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GENERALIDADES
1. Alternativa
Desde el punto de vista financiero se entiende por alternativa toda opción u oportunidad
que se le presenta a cualquier persona, para hacer o no uso de ella. Las alternativas pueden
ser:
a. De Inversión
Financieramente, es la asignación de recursos (inversión inicial) en el presente con
el fin de obtener unos beneficios en el futuro (FNE).
b. De Costos
Son aquellas en las que una vez hecha la inversión inicial, no se obtienen beneficios
en el futuro, sino, que se generan unos desembolsos periódicos a lo largo de la vida
útil de ella y al final de esta, es posible recuperar un porcentaje de su costo inicial.
La toma de decisiones ante alternativas de inversión o de costos, son muy importantes, pues
implica la asignación de grandes sumas de dinero y por tanto, pueden significar el éxito o
fracaso de una empresa o de un inversionista,
1) Una tasa de interés que le sirva como referencia para poder decidir si invierte o no. Esta
tasa de interés se conoce como Tasa de Oportunidad (TO) o Tasa Mínima Atractiva de
Rendimiento (TMAR), o sea, la tasa mínima a la que el inversionista estaría dispuesto a
invertir su dinero. Todo inversionista tiene su tasa de oportunidad.
2) Unas técnicas o métodos de análisis que le permitan comprobar que con la inversión que
hace en el presente y los beneficios futuros se a ganar, al menos, su TMAR.
JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR
ADMINISTRADOR DE EMPRESAS - UNIVERSIDAD AUTOÓNOMA DEL CARIBE – COLOMBIA
ESPECIALISTA EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA – CORPORACIÓN UNIVERSITARIA DEL CARIBE – COLOMBIA
MAGISTER EN FINANZAS CORPORATIVAS – UNIVERSIDAD VIÑA DEL MAR - CHILE
Email. Jogoes75@hotmail.com – Web: http://jogoes75.weebly.com – Cel. 301 767 27 64
TASA DE DESCUENTO
Un proyecto de inversión convencional o normal está constituido por una inversión inicial y
por unos beneficios futuros. Aunque parezca obvio, conviene recordar que una inversión es
buena cuando los beneficios son mayores que los costos, comparados en una misma fecha,
que convencional mente se ha elegido el momento de la inversión inicial o momento cero.
La tasa de interés que se utiliza para trasladar los ingresos y/o egresos al momento cero, es
la que denominamos tasa de descuento.
Los fondos requeridos para cubrir la inversión inicial pueden provenir de diferentes fuentes:
Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al igual que
el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el proceso de toma
de decisiones.
Es un instrumento que permite medir el plazo de tiempo que se requiere para que los flujos
netos de efectivo de una inversión recuperen su costo o inversión inicial. En el caso de una
anualidad (como el proyecto A), el periodo de recuperación de la inversión se calcula
dividiendo la inversión inicial entre la entrada de efectivo anual. Para un flujo mixto de
entradas de efectivo (como sucede en el proyecto B), las entradas de efectivo anuales deben
JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR
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ESPECIALISTA EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA – CORPORACIÓN UNIVERSITARIA DEL CARIBE – COLOMBIA
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sumarse hasta recuperar la inversión inicial. Aunque de uso muy difundido, el periodo de
recuperación se considera por lo general como una técnica rudimentaria de elaboración del
presupuesto de capital porque no considera explícitamente el valor del dinero en el tiempo.
Supóngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversión inicial
equivalente a 1.000. El proyecto A presenta los siguientes FNE (datos en miles):
Uno a uno se va acumulando los flujos netos de efectivo hasta llegar a cubrir el monto de la
inversión. Para el proyecto A, el periodo de recuperación de la inversión se logra en el
periodo 4: “200 + 300 + 300 + 200 =1.000”.
Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su sumatoria es de “600 + 300 +
300 = 1.200”, valor mayor al monto de la inversión inicial, 1.000. Quiere esto decir que el
periodo de recuperación se encuentra entre los periodos 2 y 3.
Análisis: Como se puede apreciar, el proyecto “A” se recupera en el periodo 4 mientras que
el proyecto “B” se recupera en el 2,33 periodo. Lo anterior deja ver que entre más corto sea
el periodo de recuperación mejor será para los inversionistas, por tal razón si los proyectos
fueran mutuamente excluyentes la mejor decisión sería el proyecto “B”.
Meses Días
2 30 X 0,33
2 9,9
Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes: Ignora los flujos
netos de efectivo más allá del periodo de recuperación; sesga los proyectos a largo plazo
que pueden ser más rentables que los proyectos a corto plazo; ignora el valor del dinero en
el tiempo cuando no se aplica una tasa de descuento o costo de capital. Estas desventajas
pueden inducir a los inversionistas a tomar decisiones equivocadas.
JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR
ADMINISTRADOR DE EMPRESAS - UNIVERSIDAD AUTOÓNOMA DEL CARIBE – COLOMBIA
ESPECIALISTA EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA – CORPORACIÓN UNIVERSITARIA DEL CARIBE – COLOMBIA
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Es una cifra monetaria que resulta de comparar el valor presente de los ingresos con el
valor presente de los egresos, es decir, traer del futuro al presente cantidades monetarias a
su valor equivalente con base en al TMAR. Cuando se trasladan cantidades del futuro al
presente, se dice que se utiliza una tasa de descuento debido a lo cual, los flujos de efectivo
ya trasladados al presente se les llama flujos descontados.
Donde:
FNE: Son los Flujos Netos de Efectivo (libres de todo costo) futuros.
i: Es la TO o TMAR.
VS: Es el valor de salvamento o de rescate o residual o de mercado de la alternativa.
𝐈𝟎 : Es el monto de la inversión inicial
Estamos comparando el valor de los egresos (Inversión Inicial 𝐈𝟎 ) con los ingresos
futuros (FNE) en una misma fecha; para este caso, en el momento cero por
conveniencia. Estamos midiendo el proyecto en pesos del mismo día.
La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al presente es la tasa
de oportunidad del inversionista, llamada también Costo de Capital Simple.
Estamos asumiendo que el inversionista aporta todos los recursos que requiere la
inversión inicial. En caso debe existir varias fuentes de financiamiento la tasa de
oportunidad se reemplaza por el costo de capital.
Una forma más sencilla de expresar la ecuación para el cálculo del VPN, es la siguiente:
Donde:
VPI = Valor presente de ingresos.
VPE = Valor presente de egresos, representado por la inversión inicial 𝐈𝟎 .
T.O = Tasa de oportunidad del inversionista.
JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR
ADMINISTRADOR DE EMPRESAS - UNIVERSIDAD AUTOÓNOMA DEL CARIBE – COLOMBIA
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Es la tasa que hace al VPN = 0, o es la tasa de interés que iguala el VPN de los ingresos con
el VPN de los egresos. En consecuencia, la TIR es la tasa de interés que rinden los dineros
que aún permanecen invertidos en un proyecto y no sobre la inversión inicial.
Ejemplo 2.
Ejemplo 3.
Un proyecto A tiene como flujos mensuales los siguientes: -70.000, 30.000, 30.000,
30.000. Por su parte un proyecto B tiene como flujos mensuales: -70.000, 10.000, 29.000,
62.000. ¿Cuál le conviene más de acuerdo con sus respectivos VPN, TIR y VAE, si su tasa
de oportunidad es del 3% E. M.?
Solución:
Proyecto A:
Mes 0 1 2 3
FNE -70.000 30.000 30.000 30.000
JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR
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Proyecto B:
Mes 0 1 2 3
FNE -70.000 10.000 29.000 62.000
(1 0,138) 3 1
30.000 3
- 70.000 = -116,63
0,138(1 0,138)
Proyecto B:
TIR 𝑏 = 10.000 (1 + i)-1 + 29.000 (1 + i)-2 + 62.000 (1 + i)-3 – 70.000
Igualando a cero:
10.000 (1 + i)-1 + 29.000 (1 + i)-2 + 62.000 (1 + i)-3 – 70.000 = 0 (2)
101.000
0 3 Meses
70.000
(1 + i )3 = 1,443
1 i
3 1/ 3
(1.443) 1 / 3
1 + i = 1,13 i = 13%
Ejemplo 4.
El señor Pablo invierte hoy 3.500.000 y al final del año recibe 4.200.000. Si su tasa de
oportunidad es del 2,5% mensual ¿Hizo buen negocio?
Solución:
Por solución directa, aplicando la fórmula del interés compuesto, se tiene que la tasa de
interés corriente que se gana el inversionista es del 1,53% mensual.
Lo que indica que el señor Pablo debe rechazar el proyecto, porque el rendimiento que
alcanza es inferior a su tasa de oportunidad, que es del 2.5% mensual.
El señor Pablo hizo un mal negocio, porque el VPN es menor que cero. Conviene aclarar
que cuando se obtiene un valor del VPN menor que cero, esto no indica ninguna pérdida
económica, simplemente, el inversionista además de recuperar su inversión no obtiene el
rendimiento deseado. Para este ejercicio, faltan 377.065,28 del momento cero, para que el
inversionista recupere su inversión y obtenga un rendimiento.
Ejemplo 5.
A un inversionista le proponen invertir 10.000.000 y le aseguran que en los próximos 5
años recibirá 3.000.000 cada año. Si su tasa de oportunidad es del 20% anual, ¿le conviene
aceptar el negocio?
Ejemplo 6.
Un cliente le propone comprarle una vivienda que tiene un valor de contado de 55.000.000
con el siguiente plan de pagos: una cuota inicial equivalente al 20% y unos pagos así:
dentro de 6 meses 10.000.000; dentro de 12 meses 25.000.000 y dentro de 18 meses
22.000.000. Si usted está dispuesto a prestar su dinero a una tasa de interés mínima del 3%
mensual, ¿Aceptaría el negocio? ¿Por qué?
Ejemplo 7.
Pedro compra un camión de carga hoy por 30.000.000 para arrendárselo a una empresa de
transporte durante un año por 800.000 mensuales, libres de gastos de operación y
mantenimiento. Si al final del año le proponen comprarle el camión por 25.000.000 y su
tasa de oportunidad es del 3% E.M., ¿Debe aceptar el negocio? ¿Cuál debe ser el precio
mínimo del camión al final del año para que Pedro acepte el negocio? Sí acepta vender el
camión al final del año en 25.000.000, ¿Cuál debe ser el valor del arriendo mensual?
JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR
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Ejemplo 8.
Una empresa que tiene una tasa de oportunidad del 15% anual, desea conocer los costos a
cargar, dentro de sus costos operacionales anuales, de una nueva máquina que compró por
25.000.000 y tiene una vida útil de 5 años. Se estima un valor de salvamento al final de la
vida útil de 10.000.000 y unos costos de mantenimiento de 750.000. Calcular el costo
anual de gastos del equipo.
Ejemplo 9.
A usted se le presentan las siguientes alternativas de inversión:
Si su tasa de oportunidad es del 15% E. A., use la técnica del VPN para escoger la mejor
alternativa.
Ejemplo 10.
La empresa Constructores Asociados necesita adquirir una nueva mezcladora para preparar
el concreto que utiliza en sus obras. En el mercado existen dos modelos que prestan el
mismo servicio y producen los mismos ingresos, cada una con las siguientes características:
¿Cuál de las dos mezcladoras debe comprar la empresa, si su tasa de oportunidad es del
15% anual?
Ejemplo 11.
Una fábrica tiene costos fijos mensuales de 600.000 y costos variables de 150 por unidad.
Durante los primeros 6 meses no hay producción porque este tiempo se dedicará a pruebas
y ajustes. En el mes 7 se iniciará la producción con 300 unidades y cada mes la producción
aumentará en 200 unidades hasta llegar al tope de 2.500 unidades al mes. Si se espera
vender la fábrica al final de 3 años, calcular el costo total de la producción en estos 3 años
en pesos de hoy. Suponga una tasa de 3% efectiva mensual.
JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR
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Ejemplo 12.
Se compra una bodega por 50.000.000 y en el primer mes se le hacen reparaciones por
5.000.0000. Se espera arrendarla a partir del tercer mes por 500.000 mensuales hasta
finales del tercer año, cuando se espera venderla por 35.000.000. Si la tasa de oportunidad
es del 20% E. A., ¿Se hizo buen negocio?
Ejemplo 13.
Se tiene la oportunidad de hacer una inversión de 10.000.000 en un proyecto sin valor de
salvamento que producirá ingresos anuales de 5.838.000 durante 5 años y se espera que
tenga costos de operación y mantenimiento de 2.000.000 anual y por concepto de alquileres
200.000 se está dispuesto aceptar cualquier proyecto que tenga rendimiento mínimo del
10%. Determine por VPN si se acepta el proyecto. R/3.790.882 – TIR = 23,94%
Ejemplo 14.
Una máquina tiene un valor de 3.000.000 tiene una vida útil de 5 años con valor de
salvamento del 15% del Costo inicial, se estima que tendrá unos ingresos mensuales de
200.000, el costo mensual que tendrá se estima en 45.000 con una tasa del 42% NM.
Determinar si financieramente es viable el proyecto. R/923.554 – TIR = 4,92%
Ejemplo 15.
Un artículo tiene un precio de lista 900.000, si es adquirido al contado tiene un descuento
del 10% y si es adquirido a plazos habrá que pagar una cuota inicial del 40% y el saldo se
cancelará en 10 cuotas mensuales 63.000, suponiendo una tasa del 3.5% mensual. ¿Qué
alternativa debe decidir? R/-883.946
JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR
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Ejemplo 16.
Ejemplo 17.
Dos alternativas de inversión mutuamente excluyentes, tienen los siguientes flujos:
Año 0 1 2 3
Alternativa A -500 130 280 350
Alternativa B -450 100 70 580
Asuma una tasa de oportunidad del 10% E.A. ¿Cuál alternativa conviene más desde el
punto de vista del VPN? ¿Qué decisión hubiese tomado usted, sí para ambas alternativas el
VPN fuera negativo?
JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR
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Ejemplo 19.
Solución:
Para responder la pregunta utilizaremos un nuevo ejemplo. Supongamos que una empresa,
cuyo costo de capital es el 20%, debe escogerse uno entre los dos siguientes proyectos, que
por lo tanto, son mutuamente excluyentes. En ambos la inversión inicial es de 500 millones.
0 1 2 Años
0 2 Años
500 500
Calculemos ahora el VPN de las alternativas, arrojando resultados que muestran que el
proyecto “A” es más atractivo que el proyecto “B”
Los resultados contradictorios se dan por los supuestos que hay implícitos en la
aritmética de proceso de descuento utilizado por ambos métodos.
El método del VPN implícitamente asume que la tasa a la cual los flujos de caja
pueden ser reinvertidos es el costo de capital, mientras que el método de la ir asume
que los flujos de caja del proyecto se reinvierten a la TIR obtenida.
El supuesto implícito en el método VPN es más razonable pues el costo de capital, por
definición, es la tasa a la que un propietario podría invertir en proyectos o empresas
de similar riesgo percibido. Es decir, que se supone que el inversionista tiene diversas
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Asumir que los fondos que genera un proyecto se reinviertan a la misma TIR del
proyecto no es razonable ya que la TIR es una característica propia, exclusiva del
proyecto en cuestión y si el proyecto le devuelve fuljo de caja al propietario es porque
no lo requiere para garantizar su permanencia. Recordemos que la TIR es la tasa de
rentabilidad que ganan los fondos que permanecen invertidos en el proyecto que no es
la misma que ganarían los que son retirados del proyecto ya que eso depende de la
reinversión que de ellos haga el propietario.
JORGE LUIS GONZÁLEZ ESCOBAR
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