Facultad de Gestión y

Alta Dirección
GESTION DE TESORERIA - GEE203
Gestión del efectivo y financiamiento de CP

Alejandro Molinari A.
(Abr-20)
 El Ciclo Operativo y el Ciclo de Pago
determinan el Ciclo de Conversión del Efectivo
¿Cuánto tiempo le toma a la empresa convertir los
insumos en efectivo?
• En el ciclo normal de los negocios, las empresas:
• adquieren insumos, parte de estos al crédito (estableciendo
compromisos de compra recurrentes p. ej.);
• procesan o transforman los insumos y los convierten en inventarios
para la venta;
• venden su mercadería, parte de esta al crédito
• Reciben el efectivo… e inician nuevamente Ciclo Operativo!
• El Ciclo de Conversión del Efectivo es el tiempo que demanda
el Ciclo Operativo y el Ciclo de Pago.
2
El Ciclo Operativo y el Ciclo de Pago
determinan el Ciclo de Conversión del Efectivo
Compra Venta

Periodo de inventarios Periodo de CxC

Inventario Inventario Efectivo

comprado vendido recibido
Periodo de CxP Pago por
inventario

Ciclo Operativo
Ciclo de Conversión del Efectivo

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Gestión del efectivo y financiamiento
de corto plazo
• El objetivo de la tesorería de una empresa es optimizar el uso
eficiente del efectivo.
• Mantener su inversión en el nivel mas bajo posible, sin afectar la
operación de la empresa
• Considerando el Ciclo de Conversión del Efectivo, la tesorería busca
instrumentos financieros para “Cobrar pronto y pagar tarde”
• La Administración del Efectivo es el resultado de una serie de
medidas que decide la tesorería de la empresa con la finalidad
de optimizar el Ciclo Operativo y el Ciclo de Pago de la
empresa.
• Reducir el Efectivo, sin afectar la liquidez
• Cumplir con sus obligaciones al vencimiento
• Incrementar la rentabilidad, sin disminuir el nivel de actividad ni
exponer a riesgos innecesarios

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 Del Ciclo Operativo: Cobranza
• Para que la cobranza se
materialice en efectivo, la
Periodo de
cobro
Compromiso
de compra empresa debe reducir “las
Las ventas de
Las compras no
forman parte del
BG, corresponden
a una acción
partidas en transito”
productos
comprados o
producidos
• Saldos bancarios del efectivo abonado en
las cuentas corrientes vs. Saldos
Periodo de
Periodo de
almacenamiento o registrados por la empresa (que incluye
venta fabricación
todos los cheques girados, pero aun no
IE Business School. Calleja, José Luis (2008). cobrados).

• Para empresas exportadoras, Entre ambos saldos de efectivo,

¿cuál debiera utilizar el
utilizan dos modalidades de administrador cuando decida emitir
un cheque adicional, p. ej?
cobranza:
• Cobranzas de exportación
• Cartas de Crédito
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Modalidad de cobro para
exportaciones
T0: exportador embarca
su mercadería y emite
factura
• Las Cobranzas son medios de pago internacionales
mediante el cual un banco (a solicitud de su cliente) recibe
los documentos de exportación y realiza el pago una vez
recibida la transferencia del importador.
• Cuando es cobranza a plazo, el vendedor (exportador) asume el
riesgo de pago porque la mercadería ya la ha despachado.
• Cartas de Crédito (Letter of Credit) son medios de pago
internacionales mediante el cual un banco se compromete Banco

a pagar a un exportador/vendedor un importe determinado.

• El pago está condicionado al cumplimiento de los términos y
condiciones exigidos por el comprador.
• Garantiza al vendedor el pago de la venta efectuada, una vez
entregada la documentación.
• Garantiza al comprador que el pago solo se realizará si el
vendedor cumple con los acuerdos establecidos (cantidad,
calidad, precio, etc.)
• El exportador reemplaza el incumplimiento del comprador por el T45: Vencimiento de factura
riesgo de un banco (compromiso de pago irrevocable del banco). T45 + Tn: Fecha de pago
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 Del Ciclo Operativo: CxC
• Gestión de las Cuentas por Cobrar
Comerciales
Periodo de Compromiso
de compra
• Política comercial según la industria
cobro

Las compras no
• Términos comerciales.
• Estrategia comercial para captar nuevos
forman parte del
BG, corresponden
Las ventas de a una acción
productos
comprados o
mercados y/o clientes
• Selección de los clientes según el riesgo
producidos

Periodo de
Periodo de
almacenamiento o
crediticio
venta fabricación
• Política de cobranza
IE Business School. Calleja, José Luis (2008).

• Financiamiento asociados con las CxC para su monetización.

✓ Descuento de pronto pago: cuando una empresa le ofrece directamente un
“descuento” a su cliente, en caso este decida pagar su CxC antes del vencimiento.
▪ P.ej. “2/10, neto 30”: el vencimiento es el día 30 pero el comprador puede obtener un descuento del
2% si el pago lo realiza dentro de los primeros 10 días.
✓ Descuento de Letras o Facturas en el sistema financiero
✓ Financiamiento de exportaciones post-embarque vía el sistema financiero
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Financiamiento a las CxC
• Descuento de Letras o Facturas: financiamiento cuyo medio de pago son las
letras o facturas, según sea el caso, otorgadas en garantía.
• La empresa recibe liquidez en T0 y en Tn le paga al banco con la letra o factura cobrada a su
cliente.
• La factura electrónica es el comprobante de pago emitido a través del sistema de emisión
electrónica.
• Ley Nº 29623 que promueve el financiamiento a través de la factura comercial: financiamiento
rápido, garantizado por la cobranza de las facturas registrada en las instituciones de
Compensación y Liquidación de Valores.

• Fin. de exportaciones post-embarque: financiamiento cuyo medio de pago son las

facturas de exportación.
• El factoring Internacional de Exportación es el adelanto “sin recurso” de facturas de exportación,
a plazos diferidos.
• Se puede financiar las CxC y se mitiga el riesgo comercial.
• Acceso a financiamiento post-embarque sin ocupar líneas de crédito bancario
• Mejora la relación con sus clientes dándoles mayor crédito al proveedor.
• Mejora sus balances: aumenta caja, reduce (monetiza) CxC.
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Descuento de Letras o Facturas
La empresa tiene dos
opciones: (1) esperar 45 días o
(2) cobrar en T3

T0: proveedor entrega

mercadería y emite factura/letra

T45: Vencimiento de factura

Decide cobrar en T3
T1: Envía letras/facturas por T40: Al vencimiento
Banco
cobrar a un banco Informa al aceptante

T3: Banco realiza el adelanto

T2: Evaluación crediticia del T45: Aceptante paga al
descontado (implícitamente
aceptante de la letra/factura banco
el costo financiero)
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Factoring Internacional de
Exportación
https://fci.nl/en/about-fci-new/about-fci
T0: exportador embarca
su mercadería y emite T15: importador recibe
factura la mercadería

T0: exportador entrega

documentación al Banco
T4: recibe caja

T45: Vencimiento de factura

Banco
T45 + Tn: Fecha de pago
T3: Banco “vende” facturas
al Factor, quien asume el
riesgo de pago

Factor

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 Del Ciclo Operativo: Activos
realizables • Ciclo de conversión de inventarios o plazo
promedio de inventarios
• Tiempo desde que ingresa el inventario a los
Compromiso
Periodo de
cobro de compra almacenes hasta que este se vende.
Las compras no
forman parte del • Producción estacional o uniforme, según
industria
BG, corresponden
Las ventas de a una acción
productos
comprados o

• Costo del almacén y mantenimiento

producidos

Periodo de
Periodo de
venta
almacenamiento o
fabricación
• Costo del pedido de materias primas,
suministros o insumos
IE Business School. Calleja, José Luis (2008).

• Financiamiento asociados con los Inventarios.

✓ Carta de crédito de importación
✓ Financiamiento para la compra de Inventarios
✓ Financiamiento de inventarios antes de la venta de producto final
✓ Usualmente se exige warrant de los inventarios como garantía
• Fianza de pago: un banco le garantiza a su proveedor el pago de una línea de
crédito.
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 Del Ciclo de Pago: CxP
• Ciclo de conversión de Cuentas por Pagar o
plazo promedio de las Cuentas por Pagar
Periodo de Compromiso
de compra
(tiempo desde que se recibe el inventario
cobro

Las compras no
hasta que se paga al proveedor).
Las ventas de
forman parte del
BG, corresponden • Idealmente, los proveedores comerciales
otorgan modalidades de pago, siendo este
a una acción
productos
comprados o
producidos
tipo de financiamiento “gratis” (i.e. sin costo
Periodo de financiero).
Periodo de almacenamiento o
venta fabricación

IE Business School. Calleja, José Luis (2008).

• Financiamiento asociados con las CxP.

• Financiamiento de las CxP: Factoring electrónico
• Financiamiento de importación: Forfaiting de importación

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El Factoring como fin. a las CxP.
• Dependiendo del poder de negociación, empresas grandes buscan extender su
Ciclo de Pago, a través de operaciones de factoring.
• La entidad financiera compra la factura y le otorga la liquidez a las pequeñas empresas, además
de otorgarle un mayor plazo de pago a la empresa.
• La ventaja para sus proveedores es el acceso a financiamiento mas barato de aquel que podría
obtener si buscan un financiamiento directo (p. ej. de sus ventas).

El proveedor tendría dos El proveedor tendría dos opciones:

opciones: (1) esperar 45 días o (1) pagar en 45 días o (2) pagar a un
cobrar en T3 plazo mayor (p.ej. 180 días)

T0: proveedor entrega

mercadería y emite
factura

T45: Vencimiento de factura

T180: Empresa
Empresa recibe paga al Banco
línea de Factoring

T3: Banco le brinda liquidez al

Banco
Proveedor de la Empresa
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El Factoring como fin. a las CxP.
“El año pasado [2019] hubo
operaciones por 2,400 millones de
soles solo en empresas de factoring
(los bancos hicieron operaciones por
9,600 millones).

Ante la mayor demanda por liquidez y

posibles restricciones de los bancos,
es probable que muchas empresas
con líneas copadas o sin acceso al
crédito busquen financiamiento para
capital de trabajo (para ellas y/o sus
proveedores) en las empresas de
factoring”.

Fuente: INFARTO ECONÓMICO Y

RECUPERACIÓN 29 MARZO 2020.
Escrito por Alfonso de la Torre, Piero
Ghezzi y Alonso Segura
http://hacerperu.pe/infarto-
economico-y-recuperacion/

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 Forfaiting de importación
• El forfaiting es un T0: exportador embarca
financiamiento de comercio su mercadería y emite
T15: importador
exterior. El importador recibe factura
recibe la mercadería
financiamiento por las
compras que realice.
• Banco ofrece al proveedor
descontar los documentos de T0: exportador entrega
importación (Carta de Crédito, documentación al Banco y en T4
letra de Cambio, Factura recibe caja
comercial).
Importador recibe financiamiento
• Importador esta de acuerdo en
que se utilice su línea de
Importaciones Negociadas.
T45: Vencimiento de factura
Banco
• Proveedor acepta y recibe monto
descontado de acuerdo a la tasa
pactada T3: Banco “vende” facturas
• Al vencimiento el Importador al Factor, quien asume el
cancela deuda al Banco riesgo de pago
Factor
T45 + Tn: Fecha de pago
Importador paga al Factor
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 Del Ciclo de Conversión del Efectivo
• Existen “imprevistos” dentro del Ciclo
de Conversión del Efectivo que podrían
Periodo de Compromiso
requerir un financiamiento “puntual”
cobro de compra
para atender alguna obligación de
pago:
Las compras no
forman parte del
BG, corresponden
Las ventas de a una acción
productos
comprados o
producidos
• Empresas con altos niveles de liquidez
pueden contar con líneas de Capital de
Periodo de
Periodo de
almacenamiento o Trabajo, sin que estas tengan vinculación al
venta fabricación
Ciclo Operativo y de Pago.
IE Business School. Calleja, José Luis (2008).
• En el extremo, pueden requerir “sobregiro”
frente a un desfase en el Ciclo de
Conversión del Efectivo (de días).
• Normalmente, el sobregiro es el financiamiento más caro para las empresas,
porque refleja falta de predictibilidad en el flujo de caja.
• No obstante, hay empresas que utilizan este tipo de facilidad porque se adecua mejor a su Ciclo de
Conversión del Efectivo.

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 Financiamiento en el mercado de
capitales • Alternativamente al sistema financiero, las
empresas pueden acceder al mercado de
capitales como fuente de financiamiento, tanto
Periodo de Compromiso
de compra
de corto como de largo plazo.
cobro

Las compras no
• Los Papeles Comerciales son instrumentos de deuda a
forman parte del
BG, corresponden
corto plazo (menos de un año).
Las ventas de a una acción
productos
comprados o
• Emitidos por las empresas en el mercado de
producidos valores
Periodo de • Usos: financiar sus actividades cotidianas.
Periodo de almacenamiento o
venta fabricación • Instrumentos son emitidos al descuento
• Los Certificados de Depósito Negociables son
instrumentos emitidos por entidades del sistema
IE Business School. Calleja, José Luis (2008).

financiero.
¿Qué diferencia hay entre un • En ambos casos, son títulos de valor negociable:
financiamiento en el sistema pueden ser transferidos en el mercado de valores.
financiero vs. en el mercado de
capitales?
https://youtu.be/LGOVQQ0xOFg
https://www.sbs.gob.pe/supervisados-y-registros/empresas-supervisadas/informacion-sobre-supervisadas/sistema-privado-de-pensiones-supervisadas/valorizacion-de-
instrumentos/indice/conceptos-fundamentales/instrumentos-de-renta-fija/tipos-de-instrumentos-de-deuda

17
Caso: A. Jaime Rojas
Tiene como objeto social dedicarse a la
compraventa de equipos médicos y de laboratorio,
mobiliarios e instrumentos de cirugía para uso
humano y veterinario, así como ortopedia en general
y otros artículos destinados a usos de hospitales,
clínicas y toda clase de centros hospitalarios.

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Caso: A. Jaime Rojas
Balance General
S/ millones 2017 2018 S/ millones 2017 2018
Activo Corriente 117 132 Pasivo Corriente 88 90
Efectivo 20 19 Obl. Estado y Trabajadores - -
Inversiones financieras - - Obl. Comerciales 23 22
CxC Comerciales 18 18 Otras Obligaciones 60 65
Otras CxC 20 23 Obl. Financieras CP 5 3
Activos realizables 59 72
Activo No Corriente 8 8 Pasivo No Corriente 10 16
Obl. Financieras LP 10 14
Otros 1 2
Patrimonio 26 34
Total Activo 124 140 Pasivo y Patrimonio 124 140

S/ millones 2017 2018

Balance de Liquidez 15 16
Capital de Trabajo Requerido 33 45
CTO 74 87
CTNO (40) (42)
Capital de Trabajo Neto 28 42

AC / ANC 15.55 16.66

Total Pasivo / Total Activo 79% 76%
(PNC + Patri.)/Total Activos 29% 35%

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Caso: A. Jaime Rojas
Estado de Resultados
S/ millones 2017 2018 Activos realizables 59 72
Dias de Inventario 702 854
Ventas 45 55 Inventario 59 72
Costo de Ventas (30) (30) Costo de Ventas / 360 0.1 0.1
Gastos generales (12) (18)
CxC Comerciales 18 18
Utilidad Operativa 2 7
Dias de CxC 142 119
Ut. Antes de impuestos 3 6
CxC 18 18
Imp. Renta corriente (1) (1)
Ventas / 360 0.1 0.2
Utilidad Neta 2 5
Obl. Comerciales 23 22
Depreciación y amortización 1 1 Dias de CxP 273 264
Ebitda 3 8 CxP 23 22
% Ventas 7% 14% Costo de Ventas / 360 0.1 0.1
Pasivo Estructural (18) (26) CCE (en dias) 571 709
Pasivo Estructural / Ebitda (6.0) (3.4)
* Ebitda: Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

20
Caso: A. Jaime Rojas

21
Caso: A. Jaime Rojas
1,000,000

29/11 185 días

30/05 01/06
sábado

968,523
𝑉𝐹
𝑛/365
= 𝑉𝑃
1 + 𝑖%

1,000,000
= 968,523
1 + 6.5% 185/365

968,523
= 96.8523%
1,000,000

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A modo de resumen
• El objetivo de la tesorería de una
empresa es optimizar el uso eficiente
del efectivo. Capital de
Trabajo/Sobregiro
• El Ciclo de Conversión del Efectivo se
basa en la periodicidad de cobro y Compromiso
de compra
pago operativo. Factoring electrónico
Optimización en
• La tesorería buscará instrumentos cobranza
Forfaiting de
importación
financieros que le permitan “cobrar
pronto y pagar tarde”, sin afectar su
operación:
• Reducir el Efectivo, sin afectar la Descuento de
letras/facturas
liquidez Factoring
Financiamiento
• Cumplir con sus obligaciones al Internacional de
asociados con los
vencimiento, para no afectar la Exportación
Inventarios
cadena de pagos
• Incrementar la rentabilidad, sin
disminuir el nivel de actividad ni
exponer a riesgos innecesarios

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