n b u r b u j a e n el s e c to r in m o b il ia r io c o m e rc ia l. La c a rr e ­
ra d e fu s io n e s y a b s o r c io n e s d e c o m p a ñ í a s q u e había c a ra c terizad o la e x p a n ­

Cuudernos del Sur bi

 sión fin anciera d e los 80 se h a b ía p a ra d o e n se c o y e n la ig n o m in i a . Las
c o m p a ñ í a s , f u e r t e m e n t e e n d e u d a d a s y t r e m e n d a m e n t e e x p u e s ta s a los ban­
cos, estaban e n c o n d i c i ó n m u y p recaria, e x a c e r b a n d o y e x t e n d i e n d o la re­
c e sió n q u e g o lp e ó e n 1990. La s itu a c ió n d e e s t a n c a m i e n t o e c o n ó m i c o se
p e r p e t u ó en los p r i m e r o s a ñ o s d e los 90.

L a recuperación industrial de E E .U U . E n este e s c e n a r io de tasas de ganancia

m u y re d u c id a s y d éb il c r e c i m i e n t o in t e r n a c i o n a l, el s e c t o r in d u s tria l de
E E .U U ., y la e c o n o m í a p riv a d a e n su c o n j u n t o , p r o t a g o n i z ó e n tr e 1986 y
1995 u n a n o ta b l e r e c u p e r a c ió n d e los b e n e fic io s y, e n ú lt im a instancia, de
su vitalidad. L o c o n s i g u ió a p r e n d i e n d o d e su s p rin c ip a le s rivales in te rn a c io ­
nales, A le m a n i a y Japó n, r e n o v a n d o su c o m p e t i t i v i d a d in t e r n a c i o n a l y su
capacidad e x p o r t a d o r a . P e ro las in d u s tr i a s d e E E .U U . n o a u m e n t a r o n su
c o m p e t it iv i d a d y s u re n t a b il id a d c o n n u e v a s in v e r s io n e s p a ra a y u d a r a in­
c r e m e n t a r la p r o d u c t iv i d a d . O , al m e n o s , n o h a sta m u y a v a n z a d o este j u e ­
go. Lo h i c i e r o n a través d el m e c a n i s m o c apitalista clásico d e r e c o r te de los
m e d i o s d e p r o d u c c i ó n d e alto co ste y baja re n t a b il id a d y la re d istrib u c ió n
del in g reso e n p e r j u ic i o de los asalariados y sus rivales e x tra n je ro s.
E n la larga r e c e s ió n cíclica d e la p r i m e r a m i t a d d e los 8 0 y el p r i m e r ter­
cio d e los 90, las c o m p a ñ í a s d e E E .U U . r e d u j e r o n u n a g ra n c a n tid a d d e m e ­
dio s de p r o d u c c i ó n de alto co ste y baja re n t a b il id a d y t a m b i é n d e m a n o de
o b ra, c o m e n z a n d o así u n a r e c u p e r a c i ó n d e l c r e c i m i e n t o d e !a p r o d u c t iv i­
d a d del trabajo e n el s e c to r in d u s tr i a l sin la a y u d a d e u n a u m e n t o d e las in­
v ers io n e s. T a m b i é n se b e n e f i c ia r o n c o n g e l a n d o los salarios reales d u ra n te
diez añ os a p a r t ir d e 1985 y a p r o v e c h a n d o los re c o r te s fiscales d e la a d m i­
n is tra c ió n R e a g a n , q u e les p e r m i t i e r o n r e d u c i r d r á s t i c a m e n t e la p r e s ió n fis­
cal s o b r e las ga nan cia s. P a r a l e la m e n te t a m b i é n p u d i e r o n sacar p a rt id o de la
d e v a lu a c ió n del d ó l a r d e e n t r e u n 4 0 - 6 0 % e n re la c ió n c o n el m a r c o a le m á n
y el y e n j a p o n é s . E s te c a m b i o e n las c o tiz a c io n e s d e las divisas tu v o lu g ar en
1985, c u a n d o E E .U U . o b lig ó a su s p rin c ip a le s aliado s y rivales e c o n ó m i c o s a
a c e p ta r los “A c u e r d o s del P la z a ”, q u e im p li c a b a n u n a d e v a lu a c ió n sustancial
del d ó la r tras c i n c o a ñ o s de a u m e n t a r su c o tiz a c ió n . P o r ú l t i m o , la A d m i ­
n is tra c ió n C l i n t o n , d e s d e s u t o m a d e p o s e s ió n e n 1993, c o m e n z ó a e q u ili­
b ra r el p r e s u p u e s t o . D e esta m a n e r a r e d u j o el c r e c i m i e n t o d e la d e m a n d a
agregada, a y u d a n d o a b aja r la in flació n y las tasas d e in te ré s a largo plazo,
m e j o r a n d o la c o m p e t it iv i d a d al m i s m o t i e m p o q u e ejercía p r e s ió n para
c o n t e n e r los salarios.
E n t r e 1985 y 1995 el s e c to r in d u s tria l m a n u f a c t u r e r o d e E E .U U . a u m e n t ó
su tasa d e g a n an cia e n u n o s d o s tercios. Y gracias a ello c re c ió la rentabilidad

62 M ayo de 2 0 0 3
del c o n j u n t o de la e c o n o m í a p riv a d a p o r e n c i m a d e su s niveles d e 1973 p o r
prim era v e z e n v e in t e años. El d e s p e g u e d e la r e n t a b il id a d del s e c t o r i n d u s ­
trial de E E .U U . d e p e n d ía e n gran p arte d e la e x tr a o r d i n a r i a r e c u p e r a c ió n d e
su c o m p e titiv id a d y las e x p o rta c io n e s c r e c i e r o n m á s d e p ri s a en los p r ó x i m o s
diez a ñ o s q u e e n n i n g u n a o tr a d é c a d a d e p o s g u e r r a . La c o n s e c u e n c i a m á s
im p o rta n te fue q u e se d ejó atrás el largo p e r í o d o d e e s t a n c a m i e n t o i n v e r s o r
en la in d u s tria . M á s o m e n o s d e s d e 1994, la a c u m u l a c i ó n de capital se a c e ­
leró y la p r o d u c t iv i d a d d io u n salto a d e la n te , m u l t i p l i c a n d o el c r e c i m i e n t o
de la re n ta b ilid a d y s e n t a n d o las bases para la e x p a n s i ó n d e los 90.

Estancamiento industrial en Japón y Europa Occidental. E n u n m u n d o ideal e n el

que las p r o d u c c i o n e s e specializadas se c o m p l e m e n t a r a n , la rev italiz ació n d e
la e c o n o m í a de E E .U U . h u b i e r a t e r m i n a d o p o r a r r a s tr a r a la e c o n o m í a m u n ­
dial a u n a n u e v a era d e c r e c i m i e n to . P e r o a n t e s d e m e d i a d o s d e la d é c a d a d e
los 90, e n el m u n d o real d e s o b r e - c a p a c id a d y p r o d u c c i ó n in d u s tria l e x c e ­
dente, ¡a r e c u p e r a c i ó n de E E .U U . n o só lo s u m ó p o c o d i n a m i s m o a la e c o n o ­
mía m u n d i a l , s in o q u e tu v o lu g ar a e x p e n s a s d e las e c o n o m í a s d e sus p r i n ­
cipales c o m p e t i d o r e s y so cios c o m e r c ia l e s , e s p e c i a l m e n t e J a p ó n y A l e m a ­
nia. Y e s to es así p o r q u e , hasta finales d e 1993, se h i z o en u n c o n t e x t o de
so b re -c a p a c id a d y s o b r e - p r o d u c c i ó n in d u s tri a l.
Los fabrican tes d e E E.UU. c o n s o l id a r o n su s b en e fic io s b á sicam en te gracias
a u n d ó la r d e v a lu a d o y u n o s salarios reales c o n g e la d o s , j u n t o c o n u n a r e d u ­
cida p r e s ió n fiscal so b re las e m p re sa s, p e r o sin la a y u d a de u n a u m e n t o sig ­
nificativo d e las in ve rsion es. E n lo q u e res u lta ría ser e n b u en a parte u n a si­
tuación d e s u m a - c e r o , a u m e n t a r o n su tasa d e g a nan cia s re d u c i e n d o costes
hasta c o n q u is ta r cuo tas de m e r c a d o de sus rivales, i m p o n i é n d o l e s al m i s m o
tiempo s u s precios m ás bajos. P ero e n este p ro c e s o g e n e r a r o n u n c r e c i m i e n ­
to m u y lim ita d o de la d e m a n d a , ta n to d e in v e r s io n e s c o m o de c o n s u m o , p a ­
ra los p r o d u c t o s d e sus rivales. C u a n d o ei g o b i e r n o d e EE.UU. c o m e n z ó a
equilibrar s u p re s u p u e s to e n 1993, el c r e c i m i e n t o d e la d e m a n d a g e n e ra d a
por E E .U U . e n el m e r c a d o m u n d i a l su f rió u n n u e v o c h o q u e negativo.
El o t r o lado d e la m o n e d a es q u e d e s d e 1985 las e c o n o m í a s in d u s tria le s
de j a p ó n , A l e m a n i a y o tr o s lu g ares d e E u r o p a O c c i d e n t a l s u f r ie r o n los e f e c ­
tos de u n c re c i e n te e s t r a n g u la m ie n t o . La r e v a i u a c ió n d e sus divisas y el c r e ­
c im ie n t o d e sus salarios r e d u j o su c o m p e t i t i v i d a d , a u m e n t a n d o la p r e s i ó n
negativa s o b r e u n a tasa de g an an cia s y u n r i t m o d e a c u m u l a c i ó n del capital
ya r e d u c i d o s . M i e n tr a s ta n to , el d e c liv e d e l c r e c i m i e n t o de las in v e r s io n e s ,
el c o n s u m o y la d e m a n d a p ú b lic a e n el c o n j u n t o d e la e c o n o m í a m u n d i a l
resultó e n u n e s t a n c a m i e n t o d e la c a p a c id a d d e c o m p r a d e m e r c a n c ía s t a n ­

Cuadentos del Sur 63

to e n sus m e r c a d o s i n t e r n o s c o m o e x tern o s, so b re to d o e n EE. UU. Estas
e c o n o m í a s n o p u d i e r o n evitar q u e sus p r o b l e m a s se agravasen e n la seg u n ­
da m i ta d d e los 80, ni las severas cnsis q u e s u f r ie r o n en la p ri m e ra m ita d de
los 9 0 y, d e s d e 1991, se h u n d i e r o n e n la p e o r rccesió n de la p o sg u e r ra . A
m e d i a d o s d e la d éca d a d e los 90, c u a n d o el y e n se situaba a 79 p o r dólar, su
niv el m á s alto de p o s g u e r ra , la in d u s tria ja p o n e s a d if íc ilm e n te p o d ía tener
b e n e f i c io s y la e c o n o m í a ja p o n e s a c o m e n z ó a co ng ela rse.

La b u rbu ja -bursátil c o m o m o to r d e la ex p a n sió n 1995-2000

E n la p r i m a v e r a d e 1995 la revaluación de! v e n c o m e n z ó a a m e n a z a r la
esta b ilid a d in t e r n a c i o n a l. El g o b ie r n o de E E. U U . , tr a u m a t iz a d o p o r la crisis
del p e s o m e x i c a n o y su colateral “efecto te q u i l a “, n o e n c o n t r ó o tr a salida
q u e i n t e r v e n i r p ara resca tar la e c o n o m í a in d u s tria l ja p o n e s a . Lo h iz o de una
m a n e r a m u y si m i la r a c o m o h a b ía n in te rv e n id o los g o b ie r n o s j a p o n é s y ale­
m á n en 1985 p a ra rescatar la e c o n o m í a in d u s tria l de EE. UU. de la crisis, en
c o l a b o r a c i ó n c o n las otras poten cias del G - 7 , s o s te n ie n d o u n a revaloriza­
c i ó n del d ó la r. L os lla m a d o s “c o n tr a - A c u e r d o s de! P la z a ” d e 1995 s u p u s ie ­
r o n u n c a m b i o d e o r i e n ta c i ó n d e la e c o n o m í a m u n d i a l , c o n la c o n s i g u ie n ­
te r e v a l o n z a c i ó n del d ó la r y de las m o n e d a s d e Asia O r i e n t a l ligadas al m is­
m o , y u n d e c liv e paralelo del yen y del m a r c o , in ic ia n d o u n a n u e v a época
r e s p e c to d e las te n d e n c ia s en el desarrollo e c o n ó m i c o in te rn a c io n a l q u e ha­
b ía n p r e v a l e c id o e n la d é c a d a anterior.

D eclive de los beneficios, revalorizaclón del precio de las acciones. A p e n a s el dólar

c o m e n z ó a re v a lu a rsc a finales de 1995, d e s p u é s d e u n a d écad a d e deprecia-
c ió n , el f a r d o d e la s o b r e -c a p a c id a d y s o b r e - p r o d u c c i ó n i n t e r n a c i o n a l e n el
s e c t o r in d u s tr i a l se d e sp la z ó de n u e v o d e sd e j a p ó n y E u r o p a O c c i d e n t a l ha­
cia E E. UU. La re v a lu a c ió n del d ó la r c o rtó e n se c o la c re c ie n te c o m p e titiv i-
d a d de la i n d u s t r i a de EE. UU. q u e había p e r m i t i d o la r e c u p e r a c ió n d e su ta­
sa d e g a n a n c ias. E n 1996 y 1997, la e x p an sió n in d u s tria l d e EE. UU. p u d o sos­
t e n e r s e e n la m e d i d a e n q u e creció la p r o d u c c i ó n , se aceleró el c r e c i m i e n ­
to d e la p r o d u c t i v i d a d y los costes de p r o d u c c i ó n se r e d u j e r o n significativa­
m e n t e . S in e m b a r g o , la in d u s tria de EE. UU. p e r d i ó vitalidad, estran gu lad a
p o r la in t e n s a p r e s i ó n negativa so bre los p re c i o s re s u lta n te d e la a b u n d a n ­
cia d e o fe rta i n t e r n a c i o n a l y del i n c r e m e n t o d e su s costes relativo s d e b id o a
la re v a l o r i z a c ió n del dólar. D e hec h o , si los e m p r e s a r i o s de E E . U U . n o h u ­
b i e r a n sid o cap aces d e r e c o r ta r los salarios reales e n e sto s do s a ñ o s, la tasa
de g a n a n c ia s del se c to r in d u s tria l h u b ie r a c o m e n z a d o a ca er i n m e d i a t a m e n ­
te. P e r o n o t a r d ó m u c h o en suceder.

64 Mm/o de 2003
 M i e n t r a s ta n t o , e n 1995, se g ú n ios t é r m i n o s de los “c o n t r a - A c u e r d o s de!
Pla za” m e d i a n t e los cu ale s las p o te n c ia s del G - 7 h a b ía n d e c id i d o c a m b ia r
los tip o s de c a m b i o dei dólar, el y e n y el m a r c o , E E . U U . , A le m a n ia y sob re
todo el g o b i e r n o ja p o n é s i n u n d a r o n de fo n d o s el m e r c a d o de d i n e r o de
EE.UU. p ara e m p u j a r la rc v a lo riz a rió n del dólar, f u n d a m e n t a l m e n t e a t r a v é s
de la a d q u is ic i ó n de b o n o s del T esoro. P r o n t o les s i g u ie ro n los g o b ie r n o s
de Asia O r i e n t a l y los e s p e c u la d o re s de t o n d o s d e in v e r s ió n d e to d o el pla­
neta. C o m o r e s u lta d o , los in terese s a largo p lazo d e E E . U U . ca y e ro n en p i ­
cada y p a r a l e la m e n te la R eserva F ederal c o m p r i m i ó las tasas de interés a
corto p la z o (p ara a y u d a r a c o m b a t i r la crisis del p e s o m e x ic a n o ).
El r e l a ja m ie n t o de los m e r c a d o s fin a n c ie ro s q u e tu v o lu g a r e n 1995 y la
rev alo rizac ió n d e i d ó la r p r o v o c a r o n la g ra n c a rr e ra alcista d e las' bolsas. D e
h echo , e n tr e 1980 y 1995, el p re c i o d e las ac c io n e s en las bolsas de EE. UU.
había s u b i d o c o n s i d e r a b l e m e n t e , p e ro n o m á s q u e la tasa de gan ancias e m ­
presarial. E n o tr a s palabras, hasta 1995 la carrera alcista del m e r c a d o de va­
lores se ju s ti f ic a b a p l e n a m e n t e e n base a los b e n e fic io s e m p re sariales . P ero,
a p a rtir d e ahí, los p re c i o s d e las accio nes c re c i e r o n m u c h o m á s q u e los b e ­
neficios e m p r e s a ria le s , so b r e t o d o c u a n d o la tasa d e g anancias in d u s trial c o ­
m e n z ó a ser n egativ a. Y la m a y o r b u r b u j a bu rsátil de ¡a h is to ria de Ja bolsa
de E E .U U . e sta lló (ver c u a d r o 5).

Cuadro 5: ín d ice de b en eficios de Sas em presas netas de intereses d espués

de im puestos. índ ice com puesto de ía B o ísa de N ueva York 1980-2000

Cuadernos del Sur

 Si los c a m b i o s f i n a n c ie r o s i n t e r n a c i o n a le s de 1995 d e s e n c a d e n a r o n la ca­
rrera alcista d e ¡a bolsa, Alan G r e e n s p a n y las e m p r e s a s la c o n s o l i d a r o n . A
finales d e 1996, G r e e n s p a n d eclarab a p ú b l i c a m e n t e su p r e o c u p a c i ó n p o r la
"e x u b e r a n c ia ir ra c io n a l’' de los precio s d e las acciones. P e r o en p ri v a d o es­
taba m u c h o m á s p r e o c u p a d o p o r u n p o sib le parate d e la e c o n o m í a de
EE. UU. , s o b r e t o d o t e n i e n d o e n c u e n ta la re v alo rizació n del d ó la r y las a m ­
b ig ü e d a d e s in iciales del c r e c i m i e n t o de la e c o n o m í a . P o r ello, G r e e n s p a n
n o h iz o el m e n o r in t e n t o d e c o n tr o la r el e n o r m e a u m e n t o d e l i q u i d e z q ue
p ro v o c a r o n el a lu v i ó n d e d i n e r o e x tr a n je r o y sus p r o p i o s r e c o r te s d e la tasa
d e in teré s. D e h e c h o , c o n la e x c e p c ió n d e u n a u m e n t o e n u n c u a r t o de
p u n t o a c o m i e n z o s de 1997, G r e e n s p a n m a n t u v o in v aria b le la tasa d e in te­
rés d e s d e c o m i e n z o s de 1995 hasta m e d i a d o s de 1999, c o n el r e s u lta d o de
q u e e n la s e g u n d a m i ta d de los 90 la o ferta m o n e t a r i a c re c ió c u a t r o veces
m á s q u e en la p r i m e r a m i ta d de la década. El relajado r é g i m e n m o n e t a r i o
de G r e e n s p a n in fló a ú n m a s los m e r c a d o s d e v alores y n o p o r c asualidad
d io pie al ll a m a d o “e fecto ri q u e z a ”. Es decir, p r o p o r c i o n ó a las e m p r e s a s y
las fam ilias la ri q u e z a v irtu a l q u e les p e r m i t i ó e n d e u d a r s e m á s f á c i lm e n te y
a u m e n t a r sus in v e r s io n e s y c o n s u m o , a li m e n t a d o la e x p a n s i ó n e c o n ó m i c a .
Las e m p r e s a s d e E E. UU. r á p i d a m e n t e sa c a ro n tajada del d i n e r o fácil q u e
G r e e n s p a n p r o p o r c io n a b a . E n t r e 1995 y el 2 00 0 a u m e n t a r o n sus créditos
en rela ció n c o n el P i B e m p r e s a ria l hasta niveles sin p r e c e d e n t e s , n o tanto
para i n v e r ti r en n u e v a s fábricas y e q u ip o s , sin o para p o d e r r e c o m p r a r sus
p ro p ias accio nes. D e cst3 m a n e r a ev itaban el e n g o r r o s o p r o c e s o d e te n e r
q u e c re a r u n v a lo r real para los accionistas m e d i a n te b e n e fi c io s o b te n i d o s
en la p r o d u c c i ó n y v e n ta d e sus m e r c a n c ía s y servicios, p e r o al m i s m o t i e m ­
p o i n c r e m e n t a b a n el v a lo r en bolsa de las accio nes p ara b e n e f i c io d e esos
m i s m o s accion istas y de su s g e re n te s ejec utiv os, q u e e r a n r e m u n e r a d o s g e­
n e r o s a m e n t e t a m b i é n e n accio nes. Las e m p r e s a s d e E E . U U . f u e r o n los p r i n ­
cipales c o m p r a d o r e s n e to s e n el m e r c a d o d e v alores e n t r e 1995 y el 2000.

E l efecto riqueza del alza de los precios de las acciones. La c a rr e ra alcista del m e r ­
c ad o d e valores p e r m i t i ó q u e la ex p a n sió n d e EE. UU. c o n t i n u a r a y se acele­
rara e n t r e 1995 y el 2 00 0, in c lu s o c u a n d o la p re s ió n n eg a tiv a d e la tasa de
gan ancia in d u s tr i a l p riv ó a la e x p a n s ió n d e s u sólida base inicial. E n ta n t o el
valor virtu al de su s activos cre ció con la b u r b u j a b u rs á til m á s allá d e c u a l­
q u ie r v a lo r e c o n ó m i c o real, las e m p r e s a s p u d i e r o n d i s p o n e r d e g ra n d e s
f u e n te s altern ativ a s de r e c u r s o s p r á c t ic a m e n te g ra tu ito s, i n d e p e n d i e n t e s de
les b e n e fic io s in d u s tria le s . P o d ía n e m i ti r a c cio n es a los p r e c i o s in fla d o s de
la bolsa y p o d ía n o b t e n e r c ré d ito s sin lím ite u ti li z a n d o c o m o g a ra n tía el va­

66 Mmjo de 2 0 0 3
lor in fla d o d e sus activos. D e esta m a n e r a f u e r o n c ap ace s d e m a n t e n e r , c i n ­
cluso d e a u m e n ta r, la tasa de c r e c i m i e n t o d e s u s i n v e r s io n e s e n n u e v a s fá­
bricas y e q u ip o s , a p e sar de la c o n t r i b u c i ó n c a d a vez m e n o r , en té r m i n o s re ­
lativos, d e los beneficios in du striale s. G ra c ia s a este “e l e c t o r i q u e z a ” la e x ­
p a n sió n a lcan zó u n a g ra n vitalidad.

Los lim ite s del “e fe c to r iq u e z a ’’

Sin e m b a r g o , u n a ex p a n sió n e c o n ó m i c a a l i m e n t a d a p o r ’a c a rr e ta alcista
de los m e r c a d o s d e valores c u a n d o al m i s m o t ie m p o ■ e ra b a , si n o caía,
la tasa d e ganancia, ten ía p o c o f u t u ro . M á s p; ■>nu>’ g y / •• la caída d e la
tasa d e g an an cia te n d r ía q u e reflejarse en U l^j¿j;Q¿\cíen¡.o, c u a n d o el p r e ­
cio de las acciones c o m e n z ó a caer, e.l ri q u e z a ! c o m e n z ó a a c tu a r en
sen tid o c o n tr a rio y la e c o n o m ía , c o i u f f l 1 vez m á s s o b r e - c a p a c id a d y s o b r e ­
p r o d u c c i ó n , se h u n d i ó e n la crisis.

La crisis internacional de 1997-1998. Los p r o b l e m a s de r e n t a b il id a d y d e b u r ­

bujas b u rs á tiles ya n o e ra n exclusivas d e E E . U U . e n e s te m o m e n t o . E n t r e
19S5 y 1995, las e c o n o m í a s in d u s tria le s d e A sia O r i e n t a l h a b ía n a lc a n z a d o
u n e x tr a o rd i n a rio c re c i m i e n to , b a sa d o en las e x p o r t a c io n e s , gracias so b r e
to d o a la d e v a lu a c ió n de sus m o n e d a s . E stas, q u e e s ta b a n ligadas al d ó la r y
¡e seg u ían e n su caída, c o n firie ro n a sus e c o n o m í a s u n a s ventajas e n o r m e s
de c o m p e titiv id a d y cu otas de m e r c a d o t r e n t e a sus c o m p e t i d o r e s j a p o n e ­
ses. P ero, a c o m i e n z o s d e 1995, las cosas c a m b i a r o n . La m i s m a re v a lo riz a ­
ción del d ó la r q u e estaba h u n d i e n d o la tasa d e g a n a n c ia in d u s tria l e n E E. UU.
e im p u l s a n d o la ca rrera alcista de los m e r c a d o s d e v a lo r e s p ro v o c ó la s u b i ­
da d e las divisas d e Asia O rie n ta l. Las e c o n o m í a s de Asia O r i e n t a l c o m e n ­
zaron a s u f rir las m i s m a s te n d e n c ia s c o n t r a d i c t o r i a s , c o n r e d u c c i ó n d e la
c o m p e t it iv i d a d in d u s trial, p re s ió n n eg a tiv a s o b r e la tasa d e gan an cia i n d u s ­
trial y, p o r o tr a parte, alu v ió n de f o n d o s e x t r a n j e r o s q u e a u m e n t a r o n el p r e ­
cio d e las acciones e n la bolsa, igual q u e e n E E. UU.
La re a c c ió n e n c a d e n a no se d e t u v o ah í. E n t r e 1985 y 1995, c o m o r e s ­
p u e sta al alza del y en , los e m p r e s a rio s ja p o n e s e s h a b ía n r e o r i e n t a d o su p r o ­
d u c c ió n a Asia O r ie n t a l, a u m e n t a n d o la e x p o r t a c i ó n d e b ie n e s de capital a
la reg ió n , d e s p la z a n d o hacia esa z o n a la p r o d u c c i ó n in d u s tr i a l de m e n o r v a ­
lor ag reg ado . C u a n d o el yen c o m e n z ó a c a e r a p a rt ir d e 1995, c o m o c o n s e ­
cu en cia d e los “c o n tr a - A c u e r d o s P laz a”, los e m p r e s a r i o s ja p o n e s e s p u d i e ­
r o n r e c u p e r a r cuotas de su m e r c a d o d o m é s t i c o a e x p e n s a s de sus rivales d e
Asia O r ie n t a l y exp ulsarlo s a su v ez de t e r c e r o s m e r c a d o s . P e ro la crisis c o n ­
sig uien te d e la in d u s tria de Asia O r i e n t a l se v o lv ió c o n t r a la e c o n o m í a ja p o ­

Cuadernos del Sur 67

nesa, p o r q u e p r i v ó a las e m p r e sa s y bancos ja p o n e s e s d e lo q u e se había
c o n v e r t i d o r e c i e n t e m e n t e en su m e jo r m e r c a d o . E n 1998, j a p ó n se había
h u n d i d o de n u e v o e n la crisis.
La e c o n o m í a d e E E. UU. ta m p o c o í u e in v u ln era b le. C o m o c o n s ec u e n c ia
del estallido d e las b u r b u j a s bursátil, in m o b ilia ria y d e la c o n s t r u c c i ó n y ja
h u i d a del d i n e r o d e la reg ió n , la crisis de Asia O r i e n t a l estalló en 1 9 97-1998
y t u e agravada p>or la v u e lta a u n c re c im ie n to n e g a tiv o d e Ja p ó n . Los fabri­
can te s de EE. UU. p e r d i e r o n cu otas de m e r c a d o en Asia O rie n t a ! y Japó n y a
la vez en los p r o p i o s E E. UU. y o tro s países p o r la e x p o rta c io n e s c o n bajos
co sto s d e A sia O r i e n t a l . E n 1998 y 1999, las e x p o r t a c io n e s de EE. UU. . ha ­
b i e n d o a u m e n t a d o a u n r i t m o sin p r e c e d e n t e s d u r a n t e la m a y o r p arte de los
90, d e p r o n t o d e j a r o n d e crecer del to d o , m i e n tr a s q u e las i m p o rt a c io n e s
se g u ía n al m i s m o r i t m o acelerado q u e antes. C o n s e m e ja n t e s p re s io n e s, la
tasa de g a n a n c ia d e las in d u s trias d e EE. UU. c a y e ro n u n 17% e n tr e 1997 y el
2 0 0 0 y fue la r e s p o n s a b l e d e u na caída paralela d e la tasa d e ganancia del sec­
to r n o - f m a n c i e r o d e l 9% en el m i s m o p e río d o (ver c u a d r o 6).

Cuadro 6. Tasa de g anancia neta de em presas ind ustriales y em presas

no in d u striale s no financieras - EE.UU. 1986-2000

M i e n t r a s ta n to , d e s d e m e d i a d o s de 1998, el p re c i o d e las accion es de las

e m p r e s a s d e EE. UU. c o m e n z ó a d e sp lo m a rs e , s i g u ie n d o la caída d e los b e ­
neficios e m p r e s a r i a le s , bajo la d o b le p r e s ió n d e la crisis d e Asia O r i e n t a l y
la s o b r e v a lu a c ió n d e l dólar. Tras ¡as crisis rusa y b rasile ña , EE. UU. se s u m e r ­
gió, a c o m i e n z o s d e 1998, e n su crisis e c o n ó m i c o - f i n a n c i e r a m á s seria tras
la p o sg u e r ra . P e r o si E E. UU. había caído e n la re c e s ió n , g ra n p a n e d e la eco-
n om ía m u n d i a l , tan d e p e n d i e n t e del m e r c a d o n o r t a m e r i c a n o , p o d ía acabar
en u n a d e p r e s ió n .

La Reserva Federal sostiene la burbuja y la burbuja sostiene el boom. E n s e p t i e m ­

b re -o c tu b re d e 1998, m i e n t r a s los m e r c a d o s fin a n c ie r o s se c o n p e ¡aban,
Alan G r e e n s p a n y la R e s e r v a F e d e ral in g e n i a r o n su la m o s o s a l v a m e n t o del
fondo de in v e r s io n e s L T M C y r e d u j e r o n la tasa de in teré s e n tres o c a s io ­
nes. L o h i c i e r o n , e n p rin a e r lugar, p ara tr e n a r el d e s p l o m e de la bolsa y c o n ­
tener u n a crisis q u e a m e n a z a b a c o n h u n d i r t o d o el sistem a fin a n c ie r o i n t e r ­
nacional. P e ro G r e e n s p a n n o in t e r v i n o só lo para salvar a c o rt o plazo la b o l ­
sa y el m e r c a d o fi n a n c ie r o in t e r n a c i o n a l del desastre. Lo h iz o ta m b ié n para
dar g arantías a los in v e r s o re s d e las bolsas q u e q u e r í a n q u e los p re c io s de
sus ac c io n e s s i g u ie ra n s u b i e n d o , d e m a n e r a q u e el “e fe c to riq u e z a '' de la c a ­
rrera alcista d e los m e r c a d o s d e avalores p u d i e r a seg u ir s o s t e n i e n d o la e c o ­
n o m ía d e E E . U U . y del m u n d o .
L o q u e G r e e n s p a n i n t e n t a b a p o d r í a calificarse d e “k e y n e s i a m s m o b u r ­
sátil”. E n las p o lític a s k e y n e s i a n a s tr a d ic io n a le s , el g o b i e r n o fed eral ‘‘s u b ­
v e n c i o n a b a ” la d e m a n d a a través d e u n c r e c i e n te d éficit p ú b l i c o q u e s u p e ­
raba a los i n g r e s o s fiscales. E n la v e r s i ó n d e G r e e n s p a n , p o r el c o n tr a r i o ,
son los c r e c i e n t e s d é fic its p ri v a d o s de las e m p r e s a s y las fam ilias m á s ricas
los q u e d e b í a n f i n a n c ia r la d e m a n d a , a l e n t á n d o l a s a gastar p o r e n c u n a de
sus m e d i o s gracias ai “e fe c to r i q u e z a ” v ir tu a l d e la b u r b u j a bu rsátil. H a c i a '
1 997-98, la c a m p a ñ a d e l g o b i e r n o p ara r e d u c i r el d éficit y e q u i l i b r a r el
p r e s u p u e s t o a c a b ó p o r m a r g i n a r c u a l q u i e r t e n t a c i ó n k e y n e sia n a tr a d i c i o ­
nal. P ara a l e n t a r la d e m a n d a d e i n v e r s i o n e s y d e c o n s u m o y c o n tr a r r e s t a r
el d e c liv e d e la c o m p g t i t i v i d a d , las e x p o r t a c i o n e s y la tasa d e g a n an cia, la
R eserv a F e d e r a l n o t e n í a o tr a o p c i ó n q u e s e g u i r s o s t e n i e n d o el alza del
m e r c a d o d e avalores.
G r e e n s p a n a lc a n z ó e n g ra n m e d i d a su s o b je tiv o s a través de sus g a r a n ­
tías f o r m a le s a las b o lsas y s u s alaba nzas d e la “n u e v a e c o n o m í a ”, c o n u n o s
res u lta d o s sin p re c e d e n t e s . D e s d e finales de 1998 hasta m e d i a d o s d d 2ÍK)0.
el m e r c a d o d e v alo res sig u ió s u b i e n d o y el boom d e la e c o n o m í a d e EE. UU.
e n tr ó e n s u fase m á s álgida. L os precio s d e las accio nes a lc a n z a ro n su te c h o
histórico, a p e s a r d e la caída d e la tasa d e g anan cia, y tod as las e m p r e s a s - p e ­
ro e s p e c i a l m e n t e las d e te l e c o m u n i c a c io n e s , m e d i o s y te cn o lo g ía ( TMT ) ,
q u e e x p lic a b a n u n a p a rte d e s p r o p o r c i o n a d a de! alza d e los v alores b u r s á t i ­
les- t u v i e r o n a cc eso a u n a f i n a n c ia c i ó n sin lím ites. S o b re esta base se d e s e n ­
ca d e n ó u n a n u e v a fase d e c r e c i m i e n t o , a c u m u l a c i ó n c e capital y a u m e n t o
de la p r o d u c t i v i d a d , a c e l e r a n d o la e x p a n s i ó n a ú n m ás (ver c u a d r o 7).

Cuadernos del Sur

 Cuadro 7: Tecnología, m edios y telecom u nicacio nes.
Pre cio de las acciones y b eneficios, marzo 1995 - marzo 2000

A ñ o s d iv id id o s e n t r im e s t r e s

Beneficios P iecics d e las acciones

A d e m á s , p o r si faltase algo, el i m p r e s i o n a n te a u m e n t o de la d e m a n d a en
E E .U U ., q u e fu e re s u lta d o de la aceleración de la e x p an sió n , j u n t o c o n la re-
v a to riz ació n d e l dólar, rescató a la e c o n o m í a m u n d i a l de su crisis d e 1997-
98 y d e s e n c a d e n ó u n n u e v o ascenso e c o n ó m i c o in te rn a c io n a l e n 1999-2000.
El efecto del m u y r á p i d o c r e c i m i e n to de las im p o r t a c io n e s de E E . U U . fue es­
p e c ia lm e n t e e v id e n t e e n Asia O rie n t a l, d o n d e la d e m a n d a sin preced en tes
de c o m p o n e n t e s d e alta te cno log ía sacó a las n u e v a s e c o n o m ía s in d u s tria li­
zadas ( N E I ) y, e n cierta m e d id a , a J a p ó n , de la p r o t u n d a d e p re s ió n , e m p u ­
j á n d o l o s a u n c r e c i m i e n t o rápido. Pero este a u m e n t o de la d e m a n d a de
E E . U U . fu e t a m b i é n i m p r e s c i n d ib l e para E u r o p a O c c id e n ta l. El cre c im ie n to

de las e x p o r t a c io n e s hacia E E . U U . de a u to m ó v ile s , m á q u i n a s h e rr a m i e n ta s y

o tr o s p r o d u c t o s p o sib ilita ro n u n a rápida r e c u p e r a c ió n de las e c o n o m í a s ale­
m a n a e italiana, m i e n tr a s q u e la baja c o tiz ació n de las divisas d e la z o n a eu­
ro p e r m it ió a los fab ricantes e u r o p e o s el acceso a te rcero s m e r c a d o s.

D e l h u n d im ie n to d e la b o lsa a la r e c e sió n
L os m e r c a d o s d e valo res se m o v í a n al b o r d e del a b is m o p e r o , m ien tra s
los i n v e r s o re s n o m i r a s e n hacia abajo b u s c a n d o los b en eficio s e m p r e s a r i a ­
les, p o d ía n c o n t i n u a r sin v é rtig o su ca rrera alcista. D u r a n t e los ú l t i m o s años
d e la d é c a d a d e los 90, la caída d e la tasa d e g a n a n c ia fue m itig a d a , parcial y
m o m e n t á n e a m e n t e , p o r los g ra n d e s a u m e n t o s de p r o d u c t iv i d a d c o n s e g u i­
d o s p o r los fa b r ic a n te s gracias al c r e c i m i e n t o d e las in v e r sio n e s financiadas

Mmjo de 200 3
gracias al “efecto r i q u e z a “. T a m b ié n fu e p o s i b le e n p a rte p o r u n c r e c i m i e n ­
to del c o n s u m o del 2 0 % de los h o g a re s m á s rico s d e E E . U U . , q u e p u d i e r o n
disp o n e r d el 9 0 % del a u m e n t o d e la ri q u e z a v ir tu a l g e n e r a d a p o r la s u b i d a
de la bolsa. E s to fue re s p o n sa b le , t o d o h a y q u e d e c irlo , d e u n a r e d u c c i ó n
sin p r e c e d e n t e s h is tó rico s d e la tasa d e a h o r r o p e r s o n a l e n E E . UU. d u r a n t e
los 90. C o n to d o , el h e c h o es q u e e n estos a ñ o s , a p e s a r del a u m e n t o d e la
p r o d u c tiv id a d y el c r e c i m i e n to del c o n s u m o , la tasa d e g a n a n c i a in d u s tria l
cayó s i g n ific a tiv a m e n te y el u so d e la c a p a c id a d in stala da n o se elev ó , i n d i ­
cando q u e se estaba a c u m u l a n d o u n ex ceso d e c a p a c id a d e n o r m e , a p e s a r d e
que el boom alcanzaba s u p u n t o m ás álgido.
Las bolsas c o m e n z a r o n f i n a lm e n te a c a e r e n la p r i m a v e r a del 2 0 0 0 , para
h u n d ir s e d e f i n it iv a m e n te a finales del v e r a n o d e ese a ñ o , m i e n t r a s se p u b l i ­
caban u n a serie i n t e r m in a b l e d e i n f o r m e s s o b r e los m a l í s i m o s b e n e f i c io s
em p re sa riale s q u e a y u d a r o n a p i n c h a r tod avía m á s ia b u r b u j a b u rs á til. U n
gran n ú m e r o d e e m p r e s a s d e c o m e r c i o e l e c t r ó n i c o q u e n u n c a h a b ía n t e n i ­
do b e n e fic io s f u e r o n las p r i m e ra s en h u n d i r s e , a m e d i d a q u e s i m p l e m e n t e
se f u e r o n q u e d a n d o sin n u e v a s in v ersio n es . P e r o p r o n t o la c a íd a de la b o l ­
sa a rrastró a casi to das las p rin cip ales estrellas d e l se c to r t m t , i n c l u y e n d o al­
gunas e m p r e s a s tan i m p o r t a n te s c o m o los fa b ric a n te s d e e q u i p o s C is c o ,
L u ce n t y N o r t e l y los de c o m p o n e n t e s J D S U n i p h a s e y S y c a m o r e . Q u i z á s
hasta u n te r c io d e los activos q u e se c o n s i d e r a b a n m á s s ó lid o s al c o m i e n z o
del 20 00 se h a b ía n d e s v a n e c i d o en el aire.
C o m o c o n s e c u e n c i a d e la caída del v a lo r d e las a ccio n es, el “e fe c to ri­
q u eza” c o m e n z ó a a c tu a r en el s e n t id o c o n tr a r i o . U n a v ez q u e el v a lo r d e
sus activos e n a c c io n e s se r e d u j o d r á s tic a m e n te , las e m p r e s a s y las fam ilias
no só lo t u v i e r o n m ás d ificu lta d e s p ara fin a n c ia rse , sin o t a m b i é n m e n o s e s ­
tím ulos, e s p e c i a lm e n te c u a n d o la a m e n a z a d e la b a n c a r r o ta y el d e s e m p l e o
c o m e n z a r o n a m ate rializarse, o b lig á n d o la s a e q u i l i b r a r u n a s c o n ta b i li d a d e s
estiradas hasta té r m i n o s an g u stio so s. P o r o tr a parte, c o m o es n a tu r a l, h a b í a n
re d u c id o su gasto en b ie n e s d e c o n s u m o y capital. P e ro c o n ia caída del c r e ­
c im ie n to d e las in v ersio n e s , el c r e c i m i e n t o d e la p r o d u c t i v i d a d se r e d u j o
ta m b ié n , a u m e n t a n d o la p re s ió n negativa s o b r e los b e n e fic io s .
La e c o n o m í a se e n c o n t r ó , so b r e tod o, c o n u n a e n o r m e m a s a e x c e d e n t e
de fábricas, e q u ip o s y softw are, e s p e c i a lm e n te c u a n d o el c o n s u m o se h u n ­
día. La s o b r e -c a p a c id a d q u e se gestó tu v o c o m o c o n s e c u e n c i a q u e los b e n e ­
ficios in d u s tr i a le s ab so lu to s (sin in tere se s) se r e d u j e r a n e n el 2001 a u n 4 1 %
de los d e 1997, c u a n d o a lc a n z a ro n s u te c h o , d e s p l o m a n d o la tasa d e g a n a n ­
cia del s e c t o r e m p r e s a ria l n o fin a n c ie r o u n 2 5 % p o r d e b a jo d e la d e 1997.
B ajo el i m p a c to a h o ra neg ativ o del efecto ri q u e z a y c o n s e m e j a n t e g ig a n ­

C nadem os del Sur 7i

 tesca c a p a c id a d ex ced ente, el c r e c i m i e n to de la p r o d u c c i ó n y d e las inver­
s io n e s c ayó m á s dep risa q u e e n c u a lq u i e r o tr o p e r í o d o c o m p a r a b l e poste-
lio i a la S e g u n d a G u e r r a M u n d i a l . El c r e c i m i e n to del P N B se r e d u j o del
5 .2 /o a m i t a d del 20 00 a u n 0 ,8% en la p r i m e r a m i ta d del 2001 y el creci­
m i e n t o d e las in v e rsio n e s p ro d u c tiv a s del 11% a u n - 7 . 4 % e n el m i s m o pe­
r í o d o . E l c o la p s o d e las in v e r sio n e s p o r la s o b r e -c a p a c id a d in d u s tria l y el
h u n d i m i e n t o d e los b eneficio s fue el m o t o r d e la r e c e s ió n cíclica.
El e m p l e o y la p ro d u c c i ó n in du stria l c o m e n z a r o n a ca e r in m e d i a t a m e n ­
te de m a n e r a p ro f u n d a , a rrastra do s p o r el h u n d i m i e n t o d e l m e r c a d o de va­
lo r e s y el d e c liv e de los beneficios. Pero s o l a m e n t e a m e d i a d o s d el 2001 la
e c o n o m í a d e EE.UU. c o m o u n to d o c o m e n z ó a s u f rir la p r o f u n d a r e d u c c ió n
d e sus m e r c a d o s , q u e era la c o n s e c u e n c ia lógica de las caídas del c r e c i m i e n ­
to y de la a c u m u l a c i ó n del capital, y a a d o p ta r las m e d i d a s clásicas d e su p er­
v iven cia . D e s d e e n to n c e s, las e m p r e s a s d e E E .U U . h a n v e n i d o d e s p r e n d i é n ­
d o s e d e u n a p a rte i m p o r t a n te d e su capacidad p ro d u c t iv a y, e n p articu lar, de
s u fu e rz a d e trabajo, e n u n e s f u e rz o p o r in t e n t a r re s ta u r a r su co m p e titiv i-
d a d y su s co n ta b ilid a d e s, e je r c ie n d o al m i s m o t i e m p o u n a e n o r m e p re s ió n
s o b r e sus rivales para adapta rse t a m b i é n ellos a la s itu a c ió n d e crisis. E l efec­
to a g r e g a d o h a co n sistid o en u n a p o d e ro s a espiral n egativa c o n caíd a de in ­
v e r s io n e s , c o n s u m o , b an carrotas, cré d ito s im p a g o s, d e s p i d o s e n m asa, que
a s u v ez r e d u c e n la d e m a n d a , y u n a a c u m u l a c i ó n d e las t e n d e n c ia s n egati­
vas q u e h a c e n m á s aguda la recesió n.
El re s to d e l m u n d o siguió d e cab eza a E E .U U . e n esta re c e s ió n . La ú ltim a
c a rr e ra alcista del m e r c a d o d e valo res había re s c atad o n o só lo a la e c o n o m í a
d e E E .U U ., s i n o t a m b ié n a la e c o n o m í a m u n d i a l, d e la crisis e c o n ó m i c a in­
t e r n a c io n a l d e 1 99 7-98 iniciada e n A sia O r i e n t a l . P e ro c o n el d e r r u m b e de
la bolsa y d e las in ve rsio nes e n E E .U U ., e s p e c i a lm e n te en alta tecn o lo g ía, la
m o v i o l a c o m e n z ó a p ro y ecta r la película e n s e n t id o c o n tr a r i o . B a jo el i m ­
p a c to d e la c aíd a e n picada d e las i m p o r t a c io n e s e n E E .U U ., las e c o n o m í a s de
Asia O r i e n t a l , J a p ó n , y quizás E u r o p a O c c id e n ta l, h a n p e r d i d o im p u l s o a
m a y o r v e lo c id a d q u e EE.U U. Y c o m o c o n s e c u e n c i a las e x p o r t a c io n e s n o r t e a ­
m e r ic a n a s se h a n r e d u c i d o a ú n m á s deprisa. El re s u lta d o h a s id o u n efecto
r e t r o a c t iv o i n t e r n a c i o n a l recesivo.

¿ P u e d e n las p o lític a s expansivas c o n te n e r la m area?

P ara c o n t e n e r la te m ib le caída d e la e c o n o m í a e n la crisis e n el 2001, la
R e s e rv a F e d e ra l bajó los tipos d e i n t e ré s m u y rápid a y f u e r t e m e n t e . La idea
e ia , p o r s u p u e s t o , alentar el gasto a b a ra ta n d o c u a n t o fu e ra p o s i b le el p recio
d e los c ré d ito s.

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M a y o de 2 0 0 3
 Sin e m b a r g o , fu e e v id e n t e d e s d e el p r i m e r m o m e n t o q u e esta política
tendría u n escaso e fe c to d ir e c t o e n la a c u m u l a c i ó n d el capital, q u e e n d e f i­
nitiva es la clave p ara c u a l q u i e r r e c u p e r a c ió n . Las e m p r e s a s po seían ya d e ­
masiadas fábricas y e q u i p o y, s i m p l e m e n t e , n o q u e r í a n in v e rtir p o r rn u y b a ­
ratos q u e f u e r a n los c ré d ito s. E n este s e n t id o la R e s e rv a Federal estaba, e n
palabras de K ey nes, “t i r a n d o de u n a c u e r d a su e lta ’.
La r e d u c c i ó n sin p r e c e d e n t e s d e las tasas de in te ré s había te n id o , a p esar
de to do, u n éxito c o n s i d e ra b l e p o r lo q u e se refiere a s u o bjetivo a co rto p la ­
zo, es d ecir alen tar el c o n s u m o p riv a d o de las familias. Los c ré d ito s s u p e r -
baratos p r o v o c a r o n u n a u m e n t o e x tr a o r d i n a r io de la d e u d a de las familias,
especialm ente a través de la re f in a n c ia c ió n de las h ipo tec as, a pesar de q u e el
d esem pleo crecía. La d e m a n d a priv a d a parecía h a b e r salvado p o r el m o m e n ­
to a la e c o n o m ía . E n el 2001 y e n el p r i m e r tr im e s tr e del 2002 el c r e c i m i e n ­
to de la d e u d a fam iliar a u m e n t ó m á s d e p risa q u e e n c u a lq u i e r o tr o m o m e n ­
to de la década d e los 90. E llo p e r m it ió q u e el gasto en c o n s u m o p erso nal
creciera en u n 3 .1 % el 2001 y d iese u n salto al 6% e n el c u a rto trim e stre de
ese m i s m o año. E n re s p u e s ta a este a u m e n t o d el gasto de los c o n s u m id o r e s ,
las e m p resa s r e c o n s t i t u y e r o n sus a lm a c e n e s, q u e h abían d ejad o vaciar d u ­
rante la rece sió n , y el P N B c re c ió i g u a l m e n t e . F u e esta cad ena causal de c r e ­
cim iento de la d e u d a fam iliar, c r e c i m i e n t o del c o n s u m o y c r e c im ie n to de las
existencias a lm a c e n a d a s la re s p o n s a b le del salto ad ela n te sustancial dei P N B
en el cu a rto tr im e s tr e del 2001 y el p r i m e r tr im e s tr e del 2002.
Pero, p r e c i s a m e n te p o r q u e la r e c u p e r a c i ó n se ha bía basado casi ex c lu s i­
v a m e n te e n el r á p i d o c r e c i m i e n t o del c o n s u m o p riv a d o y e n la d e u d a p a ­
vada im p lícita, sus bases f u e r o n m u y d ébiles. El c r e c i m i e n to de las i n v e r ­
siones p ro d u c tiv a s , la clave p a ra u n a e c o n o m í a sanead a, se hab ía d e s p e n a d o
de u n a m e d ia a n u a l del 14% e n la p r i m e r a m i ta d del 20 00 a u n 4% en la s e ­
g u n d a m ita d d el a ñ o p a ra a te r ri z a r e n u n - 3 . 2 % e n la p r i m e r a m ita d del
2 0 0 E El c r e c i m i e n t o d e las e x p o r t a c io n e s t a m b i é n se d e r r u m b ó : de u n i 1%
en la p r i m e r a m i t a d d e l 2 0 0 0 a u n 3.3 % en la s e g u n d a m ita d y a u n - 4 . 5 %
en el 2001 ( a u n q u e c o m e n z ó a r e c u p e r a r s e u n p o c o e n la p r i m e r a m ita d del
2002). _ .
La caída d e las in v e r s io n e s y de las e x p o rta c io n e s íu e la causa d e la esp i-
ral negativa q u e a te n a z ó a la e c o n o m í a hasta el final del 2001. El ob jetiv o de
los político s es n a t u r a l m e n t e m a n t e n e r ab ierta la canilla del gasto y el c o n ­
s u m o para q u e f u n c i o n e la e c o n o m í a hasta q u e p u e d a n re cup era! se la i n ­
v e rs ió n y las e x p o r t a c io n e s , si es p o sib le m e d i a n te in v e rsio n e s atraídas p o r
el a u m e n t o d e la d e m a n d a priva da. P ero la p r e o c u p a c i ó n sigue s ie n d o q u e
el exceso d e fábricas y e q u ip o s , re s p o n s a b le s d e la caída de la tasa de g a n a n ­

Cuadernos del Sur

cia, v u e lv a a fr e n a r u n a n u e v a r e c u p e r a c ió n de las in v e r s io n e s . D e hecho,
e n el p r i m e r tr im e s tr e d el 2 0 0 1 , la in v e r s ió n p r o d u c t iv a cayó u n 6.8% adi­
c io n a l (s o b re u n a base a n u a l). P o r lo q u e se refiere a las e x p o rta c io n e s , au n ­
q u e hay q u e e sp e ra r q u e a u m e n t e n hasta el p u n t o q u e la re c u p e r a c ió n en
E E. UU. alie n te el c r e c i m i e n t o del resto de la e c o n o m í a m u n d i a l , e s casi se­
g u r o q u e seg u irán e s t a n d o p o r d etrás d e las im p o r t a c i o n e s , a u m e n t a n d o la
p r e s ió n d el ya a ltísim o d éfic it d e c u e n ta c o r r i e n t e d e EE. UU.
U n a p r e g u n t a clave es la d e c u á n t o t i e m p o el r e c o r te de las tasas d e in ­
terés p o d r á m a n t e n e r el c o n s u m o priv ado . E n el 2001, el c r e c i m i e n t o d e ¡a
d e u d a fa m iliar en relació n c o n el P N B a lc a n z ó su p u n t o m ás alto desde
1980 (e x c e p to en 1985) y la d e u d a d e las fam ilias e n re la c ió n c o n el P N B
a lc a n z ó s u ré c o r d h is tó r i c o c o n casi u n 2 5 % m ás q u e e n 1990. E s bastante
p o sib le , s o b r e to d o si e m p e o r a el d e s e m p le o , p o r lo ta n to , q u e las familias
te n g a n q u e re c o r ta r s u d e m a n d a d e c ré d ito s y r e d u c i r s u gasto. El c o n s u m o
d e las fam ilias creció e n el p r i m e r tr im e s tr e del 20 0 2 la m i t a d de lo q u e h a­
bía c r e c i d o e n el ú l t i m o t r i m e s t r e del 2001 y q u iz ás ésta sea u n a señal de
q u e el p r o c e s o ya está e n m a r c h a . Si es así, la r e c u p e r a c i ó n p u e d e e s t r a n g u ­
larse. E n este h o r i z o n t e d e p r o f u n d a in c e r t i d u m b r e , los e n o r m e s “d e s e q u i­
li b r i o s ” q u e son la h e r e n c i a d e la b u r b u j a de los 90 n u b l a n c u a lq u i e r salida.
El c r e c i m i e n t o sin p r e c e d e n t e s d e la d e u d a d e las fam ilias, y especial­
m e n t e d e las e m p re sa s, fu e u n e l e m e n t o c e n tr a l del boom. P e ro a m edida
q u e las expectativas d e c a ía n y las b a n c a rr o ta s a u m e n t a b a n , las e m p r e s a s re­
c o r t a r o n d r á s tic a m e n te su d e m a n d a de c ré d ito s p ara se r m e n o s vulnerables.
Si e s to c o n t i n ú a a g ra n escala, a fectará m u y n e g a ti v a m e n t e a las inversiones.
E n el 2001, los d é fic it d e c u e n t a c o r r ie n t e y c o m e r c ia l d e EE. UU. habían
a lc a n z a d o u n ré c o rd h is tó r i c o p o r te r c e r a ñ o c o n s e c u t iv o . H a sta hace m u y
p o c o los in v erso res e x tr a n je r o s esta b a n d is p u e s to s a c u b r i r ese déficit, h a­
c i e n d o g ra n d e s in v e r s io n e s d ir e c ta s e n E E. UU. y e n o r m e s c o m p r a s d e accio­
n e s y b o n o s d e e m p r e s a s n o r t e a m e r ic a n a s . P e ro la r e c e s íó n de la e c o n o m ía
d e EE. UU. h a f r u s tr a d o ¡as exp ectativa s y los m e r c a d o s d e v alo res siguen
m u e r t o s , m i e n tr a s el re s to d el m u n d o c o m i e n z a a e n c o n t r a r m e n o s atracti­
v o s los activos n o r t e a m e r i c a n o s . E n el 2 00 1, a u n q u e la c o m p r a d e b o n o s
p o r in v e r s o re s e x tr a n je r o s se m a n t u v o , las in v e r s io n e s d ire c ta s para c o m ­
p r a r o c re a r e m p r e s a s e n E E. UU. c a y e r o n u n e n o r m e 6 0 .4% , m i e n tr a s q u e la
c o m p r a d e ac cio nes n o r t e a m e r i c a n a s p o r el re s to del m u n d o se r e d u j o más
d e u n 3 5% , y u n 4 5 % a n u a li z a d o m á s e n el p r i m e r t r i m e s t r e del 2002. C o ­
m o re s u lta d o d e este d e s e n c a n t o c o n los activos n o r t e a m e r i c a n o s , la p resión
s o b r e el d ó la r ha sid o f u e r te y h a c o m e n z a d o a c a e r d e m a n e r a significativa
(j u n io del 2002).

74 M ayo de 2 0 0 3
 Si estas te n d e n c ia s se m a n t i e n e n , la R e s e rv a F e d e r a l se e n c o n t r a r á p r o n ­
to en u n a e n c ru c ija d a : o b ie n deja c a e r e¡ d ó la r y se a rr ie sg a a u n a v e n ta m a ­
siva d e activos n o r t e a m e r i c a n o s e n m a n o s d e in v e r s o r e s e x tr a n je r o s , q u e
puede n o só lo p r o v o c a r u n a crisis d e los m e r c a d o s b u rs á til e in m o b il ia r io s
sino t a m b i é n u na d e v a lu a c ió n real d el dólar, o b i e n s u b e la tasa de i n t e ré s y
se arriesga a e m p u j a r ¡a e c o n o m í a d e n u e v o a la re c e s ió n .
El p r e c i o de las a c c io n e s ha c a íd o s i g n if i c a ti v a m e n t e c o m o r e s p u e s ta a
este h o r i z o n t e e m p r e s a r i a l cada vez m á s n eg a tiv o . P e ro , p a r a d ó j ic a m e n te ,
su caída n o ha sid o c apaz de r e - e q u il ib r a r el v a lo r d e las a c cio n es e n rela­
ción c o n los b en eficios reales, p o r q u e los b e n e fic io s a m b l e n h a n c a íd o sig­
n ificativam ente. Las ac c io n e s s ig u e n e s t a n d o m u y p o r e n c i m a de su valor
real, y el m e r c a d o de v a lo res p u e d e to d av ía s u f r i r caíd as i m p o r t a n te s . Para
peor, los escá n d alo s de E nron, Adclphia y o tra s g r a n d e s e m p r e s a s , q u e hasta
hace m u y p o c o eran las n iñ a s b o n ita s del m e r c a d o d e v alores, h a n p r o v o c a ­
do u n a crisis de c o n f i a n z a de los in v e r s o r e s e n la c o n ta b i li d a d d e to d a s las
e m p r e s a s ... y con b u e n a s razones. D e a c u e r d o c o n u n re c i e n te i n f o r m e de
Smartstocklnvcstor.com, las e m p r e s a s d e l N a s d a q 100 d e c la r a r o n b e n e fic io s en
los tres p r i m e r o s t r i m e s tr e s del 2001 d e 19.000 m i l l o n e s d e dó lares, a p r o ­
v e c h á n d o s e de los f o r m u la r io s e s t á n d a r “p r o f o r m a ” q u e se les p e r m i t e u t i ­
lizar a este fin. S in e m b a r g o , t u v i e r o n q u e d e c la r a r p é r d i d a s d e 8 2.3 0 0 m i ­
llones d e d ó lares a la C o m i s i ó n de G a r a n tí a s d e l M e r c a d o d e V alores para
el m i s m o p e r í o d o , u s a n d o el f o r m u l a r i o d e c o n t a b i l i d a d GAAP q u e exige d i ­
cha c o m i s i ó n . Si la b olsa sigue c a y e n d o , c o n u n a r e c u p e r a c i ó n e c o n ó m i c a
tan frágil, los efectos e n la co nfianza e m p r e s a r i a l y e n la e c o n o m í a e n g e n e ­
ral se r á n p r o b a b l e m e n t e m u y n egativo s, c o n la p o s ib ilid a d d e u n a espiral
d e s c e n d e n t e re tro activ a q u e afecte al d ó la r y al p r e c i o d e las acciones.

Nubes en el horizonte. E n ú ltim a instan cia , lo f u n d a m e n t a l es q u e la tasa de

ganancias, d e la q u e d e p e n d e c u a lq u i e r r e c u p e r a c i ó n , sig u e m u y d e p r i m i d a
y las f u e r z a s q u e la s o s tu v ie r o n y r e f o r z a r o n e n los 90 h a n d esa p a re c id o . E n
el 2001, los b en eficio s d e las e m p r e s a s in d u s tr i a le s c a y e r o n a su nivel más
bajo d e s d e 1986. Al m i s m o tie m p o , la tasa d e g a n a n c ia s d e las e m p r e s a s n o
financieras d e s c e n d i ó a s u nivel m á s bajo d e s d e 1981. S in e m b a r g o , el d ó ­
lar s ig u e e s t a n d o re l a ti v a m e n t e alto, f r e n a n d o la c o m p e t it iv i d a d i n t e r n a c i o ­
nal de los fab rica nte s d e EE.UU. y h a c i e n d o e x t r e m a d a m e n t e difícil la r e c u ­
p e ra c ió n d e la tasa d e gan ancias in d u s tria l. Y, p o r s u p u e s t o , h ace t i e m p o q u e
el “e fe c to r i q u e z a ” g e n e r a d o p o r la c a rr e ra alcista d e la bolsa ha d e ja d o de
alentar la d e m a n d a o d e h a c e r q u e las in v e r s io n e s c u e s t e n m u y p o c o (ver
cu a d ro 8).

C uadernos del ■
Sur 75
 Cuadro 8: Tasa de g an ancia de em presas no fin a n cie ras
EE.UU. 1992-2000

0,1100

0 ,0 9 0 0

0 ,0 7 0 0
1992 11993 ' 1 9 9 4 11 9 9 5 11 9 9 6 ' 1 9 9 7 11 9 9 8 ‘ 1 9 9 9 ‘ 2 0 0 0 '2 0 0 1

lasa de ganancia [

A u n q u e el c r e c i m i e n to e c o n ó m i c o se h a a c e le ra d o hasta casi u n 6% en
el p r i m e r tr i m e s t r e del 2002, la R eserva F ed era l n o se ha a tr e v id o a a u m e n ­
tar la tasa d e in terés, señal de q u e n o con fía e n q u e la e c o n o m í a esté d e s p e ­
g a n d o y la r e c u p e r a c i ó n esté asegurada. P o r las m i s m a s ra z o n e s , el m e r c a ­
d o de v a lo r e s sig u e c o n la m i s m a tónica, c a y e n d o h a sta situ arse en los n iv e ­
les m á s b ajos e n el o t o ñ o del 2001 y tras los a te n t a d o s d el 11 d e s e p tie m b re .
Es e v id e n t e q u e el g ra n capital tiene serias d u d a s s o b r e u n a r e c u p e r a c ió n
b asada e n el c o n s u m o . G r e e n s p a n ha d e c la ra d o q u e la r e c e s ió n ha t e r m i n a ­
do . P e r o la e c o n o m í a está lejos de m o s tr a r señales d e re c u p e r a c ió n .

Detriot, Ju n io del 2 0 0 2

eriferias
R evista de C ien cias Sociales
Ediciones FISyP Fundación de Investigaciones Sociales y Políticas

76 M ay o de 2 0 0 3