COSTO DE CAPITAL

Se puede definir al Costo de Capital como la tasa requerida de

rendimiento de la empresa.

Representa la tasa mínima de rendimiento que debe obtener a partir de

las inversiones, tales como los proyectos de presupuesto de capital, para
asegurarse que el valor de la empresa no disminuya. Por ejemplo, si los
inversionistas proporcionan fondos a una empresa a un costo promedio del
15%, la riqueza disminuirá si los mismos se emplean para generar rendimientos
inferiores a ese nivel.

El costo de capital empleado en el presupuesto de capital

debería calcularse como un promedio ponderado o como una
combinación de los diversos tipos de fondos que se emplean por
lo general, independientemente del financiamiento específico
que se haya utilizado para financiar un proyecto en particular.

Componentes de capital

Los diversos tipos de deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital

contable común (acciones comunes / utilidades retenidas), reciben el nombre
de componentes de capital.

Cualquier incremento de activos debe financiarse con un aumento en uno o

más de estos componentes de capital,

Símbolos:

Kd Costo componente de la deuda antes de impuesto (tasa de interés)

kdT Costo componente de la deuda después de impuestos, donde T es
la tasa fiscal marginal de la empresa
Kps Costo componente de las acciones preferentes
Ks Costo componente de las utilidades retenidas
Ke Costo componente de las acciones comunes
WACC Promedio Ponderado del Costo de Capital
(Weighted Average Capital Cost)
COSTO COMPONENTE DE LAS DEUDAS

Sea que se financie por medio de préstamo bancario o mediante emisión de

bonos, una empresa tiene un costo por utilizar este financiamiento (pago de
intereses).
Sin embargo, el fisco permite que estos intereses sean deducibles de la renta
gravable, por lo cual existe un ahorro fiscal . Por tanto, de financiarse con
deuda puede definirse como:

KdT = Kd(1-T)

Donde:

Kd es la tasa de interés sobre la deuda

T es la tasa fiscal marginal de la empresa

Ejemplo:
Coca Cola, S.A. necesita realizar una inversión de expansión para lo cual
requiere de un capital el cual será obtenido a través de un préstamo que
Citibank le otorgará a una tasa de interés del 10%. La tasa fiscal marginal es
del 30%.

KdT = 0.10 (1 - 0.30)

0.10 (0.70)
0.07 ó 7%

Vamos a comprobar lo del ahorro fiscal.

La empresa “B” pide un préstamo por $ 100,000 a un interés del 10%. La

empresa “A” no pide préstamo

Empresa A Empresa B
EBIT $ 30,000 $ 30,000
Menos:
Intereses 0 , 10,000
Utilidad antes
de impuesto 30,000 20,000
Impuesto (30%) 9,000 6,000
Utilidad Neta $ 21,000 $ 14,000

La empresa “B” se “ahorra” en el pago de impuestos $ 3,000 ($ 9,000 de la

“A” menos $ 6,000 de la “B”), lo que representa un 30% de ahorro sobre los $
10,000 que pago de intereses.
COSTO COMPONENTE DE LAS ACCIONES
PREFERENTES

Una empresa puede financiar un proyecto o llevar a cabo nuevas inversiones

mediante la emisión de acciones preferentes. El participante debe tener
conocimiento sobre las diferencias entre acciones preferentes y acciones
comunes.

Repasemos las principales:

 Las acciones comunes dan propiedad sobre la empresa. Por lo general,

las acciones preferentes no dan titularidad. En algunos casos, se redimen
después de cierto tiempo
 Las acciones preferentes comúnmente llevan un dividendo fijo, los
dividendos para los accionistas comunes dependen de las utilidades
generadas (incluyendo las retenidas) y de la decisión de la Junta de
Accionistas.
 En caso de liquidación, las acciones preferentes tienen prelación sobre
las acciones comunes.
 En caso de no poder cumplir con el pago de los dividendos fijos a los
accionistas preferentes, se crea una cuenta por pagar – dividendos.
Los preferentes no pueden demandar a la empresa por el no pago
…..simplemente esperan.

El costo de financiarse con acciones preferentes se define como:

Kps = Dps .
P - F

Donde:

Dps = Dividendos preferentes

P = Precio de emisión (colocación) de la acción preferente
F = Costo de Flotación de la acción preferente.

Los costos de flotación son los costos que incurre la empresa al emitir estas
acciones preferentes, p.e. corretaje, papel, gastos legales, publicación, etc.

Ejemplo:
Coca Cola, S.A. se va a financiar por medio de una emisión de acciones
preferentes. Estas acciones se colocarán a razón de $ 100 la acción y el costo
de flotación es del 3% (es decir $ 3 por acción emitida). Estas acciones
preferentes tendrán un dividendo del 10% (es decir $ 10).
Kps = $ 10 = $10 = 0.103 ó 10.3%
$ 100 - $ 3 $ 97

Costo Componente de las Utilidades Retenidas

Otra forma de financiar un nuevo proyecto o una inversión es mediante la

utilización de las utilidades retenidas que la empresa mantiene. Por ser las
utilidades retenidas propiedad de los accionistas, estos permitirían que se
utilizaran para nuevas inversiones siempre y cuando el rendimiento de estas
nuevas inversiones sea mayor al rendimiento que obtendrían en el mercado.

Existen diversos enfoques para evaluar el costo de capital al financiarse con

utilidades retenidas. En nuestro caso, veremos dos de ellos.

Enfoque mvac

Conocido como enfoque CAPM (Capital Assets Pricing Model). Este

Modelo de Valuación de Activos de Capital, se define como:

Ks = kRF + (kM – kRF) bs

Donde:

kRF = Tasa Libre de Riesgo (Generalmente “Treasury Bills” / Letras del

Tesoro si son a corto plazo – “Treasury Notes o Bonds” si son a
largo plazo.
kM = Rendimiento o Tasa del Mercado
(kM – kRF …….es la prima de riesgo del mercado)
Bs = Beta de la acción. Mide el riesgo de la acción respecto al resto de la
Industria en la que compite, teniendo 1 como la media.

Ejemplo:
Coca Cola, S.A. se financiará mediante utilidades retenidas (mediano plazo). La
tasa libre de riesgo (“Treasury Notes”) es del 7%, el rendimiento o tasa del
mercado es del 11% y la beta de Coca Cola es de 1.6

Ks = 0.07 + (0.11 – 0.07) 1.6

Ks = 0.07 + 0.064
Ks = 0.134 ó 13.4%
 Enfoque fed

Enfoque Flujo de Efectivo Descontado; conocido en inglés como Cash

Flow Discounted (CFD).

Las utilidades retenidas son realmente un capital que le pertenece a los

accionistas, y nosotros sabemos que la tasa esperada de rendimiento de
una acción depende de los dividendos esperados. También sabemos que al
retener utilidades, una empresa obtiene crecimiento.

Bajo este enfoque, el costo de capital para utilidades retenidas sería:

Ks = D1 + g
P

Donde:

D1 = Dividendos que se espera se pague al final del año

P = Precio de la emisión de la acción común
g = Tasa constante de crecimiento

Ejemplo:
Coca Cola, S.A. se financiará con utilidades retenidas. Las acciones comunes de
Coca Cola tienen un precio de $ 23 en la bolsa de valores, se espera un
dividendo de $ 1.31 y la tasa esperada de crecimiento a largo plazo es del 8%.

Ks = $ 1.31 + 0.08 = 0.057 + 0.08 = 0.137 ….13.7%

$ 23.00

Costo Componente de las Acciones Comunes

Se puede financiar un nuevo proyecto o inversión mediante la emisión de

nuevas acciones comunes. El enfoque que se utiliza es similar al método FED
de las utilidades retenidas (excepto que el emitir acciones comunes tiene un
costo de flotación).
ke = D1 . + g
P - F

Donde:

D1 = Dividendo esperado al final del año

P = Precio de emisión de la acción común (generalmente el valor de
la acción en la Bolsa de Valores
F = Costo de Flotación
g = Tasa constante de crecimiento

Ejemplo:
Tomando los datos del ejemplo anterior, con un costo de flotación de 10%.

ke = $ 1.31 . + 0.08
$ 23.00 - $ 2.30

ke = $ 1.31 + 0.08
$ 20.70

ke = 0.143…..ó 14.3%

WACC

En español PPCC (“Promedio Ponderado del Costo de Capital”)

En inglés: “ Weighted Average Capital Cost”

Una empresa puede determinar financiar un nuevo proyecto o inversión

mediante una combinación de deuda o capital propio (acciones comunes,
preferentes o utilidades retenidas)

Para esto, habría que calcular el Costo Promedio del Costo de Capital (WACC)
dándole ponderaciones a cada uno de los componentes.

Fórmula:

WACC = WdkdT + Wpskps + Wsks + Weke

Donde:
Wd…Wps…Ws….We son las ponderaciones para cada costo componente.

Ejemplo:

Coca Cola, S.A. va a financiar un proyecto por $ 1,000,000 mediante la

siguiente combinación:

40% con un préstamo bancario

15% emitiendo acciones preferentes
20% mediante utilidades retenidas
25% emitiendo acciones comunes
Utilizando los costos componentes anteriormente calculados (utilizando el
Método FED para utilidades retenidas)

WACC = (0.40) (0.07) + (0.15) (0.103) + (0.20) (0.137) + (0.25) (0.143)

= 0.028 + 0.01545 + 0.0274 + 0.03575
= 0.1066 ó 10.66%

Comprobemos:

Préstamo $ 400,000 x 0.07 = $ 28,000.00

Acc. Pref. $ 150,000 x 0.103 = 15,450.00
Util. Ret. $ 200,000 x 0.137 = 27,400.00
Acc. Com. $ 250,000 x 0.143 = 35,750.00
Total $ 106,600.00

$ 106,600 = 10.66% QED

$1,000,000