UNIDAD II: ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL

Sesión N° 5

¿Que es El modelo
Modigliani – Miller?
¿Cuál es logro de aprendizaje que nos
proponemos alcanzar al finalizar la Sesión 5

Que comprendan los supuesto del

modelo Modigliani – Miller a través del
ejercicios desarrollado en clase
PORTAFOLIO Y RIESGOS

• Teoría de la Estructura de Capital

Optima
OBJETO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

MAXIMIZAR UTILIDADES Y MINIMZAR EL

COSTO DE LA CAPITALIZACION
CAPITALIZACION DE LA EMPRESA

ACREEDORES + ACCIONISTAS
TEOREMA DE MODIGLIANI Y MILLER

En mercados perfectos, eficientes y en condiciones

iguales, la empresa no se ve afectada por la forma en
que esta es financiada, ya sea emisión de acciones,
deudas o cualquier tipo de política de dividendos.
SUPUESTOS DE LA TESIS DE MM

Supuesto 1: Mercados de Capitales Perfectos: No existen

costos de transacción al emitir los títulos valores, no hay
costos de quiebra ni costos de agencia. Un mundo sin
impuestos.

Supuesto 2: Igual Acceso al mercado de capitales:

Inversionistas individuales o institucionales pueden emitir
títulos valores.

Supuesto 3: Expectativas homogéneas o Total

conformidad: La información es disponible y gratuita para
todos los agentes del mercado.
SUPUESTOS DE LA TESIS DE MM

Supuesto 4: Sólo la riqueza cuenta: Las decisiones de

financiación de las empresas están en función a los
beneficios de los accionistas.

Supuesto 5: Estrategias de Inversión dadas: Las reglas

en las decisiones de inversiones actuales y futuras están
dadas, independientemente de cómo estas sean
financiadas.
 El Teorema de
Miller - Modigliani
Proposición I: VU = VL

VU = valor de la empresa sin apalancamiento

VL = valor de la empresa con apalancamiento

El Valor de una empresa sin apalancamiento es igual al

valor de una empresa con apalancamiento

El valor de mercado de cualquier empresa es independiente

de su estructura de capital
Sin
impuestos
 El Teorema de
Miller - Modigliani
Proposición II: rS = r0 + B/S (r0 – rB)

rS = costo del capital de la empresa.

r0 = costo del capital de una empresa sin apalancamiento.
rB = costo de la deuda.
B/S = ratio entre deuda y capital propio de la empresa.

El rendimiento esperado sobre el capital de una empresa

endeudada aumenta linealmente con el ratio de
endeudamiento.
Sin
impuestos
 El Teorema de
Miller - Modigliani
Proposición I: VL = VU + TCB

VL = valor de una empresa apalancada.

VU = valor de una empresa sin apalancamiento.
TCB = tipo impositivo (T_C) x el valor de la deuda (B)

Existen ventajas para la empresa endeudada, ya que

pueden descontarse los intereses al pagar sus impuestos.

Mayor Apalancamiento > Mayor deducción fiscal

Con
impuestos
 El Teorema de
Miller - Modigliani
Proposición II: rS = r0 + B/S (r0 – rB) (1- Tc)

rS = costo del capital propio.

r0 = costo del coste del capital de una empresa
sin apalancamiento.
rB = costo de la deuda. Con
B/S = ratio entre deuda y capital propio. impuestos
Tc = tipo impositivo.
El retorno esperado sobre una acción es igual al
rendimiento requerido para una empresa libre de deuda,
más un premio basado en la estructura de capital.

Esta relación demuestra que el coste del capital propio

crece al crecer el apalancamiento debido al mayor riesgo.
PROPOSICION I
A se financia 100% con acciones.
B se financia 50% con acciones y 50% con deuda.
Deuda Kd = 10%
Accionistas Ke = 20% Empresa A y 24% Empresa B.

Costo de capital de la firma B es menor que el de la A (17% contra el 20%)

Así, el valor de mercado de la firma B es mayor que el de A.
MM argumentaron que esta situación no podría sostenerse en el tiempo
IMPLICANCIAS DE LA PROPOSICION I
PROPOSICION II

El rendimiento exigido por el accionista (ke) crece en

proporción al endeudamiento:
Rendimiento esperado para
una firma sin deuda

ke = ko + (ko – kd).D/E
Premio por el riesgo financiero

Donde:
ko: CPPC (costo promedio ponderado del capital) en un escenario sin
impuestos
kd: Tasa de interés o costo de la deuda
ke: Rendimiento esperado o costo del capital social
D: Valor de la deuda
E: Valor de mercado del capital propio
PROPOSICION III
V sin deuda= Ingresos operacionales netos
ROA

D V=D+P

A D+P= 1
P
VALOR DE LA EMPRESA CON DEUDA

Vcon deuda = Vsin deuda+(TxD)

Rp = ROA + (ROA-rd) (D/P) (1-T)

Wacc = P x rp + D x rd (1-T)
V V
rp = rf + BL (Erm – rf)

Rf = rd - spread