Unidad 2 / Escenario 3

Lectura Fundamental

Apalancamiento operativo y
financiero

Contenido

1 Apalancamiento operacional

2 Apalancamiento financiero

Palabras clave: apalancamiento operativo, apalancamiento financiero, empresa apalancada,

deuda financiera.
1. Apalancamiento operacional

Una empresa está

apalancada operativamente
cuando en su estructura Una empresa está apalancada operativamente cuando en su estructura
de costos y gastos existen costos y gastos fijos.
de costos existen costos
y gastos fijos. En teoría,
todas las empresas
están apalancadas
operativamente, porque es muy difícil encontrar empresas que puedan operar sin tener que
recurrir a costos y gastos relacionados con arriendos, servicios públicos, servicios de vigilancia,
de aseo y otros considerados costos y gastos fijos.

Son ejemplos de apalancamiento operativo el aumento de la capacidad de producción y el

mejoramiento de la tecnología que implican, por un lado, la compra de activos fijos, aumentando
el costo de la depreciación y, de pronto, el arrendamiento de una sede más grande y, por otro, la
disminución de algunos costos variables como la nómina directa de producción, disminución
del desperdicio de fábrica y el mejoramiento de la calidad.

Los conceptos relativos al apalancamiento operacional se pueden comprender fácilmente

mediante el análisis del siguiente ejemplo:

Suponga que actualmente una empresa fabrica y vende zapatos para hombre a $100.000 el
par. En el proceso de producción se consumen $40.000 por concepto de materia prima por
unidad (CVU), $1.500.000.000 de costos fijos en efectivo (CF) y $100.000.000 por concepto
de la depreciación de la maquinaria. En el desarrollo de la operación se deben consumir
$500.000.000 en los gastos de operación fijo (GF).

La empresa tendrá que vender 52.500 unidades para obtener el punto de equilibrio operacional.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 2
 Tabla 1. Datos para calcular punto de equilibrio

DATOS VALORES
PVU 100.000
CVU 40.000
GVU 20.000
TOTAL C y G VARIABLE UNITARIO 60.000
MCU 40.000
COSTOS FIJOS EN EFECTIVO 1.500.000.000
GASTOS FIJOS EN EFECTIVO 500.000.000
TOTAL COSTO Y GASTO FIJO EN EFECTIVO 2.000.000.000
DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES 100.000.000
TOTAL COSTOS Y GASTOS FIJOS 2.100.000.000
PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO CONTABLE 52.500
PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO EN EFECTIVO 50.000

Fuente: Elaboración propia (s.f.)

La junta directiva de la empresa está estudiando la viabilidad de mejorar la tecnología de

sus máquinas, lo cual le significaría cambiar su estructura de costos aumentando los costos
fijos en efectivo a $3.500.000.000, los gastos fijos en efectivo a $1.500.000.000, pero, a la
vez, disminuiría sus costos y gastos variables de $60.000 a $20.000. Se desea analizar las
consecuencias de un cambio de esta naturaleza.

• En primer lugar, el punto de equilibrio se desplaza hacia la derecha como consecuencia

de mayor nivel de costos fijos (CF), de la siguiente manera:

Como se puede apreciar, si la empresa opta por el cambio de tecnología, lo que se conoce con
el nombre de apalancamiento operativo, debe hacer un mayor esfuerzo de ventas para alcanzar
el punto de equilibrio, ya que éste se desplaza de 52.500 unidades en la situación menos
apalancada, a 63.750 en la situación más apalancada.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 3
 Tabla 2. Punto de equilibrio simultáneo
EMPRESA EMPRESA MAS
DATOS
APALANCADA APALANCADA
PVU 100.000 100.000
CVU 40.000 15.000
GVU 20.000 5.000
TOTAL C y G VARIABLE UNITARIO 60.000 20.000
MCU 40.000 80.000
COSTOS FIJOS EN EFECTIVO 1.500.000.000 3.500.000.000
GASTOS FIJOS EN EFECTIVO 500.000.000 1.500.000.000
TOTAL COSTO Y GASTO FIJO EN EFECTIVO 2.000.000.000 5.000.000.000
DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES 100.000.000 100.000.000
TOTAL COSTOS Y GASTOS FIJOS 2.100.000.000 5.100.000.000
PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO CONTABLE 52.500 63.750

Fuente: Elaboración propia (s.f.)

• En segundo lugar, y aplicando el concepto del margen de contribución, la empresa ob-

tendría una utilidad adicional de $40.000 por cada unidad que venda, una vez alcanzado
el punto de equilibrio en caso de no apalancarse y de $80.000 si se apalanca. Como se
puede apreciar, la utilidad operacional crece más rápidamente en la nueva situación que
en el proceso original.

• Observe y analice el siguiente cuadro, en donde se muestran los costos, los ingresos y
las utilidades en las dos situaciones:

Tabla 3. Sensibilidad de los costos, gastos e ingresos

COSTOS Y GASTOS COSTOS Y GASTOS
INGRESOS
MENOS APALANCADOS MÁS APALANCADOS
2.100.000.000 5.100.000.000 0
2.700.000.000 5.300.000.000 1.000.000.000
3.300.000.000 5.500.000.000 2.000.000.000
3.900.000.000 5.700.000.000 3.000.000.000
4.500.000.000 5.900.000.000 4.000.000.000
5.100.000.000 6.100.000.000 5.000.000.000
5.700.000.000 6.300.000.000 6.000.000.000
6.300.000.000 6.500.000.000 7.000.000.000
6.900.000.000 6.700.000.000 8.000.000.000
7.500.000.000 6.900.000.000 9.000.000.000
8.100.000.000 7.100.000.000 10.000.000.000
8.700.000.000 7.300.000.000 11.000.000.000
9.300.000.000 7.500.000.000 12.000.000.000

Fuente: Elaboración propia (s.f.)

Analice los datos anteriores en la siguiente gráfica:

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 4
 Gráfica 1. Punto de equilibrio simultáneo

Punto de equilibrio simultáneo

14.000.000.000
12.000.000.000
10.000.000.000
8.000.000.000
6.000.000.000
4.000.000.000
2.000.000.000
0
0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000
Volumen de ventas

COSTOS Y GASTOS MENOS APALANCADOS

COSTOS Y GASTOS MÁS APALANCADOS
INGRESOS

Fuente: Elaboración propia (s.f.)

Note que, para un cierto nivel de ventas en adelante, los costos totales se van haciendo menores
en la situación apalancada generando, por lo tanto, que la utilidad operacional, a partir de dicho
volumen, sea mayor, ya que los ingresos totales son iguales en las dos situaciones.

Para facilitar el análisis, observe solamente el comportamiento de la utilidad operacional para

las dos situaciones ante diferentes volúmenes de unidades vendidas en la siguiente tabla:

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 5
 Tabla 4. Sensibilidad de la utilidad operacional
UTILIDAD OPERACIONAL
VOLUMEN DE EMPRESA EMPRESA MAS
VENTAS APALANCADA APALANCADA
0 -2.100.000.000 -5.100.000.000
12.500 -1.600.000.000 -4.100.000.000
25.000 -1.100.000.000 -3.100.000.000
37.500 -600.000.000 -2.100.000.000
50.000 -100.000.000 -1.100.000.000
62.500 400.000.000 -100.000.000
75.000 900.000.000 900.000.000
87.500 1.400.000.000 1.900.000.000
100.000 1.900.000.000 2.900.000.000
112.500 2.400.000.000 3.900.000.000
125.000 2.900.000.000 4.900.000.000
137.500 3.400.000.000 5.900.000.000
150.000 3.900.000.000 6.900.000.000
Fuente: Elaboración propia (s.f.)

Observe que, a partir de un cierto nivel de ventas en adelante, la utilidad operacional se hace
mayor en la situación apalancada.

Se hace necesario ahora determinar a partir de qué volumen de ventas la utilidad se hace
mayor en la situación más apalancada, para lo cual se debe determinar el denominado punto de
indiferencia (PI) utilizando la siguiente manera:

Cuando la empresa vende 75.000 unidades, la utilidad operacional es igual para las dos
situaciones planteadas. A partir de ese volumen de ventas, la operacional crece más
rápidamente en el proceso apalancado con un mayor nivel de costos fijos que en el proceso
original con un menor nivel de costos fijos, que es precisamente lo que se busca lograr con el

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 6
cambio en la estructura de costos involucrada en el cambio de proceso.

Se puede concluir entonces que, si la empresa desea efectuar el cambio en su tecnología

deberá, obligatoriamente, vender más de 75.000 unidades.

Lo anterior se observa más claramente en la siguiente gráfica:

Tabla 2. Punto de indiferencia

PUNTO DE INDIFERENCIA
8.000.000.000

6.000.000.000

4.000.000.000

2.000.000.000

0
0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000
-2.000.000.000

-4.000.000.000
75.000
-6.000.000.000
U.O EMPRESA APALANCADA U.O EMPRESA MAS APALANCADA

Fuente: Elaboración propia (s.f.)

El análisis de la gráfica permite las siguientes observaciones:

Después de alcanzar un nivel de ventas de 75.000 unidades, la utilidad operacional crece más
rápidamente en la nueva situación que en la antigua: el nombre de Apalancamiento Operacional
tiene que ver con esta observación, por analogía, con el concepto de palanca en física. Allí se
busca utilizar un apoyo (palanca) para amplificar la fuerza resultante correspondiente a un
esfuerzo aplicado en un cierto punto. En el caso en consideración, se trata de amplificar la
utilidad operacional ante incrementos en ventas; en otras palabras, un incremento en las ventas
significará, por encima del punto de indiferencia, un incremento mayor de la utilidad operacional
en la situación donde el volumen de costos fijos es mayor y los costos variables unitarios
son menores (situación apalancada); de esto se desprende que, un mayor o menor efecto
amplificador dependerá de la estructura específica de costos.

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2. Apalancamiento financiero

Una empresa está apalancada financieramente cuando en su estructura financiera hay un

componente de pasivo financiero, ya sea obligaciones financieras, leasing financiero, bonos o
cualquier otro pasivo que le genere el pago de intereses remuneratorios. Recuerde que estos
pasivos se caracterizan por tener un costo financiero, llamado costo de la deuda financiera, más
conocido como Kd.

El financiamiento con deuda financiera genera un riesgo financiero, que puede ser derivado por
la generación de una rentabilidad del activo inferior al Kd, por la insuficiencia en la generación
del flujo de caja libre para pagar el servicio a la deuda, por la depreciación del peso colombiano
frente a una moneda extranjera, en el caso de que la empresa se endeude en dicha moneda.

Los accionistas, que son los que toman la decisión de apalancarse con pasivo financiero, se
enfrentan a dos situaciones:

Asumir el riesgo financiero correspondiente, pero a la vez esperar que su rentabilidad

denominada ROE aumente, al igual que la utilidad por acción, UPA.

Para explicar el concepto de apalancamiento

El financiamiento con pasivo financiero genera
el pago de intereses corrientes, los cuales
disminuyen la base gravable y, por consiguien-
te, el valor del impuesto a la renta.
financiero, se consideran dos situaciones
referentes al financiamiento de un proyecto de
inversión. En la primera, el proyecto se financia
completamente a través de la contratación de
deuda, mientras que, en la segunda, se financia
totalmente mediante una emisión de acciones.

Para facilitar el entendimiento del concepto, consideramos la siguiente analogía:

a. Cuando la empresa se financia con deuda financiera, la utilidad antes de impuestos e

intereses es igual que cuando se financia con acciones comunes.

b. La utilidad después de impuestos es menor cuando se financia con deuda financiera,

como consecuencia de los gastos financieros.

c. El número de acciones comunes en circulación es menor cuando se financia con deuda

financiera que cuando se financia con acciones comunes.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 8
 d. La utilidad por acción puede ser mayor en el caso del financiamiento con deuda que en
el caso del financiamiento con acciones comunes, pero dependerá de la cantidad de
utilidad operacional que la empresa genere.

Esto ocurrirá cuando el volumen de ventas crezca lo suficiente para cubrir el valor de los gastos
financieros. Por ello, al apoyarse en un mayor nivel de gastos financieros, se busca un efecto
amplificador sobre la utilidad por acción, cuando las ventas sobrepasen un cierto volumen.

La situación planteada se puede observar más claramente en la gráfica, la Utilidad por acción;
en el caso de financiamiento por deuda crece más rápidamente que la del financiamiento por
acciones, cuando se sobrepasa un cierto nivel de ventas.

Por debajo de ese nivel, la situación es contraria y aún extrema en el caso de un nivel de ventas
cero, debido a la presencia de la carga fija correspondiente a los gastos financieros. Si las
ventas se pudieron predecir con certeza, no habría duda sobre el sistema de financiamiento
más adecuado para la situación anterior. La incertidumbre respecto al comportamiento de las
ventas le agrega riesgo a la decisión a tomar; el riesgo correspondiente, conocido como riesgo
financiero, proviene de:

e. Problemas de liquidez y la posibilidad de una insolvencia, al no poder enfrentar la carga

fija correspondiente a los gastos financieros.

f. Mayor variabilidad en la Utilidad por Acción (U.P.A.), para el caso de financiamiento por
deuda respecto al financiamiento por acciones, cuando se considera un rango de valores
de ventas.

Para comprender mejor lo que se acaba de exponer, se recurrirá al siguiente ejemplo:

Una empresa en proceso de creación, requiere una inversión en activos por valor de
2.130.000.000. Las fuentes de financiación previstas son: una parte emitiendo acciones
comunes a un valor nominal de 5.000 y el resto adquiriendo una deuda financiera a una tasa Kd
del 15%.

El asesor financiero informó a la junta directiva que, de acuerdo con los estudios realizados, la
utilidad operacional para el primer año de operaciones podrá estar entre 300 y 400 millones de
pesos. Los socios desean saber cuál será el efecto del endeudamiento en su rentabilidad y en
la generación de utilidad por acción, para lo cual plantean tres escenarios de financiación. Las
cifras se muestran en el siguiente cuadro:

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 Tablas 5. Datos para calcular UPA

EMPRESA
EMPRESA EMPRESA NO
MAS
APALANCADA APALANCADA
APALANCADA
ACTIVOS FINANCIADOS CON COSTO 2.130.000.000 2.130.000.000 2.130.000.000
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO 40,00% 70,00% 0,00%
PASIVO FINANCIERO 852.000.000 1.491.000.000 0
PATRIMONIO CON COSTO (Capital comun) 1.278.000.000 639.000.000 2.130.000.000
Kd 15,00% 15,00% 15,00%
Valor nominal de la accion 5.000 5.000 5.000
Tasa de impuesto a la renta 30% 30% 30%
Utilidad operacional proyectada 300.000.000 300.000.000 300.000.000

Fuente: Elaboración propia (s.f.)

Al desarrollar el estado de resultados, se encontraron los siguientes datos:

Tabla 6. Cálculo de la UPA escenario 1

Escenario 1. Utilidad operacional de 300.00.000

EMPRESA
EMPRESA EMPRESA NO
DATOS MAS
APALANCADA APALANCADA
APALANCADA
ESTADO DE RESULTADOS 01-01- AL 31-12-201_
UTILIDAD OPERACIONAL (U.A.I.I.) 300.000.000 300.000.000 300.000.000
Menos Intereses(Gastos financieros) 127.800.000 223.650.000 0
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI) 172.200.000 76.350.000 300.000.000
Menos Impuestos 51.660.000 22.905.000 90.000.000
= UTILIDAD NETA 120.540.000 53.445.000 210.000.000
Numero de acciones comunes en circulacion 255.600 127.800 426.000
UTILIDAD POR ACCION 471,60 418,19 492,96

Fuente: Elaboración propia (s.f.)

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 Tablas 7. Cálculo de la UPA escenario 2

Escenario 2. Utilidad operacional de 350.00.000:

EMPRESA
EMPRESA EMPRESA NO
DATOS MAS
APALANCADA APALANCADA
APALANCADA
ESTADO DE RESULTADOS 01-01- AL 31-12-201_
UTILIDAD OPERACIONAL (U.A.I.I.) 350.000.000 350.000.000 350.000.000
Menos Intereses(Gastos financieros) 127.800.000 223.650.000 0
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI) 222.200.000 126.350.000 350.000.000
Menos Impuestos 66.660.000 37.905.000 105.000.000
= UTILIDAD NETA 155.540.000 88.445.000 245.000.000
Numero de acciones comunes en circulacion 255.600 127.800 426.000
UTILIDAD POR ACCION 608,53 692,06 575,12

Fuente: Elaboración propia (s.f.)

Tabla 8. Cálculo de la UPA escenario 3

Escenario 3. Utilidad operacional de 400.00.000:

EMPRESA
EMPRESA EMPRESA NO
DATOS MAS
APALANCADA APALANCADA
APALANCADA
ESTADO DE RESULTADOS 01-01- AL 31-12-201_
UTILIDAD OPERACIONAL (U.A.I.I.) 400.000.000 400.000.000 400.000.000
Menos Intereses(Gastos financieros) 127.800.000 223.650.000 0
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI) 272.200.000 176.350.000 400.000.000
Menos Impuestos 81.660.000 52.905.000 120.000.000
= UTILIDAD NETA 190.540.000 123.445.000 280.000.000
Numero de acciones comunes en circulacion 255.600 127.800 426.000
UTILIDAD POR ACCION 745,46 965,92 657,28

Fuente: Elaboración propia (s.f.)

Análisis de datos calculados en los cuadros 6, 7 y 8:

Si la empresa genera una utilidad operacional de $300.000.000, escenario 6, la mejor opción de

financiación es la emisión de acciones comunes, ya que produciría el mayor valor de utilidad por
acción. Esta opción se denomina empresa no apalancada en el cuadro 6.

Si la utilidad operacional alcanzara los 350.000.000, escenario 2, o 400.000.000 en el escenario

3, la mejor opción sería el financiamiento con pasivo financiero, porque arroja la UPA más alta.
En la medida en que el pasivo es mayor, el apalancamiento financiero será mayor, la utilidad por
acción también lo será, pero también será más alto el riesgo financiero asumido por los socios
del negocio.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 11
Observe lo anterior en el siguiente cuadro:

Tabla 9. Sensibilidad de la UPA

UTILIDAD POR ACCION
EMPRESA
EMPRESA EMPRESA NO
UTILIDAD OPERACIONAL MAS
APALANCADA APALANCADA
APALANCADA
0 -350 -1225 0
50.000.000 -213,07 -951,13 82,16
100.000.000 -76,13 -677,27 164,32
150.000.000 60,80 -403,40 246,48
200.000.000 197,73 -129,54 328,64
250.000.000 334,66 144,33 410,80
300.000.000 471,60 418,19 492,96
319.500.000 525,00 525,00 525,00
350.000.000 608,53 692,06 575,12
400.000.000 745,46 965,92 657,28
450.000.000 882,39 1.239,79 739,44
500.000.000 1.019,33 1.513,65 821,60
550.000.000 1.156,26 1.787,52 903,76
600.000.000 1.293,19 2.061,38 985,92
650.000.000 1.430,13 2.335,25 1.068,08
700.000.000 1.567,06 2.609,12 1.150,23
750.000.000 1.703,99 2.882,98 1.232,39

Fuente: Elaboración propia (s.f.)

Existe un valor de utilidad operacional para el cual la utilidad por acción para las tres opciones
es igual. Este valor se denomina punto de indiferencia el cual se aprecia en la siguiente gráfica:

Gráfica 3. Punto de indiferencia de la UPA

3500
Punto de indiferencia
3000
EMPRESA APALANCADA
2500
EMPRESA MAS APALANCADA
2000
EMPRESA NO APALANCADA
1500
UPA

1000

500

0
0 200.000.000 400.000.000 600.000.000 800.000.000
-500

-1000 Utilidad operacional = 319.500.000

-1500

Fuente: Elaboración propia (s.f.)

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Como se puede apreciar, para un nivel de ventas de 319.500.00 la UPA para las tres opciones es
igual.

Note cómo, hasta determinado volumen de utilidades antes de impuestos e intereses, la curva
de la empresa no apalancada está por encima de las otras dos, lo cual significa que hasta el
punto de corte es mejor la financiación emitiendo acciones comunes, pero de ahí en adelante es
mejor financiarse vía deuda financiera (Empresa más apalancada).

APALANCAMIENTOS

El apalancamiento se define como el fenómeno que surge de incurrir en costos

fijos y gastos fijos operativos y financieros con el fin de maximizar las utilidades.

Se divide entre:

1. Apalancamiento operativo: refleja el impacto de un cambio en el volumen

de ventas sobre la utilidad operativa.

2. Apalancamiento financiero: refleja el impacto de un determinado nivel

de endeudamiento sobre la utilidad neta. Cuando hay gastos financieros
siempre está presente el apalancamiento financiero.

3. Apalancamiento total: Es la capacidad potencial de amplificación de la

utilidad por acción ante incrementos en los volúmenes de ventas. Existirá
apalancamiento total siempre que la empresa genere gastos fijos, costos
fijos y gastos financieros.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 13
Referencias
García, O. L. (1.999). Administración financiera fundamentos y aplicacines. Cali: Prensa Moderna
Impresores S..A.
 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Finanzas para la Gestión Empresarial

Unidad 2: Especialización en gestión empresarial

Escenario 3: Apalancamiento operativo, financiero y total

Autor: Hernando Rodríguez

Asesor Pedagógico: Juan Pablo Sierra

Diseñador Gráfico: Nicolás Jiménez Osorio

Asistente: Ginna Quiroga

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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