UNIDAD DOS

GESTION FINANCIERA UTILIZANDO LAS

PALANCAS OPERATIVA Y FINANCIERA

2.1 Objetivos específicos de la unidad

 Calcular los grados de apalancamiento operativo,

financiero y total

 Determinar la incidencia de los costos y gastos

fijos y variables en la utilidad operacional

 Determinar la incidencia de las gastos financieros

en la utilidad por acción

2.2 Competencias

El estudiante estará en capacidad de medir el

impacto que sobre la utilidad del negocio tiene la
estructura de costos y gastos de la empresa ante
expectativas de aumentar o disminuir los volúmenes
de ventas

2.3 Componente Motivacional

Estimado alumno, ahora que conoce la estructura de los

costos y gastos de la empresa es importante analizar las
palancas operacional y financiera como estrategia para
incrementar las utilidades del negocio ¡Animo!
 APALANCAMIENTO OPERACIONAL:

El apalancamiento operacional está relacionado con la participación de los

costos fijos en la estructura de costos de la empresa: una decisión sobre
apalancamiento operacional tiene que ver con cambios de la estructura de
costos; admitir un mayor volumen de costos fijos, buscando una reducción en
los costos variables unitarios, en forma tal que se dé un efecto amplificador
sobre la utilidad operacional cuando las ventas alcancen un cierto nivel.

Los conceptos relativos al apalancamiento operacional se pueden comprender

fácilmente mediante el análisis del siguiente ejemplo:

Suponga que una empresa tiene un proceso productivo con un nivel de costos
fijos (CF) igual a $2.000.000. Los costos variables unitarios (CVU) de $60 y el
precio de venta unitario (PVU) de $100. Para este ejemplo el punto de
equilibrio operacional (Q), corresponde a aquel nivel de ventas para el cual la
utilidad operacional es igual a cero y se obtiene a partir de la solución de la
siguiente ecuación:

INGRESOS  EGRESOS
Los ingresos están dados por el número de unidades vendidas multiplicado por
el precio de venta unitario y los egresos por costos fijos más los costos
variables. La formula se desarrolla de la siguiente manera:

QE  PVU   QE  CVU   CF

Q E  PVU    QE  CVU   CF

QE   PVU  CVU   CF

CF
QE 
 PVU  CVU 
2.000.000
QE   50.000
 100  60

La utilidad operacional (UO), para cierto nivel de ventas ( Q V ) está dada por:

UO  INGRESOS  EGRESOS

UO  PVUxQV  (CVT  CF )
 UO  PVUxQV  (CVUxQV  CF )

UO  100QV  ( 60QV  2..000.000)

UO  100QV  60QV  2. .000.000

UO  40QV  2..000.000

En donde:
PVU Precio de venta unitario
CVT Costo variable total
CVU Costo variable unitario
CF Costos fijos
QE No de unidades en el punto de equilibrio
MC Margen de contribución
UO Utilidad Operacional
QV No de unidades vendidas

Un concepto importante en el estudio del punto de equilibrio es el de margen

de contribución, (M.C.) que equivale a la diferencia entre el precio de venta
unitario y el costo variable unitario:

MC  PVU  CVU

El margen de contribución representa la utilidad que se obtiene por cada

unidad vendida por encima del punto de equilibrio, pero también implica la
pérdida por cada unidad que la empresa deje de vender para llegar al punto de
equilibrio. Por consiguiente la utilidad operacional se puede expresar también
en función del margen de contribución así:

UO  MC (QV  QE )

Suponga que la empresa está estudiando la viabilidad de hacer un cambio de

su proceso productivo por uno intensivo en capital, mejorando la tecnología, lo
cual implica incrementar los costos fijos (CF) a $5.000.000 reduciendo los
costos variables unitarios (CVU) a $20. Se desea analizar las consecuencias
de un cambio de esta naturaleza.

 En primer lugar, el punto de equilibrio se desplaza hacia la derecha como

consecuencia de mayor nivel de costos fijos (CF), de la siguiente manera:

5.000.000
QE   62..500
 100  20

Como se puede apreciar si la empresa opta por el cambio de tecnología, lo que

se conoce con el nombre de apalancamiento operativo, debe hacer un mayor
esfuerzo de ventas para alcanzar el punto de equilibrio, ya que este se
desplaza de 50.000 unidades en la situación menos apalancada a 62.500 en la
situación más apalancada.

 En segundo lugar y aplicando el concepto del margen de contribución, la

empresa obtendría una utilidad adicional de $40 por cada unidad que venda
una vez alcanzado el punto de equilibrio en caso de no apalancarse y de $80
si se apalanca,. Como se puede apreciar la utilidad operacional crece más
rápidamente en la nueva situación que en el proceso original.
 Observe y analice el siguiente cuadro en donde se muestran los costos, los
ingresos y las utilidades en las dos situaciones

COSTOS
CANTIDAD VARIABLES COSTOS FIJOS COSTOS TOTALES TOTAL UTILIDAD
1 2 1 2 1 2 INGRESOS 1 2
0 0 0 2,000,00 5,000,00 2,000,000 5,000,000 (2,000,000) (5,000,000)
0 0
10,000 600,000 200,000 2,000,00 5,000,00 2,600,000 5,200,000 1,000,000 (1,600,000) (4,200,000)
0 0
20,000 1,200,00 400,000 2,000,00 5,000,00 3,200,000 5,400,000 2,000,000 (1,200,000) (3,400,000)
0 0 0
30,000 1,800,00 600,000 2,000,00 5,000,00 3,800,000 5,600,000 3,000,000 (800,000) (2,600,000)
0 0 0
40,000 2,400,00 800,000 2,000,00 5,000,00 4,400,000 5,800,000 4,000,000 (400,000) (1,800,000)
0 0 0
50,000 3,000,00 1,000,000 2,000,00 5,000,00 5,000,000 6,000,000 5,000,000 0 (1,000,000)
0 0 0
60,000 3,600,00 1,200,000 2,000,00 5,000,00 5,600,000 6,200,000 6,000,000 400,000 (200,000)
0 0 0
70,000 4,200,00 1,400,000 2,000,00 5,000,00 6,200,000 6,400,000 7,000,000 800,000 600,000
0 0 0
80,000 4,800,00 1,600,000 2,000,00 5,000,00 6,800,000 6,600,000 8,000,000 1,200,000 1,400,000
0 0 0
90,000 5,400,00 1,800,000 2,000,00 5,000,00 7,400,000 6,800,000 9,000,000 1,600,000 2,200,000
0 0 0
100,000 6,000,00 2,000,000 2,000,00 5,000,00 8,000,000 7,000,000 10,000,000 2,000,000 3,000,000
0 0 0
110,000 6,600,00 2,200,000 2,000,00 5,000,00 8,600,000 7,200,000 11,000,000 2,400,000 3,800,000
0 0 0
1 EMPRESA MENOS APALANCADA
2 EMPRESA MÀS APALANCADA

Analice los datos anteriores en la siguiente gráfica:

PUNTO EQUILIBRIO SIMULTANEO

12,000,000
10,000,000
8,000,000
PESOS

6,000,000
4,000,000
2,000,000
0
110,000
100,000
60,000

70,000

80,000

90,000
0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

C.T. no AP
C.T. APAL
ING. TOTALES UNIDADES
Note que para un cierto nivel de ventas en adelante los costos totales se van
haciendo menores en la situación apalancada generando por lo tanto que la
utilidad operacional a partir de dicho volumen sea mayor ya que los ingresos
totales son iguales en las dos situaciones

Para facilitar el análisis observe solamente el comportamiento de la utilidad

operacional para las dos situaciones ante diferentes volúmenes de unidades
vendidas en la siguiente tabla:

UTILIDAD OPERACIONAL
EMPRESA
CANTIDAD EMPRESA MÀS
MENOS
APALANCADA
APALANCADA
0 (2,000,000) (5,000,000)
10,000 (1,600,000) (4,200,000)
20,000 (1,200,000) (3,400,000)
30,000 (800,000) (2,600,000)
40,000 (400,000) (1,800,000)
50,000 0 (1,000,000)
60,000 400,000 (200,000)
70,000 800,000 600,000
80,000 1,200,000 1,400,000
90,000 1,600,000 2,200,000
100,000 2,000,000 3,000,000
110,000 2,400,000 3,800,000
120,000 2,800,000 4,600,000

Observe que a partir de un cierto nivel de ventas en adelante la utilidad

operacional se hace mayor en la situación apalancada
Se hace necesario ahora determinar a partir de que volumen de ventas la
utilidad se hace mayor en la situación apalancada, para lo cual se debe
determinar el denominado punto de indiferencia ( PI ) de la siguiente manera:

CostosFijosApalancados  CostosFijosNoApalancados
PI 
CVUnoApalancados  CVU . Apalancados

5.000.000  3.000.000
PI   75.000
60  20

En la ecuación anterior se muestra que superado un nivel de ventas de 75000

unidades, la utilidad operacional crece más rápidamente en el proceso
apalancado con un mayor nivel de costos fijos que en el proceso original con
un menor nivel de costos fijos, que es precisamente lo que se busca lograr con
el cambio en la estructura de costos involucrada en el cambio de proceso.

Lo anterior se observa más claramente en la siguiente gráfica :

 PUNTO DE INDIFERENCIA
5,000,000
4,000,000
3,000,000
UTILIDAD

2,000,000
1,000,000
0
(1,000,000)
(2,000,000)
(3,000,000)

105,000

120,000
30,000

45,000

90,000
60,000

75,000
UTI. EMP no AP
UTI. EMP APAL CANTIDADES

El análisis de la gráfica permite las siguientes observaciones:

A.- Después de alcanzar un nivel de ventas de 75.000 unidades, la utilidad

operacional crece más rápidamente en la nueva situación que en la antigua: el
nombre de Apalancamiento Operacional tiene que ver con esta observación,
por analogía con el concepto de palanca en física. Allí se busca utilizar un
apoyo (palanca) para amplificar la fuerza resultante correspondiente a un
esfuerzo aplicado en un cierto punto. En el caso en consideración, se trata de
amplificar la utilidad operacional ante incrementos en ventas; en otras palabras,
un incremento en las ventas significará, por encima del punto de indiferencia,
un incremento mayor de la utilidad operacional en la situación donde el
volumen de costos fijos es mayor y los costos variables unitarios son menores
(situación apalancada); de esto se desprende que un mayor o menor efecto
amplificador dependerá de la estructura específica de costos.

Grado de apalancamiento operacional: Es la capacidad potencial de

amplificación de la utilidad operacional ante incrementos en el volumen de
ventas. Existirá apalancamiento operativo siempre que la empresa incluya
costos y gastos fijos en su estructura de costos. Se puede medir con la
siguiente ecuación:

Incremento Pr oporcional  en  U . O.
G. A. O. 
Incrementoproporcional  en  VENTAS

Dado que el incremento proporcional en la utilidad operacional es igual a:


 Q 1 PVU  Q 1CVU  CF    Q 0 PVU  Q 0 CVU  CF 

 Q 0 PVU  Q 0 CVU  CF 

Y el incremento proporcional en las ventas esta dado por:

Q1PVU  Q 0PVU
Q 0. P V U

Entonces desarrollando la ecuación se genera la siguiente:

 Q 0 PVU  CVU 
GAO 
Q 0 PVU  CVU   C F

En las expresiones anteriores:

GAO Grado de apalancamiento operativo

Q 0 Volumen actual de ventas en unidades
Q1 Volumen proyectado de ventas en unidades

La cantidad resultante, conocida como el grado de apalancamiento operacional

es relativa y varía según el volumen de ventas básico para el cual se está
calculando ( Q0 ). Un valor alto indicaría que a ese volumen de ventas existe
una capacidad elevada de aumentar la utilidad operacional si se logran
incrementos en las ventas.

En otras palabras, un esfuerzo que se haga en ventas se verá mayormente

recompensando en la situación donde el grado de apalancamiento operacional
es mayor que en la situación donde el grado de apalancamiento operacional es
menor; aquí el nombre de apalancamiento operacional hace más clara la
analogía con el concepto mencionado para la física.

B. El punto de equilibrio operacional se ha desplazado hacia la derecha como

consecuencia del mayor nivel de costos fijos; se requiere un incremento de las
ventas para generar utilidad operacional. Ello implica que se ha incrementado
el riesgo de no alcanzar el punto de equilibrio. Además, para un rango de
valores de ventas la variación de la utilidad operacional es mayor en el caso de
la situación apalancada (mayor grado de apalancamiento operacional), que en
el caso de la situación no apalancada. Esta mayor dispersión de valores de la
utilidad operacional ante cambios en las ventas, significa una mayor
incertidumbre hacia el resultado final.

Esta mayor incertidumbre (mayor variación de la utilidad operacional) y el

desplazamiento del punto de equilibrio, significan la presencia de un mayor
riesgo operacional (proveniente de las fluctuaciones de las ventas) en el caso
de la empresa con un mayor grado de apalancamiento operacional. Sería por
ejemplo un error financiero tomar la decisión de apalancarse operativamente en
momentos en que el país atraviesa por una recesión económica.

En caso de las dos situaciones correspondientes al ejemplo de nuestro análisis

y para un nivel de 65.000 unidades, que es el volumen actual de ventas de la
compañía analizada, los grados de apalancamiento operativo son:
Proceso Original:

GAO 

Q 0 PVU  CVU  

65.000 100  60   4.33
 
Q 0 PVU  CVU  CF  
65.000 100  60  2.000 .000

Proceso substituto:
 GAO 

Q 0 PVU  CVU  

65.000 100  20   26
 
Q 0 PVU  CVU  CF  
65.000 100  20  5.000.000

Los resultados anteriores muestran un potencial amplificador de las utilidades,

bastante mayor en el segundo proceso. El significado de los números
obtenidos se muestra a continuación:

Para 65.000 unidades, el nivel actual de ventas de la compañía, las utilidades

antes de intereses e impuestos en las dos situaciones expuestas son
respectivamente de $600.000 y $200.000.

Si se logra incrementar el volumen de ventas en un 20%, se venderían 78.000

unidades, generando nuevos niveles en las utilidades antes de intereses e
impuestos, los cuales serían respectivamente de $1.120.000 y $1.240.000,
valores que se pueden obtener de la siguiente forma:

Cambio Proporcional en el volumen de ventas: 20%

Nuevo nivel de Ventas: 65.000   1  0.20  78.000 unidades
La utilidad proyectada con el nuevo volumen de ventas está dada por:

U . A. I . I . Pr oyectadas  U . A. I . I . Actual   1   %deincrementoenVentas  GAO 

Las utilidades proyectadas en la situación no apalancada son:

U . A. I . I . Pr oyectadas  600.000   1   0.2  4.3333   $1.120.000

Y en la situación apalancada:

U . A. I . I . Pr oyectadas  200.000   1   0.2  26   $1.240.000

Los incrementos porcentuales en la utilidad antes de impuestos e intereses se

calculan con la siguiente fórmula:

Incremento%enUAII  Incremento%enVentas  GAO

Para la situación no apalancada la utilidad se incrementó en :

Incremento%enUAII  02
.  433333
.  08667
.  8667%
.

Y en el caso de la situación apalancada:

Incremento%enUAII  02
.  26  52
.  520%

Los resultados anteriores muestran cómo el esfuerzo en las ventas se ve

mayormente compensado en la situación apalancada; en otras palabras, el
cambio proporcional en la utilidad es significativamente superior (mayor efecto
amplificador); el nuevo proceso tiene un potencial superior para alterar la
utilidad antes de intereses e impuestos, ante los cambios que se presentan en
los volúmenes de ventas.
Se puede concluir que por cada un 1% de incremento en el volumen de ventas,
la utilidad antes de impuestos e intereses se incrementa en el G.A.O., por lo
cual ante mayor sea el valor del G.A.O., valga decir entre más apalancada esté
la empresa, mayor será el incremento proporcional en la utilidad
C.- Otro aspecto importante para considerar respecto a la utilización del
apalancamiento operacional, lo constituye su comportamiento ante situaciones
de recesión e inflación.

Cuando se presenta una recesión, caracterizada por una contracción en el nivel

de ventas, la empresa con un mayor grado de apalancamiento operacional se
verá mayormente afectada debido al mayor nivel de costos fijos que está
enfrentado; en el caso de que no se alcance el punto de equilibrio, las pérdidas
operacionales serán mayores en la empresa con un mayor grado de
apalancamiento operacional. El comportamiento bajo situaciones de inflación
es opuesto ya que un proceso inflacionario afecta mayormente los costos
variables que los costos fijos. En este caso estará mayormente protegida la
empresa con un mayor grado de apalancamiento operacional.
 APALANCAMIENTO FINANCIERO:

El apalancamiento financiero está relacionado con la utilización de la deuda;

ahora se busca incrementar la rentabilidad de los recursos propios aportados a
un negocio. En otras palabras, apoyándose en la deuda, se busca un
incremento más rápido de la utilidad por acción (UPA) que en el caso cuando
se procede a un financiamiento a través de aportación de capital (emisión de
acciones comunes o preferentes, en el caso de la sociedad anónima).

Para explicar el concepto de apalancamiento financiero, se consideran dos

situaciones referentes al financiamiento de un proyecto de inversión. En la
primera, el proyecto se financia completamente a través de la contratación de
deuda, mientras que en la segunda se financia totalmente mediante una
emisión de acciones.

Para facilitar el entendimiento del concepto, consideramos la siguiente

analogía:

a) Cuando se financia con deuda, la utilidad antes de impuestos e intereses es

igual que cuando se financia con acciones comunes.

b) La utilidad después de impuestos es menor cuando se financia con deuda

como consecuencia de los gastos financieros.

c) El número de acciones en circulación es menor cuando se financia con

deuda que cuando se financia con acciones comunes.

d) La utilidad por acción puede ser mayor en el caso del financiamiento con
deuda que en el caso del financiamiento con acciones comunes.

Esto ocurrirá cuando el volumen de ventas crezca lo suficiente para

contrarrestar la presencia de la carga fija correspondiente a los gastos
financieros. Por ello, al apoyarse en un mayor nivel de gastos fijos
(financieros), se busca un efecto amplificador sobre la utilidad por acción,
cuando las ventas sobrepasen un cierto volumen.

La situación planteada se puede observar más claramente en la gráfica, la

Utilidad por acción, en el caso de financiamiento por deuda crece más
rápidamente que la del financiamiento por acciones, cuando se sobrepasa un
cierto nivel de ventas.

Por debajo de ese nivel, la situación es contraria y aún extrema en el caso de

un nivel de ventas cero, debido a la presencia de la carga fija correspondiente a
los gastos financieros. Si las ventas se pudieron predecir con certeza, no
habría duda sobre el sistema de financiamiento más adecuado para la situación
anterior. La incertidumbre respecto al comportamiento de las ventas le agrega
riesgo a la decisión a tomar; el riesgo correspondiente, conocido como riesgo
financiero, proviene de:
a) Problemas de liquidez y la posibilidad de una insolvencia, al no poder
enfrentar la carga fija correspondiente a los gastos financieros.

b) Mayor variabilidad en la Utilidad por Acción (U.P.A.), para el caso de

financiamiento por deuda respecto al financiamiento por acciones, cuando se
considera un rango de valores de ventas.

Para comprender mejor lo que se acaba de exponer veamos el siguiente

ejemplo, el cual es una extensión del utilizado anteriormente en la ilustración
del apalancamiento operacional. Las inversiones correspondientes al nuevo
proceso se puede financiar de dos formas alternas:
En la primera, se utiliza deuda que genera gastos financieros de $1.000.000 y
una emisión de 25.000 acciones, mientras que en la segunda se procede a una
emisión adicional de acciones que incrementaría el número de acciones en
circulación de 25.000 a 40.000 sin necesidad de utilizar deuda.

Alternativa 1: Deuda
Alternativa 2: Acciones Comunes

Gastos No de Acciones U.P.A.

Financieros
Ventas U.A.I.I. Alternativa 1 Alternativa2 Alternativa 1 Alternativa 2 Alternativa 1 Alternativa 2
0 -5.000.000 1.000.000 0 25.000 40.000 -144.00 -75.00
10.000 -4.200.000 1.000.000 0 25.000 40.000 -124.80 -63.00
20.000 -3.400.000 1.000.000 0 25.000 40.000 -105.60 -51.00
30.000 -2.600.000 1.000.000 0 25.000 40.000 -86.40 -39.00
40.000 -1.800.000 1.000.000 0 25.000 40.000 -67.20 -27.00
50.000 -1.000.000 1.000.000 0 25.000 40.000 -48.00 -15.00
60.000 -200.000 1.000.000 0 25.000 40.000 -28.80 -3.00
70.000 600.000 1.000.000 0 25.000 40.000 -9.60 9.00
80.000 1.400.000 1.000.000 0 25.000 40.000 9.60 21.00
90.000 2.200.000 1.000.000 0 25.000 40.000 28.80 33.00
100.000 3.000.000 1.000.000 0 25.000 40.000 48.00 45.00
110.000 3.800.000 1.000.000 0 25.000 40.000 67.20 57.00
120.000 4.600.000 1.000.000 0 25.000 40.000 86.40 69.00
130.000 5.400.000 1.000.000 0 25.000 40.000 105.60 81.00
NOTA: Se utilizó una tasa de impuestos del 40%.

Se puede observar el comportamiento de la utilidad en ambas situaciones. En

el caso de que las ventas caigan, la pérdida por acción será mayor cuando se
recurre a la deuda por lo tanto la probabilidad de una insolvencia también será
mayor. Por encima de un cierto volumen de ventas, la utilidad por acción será
mayor cuando se financia con deuda.

Si el rango esperado de fluctuación de las ventas fuera entre 60.000 y 120.000

unidades, la utilidad por acción variaría entre -$3 y $69 para el caso de
acciones y entre $28.80 y $86.40 para el caso de utilización de la deuda. La
mayor variación en el último caso implica una mayor incertidumbre acerca del
rendimiento que finalmente se va a obtener y por lo tanto un mayor riesgo en el
momento de tomar la decisión respecto a la mejor alternativa de
financiamiento. La decisión final dependerá de la forma como se comparen las
dos dimensiones de rentabilidad y riesgo.
Observe el caso de la empresa SOFASA que requiere un apalancamiento de
cinco mil millones de pesos, los cuales puede financiar mediante emisión de
acciones comunes, o mediante emisión de acciones preferentes o emitiendo
bonos.

Nombre dela empresa SOFASA

Capital accionario actual $10.000.000
Valor de mercado de cada acción 50
Número de acciones en circulación 200.000
Necesidades de financiación 5.000.000
Utilidades antes de impuestos e intereses 1.500.000
U.A.I.I. Proyectadas con el apalancamiento 2.700.000
Tasa de impuesto sobre la renta 37.5%

FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Acc. Comunes a un valor nominal c/u de : 50
Acc. Preferentes con un dividendo del : 11%
Emisión de Bonos a una tasa del : 12%

En la siguiente tabla se muestra el comportamiento de cada uno de los rublos

del estado financiero de Pérdidas y Ganancias bajo cada una de las opciones
de financiamiento

ESTADO FINANCIERO DE PYG ACC.COM UNES ACC.PREFEREN DEUDA

UTILIDAD ANTES DE IMPUEST. E INTERESES 2,700,000 2,700,000 2,700,000

MENOS: GASTOS FINANCIEROS (600,000)

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2,700,000 2,700,000 2,100,000

MENOS: PROVISIÓN IMPUESTO DE RENTA (1,012,500) (1,012,500) (787,500)

UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS 1,687,500 1,687,500 1,312,500

MENOS: DIVIDENDOS PREFERENCIALES (550,000)

UTILIDAD PARA ACCIONISTAS COMUNES 1,687,500 1,137,500 1,312,500

No DE ACCIONES EN CIRCULACIÓN 300,000 200,000 200,000

UTILIDAD POR ACCIÓN (U.P.A.) 5.6250 5.6875 6.5625

Observe los anteriores resultados en forma gráfica:

U.P.A. Vs FUENTE DE
20,00
FINANCIACIÓN
ACC. COMUNES
15,00
ACC.PREFERENTES
DEUDA

10,00
U.P.A.

5,00
$2.640.00
$1.800.0
0,00
U.A.I.I.

(5,00)
Note como hasta determinado volumen de utilidades antes de impuestos e
intereses la curva de acciones comunes está por encima de las otras dos lo
cual significa que hasta el punto de corte con la curva de deuda la mejor opción
de financiamiento es emitiendo acciones comunes, pero de ahí en adelante es
mejor financiarse vía deuda financiera

Además observe que las curvas de deuda y acciones preferentes son paralelas
por lo tanto nunca se van a cortar, lo cual significa que no existe punto de corte
debido a que en estas dos fuentes el costo de financiamiento corresponde a
una tasa fija. Y estará siempre por debajo la curva de acciones preferentes
dada la deducibilidad sobre el impuesto a la renta del gasto financiero
generado por el endeudamiento externo, a no ser que la tasa del dividendo
preferencial esté muy por debajo da la tasa cobrada por la entidad financiera