TÓPICOS AVANZADOS DE FINANZAS

INGENIERÍA CIVIL INDUSTRIAL

Sensibilidad de las tasas de descuento

Duración y Convexidad

¿Por qué es importante estudiar los conceptos de Duración y

Convexidad?

Es importante estudiar estos conceptos debido a que la variabilidad de

las tasas de interés modifica el valor de una posición de renta fija.

La duración y la convexidad sirven para estimar las variaciones en los

valores de los portafolios de bonos y de ahí que sean una valiosa
herramienta en la administración del riesgo de tasa de interés.
Duración y Convexidad
 Duración
– Una medida del vencimiento medio de los pagos del bono
(inferior a la duración, si se pagan cupones)
– Proporciona el fundamento para la inmunización

 Convexidad
– Una medida del grado de curvatura de la función P=f[r], que no
es lineal.
Duración
Es el periodo de tiempo en el que la reinversión de los flujos futuros de
fondos de un IRF, compensa exactamente la variación en el precio del
mismo, derivada de una oscilación en los tipos de interés.

Supuestos
 Toma los supuestos de la TIR
– Que las tasas de rendimiento se mantiene
– Se realizan reinversiones de los flujos a dicha tasa
 Asume que los movimientos en la curva de rendimiento son paralelos

¿Cómo se calcula la Duración?. Usando modelo de valorización de un

Bono
n
C N
P   que es equivalente a la siguiente expresión
t 1 (1  r ) t (1  r ) n

n
P   C * (1  r ) t  N * (1  r ) n
t 1
Duración
El cambio en el precio del bono provocado por un pequeño cambio en el
rendimiento, se calcula
dP n
  C * t * (1  r ) t 1  N * n * (1  r ) n1
dr t 1
Reordenando y dividiendo ambos miembros por P se obtiene el cambio
porcentual en el precio
 n t *C n* N 
1 
 
t 1 (1  r ) (1  r ) n
t
dP 1
 * 
dr P 1 r  P 
 

La expresión entre paréntesis dividida por el precio es comúnmente

conocida como Macaulay duration (D)
n
t *C n* N
 (1  r ) t

(1  r ) n
D t 1

P
Duración
La ecuación de Duración calcula el valor actual de cada uno de los
flujos de efectivo y pondera cada uno por el tiempo hasta que se
reciba. Todos estos flujos de efectivo ponderados se suman y la
suma se divide entre el precio actual del bono.
Conocida como Duration de Macaulay, desarrollada por Frederick
Macaulay (1938) para ayudar a las Cías. de Seguros a calzar sus
ingresos con sus pagos.
D: Duración
n P: Precio del Bono
t *C n* N

t 1 (1  r )
t

(1  r ) n
C: Cupón
D N: Valor Nominal
t: tiempo durante la vida del bono
P n: tiempo al vencimiento
r: tasa de mercado.
En algún momento durante la vida del bono estas dos fuerzas (riesgo de
mercado y reinversión) se contrarrestarán, este momento es la Duración
del bono.

Conocer la duración de un bono es de utilidad para conocer la volatilidad

de un bono. A mayor duración mayor volatilidad del bono, y viceversa.
Propiedades Duración de Macaulay
DMac
30

27.5

25

22.5
1. La D.M. de un bono, es mayor
20
cuando la tasa de cupón es más baja.
17.5

15

12.5

Cupón
0.05 0.1 0.15 0.2

DMac

20

15
2. La D.M de un bono, se incrementa
con el tiempo a vencimiento
10

A ños
20 40 60 80

DMac

20

18

16
3. La D.M., es más alta cuando la tasa
14
de rendimiento es más baja
12

10

Rend
0.05 0.1 0.15 0.2
Duración
Ejemplo:

Bono con cupón del 9% que tiene 4 años de vida, y que paga los intereses
anuales, y que está cotizando al 96,83% y con una TIR de 10%.
9  1 9  2 9  3 109  4
 2
 3

1,1 (1,1) (1,1) (1,1) 4
D  3,52 años
96,83
La sensibilidad de este activo a variaciones del tipo de interés es de 3,52
años. Tienen que pasar 3,52 años para que la reinversión de los cupones
compense la variación en el precio ocasionada por un movimiento en los
tipos de interés.
Duración
La Duración de Macaulay nos da la equivalencia que tiene un
instrumento de renta fija con un homólogo que sea cupón cero (es
decir, aquel que nos dé todos los cupones juntos a una determinada
fecha).

Un bono a 4 años que cada año paga UF 9 y cuesta UF 96.83 con un

rendimiento a vencimiento de 10%.

Un bono a 3,53 años que a su vencimiento paga UF 136 de cupones

y cuesta también UF 96,83, cuyo rendimiento también será de 10%.
9 1 9 2 93 109  4
  
1,10 (1,10) 2 (1,10) 3 (1,10) 4
Dcupón 9%   3,52 años
96.83

136  3,52
(1,10) 3, 52
D cupón cero   3,52 años
96.83
Duración
La Duración de Macaulay nos da la equivalencia que tiene un
instrumento de renta fija con un homólogo que sea cupón cero (es
decir, aquel que nos dé todos los cupones juntos a una determinada
fecha).
Duración Modificada
Medida de la variación relativa del precio del título cuando se modifica
la rentabilidad.

 n t *C n* N 
1 dP 1   (1  r )t (1  r ) n 

D*  *   *  t 1 
P dr 1 r  P 
 

n
t *C n* N

t 1 (1  r )
t

(1  r ) n
Como D
P
D
Entonces D 
*

1 r
Convexidad
Para mejorar la estimación que nos provee la duración cuando los
cambios en la tasa de interés son significativos, debemos incorporar el
concepto de convexidad.

Si construimos un gráfico, la relación precio de un bono / tasa de interés

de un bono obtendríamos una curva convexa con respecto a la
intersección de los ejes.

Matemáticamente, la duración es la tangente a esa curva en un

determinado punto (un valor de precio y de tasa de interés dado), de ahí
que para cambios infinitesimales en la tasa de interés la duración nos
de una aproximación adecuada del nuevo valor que alcanzará el precio.
 t *C
(1  r ) t

Duración
Ejemplo : Dados los siguientes títulos, determine su duración.
Titulo N i r Pago Tiempo a Vcto P
X 20 4% 7,87% Anual 3 18
Y 50 2% 10,31% Semestral 4 37
Z 30 5% 9,07% Semestral 3 27
Solución:
Título X 1 2 3
Respecto del riesgo de
C 0,8 0,8 20,8
DX  2,88 Años interés, ¿Qué opina de los
t*C 0,8 1,6 62,4
t * C /(1  r )t 0,74 1,38 49,71
títulos?
D= 2,88

Título Y 1 2 3 4 5 6 7 8
C 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 50,5
t*C 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 404 DY  3,84 Años
t * C /(1  r ) t
0,48 0,91 1,29 1,64 1,96 2,23 2,48 272,85
D= 7,67 3,84

Título Z 1 2 3 4 5 6
C 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 30,75
t*C 0,75 1,5 2,25 3 3,75 184,5 DZ  2,81 Años
t * C /(1  r )t 0,72 1,38 1,98 2,52 3,02 142,19
D= 5,62 2,81
Convexidad
 Convexidad
Sabemos que el precio de un Bono se obtiene a partir del siguiente modelo:
n
C N
P  
t 1 (1  r ) t (1  r ) n

Sabemos también que:

 n t *C n* N 
1 
 
t 1 (1  r ) (1  r ) n
t
1 dP
 * 
P dr 1 r  P 
 

Calculando la segunda derivada, podemos obtener:

 n t * (t  1) * C n * (n  1) * N 
1 d 2P 1   (1  r )t  (1  r ) n 
Convexidad   *  t 1 
P dr 2
(1  r ) 
2
P 
 
Propiedades de la Convexidad

 Cuanto mayor sea el tiempo que tiene un bono hasta su vencimiento

mayor es la Convexidad (La Convexidad es una medida cuadrática
del tiempo ya es una media ponderada de t*(t+1), lo que implica que
a mayor sea el t mayor será la Convexidad)

 La tasa de cupón tiene una fuerte incidencia en la Convexidad, pero

en este caso la relación es inversa. A mayor tasa de cupón menor es
la Convexidad

 A mayor tasa de rendimiento, la Convexidad decrece