1.

Enliste y explique la composición básica de un flujo de caja para un proyecto puro y

financiado. (1 punto)

Los flujos de caja consideran la sumatoria y sustracción de distintos elementos que se señalan a
continuación:

(+) Los primeros son los ingresos por venta, que corresponden a los recursos monetarios que
ingresan a la empresa por el hecho de vender el producto o servicio comercializado.
(-) Los egresos afectos a impuestos, son la sumatoria de costos fijos y variables que conlleva la
producción de la propia empresa.
(-) Los gastos no desembolsables, no implican el desembolso real desde los flujos, sino que son
elementos tributarios empleados para el cálculo de impuestos. En este caso se realiza las
depreciaciones y amortizaciones (en negativo, para luego ingresar el positivo)
(=) De la relación de los tres elementos anterior, se obtienen las utilidades antes de impuestos.

(-) Se aplica el impuesto respectivo según normativa.

(=) De la operación anterior, se obtienen las utilidades después de impuestos.

(+) Se aplica los ajustes por gastos no desembolsables (depreciaciones por ejemplo en positivo)
(-) Egresos no afectos a impuestos, que corresponden a las inversiones propias del proyecto.
(+) Sumatoria de beneficios no afectos a impuestos.
(=) Finalmente, del ejercicio anterior, se obtiene el flujo del proyecto.

Señalar que los elementos anteriores, corresponde a la construcción de un flujo de caja para un
proyecto puro, es decir, con recursos propios y no considera el apalancamiento de recursos, por
ejemplo, a través de préstamo bancario.

En este sentido, para la construcción de un flujo de caja con financiamiento externo, se hace
necesario incorporar dos elementos: (-) intereses bancarios, que nacen a partir del cuadro de
amortización de la deuda; en negativo y antes del cálculo de impuesto. Posteriormente, en negativo,
se incorpora el monto de las amortizaciones según cuadro de amortización.

En el caso de apalancamiento, debe reflejarse en positivo, las inversiones que provienen de préstamo
bancario. Para dar cuenta de que no todo el capital es propio.

2. ¿Qué entiende por costo de capital? Ejemplifique. (0.5 punto)

Corresponde al rendimiento esperado de los capitales que sirven de inversión inicial de cada
empresa. Se relaciona con la aplicabilidad de una tasa de descuento la cual se construye en relación a
la industria en la que se desarrolla la empresa, el objetivo radica en mantener a dicha empresa, en el
mercado.

Un ejemplo claro, se relaciona con, la rentabilidad de una inversión (de 100) sobre una empresa
productora de azúcar. El escenario idea, radica en poder obtener utilidades que permitan cubrir los
costos de producción y obtener al menos un 10% de utilidad, posterior al pago de impuestos.
3. María tiene una serie de departamentos que arrienda y en su conjunto le rentan un 12%
anual. Su hermano Maximiliano la invita a participar en la sociedad de una empresa
constructora que lleva 10 años en el mercado, para lo cual, le solicita una inversión inicial
de $50.000.000. María le solicita la información financiera pertinente para tomar una
decisión, por lo que recibe los flujos de caja del proyecto, calcula el VAN y le da un
resultado igual a cero. Para poder invertir en el proyecto, María tendría que vender uno de
sus departamentos.

a. ¿Le conviene o no realizar la inversión en la empresa de Maximiliano? Justifique. (0.5

punto)

En primera instancia se debe establecer que un VAN = 0 no implica necesariamente, cero

utilidades, el criterio del VAN corresponde a una exigencia por sobre los cálculos que indica el
flujo, en relación a los ingresos por venta y el costo de producción.

Si referimos la teoría, un VAN 0 como es el caso de este ejemplo, no sería recomendable de

ejecutar. Puesto que, se desconoce el porcentaje de utilidades que generará este proyecto,
tampoco se identifica el horizonte de evaluación. Con estos datos y considerando que, se
hace necesario la venta de un departamento que junto a otros renta un 12% anual, el costo
de oportunidad pareciera no ser muy atractivo bajo este escenario.

b. ¿Qué pasaría con el VAN si la tasa de descuento de María fuera de un 11,5%? Explique el
resultado. (1 punto)

Al ser el VAN un criterio para determinar mayor riqueza por sobre las utilidades ya calculada,
y considerando que un VAN12% = 0. Se entiende que un VAN menor, del 11,5% podría
entregar mayores rentabilidades a María que cero, puesto que se le exige menos al proyecto
(-0,5%). Un VAN mayor, menor rentabilidad.

Supuesto 1: el VAN = 0 del proyecto del hermano de María es 12%.

Supuesto 2: el VAN que emplea María es igual al de la rentabilidad que le dan sus
departamentos.
 4. Una empresa requiere realizar una inversión para cambiar una de sus principales máquinas
productivas. Implementar esta máquina permitirá generar ahorros a la empresa por
$2.000.000 anuales. El precio de compra de la maquinaria es de $5.000.000 y puede ser
depreciada en 5 años, sin valor residual. Para poder financiar la compra de la máquina, la
empresa consigue un crédito por el 75% del valor de la máquina a 5 años plazo y a una tasa
del 4,5% anual. Respecto al costo de capital, la empresa no lo conoce a ciencia cierta, pero
cuenta con los siguientes datos:

Rentabilidad de bonos libres de riesgo en 5 años 2.56%

Rentabilidad de empresas similares en la bolsa de valores 6,36%
Riesgo de la industria 0.98
Deuda total de la empresa $10.500.000
Capital de la empresa $5.000.000
Impuestos 15%

El proyecto no considera valor de desecho.

Se le pide:

 Calcular el flujo de caja financiado a 5 años plazo. (2 puntos)

Por tratarse de un proyecto con financiamiento, es necesario calcular la tasa de descuento a partir
del WACC, el que a su vez requiere conocer el CAPM del proyecto. Es así que:

Cálculo de CAPM
k =Rf +[ Rm−Rf ] β
k =2,56+ [ 6,36−2,56 ] 0,98
k =6,284 %

Cálculo de WACC,
E D
wACC=k [ E+ D ]
+ r ⋅ ( 1−t ) [
E+ D ]
wACC=0,066284 [ 0,571 ] +0,045 ⋅ ( 1−0,15 ) [ 0,428 ]
wACC=0,05225264
wACC=5,2 %

Flujo de Caja de la deuda 75% deuda Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Prestamo 3.750.000
Gastos Financieros - 168.750 - 137.904 - 105.670 - 71.985 - 36.785
Amortizacion de cuota de capital - 685.469 - 716.315 - 748.549 - 782.234 - 817.434
Ahorro Tributario 42.188 34.476 26.417 17.996 9.196
Flujo de caja con deuda 3.750.000 - 812.031 - 819.743 - 827.801 - 836.222 - 845.023

Cuadro de amortización.
 Tasa 4,50%
Tiempo anual 5
Saldo deuda Cuota Interés Amortiz.
3.750.000 854.219 -168.750 -685.469
3.064.531 854.219 -137.904 -716.315
2.348.217 854.219 -105.670 -748.549
1.599.668 854.219 -71.985 -782.234
817.434 854.219 -36.785 -817.434

 Calcula el VAN. (2 puntos)

Flujo de Caja de la deuda 75% deuda Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Prestamo 3.750.000
Gastos Financieros - 168.750 - 137.904 - 105.670 - 71.985 - 36.785
Amortizacion de cuota de capital - 685.469 - 716.315 - 748.549 - 782.234 - 817.434
Ahorro Tributario 42.188 34.476 26.417 17.996 9.196
Flujo de caja con deuda 3.750.000 - 812.031 - 819.743 - 827.801 - 836.222 - 845.023
VAN 5,2% 187.813

Cálculo efectuado en relación a función VNA de Excel, considerando los cinco periodos, descontados
a una tasa del WACC 5,2%

VAN = (3.750.000)+(-812.031/((1+0.052)^(1)))+ (-819.743/((1+0.052)^(2)))+

(-827.801/((1+0.052)^(3)))+ (-836.222/((1+0.052)^(4)))+ (-845.023/((1+0.052)^(5)))

VAN = 187.813

 Entregar una sugerencia al dueño de la empresa respecto a si la alternativa es rentable o

no. (2 puntos)

En relación a las cifras entregadas en el flujo de caja y considerando la tasa de descuento del 5,2%
bajo una modalidad del 75% de deuda, se sugiere realizar esta alternativa de inversión, puesto que la
exigencia del proyecto con financiamiento arroja utilidades por $187.813 en el periodo por sobre lo
ya calculado.

Para poder realizar un flujo de caja ajustado, se hace necesario conocer los ingresos por venta, antes
de poder determinar el margen de utilidades con esta nueva inversión. Señalar que dicha cifra, no es
descrita en el enunciado del problema.