INTRODUCCIÓN A LA

ECONOMÍA SECTORIAL
COLOMBIANA
TERCER MÓDULO
Mercados financieros
Estructura del sistema financiero
Desarrollo del sistema financiero y crecimiento económico

Mercado monetario

En este se encuentran la oferta y la demanda de dinero y se determina la tasa

de interés de corto plazo

Mercado cambiario

En este se encuentran la oferta y la demanda de divisas y se determina la tasa

de cambio

Mercado de capitales

En este se asignan y distribuyen, en el tiempo y en el espacio, los recursos de

mediano y largo plazo destinados a financiar la inversión.
 La importancia del mercado de capitales

Este mercado es el encargado de la transformación del ahorro a la inversión,

razón por la cual cumple un papel central en la economía.

En el mercado de capitales se determina la remuneración a los trabajadores por

el sacrificio de postergar el consumo y el costo para los inversionistas de tomar
recursos de terceros con el fin de adelantar sus proyectos.

Además se asigna el riesgo entre los diferentes actores que intervienen en el

proceso. El riesgo surge precisamente de la incertidumbre asociada a la
incapacidad de anticipar con exactitud lo que ocurrirá en el futuro.
 La importancia del mercado de capitales

El mercado de capitales se puede clasificar en:

▪ Mercado de capitales bancario: Cuando la transferencia del ahorro a la

inversión se hace por medio de intermediarios (bancos, corporaciones
financieras, fiduciarias, etc.)

▪ Mercado de capitales no bancario: Cuando la transferencia del ahorro a la

inversión se hace por medio de papeles que emiten aquellos que requieren
fondos para que los adquieran quienes tienen excedentes:

▪ El mercado de acciones

▪ El mercado de bonos

▪ El mercado de derivados
 Características del sistema financiero

▪ El financiamiento provee oportunidades de movilidad económica

▪ El desarrollo del sistema financiero depende de las instituciones: los derechos

de acreedores deben estar demarcados por contratos, y el sistema legal debe
operar para que estos se cumplan.

▪ Los mercados financieros crean oportunidades, competencia y crecimiento, al

tiempo que facilitan el desarrollo y funcionamiento de las instituciones.

▪ Estos mercados se caracterizan por la presencia de problemas de información

asimétrica: los potenciales deudores conocen mejor los riesgos y retornos de
sus proyectos que los potenciales acreedores.
 Características del sistema financiero

▪ Mercado de capitales desarrollado: los intermediarios financieros y los

ahorradores pueden reducir la prima de riesgo requerida distribuyendo sus
recursos en diferentes proyectos con distintos grados de riesgo.

▪ Mercado de capitales subdesarrollado: la capacidad de diversificar el riesgo

limitada: ahorradores e intermediarios financieros deben exigir primas de riesgo
más altas--> el financiamiento es muy costoso, dado que:

▪ Las instituciones son deficientes

▪ Los derechos de propiedad no están demarcados y no se hacen cumplir

▪ El monitoreo para el cumplimiento de acuerdos es imperfecto.

▪ Poca competencia entre prestamistas

▪ Sistema judicial lento

▪ Autoridades de regulación y supervisión no son independientes

 Características del sistema financiero

▪ El financiamiento provee oportunidades de movilidad económica

▪ El desarrollo del sistema financiero depende de las instituciones: los derechos

de acreedores deben estar demarcados por contratos, y el sistema legal debe
operar para que estos se cumplan.

▪ Los mercados financieros crean oportunidades, competencia y crecimiento, al

tiempo que facilitan el desarrollo y funcionamiento de las instituciones.

▪ Estos mercados se caracterizan por la presencia de problemas de información

asimétrica: los potenciales deudores conocen mejor los riesgos y retornos de
sus proyectos que los potenciales acreedores.
Sistema financiero y crecimiento económico

Los países con mayor crédito doméstico al sector privado como proporción del PIB
también son aquellos con un mayor nivel de ingreso por habitante: a mayor grado de
profundización financiera (cartera/PIB), mayor crecimiento económico.
Sistema financiero y crecimiento económico

Del mismo modo, el comportamiento del crédito responde al ciclo económico.

El mercado de capitales y el crecimiento económico

Entre más eficiente sea el mercado de capitales, habrá más recursos disponibles
para invertir y un mayor crecimiento de la productividad.

Hay 2 caminos a través de los cuales el mercado de capitales afecta el

crecimiento:

1. Mejora la asignación de recursos entre proyectos: promueve un mejor

análisis de la información, lo que permite escoger los proyectos de mayor
rendimiento.

2. Permite la diversificación de riesgos: si el mercado de capitales se encuentra

desarrollado pueden financiarse inversiones de alta rentabilidad.
El mercado de instrumentos o no intermediado

Es el mercado en el que se encuentran los oferentes y demandantes de

instrumentos o papeles financieros

Instrumentos: herramientas que garantizan a los agentes de la economía el

acceso a diferentes posibilidades de financiamiento e inversión, mediante la
transacción de documentos negociables o títulos valores.

Estos documentos los venden o emiten agencias o empresas públicas o privadas

con el objetivo de obtener los fondos suficientes para el financiamiento de sus
actividades.

La estrategia de inversión busca obtener la combinación de riesgo y retornos

deseada (a mayor riesgo, mayor retorno esperado) por medio de la
estructuración de un portafolio (conjunto de bonos o títulos).
El mercado de instrumentos o no intermediado

▪ Mercado primario de valores:

Se refiere a la compra y venta de títulos en el momento de su emisión. Una vez

colocada la emisión, los papeles pueden transarse de nuevo en el mercado
secundario de valores, donde los precios se fijan cada vez que hay operaciones.

▪ Mercado secundario de valores:

Puede hacerse mediante sistemas transaccionales administrados por

instituciones, como las bolsas de valores, en las que es necesario actuar a
través de un intermediario autorizado.
Renta fija

El mercado de renta fija se caracteriza porque en él se hacen transacciones con

títulos valores cuyos pagos son fijos y acordados en el momento de la compra
del papel.

En general, estos papeles se conocen como bonos y su rentabilidad está

determinada por la tasa de interés que se pacte.

Los bonos son instrumentos de deuda mediante los cuales el emisor se

compromete a realizar pagos periódicos por un monto fijo, comúnmente
denominados cupones.

Estos pagos se efectúan a lo largo de un horizonte de tiempo llamado plazo de

vencimiento o madurez del bono.
Renta fija

En la fecha de vencimiento, el tenedor del bono recibe del emisor el pago del
valor del papel transado conocido como el principal o valor facial.

Si los cupones del bono se realizan periódicamente, el papel se denomina bono

cupón.

Un bono cupón se puede identifica por el emisor (que puede ser privado o
gubernamental), el plazo de vencimiento y la tasa cupón.

Tasa cupón: es el valor de cada cupón expresado como porcentaje del valor
facial del bono.
Renta fija

El precio de un título o bono guarda una relación inversa con la tasa de interés
de mercado, también denominada como el retorno al vencimiento, es decir, la
tasa de interés que iguala el valor presente de los pagos recibidos con el valor
actual.

𝑉𝐹
𝑝= 𝑛
1+𝑖

Donde p es el precio de un bono cero cupón (es decir, un bono con un único
pago a su vencimiento en el año n)

VF es el valor facial del bono a su vencimiento

i es la tasa de interés del mercado

Principales instrumentos de renta fija en Colombia

El Gobierno colombiano utiliza los títulos de tesorería (TES) como mecanismo

para el financiamiento de sus actividades

Los TES pueden emitirse en pesos, dólares, o en una unidad de cuenta

(denominada UVR o unidad de valor real) que se ajusta diariamente en función
de la inflación del mes anterior.

Las tasas de interés del mercado de los TES fluctúan según la oferta y la
demanda en el mercado secundario y, gracias a que son emitidos por el
Gobierno, dependen también de las expectativas de los agentes frente al
desempeño de la política fiscal y monetaria.
Principales instrumentos de renta fija en Colombia
Principales instrumentos de renta fija en Colombia

Así como el Gobierno emite bonos de deuda para financiar sus actividades, las
empresas o compañías también emiten títulos denominados bonos corporativos,
cuya solidez depende de la calificación asignada por una agencia calificadora
de riesgos.

Otro ejemplo de papeles de renta fija son los certificados de depósito a término
(CDT), emitidos por los intermediarios financieros con el fin de captar dinero del
público o de algunos inversionistas institucionales, como los fondos de
pensiones o las compañías de seguros.
Renta variable

A diferencia de los instrumentos de deuda que representan una obligación en la

que el deudor se compromete a pagar un monto específico en una fecha
preacordada, los instrumentos de renta variable constituyen un derecho residual
del tenedor sobre los activos de quien los emite: estos títulos valores no tienen
un rendimiento establecido.

La rentabilidad de las acciones depende de los dividendos que decrete la

empresa emisora y el precio de este papel en la bolsa.

Cuando un inversionista decide comprar la acción de una empresa, mediante

este contrato obtiene un porcentaje del patrimonio de la compañía y, por ello,
un derecho a participar en las utilidades de la misma. Las acciones no tienen
plazo de vencimiento y por eso se consideran títulos valores de largo plazo.
Precios

Los precios de los principales activos que se transan en el mercado de capitales

contienen información para la toma de decisiones económicas.

Algunos de los índices compuestos de precios son:

▪ Dow Jones Industrial Average: Índice de Estados Unidos que se construye a

partir de los precios de las acciones de las treinta empresas industriales más
importantes

▪ S&P 500: incluye el precio de las acciones de las quinientas compañías más
importantes.

▪ Nikkei: Japón

▪ Alemania: DAX

▪ Inglaterra: Financial Times Stock Exchange (FTSE)

Índices de precios en Colombia

IGBC: Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia: mide el

comportamiento de los precios de las principales acciones en el país.

COL20: indicador de liquidez que refleja las variables de los precios de las 20
acciones más líquidas de la BVC y pondera de acuerdo con la liquidez de cada
una.

COLCAP: es similar al COL20, pero la ponderación de las compañías se

determina según su capitalización bursátil y no de acuerdo con su liquidez.
Índices de precios en Colombia
Tamaño

El mercado de capitales basado en instrumentos es aún pequeño en Colombia.

Además, las transacciones en papeles de renta fija representan más del 98% del
total de operaciones realizadas en este mercado.

Los títulos de deuda del Gobierno, principalmente los TES, representan más del
80% de las transacciones de renta fija.
Los títulos de deuda pública

Importancia

▪ El crecimiento del mercado de los títulos de deuda pública se explica por las
necesidades de financiamiento del Gobierno, el aumento en la liquidez de la
economía y la sustitución de deuda pública externa por deuda interna.

▪ El dinamismo de los papeles del Gobierno es positivo, pues contribuye al

desarrollo y profundización del mercado.

▪ Algunos intermediarios financieros tienen preferencia por este tipo de papeles,

pues su riesgo es bajo y su rentabilidad alta.
Titularizaciones

En Colombia, dentro de las negociaciones de renta fija, los agentes también

pueden invertir en títulos generados a través del mecanismo de titularización.

Mediante la titularización, se emiten títulos que representan la participación en

la propiedad de diferentes activos, tales como bonos de deuda pública, cartera
de crédito y, en general, el flujo de caja futuro que se desprende de cada activo.

Las principales titularizaciones en Colombia corresponden a la emisión de TIPS:

títulos respaldados por cartera hipotecaria--> Una entidad especializada (como
la Titularizadora Colombiana) compra la cartera hipotecaria a los bancos para
emitir una serie de títulos respaldados con dicha cartera.
¿Cómo se financian las empresas en Colombia?

Utilizan principalmente recursos internos para financiar sus actividades.

Las principales fuentes de financiamiento son:

▪ El crédito a proveedores

▪ El crédito financiero con entidades domésticas

▪ La reinversión de utilidades

▪ Emisión de bonos y acciones (empresas grandes)

Inversionistas institucionales

Son entidades que compran y venden volúmenes significativos de papeles en el

mercado de capitales, normalmente con recursos de terceros.

Ejemplos:

▪ Fondos de pensiones

▪ Compañías de seguros

▪ Fondos mutuos

En Colombia existe una amplia gama de inversionistas institucionales que

manejan diferentes tipos de ahorro (contractual, forzoso y voluntario) e invierten
en el mercado de capitales
El mercado bancario o intermediado

Un banco es una institución cuyas operaciones corrientes consisten en otorgar

préstamos y recibir depósitos del público.

Los bancos financian una parte importante de sus préstamos a partir de los
depósitos: su principal fragilidad es que si los préstamos no se repagan se corre
el riesgo de perder los depósitos del público

Funciones

▪ Acceso al sistema de pagos--> los bancos constituyen una red que debe ser
segura y eficiente para atender millones de transacciones que se realizan a
diario tanto nacional como internacionalmente
El mercado bancario o intermediado

Funciones

▪ Transformación de activos:

▪ Conveniencia de denominación: el banco escoge el tamaño o medida de

sus préstamos de manera que sea conveniente para sus clientes

▪ Transformación de calidad: puede ser más seguro y rentable para un

inversionista comprar un título emitido por un banco que prestarle
directamente los recursos a otra persona

▪ Transformación de plazos: los bancos tienen la función de transformar

depósitos de corto plazo en préstamos de largo plazo
El mercado bancario o intermediado

Funciones

▪ Manejo del riesgo

▪ Riesgo de crédito: el que tiene todo préstamo de no ser repagado. Los

bancos tratan de reducir este riesgo por medio de garantías (colateral)

▪ Riesgo de tasa de interés: surge de la diferencia entre las tasas de interés

de corto plazo y las de largo plazo.

▪ Riesgo de liquidez: surge de la dificultad que se le presenta a un banco

para vender un préstamo, en comparación con la facilidad con la que un
depositante retira sus ahorros.

▪ Riesgo de mercado: el que enfrentan los bancos debido a las variaciones

en los precios de los instrumentos o papeles que compran en el mercado
de valores
Los intermediarios financieros en Colombia

▪ Entidades bancarias: reciben dinero de los ahorradores por medio de las

cuentas de ahorro, cuentas corrientes y certificados de depósito a término y
otorgar crédito a otros agentes económicos que tienen un déficit de recursos.

▪ Compañías de financiamiento comercial: captan recursos a través de

depósitos a término fijo con el fin de otorgar préstamos para financiar la
adquisición de bienes o servicios.

▪ Corporaciones financieras: canalizan recursos hacia la financiación de largo

plazo por medio de préstamos e inversiones de capital en el sector
productivo.
Comportamiento de la intermediación financiera en Colombia

▪ Históricamente, la intermediación financiera ha mostrado un crecimiento mayor que

el promedio de la economía.
Comportamiento de la intermediación financiera en Colombia

Las actividades financieras y de seguros representan 5% del valor agregado del PIB, y
apalancan a las demás ramas productivas, en especial a la industria y la
construcción
Los establecimientos de crédito

▪ Pueden otorgar préstamos de consumo, hipotecarios, microcréditos y créditos

comerciales

▪ Crédito de consumo: se otorga a los hogares con el fin de financiar la

adquisición de bienes de consumo o pago de servicios

▪ Crédito hipotecario: dirigido hacia las personas naturales para financiar la

compra de vivienda nueva o usada

▪ Microcrédito: préstamos otorgados a las microempresas o a individuos que

desarrollan alguna iniciativa empresarial, sin contar con gran respaldo
económico

▪ Crédito comercial: préstamos realizados a las empresas para financiar sus

actividades
Las modalidades de crédito en Colombia
MICROCREDITO (3%)

VIVIENDA (14%) Monto $12,4 bn

Interés 36,67%
Monto 65,4 bn Crecimiento: -0,7%
Interés: 10,65% Calidad: 7,35%
Crecimiento 6,8%
Calidad: 3,28%

$470,9 Bn
CONSUMO (30%)

Monto: $138,2 bn COMERCIAL (54%)

Interés: 15,86%
Crecimiento 9,7% Monto: $250,5 bn
Calidad:4,99% Interés: 8,86%
Crecimiento: 2,0%
Calidad: 4,33%
La regulación financiera en Colombia

▪ El Ministerio de Hacienda y Crédito Público: establece las normas prudenciales

a las cuales debe someterse el sector

▪ La Superintendencia Financiera: supervisa el cumplimiento de la regulación

financiera

▪ El Banco de la República: es la entidad a la que pueden acudir los demás

bancos comerciales en caso de registrar problemas de liquidez para atender
retiros de los ahorradores

▪ Fogafin: es la entidad que maneja el seguro de depósitos y es la encargada de

intervenir en el mercado bancario en casos de insolvencia que lo ameriten, y
de administrar los intermediarios financieros que sean intervenidos por el
Estado
Margen de intermediación

Los establecimientos de crédito remuneran a los ahorradores con la tasa de

interés pasiva o de captación y cobran a los prestatarios una tasa de interés
activa o de colocación.

El Margen de intermediación es la diferencia entre las dos tasas

En la práctica, el margen se calcula como la diferencia entre la tasa de interés

ponderada de los desembolsos de créditos comerciales y de consumo y la tasa
de interés d los CDT a noventa días (DTF)
Margen de intermediación

Los establecimientos de crédito remuneran a los ahorradores con la tasa de

interés pasiva o de captación y cobran a los prestatarios una tasa de interés
activa o de colocación.

El Margen de intermediación es la diferencia entre las dos tasas

En la práctica, el margen se calcula como la diferencia entre la tasa de interés

ponderada de los desembolsos de créditos comerciales y de consumo y la tasa
de interés d los CDT a noventa días (DTF)
Margen de intermediación en Colombia

El esfuerzo para llegar a nuevos usuarios, las ganancias en profundidad crediticia y la

apertura a la competencia han permitido reducciones. El margen en Colombia se
ubica por debajo del promedio de la región.
Historia del sistema financiero colombiano

La organización moderna del sistema financiero colombiano surgió de las

recomendaciones de la Misión Kemerer que regularon la actividad bancaria y
dieron origen al Banco de la República en 1923.

Hasta 1970 el Banco de la República establecía controles administrativos a las

tasas de interés tanto activas como pasivas, además de fijar altos
requerimientos de encaje.

Posteriormente, se intentó reducir las restricciones del sistema bancario. Hecho

que se materializó en los años noventa, donde se pasó de un mercado
reprimido a uno más libre y diversificado en número y tipo de entidades
Historia del sistema financiero colombiano

Entre 1997 y 1999 se produjo una reversión de los flujos de capital y un

deterioro de los términos de intercambio, que llevó a una fuerte reducción del
gasto agregado y a la eliminación del déficit en cuenta corriente.

El producto cayó más de 4% en 1999 y los precios de la finca raíz se

contrajeron cerca de 27% en términos reales.

La reversión de los flujos de capital afectó al sistema financiero a través de la

reducción en la liquidez con el consecuente incremento de sus costos de
fondeo.
Historia del sistema financiero colombiano

El aumento en las tasas reales de interés aunado a la caída en términos reales

de los precios de la finca raíz, aumentaron la carga financiera de los hogares,
incrementando el monto de la cartera vencida y afectando los índices de
solvencia de los intermediarios financieros.

Una de las mayores entidades hipotecarios privadas y una importante entidad

hipotecaria pública sufrieron quiebras. Otras entidades financieras quedaron
debilitadas por un largo período y fueron sujetas a un proceso de
consolidación.

El aumento en la percepción del riesgo de crédito llevó a los intermediarios

financieros a modificar su composición del portafolio hacia títulos del gobierno.
Respuestas de política económica

Entidades hipotecarias

Se suministró liquidez a través de los mecanismos de prestamista de última

instancia del banco central

Programa de ayuda a los deudores que no estaban en mora, a través de

préstamos en condiciones favorables.

La entidad hipotecaria privada que entró en quiebra, fue intervenida por el

gobierno, nacionalizada y por último vendida en el 2005.

La entidad hipotecaria pública que entró en quiebra fue liquidada por el

gobierno.
Respuestas de política económica

Entidades hipotecarias

Se crearon agencias especializadas para vender los activos de las entidades en

liquidación

No se les permitió a las entidades hipotecarias continuar con sus propios

modelos de amortización:

1. Solo se autorizaron tres esquemas de amortización

2. Se impuso un máximo del 70% a la relación entre el monto del préstamo y el

valor del activo
Lecciones de la crisis

▪ La creación de dinero y crédito, en un contexto de grandes entradas de capital

exacerbaron los ciclos económicos y de crédito. Por lo tanto, al permitir
mayor flexibilidad cambiaria se reduce la amplitud del ciclo económico

▪ Elevadas tasas de crecimiento del crédito, van normalmente acompañadas de

incremento en el incumplimiento en los pagos (mora), seguidas de
restricciones en el suministro del crédito.

▪ Por lo tanto, es deseable contar con mecanismos como los esquemas de

provisiones contracíclicas, dirigidas a moderar el comportamiento procíclico
del crédito
Lecciones de la crisis

▪ La crisis de finales de los noventa, hizo evidentes muchas de las limitaciones

de las herramientas del sistema financiero para el manejo del riesgo.

Como resultado de esto, Colombia realizó importantes mejoras en la evaluación

de los riesgos de crédito, de liquidez y de mercado, bajo el espíritu de Basilea II.