TEORIA FINANCIERA

ESTRUCTURA DE CAPITAL – M&M (CON IMPUESTOS PERPETUO)

Perpetuo = la deuda de las empresas es perpetua.

Distribución de la utilidad de operación entre acreedores y accionistas, considerando una empresa con
deuda y una empresa sin deuda.Todas las utilidades se reparten en dividendos
Empresa con Deuda Empresa sin Deuda
Deuda B
Interes B.Rb

Utilidad de operación EBIT EBIT

Intereses B.Rb --> Acreedor --- --> Acreedor
Utilidad antes impuestos EBIT - B.Rb EBIT
Impuesto a la renta (EBIT -R.Rb) x Tc EBIT x Tc
Utilidad neta (EBIT - B.Rb) x (1-Tc) --> Accionista EBIT x (1-Tc) --> Accionista

La suma del valor presente de los flujos de caja a favor de para los accionistas y los acreedores, determina
el valor de la empresa.
EBIT x (1-Tc)
Valor de la empresa sin deuda = = V(U)
Ro

Ro  costo del capital propio de la empresa sin deuda --> solo está afecto a riesgo operativo.

La empresa no tiene deuda -> no está afecta a riesgo financiero.

Valor de la empresa con deuda

Flujo de caja para los proveedores (EBIT - B.Rb) x (1-Tc) + B.Rb

de fondos de la empresa con deuda EBIT x (1-Tc) - B.Rb(1-Tc) + B.Rb
EBIT x (1-Tc) - B.Rb + R.Rb.Tc + B.Rb
EBIT x (1-Tc) + B.Rb.Tc
El valor presente de este flujo sera V(L)
Los componentes del flujo tiene EBIT x (1-Tc) ---> Ro
diferente riesgo B.Rb.Tc ---> Rb
Se pueden sumar por el principio de la aditividad del valor presente

FC de la empresa sin deuda EBIT x (1-Tc)

Su riesgo corresponde a Ro
Valor presente equivale a V(U)

FC de los escudos fiscales de la deuda B.Rb.Tc

Su riesgo corresponde a Rb
Valor presente B.Tc

Valor de la empresa con deuda V(L) = V(U) + B.Tc

B.Tc = los intereses son gastos  generan escudo fiscal  crea valor  Valor actual de escudos fiscales que
corresponden a la deuda, (es el valor presente de R.RB.TC, dividido entre Rb)

Partiendo de la proposición I (con impuestos) V L=V U +T C B

Ya que V L=S+ B → S+ B=V U +T C B

V U =S+ B( 1−T C )

El flujo de caja a ambos lados del balance deben ser iguales

S RS + B RB =V U R 0+ T C RB B

S RS + B RB =[ S+ B ( 1−T C ) ] R 0 +T C RB B

Dividiendo ambos lados por S

B B B
R S+
S [ ]
R B= 1+ ( 1−T C ) R 0+ T C R B
S S
B
R S=R0 + (1−T C )( R0−R B )
S

Proposición I: el valor de la empresa aumenta con el apalancamiento financiero

V L=V U +T C B

¿Cuál es el tema central atrás de la proposición I?

Proposición II: Una porción del incremento en el riesgo de la acción y el retorno se compensa por el escudo
fiscal generado por los intereses. Si aumenta el nivel de endeudamiento el riesgo sube y el accionista
demanda mayor rendimiento B/SL aumenta
B
R S=R0 + (1−T C )(R0 −RB )
SL

RB Tasa de interés (costo de la deuda=

RS Retorno del capital propio con apalancamiento
R0 Retorno del capital propio sin apalancamiento
B Valor de la deuda
SL Valor del capital propio apalancado
 EBIT (1−T C )
Valor de la empresa sin deuda V U=
R0

EBIT (1−T C )
Valor de la empresa con deuda V L=
WACC

Proposición I: V L=V U +T C B

B
Proposición II: R S=R0 + (1−T C )(R0 −RB )
SL

1) Malu S.A. es un productor de turbinas que tiene:

o UAITx = Utilidad de operación = $4 millones
o Tasa impositiva = Tx = 35%
o Deuda vigente = D = $0 millones
o Costo del capital propio = 12%
o Acciones emitidas = No = 600,000
o Valor contable por acción = $10
El mercado de Malú S.A. es estable. No se espera ningún crecimiento. Todas las utilidades se reparten
en dividendos. La deuda corresponde a bonos perpetuos.
¿Cuál es el valor de la empresa?

2) Malu puede incrementar la deuda en $8 millones. Esta deuda se utilizaría para recomprar acciones al
precio actual. La deuda total tendría un costo de 8%. La UAITx se mantendría constante. ¿Se debe
cambiar la estructura de financiamiento?

¿Cuántos métodos de valorización hemos revisado en la pregunta 2?

¿Cuáles son tus principales conclusiones?
Caso Pinturas Mágicas – perpetuo