¿Qué es una estrategia con “Delta neutral”?

Se dice que una posición tiene “delta neutral”, cuando la variación del subyacente, no
modifica la ganancia o pérdida que ya tiene nuestra posición, en caso de que el papel
se mueva un +-1 una unidad en el precio.

En otras palabras, una estrategia Delta Neutral, es aquella posición que, sumando
todos los valores “Deltas” de cada lote comprado y/o vendido, dan como
resultado, cero (0) o un valor muy cercana al mismo.

¿Y qué quiere decir esto?

Si el valor de la posición global de la letra “Delta”, es igual o parecido a cero, lo que

estamos haciendo, es anular el impacto que representa la variación del papel si su
valor aumenta o disminuye en un peso. (El peso como moneda, es la unidad en la que
medimos el delta, sobre nuestra posición)

Esto quiere decir que si el papel sube o baja un peso, NO nos veremos beneficiados
ni perjudicados en el resultado teórico de la posición global.

Es fundamental entender que existen otras letras que afectan directamente a nuestra
posición (Delta, Gamma, Vega y Ro), las cuales funcionan en conjunto con “Delta” y
afectan en forma directa, el resultado de nuestra posición global.

Nota: Las letras griegas, ya están incluidas en los teóricos de la planilla de Guille pero,
al estar representadas en un rango teórico, a simple vista, no podemos medir (o es
más difícil de ver), el impacto de cada letra sobre nuestra posición global.
El uso de las griegas, nos permite decidir con mucha más precisión, el matiz que
queremos acentuar o suavizar respecto de nuestra posición. (tiempo, volatilidad,
tendencia y aceleración).

¿Y para qué sirven las Griegas?

Utilizar las letras, nos permite entender mejor el riesgo que estamos tomando sobre
nuestra posición, como también, poder definir el sesgo que le queremos dar a la
posición en función al tiempo faltante para la opex (Theta), el cambio de volatilidad en
los lotes (Vega), la tendencia del papel (Delta) como así también, la aceleración de
esa tendencia (Gamma) y en función a la visión que tengamos del mercado, poder
ajustar la posición para que se alinee con nuestra visión del papel.

Importante: La letra Ro, está relacionada en forma directa con la tasa de interés.
(Refiere a la tasa libre de riesgo como por ejemplo, la caución a 1 o 7 días) y es la que
menos relevancia tiene en toda la ecuación de los teóricos.

En Argentina, a diferencia del resto del mundo, las tasas de interés suelen ser muy
altas, por lo que la letra “RO”, cobra un peso más relevante que en el resto de los
países desarrollados como EEUU.
En este documento, no se analiza ya que es la que menos peso tiene en la ecuación y
una variación de unos cuantos puntos de la tasa, no modificara en forma significativa,
los valores teóricos de los lotes.

Es fundamental entender que el Delta, SIEMPRE pero SIEMPRE, estará influenciado

por las letras Gamma, Vega y Tetha por lo cual, SIEMPRE, tenemos que trabajar con
todas las letras en su conjunto para entender el impacto que genera sobre la posición
global.

Objetivo de la estrategia:

Con una estrategia “Delta neutral”, podemos configurar la posición global para
beneficiar de factores como:
El movimiento del subyacente (Delta + Gamma), el aumento o disminución de la
volatilidad (Vega) o mismo, el paso del tiempo (Theta).

Otro punto importante es que por ejemplo, en momentos muy volátiles del papel,
podemos utilizar esta estrategia para que, al momento en que el mercado abra, la
volatilidad del subyacente “inicialmente”, NO afecte nuestra posición (en un rango
acotado) y una vez que la volatilidad del mercado se estabiliza, poder operar la
tendencia del día sin mayores perjuicios y al finalizar la rueda, nuevamente volver a
armar una posición delta neutral que proteja un nuevo rango acotado (un +- x%), para
operar al día siguiente.

A modo de ejemplo, si quedamos comprados, vendidos o calzados pero, estamos

sesgados al alza o a la baja y el mercado abre en la dirección contraria a la que está
apuntando, de seguro nos generará una perdida en nuestra posición medida por
teóricos.

Nota: Decimos “inicialmente”, ya que la posición global se verá afectada por los
valores de las otras letras y si estas tienen valores muy distintos a cero y el precio se
desplaza fuerte, la posición se verá afectada por la influencia de las Letras.

En un mercado lateral en donde el precio varía dentro de un rango, un buen uso de

esta estrategia sería, armar un rango que gane “a finish” y mediante el uso de las
griegas, armar una estrategia “Delta Neutral” y a medida que el papel se mueve, ir
ajustando la posición global, para mantener la neutralidad en una zona específica del
rango.

La idea es que, a medida que pasa el tiempo (destace por Theta), mediante distintas
operaciones, ir engordando la posición para que el finish sea más ganador.
De esta forma, podremos regular el riesgo y evitar incurrir, en pérdidas que no
podamos soportar con nuestra comitente.

¿Cómo obtenemos beneficio con una estrategia Delta Neutral?

Como ya se comentó con anterioridad, el cambio de precios del subyacente, no es el
único factor que afecta a la prima de la opciones, también existen otros factores como
el paso del tiempo, la aceleración de la tendencia y la volatilidad.

Entender estos 3 puntos es fundamental, para generar ganancias y serán los temas en
los que nos vamos a centrar, para armar la dicha estrategia.

El beneficio surge de armar un rango que gane a finish y se beneficie del paso del
tiempo con el destace de los lotes.

¿Tiene alguna contra operar delta neutral?

La principal contra de esta estrategia, es que al armarla, tendremos que resignar una
parte de la ganancia (la cual se ve por teóricos) en una parte de la tira ya que
buscamos neutralizar los vaivenes del papel, en una zona determinada.

Definiendo la operatoria:
En este ejemplo, se explica cómo armar una posición con Delta Neutral y enfocar las
variables de tiempo, volatilidad, y aceleración según el cambio de precios en el
subyacente y la volatilidad de los lotes.

Para el ejemplo, vamos a asumir que el papel se mantiene en un escenario lateral que
puede cambiar en cualquier momento.

Como solo nos interesa explicar cómo neutralizar las letras, se mostrara la posición
desde el día 15/03/2020 faltando 33 días para la opex.
Posición al 13/03/202 (Faltando 33 días para la opex.)

En este ejemplo dejamos las letras, lo más neutral posible ya que no sabemos si la
volatilidad puede bajar o se mantendrá en estos valores.

Podemos ver que Delta, Vega y theta están casi neutrales. Si bien a esta altura
tenemos que guiarnos por el resultado teórico y no por el finish, al operar con Delta
Neutral, mediante la venta de calls y puts, podemos armar una posición que gane en el
finish y ajustarla mirando las letras, a medida que el precio se mueve.
Que nos dicen las Letras?

Delta: nos está diciendo que vamos a ganar $33,60 por cada peso que suba el papel.

Gamma: Nos indica que vamos a perder $1,46 adicionales si el papel baja $1 ya que
Gamma nos dice cuanto es la aceleración de Delta.

Vega: Nos esta diciendo que vamos a perder $4,7 si la volatilidad, baja un 1%.

Theta: Nos está diciendo que vamos a ganar $39,49 por cada día que pase a raíz del
destace de los lotes.

Palanca: Nos indica que estamos apalancados en un 1,1% a la suba.

La “Palanca”, no es más que el porcentaje de variación de Delta, nos sirve para
entender que tan apalancados estamos en el precio si el papel se mueve un +-1%.

¿Escenario Alcista VS Bajista, qué hacer?

Ahora, dentro de nuestro escenario lateral, vamos a partirlo en dos posibles
escenarios, uno muy alcista y otro muy bajista y en ambos casos, vamos a operar para
volver a dejar la posición lo más neutral posible como la imagen anterior.
 Nota Importante: Para este escenario, vamos a asumir que las volatilidades (Vega),
se mantienen igual durante los próximos 7 días.
Escenario 1:
Escenario 1 (IMG1): El papel cotizaba en $80,5 y en los próximos 7 días, baja un 17%
siendo ahora, $67 el nuevo valor.

Posición al 20/03/2020 (Faltan 26 días para la opex.)

En este escenario podemos ver que:

Delta: nos está diciendo que vamos a ganar $413,36 en el primer peso que suba el
papel.

Gamma: Nos indica que vamos a perder -$50,31 adicionales si el papel baja $1.

Vega: Nos indica que vamos a perder -$242,48 si la volatilidad, baja un 1%.

Theta: Nos está diciendo que vamos a ganar $319,53 por cada día que pase a raíz del
destace de los lotes.

Palanca: Nos indica que estamos apalancados en un 10,5% a la suba.

La “Palanca”, no es más que el porcentaje de variación de Delta, nos sirve para
entender que tan apalancados estamos en la posición.

Como podemos hacer para volver al escenario “Neutral”?

Bien, ya pasaron 7 días y ahora nos encontramos en el 22/03/2020.
Supongamos que en ambos escenarios queremos volver a dejar la posición “Neutral”
pero esta vez, asumiendo que la volatilidad bajara (osea, que la nueva fecha, será el
27/03/2020), y que estos nuevos valores por VI serán 50% para los Calls y 60% para
los Puts y que en los próximos 5 días, el papel podría seguir bajando un poco más..

Basandonos en los precios teóricos de las primas, adelantando 7 días para llegar al
27/03/2020 y asumiendo las nuevas VI en Calls y Puts, se podría operar:

Bull de Call:

-120 78,0 9,67 116040 115408

120 87,0 5,72 -68640 -69014

Bear de Put:

70 54,0 0,34 -2380 -2393

-70 60,0 0,7 4900 4873

Nota: Si bien este es solo un ejemplo se puede operar de muchas maneras distintas y
llegar a tener una posición neutral pero en este caso, nos estamos basando en la
venta ya que suponemos un escenario lateral y queremos beneficiarnos del destase.
De esta forma volvemos a tener un delta neutral y el rango nos queda:
Y que nos dicen las Letras?

En este escenario podemos ver que:

Delta: nos está diciendo que vamos a perder -$21,79 en el primer peso que baje el
papel, por lo que podemos decir que estamos neutral en la posición.

Gamma: Nos indica que vamos a perder -$139,51 adicionales si el papel baja $1
IMPRTANTE, nótese que el valor de Gamma es bastante elevado, esto quiere decir
que si el precio nos juega en contra, en este caso a la baja, Gamma se va a acelerar
mucho y esto nos jugara en contra en el teórico de la posición.

Vega: Nos indica que vamos a perder -$351,05 si la volatilidad, si esta baja un 1%.
En nuestro caso la VI ya bajo y nos sirve que baje o que al menos, no vuelva a subir
para que no nos juegue en contra.

Theta: Nos está diciendo que vamos a ganar $612,33 por cada día que pase a raíz del
destace de los lotes.

Palanca: Nos indica que estamos apalancados en un 2,5% a la suba.

Nota Importante: A esta altura, Gamma comienza a ser más sensible a los cambios
de precio del subyacente y se vuelve más peligrosa, si es que el precio se mueve en
nuestra contra. A medida que avanza el tiempo, gamma aumenta su agresividad ya
que se vuelve muy sensible al paso del mismo.
Este comportamiento se acentuará cada vez más, a medida que se acerque la Opex.

Respecto de Theta, podemos notar que ganamos bastante más dinero por cada día
que pasa. Por estar vendidos, en este caso bears de calls y bull de puts, tenemos el
tiempo a nuestro favor.

Fin del escenario 1..

Escenario 2:
Ahora vamos a suponer el escenario 2, en donde el papel sube un 38%..:

Escenario 2(IMG2): El papel cotizaba a $80,5 y en los próximos 7 días, sube un 38%
siendo ahora, $111 el nuevo valor.
Como podes volver a neutralizar este nuevo escenario?
Bien, ya pasaron 7 días y ahora nos encontramos en el 22/03/2020.
Supongamos que en ambos escenarios queremos volver a dejar la posición “Neutral”
pero esta vez, asumiendo que la volatilidad bajara (osea que la nueva fecha será el
27/03/2020), y que estos nuevos valores por VI serán 50% para los Calls y 60% para
los Puts y que en los próximos 5 días podría seguir bajando un poco más..

Basandonos en los precios teóricos de las primas, adelantando 7 días para llegar al
27/03/2020 y asumiendo las nuevas VI en Calls y Puts, podríamos operar:

Bull de Call:

-50 -50 120,0 0,55 2750 2735

50 50 126,0 0,34 -1700 -1709

Bear de Put:

-50 70 96,0 17,14 -119980 -120633

50 -70 102,0 22,19 155330 154484

Nota: Como comentamos antes, esto es un ejemplo y se puede operar de muchas

maneras distintas para llegar a tener un delta neutral pero en este caso, nuevamente,
nos estamos basando en la venta para generar ganancia en el rango a finish.

De esta forma volvemos a tener un delta neutral y el rango nos va a quedar así:
En este escenario podemos ver que:

Delta: nos está diciendo que vamos a perder -$1,37 en el primer peso que baje el
papel.

Gamma: Nos indica que vamos a perder -$22,56 adicionales si el papel baja $1 ya
que Gamma nos dice cuanto es la aceleración de Delta.

Vega: Nos indica que vamos a perder -$176,22 si la volatilidad, baja un 1%.

Theta: Nos está diciendo que vamos a ganar $319,38 por cada día que pase a raíz del
destace de los lotes.

Palanca: Nos indica que estamos apalancados en un 2,1% a la suba.

Como dijimos antes, la “Palanca”, no es más que el porcentaje de variación de Delta.
Nos sirve para entender que tan apalancados estamos en la posición si el papel se
mueve un -+1%.

Fin del escenario 2..

Conclusiones:
En el escenario 1, logramos neutralizar la posición en un +-3% siendo que si el papel
se moviera más de ese porcentaje ya entraríamos en una perdida si el papel baja o en
una ganancia como se puede apreciar en el rangos teóricos.

En el escenario 2, neutralizamos la posición en un +-6% siendo que si el papel se

mueve más de un 6% para algún lado, entraremos en perdida como claramente se
puede ver por los teóricos.