8-6-2019 Activos y

Derivados
[Subtítulo del documento]

Junqi Wu PE0822570, Ivan Baltanas 23.629.630-K,

José Fuentes 26.696.895-K, Joaquín González
17.397.440-k
[NOMBRE DE LA EMPRESA]
1) Suponga que Michelson toma una posición de compra el 20 de septiembre de 2012 en un
contrato de futuros sobre oro que vence en Diciembre del 2012 y cierra su posición el 19 de
Octubre del 2012. Calcule las ganancias (o perdidas) diarias a partir de la información del cuadro
(exhibit) 7 del caso.

APUESTAS EN ORO UTILIZANDO UN ETF DE ORO BASADO EN EL FUTURO

CMX diciembre de 2012 (GCZ12) Precios de futuros sobre el mes anterior (en dólares
estadounidenses por onza)

Diciembre Saldo de la
Ganancia Ganancia
Fecha 2012 Precio cuenta de Llamada de margen
diaria acumulada
Futuros margen
20/09/2012 1,770.20 - - 9,112.5 -
21/09/2012 1,778.00 780.00 780.00 9,892.5 -
24/09/2012 1,764.60 -1,340.00 -560.00 8,552.5 -
25/09/2012 1,766.40 180.00 -380.00 8,732.5 -
26/09/2012 1,753.60 -1,280.00 -1,660.00 7,452.5 -
27/09/2012 1,780.50 2,690.00 1,030.00 10,142.5 -
28/08/2012 1,773.90 -660.00 370.00 9,482.5 -
01/10/2012 1,783.30 940.00 1,310.00 10,422.5 -
02/10/2012 1,775.60 -770.00 540.00 9,652.5 -
10/03/2012 1,779.80 420.00 960.00 10,072.5 -
04/04/2012 1,796.50 1,670.00 2,630.00 11,742.5 -
05/10/2012 1,780.80 -1,570.00 1,060.00 10,172.5 -
08/10/2012 1,775.70 -510.00 550.00 9,662.5 -
09/10/2012 1,765.00 -1,070.00 -520.00 8,592.5 -
10/10/2012 1,765.10 10.00 -510.00 8,602.5 -
11/11/2012 1,770.60 550.00 40.00 9,152.5 -
12/12/2012 1,759.70 -1,090.00 -1,050.00 8,062.5 -
15/10/2012 1,737.60 -2,210.00 -3,260.00 5,852.5 -
16/10/2012 1,746.30 870.00 -2,390.00 9,982.5 3,260.0
17/10/2012 1,753.00 670.00 -1,720.00 10,652.5
18/10/2012 1,744.70 -830.00 -2,550.00 9,822.5
19/10/2012 1,724.00 -2,070.00 -4,620.00 7,752.5
• Entendemos que Tom Michelson es un nuevo inversionista, es un especulador. Por lo tanto, para
invertir en ETF el margen inicial exigida es 9112,5 y el margen de mantenimiento es 6750.
• La reposición del Margin Call, es de 3.260, ya que consideramos que se debiese recuperar el 100%
del valor de reserva.
• Solo se realiza una llamada (Reposición del Margin Call)
• Se repone Margin Call el 16-10-2012 por la diferencia/perdida del dia anterior bajo la cuenta de
margen.

El resultado final de la inversión

Inversión incial 1,770
Precio final 1,724
Diferencia -46
Contrato /OZ 100
Total Dif. Precio -4,620
F.C Inversión -7,880
 2) El precio de cierre (settle) de los contratos que expiran en octubre del 2012 en el cuadro 6 es
$1722,8. Suponga que ese precio corresponde al precio spot el 19 de octubre del 2012. Utilice
el precio de los futuros que expiran en diciembre para estimar el costo de almacenamiento.

Pregunta 2
Datos
Settlement 19/10/2012
Fecha termino 27/12/2012

Precio Settle (Spot) So 1,722.8

Precio Futuro Fo 1,724

One Year Note Rate r 0.1830%
Tiempo T 1/6
Prop.costo almacenamiento u 0.23%
Costo de Almacenamiento (Dic-2012) U 0.6743
𝐹0 = (𝑆0 + U) 𝑒 𝑟𝑇
𝐹0
𝑈 = ൬ 𝑟𝑇 ൰ − 𝑆0
𝑒

Note Rate Yield r Tasas Periodo T Tasa Mensual Meses

t = (T/Mes) meses
1- month Bill R1 0.1090% 12 0.009083% 2
3- month Bill R2 0.0940% 12 0.007833% 2
6- month Bill R3 0.1470% 12 0.012250% 2
1 - Year Note R4 0.1830% 12 0.015250% 0.166667 2

Cto. Almc. Dic -12 (1 Mth.Bill ) U1 0.887

Cto. Almc. Dic -12 (3 Mth.Bill ) U2 0.930
Cto. Almc. Dic -12 (6 Mth.Bill ) U3 0.778
Cto. Almc. Dic -12 (1 Y.Note ) U4 0.674260

Conclusiones

• Seleccionamos el 1 Year Note, sobre las demás tasas porque la tasa de interes anual, se ajusta de mejor
manera para entener el impacto de Costo de Almacenaje ("u") y su valor, en la insidencia del valor del futuro,
de igual forma consideramos el interes anual para periodos de meses enteros.

• El costo de almacenamiento del Futuro que expira en Dic- 2012 es de $0,6742 por cada contrato de Futuro
sobre el Oro.
3) En el cuadro 6, el precio de los futuros aumenta con el vencimiento de los contratos. ¿quiere esto
decir que el mercado espera que el precio spot aumente en el futuro?

Datos
Settlement 19/10/2012
Fecha termino 27/12/2012
Precio Settle (Spot) So 1722.8
Precio Futuro Fo 1724
One Year Note Rate r 0.00183
Prop.costo almacenamientou 0.00234779

En base al cuadro 6 observamos los precios settle de los futuros que son sus precios esperados,
donde estos tienen una tendencia de crecimiento. Para estimar los precios spot de los futuros,
intentamos calcular los precios teóricamente estimados con el precio de settlement en Octubre
de 2012, el Spot Price de 1.722,8. Estos precios estimados en base al precio spot (1.722,8) los
suponemos como los precios reales de los bonos, y los que serán los precios spot de los futuros.
Realizamos los cálculos de los precios de los futuros estimados con la siguiente ecuación:

Tabla 1.1

Precios Esperados v/s Estimados de los Futuros

1,860.00
1,840.00
1,820.00
1,800.00
1,780.00
1,760.00
1,740.00
1,720.00
1,700.00
0 5 10 15 20 25

Precio Esperado Precio Estimado

Tabla 1.2

Precios de los Futuros Estimados v/s Esperados

1,860.00
1,840.00
1,820.00
1,800.00
1,780.00
1,760.00
1,740.00
1,720.00
1,700.00
0 5 10 15 20 25

Precio Esperado Precio Estimado (1) Precio Estimado (2)

Tabla1.3

Spot Calculado v/s Settle

1,860.0
1,840.0
1,820.0
1,800.0
1,780.0
1,760.0
1,740.0
1,720.0
1,700.0
1,680.0
1,660.0

Spot Calculado Settle

 Comentario

➢ No necesariamente, ya que podemos observar que al calcular la expectativa de Spot Price de

los futuros, el valor del comoditie va en alza, pero siempre por debajo de la línea transada por el
valor de los Futuros del mismo activo. Mas, si evaluamos en el tiempo, podemos observar que
esta tendencia no es sustentable, ya que el valor del dinero en el tiempo presiona a no mantener
la tendencia alcista del futuro, quien no cumple con los rendimientos calculados del spot, porque
el spot siempre esta por debajo del valor del futuro, el cual se encuentra sobrevalorado por los
costos de almacenaje y los intereses acumulados en el tiempo, y estos se ajustarán a precio de
mercado.

Por otra parte, al llevar al análisis a los límites del tiempo y tasa al infinito se puede apreciar que
el Spot Price tiende a 0 frente a cualquier valor de los futuros, por lo que al ser la tendencia
prolongada en estrategias de arbitraje, se subentiende que el valor del subyacente tenderá a no
compensar los futuros en todos sus juegos y finalmente estos últimos volverán a la línea de
corrección de precio, ya sea por salidas del mercado o por la baja en sus transacciones.

• En la Tabla 1.1, podemos observar el "Precio Estimado" en el valor esperado del Futuro del Oro
calculado con la tasa de 1-year Note para todos los futuros, donde se ve incrementando en el
tiempo. Al calcular el valor teórico, que debiese alcanzar en el mismo período, el Precio Estimado
es mucho más bajo que la valorización de mercado, existiendo "contango" y generando una
ventana de especulación para los inversionistas. Debido a lo anterior, el precio de los Futuros
será el precio Spot en t+1, por lo que podemos señalar que hay una sobre valoración del Futuro
del Comoditie, por lo que esperamos que el precio de estos se corrija en el tiempo volviendo al
valor calculado, ya que el precio de los Futuros y el Spot debe converger en el tiempo, de lo
contrario habría un arbitraje entre los activos, una subordinación estocástica entre ellos y
violando el axioma de la comparabilidad entre ellos.
• Como se ve en la tabla1.1 una diferencia relevante en los precios de futuros y los precios
esperados (estimados que debieran ser) de los futuros, para asegurar las conclusiones de por
qué se generan esta diferencia, usamos distintas tasas de intereses para los futuros de diferentes
periodos. Es decir, para los futuros de dentro de un año usamos la tasa de one year bill y para
los futuros de 2 años, la tasa de 2 year note, etc. Obsevamos en la tabla 1.2, aún con distintas
tasas, los precios estimados subió que mostró por la línea amarilla, igual está debajo de la línea
azual que es el precio de nuestros futuros. Implica un Contango que los precios van a ser
corregidos por el mercado y van a bajar.

• Observamos en la tabla 1.3 que Existe una diferencia entre los precios de Spot calculados y los
precios settle. Eso puede ser generado por los costos de intereses del capital y el "trade off" o
costo de oportuinidad y valor del dinero en el tiempo.
 Tabla de Futuros y Spot
Months to Expiration
Month Open High Low Change Settle Volume Prior Day Open
U Interest Precio estimado
Precio
de los
estimado
futuros
SpotdeCalculado
los futuros Diferencia
0 OCT-12 1,741.10 1,741.10 1,721 −20.5 1,722.80 70 252 0 1722.800 1722.800 1,722.8 0.000
1 NOV-12 1,742.10 1,743.10 1,716.50 −20.7 1,723 472 969 0.2 1723.400 1723.400 1,722.4 -0.600
2 DEC-12 1,742.40 1,744.70 1,716 −20.7 1,724 159,099 332,574 1.2 1724.000 1724.000 1,722.8 -1.200
4 FEB-13 1,745 1,745.30 1,718.20 −20.8 1,726.10 9,179 36,064 3.3 1725.201 1725.201 1,723.7 -2.402
6 APR-13 1,748.30 1,748.30 1,722.50 −20.8 1,728 1,988 16,905 5.2 1726.403 1726.403 1,724.4 -3.606
8 JUN-13 1,743 1,745.70 1,723 −20.9 1,729.90 2,371 20,828 7.1 1727.605 1727.605 1,725.1 -4.811
10 AUG-13 1,752.10 1,752.10 1,729.70 −21 1,731.70 1,490 6,151 8.9 1728.808 1728.808 1,725.7 -6.018
12 OCT-13 1,747 1,747 1,728.20 −21.2 1,733.60 120 5,097 10.8 1730.013 1730.013 1,726.4 -7.228
14 DEC-13 1,752.90 1,752.90 1,730.60 −21.4 1,735.70 687 12,223 12.9 1731.218 1733.562 1,727.3 -8.439
16 FEB-14 1,753 1,753 1,753 −21.5 1,738.10 5 2,422 15.3 1732.423 1735.105 1,728.4 -9.655
18 APR-14 - - - −21.6 1,740.40 - 3,376 17.6 1733.630 1736.649 1,729.5 -10.872
20 JUN-14 - - - −21.7 1,742.90 - 8,559 20.1 1734.838 1738.195 1,730.8 -12.094
26 DEC-14 - - - −22.1 1,751.10 - 6,570 28.3 1738.465 1747.075 1,735.3 -15.779
32 JUN-15 - - - −22.3 1,760.40 - 5,591 37.6 1742.101 1752.725 1,740.9 -19.503
38 DEC-15 - - - −22.5 1,770.80 - 6,713 48 1745.743 1758.393 1,747.5 -23.273
44 JUN-16 - - - −22.5 1,781.50 - 227 58.7 1749.394 1764.080 1,754.4 -27.082
50 DEC-16 - - - −22.5 1,793.70 2 2,200 70.9 1753.052 1794.886 1,762.7 -30.954
56 JUN-17 - - - −22.5 1,808.50 3 415 85.7 1756.718 1803.737 1,773.6 -34.918
62 DEC-17 - - - -22.5 1,825.30 - 13 102.5 1760.391 1812.631 1,786.3 -38.977
68 JUN-18 1,855.00 1,855.00 1,850.00 -22.5 1,846.70 5 14 123.9 1764.072 1821.569 1,803.5 -43.206
4) A partir de la información en el cuadro 3, compare y discuta el desempeño de las siguientes
estrategias: 1) ETF basados en futuros 2) ETF basados en el spot 3) spot. ¿Qué le parece más
recomendable?

Al observar el gráfico 3, podemos concluir que la mejor opción es Future-Based ETF, porque al
compararlo con el resto de los indicadores alternativos consideramos que el riesgo asociado a
ellos era superior al riesgo de los futuros basados en ETF. Al compararlo con el Physical Gold,
podemos apreciar que a pesar de tener este indicador un mayor retorno, tiene incluidos costos
asociados como transporte y el almacenaje, ya que realizamos una inversión físicamente, un
mercado menos regulado, y poca información para el inversionista. A su vez, lo comparamos con
Physical-Based ETF, este presenta mayores riesgos asociados que sus comparativos, tanto en
costo transaccionales, liquidez y problemas de control al invertir. Finalmente, al comparar con
los Future determinamos que nuestro indicador Future-Base ETF, eran líquidos, transparentes y
altamente regulados. Los precios al contado de los activos subyacentes generalmente fueron
cotizados por un puñado de distribuidores en un mercado de venta libre que no estaba regulado
de manera estricta, y los precios no estaban disponibles para el público. Segundo, los contratos
de futuros eran baratos de usar.

5) A partir de la información en los cuadros 12 y 13 del caso, estime el efecto “rolling” (encadenar
contratos convencimientos cortos para cubrir un periodo largo) sobre el retorno de la
estrategia para el periodo del 2 de Junio del 2008 al 19 de Octubre del 2012.

Pregunta 5

Resultado Estrategia
02-jul-08 03-sep-08 04-nov-08 2-Dec-08 04-may-09 02-mar-10 02-sep-10 04-oct-10 02-nov-10 01-jul-11 1-Aug-11 3-Jan-12 19-oct-12
Gold Spot Price 935.3 803.5 741.3 780 884.5 1126.5 1248.5 1313.5 1351 1483 1623 1598 1737
Physical Gold ETF (GLD) 93.2 78.9 75.5 77 88.6 111 122.3 128.5 132.5 144.9 157.7 155.9 166.9
Futures-Based Gold ETF (DGL) 35.2 29.7 28.5 28.9 32.7 40.5 44.4 46.6 48 52.1 56.7 55.8 59.2
GCV8 (October 2008) 951.4 804.3 -147.1
GCZ8 (December 2008) 808.2 757.3 -50.9
GCF9 (January 2009) 758.6 782.1 23.5
GCM9 (June 2009) 786 902.2 116.2
GCJ0 (April 2010) 910.2 1,137.40 227.20
GCV0 (October 2010) 1,140.60 1,252.10 111.50
GCX0 (November 2010) 1,254.00 1,315.90 61.90
GCZ0 (December 2010) 1,316.80 1,356.90 40.10
GCQ1 (August 2011) 1,364.10 1,482.60 118.50
GCU1 (September 2011) 1,483.10 1,619.70 136.60
GCG2 (February 2012) 1,623.00 1,600.50 -22.50
GCZ2 (December 2012) 1,612.20 1,724.00 111.80
951.4 3.9 1.3 3.9 8 3.20 1.90 0.90 7.20 0.50 3.30 11.70 726.8
Costo Total 997.2
Roll Yield 72.9%
DGL Yield 68.2%
Porcentaje de Rolling 106.9%
*El rolling tiene un efecto positivo dado a la porcentaje de rendimiento que tiene con rolling es mayor al redimiento sin rolling.