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OPEN ECONOMY MACROECONOMICS IN DEVELOPING COUNTRIES Carlos Vegh

Ch 1 El modelo intertemporal básico
La diferencia más importante entre una economía cerrada y una abierta es que la economía
cerrada tiene que consumir solo lo que produce, tanto en épocas de escasez como de abundancia,
mientras que la economía abierta puede prestarse y prestar. La economía abierta puede
prestarse en los días “lluviosos” y pagar su deuda en los días “soleados”, en consecuencia, puede
consumir hoy día más de lo que ha producido. Esto significa que puede comerciar
intertemporalmente. “La capacidad de una economía de intercambiar intertemporalmente es el
núcleo de la macroeconomía abierta moderna.”
La inversión en una economía abierta no está limitada por sus ahorros porque ella puede prestarse
del exterior y pagar posteriormente, por lo tanto, ella no necesita reducir su consumo corriente.
Sea Y + D=C+ I donde D es Deuda. Es decir , la demanda agregada puede ser
cubierta por el ingreso más el endeudamiento. Entonces, podemos escribir

Y −C + D=I . Si definimos el ahorro como Y −C=S , obtenemos que en

equilibrio la inversión no tiene que ser igual al ahorro, sino que puede ser mayor,
siempre que la economía pueda endeudarse:
S+ D=I
“El análisis de los determinantes de la Cuenta Corriente constituye el núcleo de la macroeconomía
abierta”.
Ejemplo: Sea que cuando la Demanda > Ingreso el país se tiene que endeudar,

i) (C+ I )−Y =D , donde D es deuda. Entonces,

ii) ∆ (C+ I )−∆ Y =∆ D
Entonces, si ∆ Y < 0 hay dos posibilidades, la primera, es que no se pueda pedir
prestado, ∆ D=0 , y caiga la Demanda (podría ser que caiga el consumo y se
mantenga la inversión o caigan ambos)

∆ (C+ I )−∆ Y =0 implica ∆ ( C + I )=∆ Y

La segunda es que ∆ D> 0. En este caso es posible que la Demanda no varíe pese a
la caída del ingreso (no varíen ni el consumo ni la inversión).
∆ ( C + I )=0
Esto implica que la caída de Y es igual al aumento de la deuda, D,
−∆ Y =∆ D .
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La estimación de la Cuenta Corriente es aún más crítica para los países en desarrollo pues,
generalmente, ellos enfrentan shocks más grandes, lo que significa que ellos dependerán más de
los desequilibrios en Cuenta Corriente para suavizar su trayectoria de consumo a lo largo del
tiempo.
El resultado más importante de este Capítulo 1, es que los consumidores deciden tener un
consumo parejo a lo largo del tiempo, independientemente de la trayectoria de la producción.
Para poder hacer esto, ellos se prestan durante los períodos malos y prestan en los períodos
buenos. La balanza comercial funciona como un amortiguador de los shocks, mejora en los Buenos
tiempos y se deteriora en los malos tiempos. Los supuestos críticos detrás de este resultado son la
existencia de movilidad de capital perfecta y la ausencia de distorsiones intertemporales.
Si el shock al output es permanente, la economía se ajusta inmediatamente reduciendo el
consumo. Sin embargo, si el shock es temporal la economía incurre en déficit en Cta Cte (i.e. se
presta del extranjero) en los tiempos malos con la finalidad de mantener el consumo constante. En
otras palabras, la economía se ajusta a los shocks negativos permanentes, pero financia los shocks
temporales. Esto apoya el razonamiento teórico que dice que los países en desarrollo deben tener
acceso al financiamiento externo durante los tiempos malos.
Una predicción importante del modelo básico es que la balanza comercial y la Cta Cte son
procíclicas: ellas mejoran en los tiempos buenos y se ponen mal en los malos. Sin embargo, en la
realidad, la balanza comercial se comporta contra-cíclicamente (empeora en los buenos tiempos y
mejora en los malos). Este hecho estilizado proporciona la motivación principal para introducir la
inversión en el modelo, pues esperamos que la inversión aumente en los tiempos buenos y caiga
en los malos. Como la Cta Cte es la diferencia entre el ahorro y la inversión, cambios en la
inversión deberían, manteniendo todo lo demás igual, conducir a cambios contra-cíclicos en la
balanza comercial y en la Cta Cte,
CA t =St −I t
Como se puede apreciar en la ecuación que sigue, un aumento de la inversion

en los tiempos Buenos (cuando ∆ Y t >0) puede hacer que ∆ ( S t−I t ) < 0
generando un movimiento contra-cíclico en la Cta Cte.,
∆ CA t=∆( St −I t )
Pero este resultado no ocurre siempre, pues un cambio en el producto,

∆ Y t >0 también afecta positivamente a los ahorros.

 3

Por lo tanto, el comportamiento cíclico de las cuentas externas deben depender de la Fortaleza
relative de los efectos sobre el ahorro y sobre la inversión.

1.2 El Modelo
Consideremos una economía pequeña y abierta, habitada por un gran número de consumidores
idénticos. No existe incertidumbre y los consumidores han sido bendecidos con el don de la
previsión perfecta. Existe un único bien (transable y que no puede ser guardado, podría ser un
bien perecible). Como la economía es pequeña en el mercado de bienes, es precio aceptante en el
mercado mundial del bien transable. La economía recibe como asignación, en cada momento del
tiempo, una cantidad exógena del bien (i.e. no existe producción). La movilidad del capital es
perfecta en el sentido que los consumidores pueden prestarse/prestar en el mercado
internacional de capitales todo lo que deseen –sujeto a una restricción de solvencia que se
discutirá posteriormente– a una tasa de interés real exógenamente dada, r t . Asumiremos que r t
es constante a lo largo del tiempo con un valor r.

1.2.1 El Problema del consumidor

Preferencias
La utilidad del consumidor durante toda su vida, evaluada en t=0, U 0 está dada por,
T
1.1) U 0 =∫ u(c t )e−βt dt
0

c t es el consume en el período t, β >0 es la tasa de descuento subjetiva, u(.) es la función de

utilidad instantánea que es continuamente diferenciable, estrictamente creciente y estrictamente
cóncava (para cualquier variable, la denominación x t deberá leerse como que x es función del
tiempo, es decir, x (t )). El parámetro T (>0) denota la duración de la vida del individuo. Además,
para asegurar la existencia de un valor óptimo interior, asumimos que u(.) satisface

1.2) lim u' ( c t )=∞

c t→ 0

Un supuesto importante detrás de la ecuación 1.1) es que la utilidad instantánea depende solo de
c t y que el descuento es exponencial. Esta formulación es más tratable que otras especificaciones,
y también muestra la importante propiedad conocida como consistencia temporal. Esto implica
que las preferencias del consumidor no cambian a lo largo del tiempo, por lo que los planes
 4

establecidos en el período 0 podrían volver a ser escogidos si el consumidor re-optimizara

posteriormente.

La restricción presupuestaria de flujo

Sea b t los activos extranjeros denominados en términos del bien transable que tiene el
consumidor en el período t. La restricción de flujo del consumidor está dada por
1.3) ḃ t=r b t + y t −c t
y t es el flujo asignado al consumidor en el período t. La ecuación 1.3) dice que el consumidor
acumulará activos extranjeros netos en la medida en que su ingreso total (pago de intereses y
asignación) exceda su consumo. Obsérvese que el stock de activos extranjeros netos, b t , es una
variable predeterminada en el sentido que, excluyendo algún cambio exógeno, es una función
continua del tiempo. El consumidor nace con alguna cantidad de activos extranjeros netos, b 0 .

Especificación básica
El problema de maximización del consumidor puede ser presentado formalmente como
T
max ∫ u(ct )e− βt dt sujeto a
c t ,tϵ[0 ,T ] 0

ḃ t=r b t + y t −c t
1.4) b T ≥0
b 0 dado
La condición 1.4) es conocida como la condición de “no-Ponzi” , y exige que, al morir, el
consumidor no tenga deuda positiva. Además, como la función de utilidad es estrictamente
creciente en el consumo (i.e. no existe punto de saciación), nunca será óptimo para el individuo,
morir teniendo activos, pues aumentando el consumo en algún punto del tiempo siempre
conducirá a una mayor utilidad de toda la vida. En otras palabras, en el óptimo, b T ≤0 .
Combinando esta condición con la restricción 1.4), que dice que el consumidor no debe morir
teniendo deuda positiva, nos da la condición,
1.5) b T =0
Este problema no puede ser resuelto usando las técnicas de cálculo conocidas, que buscan hallar
valores máximos o mínimos de funciones de una variable real. En cambio, este problema requiere
 5

maximizar un “funcional” es decir, una cantidad que depende de una función en vez de depender
de números reales. Este problema se resuelve con cálculo de variaciones y control óptimo.
Procederemos transformando este problema en uno que puede ser resuelto con las técnicas
standard del multiplicador lagrangiano. Para esto reformularemos este problema de maximización
sujeto a un sinnúmero de restricciones (i.e. restricciones de flujo en cada momento del tiempo) en
un problema de maximización sujeto a una restricción (i.e. una restricción inter-temporal).

Restricción Presupuestaria Inter-temporal

Podemos escribir la ecuación 1.3) como
ḃ t−r b t= y t −c t
Usando el factor de integración e−rt , obtenemos,
−rt
e⏟ ḃ t−r e−rt bt =e−rt y t −e−rt c t
∂ e −rt bt
∂t

∂ e−rt bt −rt
=¿ e ( y t −c t )
∂t
Integrando la función entre 0 – T ,
T
T
1.6) e−rt bt ]0 =∫ e−rt ( y t−c t )dt
0

T
−rT
1.8) e bT −b 0=∫ ¿ ¿
0

T T
1.9) ∫ ct e −rt
dt=b0 +∫ y t e−rt dt , pues b T =0 por la Condición de Transversalidad, CTV .
0 0

La ecuación 1.9) dice que el valor presente del consumo tiene que igualar al stock inicial de activos
más el valor presente del flujo de asignación (“flow endowment”) que recibirá el consumidor
durante toda su vida.
Entonces, podemos escribir 1.9) como
T
−rt
1.9.1) −b 0=∫ ( y t −c t ¿ ) e dt ¿
0

Una formulación alternativa

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El problema del consumidor puede ser presentado como que se tiene que escoger la trayectoria
de c t , t ϵ [0 ,T ], para maximizar 1.1) sujeto a 1.9). Usando los multiplicadores de Lagrange,
T T T
L=∫ u (c t )e− βt dt+ λ(b 0+∫ y t e−r t dt −∫ c t e−rt dt )
0 ⏟ 0 0
Intertemporal budget constraint

Esto puede escribirse como

T
L=∫ [u (c t )¿e−βt + λ( y t e−rt −ct e−rt )]dt + λ b0 ¿
0

∂L
=u' ( c t ) e−βt −λ e−rt =0
∂ ct
1.10) u' ( c t ) e− βt =λ e−rt

λ representa la utilidad marginal de la riqueza (como la restricción presupuestaria de toda la

vida). Por consiguiente, si asumimos que el término de descuento intertemporal es igual a la tasa
de interés, β=r , obtenemos que, en la trayectoria óptima, la utilidad marginal del consumo es
igual a la utilidad marginal de la riqueza (que es el multiplicador lagrangiano, λ).

'
1.11) u ( c t ) =λ

Esta condición constituye el fundamento del enfoque intertemporal moderno de la economía

abierta. Como λ es un número cualquiera dado (una cantidad fija) y no se ha impuesto ninguna
condición sobre la trayectoria de la producción, la ecuación 1.11) nos da la implicación fuerte que
la trayectoria del consumo será plana a lo largo del tiempo, independientemente de la trayectoria
de la producción. Es decir, las fluctuaciones anticipadas de la producción no tendrán efecto sobre
el consumo.
Cuando r t =β el consumo en el período t+1 será el mismo que en t.
Cuando r t > β la tasa de descuento de la utilidad por los consumidores, es menor que la tasa a la
que el mercado descuenta los recursos, por lo tanto, el consumo aumentará.
Cuando r t < β la tasa de descuento de la utilidad por los consumidores es mayor que la tasa a la
que el Mercado descuenta los recursos, por lo que el consumo disminuirá.
'
Escribamos 1.10) como u ( c t ) =λ e−rt e βt = λ e−(r −β )t .
Cuando r > β , en el período t+1 la utilidad marginal del consumo será
u ( c t +1) < u' ( ct ) . Esto significa que c t +1 >c t .
'
 7

Entonces, el consumo aumenta.

Al revés, cuando r < β , en el período t+1 la utilidad marginal del consumo
será u' ( c t +1) > u' ( ct ), lo que significa que c t +1 <c t . Entonces, el consumo
disminuye.

y, c y
Trade
Surplus

Trade Trade
Deficit Deficit

Time

Esta perfecta estabilización de la trayectoria de consumo, es resultado de

i) preferencia por estabilizar la trayectoria de consumo (que es resultado de tener una función de
utilidad estrictamente cóncava), combinado con
ii) acceso perfecto a los mercados de capitales lo que permite que los consumidores se presten
en los tiempos malos y presten en los tiempos buenos, a una tasa de interés constante.
Tenemos que hacer dos observaciones importantes,
1) cuando β ≠ r , y r es constante a lo largo del tiempo, podríamos haber aumentado el
consumo si r > β , o haberlo disminuido cuando ocurre lo contrario, pero esta dinámica
de consumo es poco interesante, pues no está relacionada con el comportamiento de
alguna fuerza que sea parte del modelo.
2) Siempre que r t > β , el consumo futuro podría aumentar reflejando el hecho que las
familias descuentan la utilidad a una tasa menor que la del mercado. Lo contrario es cierto
cuando r t < β .
Estas fluctuaciones en el consumo son óptimas, pues reflejan fluctuaciones de la tasa de interés
real mundial. Sin embargo, en términos cuantitativos, las fluctuaciones en el consumo como
respuesta a cambios en la tasa de interés real, parece ser pequeños.

1.2.2 Presentación del problema en tiempo infinito

∞
−βt
1.12) U 0 =∫ u(c t )e dt
0

El problema de maximización ahora es

 8

∞
max ∫ u( ct )e− βt dt sujeto a
c t ,tϵ ¿ 0

ḃ t=r b t + y t −c t

1.13) lim e−rt bt ≥ 0

t→∞

b 0 dado
Cuando el horizonte es infinito, la ecuación 1.13) es la condición del juego de No-Ponzi. Esta
condición establece que el Valor Presente Descontado de los activos extranjeros netos al final de
la vida del consumidor, debe ser no negativo.

Diferenciando 1.13) con respecto al tiempo,

−r e rt bt + ert ḃt ≥ 0
ḃt
lo que puede presentarse como ≥r que significa que, a medida
bt
que t se acerca a infinito, la tasa de crecimiento de los activos
extranjeros netos que posee el consumidor, debe ser mayor o igual que
la tasa de interés real.
En el caso en que tenemos horizonte de tiempo-finito, la condición de

no-Ponzi es e−rT bT ≥ 0 que, como e−rT >0 se reduce a exigir que

b T ≥0 .

En el caso de horizonte infinito no es correcto establecer la condición de no-Ponzi como

1.14) lim
t→∞
bt ≥ 0

pues la condición lim

t→∞
bt < 0 es consistente con 1.13), que solo exige que la tasa de crecimiento de

la deuda no sea menor que r.

En el caso de horizonte-infinito, el supuesto de no-saciamiento asegura que el consumidor no
quiera morir teniendo un nivel positivo de activos, es decir, querrá que

1.15) lim e−rt bt ≤ 0

t→∞

Por esto, la combinación de 1.13) y 1.15) implica

1.16) lim e−rt bt =0 , que es la condición de transversalidad (CTV )

t→∞
 9

¿Cómo resulta afectada la derivación de la restricción intertemporal, por el cambio a un horizonte

infinito? Siguiendo pasos similares a los que seguimos líneas arriba y usando la condición de
transversalidad (TVC), obtenemos
∞ ∞
−rt
1.17) b 0+∫ y t e dt =∫ c t e−rt dt
0 0

Integrando ḃ t=r b t + y t −c t entre 0 - ∞ ,

e−rt ( ḃ t−r b t ) =e−rt y t−e−rt c t

∂(b ¿ ¿t e−rt ) −rt
=e y t −e−rt c t ¿
∂t
∞ ∞
−rt ∞ −rt
bt e t=0 ] =∫ y t e dt −∫ ct e−rt dt
0 0

Haciendo uso de 1.16) (TVC), obtenemos

∞ ∞
b 0+∫ yt e−rt dt=∫ c t e−rt dt
0 0

Formulando el Lagrangiano,
∞ ∞ ∞
− βt −rt
L=∫ u (c t )e + λ {b0 +∫ y t e dt−∫ c t e−rt dt }
0 0 0

'
La condición de primer orden en un marco de tiempo infinito, sigue siendo 1.11)u ( c t ) =λ
 10

Este problema también puede ser resuelto, en tiempo continuo y t ∈[0,∞], como

c 1−σ
t
i) H=u ( ct ) e−βt −λt (r bt + y t −c t ) . Asumimos que u ( c t ) = .
1−σ
F.O.C.’s:

ii) c :u' ( ct ) e−βt −λt =0

−∂ H
iii) λ̇= =−λt r
∂ bt
Integrando iii), y haciendo λ 0=1, obtenemos λ t=e−rt

iv) CTV : lim [e−rt bt ]=0

t →∞

Diferenciando ii) con respecto al tiempo,

v) λ̇ t=−β u' ( c t ) e−βt + e−βt u' ' ( c t ) ċt

1.2.3 Interpretación
Sustituyendo ii) en iii)
del multiplicador de
' −βt
vi) λ̇=−(u ( c t ) e )r Lagrange
'
Igualando v) con vi), y dividiendo todo entre u ( c t ): Diferenciando con

−βt −βt u' ' ( c t ) − βt

respecto al consumo,
−β e +e ċt =−e r
u' ( c t ) c t , u' ( c t ) e−rt = λ e−rt
u ' ' ( c t ) c t c˙t Integrando hacia
−β + =−r
u' ( ct ) c t adelante el lado
''
u ( c t ) c t ċt derecho,
=− ( r−β )
u' ( c t ) ct
ċ t ( r−β ) ( r−β )
=− ' ' = u' ' ( c t ) c t
vii) ct u (ct ) ct σ donde =−σ
u' ( c t )
u' ( c t )

∞
∞
∫ u ' ( c t ) e−rt dt= −λ
r
e−rt ]0
0

∞
λ
=∫ u' ( c t ) e−rt dt
r 0
λ
El término puede interpretarse como el precio relativo de un activo que podría ofrecer un
r
'
dividendo, igual a u ( c t ), al consumidor en cada momento del tiempo. El término λ puede
 11

entenderse como el valor anual (anualidad) del Valor Presente Descontado de los dividendos,

∞
λ=r [ ∫ u' ( c t ) e−rt dt] , es decir, es lo que hoy día vale recibir de por vida una anualidad igual a
0

∞
r [ ∫ u' ( c t ) e−rt dt ] .
0

∞
λ ' 1
Si el consumo, c, fuera constante,
r
=u ( c )∫ e−rt dt=u' ( c )
0 r ()
, es decir, λ=u' ( c ).

Como es conocido en la teoría financiera, el precio de un activo no cambiará ante la ocurrencia de

un cambio anticipado de los factores que producen los dividendos, pues esa información ya fue
incorporada en el precio. Pero el precio de un activo sí puede cambiar en respuesta a eventos no
anticipados que cambian la trayectoria futura de los dividendos. De esta misma manera, el
multiplicador λ no cambiará en respuesta a cambios anticipados en la producción, pues la
trayectoria del consumo, y por lo tanto la trayectoria de las utilidades marginales, ya ha
incorporado esa información. En otras palabras, cambios anticipados en la producción no afectan
al “ingreso permanente”. Pero, cambios no anticipados de la producción, pueden afectar al
multiplicador lagrangiano, λ , pues ellos son información nueva que cambiará el ingreso
permanente.

1.2.4 Condiciones de equilibrio

Como los consumidores son los únicos agentes en esta economía (i.e. no hay ni firmas ni
gobierno), la restricción de flujo 1.3) y la restricción intertemporal 1.17) son también las
restricciones agregadas de la economía. Veamos la contabilidad de la balanza de pagos.
Definamos la balanza comercial, TBt , como las exportaciones netas de bienes y servicios, y la
balanza de ingresos, IBt , como el pago neto de factores del exterior. Entonces, por definición,
1.18) TBt = y t −c t
Sea la identidad macroeconómica Y =C + I + G+ X−M .
Pero si, tal como se asume líneas arriba, “no hay ni firmas ni gobierno”,
no existe ni Inversión, I, ni gasto fiscal, G. Por lo tanto nuestra identidad
se convierte en Y =C + X −M , es decir,
Y −C= X−M ≡CA (Cuenta Corriente)
 12

1.19) IBt =r bt
También, por definición, la Cuenta Corriente (CA) está dada por
1.20) CA t =TBt + IB t

En vista de las ecuaciones 1.18) y 1.19), la ecuación 1.3) se convierte en ḃ t=TB t + IBt . Por lo
tanto, de 1.20),
1.21) ḃ t=CA t

r bt + y t−c t=CA t=ḃ t

La acumulación de activos extranjeros por la economía está dada por la balanza de Cta Cte. Si la
economía está teniendo superávit en la Cta Cte, la contabilidad de doble entrada asegura que ella
debe estar acumulando acreencias contra el Resto del Mundo (RDM). Si definimos la balanza de
capital, KA t , de la manera acostumbrada (por la que la adquisición de acreencias frente al RDM

implica la existencia de una cuenta de capital negativa, K A t < 0) tenemos,

1.22) KA t ≡− ḃt
Por lo tanto, de 1.21) y 1.22) obtenemos
KA t + CA t =0 que
es la identidad fundamental de la contabilidad de la Balanza de Pagos. Un déficit en la Cta Cte
debe ser, necesariamente, financiado con un excedente en la cuenta de capital (i.e. prestándose
del Resto del Mundo, RDM, lo que significa un ingreso de capital, KA t > 0).
De manera alternativa, podemos expresar la balanza en Cta Cte como una igualdad con el ahorro.
Definamos al ahorro, St , como
1.23) St ≡ r b t + y t −c t
Entonces, con las ecuaciones 1.20), 1.18), 1.19) se obtiene
1.24) CA t =St
Finalmente, obsérvese que, usando 1.18)TBt = y t −c t , podemos reescribir la restricción 1.9)

T T

∫ ct e−rt dt=b0 +∫ y t e−rt dt como

0 0

∫ TBt e−rt dt =−b0

0
 13

que dice que el valor presente descontado de las balanzas comerciales debe igualar la deuda
extranjera neta inicial de la economía.
De 1.17) obtenemos
∞
−b 0=∫ ( y t −c t ) e−rt dt , pero por 1.18) sabemos que y t −c t =T B t
0

Por lo tanto,
∞
−b 0=∫ T Bt e−rt dt
0

Por contabilidad básica, esto exige que una economía endeudada ( b 0< 0) deba tener excedentes
comerciales a lo largo del tiempo para poder pagar su deuda.

Solución del Modelo

1.3.1 Solución general
'
En la ecuación 1.11)u ( c t ) =λ, quedó establecido que como λ es un parámetro, la utilidad

marginal del consumo es constante a lo largo del tiempo. Por lo tanto, c t =c para todo t. Esto
significa que podemos escribir la ecuación 1.9) como
∞ ∞
−rt
c∫ e dt =b0 +∫ y t e−rt dt
0 0

para obtener
∞
1.25) c=r (b0 +∫ y t e−rt dt )
0

que dice que el consumo será igual al “ingreso permanente” definido como la anualidad del valor
presente descontado de los recursos disponibles.

Integrando el término del lado izquierdo de la ecuación 9)

T T

∫ ct e−rt dt=b0 +∫ y t e−rt dt , obtenemos

0 0

∞
−1 −rt ∞ c
c ∫ e−rt dt =c e ]0 = . Entonces,
0 r r
Esto significa que el nivel de
T
c=r (b0 +∫ y t e−rt dt ) consumo constante
0
puede ser sostenido para
 14

siempre. Esta es la hipótesis del Ingreso Permanente de Friedman. Como modelo del
comportamiento del consumidor, el enfoque moderno de la macroeconomía de las economías
abiertas, puede verse como una exposición elegante y rigurosa del trabajo de Friedman.
¿Cuál será la trayectoria de la balanza comercial a lo largo de la trayectoria de equilibrio con
previsión perfecta? Teniendo en cuenta 1.25) escribimos la balanza comercial como en
1.18) TB t = y t −c
Como el consumo es constante a lo largo del tiempo, de aquí se sigue que en los “tiempos
buenos”, cuando y t es elevado, la balanza comercial, TB, es superavitaria, y lo contrario en los
tiempos malos.
La trayectoria de la cuenta corriente a lo largo de una trayectoria de equilibrio con previsión
perfecta está dada por
CA t =r bt + y t−c
En tiempos “malos” la Cta Cte se deteriora, pues el consumo, c, es constante y b t es una variable
predeterminada. Por lo tanto, en los tiempos malos aumenta el endeudamiento de la economía,
prestándose del Resto del Mundo (RDM). Lo contrario ocurre en los tiempos buenos.
Es conveniente señalar que el resultado sobre la perfecta estabilización o suavizamiento de la
trayectoria del consumo, capturado en la ecuación 1.25) es sólo un punto de referencia útil y no
debe ser visto como una predicción empírica importante del enfoque inter-temporal moderno de
la Cta Cte. Una mirada casual a la información, por supuesto, indica claramente que el consumo no
es plano a lo largo del tiempo. Lo que esto muestra es que desviarse del consumo suave es un
hecho que está presente en la realidad. Sin embargo, en vez de ser una negación empírica de este
enfoque, esta observación sugiere que las diversas fricciones que se examinarán en los capítulos
que siguen, que implican desvíos de la suavización perfecta del consumo, están muy difundidos en
la vida real.
Dependiendo del tipo de fricción estas desviaciones pueden ser eficientes (socialmente óptimos) o
ineficientes (socialmente sub-óptimos)

Desviaciones Ineficientes: Las más conocidas fricciones que conducen a que se obtenga una
trayectoria de consume no constante, son imperfecciones en el mercado de capitales (en el
capítulo 2) y distorsiones de los precios intertemporales que surgen de acciones de política o de
políticas no creíbles (en capítulo 3). Debido a la primera distorsión los consumidores no podrán
prestarse en la medida que desean durante los tiempos malos. Debido a la segunda, los
 15

consumidores no elegirán seguir una trayectoria de consumo constante. Ambos son resultados
subóptimos desde el punto de vista social, pues un planificador escogería una trayectoria de
consumo constante.

Desviaciones Eficientes: Las principales fuentes de desviaciones óptimas fuera del suavizamiento
del consumo, son:
i)tasas de interés reales fluctuantes,
ii)la existencia de un segundo argumento en la función de utilidad (e.g. trabajo/ocio o bienes no-
transables),
iii)fluctuaciones en los términos de intercambio.

Ya vimos que fluctuaciones de la tasa de interés producen variación en el consumo.

Shocks a la productividad del trabajo inducirán una trayectoria de consumo no constante en un
modelo en el que la utilidad marginal del consumo depende del trabajo. Lo mismo ocurrirá si hay
shocks a la dotación de bienes no transables en un modelo donde la utilidad marginal del consumo
de transables depende del consumo de no transables.
Las fluctuaciones en los términos de intercambio afectarán los precios relativos intertemporales y
conducirán a una trayectoria de consumo no constante.
1.3.2 Equilibrio estacionario
¿Cómo será un equilibrio estacionario?
La estacionalidad de un equilibrio debe ser probada, no puede ser asumida.
Supongamos que la trayectoria de la dotación está dada por
1.26) yt = yH , t ≥ 0
Como hemos derivado una solución general para el modelo (i.e. una solución válida para cualquier

∞
−rt
trayectoria del producto), podemos reescribir 1.25) c=r (b0 +∫ y t e dt ) , tomando en cuenta
0

1.26), como
1.27) c=r b 0 + y H
Cuando el ingreso es constante, y t = y H , entonces,
∞ ∞
H −rt H
∫y e dt = y ∫ e−rt dt
0 0
 16

∞
−1 −rt

∞
¿ yH [ r
e ] 0

∫ y H e−rt dt = 1r y H . Entonces,
0
T
1
( ) (
c=r b0 +∫ y t e−rt dt =r b 0+ y H =r b0 + y H
0
r )
Sustituyendo 1.27) en 1.18)TBt = y t −c t , y teniendo en cuenta 1.26),

TBt = y H −(r⏟
b 0+ y H )
c

1.28) TBt =−r b0

dependiendo del nivel inicial de los activos extranjeros netos La balanza comercial estacionaria,
por consiguiente, puede ser positiva (si b 0< 0), negativa ( si b 0> 0), o cero.

Sustituyendo 1.26), 1.27) en 1.3)ḃ t=r b t + y t −c t , obtenemos

ḃ t=r b t−r b o
Evaluando esta ecuación en t=0, obtenemos ḃ 0=0. En consecuencia,
b t=b 0 para todo t≥0
Como los activos extranjeros netos son constantes a lo largo del tiempo, la Cta Cte es siempre cero
a lo largo de una trayectoria estacionaria.
' H
Siguiendo 1.11)u ( c t ) =λ , 1.27)c=r b 0 + y , podemos escribir el valor del multiplicador,

b 0+ y H )
λ=u '( r⏟
c

Una caída permanente del producto produce una caída permanente igual en el consumo.
Por lo tanto, el valor del multiplicador lagrangiano está determinado por el nivel del ingreso
permanente.
 17

Gráfico 1.2
a)Producción b)Consumo
y c

yH rb 0+yH
1.4 Shocks no anticipados o sorpresivos
1.4.1 Una caída no anticipada pero permanente del producto
Supongamos que un instante antes de t=0, la economía se halla en el equilibrio estacionario
caracterizado en 1.3.2. En t=0 ocurre una caída no anticipada pero permanente en el producto,
desde y H hasta y L, siendo y H > y L.
Como ha sido un shock no anticipado el individuo reoptimiza inmediatamente. La condición de
primer orden (C.P.O.) ahora será
~
u' ( c t ) = λ
~
siendo λ el multiplicador que corresponde a la nueva restricción intertemporal (recuerde que el
multiplicador lagrangiano puede cambiar en respuesta a shocks no anticipados tal como lo haría
cualquier precio de un activo).
Debido a que el consumo será constante a lo largo de la nueva trayectoria con previsión perfecta,

∞ ∞
dt =∫ c t e−rt dt , con y t = y L para concluir que el nuevo nivel de
−rt
se puede usar 1.17)b 0+∫ y t e
0 0

L
consumo está dado por c=r b 0 + y
Al caer el consumo uno-a-uno con el producto, la balanza comercial y la balanza de Cta Cte no
cambiarán. La economía se ajusta, plenamente, al menor nivel de producción.
Finalmente, obsérvese que ahora el multiplicador de Lagrange es mayor, y está dado por
~ '
b0 + y L )
λ=u (r⏟
(Nótese que si el consumo es menor, la UMg será mayor)
c

Concluimos que la economía se ajustará inmediatamente ante el shock negativo, y como en esta
economía no existen distorsiones, la respuesta es socialmente óptima. Este resultado subraya la
 18

prescripción estándar de política que dice que, no importa cuán doloroso sea, una economía tiene
que ajustarse ante cualquier shock negativo de larga duración.

1.4.2 Una caída no anticipada y temporal del producto

Supongamos que un instante antes de t=0 la economía se halla en el estado estacionario
caracterizado líneas arriba, y que en t=0 ocurre una caída no anticipada y temporal del producto.
Formalmente, la trayectoria del producto para t ≥ 0 está dada por

y t = y L ,0 ≤ t<T
yt = yH , t ≥ T
para algún T > 0
Como fue un shock no anticipado, el consumidor re-optimiza inmediatamente en t=0.
El problema que enfrenta es, formalmente, similar al anterior, con su restricción inter-temporal
que ahora está dada por
T ∞ ∞
L −rt H −rt
1.29) b 0+∫ y e dt +∫ y e dt=∫ c t e−rt dt
0 T 0

∞
−βt
El consumidor maximiza 1.12)U 0 =∫ u(c t )e dt , sujeto a la restricción intertemporal 1.29).
0

Las C.P.O. arrojan que el consumo será constante en la nueva trayectoria de previsión perfecta.
Entonces, 1.29) se convierte en

1.30) c=r b 0 + y L ( 1−e−rT ) + y H e−rT

yL ( y H −rT
Obsérvese que, en este caso, el ingreso permanente es y P= −rT
1−e ) + e , por esto, el
r r
consumo, que depende del ingreso permanente, es

c=r b 0 + y L ( 1−e−rT ) + y H e−rT

¿ r (b 0 + y p)
De la ecuación 1.29) obtenemos,
∞ ∞ T
e−rT −rT
∫ ct e dt =c 1r ;
−rt
∫y H
e −rt
dt = yH
r
; ∫ y L e−rt dt = y L 1−er
0 T 0

−rT −rT
L 1−e H e 1
b 0+ y +y =c
r r r
L
)+ y H e−rT
−rT
c=r b 0 + y (1−e
 19

Gráfico 1.3
y a) Producción c b) Consumo

yH rb 0+yH
El consumo cae en la misma magnitud que el ingreso permanente, como se ve en el Grafico1.3.b.
H
El ingreso permanente ha caído desde r b0 + y , antes del shock, hasta

r b0 + y L (1−e−rT )+ y H e−rT , después del shock. Cuanto mayor sea el tiempo, T, durante el cual
cae la producción, mayor será la caída del ingreso permanente y, por lo tanto, mayor será la caída
del consumo.
Haciendo uso de 1.30) podemos derivar la trayectoria de la balanza comercial,

TBt =−r b0 −( y H − y L ) e−rT <−r b0 , 0 ≤t <T

TBt =−r b0 + ( y H − y L ) ( 1−e−rT ) >−r b0 , t ≥ T

Considerando, primero, yL ,
TBt = y L −c = y L −r b0 − y L ( 1−e−rT ) − y H e−rT . Reordenando
obtenemos,

TBt =−r b0 −( y H − y L ) e−rT < r b0 , 0≤ t< T

Considerando yH ,
TBt = y H −c= y H −r b0 − y L ( 1−e−rT )− y H e−rT , que
reordenando, obtenemos

TBt =−r b0 + ( y H − y L ) ( 1−e−rT ) >−r b0 , t ≥ T

Este resultado nos dice que, para mantener constante el consumo entre 0−T (período de caída
del producto) la economía incurre en déficit comercial mientras dura el período de producto bajo,
por lo que tiene que tener excedente comercial durante el período de producto alto, cuando t >T ,
para pagar la deuda adquirida.
 20

Gráfico 1.3
TB c)Balanza Comercial b d)Activos extranjeros netos

Para mantener constante el consumo entre 0-T, la economía incurre en déficit comercial por lo
que tiene que tener excedente comercial desde t>T.
¿Cómo será el ahorro en t=0? Recordando 1.23) St ≡ r b t + y t −c t , y que en t=0, y= y L,

S0=r b0 + y L −(r
⏟ b0 + y L ( 1−e−rT ) + y H e−rT )
c

1.31) S0=−( y H − y L ) e−rT < 0

El ahorro es, por supuesto, negativo pues, durante el shock, las familias desahorran para
mantener su nivel de consumo a lo largo del tiempo. Además, S0 es una función creciente de T:
cuanto más dura el shock -es decir, cuanto más permanente sea- menos es lo que desahorran las
familias cuando ocurre el shock. Por lo tanto, el modelo predice un co-movimiento positivo del
ahorro y el producto que, en líneas generales, es consistente con la evidencia en el Gráfico 1.1.
Para derivar la trayectoria de la Cta Cte derivaremos primero la trayectoria de los activos
extranjeros netos. Con este fin reescribimos la restricción de flujo en 1.3) como
1.32) ḃ t=r b t + y L−c , t<T
1.33) ḃ t=r b t + y H −c ,t ≥ T
Estas son ecuaciones diferenciales de primero orden con términos constantes y L−c así como

y H −c , respectivamente. Integrándolos obtenemos,

rt y L−c ( rt )
b t=b 0 e + e −1 , t<T
r
Multiplicando 1.32) por e−rt podemos reescribirla como,

i) e−rt ḃt −r e−rt bt =θ L e−rt θL ≡ y L −c , t<T

Integrando, con respecto al tiempo,

−rt −θ L −rt
ii) e bt = e +κ
r
Multiplicando todo por e rt
 21

−θ L rt
iii) b t= +κ e
r
Evaluando iii) en t=0 para obtener el valor de la constante de integración, κ ,

θL
iv) κ=b 0 +
r
Sustituyendo iv) en iii)

−θ L θ L rt
b t= +(b 0 + ) e
r r
rt y L−c rt
b t=b 0 e + (e −1) . Recordemos que θ L ≡ y L−c
r

También obtenemos

r (t −T) y H −c ( r (t −T) )
b t=b T e + e −1 ,t ≥T
r
Como T es el período base, tenemos que escribir el término de descuento como

e−r (t−T ) . Entonces, cuando t=T el tiempo será el período 0 .

Multiplicando 1.33) por e−r (t−T ) podemos reescribirla como,

i) e−r (t−T ) ḃ t −r e−r(t −T ) bt =θ H e−r (t−T ) θ H ≡ y H −c ,t ≥T

Integrando i), con respecto al tiempo,

−r (t−T ) −θ H −r (t−T )
ii) e bt= e +κ
r
Para hallar el valor de la constante de integración, evaluamos ii) en el período cero,
es decir, cuando t=T , y obtenemos

θH
iii) κ=b T +
r
r (t −T )
Sustituyendo iii) en ii) y multiplicando toda la ecuación por e , obtenemos

−θ H θ H r (t−T )
b t= +(bT + ) e
r r
r (t −T) y H −c r (t−T )
iv) b t=b T e + (e −1) . Recordemos que θ H ≡ y H −c
r

Tomando en cuenta que la ecuación 1.30)c=r b 0 + y L ( 1−e−rT ) + y H e−rT define el consumo, c,

escribimos
 22

1.34) b t=b 0−e−r (T−t ) ( 1−e−rt )

( yH− yL )
, t<T
r
rt y L−c rt
i) b t=b 0 e + (e −1)
r
Sabemos que c=r b 0 + y L (1−e−rT )+ y H e−rT . Sustituyendo c en i),
y L−r b 0− y L ( 1−e−rT ) − y H e−rT rt
b t=b 0 ert + (e −1)
r
−r b0 + y L e−rT − y H e−rT rt
rt
b t=b 0 e + ( e −1)
r

rt −r b0 e rt + y L e−rT ert − y H e−rT e rt + r b0− y L e−rT + y H e−rT

b t=b 0 e +
r

r b0 e rt −r b0 e rt + y L e−rT ert − y H e−rT e rt + r b0− y L e−rT + y H e−rT

b t=
r
−( y ¿ ¿ H − y L )e−r ( T−t ) +( y H − y L )e−rT
b t=b 0 ¿
r
( y ¿ ¿ H− y L )
b t=b 0−e−r (T−t ) ( 1−e−rt ) , t< T ¿ ,
r

Siguiendo un procedimiento similar para el caso en que t ≥ T , obtenemos

( y ¿ ¿ H− y L )
1.35) b t=b 0−( 1−e−rT ) ,t ≥T ¿
r
(para llegar a esta expresión se ha evaluado la expresión inicial en t=T , para eliminar b T ).
Algunos comentarios son necesarios. Primero, como forma de verificar la solución, podemos
evaluar el lado derecho de la ecuación 1.34) en t=0 para verificar que b t=b 0 en ese punto
(cuando t=0, el segundo término del lado derecho se hace 0).
Segundo, podemos verificar que b t es continuo en t=T (aunque no es diferenciable, tal como se
puede apreciar líneas abajo), evaluando ambas ecuaciones en t=T , y viendo que los valores
coinciden. Tercero, el nivel de los activos extranjeros netos para t ≥ T es constante, pues la
 23

economía está, una vez más, en un equilibrio estacionario. El Gráfico 1.3.d ilustra la trayectoria de
los activos extranjeros netos.
Para derivar la trayectoria de la Cta Cte, simplemente reescribimos la ecuación 1.34) y la
diferenciamos con respecto al tiempo para obtener

1.34) b t=b 0−e−r (T−t ) ( 1−e−rt )

( yH− yL )
, t<T
r
( y H − y L) ( y H − y L)
b t=b 0−e−r (T−t ) +e−rT ,t <T
r r
Diferenciando 1.34) con respecto al tiempo,

ḃ t=−e−r (T −t ) ( y H − y L ) <0 , t<T

Diferenciando 1.35) con respecto al tiempo,
ḃ t=0 , t ≥ T
Cuando t-T=0 , la Cta Cte salta hasta tener déficit reflejando el deterioro de la balanza comercial.
Más aún, diferenciando otra vez con respecto al tiempo, obtenemos

b̈ t=−ℜ−r ( T−t ) ( y H − y L ) < 0

b⃛ t=−r 2 e−r ( T−t ) ( y H − y L ) < 0

Por lo tanto, la Cta Cte cae a lo largo del tiempo a una tasa creciente (en valor absoluto), lo que
refleja el hecho que mientras la balanza comercial es constante a lo largo del tiempo, el
rendimiento por intereses cae (y/o el pago de las deudas aumenta a lo largo del tiempo). En el
período T el déficit en Cta Cte desaparece a medida que aumenta la producción y mejora la
balanza comercial.
El principal mensaje es que el análisis de los shocks no-anticipados y negativos es que la economía
se “ajusta” a los shocks permanentes pero “financia” los shocks temporales. Como no existen
distorsiones y la economía siempre está en su mejor (“first best”) equilibrio, tales respuestas son
socialmente óptimas. Si las fricciones del mercado impiden que el mercado internacional de
capitales provea financiamiento durante los períodos malos a los países en desarrollo, este
resultado proporciona la justificación lógica para la existencia de organizaciones financieras
multilaterales como el Fondo Monetario Internacional, que pueden proporcionar financiamiento
durante los tiempos malos.

1.5 Añadiendo la Inversión al Modelo Básico

 24

Hasta ahora hemos asumido que la economía recibía, como asignación, una corriente exógena de
producto. Como no existía inversión, la Cta Cte era exactamente igual al ahorro. El modelo predice
que la Balanza Comercial, (TB), y la Cta Cte, (CA), se comportan pro-cíclicamente. Pero, la
evidencia sugiere algo diferente, que la TB se comporta contra-cíclicamente: mejora en los
tiempos malos y se deteriora en los tiempos buenos. Un elemento crítico que no hemos
considerado puede haber sido la inversión: una caída temporal de la productividad puede conducir
tanto a un menor ahorro (debido a que se busca estabilizar el consumo) y a una menor inversión
(pues la productividad es, temporalmente, menor).
Po resto, el efecto sobre la CA de una caída temporal de la productividad puede depender de la
fuerza relativa de ambos efectos: si el efecto sobre la inversión domina el efecto sobre el ahorro,
la CA mejorará, pero si el efecto sobre el ahorro predomina, se deteriorará la CA.

1.5.1 El problema de las familias

La tecnología
Sea k t el stock de capital en el período t. La producción en t está dada por

1.36) y t =A t f ( k t )
At > 0 es un parámetro que indica la productividad; f ( k t ) es una función estrictamente creciente
y estrictamente cóncava:
f ' (k ¿¿ t )> 0 , f ' '( k ¿¿ t)<0 ¿ ¿
Asumamos que el stock de capital, K , no se deprecia. Por lo tanto, por definición, la inversión
estará dada por el aumento del stock de capital,
1.37) I t ≡k t +1−k t
Asumimos que la variable de elección en el período t es k t+1 . Esto significa que la familia escoge,
en el período t, el stock de capital del período t+1. Por lo tanto, existe un ajuste en el stock de
capital que dura 1 período. La inversión también puede tener signo negativo (como ocurre cuando
las familias deciden “comerse” parte de su capital).

La restricción presupuestaria
Asumamos que las familias también realizan actividades relacionadas con la producción. La
restricción de flujo de las familias está dada por
1.38) b t+1 =( 1+ r ) b t + y t −c t −(k t+ 1−k t )
 25

b t: activos extranjeros netos en poder de las familias en el período t

Esta ecuación 1.38) nos dice que, además de servir para el consumo, los recursos son usados
también para la inversión.
bt
Iterando 1.38) hacia adelante e imponiendo la condición lim t −1
=0 , podemos derivar
t→∞ (1+ r)
la restricción intertemporal,
∞ ∞
1 t 1 t
1.39) ( 1+r ) b0 + ∑
t=0
( )
1+ r
y t =∑
t =0 1+r
( )
[ct +( k t +1−k t )] donde

b 0 , k 0 son exógenamente dados.

1) b t+1 =(1+r )bt + y t −c t −(k t +1−k t )

2) b t+2 =(1+r )bt +1+ y t+1 −c t+ 1−( k t +2−k t +1 )
3) b t+3 =(1+r )bt +2+ y t +2−c t +2−(k t +3−k t+2 )
Sustituyendo b t+2 en b t+3 =(1+r )bt +2+ y t +2−c t +2−(k t +3−k t+2 ) obtenemos
b t+3 =( 1+ r ) [(1+r ) bt +1+ y t+1 −c t+1 −(k t+ 2−k t +1 )]+ y t+ 2−c t +2−( k t +3−k t+2 )
4) b t+3 =( 1+ r )2 b t+ 1+ ( 1+r ) [ y t +1−ct +1−( k t +2−k t+1 ) ]+ y t+ 2−c t +2−( k t +3−k t+2 )
Sustituyendo b t+1 en 4)
b t+3 =( 1+ r )2 [(1+r )b t + y t −c t −(k t+1 −k t )]+ ( 1+r ) [ y t +1−c t +1−( k t +2−k t+1 ) ]+ y t+2 −c t +2−( k t +3−k t+2 )

b t+3 =( 1+ r )3 b t + ( 1+r )2 [ y t −c t−(k t +1−k t )]+ ( 1+r ) [ y t +1−c t +1−( k t +2−k t +1 ) ]+ y t +2−c t+2 −(k t+3 −k t +2 )
Dividiendo todo entre ( 1+r )2
bt +3 −1

( 1+ r ) 2
= (1+ r ) b t + [ y t −c t −( k t +1−k t ) ]+ ( 1+ r ) [ y t+1 −c t+1 −( k t +2−k t +1 ) ] + ( 1+r )−2 [ y t +2−c t +2−( k t +3−k t +2 ) ]
bt
Asumiendo que lim =0 ,
(1+ r)t −1
t→∞

0=( 1+r ) bt + [ y t−ct −( k t +1−k t ) ] + ( 1+r )−1 [ y t +1−c t +1−( k t+ 2−k t +1 ) ] + ( 1+r )−2 [ y t +2−ct +2−( k t +3−k t +2) ]

y t +1 y c c k −k k −k
0=( 1+r ) bt + y t + + t +2 2 +…−c t − t +1 − t +2 2 −…−( k t +1−k t ) − t +2 t+1 − t +3 2t +2 −…
1+r (1+r ) 1+r ( 1+r ) 1+r ( 1+r )
Reordenando y empezando en t=0, obtenemos la restricción intertemporal
∞ ∞ ∞
1 t 1 t 1 t
( 1+r ) b0 + ∑ (
t=0 1+r
) y t= ∑ (
t =0 1+ r
) c t +∑
t =0 1+ r
( )
(k t +1−k t)

Maximización de la Utilidad
 26

La utilidad de toda la vida de una familia, es

∞
1.40) ∑ β t u( c t )
t =0

β >0 es el término de descuento, mientras u(ct ) es estrictamente cóncava, estrictamente

creciente y satisface, la condición

lim u' ( c t )=∞

c t→ 0

∞
La familia escoge {( c t , k t ) }t=0 para maximizar 1.40) sujeto a 1.39).

En términos del lagrangiano, el problema de maximización puede ser formulado como,

∞ ∞ ∞
1 t t
1
t =0
t
{
L=∑ β u( c t )+ λ ( 1+r ) b0 + ∑
t =0
( )
1+ r
A t f ( k t )− ∑ ( ) [ c +( k
t=0 1+ r
t t +1 −k t ) ] } donde tuvimos en

cuenta y t =A t f ( k t ) .
C.P.O.
t
1
1.41) β t u' ( c t )= λ ( )
1+r
1.42) At +1 f ' ( k t +1 )=r

Diferenciando el Lagrangiano en k t+1, obtenemos

t +1
1 t t +1
1 1
( )
1+r ( )( )
A t+ 1 f ' ( k t+1 ) −
1+r
+
1+r
=0

Multiplicando todo por (1+r )t +1 ,

At +1 f ' ( k t +1 )−(1+r )+ 1=0

At +1 f ' ( k t +1 )=r
1
Asumiendo que β= , obtenemos
1+r
1.43) u' ( c t ) =λ
La ecuación 1.43) es igual a la que teníamos cuando aún no había inversión, ella implica que a lo
largo de una trayectoria de equilibrio con previsión perfecta el consumo será constante
independientemente de la trayectoria de la producción y por lo tanto, de la trayectoria de At . El
Gráfico 1 sigue siendo válido.
La ecuación 1.42) determina el nivel óptimo del stock de capital. Esta condición de arbitraje dice
que, en el margen, el retorno de una unidad de capital –dado por el lado izquierdo– debe ser igual
 27

al retorno sobre los activos extranjeros netos, r. Si esto no fuera así las familias podrían obtener
ganancias reajustando su portafolio entre bonos y capital. La condición 1.42) no es válida para k 0,
pues el stock inicial de capital está dado y, por lo tanto, no es una variable de elección.

1.5.2 Condiciones de Equilibrio

Como al igual que antes, las familias son los únicos agentes de esta economía, las restricciones
discutidas anteriormente también se aplican a la economía como un todo. Usando 1.37) podemos
escribir 1.38) como
1.44) b t+1 −bt =r bt + y t−ct −I t
Para escribir esta ecuación en términos de la ahora familiar contabilidad de la Balanza de Pagos,
definamos la balanza de Cta Cte, como
1.45) CA t =b t+1 −bt
Entonces, combinando 1.44) and 1.45) obtenemos,
CA t =r⏟
b t +⏟
y t −c t −I t
1.46)
IBt TBt

Al igual que antes, hay dos maneras útiles de re-escribir la balanza en Cta Cte. Primero, definamos
la balanza comercial como
1.47) TBt = y t −c t−I t
Entonces, usando esta definición y recordando 1.19) IBt =r bt , podemos re-escribir la CA como
1.48) CA t =IBt +TBt
Alternativamente, usando 1.23) St ≡ r b t + y t −c t , podemos expresar la CA como la diferencia
entre el ahorro y la inversión,
1.49) CA t =St −I t

1.5.3 Equilibrio con previsión perfecta para una economía estacionaria

Caractericemos un equilibrio con previsión perfecta para un valor constante de At = A ∀ t.
La ecuación 1.42) que es la C.P.O. determina un nivel constante del stock de capital
1.50) At f ' ( k )=r
Asumiendo que la economía empezó con el stock de capital deseado, k =k 0 , no será necesitará
que se invierta. Por lo tanto, la inversión será igual a cero en todos los períodos. El nivel de
producción constante es
 28

1.51) y= Af (k )
Se desprende de 1.39) que
1.52) c=r b 0 + Af (k)
∞ ∞
1 t t
1
( 1+r ) b0 + y ∑( ) ( )
t=0 1+r
=c ∑
t=0 1+r
∞ t
∑ ( 1+1 r ) = 1 1 = 1+r r
t =0
1−
1+r
1+r 1+ r
( 1+r ) b0 + y =c
r r
c=r b 0 + y

From 1.23)
1.53) S0=r b0 + y−c
Using 1.52),
S0=r b0 + y−( r b 0+ y )
S0=0
Para calcular el ahorro en los períodos subsiguientes, tendremos que, primero, derivar la
trayectoria de los activos extranjeros netos.
Usando las ecuaciones 1.51), 1.51), 1.52), hallamos que la balanza comercial en t=0 es
TB0=−r b0 .

TBt = y t −c t−I t , y= Af (k ) , c=r b 0 + Af ( k)

TB0= y t−r b 0+ Af (k )−I t
Sabemos que en t=0, I 0=0 , por lo tanto,
TB0=−r b0

Recordemos de la ecuación 1.49) que la Cta Cte es la diferencia entre los Ahorros y la Inversión.
Como ambos son cero en t=0, también la CA 0 =0. Pero, por la ecuación 1.45) esto implica que
b 1=b0 .
 29

Recordemos de 1.49) que la Cta Cte es la diferencia entre Ahorro e Inversión, por lo que, como
ambos son cero en t=0, la Cta Cte también es cero en t=0. Según la ecuación 1.45) esto implica que
b 1=b0 , b 2=b1 , b 3=b2, …., entonces, b n=b0 . Por lo tanto, la Balanza comercial será siempre
negativa e igual a −r b0 .

1.5.4 Aumento no anticipado y permanente, de la productividad

Supongamos que en t=−1 la economía está en el equilibrio estacionario mostrado en 1.5.3. En
t=0 ocurre un aumento no anticipado y permanente del parámetro de la productividad, desde A
hasta A H , siendo AH >A.
Como el shock no fue anticipado los consumidores re-optimizan. Las C.P.O. siguen siendo 1.42) y
1.43) y posiblemente con un valor diferente para λ.
Como el stock de capital en t=0, k0 fue escogido en t=-1, no puede responder al cambio en A. Es
decir, cuando re-optimizan, las familias toman k=k 0 como dado, pero desde t=1 hacia adelante el
stock de capital es mayor y está dado, implícitamente, por la condición
1.54) A H f ’( k H )=r t=1, 2, 3, ….
kH es el nuevo y más alto valor estacionario de k.

A Productividad k Stock de Capital

AH kH
Dada la trayectoria del stock de capital, k t , la trayectoria de la inversión es

I Inversión c, y Consumo/Producción
y
c

1.55) I 0=k H −k >0

I t=0 t=1, 2, 3, ….
 30

La producción en t=0 es mayor que en t= -1 debido a que, aunque aún no cambia el stock de
capital, la productividad del capital existente ya aumentó. Este aumento de la producción continúa
en t=1 porque aumenta el stock de capital. De t=1 hacia adelante la producción es constante.
1.56) y 0= A H f ( k )> y−1
1.57) y t =A H f ( k H ) > y 0 t=1, 2, 3…..

1.43) nos dice que el consumo será constante a lo largo de la nueva trayectoria de equilibrio con
previsión perfecta.
¿Cuál será la trayectoria del consumo?
Este seguirá, sobre la restricción en 1.39),
∞ ∞ ∞
1 t 1 t 1 t
∑( 1+ r )
c t =( 1+ r ) b0 + ∑ ( )
y t− ∑ ( )
(k t +1−k t ) ¿
t =0 t=0 1+r t =0 1+ r

Como el consumo, c t , es constante, en el lado izquierdo de la ecuación obtenemos:

(1+r )
c
r
También como el ingreso tiene un valor cuando aún no había variado el capital (período
cero), y otro de allí en adelante (de t=1 hasta ∞),
∞
1 t 1+ r H ( H )
∑( )y =A H f ( k ) +
1+ r t ⏟ ⏟ r
A f k − A H f (k H )
t =0
Producto
con capital k Productocuando
H
k=k

∞
1 t 1+ r
Observe que si y t = y entonces ∑
t =0
( )1+ r
y t sería igual a
r
y , donde

y= A H f ( k H ) .
H
Pero, en el período t=0 el producto NO es y= A H f ( k H ) sino y= A f ( k ). Por lo tanto,
sumamos este último término y restamos el anterior.
Entonces, la restricción intertemporal se convierte en:
(1+r ) 1+r H ( H )
c = (1+r ) b 0+ A f k −A H f ( k H ) + A H f ( k ) −( k H −k )¿
r r
Dividiendo todo entre (1+r):
1 1 1 1 1
c =b 0+ A H f ( k H )− A H f (k H )+ A H f ( k )− (k H −k )¿
r r 1+r 1+r 1+r
Multiplicando todo por r obtenemos:
 31

r r r
c=r b 0 + A H f ( k H ) − A H f ( k H)+ A H f ( k )− (k H −k )¿
1+ r 1+r 1+r
r 1 r
c=r b 0 +
1+r
A H f ( k )+ ( )
1+r
A H f ( kH )−
1+ r
( k H −k )

r
Haciendo la operación, que no lo altera en absoluto, [ −1+ 1¿ A H f ( k ) sobre el
1+ r
segundo término del lado derecho, obtenemos

c=r b 0 + A H f ( k )+ ( 1+rr ) ¿

A H [f ( k H ) −f ( k ) ]
1.58)
H
c=r b 0 + A f ( k )+
r
1+r ( )[ ⏟ r
−(k H −k ) ]
Valor Presente Neto
dela Inversión

Si la economía tuviera un stock fijo de capital, k, el nuevo y mayor nivel de consumo estaría dado
en términos de los dos términos en el lado derecho de 1.40). En este caso, la economía tendrá un
k mayor desde t=1 como resultado de la inversión en t=0. El término entre corchetes recoge este
efecto, y está multiplicado por r/1+r debido a que se tiene el valor presente neto de la inversión,
del cual el consumidor consume el valor de la anualidad correspondiente. El gasto es la inversión,

k H −k , los beneficios están dados por el incremento en la producción dado por la diferencia entre
lo que se produce después de la inversión y lo que se producía antes de ella.
El valor presente neto de esta inversión debe ser positivo, pues en caso contrario no se realizaría.
Por lo tanto, debería ocurrir que

A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
>(k H −k)
r
[ f ( k H ) −f ( k ) ]
AH >r
( k H −k )
[f ( k H ) −f ( k )]
Sabemos que es el cambio medio en la función de producción cuando ocurre un
(k H −k )
cambio en el capital de k a kH, y que r =A H f ' (k H ) . Por lo tanto,

[ f ( k H ) −f ( k ) ]
H
A H
> A H f ' ( kH )
( k −k )
nos dice que el retorno medio de la inversión es mayor que el retorno marginal.
 32

AHf(kH) B

AHf(k) A

La pendiente del radio AB es mayor que la de FB.

Debido a que el valor presente neto de la inversión es positivo, podemos inferir de 1.58) que el
consumo es mayor que antes del shock.

¿Qué pasará con los ahorros?

S Ahorros

Usando la ecuación 1.23) y 1.58):

S0=r b0 + y 0−c

A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
¿ r b0 + A H f ( k ) −r b0− A H f ( k ) − ( )[
r
1+r r
−(k H −k ) ]
A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
H
donde A f ( k ) ≡ y 01.59) S0=− ( )[
r
1+r r ]
−( k H −k ) <0

Como el consumo aumenta anticipando los mayores ingresos en t=1, el ahorro en t=0 será
negativo. El consumo aumenta por lo que el ahorro disminuye.
El término entre corchetes es el valor presente neto de la inversión, que es positivo. El desahorro
en t=0 es igual al componente de ingreso permanente de este valor presente neto de la inversión.
 33

¿Cuál será la balanza comercial en t=0?

La Balanza Comercial reflejara él desahorro en t=0 pero también la inversión que tuvo lugar en t=0.
De 1.47) y 1.55)
TB0= y 0−c−I 0

TB0= y 0−c−(k H −k )

A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
TB0=−r b0−
⏟
r
1+ r ( )[ r
−( k H −k ) − (⏟ ]
k H −k ) <−r b0
Efecto Inversi ó n
Efecto de Suavizamiento del co nsumo

Asumiendo que la tenencia neta de activos extranjeros en t=0 es b 0=0 , la Balanza Comercial en

t=0 será negativa. Pero, como b 0=0 en t=0, de t=0 en adelante la economía tendrá que tener
Balanza Comercial positiva pues el valor presente descontado de la BC debe ser cero.

A H [ f ( k H )−f ( k ) ]
TBt =−r b0 +
r
1+ r( )[ r ]
– ( k H −k ) >−r b 0

BC Balanza Comercial Cta Cte Balanza en Cta Cte

¿Cuál será la trayectoria de la Cta Cte?

De 1.49) sabemos CA t =St −I t , por lo tanto, cuando S0 <0 , la Cta Cte será negativa.
CA 0 =S⏟0
1.60)
¿¿

Como en el período t=1 la economía se vuelve estacionaria, la Cta Cte será cero de t=1 en
adelante.
Sustituyendo 1.59), y 1.55) I 0=k H −k >0 en 1.60)

A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
1.59) S0=− ( )[
r
1+r r ]
−( k H −k ) <0

1.55) I 0=k H −k >0

 34

A H [ f ( k H )−f ( k ) ]
CA 0 =− ( )[ r
1+r r ]
−( k H −k ) −k H −k

Desarrollando la ecuación, obtenemos

− A H [ f ( k H ) −f ( k ) ] r
CA 0 = + ( k H −k )−k H −k
1+r 1+ r
−1 H
CA 0 =
1+r
[ A [ f ( k H )−f ( k ) ] +( k H −k ) ] < 0
También, como de 1.26) CA 0 =b1−b0
1
1.61) b 1=b0 −
1+r
[ A H [ f ( k H )−f ( k ) ] + ( k H −k ) ] <b 0

Esta ecuación nos dice que los activos extranjeros netos disminuirán debido a que la Cta Cte fue
deficitaria en t=0.

Activos extranjeros netos

b0

-1 0 1 t

¿Cómo será el ahorro en t=1?

Usando 1.14) St ≡ r b t + y t −c t ,

A H f (k H )−c
S1=r b 1+ ⏟
y1

Usando 1.58) y 1.61) se puede verificar que S1=0.

A H [f ( k H ) −f ( k ) ]
1.58) c=r b 0 + A H f ( k )+ ( )[
r
1+r r
−(k H −k ) ]
1
1.61) b 1=b0 −
1+r
[ A H [ f ( k H )−f ( k ) ] +( k H −k ) ] <b 0

A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
S1=r b 1+ A f ( k H ) −r b0− A H f ( k ) −
H r
( 1+r )[ r
−(k H −k ) ]
Como b 1=b0 , k H =k , entonces,
 35

S1= A H f ( k H )− A H ¿ ¿
r A H f ( k H) r A H f ( k ) r AH f (k H ) r AH f (k H )
S1= − = − =0
1+ r 1+r 1+r 1+r

Además, como en t=1 la inversión es cero, I 1=0 , la Cta Cte también será cero y los activos netos
permanecerán constantes. Por lo tanto, en presencia de la inversión, un aumento permanente de
la productividad lleva a un déficit en las balanzas comercial y de Cta Cte. El déficit en Cta Cte se
debe a la caída del ahorro y el aumento de la inversión. Este resultado difiere del que se obtuvo en
la sección 1.4.1 donde un aumento permanente del producto dejaba sin cambio alguno a la
balanza comercial y de Cta Cte.
Con respecto al ahorro, este cae como consecuencia de un aumento permanente de la
productividad. Esto es así debido a que el aumento de la productividad lleva a un incremento
anticipado del producto desde t=1 hacia adelante.

1.5.5 Incremento no anticipado (sorpresivo) de la productividad durante 1 período

Hemos visto que un incremento permanente de la productividad conduce a un déficit en Cta Cte,
pues reduce los ahorros e incrementa la inversión (este resultado se mantiene aún si el aumento
en productividad es pequeño).
¿Qué ocurre cuando hay un incremento temporal, de 1 período, en la productividad?
Supongamos que en t=−1 la economía se encuentra en el equilbirio estacionario descrito en
1.5.3. En el período t=0 la productividad, A, aumenta a A H , A H > A , y luego, en t=1 , regresa a
su nivel inicial.
Como el shock es no anticipado, los consumidores re-optimizan en t=0 considerando k 0 como
dado. Las C.P.O. siguen siendo

1.42) At +1 f ' ( k t +1 )=r

1.43) u' ( c t ) =λ
Como el aumento de la productividad dura sólo un período, el stock de capital no cambia, por lo
que la inversión sigue siendo cero.
 36

A Productividad k Stock de capital

AH

Como la productividad es más alta en t=0 también lo será el Producto que luego, en t=1, cae a su
nivel inicial. Tal como lo vimos en 1.24) los consumidores distribuyen, a lo largo del tiempo, el
incremento temporal del producto desde t=0 hacia adelante.

I Inversión c, y Consumo/Producción

Para calcular este nuevo nivel de consumo resolvemos 1.20) teniendo en cuenta la nueva
trayectoria del producto, y obtenemos

∞ ∞
1 t 1 t
1.39) ( 1+r ) b0 + ∑
t=0
( )
1+ r
y t =∑ ( )
t =0 1+r
[ct +( k t +1−k t )]

1+ r 1+ r
( 1+r ) b0 + A H f ( k ) + Af ( k )− Af ( k )= c
r r
Dividiendo entre (1+r)

AH f (k ) 1 1 1
b 0+ + Af ( k )− Af (k )= c
1+r r 1+r r
Multiplicando por r

AH f (k) r
r b0 +r + Af ( k )− Af (k )=c
1+ r 1+ r
 37

r
c=r b 0 + Af ( k ) + [ A H f ( k ) −Af ( k ) ]
1.62) 1+r
⏟
Efectosuavizador del consumo

El producto adicional producido por este aumento de la productividad es f ( k ) [ A H −A ] . Las

familias expanden, a lo largo del tiempo, esta ganancia consumiendo el valor anualizado. Como
resultado de esto, esperamos que el ahorro sea positivo en t=0.
De 1.23) y de 1.62) obtenemos
1.23) St ≡ r b t + y t −c t
r
1.62) c=r b 0 + Af ( k ) + [ A H f ( k )− Af ( k ) ]
1+r
r
S0 ≡r b0 +⏟
y
{⏟
1+r
[ A f ( k )− Af ( k ) ] }
Af ( k ) + [ A H f ( k )− Af ( k ) ]− r b0 + Af ( k ) + H

c
1
1.63) S0 = [ A H f ( k )− Af ( k ) ]> 0
1+r

¿Qué ocurre con la Balanza Comercial?

H
Como la inversión sigue siendo cero, I 0=0 , el producto es y 0= A f (k ) , y c 0=c , se puede

concluir, usando 1.47) TBt = y t −c t−I t , que

H
1.64) TB0= A f ( k )−c
Using 1.62) en 1.64)
r
TB0= A H f ( k )−r b0− Af ( k )− [ A H f ( k )−Af ( k ) ]
1+r

r r
TB0= A H f ( k ) [1−
1+r
]−r b 0− Af ( k ) 1− [
1+ r ]
1
1.65) TB0=−r b0 + f ( k ) [ A H − A ] >−r b 0
1+ r
Como era de esperar, la Balanza Comercial mejora en t=0 (si hubiera ocurrido que b 0=0 habría
superávit comercial en t=0). Pero, luego del shock la BC cae por debajo su nivel anterior al shock.
¿Por qué?
 38

A Ahorro BC Balanza Comercial

Sabemos que la BC es
1.66) TBt = y−c ≡ Af ( k )−c para t=1,2 , …. . Sustituyendo 1.62) en esta ecuación, nos da

r
{
TBt =− r b0 +
1+ r }
[ A H f ( k )− Af ( k ) ] ←r b 0 para t=1, 2, 3, ….

Por lo tanto, si b 0=0 la economía tendría un déficit comercial desde el período t=1 hacia
adelante.
¿Qué pasará con la Cta Cte?
Como vimos en 1.49) y 1.63) que el ahorro es positivo, esta economía tendrá superávit en su Cta
Cte, pues la inversión es cero. Sabemos que, en general, CA t =St −I t, por lo tanto
1
1.67) CA 0 =
1+r
[ A H f ( k )− Af ( k ) ]=S0 >0
Como la Cta Cte es positiva habrá un incremento de activos extranjeros netos en t=0 por lo que
estos activos serán mayores de t=1 hacia adelante. Pero, luego de t=0 el ahorro y la Cta Cte serán
cero.

CA Cuenta Corriente b Activos Extranjeros Netos

En resumen, un incremento anticipado de la productividad por un período, lleva a que la Balanza

Comercial y de Cta Cte sean positivas. Como no hay cambio en la inversión, el caso que hemos
visto es análogo a la caída temporal de la dotación que se recibe, en la sección 1.4.2.
 39

1.5.6 Aumento temporal y no anticipado de la productividad

Como se ha visto, un aumento en productividad puede conducir a que la Cta Cte sea deficitaria o
superavitaria. Cuando los shocks de productividad duran más de un período, conjeturamos que
ocurrirá tanto un aumento del ahorro como un aumento en la inversión y que la fuerza relativa
de esos efectos dependerá de la duración del shock. Cuanto mayor es la duración menor será el
efecto sobre el ahorro en t=0 y, por lo tanto, será más probable que el shock conduzca a un déficit
en Cta Cte en t=0.
Para verificar este resultado, estudiamos un aumento temporal y no anticipado de la
productividad que dura T períodos. Como ya se vió el caso de T=1, examinaremos el caso cuando
T≥2.
Supongamos que en t=−1 la economía está en el equilibrio estacionario descrito en la sección
previa, con stock de capital k. En t=0 la productividad, A, aumenta hasta A H por T períodos y en
t=T regresa a su nivel inicial. En respuesta al shock no anticipado, los consumidores re-optimizan,
considerando como dado k 0=k . Las C.P.O. siguen siendo 1.42) y 1.43).
Derivemos la trayectoria del stock de capital. En t=0 es igual a k. Pero, desde t=1 hacia adelante

sigue la trayectoria que se desprende de 1.42) At +1 f ( k t+1 ) =r .

1.68) A H f ' ( k H ) =r t=1 , 2, 3 , 4 …. , T −1

1.69) A f ' ( k ) =r t=T ,T +1 ,…

El capital aumenta hasta k H durante t=1 , 2, 3 , 4 …. , T −1 , luego regresa a su nivel previo, k . El

aumento del stock de capital en el período 1 no depende de la duración del shock, T.

A Productividad k Stock de Capital

 40

La trayectoria de la inversión sigue la del stock de capital, es positiva en t=0, a medida que la
economía aumenta su stock de capital, y negativa en T-1 cuando la economía desinvierte,
anticipando la caída de la productividad en t=T.

I Inversión y, c Producción/Consumo

c
y
Derivemos la trayectoria de la producción.

y 0= A H f ( k )> y−1
1.70) y t =A H f ( k H ) > y 0 t=1 , 2 ,3 , , … , T −1
y t =Af ( k ) = y−1 t=T , T +1 , … .

La producción aumenta en t=0, aumenta aún más en t=1, y luego permanece en este nivel hasta
(incluyendo) T −1. En el período t=T regresa al nivel que tenía antes del shock.
¿Qué ocurre con el consumo?
Procedamos por pasos y hallemos primero el Valor Presente Descontado (VPD) del producto, y ,
para hallar luego el producto neto de la inversión.
Usando la ecuación 1.70) podemos derivar el valor presente descontado del producto,

T−1 ∞
1 t H 1 t
1.71)
H
VPD ( y ) =A f ( k )+ ∑
t =1
( )
1+r
H
A f ( k )+ ∑
t =T 1+r
( )
Af (k )

∞ t
1
<1 . Entonces, S N =∑ 1 =1+d +d 2 +d 3 +… .+d t = 1 . Esta
Sea 0< d=
1+ r t =0 1+r
( ) 1−d
expresión también puede escribirse como:
∞
1 t
∑( 1+ r )
=1+ d +d 2 +d 3 +…+d T −1+ d T ¿
t =0
 41

1−d T T 1 1
¿
1−d
⏟ ⏟
+d
1−d
=
1−d( )
T−1 ∞
∑ dt ∑ dt
t =0 t=T

Entonces,
T −1 t ∞ t ∞ t
∑ ( 1+1 r ) =∑ ( 1+r
1
) −1−d T ∑ ( 1+1 r ) ( )
t =0 t=1 t =0

d −d T T −1
1 1
¿
1−d
−1−dT =
1−d 1−d
= 1−
1
1+r [ ( ) ] .( 1r )
∞ ∞ T −1
1 t 1 t t
1
Finalmente, ∑( 1+ r
=∑ ) −∑ ( )( )
t =T t=0 1+r t=0 1+ r
T−1
1
¿d (
1 d ( 1+r ) T

1−d ) 1−d
T
= =
r

T −1 T−1
1 1 H ( H) 1 Af (k )
1.72) VPD ( y ) =A H f ( k )+ 1−
( ( ) )( ) 1+ r r
A f k +
1+r ( ) r
Para estimar el VPD del output neto (output neto de la inversión, o sea, sin la inversión),
necesitamos sustraer del VPD (y), en 1.63), la inversión que ocurre en t=0 y la desinversión que
ocurre en T-1.
T −1
1
1.73) ( )
VPD ( output neto )=VPD ( y )−( k 1−k 0 ) −
1+r
(k T −k T −1)

T −1 T−1
Af ( k )
( 1+1 r ) )( 1r ) A f (k )+( 1+r1 )
VPD ( y ) =A f ( k )+ 1−(
H H H
r
−( k 1−k 0 )−¿

T−1
1
−(
1+r )
(k −k ) T T−1

Deducimos, del VPD, la inversión, recordando que k 0=k T =k , asimismo, que k 1=k T −1=k H .
Entonces,

1 T −1 1 H ( H ) 1 T −1 Af ( k )
VPD ( y ) =A
⏟
H
f ( k ) + 1−
1
( ( ) )( )
1+r
⏟ r
A f k +
1+ r
⏟ r ( )
2 3
 42

1 T −1
−( k H −k ) −
1+r
⏟ ( )
(k −k H )

Resolvamos esto por partes, la parte 4 del lado derecho lo podemos escribir:
T−1 T−1
1
−( k H −k ) + ( ) ( k H −k ) ≡− 1− 1
( ( ) )( k H −k )
1+r 1+ r
La parte 3 del lado derecho la podemos escribir:
T −1 T
1 A f ( k) 1+r 1 1+r 1 T
( )
1+r r
≡
r 1+r ( ) [( )
Af ( k ) ≡
r 1+r
−1+1 Af ( k ) ]
T
1+r 1+r 1
≡
r
Af ( k )−
r
1− [ ( )]
1+r
Af ( k )

La parte 2 del lado derecho la escribimos tal cual es:

T −1
1 1 H ( H)
( ( ) )( )
1−
1+r r
A f k

La parte 1 del lado derecho la escribimos:

T−1 T−1
A H f ( k ) ≡ A H f ( k ) 1+
[[ 1 1 1
− ( )
r r 1+ r ] [ ( ) ]]
−
1 1 1
−
r r 1+r
. Obsérvese que el contenido de

todo lo que está en corchetes es igual a 1.

T −1 T
≡ AH f (k )
[ 1+r 1
r
− 1−
r ( ( ) ) ( )]
1
1+r
−
1+r 1
r 1+ r
T −1 T
≡
1+r H
r
A f k 1−
1
1+r
1−
1
( )
1+ r[ ( ( ) ) ( )] −
1
1+r

1 T T −1
≡
1+r H
r
A f k 1−
1+ r
( )
−
[ ( ) ( ( ) )]
1
1+r
1−
1
1+r
T T−1
AH f (k ) ≡
1+ r H
r
A f k 1−
1
1+r
( )
[ ( ) ] ( ) [( ( ) )]
−A H f k
1
r
1−
1
1+r

Agrupando todos los términos, obtenemos

1+r 1+r 1 T
1.74)
VPD Neto =
⏟r ( )
Af ( k )+
⏟ r
1−
1+ r ( )[ ( ) ]H
f ( k ) ( A −A ) +¿

VPD VPD del Efecto Directo

sinshock
 43

H H H
1 T −1 A f ( k )− A f ( k )
+ 1−
⏟ [ ( ) ][
1+r r
−(k H −k ) ]
VPNeto dela Inversión

Por lo tanto, el VPDNeto es la suma del VPD del producto que hubiera tenido si no ocurría el shock,
más el efecto directo del aumento de la productividad sobre la producción, más el Valor
Presente Neto (VPN) de la inversión (esto es, el aumento del producto menos lo que se dedicó a
la inversión) llevada a cabo por la economía (ajustada por el hecho que ella dura sólo T-1 períodos)
Como es de esperar, el VPD del producto neto es mayor cuanto mayor sea T, pues la duración del
efecto de la mayor productividad durará más tiempo.

¿Qué pasa con el consumo? Tengamos presente la ecuación 1.29):

∞ ∞
1 t 1 t
( 1+r ) b0 + ∑
t=0
( ) y =∑
1+ r t t =0 1+r ( )
[ct +( k t +1−k t )]

Como el consumidor “suaviza” su trayectoria de consumo, en el largo plazo c t =c ,

∞
1 t 1+r
∑( ) c=
1+ r t r
c
t =0

∞ t
∑ ( 1+1 r ) y =VPD
t Neto
t =0

Entonces,
T
1+ r 1+ r 1+r 1
r
c=( 1+r ) b 0+
r ( )
Af ( k ) +
r
1−
1+r ( )[ ( ) ] f ( k ) ( A − A ) H

T −1
A H f ( k H )− A H f ( k )
[ ( ) ][
+ 1−
1
1+r r
H
−(k −k ) ]
Dividiendo todo entre (1+r) y multiplicando por r, obtenemos
1.75)

T T−1
A H f ( k H ) −A H f ( k )
c=r b 0 + Af ( k ) + 1−
[ ( )] 1
1+r
H
f ( k ) ( A − A )+
r
1+r
1−
[ ( ) ][
1
1+r r
H
−(k −k) ]
El nuevo nivel de consumo es solo el ingreso generado por la tasa de interés sobre los activos, más
el componente permanente del VPD del producto neto. El consumo será constante a lo largo de la
nueva trayectoria de equilibrio con previsión perfecta, pero es una función creciente de T.
 44

¿Qué pasa con los ahorros en t=0?

S Ahorros

-1 0 1 T-1 T t

H
De la ecuación 1.23) St =r bt + y t−ct , la ecuación 1.75) y sabiendo que y 0= A f ( k )
S0=r b0 + y 0−c
1 T( H
1.76)
S 0 ≡
1+r
⏟ ( )
A − A) f (k )
¿¿

Sabemos que el ahorro en t=0, es: S0=r b0 + y 0−c . Por su lado, el valor del consumo a lo largo del
tiempo, es

T T−1
A H f ( k H ) −A H f ( k )
c=r b 0 + Af ( k ) + 1−
1
[ ( )]
1+r
H
f ( k ) ( A − A )+
r
1+r
1−
[ ( ) ][
1
1+r r
H
−(k −k) ]
Reemplazando el valor de c en el ahorro,

T T−1
A H f ( k H ) −A H f ( k )
S0=r b0 + y 0−r b 0− Af ( k )− 1−
1
[ ( )]
1+ r
H
f ( k ) ( A −A )−
r
1+r
1−
[ ( ) ][
1
1+r r
H
−(k −k) ]
y recordando que y 0= A H f (k ) , obtenemos:

T T−1
A H f ( k H ) −A H f ( k )
S0=[ A H −A ]f ( k )− 1−
[ ( )] 1
1+r
f ( k ) ( A H −A ) −
r
1+r[ ( ) ][
1−
1
1+r r
−( k H −k )]
Finalmente, despejando valores semejantes llegamos a,
T T −1
A H f ( k H)− A H f ( k )
S0 =
[( ) ]1
1+r
H
f ( k ) ( A − A )−
r
1+ r
1−
[ ( ) ][
1
1+ r r
H
−( k −k ) ]
 45

Esta ecuación nos dice que el ahorro tiene 2 componentes cada uno de los cuales va en
direcciones opuestas.
El primero, que es positivo, refleja el aumento de los ahorros inducidos por el mayor ingreso en
el período t=0, cuando aumenta la productividad. Este efecto se reduce a medida que T aumenta,
pues el shock se va volviendo “más permanente”. En el caso de un shock permanente, T tiende a
∞ y este efecto se diluye.
T −1
A H f ( k H )− A H f ( k )
El segundo,
−r
1+ r [ ( ) ][
1−
1
1+r r ]
−( k H −k ) , es negativo, y refleja el

desahorro inducido por el aumento futuro del ingreso o producción es el efecto que vimos en la

A H [ f ( k H ) −f ( k ) ]
ecuación 1.59) S0=−
( )[
r
1+r r ]
−( k H −k ) <0 , cuando el shock fue permanente.

El segundo componente se torna más negativo a medida que T aumenta porque el VPN de la
inversión aumenta ( en la medida que el valor más alto del stock de capital está operando por un
mayor tiempo).
Si el ahorro es positivo o negativo en t=0, dependerá de cuál de los dos efectos predomina. En
cualquier caso, el ahorro es decreciente en T. El que S 0 pueda ser positivo o negativo nos dice que
el consumo en t=0 podría ser mayor o menor que y 0. Esto se puede verificar asumiendo b0=0, en
cuyo caso S0= y 0−c . Entonces si el ahorro es positivo es porque y 0 >c (como se ve en los
gráficos correspondientes).
¿Qué pasará con la Balanza Comercial?
Sabemos que cuando hay inversión, TB t = y t −c t−I t . Entonces,
TB0= y 0−c−I 0
T T −1
1 r 1
[ ( )]
¿−r b0 + ( A H − A ) f ( k )− 1−
1+r
f ( k ) ( A H − A )−
1+ r
1− [ ( ) ]
1+r
¿

H H H
1 T( H 1 T −1 A f ( k )− A f ( k ) ( H
TB0=−r b0 + ( )
1+r
⏟⏟
A −A ) f ( k )
−r
1+ r
1−
1+r [ ( ) ][ r
k H −k )
− k −k ) −(⏟ ] Efecto
Inversión
A B
 46

Si no hubiera inversión, no habría ni B ni el efecto inversión sino solamente A. Este término es

positivo, A>0, por lo que la Balanza Comercial se comportaría pro-cíclicamente ante un shock de
productividad.

BC Balanza Comercial

-1 0 1 T-2 T-1 T t

Cuando se introduce la inversión se obtienen los otros dos efectos que tienen signo negativo por
lo que pueden hacer que la Balanza Comercial se comporte contra-cíclicamente. El término B,
como se puede ver en la ecuación 1.68) expresa el desahorro inducido por el anticipado mayor
ingreso.
El comportamiento de la BC en t=0, dependerá de la fuerza de estos tres efectos.
De t=1 en adelante, incluyendo T-2, la BC mejorará relativamente a su nivel antes del shock. En T-1
mejorará aún más reflejando el que en ese período la inversión es negativa. Desde T hacia
adelante habrá déficit comercial.

¿Qué pasará con la Cta Cte?

De 1.49) CA t =St −I t . Por lo tanto,
CA 0 =S 0−I 0 ≶ 0
El signo es ambiguo porque la Cta Cte en t=0 puede ser positiva o negativa o cero.
En el gráfico se asume que en t=0 la Cta Cte es deficitaria. Para conocer toda la trayectoria de la
Cta Cte necesitamos hacer seguimiento de los activos extranjeros netos, pues ellos influyen sobre
el ahorro por medio del retorno a los activos extranjeros. Siendo directa, el álgebra es algo tediosa
y por ello lo dejamos para el apéndice 1.7.3.
 47

Cta Cte

¿Cuál es la trayectoria de la Cta Cte para el caso de un aumento temporal y no anticipado de la

productividad? Seguimos un procedimiento iterativo que consiste en, primero, computar el
cambio en la Cta Cte en t=0, luego computar el cambio resultante en los activos extranjeros netos,
(lo que nos permite computar el cambio en la Cta Cte en t=1), y luego repetimos los mismos pasos
para todos los períodos subsecuentes.
La Cta Cte puede ser de cualquier signo en el período 0. En el período 1, la inversión es cero y, por

f ( k H −f ( k ) )
[
lo tanto, CA 1=S 1=( 1+r ) S 0+ r A H
r ]
−I 0 >CA 0

La balanza en Cta Cte en t=1 e mayor que en t=0 debido a que S1 > S0 , y no hay inversión. Como la
inversión se mantiene en cero hasta el período T-2 inclusive, se sigue que
CA t =St t=2, 3, ,…., T-2
Como ya establecimos que el ahorro aumenta hasta T-2 inclusive, la Cta Cte también aumenta a lo
largo del tiempo. En el período T-1 la Cta Cte es
CA T −1=S T −1 −I T −1>CA T−2 ,
donde la desigualdad resulta de que ST −1> ST −2 y que I T−1 <0
Resumiendo , mientras el nivel del balance en Cta Cte en el período 0 es ambiguo, su nivel se
incrementa a lo largo del tiempo hasta el período T-1 inclusive. En el período T la Cta Cte es cero,
pues en el período T el ahorro es cero y la inversión también.
Intuitivamente, a medida que la balanza comercial se torna superavitaria en el período 1, lo mismo
ocurre con la balanza en Cta Cte. Luego continúa mejorando porque mientras la balanza comercial
permanece constante hasta el período T-2 inclusive, los retornos sobre los activos continúan
acumulándose.
En resumen, se ha mostrado que una vez que se incluye la inversión, un shock temporal puede
conducir a una respuesta contracíclica en la balanza en cuenta corriente y en la balanza comercial.
 48

En el experimento realizado, un incremento temporal de la productividad puede llevar ya sea a un

excedente en la cuenta corriente o a un déficit. Es importante notar que, en el caso en que el
efecto inversión domina, la Cta Cte es deficitaria por solo un período, pues solo toma un período
para que se incremente el stock de capital. Si hubiera costos de ajuste y la inversión demorara más
en ajustarse a su nuevo valor, el déficit en Cta Cte podría durar por más de un período.