07 Alternativasinversionfull 130708102030 Phpapp01 PDF

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ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN Y
FINANCIAMIENTO
MECANISMOS NO TRADICIONALES
Fernando Romero Morán
16 de julio de 2013
09h30 a 13h00
Fernando Romero M.
fernando.romero@idepro.edu.ec
2
CONSIDERACIONES EN CASO DE EMERGENCIA:

En caso de un incendio o sismo, por favor tomar en cuenta las siguientes
reglas:
• Salir
S li en calma.
l
• Mujeres embarazadas y colaboradores discapacitados tendrán
prioridad en la salida.
• Coordinar con un compañero el apoyo necesario.
• De ser posible mujeres no utilizar tacos para evacuar.
• No lleve consigo ningún material ni objeto.
• Salir en calma con los brazos sobre la cabeza.
• Evacuación en filas cruzadas, no empujarse.
• Salir por la puerta hasta punto de encuentro, enumerarse.
Fernando Romero M.
Curriculum Académico 3
Ingeniero en Finanzas - Universidad Tecnológica Empresarial de Guayaquil
M.Sc. Economía - Universidad de Guayaquil
CV Instructor Diploma en NIIF - Instituto Tecnológico Superior de Monterrey
Cursos Realizados
Curso de Valoración de Empresas - IDE Business School
Curso de Evaluación de Proyectos - ICHE-ESPOL
Curso de Formulación de Proyectos - CORPEI-ONU
Reconocimientos Académicos
UTEG 2005: Mejor graduado de la especialidad Finanzas
U. Guayaquil 2009: Mejor tesis de grado, recomendada su publicación
Logros Académicos destacados

Instructor de la Superintendencia
p de Compañías
p del Ecuador
Co-autor del Manual de Obligaciones Tributarias (Hansen-Holm & Co.)
Profesor de Tributación a nivel de postgrado en varias universidades del país
Profesor invitado de Valoración de Empresas en maestría de U. ESAN (Perú)
Curriculum Profesional
2005 - CONSULTOR FINANCIERO INDEPENDIENTE
2011 - 2012 Hansen-Holm Partners: Gerente de Consultoría
2010 - 2011 CORPEI: Administrador de Inversiones FDE
2009 - Roadmak Solutions: Consultor
2008 - 2010 CORPEI: Coordinador de Inversiones FDE
2008 Constructora Conalba: Consultor reestructurador
2005 - Hansen-Holm & Co.: Consultor asociado, coautor MOT
2005 - 2007 CORPEI: Miembro de la red de consultores de inversión
2003 - 2004 Romero & Asociados: Auditor
Actividades Actuales
Consultor Financiero especializado en Valoración de Empresas
Fernando Romero M. Profesor universitario a nivel de postgrado
fernando.romero@idepro.edu.ec Investigador académico especializado en Costo de Capital
Autor de textos y papers académicos
Alternativas de Inversión y Financiamiento
1. Líneas de Cámara o Remesa 11. Factoring
2. Sobregiro bancario 12. Leasing
3. Crédito comercial 13. Papel Comercial
4. Crédito prendario 14. REVNI
5. Crédito hipotecario 15. Obligaciones
6. Cartas de crédito domésticas 16. Obligaciones Convertibles
7. Cartas de crédito de importación 17. Titularización
8. Garantías bancarias 18. Emisión de Acciones
9
9. A
Aceptaciones
t i o Avales
A l b bancarios
i 19 Joint
19. J i t Ventures
V t
10. Documentos descontados 20. Capital de Riesgo
Fernando Romero M.
Factoring
• Esta operación consiste en la negociación, por parte de las empresas
(cedentes) de su cartera de clientes o cuentas por cobrar, sea a través de un
banco o una empresa especializada en factoring.
factoring
• El factoring brinda a las empresas la oportunidad de obtener liquidez

iinmediata
di t all negociar
i parte
t de
d sus activos
ti corrientes,
i t en este
t caso la
l cartera
t
de clientes, respaldada a través de documentos que soporten las
operaciones de compra-venta de la empresa (generalmente facturas).
• Tales documentos deben originarse en una transacción comercial, que

tengan como característica una constancia o frecuente repetición de
operaciones
i similares.
i il L
Las condiciones
di i d pago deben
de d b estar especificadas
ifi d
en el documento, pero siempre dentro del corto plazo.
Fernando Romero M.
Factoring
Partes que intervienen
• Cedente: Es la empresa (cliente del factor) que tiene en sus activos
corrientes,
i t f t
facturas o instrumentos
i t t o títulos
tít l ded deuda
d d
• Deudor: Es quien ha documentado una deuda con la empresa, a cambio de
algún bien o servicio.
• Factor: Es el banco, institución financiera o empresa de factoring que
comprará los documentos previo análisis.
• El proceso de factoring empieza con una etapa de análisis o estudio donde el

Factor estudia y califica tanto al Cedente como a los diversos Deudores del
Cedente. Un Factor no es lo mismo q que una empresa
p de cobranzas.
Fernando Romero M.
Factoring
Proceso de una operación de Factoring
Vende y Factura
Cedente Deudor
Cliente del Acepta deuda Cliente del
Factor Cedente
Entrega
Vende Paga a la Paga al
documento
C t
Cartera empresa F t
Factor
endosado
FACTOR
Fernando Romero M.
Factoring
Ventajas del Factoring
• Liquidez inmediata
• No aumenta los pasivos
• No se utilizan bienes como garantías, salvo las propias facturas
• Se reducen costos de cobranza y gestión de cartera
• No consume cupo otorgado por bancos para créditos
• Reduce sustancialmente el riesgo de incobrabilidad de la cartera
• Se
S establece
t bl mecanismo
i permanente
t para aumentar
t flujo
fl j de
d caja
j
• Hace productivo a un activo corriente de forma anticipada
• El efectivo inmediato p
permite conseguir
g descuentos p
por p
pronto p
pago
g con
proveedores
Fernando Romero M.
Factoring
Ejemplo
• La empresa Alfa S.A. vende a Factor Latam US$100.000 en facturas de su
clientes
li t con vencimiento
i i t a 90 días.
dí El Factor
F t cobra b una tasa
t d interés
de i t é simple
i l
del 12% anual sobre el valor adelantado al inicio, más el 1% flat sobre el valor
total de las facturas.
• Se ha pactado un anticipo del 85% del valor de las facturas y la diferencia del
15% será entregado al momento de la liquidación final de la operación, es
d i luego
decir l d 90 días.
de dí
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Factoring
Anticipo al inicio de la operación Saldo al final de la operación
Valor de la operación 100.000 Saldo por recibir (15%) 15.000
A ti i (85%)
Anticipo 85 000
85.000 - Intereses sobre anticipo 2 550
2.550
- Gastos operativos 1.000 (85.000 x 12% x 90/360)
Valor a recibir al inicio 84.000 Valor a recibir al final 12.450
Resumen de la operación
Valor de la operación 100.000
Anticipo recibido 84.000
Saldo recibido 12.450
Valor recibido total 96.450
Diferencia 3.550
% Diferencia 3,55%
Fernando Romero M.
Factoring
Empresas que realizan operaciones de Factoring:
Fernando Romero M.
Leasing
• Conocido en español como “Arrendamiento Mercantil”, es un contrato de
Arrendamiento el cual permite tener la propiedad del bien dado en
arrendamiento si se paga al final una cuota de valor considerable llamada
arrendamiento,
“Opción de Compra”.
• Este
E t mecanismo
i permite
it adquirir
d i i un activo
ti ded forma
f programada
d a plazos,
l
con lo cual, si se ejerce la opción de compra, el canon de arrendamiento se
habrá transformado en cuotas de una compra financiada a largo plazo y deja
de ser un simple gasto para quien pagó el canon.
canon
• La propiedad del bien permanece a favor del acreedor hasta el vencimiento

dell contrato, fecha
d f h en lal cuall ell deudor
d d puede d hacer
h uso de
d la
l opción
ió de
d
compra, con lo cual obtiene la propiedad del bien arrendado.
Fernando Romero M.
Leasing
Partes que intervienen en un contrato de Leasing:
• Proveedor: Es el fabricante o importador del bien que será adquirido por el
arrendador
d d para ser dado
d d en arrendamiento
d i t mercantil.
til Su
S intervención
i t ió
termina en el momento de la venta al arrendador.
• Arrendador o Acreedor: Es la persona que da en arrendamiento mercantil un

bien que le pertenece.
• Arrendatario o Deudor: Es la persona que contrata el uso del bien al

arrendador, por la que se obliga a pagar un canon o cuotas
Fernando Romero M.
Leasing
Leasing Operativo
Por su
Finalidad
Leasing Financiero
Clasificación
de Tipos de
Leasing
Leasing Mobiliario
Por su
Naturaleza
Leasing Inmobiliario
Fernando Romero M.
Diferencias entre Leasing Operativo y Financiero
Leasing Operativo Leasing Financiero
El riesgo de la operación se encuentra en el El riesgo de la operación recae sobre el
bien arrendatario
El canon de arrendamiento constituye la El arrendador recibe como beneficio económico
totalidad del beneficio económico para el únicamente los intereses producto del
arrendador financiamiento vía leasing
La cuota de arrendamiento es deducible Son deducibles la depreciación del bien y los
tributariamente bajo ciertas condiciones intereses del leasing
El arrendador es el proveedor del bien y es una El arrendador es una institución financiera o
persona natural o jurídica empresa de leasing
El bien debe ser asegurado por el arrendatario El proveedor o arrendador tiene asegurado su
bien
No existe la opción
p de compra
p Sí existe la opción
p de compra
p
El bien es propiedad del arrendador El bien es propiedad del arrendador pero el
arrendatario registra contablemente el activo
como suyo
Fernando Romero M.
Leasing
Ventajas del Leasing:
• Se financia el valor total del bien y no un valor parcial
• Existe una optimización operativa y financiera de la vida útil del bien
arrendado
• En economías inflacionarias, al existir una cuota fija, a medida que transcurre
el plazo pactado, el valor real de ésta disminuye por efecto de inflación
• Cuando contractualmente se permite la sustitución del bien arrendado, se
elimina el riesgo de obsolescencia
• Existe una mayor agilidad en la implementación de la operación
• Para las empresas proveedoras de bienes susceptibles de ser arrendados,
esta facilidad financiera permite a futuro un incremento en sus ventas
Fernando Romero M.
Leasing
Ejemplo
• Una empresa solicita a financiera Leasing del Río una operación de
arrendamiento
d i t sobreb una máquina
á i valoradal d en US$ 150.000,00.
150 000 00 Leasing
L i del
d l
Río ha aprobado la operación a 5 años plazo con pagos semestrales, con
una opción de compra al finalizar el contrato.
• La
L tasa
t d interés
de i t é utilizada
tili d es de
d 13,50%
13 50% mientras
i t que la
l opción
ió de
d compra
se calcula con el 20% de la sumatoria de las cuotas pagadas.
• La cuota es pagada al inicio de cada periodo a diferencia del cálculo de una
cuota
t de
d un préstamo
é t comercial
i l que es pagadero
d all final
fi l de
d cada
d periodo.
i d
Fernando Romero M.
Leasing
Monto 150.000
Interés 13,50%
Plazo en años 5
Periodos Semestrales
Total Periodos 10
Valor Canon 19.776
Periodos de Pagos Saldo por

Pago Capital Interés Total Am ortizar
0 150 000
150.000
1 19.776 19.776 130.224
2 10.985 8.790 19.776 119.239
3 11.727 8.049 19.776 107.512
4 12.519 7.257 19.776 94.993
5 13 36
13.364 6 12
6.412 19 6
19.776 81 630
81.630
6 14.266 5.510 19.776 67.364
7 15.229 4.547 19.776 52.135
8 16.256 3.519 19.776 35.879
9 17.354 2.422 19.776 18.525
10 18.525 1.250 19.776 (0)
Total 150.000 47.756 197.756
Opción de Compra: US$ 39.551,00
Fernando Romero M.
Leasing
Gráfico Financiero del Leasing
Maquinaria:
US$ 150.000
i = 13,50%
Canon: US$ 19.776
Opción Compra:
US$ 39.551
Fernando Romero M.
Papel Comercial
• Son Títulos de Deuda u Obligaciones de corto plazo, generalmente Letras de
Cambio endosables, emitidos por empresas privadas no financieras y sin
garantía o aceptación de institución financiera alguna.
alguna Se negocian de
manera extrabursátil, es decir fuera de Bolsa de Valores
• Las
L empresas que emiten
it estos
t instrumentos
i t t son aquellas
ll que han
h t id
tenido
excelente desempeño, historial de crédito, evolución de ventas, presencia en
el mercado y sobre todo sobresaliente posición financiera.
• Su emisión responde a necesidades temporales de flujo de caja operativo,

siendo un título valor de corto plazo, máximo 1 año pero generalmente de
180 días
dí plazo.
l S negociados
Son i d a descuento
d o con precio.
i
Fernando Romero M.
Papel Comercial
Ventajas
• Constituyen una fuente alternativa de fondos, diferente a la tradicional fuente
d instituciones
de i tit i fi
financieras
i
• Permite una optimización de costos y tiempos de trámites
• Tiene más flexibilidad en la negociación al poder emitirse varios documentos
• No requiere la constitución de garantías reales
• Permite, siempre y cuando sean honrados los pagos puntualmente, ganar
prestigio en el mercado.
Fernando Romero M.
REVNI’s
• Son las siglas de Registro Especial para Valores No Inscritos.
• Es un mecanismo especial de negociación en el cual se pueden negociar
valores
l no inscritos
i it en ell Registro
R i t deld l Mercado
M d de
d Valores.
V l E un mecanismo
Es i
de ambientación para emisores. Es un proceso de emisión de pagarés con
garantía del emisor que se negocia a través del sistema de subasta de las
bolsas de valores.
valores
• No es necesaria la Calificación de Riesgo para esta emisión, se requiere de

aprobación
b ió deld l Directorio
Di t i de d la
l Bolsa
B l ded Valores,
V l su sistema
i t d negociación
de i ió
es a través de la subasta electrónica.
Fernando Romero M.
REVNI’s
Ventajas
• El título valor (letra o pagaré) que se emite se hace de acuerdo a la
necesidad
id d de
d la
l pequeña
ñ empresa, ell capital
it l se puede
d pagar mensualmente,
l t
trimestralmente o cada 180 días.
• El hecho de que el proceso no sea tan riguroso no significa que no se ponga
énfasis
é f i en ell tipo
ti d garantía
de tí para que ell inversionista
i i i t compre un papell
seguro y que en algún caso eventual haya como responder a ese papel.
• El costo financiero para una pyme estará entre un 10% a 15% (en la banca
supera ell 20%),
20%) varía
í de
d acuerdo
d all plazo,
l que puede
d ser hasta
h t un año,
ñ para
las empresas grandes hasta dos años.
• Otorga liquidez
• Atrae a pequeñas y medianas empresas al mercado de valores para evitar
que se vayan siempre a los bancos.
Fernando Romero M.
Emisión de Obligaciones
• También llamados Bonos Corporativos, son títulos valores de configuración
más avanzada que el Papel Comercial, se negocian a través de las Bolsas de
Valores y su prospecto requiere de una Calificación de Riesgo de la empresa
y de la emisión, además de estados financieros auditados del emisor.
• Requieren
R i además
d á ded una garantía
tí que puede
d ser de
d dos
d tipos:
ti
• Garantía general: Representada por su patrimonio o sus bienes que no pesen
sobre ellos algún tipo de gravamen
• Garantía
G tí específica:
ífi C
Constituida
tit id por hipotecas,
hi t prendas
d i d ti l
industriales, fi
fianzas,
avales, garantías bancarias, pólizas de seguros, certificados de almaceneras,
fideicomisos que generan recursos para cubrir el flujo de pago de la emisión.
Fernando Romero M.
• Emisora: Es la empresa o institución que emitirá los títulos y que asume la
responsabilidad
bilid d de
d cumplir
li con los
l pagos de
d capital
it l e intereses
i t en las
l fechas
f h
previstas.
• Estructurador: Es la persona natural o jurídica (generalmente las Casas de
Valores
V l b i d ese servicio)
brindan i i ) que asiste
i t y dirige
di i all emisor
i en la
l preparación
ió y
proceso de aprobación de la emisión.
• Calificadora de Riesgo: Es la institución que emite la calificación de riesgo
d l emisor
del i y de
d los
l títulos.
tít l E t es un requisito
Este i it indispensable
i di bl para la
l emisión.
i ió
• Representante de los obligacionistas: Es el estudio jurídico que representa
a los obligacionistas velando por el buen funcionamiento y cumplimiento de
todos
d l
los términos
é i aprobados
b d para la
l emisión,
i ió asíí como ser ell canall de
d
comunicación entre los emisores y los compradores de la emisión.
Fernando Romero M.
• Agente Pagador: Como su nombre lo indica es la institución que recibe los
valores
l d l emisor
del i para pagar capital
it l e intereses
i t a los
l obligacionistas
bli i i t en sus
respectivas fechas.
• Casa de Valores: Es la institución inscrita en las Bolsas de Valores
encargadad de
d llevar
ll a cabo
b las
l t
transacciones
i d compra y venta
de t de
d los
l
títulos.
• Bolsa de Valores: Es la institución autorizada donde se realizan las
t
transacciones
i d los
de l valores.
l
• Obligacionistas: Son aquellas personas naturales o jurídicas que han
comprado los títulos valores emitidos por las empresas.
Fernando Romero M.
Representante de Obligacionistas
Supervisa Representa
Empresa Compradores
Emite Adquiridas por

Obligaciones
Agente Pagador
E
Entrega di
dinero P
Paga C
Capital/Intereses
i l/I
Fernando Romero M.
Proceso de Emisión de Obligaciones
a) Estructuración de la emisión
• Contratación de la Casa de Valores y prepara información
• Contratación de la Calificadora de Riesgo
• Contratación de Representante de Obligacionistas y Agente Pagador
• Difusión de los Prospectos de Oferta Pública
b) Inscripción en el Registro de Mercado de Valores

• Envío de solicitud a la Superintendencia Compañías con todos los requisitos
• Aprobación de la emisión y autorización de la Oferta Pública
• Publicación de la autorización de la Oferta Pública
• Pago de cuota de inscripción en el Registro de Mercado de Valores
Fernando Romero M.
Proceso de Emisión de Obligaciones
c) Inscripción en Bolsa de Valores
• Solicitud de inscripción del emisor y títulos
• Aprobación de la inscripción
• Pago de cuota de inscripción en la Bolsa de Valores
d) Negociación de los títulos valores

• Contratación de Casa de Valores
• Negociación propiamente dicha
Fernando Romero M.
Ventajas
• Abre la posibilidad de obtener nuevas fuentes de financiamiento.
• Existe la posibilidad de obtener recursos financieros a menor costo.
costo
• La empresa estructura las obligaciones en función de su flujo de caja, es decir de
una forma más flexible a su generación de efectivo.
• Son recursos de largo plazo.
plazo
• Puede sustituir varios créditos bancarios por esta alternativa, optimizando
garantías, procesos y tiempo de sus ejecutivos.
• Genera un mayor conocimiento y experiencia de pago de la empresa en el
mercado, posicionando sus títulos.
• Al ser negociables en el mercado, permite que si un inversionista original
requiere recursos puede negociarlo en Bolsa y así obtener liquidez.
• Empresas de cualquier tamaño pueden acceder a esta opción, recordemos que
las pequeñas y medianas empresas no son, en algunos casos, clientes objetivos
de las instituciones financieras.
Fernando Romero M.
Ejemplo
• La empresa Computrex S.A. analiza la conveniencia de solicitar un crédito
bancario
b i o realizar
li una emisión
i ió ded obligaciones.
bli i D acuerdo
De d a sus análisis,
áli i ell
monto de efectivo requerido sería de US$ 2MM. Sus flujos de efectivo
permitirían cancelar esta obligación en tres años, con pagos de capital
trimestrales y pagos de capital semestrales,
semestrales con dos años de gracia.
gracia
• El banco le ofrece a la empresa, respetando las condiciones señaladas, una
tasa del 10% más una comisión del 1% sobre el valor solicitado.
• Si la
l empresa se decide
d id por una emisión
i ió de
d acciones,
i l tasa
la t d interés
de i t é que
pagaría la emisión es del 7,50%, con costos iniciales por comisiones,
contratación de estructurador, agente pagador, representante de
obligacionistas gastos legales y demás,
obligacionistas, demás de US$ 36.942.
36 942
• Se debe analizar el costo financiero de cada alternativa.
Fernando Romero M.
Monto 2.000.000
Interés 10,00% a) Préstamo Bancario
Plazo en años 3
Per. Capital Semestrales
P
Per. Interés
I t é Ti
Trimestrales
t l
Per. Gracia 2
Com isión Banco 1%
Periodos de Pagos Saldo por Flujo de Tasa Interna

P
Pago C it l
Capital I t é
Interés T t l
Total A ortizar
Am ti Ef ti
Efectivo d Retorno
de R t
0 2.000.000 (1.980.000) 10,51%
1 50.000 50.000 2.000.000 50.000
2 50.000 50.000 2.000.000 50.000
3 50.000 50.000 2.000.000 50.000
4 50 000
50.000 50 000
50.000 2 000 000
2.000.000 50 000
50.000
5 50.000 50.000 2.000.000 50.000
6 500.000 50.000 550.000 1.500.000 550.000
7 37.500 37.500 1.500.000 37.500
8 500.000 37.500 537.500 1.000.000 537.500
9 25 000
25.000 25 000
25.000 1 000 000
1.000.000 25 000
25.000
10 500.000 25.000 525.000 500.000 525.000
11 12.500 12.500 500.000 12.500
12 500.000 12.500 512.500 - 512.500
Total 2.000.000 450.000 2.450.000
Fernando Romero M.
b) Emisión de Obligaciones
Monto 2.000.000 Com isión Casa de Valores 0,5% 10.000
Interés 7,50% Cuota m antenim iento 242
Plazo en años 3 Estructuración Prospectos 1.200
Per. Capital S
Semestrales Calificación Riesgo 0,5%
% 10.000
Per. Interés Trimestrales Gastos Legales 2.000
Per. Gracia 2 Rep. Obligacionistas 1.500
Agente Pagador 0,3% 6.000
Com isión Colocación 0,3% 6.000
Total Costos Iniciales 36.942
Periodos de Pagos Saldo por Flujo de Tasa Interna

Pago Capital Interés Total Am ortizar Efectivo de Retorno
0 2.000.000 (1.963.058) 8,41%
1 37.500 37.500 2.000.000 37.500
2 37 500
37.500 37.500
37 500 2 000 000
2.000.000 37 500
37.500
3 37.500 37.500 2.000.000 37.500
4 37.500 37.500 2.000.000 37.500
5 37.500 37.500 2.000.000 37.500
6 500.000 37.500 537.500 1.500.000 537.500
7 28.125 28.125 1.500.000 28.125
8 500 000
500.000 28 125
28.125 528 125
528.125 1 000 000
1.000.000 528 125
528.125
9 18.750 18.750 1.000.000 18.750
10 500.000 18.750 518.750 500.000 518.750
11 9.375 9.375 500.000 9.375
12 500.000 9.375 509.375 - 509.375
Total 2.000.000 337.500 2.337.500
Fernando Romero M.
1 Obligaciones de Corto Plazo
Papel Comercial con todos los requisitos bursátiles
Tipos de
Obligaciones 2 Obligaciones de Largo Plazo
B
Bonos C
Corporativos
ti d
de más
á dde 1 año
ñ plazo
l
3 Obligaciones Convertibles en Acciones
Pasivos que dan lugar a un instrumento de patrimonio
Fernando Romero M.
Características Generales
• Fecha de aprobación del Acta de la Junta General de accionistas o de socios
que aprobó
bó la
l emisión
i ió
• Monto y plazo de la emisión
• Indicación de la unidad monetaria
• Número y valor nominal de las obligaciones que comprenda cada serie;
• Indicación de sí las obligaciones serán a la orden o al portador;
• Tasa de interés o forma de ajuste de ser el caso; las condiciones de pago de
interés o capital.
• Fecha a partir de la cual el tenedor de obligaciones empieza a ganar interés;
• Indicación
I di ió de
d síí los
l títulos
í l llevarán
ll á cupones para ell pago de
d intereses.
i L
Los
cupones deberán indicar su valor o la forma de determinarlo, la fecha de su
vencimiento y el número de serie;
Fernando Romero M.
• Plazo de duración y forma de amortización, lugar y modalidad de pago e
i di
indicación
ió del
d l agente
t pagador,
d de d haberlo;
h b l
• Clase de Garantía; que respalda la emisión.
• En caso de estar la emisión amparada por garantía específica, debe indicarse
el detalle de bienes o cauciones que la conforman; monto estimativo y
fundamento de la estimación;
• De estar la obligación garantizada por el flujo de fondos, deberá señalarse el
nombre del fiduciario;
• Si son obligaciones convertibles en acciones, debe especificarse los términos
en q
que se realizará la conversión;
• Nombre del representante de los obligacionistas;
Fernando Romero M.
• Resumen del convenio de representación y su número de inscripción en el
R i t del
Registro d l Mercado
M d de
d Valores;
V l
• Descripción del sistema de colocación o Underwriting con indicación del
responsable de la colocación, de haberlo;
• Destino de los recursos a captar;
• Número y fecha de la resolución expedida por la Superintendencia de
Compañías aprobando la Oferta Pública y su inscripción en el Registro del
Mercado de Valores.
Fernando Romero M.
Características de Obligaciones Corto Plazo
• Fecha del acta de la Junta General de Accionistas o de Socios, que aprobó la
emisión;
i ió
• Monto y Plazo de la Emisión, no puede ser ni menor ni mayor a 360 días;
• Valor nominal, precisando la unidad monetaria
• Número de las obligaciones de cada serie
• Indicación de la forma en que se emitirán: a la orden o al portador;
• Tasa de interés;
• Modalidades y lugar de pago;
• Descripción del sistema de colocación o Underwriting, con indicación del
responsable;
bl
• Destino de los recursos a captar;
Fernando Romero M.
Características de Obligaciones Corto Plazo
• Número y Fecha de la resolución expendida por la Superintendencia de
Compañías
C ñí aprobando
b d la
l Oferta
Of t Pública
Públi y su inscripción
i i ió en ell Registro
R i t deld l
Mercado de Valores;
• No requieren de prospecto sino de circular de oferta, y no tiene necesidad de
otorgarse
t l emisión
la i ió en escritura
it pública;
úbli
• Diseñadas para satisfacer necesidades de recursos de corto plazo (capital de
trabajo);
• Se emiten a través de un sistema de cupos revolventes cuya autorización es
para un plazo de hasta 720 días.
Fernando Romero M.
Características de Obligaciones Largo Plazo
• Necesitan de la publicación de un prospecto de oferta pública.
• Tienen cupones de interés.
• La tasa de interés puede ser fija o variable. En este último caso el interés que
reconoce el título se encontrará vinculado a la evolución de alguna tasa de
referencia, por ejemplo las tasas referenciales del Banco Central o las tasas
internacionales como la Libor y Prime.
• El pago del capital puede efectuarse al vencimiento o mediante
amortizaciones periódicas.
• Plazo superior a 360 días.
• Diseñada para financiar actividades productivas
productivas, de expansión o
reestructuración de pasivos.
Fernando Romero M.
Obligaciones Convertibles en Acciones
• Solamente pueden ser emitidas por sociedades anónimas, por cuanto su
estructura social debe permitir la incorporación de nuevos accionistas a
través de un incremento de capitalp pagado
p g que implica
q p la emisión de nuevos
títulos de acciones.
• El comprador de estos títulos tiene la opción, dependiendo de los términos de
la negociación, de cobrarlos o de solicitar la conversión a títulos de acciones
convirtiéndose
i tié d en un nuevo socioi de
d la
l empresa emisora.
i
• Debe existir un factor de conversión, que es el número de acciones que
recibirá el futuro socio por cada obligación en su poder.
• I li que exista
Implica i t la
l autorización
t i ió respectiva
ti para aumentart ell capital
it l pagado
d
de la empresa emisora hasta por el monto de las obligaciones convertibles en
acciones emitidas.
• Esta conversión se puede realizar al vencimiento o en fechas previamente
determinadas.
Fernando Romero M.
Titularización
• Son operaciones financieras de largo plazo en las que se convierten activos
de lenta rotación (cartera, inmuebles, bienes de capital, derechos, etc.) que
tienen un flujo de caja razonablemente predecible,
predecible en títulos valores que son
negociados en el mercado y adquiridos por inversionistas quienes obtendrán
un rendimiento sobre su inversión, o una participación de futuras utilidades.
• Se produce un reemplazo de activos de menor liquidez por un activo

totalmente líquido.
• Para este efecto es necesario constituir un fideicomiso mercantil cuyo

patrimonio autónomo estará conformado por aquellos activos de lenta
rotación.
ió
Fernando Romero M.
Titularización
Activos sujetos a titularización
• Cartera (hipotecaria, consumos, • Paquetes accionarios
prendaria tarjetas de crédito)
prendaria, • Obras públicas
• Facturas comerciales • Proyectos de vivienda
• Bienes inmuebles • Oxígeno
• Contratos de Leasing • Pasajes aéreos
• Deuda pública • Yacimientos de carbón
• Proyectos
P t ded construcción
t ió futura
f t • Cultivos de café
• Inventarios
Fernando Romero M.
Titularización
Tipos de títulos valores emitidos en titularizaciones
• Valores de contenido crediticio: Los inversionistas o compradores de estos
títulos
tít l adquieren
d i ell derecho
d h a percibir
ibi ell capital
it l invertido
i tid y ell rendimiento
di i t
financiero que corresponda con los recursos que provienen del flujo de caja
del fideicomiso mercantil constituido de acuerdo a los términos y condiciones
de la titularización.
titularización
• Valores de participación: Los inversionistas o compradores de estos títulos,

all comprar los
l mismos
i reciben
ib una alícuota
lí t en ell patrimonio
ti i del
d l fideicomiso
fid i i
en relación al valor que ha invertido y por lo tanto adquiere el derecho de
participar de los resultados ya sean positivos (utilidades) o negativos
(pérdidas) de dicho patrimonio autónomo.
autónomo
Fernando Romero M.
Titularización
Tipos de títulos valores emitidos en titularizaciones
• Valores mixtos: Esta es una combinación de los dos tipos anteriores, es
decir
d i ell inversionista
i i i t recibirá,
ibi á de
d acuerdo
d a los
l té i
términos y condiciones
di i d l
del
proceso de titularización, una mezcla de títulos de contenido crediticio y de
títulos de participación.
Fernando Romero M.
Titularización
Procesos requeridos para la titularización
• La junta general de accionistas de la empresa que titularizará, aprobará dicho
proceso.
• Se tienen que obtener las autorizaciones de las autoridades competentes.
• Constituir un Patrimonio Autónomo en una Administradora de Fondos y
Fideicomisos (Fiduciaria) aportando los activos que corresponda.
• Obtener la correspondiente calificación de riesgos.
• Emitir los valores o títulos.
• Negociar los títulos.
Fernando Romero M.
Titularización
• Originador: Es o son los propietarios de los activos o derechos sobre flujos
q e pueden
que p eden ser titularizados,
tit lari ados pueden
p eden ser personas naturales
nat rales o jurídicas
j rídicas
• Agente de Manejo: Es la Administradora de Fondos y Fideicomisos la cual
deberá obtener las autorizaciones para la colocación mediante oferta pública;
recibir del originador y en representación del patrimonio autónomo los activos
que serán titularizados; emitir los valores respaldados con el patrimonio;
administrar los activos integrados en el patrimonio para obtener los flujos
necesarios para el cumplimiento de las condiciones de titularización; y, y
distribuir entre los inversionistas los resultados obtenidos de acuerdo a los
términos y condiciones del proceso.
• Patrimonio de propósito exclusivo: Es legalmente el emisor, emisor es un
patrimonio independiente conformado por los activos transferidos por el
originador y posteriormente por los activos, pasivos y contingentes que
resulten o se integren durante el proceso
Fernando Romero M.
Titularización
• Casas de Valores: Son los asesores de los originadores durante todo el
proceso necesario
i para lal emisión
i ió y posterior
t i negociación
i ió de
d los
l títulos.
tít l Ell
Ellas
en conjunto con el resto de actores estructuran la operación.
• Bolsa de Valores: Es la institución que otorga los servicios y mecanismos
operacionales
i l necesarios
i para la
l negociación.
i ió
• Inversionistas: Son las personas naturales o jurídicas que adquieren los
títulos valores.
• Comité de Vigilancia: Este Comité vigila que el proceso cumpla con todos
los términos y condiciones del mismo y deberá estar conformado por lo
menos por tres miembros entre los inversionistas siempre y cuando no estén
vinculados
i l d all agente de
d manejo.
j
Fernando Romero M.
Titularización
Cede/vende Administradora Efectivo por
activos o de la compra
Originador flujos futuros Fideicomisos de valores Inversionista
Efectivo para Coloca

la colocación valores
de valores
Constituye el Emite valores
patrimonio autónomo
Patrimonio Autónomo
Fernando Romero M.
Titularización
Mecanismos de Garantías
• Subordinación de la emisión: Cuando el originador o terceros debidamente
iinformados
f d suscriben
ib una parte
t de
d los
l valores
l emitidos.
itid A esta
t parte
t se le
l
cargarán pérdidas, faltantes o siniestros, siendo su límite la totalidad de esta
parte.
ió Cuando
• Sobrecolaterización:
S b l t i C d ell monto
t de
d los
l activos
ti o bienes
bi aportados
t d all
fideicomiso exceden al monto de los valores emitidos. Sobre este excedente
se cargarán las pérdidas, faltantes o siniestros.
• Exceso
E d flujo
de fl j de
d fondos:
f d C
Cuando
d ell flujo
fl j de
d fondos
f d generados
d por los
l
activos aportados es superior a los derechos de los valores emitidos. El
agente de manejo destinará esos recursos a un depósito en garantía para
que en caso de necesidad se liquide y cubra los derechos de los
inversionistas.
Fernando Romero M.
Titularización
• Sustitución de activos: Cuando los activos son sustituidos por provocar
alguna
l d
desviación
i ió del
d l flujo.
fl j SeS incorporarán
i á activos
ti d mejores
de j condiciones
di i y
deberán ser proporcionados por el originador.
• Contratos de apertura de crédito: Cuando por cuenta del originador y a
ffavor del
d l patrimonio
ti i se dispone
di d líneas
de lí d crédito
de édit para cubrir
b i necesidades
id d
de liquidez del patrimonio. Obligatoriamente deberán ser canalizadas a través
de una institución financiera autorizada a solicitud del agente de manejo.
• Garantía
G l Son
tí o aval: S garantías
tí generales
l o específicas
ífi constituidas
tit id por ell
originador o terceros a favor de los inversionistas.
Fernando Romero M.
Titularización
• Garantía bancaria o póliza de seguro: Cuando se contratan garantías
bancarias
b i o pólizas
óli d seguros que serán
de á ejecutadas
j t d por ell agente
t de
d
manejo en caso de siniestro que haya sido garantizado, con la finalidad de
cumplir con los derechos de los inversionistas.
• Fideicomiso
Fid i i tí Cuando
en garantía: C d se constituyen
tit patrimonios
ti i autónomos
tó
para garantizar los derechos de los inversionistas
Fernando Romero M.
Titularización
Ventajas
• Es una opción de financiamiento de largo plazo, puede llegar hasta 10 años.
• Costos financieros para los originadores y rendimientos para los inversionistas,
inversionistas
interesantes.
• Permite mejorar la posición de liquidez al convertir activos de menor liquidez en flujo
de caja.
• Al momento de aportar activos de mayor calidad a un patrimonio independiente, la
titularización puede obtener una mejor calificación de riesgo que la misma empresa
originadora.
• Es un título valor con garantía de un patrimonio independiente y otras adicionales.
adicionales
• Existen órganos de control y supervisión durante el tiempo de vigencia de la
titularización.
• Cuenta con información p permanente sobre el estado de la titularización.
• Se genera un mercado tanto primario como secundario al ser transado en Bolsa de
Valores.
Fernando Romero M.
Titularización
Ejemplo
• La empresa Alfaguardia S.A. ha realizado una titularización de su cartera de
crédito
édit de
d vehículos,
hí l h emitido
ha itid un total
t t l de
d 66´000
000.000
000 de
d dólares,
dól di idid en
dividido
tres series A, B y C cada una de 2´000.000 de dólares, la primera serie
ganará el 4% de interés, la segunda 4,5% y la tercera el 5%. La forma de
pago del capital e intereses será como a continuación se describe.
describe
• Los costos iniciales por comisiones, contratación de estructurador, agente
pagador, representante de obligacionistas, gastos legales y demás,
ascienden a US$ 52.500.
52 500
• Se solicita definir el costo financiero real de la operación
Fernando Romero M.
Titularización
SERIE A Dias Flujo de Tasa Interna
Dias Saldo Tasa Pago Interés Pago Capital Total Efectivo de Retorno
30 2.000.000,00 4,00% 6.666,67 300.000,00 306.666,67 0 (5.947.500) 5,59%
120 1.700.000,00 4,00% 17.000,00 300.000,00 317.000,00 30 306.667
210 1.400.000,00 4,00% 14.000,00 300.000,00 314.000,00 60 315.000
300 1 100 000 00
1.100.000,00 4 00%
4,00% 11 000 00
11.000,00 350 000 00
350.000,00 361 000 00
361.000,00 90 325 000
325.000
390 750.000,00 4,00% 7.500,00 350.000,00 357.500,00 120 317.000
480 400.000,00 4,00% 4.000,00 400.000,00 404.000,00 150 319.125
Total 60.166,67 2.000.000,00 2.060.166,67 180 321.250
210 314.000
SERIE B 240 315.750
Di
Dias S ld
Saldo T
Tasa P
Pago IInterés
t é Pago Capital
P C it l T t l
Total 270 317 500
317.500
60 2.000.000,00 4,50% 15.000,00 300.000,00 315.000,00 300 361.000
150 1.700.000,00 4,50% 19.125,00 300.000,00 319.125,00 330 362.375
240 1.400.000,00 4,50% 15.750,00 300.000,00 315.750,00 360 363.750
330 1.100.000,00 4,50% 12.375,00 350.000,00 362.375,00 390 357.500
420 750.000,00 4,50% 8.437,50 350.000,00 358.437,50 420 358.438
510 400 000 00
400.000,00 4 50%
4,50% 4 500 00
4.500,00 400 000 00
400.000,00 404 500 00
404.500,00 450 359 375
359.375
Total 75.187,50 2.000.000,00 2.075.187,50 480 404.000
510 404.500
SERIE C 540 405.000
Dias Saldo Tasa Pago Interés Pago Capital Total
90 2.000.000,00 5,00% 25.000,00 300.000,00 325.000,00 Inscripción RMV 1.000
180 1 700 000 00
1.700.000,00 5 00%
5,00% 21 250 00
21.250,00 300 000 00
300.000,00 321 250 00
321.250,00 Inscripción Bolsa 2.000
Calificación de Riesgo 10.000
270 1.400.000,00 5,00% 17.500,00 300.000,00 317.500,00
Com isión de Colocación 8.000
360 1.100.000,00 5,00% 13.750,00 350.000,00 363.750,00
Com isión Estructuración 24.000
450 750.000,00 5,00% 9.375,00 350.000,00 359.375,00 Im prenta/avisos/DECEVALE 2.500
540 400.000,00 5,00% 5.000,00 400.000,00 405.000,00 Due Diligence 5.000
Total 91.875,00 2.000.000,00 2.091.875,00 Total Costos Iniciales 52.500
Fernando Romero M.
Emisión de Acciones
• Las acciones son títulos valores que representan fracciones o partes iguales
del capital de una empresa, representativos del capital suscrito de la misma.
El tenedor de las acciones es denominado accionista.
accionista
• Las acciones forman parte del capital propio de una empresa, es también una
ffuente
t de
d financiamiento
fi i i t a largo l plazo
l y externa
t cuando
d se efectúan
f tú
emisiones de nuevas acciones y son compradas por nuevos accionistas ya
sea en el mercado bursátil o extrabursátil.
• Esta forma de financiamiento se concreta cuando se paga el aumento de

capital ya sea en efectivo o en especies y la entrega del correspondiente
título
í l a su propietario.
i i
Fernando Romero M.
Los accionistas tienen varios derechos como:
• derecho al voto en la junta general de accionistas,
• recibir dividendos si son debidamente autorizados por la junta general,
• el derecho de preferencia mediante el cual se les permite mantener su
participación proporcional ante una emisión de nuevas acciones, entre las
principales.
• Otros derechos recogidos en las leyes propias del país
Fernando Romero M.
Tipos de Acciones
• Acciones comunes.- Son llamadas aquellas que tienen los derechos y
obligaciones
bli i que las
l leyes
l otorgan
t a todos
t d los
l accionistas
i i t por igual
i l para la
l
constitución del capital pagado de una empresa. Su origen es el mismo de la
constitución de una nueva empresa en la que se recauda capital propio a
través de la emisión de acciones comunes.
comunes
• Acciones preferentes.- Son aquella que, enmarcadas en las disposiciones

llegales
l pertinentes,
ti t otorgan
t ciertos
i t privilegios,
i il i a diferencia
dif i de
d los
l accionistas
i i t
comunes, estos privilegios pueden ser recibir un dividendo periódico fijo ya
sea en función de un porcentaje sobre su inversión o un valor preestablecido
y por lo tanto gozar de una prioridad en la distribución de las ganancias,
ganancias
también tienen prioridad sobre los accionistas comunes en caso de
liquidación de los activos de la empresa.
Fernando Romero M.
Ventajas
• No se incrementa el pasivo.
• Se incrementa el patrimonio de la empresa.
• Permite una mayor y mejor posición financiera atractiva para futuros
acreedores en caso de planes de crecimiento vía deuda.
• Si los planes se cumplen el precio de las acciones en el mercado
aumentarán, en beneficio de los accionistas de la empresa.
• Se fortalece la imagen de la empresa al tener transacciones en Bolsa de
Valores.
• Se otorga liquidez a la acción en beneficio de sus propietarios en caso de
necesidad.
necesidad
Fernando Romero M.
Joint-Ventures (Negocios Conjuntos)
• Acuerdo contractual en virtud del cual dos o más participantes emprenden
una actividad económica que se somete a control conjunto.
• Control conjunto: Acuerdo contractual para compartir el control sobre una

actividad económica, que se da únicamente cuando las decisiones
estratégicas, tanto financieras como operativas, de la actividad, requieren el
consentimiento
ti i t unánime
á i d todos
de t d los
l inversores.
i
Fernando Romero M.
Joint-Ventures: Acuerdo Contractual
Perfeccionamiento del Acuerdo
• Mediante un contrato entre los participantes o
• Mediante las actas de las reuniones mantenidas entre ellos.
ellos
• Se incorpora a los estatutos u otros reglamentos del negocio conjunto.
Aspectos abarcados en el Acuerdo

• La actividad, su duración y las obligaciones de información financiera del
negocio conjunto;
• El nombramiento del consejo de administración u órgano de gobierno
equivalente del negocio conjunto, así como los derechos de voto de los
participantes;
• Las aportaciones al capital hechas por los participantes; y
• El reparto entre los participantes de la producción,
producción los ingresos,
ingresos los gastos o
los resultados del negocio conjunto.
Fernando Romero M.
Joint-Ventures (Negocios Conjuntos)
Formas de Negocios Conjuntos
• Operaciones bajo control conjunto
− Dos o más socios combinan sus operaciones,
operaciones recursos y experiencia para fabricar,
fabricar
vender y distribuir de manera conjunta un producto en particular.
• Activos bajo control conjunto

− Varias compañías pueden controlar y operar activos conjuntamente.
• Entidades bajo control conjunto

− Un
U negocio
i conjunto
j t que reside
id dentro
d t ded una entidad
tid d legal
l l por separado.
d
Fernando Romero M.
Joint-Ventures
Empresas que otorgan
financiamiento vía Joint-Venture en
el país:
p
Fernando Romero M.
Capital de Riesgo
• Es una fuente de financiamiento poco utilizada en nuestro medio, es una
variación de la emisión de acciones. Permite a empresas que no cotizan sus
acciones en bolsas de valores,, capitalizarse
p mediante el incremento de su
capital pagado a través de aportaciones de personas naturales o instituciones
especializadas.
• Existen varios tipos de capital de riesgo, según la necesidad de la empresa

que lo requiere:
• Capitales Semilla (Seed Capital)
• Puesta en marcha (Start ups)
• Expansión (Expansion)
• Adquisición con Apalancamiento (Leveraged Buy-In, Buy-Out)
• Reorientación
R i t ió (Turnaround)
(T d)
• Capital de sustitución (Replacement)
Fernando Romero M.
Capital de Riesgo
• El espíritu de estas instituciones es lograr que las empresas beneficiarias de
estos fondos aumenten su valor mediante la inyección de capital fresco que
les permite desarrollar y ejecutar su proyecto con los recursos adecuados y
con las características precisas para ello.
• Al mismo
i ti
tiempo conseguir
i una mayor formalización
f li ió de
d ellas
ll i tit
instituyendo
d
mecanismos de control, gerencia y administración actuales como el Buen
Gobierno Corporativo, Responsabilidad Social, Informes Gerenciales,
Certificaciones etc.
Certificaciones, etc
• Se brinda además un apoyo técnico gerencial, sin ser coadministración sino

dirección
di ió a travésé de d lal participación
i i ió en losl di
directorios
i o juntas
j d
de
accionistas, también credibilidad y confianza ante terceros.
Fernando Romero M.
Capital de Riesgo
• El objetivo principal del Capital de Riesgo es que la empresa aumente su
valor.
• Una vez que se haya incrementado el valor, los fondos de riesgo se retiran
del negocio consolidando su rentabilidad en forma de plusvalía. Las
principales
i i l estrategias
t t i ded salida
lid pueden
d ser:
• Recompra de acciones por parte de los accionistas originales

• Venta a un inversor estratégico
• Oferta pública
Fernando Romero M.
Capital de Riesgo
El capital de riesgo es más que simple dinero para la empresa. Implica
además:
• Participación
P ti i ió en ell capital
it l social
i l (accionista)
( i i t )
• Socio externo – financiero
• Induce a la Formalización
• Socio Transitorio => desarrollo del mercado financiero
• Provee asistencia técnica en Gestión & Finanzas
• Induce al crecimiento y desarrollo de las Pymes
Fernando Romero M.
Fondos de Capital de Riesgo
Características básicas de un Fondo de Capital de Riesgo
• El nuevo accionista no debe tener una participación mayor al 49% ni menor al
25% para no tener
t ell control
t l de
d la
l empresa y poder
d tener
t presencia
i en ell
directorio respectivamente.
• Los plazos de la operación varían según el proyecto y los resultados de la
evaluación
l ió financiera
fi i pero en términos
té i generales
l oscilan
il entre
t tres
t y 10 años.
ñ
• Firmar un convenio de inversión y/o pacto de accionistas donde constarán todas
las condiciones de la negociación.
• Distribución de dividendos según los resultados y necesidades de la empresa.
• Establecer un mecanismo de entrada basado en la valoración de acciones de la
empresa
p aplicante,
p , sobre todo si ésta tiene un p
plan de negocios
g concreto.
• Establecer claramente una estrategia de salida en cuanto se refiere a precio y
aspectos operativos.
Fernando Romero M.
Fondos de Capital de Riesgo
Criterios que deben cumplir un fondo de capital riesgo (FCR)
• Su actividad principal debe ser el invertir para obtener ingresos corrientes,
plusvalías
l lí o ambas,
b l cuall incluye:
lo i l
• El propósito explícito del negocio del inversor es ser un fondo de capital riesgo
• El inversor mantiene (o tiene un plan para adquirir) múltiples inversiones
• El inversor no tiene actividades distintas a las actividades de inversión
• El inversor no tiene activos y pasivos significativos distintos a los relacionados con
las actividades de inversión
• El inversor tiene una estrategia para desinvertir de cada una de las inversiones
• Si el inversor pertenece a una entidad, las actividades de inversión del
inversor deben estar claramente diferenciadas de cualquier otra actividad de
la entidad
• Las empresas invertidas son negocios autónomos separados del inversor
Fernando Romero M.
Valoración de Acciones para entrada de un FCR
• Dado que un fondo, para ser reconocido como tal, debe tener una estrategia de
entrada y una de salida, una opción práctica sería:
Valor de la empresa sin proyecto Valor de entrada del fondo
Valor de la empresa
p con p
proyecto
y Valor de salida del fondo
• En ambos casos, Valor de la empresa = Valor neto de las acciones (VNA)
• Valor de las acciones = VNA / No. Acciones (considerando la capitalización de cuentas

patrimoniales antes del ingreso del fondo)
• Si se considera que todo el patrimonio está a valor de 1.00 u.m., entonces la relación
sería = VNA / Patrimonio actual
Fernando Romero M.
Valoración de Acciones para entrada de un FCR
Estrategias de entrada y salida de un fondo de capital de riesgo
• Con pago de dividendos: El valor de entrada se mantiene hasta la salida del FCR,
puesto que el fondo percibe sus beneficios de esa manera.
manera Así:
• Valor de Salida = Valor de Entrada = Valor de las acciones sin proyecto.
• Sin
Si pago de
d dividendos:
di id d El valor
l ded entrada
t d va aumentando
t d a medida
did que no se
paguen dividendos, en razón de una prima anual igual a la diferencia (spread) de
valores de entrada y salida. Así:
• Spread = Valor de Salida – Valor de Entrada
• Prima Anual = Spread / No. años previstos de estadía del fondo
• Cada año que no se reparta dividendos o que el dividendo sea inferior al dividendo del
periodo anterior, entonces se adicionará la prima anual al valor de las acciones,
comenzando por el Valor de Entrada.
Fernando Romero M.
Estrategia de Inversión de un FCR
Ejemplo
• La empresa QuinuaLife S.A. aplica el 1 de octubre de 2012 a un FCR solicitando un
financiamiento de US$ 50.000,00
50 000 00 para llevar a cabo un proyecto de inversión sobre la
creación de una nueva línea de productos alimenticios. El Patrimonio actual de la
empresa consiste en 100.000 acciones a un valor nominal de US$ 1,10 cada una.
• La empresa
p tiene un Patrimonio Total de US$
$ 110.000 y g
gracias al aporte
p del FCR,, el
patrimonio aumentaría a US$ 160.000, teniendo el FCR una participación inicial en el
nuevo patrimonio de 36,25% (50.000/160.000)
• Luego de la Valoración Financiera de las acciones por parte del FCR, se determina
que el Valor Razonable de las acciones al día actual es de US$ $ 1,00 pero, gracias al
proyecto de inversión, el Valor Razonable de las acciones sería de US$ 2,25.
• El FCR estima que permanecerá en la empresa por un periodo de 5 años completos,
contando los años 2013 a 2017,
2017 saliendo en la junta general de accionistas a
realizarse en mayo de 2018.
Fernando Romero M.
Parámetros Iniciales
• Valor de Entrada estipulado: 1.00
• Valor mínimo de Salida: 2.25
• Spread (diferencia entre valores): 1.25
• No. Años estadía del FCR: 5.00
• Prima anual: 0.25
Consideraciones:
• El periodo de entrada/inversión del FCR es en 2012
• Los dividendos causados son de los ejercicios de 2013 hasta 2017
• Los dividendos causados se pagan en el primer trimestre del siguiente año
• Si todos los años se pagan dividendos, Valor de Salida = 1.00
• Si en ningún año se pagan dividendos, Valor de Salida = 2.25
• Si el pago de dividendos se produce de forma intermitente, el Valor de Salida se calcula
agregando la prima anual (0.25) al valor de las acciones, cada vez que no haya pago de
dividendos. Ej:
Fernando Romero M.
0
 1
 2  3  4
1.00 1.25 1.25 1.50 1.50
• La X representa el no pago de dividendos

• El √ representa el pago de dividendos
• Si el fondo o la empresa deciden mantener la relación contractual por más tiempo que
el establecido, se continúa con el mismo procedimiento de cálculo, incluso si se
supera el valor mínimo de salida estipulado.
4
 5
 6  7  8
1.50 1.75 2.00 2.25 2.50
Fernando Romero M.
Pago de dividendos
• El pago de dividendos se considera como tal cuando se cumplan al menos
l siguientes
las i i t condiciones:
di i
• El dividendo real es igual al dividendo proyectado para cada uno de los periodos
proyectados, y se admite una reducción máxima de hasta el 20% del valor del
dividendo proyectado
• El dividendo pagado en el periodo actual debe ser igual o mayor al 50% del
dividendo pagado en el periodo anterior
• El primer
i di id d a pagar (no
dividendo ( necesariamente
i t ell dividendo
di id d del
d l primer
i año)
ñ ) es
mayor al primer dividendo (del primer año proyectado) o al resultado de multiplicar
el total de activos (al momento de la capitalización) por el ROIC promedio
p y
proyectado
Fernando Romero M.
Tratamiento de las Utilidades Retenidas
Repartidas
En cada periodo...
( %)
(40%)
Para el fondo: 31.25%

Utilidades
Para la empresa: 68 75%
68.75%
Retenidas
Al momento de la salida...
(60%)
Fernando Romero M.
Casos especiales de salida de un FCR antes de tiempo
Debido a la empresa Debido al mismo fondo
Causas
de - Incumplimiento del contrato - Incumplimiento del contrato
salida - Recompra de acciones por un - Éxito o fracaso del proyecto de la
del fondeo más barato empresa
fondo
Forma 1) Al valor más alto entre el valor 1) Al valor más alto entre el valor de
de de salida y el valor correspondiente entrada y el valor correspondiente al
salida al año en curso año en curso
del 2) Se lleva su porción de utilidades 2) Se lleva su porción de las
fondo retenidas utilidades retenidas
Fernando Romero M.
Casos especiales de salida de un FCR antes de tiempo
• Valor de Entrada: 1.00
• Valor
V l ded Salida:
S lid 2.25
2 25
0
 1
 2  3
1.00 1.25 1.25 1.50
• Si la empresa causa la salida: el fondo sale a... 2.25

• Si el fondo causa la salida: el fondo sale a... 1.50
Fernando Romero M.
Flujo de Fondos de la operación de un FCR
Al momento de la salida del fondo:
• Flujo 0 = Desembolso de Inversión (al Valor de Entrada)

• Flujo 1 = Dividendo 1
• Flujo
Fl j 4 = Di id d 4
Dividendo
• Flujo 5 = Dividendo 5 + Porción de utilidades retenidas +
Recompra
p de acciones ((al Valor de Salida))
Fernando Romero M.
Derecho de Preferencia
• Los accionistas actuales tienen básicamente el derecho a mantener la misma
proporción que poseen dentro del capital, sea que se haga una reducción o
ampliación de capital.
capital
• En el caso de una ampliación, ésta puede provenir ya sea por la
capitalización de cuentas patrimoniales o por la entrada de nuevos capitales
a la empresa.
empresa
Fernando Romero M.
• En el 2do caso, cuando el nuevo capital proviene de los accionistas
originales, éstos tienen el derecho de mantener las mismas proporciones.
• En
E cambio,
bi cuando
d ingresa
i un nuevo accionista,
i i t losl accionistas
i i t actuales
t l
deberán renunciar a tal derecho por cuanto sus proporciones se verán
reducidas, puesto que ahora compartirán el capital entre más dueños.
Fernando Romero M.
El contrato o convenio de inversión debería incluir, si aplican, lo siguiente:
• La capitalización de cuentas patrimoniales
• La capitalización de nuevos aportes hechos por los accionistas actuales
• La renuncia del derecho a mantener la proporcionalidad actual para efectos
de la entrada de un nuevo accionista
• La capitalización de nuevos aportes hechos por los nuevos accionistas
• La conformación final del nuevo patrimonio
• Las cláusulas que norman la salida del nuevo accionista (aplicable a fondos
de capital de riesgo)
• Las cláusulas que norman la salida del nuevo accionista en casos especiales
de incumplimiento de contrato u otros (aplicable a fondos de capital de
riesgo)
Fernando Romero M.
Fondos de Capital Riesgo
FCR existentes en el país:
Fernando Romero M.
84
ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN Y
FINANCIAMIENTO
MECANISMOS NO TRADICIONALES
Fernando Romero Morán
16 de julio de 2013
09h30 a 13h00
Fernando Romero M.

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1

CONSIDERACIONES EN CASO DE EMERGENCIA:

Logros Académicos destacados

2. Sobregiro bancario 12. Leasing

3. Crédito comercial 13. Papel Comercial

4. Crédito prendario 14. REVNI

5. Crédito hipotecario 15. Obligaciones

6. Cartas de crédito domésticas 16. Obligaciones Convertibles

7. Cartas de crédito de importación 17. Titularización

8. Garantías bancarias 18. Emisión de Acciones

• El factoring brinda a las empresas la oportunidad de obtener liquidez

• Tales documentos deben originarse en una transacción comercial, que

• El proceso de factoring empieza con una etapa de análisis o estudio donde el

• La propiedad del bien permanece a favor del acreedor hasta el vencimiento

• Arrendador o Acreedor: Es la persona que da en arrendamiento mercantil un

• Arrendatario o Deudor: Es la persona que contrata el uso del bien al

Periodos de Pagos Saldo por

Opción de Compra: US$ 39.551,00

Canon: US$ 19.776

• Su emisión responde a necesidades temporales de flujo de caja operativo,

• No es necesaria la Calificación de Riesgo para esta emisión, se requiere de

Emite Adquiridas por

b) Inscripción en el Registro de Mercado de Valores

d) Negociación de los títulos valores

Periodos de Pagos Saldo por Flujo de Tasa Interna

Periodos de Pagos Saldo por Flujo de Tasa Interna

1 Obligaciones de Corto Plazo

Papel Comercial con todos los requisitos bursátiles

3 Obligaciones Convertibles en Acciones

Pasivos que dan lugar a un instrumento de patrimonio

• Se produce un reemplazo de activos de menor liquidez por un activo

• Para este efecto es necesario constituir un fideicomiso mercantil cuyo

• Valores de participación: Los inversionistas o compradores de estos títulos,

Efectivo para Coloca

• Esta forma de financiamiento se concreta cuando se paga el aumento de

• Acciones preferentes.- Son aquella que, enmarcadas en las disposiciones

• Control conjunto: Acuerdo contractual para compartir el control sobre una

Aspectos abarcados en el Acuerdo

• Activos bajo control conjunto

• Entidades bajo control conjunto

• Existen varios tipos de capital de riesgo, según la necesidad de la empresa

• Se brinda además un apoyo técnico gerencial, sin ser coadministración sino

• Recompra de acciones por parte de los accionistas originales

Valor de la empresa sin proyecto Valor de entrada del fondo

• En ambos casos, Valor de la empresa = Valor neto de las acciones (VNA)

• Valor de las acciones = VNA / No. Acciones (considerando la capitalización de cuentas

1.00 1.25 1.25 1.50 1.50

• La X representa el no pago de dividendos

1.50 1.75 2.00 2.25 2.50

Para el fondo: 31.25%

1.00 1.25 1.25 1.50

• Si la empresa causa la salida: el fondo sale a... 2.25

• Flujo 0 = Desembolso de Inversión (al Valor de Entrada)

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