UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR

FACULTAD MULTIDISCIPLINARIA DE OCCIDENTE

DEPARTAMENTO DE CIENCIAS ECONÓMICAS

MATEMÁTICA FINANCIERA

SEXTA UNIDAD

TÉCNICAS PARA LA EVALUACIÓN

FINANCIERA A PROYECTOS DE
INVERSIÓN

GUIÓN DE CLASE

PREPARADO POR JOSÉ LUIS MENDOZA

PARA USO EXCLUSIVO DE ESTUDIANTES DE LAS CARRERAS

LICENCIATURA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

LICENCIATURA EN CONTADURÍA PÚBLICA

GRUPOS TEÓRICOS 01 02 03

SANTA ANA NOVIEMBRE 2021

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 MATEMÁTICA FINANCIERA 2020

SEXTA UNIDAD: TÉCNICAS DE EVALUACIÓN FINANCIRERA A

PROYECTOS DE INVERSIÓN.

A) ESQUEMA PROGRAMÁTICO:

6.1. - DEFINICIÓN Y CLASIFICACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN.

6.2. - TÉCNICAS ELEMENTALES DE EVALUACIÓN FINANCIERA.

6.2.1. - Período de Recuperación. (P R)
6.2.1.1. - Período Promedio de Recuperación. (P P R)
6.2.1.2. - Período Real de Recuperación. (P R R)
6.2.2. - Tasa Promedio de Rentabilidad. (T P R)

6.3. - TÉCNICAS RACIONALES DE EVALUACIÓN FINANCIERA.

6.3.1. - Valor Actual Neto (VAN)
6.3.2. - Tasa Interna de Retorno (TIR)
6.3.3. - Razón Beneficio Costo (B / C)
6.3.4. - Valor Actual Neto Ajustado (VANJ) JOSÉ LUIS MENDOZA

B) DESARROLLO DEL ESQUEMA PROGRAMÁTICO.

6.1.- DEFINICIÓN Y CLASIFICACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN.

La práctica de la administración financiera en las empresas es una actividad

asociada al análisis cuantitativo de las decisiones de invertir fondos en aquellos
rubros que sean capaces de incrementar la riqueza de los propietarios de tales
empresas.

Son diversos los factores determinantes de la aceptabilidad o rechazo de invertir

los fondos de la empresa y están de acuerdo al criterio de los propietarios del
dinero o al de sus asesores financieros; en todo caso los factores más empleados
son: el tiempo, la cantidad de dinero y la rentabilidad.

Al destino de los fondos suele llamárseles Proyectos de Inversión, aunque no

necesariamente se trate de ellos; también puede orientarse el dinero a la compra de
maquinaria, renovación de equipos, mejoras en la infraestructura de la empresa,
al lanzamiento de nuevos productos o a la apertura de nuevos mercados, las
oportunidades de invertir son diversas y susceptibles de ser incrementadas por la
creatividad gerencial y por los avances tecnológicos y de comercialización.

Independientemente del destino de los fondos, la evaluación financiera trata de

establecer cuantitativamente la ventaja de la inversión, para ello compara la
cantidad de dinero a invertir con los ingresos futuros que se esperan al ejecutar y
operar un proyecto.

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Dado que siempre existe la posibilidad de evaluar financieramente verdaderos
proyectos de inversión, a continuación, se cita algunas definiciones de ellos:

a) Proyecto es un modelo de emprendimiento a ser realizado con provisiones

de recursos, tiempo de ejecución y resultados esperados. (Ibarrola)
b) El proyecto de inversión se define como un plan al que, si se le asigna
determinado monto de capital y se le proporcionan insumos de varios tipos, podrá
producir un bien o un servicio útil al ser humano o a la sociedad en general.
(Gabriel Baca Urbina)
c) Proyecto es un conjunto acciones de transformación que deben ejecutarse
dentro de un marco de tiempo y recursos preestablecidos; representando una
decisión sobre el uso de recursos con el objetivo de incrementar, mantener o
mejorar la producción de bienes o la prestación de servicios. (Rigoberto Magaña,
PNUD 1992)
d) Proyecto de Inversión es un plan que pretende mejorar un estado de
situación, individual o colectiva, contiene proyecciones de tiempo, de egresos e
ingresos de fondos, de producción de bienes o servicios y de protección al medio
ambiente.

Para efecto de análisis económico a los proyectos de inversión se les suele

categorizar de acuerdo a diversos aspectos, tales como el sector que lo ejecuta, la
dimensión del proyecto, la vida útil del proyecto y a la actividad a que corresponda
la producción de bienes o la prestación de servicios.

Atendiendo al sector que lo financia y/o ejecuta se trata de proyectos de inversión

pública o de proyectos de inversión privada.

La dimensión del proyecto el consecuente monto de capital a invertir permite

referirse a megaproyectos, macroproyectos o simplemente proyectos de inversión.

De acuerdo al tiempo que una obra física o una estructura organizativa puede
utilizarse a pleno rendimiento, existen proyectos de largo plazo, de mediano o
hasta de corto plazo.

Respecto al área de actividad económica en donde se inserta un proyecto los hay de

naturaleza agrícola, proyectos industriales, de infraestructura vial, de
construcción, de generación eléctrica, comerciales, sociales y de las diversas
oportunidades de inversión que puedan ser aprovechables.

Naturalmente, un proyecto de inversión puede clasificarse de distintas maneras, de

acuerdo a la finalidad del análisis al que deba ser sometido.- Por ejemplo,
clasifíquese de acuerdo a los cuatro criterios planteados anteriormente a estos
proyectos:
▫ Nuevo edificio de la FMO.
▫ Colonias en construcción al sur de la FMO.
▫ Carretera Longitudinal del Norte hacia Metapán. JOSÉ LUIS MENDOZA

▫ Central Hidroeléctrica El Chaparral.

▫ Puerto marítimo en La Unión.
▫ Boulevard Diego de Holguín o Diego de Romero, como le llama la gente.

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EVALUACIÓN DE LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN.

La evaluación de un proyecto de inversión es el proceso mediante el cual se estima

su valor potencial en términos de dinero, en términos económicos o en función
social.

Dependiendo de las valoraciones anteriores se puede plantear al menos cuatro

tipos de evaluación para un proyecto de inversión:
▫ Evaluación financiera
▫ Evaluación económica
▫ Evaluación social y
▫ Evaluación ambiental

Tratándose de la evaluación financiera, existen técnicas especiales para determinar

el valor potencial del proyecto; algunas técnicas no consideran el cambio de valor
del dinero a través del tiempo, a ellas se les denomina Técnicas Elementales de
Evaluación de Proyectos; otras toman en cuenta el “valor tiempo del dinero” y por
tanto se les denomina Técnicas Racionales de Evaluación de Proyectos.

6.2.- TÉCNICAS ELEMENTALES DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Las técnicas elementales, también llamadas “no sofisticadas”, en su proceso no

incluyen el concepto de que el dinero devenga intereses y que por tanto su valor a
lo largo del tiempo es siempre diferente. El propósito de las técnicas elementales es
establecer en cuánto tiempo se recupera el capital invertido en un proyecto o
conocer el promedio de utilidad que puede generar un proyecto.

Las técnicas elementales son básicamente dos, pero una de ellas se subdivide en
otras dos, ellas son:
▫ Período de recuperación PR
- Período promedio de recuperación PPR
- Período real de recuperación PRR
▫ Tasa promedio de rentabilidad TPR JOSÉ LUIS MENDOZA

6.2.1.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN

En determinadas condiciones los tomadores de decisiones financieras consideran
que es primordial estimar el tiempo que deba transcurrir para recuperar los
fondos invertidos en un proyecto. - Para ello se plantea dos modalidades del
Período de Recuperación: período promedio y período real. - Ambas modalidades
consideran como insumos a la inversión neta y a los flujos de efectivo o a las
utilidades.

DEFINICIONES Y FORMAS DE CÁLCULO.

A) Período Promedio de Recuperación: tiempo que teóricamente debe transcurrir

para que los inversionistas posean nuevamente el dinero que destinarán a un
proyecto.

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Esta técnica se basa en la suposición de que un promedio de los flujos de ingreso es
representativo de los verdaderos flujos de caja anuales y su valor se calcula
dividiendo la inversión neta entre el promedio de los ingresos netos de efectivo. -
Este último dato resulta de sumar los ingresos netos de efectivo y dividirla entre la
cantidad de años considerados.

Simbólicamente

El denominador es un sencillo promedio =

Siendo el ingreso neto el resultado de restar los ingresos menos los egresos de cada
período quedando incluida la depreciación como una fuente de fondos para el
inversionista.

B) Período Real de Recuperación: tiempo que efectivamente debe transcurrir para

que los inversionistas posean nuevamente el dinero que destinarán a un proyecto.

Se considera el momento exacto de la entrada de efectivo neto y el cálculo se hace

por conteo de años y luego la fracción de año necesaria para recuperar la parte
residual de la inversión.

PRR = un año, otro año, etc más

Simbólicamente PRR = 1, 2, 3, … +

JOSÉ LUIS MENDOZA

6.2.2.- TASA PROMEDIO DE RENTABILIDAD.

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Definición: la tasa promedio de rentabilidad es el porcentaje de utilidad anual que,
teóricamente, se obtendrá al invertir determinada cantidad de dinero en un
proyecto.

Cálculo: TPR =

Simbólicamente x 100 %

En donde los promedios vienen de: = o=

Y además, la utilidad después de impuestos es igual al ingreso neto menos la

depreciación contable del período, así: UDI = FYNE - D calculando la
depreciación anual por el Método de la Línea Recta, esto es, dividir la inversión
neta entre los años de vida útil del proyecto.

6.3.- TÉCNICAS RACIONALES DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS

En las técnicas racionales, también llamadas “técnicas sofisticadas”, se considera

que financieramente no es igual recibir un dólar hoy, que recibirlo mañana; se
aplica el concepto descuento o actualización de los ingresos futuros por el cual se
comprende que un dólar recibido mañana vale menos en este momento.- Mediante
la aplicación de estas técnicas se pretende conocer alguno de estos valores: cuánto
vale hoy el operar un proyecto, a qué velocidad se recuperará la inversión, cuántos
dólares se recibirán por cada dólar invertido o cuánto vale hoy un proyecto
financiado a tasas preferenciales.

Las técnicas racionales de evaluación de proyectos de inversión son cuatro:

▫ El valor actual neto VAN
▫ La tasa interna de retorno TIR
▫ La relación beneficio costo B/C JOSÉ LUIS MENDOZA

▫ El valor actual neto ajustado VANJ

6.3.1.- EL VALOR ACTUAL NETO.

Definición: el valor actual neto es la cantidad de dinero presente que incrementará
la riqueza del titular de un proyecto.

Suma del Valor Actual

Cálculo: VAN = de los Ingresos Netos menos Inversión Neta
de Efectivo del futuro

Simbólicamente VAN = Σ VA FYNE - Io

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Respecto a los elementos que deban intervenir en los cálculos se puede presentar
algunas variantes como estas:
1.- Que el flujo de ingresos netos de efectivo sea una serie variable en el tiempo y
en ese caso la suma de sus valores actuales se calculará mediante el interés
compuesto.
2.- Que el flujo de ingresos netos de efectivo sea una serie constante en el tiempo y
entonces la suma de sus valores actuales puede ser calculada mediante las fórmulas
de anualidades.
3.- Que la inversión neta sea única y por lo tanto su cuantía ya es un valor actual.
4.- Que la inversión esté constituida por una erogación inicial complementada con
erogaciones futuras predeterminadas (no reinversiones) y en este caso habrá que
actualizar esos complementos de la inversión.

Se tendrá estas situaciones posibles:

A) Flujos variables e inversión única

FYNE1 ( 1 + i ) -1 + FYNE2 ( 1 + i ) -2 + ….. + FYNEn ( 1 + i ) –n - Io

B) Flujos constantes e inversión única

VAN = JOSÉ LUIS MENDOZA

C) Flujos variables e inversiones varias

FYNE1 ( 1 + i ) -1 + FYNE2 ( 1 + i ) -2 + ….. + FYNEn ( 1 + i ) –n

- Io - Ir ( 1 + I ) –r – It (1 + i ) –t etc

D) Flujos constantes e inversiones varias

VAN = - Ir ( 1 + I ) –r – It (1 + i ) –t etc

La tasa de descuento a aplicar es otro tema de discusión financiera, no obstante

puede utilizarse estas alternativas:

▫ La tasa de costo de capital de la empresa

▫ La tasa de rentabilidad industrial
▫ La tasa de ganancia exigida por la compañía
▫ La tasa de mercado
▫ La tasa libre de riesgo, excepcionalmente.

CRITERIO DE DECISIÓN: si el valor del VAN es mayor o igual a cero un

proyecto es financieramente aceptable, si fuere menor que cero deberá ser
rechazado.
¿Y si el resultado es cero?

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Si la evaluación se realizare para proyectos mutuamente excluyentes, se elegirá
aquel o aquellos que presenten mayor VAN, siempre que sean individualmente
aceptables.

Nota. - Los autores de textos de Administración Financiera prefieren escribir la

fórmula del Valor Actual Neto así:

Suma del Valor Presente

VPN = - Inversión Neta más de los Ingresos Netos
de Efectivo del futuro

Simbólicamente VAN = - I o + Σ VA FYNE

Y también modifican las fórmulas de anualidad, valor actual de anualidad, lo hacen

para evitar el exponente negativo del Factor de Descuento. Y en consecuencia,
algunos expresan la fórmula del VAN así:

Muy pocas veces emplean tasa nominal

Prefieren llamarle Valor Presente Neto ( VPN )
Escriben solamente F en vez de FYNE
Sustituyen la i por una r
Sustituyen n por t

Otros autores modifican la fórmula del VAN y la presentan de esta manera:

Fórmulas a las usted puede llegar al realizar operaciones en la fórmula original, le

recomiendo que las conserve porque le serán útiles en el futuro.

6.3.2.- LA TASA INTERNA DE RETORNO

Definición: la tasa interna de retorno es el porcentaje al cual se recupera los fondos

invertidos en un proyecto.

Respecto a esta tasa se plantea un desacuerdo en cuanto a su nombre, algunos la

denominan como Tasa Interna de Rentabilidad indicando que es un porcentaje de
ganancia, pero al calcularla se compara ingresos netos del futuro actualizados con
la inversión, es decir, con la recuperación de lo invertido; de ahí surge la otra
opinión de quienes prefieren llamarla Tasa Interna de Retorno, lo cual es
coincidente con la acepción anglosajona que le nombra como Return On
Investment y lo sintetiza como ROI. JOSÉ LUIS MENDOZA

Cálculo: la tasa interna de retorno es el porcentaje que iguala la inversión con el

valor actual de los ingresos netos del futuro.

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TIR es un porcentaje tal que, la Inversión Neta es igual a la Sumatoria de los Valor
Actual de los Flujos de Ingreso Neto de Efectivo.

Simbólicamente TIR: % ∕ Io = Σ VA FYNE

La tarea es encontrar el porcentaje que hace cierta esa igualdad.

Para calcular ese porcentaje hay dos procedimientos posibles:

▫ Emplear un software adecuado o una calculadora que permita resolver todo
tipo de ecuaciones, es decir, que posea la función SOLVE.
▫ Calcularlo en EXCEL en “Fórmulas”, “Financieras”, “TIR” donde
encontrará instrucciones para utilizarla.
▫ Realizar un proceso de ENSAYO Y ERROR mediante pruebas de tasas y por
aproximaciones obtener el valor deseado. La tarea se vuelve agotadora.

Para ese cálculo también se puede pensar en un porcentaje que hace cero al Valor
Actual Neto, así:

TIR: % / VAN = Σ VA FYNE - Io = 0

Realmente es indiferente una forma de concebirla con la otra, el trabajo a realizar

es el mismo: calcular la tasa de interés que iguala a la inversión con el actual de los
ingresos netos futuros.

Los elementos que intervendrán en los cálculos podrán tener las mismas formas
que se plantearon para el Valor Actual Neto:

E) Flujos variables e inversión única

Io = FYNE1 ( 1 + i ) -1 + FYNE2 ( 1 + i ) -2 + ….. + FYNEn ( 1 + i ) –n

F) Flujos constantes e inversión única

Io =

G) Flujos variables e inversiones varias

Io - Ir ( 1 + I ) –r – It (1 + i ) –t etc = FYNE1 ( 1 + i ) -1 + FYNE2 ( 1 + i ) -2 +

….. + FYNEn ( 1 + i ) –n

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H) Flujos constantes e inversiones varias

Io + Ir ( 1 + I ) –r + It (1 + i ) –t etc =

CRITERIO DE DECISIÓN: un proyecto de inversión será aceptable sí y sólo sí su

Tasa Interna de Retorno es igual o superior a la tasa que el analista esté
empleando, de nuevo surge otra similitud con le Valor Actual Neto, la tasa de
comparación puede ser:
▫ La tasa de costo de capital de la empresa
▫ La tasa de rentabilidad industrial
▫ La tasa de ganancia exigida por la compañía
▫ La tasa de mercado
▫ La tasa libre de riesgo, excepcionalmente. JOSÉ LUIS MENDOZA

6.3.3.- LA RAZÓN BENEFICIO COSTO

Definición: la razón beneficio costo es un coeficiente que indica la cantidad de
dólares actualizados que se recibirán por cada dólar que se invierta.

Cálculo:
B/C =

Simbólicamente B/C =

Todos los elementos a utilizar en los cálculos poseen las mismas características de
los elementos del Valor Actual Neto.

CRITERIO DE DECISIÓN: un proyecto de inversión será aceptable sí y sólo sí su

Razón Beneficio Costo es igual o mayor que la unidad. -
En proyectos mutuamente excluyentes se elegirá aquél o aquéllos que posean
mayor valor en su Relación Beneficio Costo.

6.3.4.- EL VALOR ACTUAL NETO AJUSTADO

Definición: el valor actual neto ajustado es la cantidad de dinero presente que

enriquece al titular de un proyecto financiado externamente a una tasa
preferencial.

El nombre completo de esta técnica es Valor Actual Neto Ajustado a las Decisiones
de Financiamiento, es decir, que es aplicable a proyectos en los cuales existe la
oportunidad de obtener un préstamo subsidiado a una tasa inferior a las que

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prevalecen en el mercado de dinero o en el mercado de capitales. - El
financiamiento puede ser total o parcial, puede cubrir toda la inversión necesaria
para el proyecto o puede requerir una aportación de la contraparte titular del
proyecto.

En el valor actual neto ajustado se reunen las decisiones de inversión que

predominan en la TIR y las decisiones de financiamiento consideradas en el VAN,
ya que ambas decisiones interactúan.

Los impactos de las decisiones de

Cálculo: VANJ = VAN Básico más financiamiento causadas por la
aceptación del proyecto.

Los impactos más comunes son los siguientes:

▫ El costo de obtener el financiamiento subsidiado.
▫ La ventaja financiera proveniente de obtener una tasa preferencial.
▫ Aprovechamiento de los escudos fiscales creados por el pago oportuno del
financiamiento. JOSÉ LUIS MENDOZA

El Valor Actual Neto Ajustado se calcula así:

Valor Actual Valor Actual

Costo del
Neto del de los
VANJ = VAN Básico - Financiamient + +
Financiamient Escudos
o
o Fiscales

Simbólicamente: VAN J = VAN B – C / F + VAN / F + VA / EF

Detalles de cada uno de los elementos:

VAN B: es el valor actual neto normal o básico calculado en la forma indicada en el

apartado 6.3.1, utilizando la tasa de interés normal aplicada por la empresa si no
tuviese la oportunidad de gozar de una tasa preferencial más baja.

C / F: el costo del financiamiento está constituido por todas aquellas erogaciones de

fondos en que se incurra para poder acceder al préstamo subsidiado, tales como:
▫ Costo de estudios técnicos de variada naturaleza.
▫ Costo de trámites ante instituciones u organismos diversos.
▫ Costos de viajes, viáticos y dietas a personal propio o enviados especiales.
▫ Costo de emitir bonos o acciones para la inversión propia si la hubiere.
Estos costos se calculan mediante operaciones sencillas, tales como porcentajes o
cantidades previamente estipuladas.

VAN / F: el valor actual neto del financiamiento es igual a el valor del préstamo
menos el valor actual del pago de ese préstamo. El préstamo puede ser cancelado
de tres maneras: a) intereses oportunamente y pago del capital al final del plazo
convenido, b) cuotas de amortización o c) un solo pago al final que incluya capital e

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intereses. Los intereses y las cuotas se calculan a la tasa preferencial y se actualizan
a la tasa de la empresa. Atención a esta forma de proceder.

a) VAN / F = P - ΣVA( I ) - VA ( P )

b) VAN / F = P - C

c) VAN / F = P - JOSÉ LUIS MENDOZA

VA /EF: el valor actual de los escudos fiscales es el valor presente de los impuestos
no pagados al fisco por el hecho de declarar utilidades menores al haber incurrido
en gastos financieros. El valor del escudo fiscal es igual al producto de los intereses
por la tasa impositiva, o de la cuota de amortización por la tasa de impuesto o del
pago al final del plazo por la tasa impositiva.

a) EF = I x Td

EF = P x Td

b) EF = C x Td

c) EF = S x Td

La actualización de los escudos fiscales debe hacerse a la tasa normal y por el

tiempo donde efectivamente ocurran los desembolsos de intereses, cuotas, capital o
el monto, según las condiciones del financiamiento.

Para una mejor comprensión de las técnicas de evaluación financiera a proyectos

de inversión se recomienda consultar textos especializados de Administración
Financiera, estas notas sólo pretenden mostrar la parte mecánica de realizar los
cálculos.

Como un aporte final se presenta la influencia de la inflación y de la devaluación

en la evaluación de proyectos, influencia que puede generalizarse a todos los
cálculos de Matemática Financiera porque eses fenómenos económicos actúan
como una tasa de interés al reflejar valores distorsionados por su acción.

Si tanto la inflación como la devaluación actúan como tasas de descuento, entonces

su acción puede modificar sustancialmente los resultados de una evaluación
financiera y posiblemente obliguen a modificar la decisión tomada bajo el supuesta
de una economía en perfecto equilibrio.- Como ejemplo considérese esta situación:
cuál será el valor actual de mil dólares que se recibirán al transcurrir un año,
descontados al diez por ciento, si además se prevee una tasa de inflación del nueve
por ciento; la solución es que esos mil dólares hoy sólo valen ochocientos treinta y
cuatro dólares con tres centavos, aproximadamente; cantidad que menor a los
novecientos nueve dólares que se obtendrían sin la presencia de la inflación.
JOSÉ LUIS MENDOZA

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EFECTO DE LA INFLACIÓN Y DE LA DEVALUACIÓN EN LA
EVALUACIÓN FINANCIERA A PROYECTOS DE INVERSIÓN.

Las técnicas de evaluación financiera a proyectos de inversión, especialmente el

valor actual neto VAN y la tasa interna de retorno TIR, se han estudiado
suponiendo que se las empresas y sus negocios operan en una economía
equilibrada en la cual el valor del dinero se altera a través del tiempo sólo por la
acción de de una tasa de interés o una tasa de ganancia.- Sin embargo las
economías contemporáneas han experimentado y experimentan procesos
inflacionarios y devaluaciones; los precios suben continua y generalizadamente
aún sin que haya incrementos en la producción, además ocurren variaciones
cambiarias de sus monedas con respecto a otras, es decir, se ven obligadas a
realizar devaluaciones, ya sea por decisión propia o ajena y, muy raras veces, a
efectuar revaluaciones cambiarias.- Los procesos de inflación y devaluación
también alteran el valor del dinero a través del tiempo.
Afortunadamente el valor de la inflación y el de la devaluación se expresan en
porcentaje, ello facilita el manejo cuantitativo y financiero de ambos fenómenos
económicos.

La inflación y la devaluación actúan como una nueva tasa de interés a considerar,

adicional a la tasa que normalmente se aplica en los negocios.- La tasa de interés
incrementa el valor del dinero, inflación y devaluación lo disminuyen.- Por
ejemplo: un depósito de $ 1 000 al 12 % en sólo un año adquiere un valor nominal
de $ 1 120, pero si la inflación es del 10 % entonces el valor real de sólo $ 1 018.18,
si la inflación fuese mayor podría nulificar el efecto de la tasa de interés (tasa cero)
y hasta ocasionar pérdidas de valor real del dinero (tasa negativa).

El efecto de la tasa de inflación y/o de la tasa de devaluación es más visible en el

valor actual de ingresos futuros, es decir, calcular cuánto vale hoy ese dinero que
se recibirá al transcurrir cierto tiempo cuando esté desvalorizado ya sea por el
proceso inflacionario que se desarrolle en el país o por un aumento de la paridad
frente a otra moneda importante para la economía de ese país.- No obstante lo
anterior, se puede considerar a la inflación y a la devaluación en el cálculo del
valor futuro del dinero (monto) para responder a quien se haga la pregunta
¿cuánto dinero debo poseer en el futuro para adquirir un bien que actualmente
tiene cierto valor en el mercado? O cuando la lógica del inversionista le indique la
necesaria indexación de los ingresos futuros para que su riqueza sea realmente
incrementada.
A continuación, se presenta la forma en la cual debe incluirse a la inflación y a la
devaluación en las fórmulas de cálculo del valor actual neto y de la tasa interna de
retorno. A la tasa de inflación se le simbolizará por la letra g y a la tasa de
devaluación por la letra h .

A) EL VALOR ACTUAL NETO Y LA INFLACIÓN.

Flujo de ingreso neto de efectivo variable:

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O mejor aún:

Flujo de ingreso neto de efectivo constante:

B) EL VALOR ACTUAL NETO Y LA DEVALUACIÓN.

Flujo de ingreso neto de efectivo variable:

O mejor aún:

Flujo de ingreso neto de efectivo constante:

C)VALOR ACTUAL NETO, INFLACIÓN Y DEVALUACIÓN COMBINADAS

A las fórmulas con flujo variable habrá que aplicar los tres factores: (1+i) ; (1+g) ;
(1+h)
Las de flujo constante tendrán en el numerador los tres factores y en el
denominador llevarán: i + i g + g + i h + h + g h + i g h, que es resultado de operar
(1+i) (1+g) (1+h) – 1

D) LA TASA INTERNA DE RETORNO Y LA INFLACIÓN.

Sea r la tasa interna de retorno real, sea TIR la tasa interna de retorno aparente
calculada en forma normal y sea g la tasa promedio de inflación, entonces la TIR
real será:

x 100 % -

E) LA TASA INTERNA DE RETORNO Y LA DEVALUAACIÓN.

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Sea r la tasa interna de retorno real, sea TIR la tasa interna de retorno aparente
calculada en forma normal y sea h la tasa promedio de inflación, entonces la TIR
real será:

x 100 %

Un proyecto de inversión será impactado por la devaluación si en su ejecución y/o

en sus operaciones tiene relaciones económicas con otro país que mantenga distinta
paridad respecto a la moneda líder, para el caso sí:
- Importa todos o parte de sus insumos,
- Exporta toda o una parte de su producción o
- Posee financiamiento total o parcial en moneda extranjera.

F) LA TASA INTERNA DE RETORNO, INFLACIÓN Y DEVALUAACIÓN.

Habrá que realizar un doble cálculo, primero una tasa “real” con inflación y a ella
se le calcula la tasa “real” con devaluación.

Finalmente, se debe considerar la posibilidad de que exista devaluación en la

moneda adoptada por El Salvador respecto a otras monedas del mundo, dada la
internacionalización de las relaciones económicas de la actualidad.

EJEMPLOS.

1) VALOR ACTUAL NETO CON UNA TASA DE INFLACIÓN.

Inversión Neta: $ 2 000 000 Horizonte Observable: 5 años Tasa de

Rendimiento: 20 %

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Flujo de Ingreso Neto de Efectivo: $ 800 000 anuales

Tasa Promedio de Inflación anual: 10 %

Resultados:

Sin inflación: VAN = 2392489.711934 - 2000000 = 392489.711934

Con inflación: VAN = 1876164.115689 - 2000000 = -123835.884311

La inflación eliminó la ventaja financiera al aceptar el proyecto.

2) VALOR ACTUAL NETO CON UNA TASA DE DEVALUACIÓN.

Inversión Neta: $ 2 000 000 Horizonte Observable: 5 años Tasa de

Rendimiento: 20 %

Flujo de Ingreso Neto de Efectivo: $ 800 000 anuales

Tasa Promedio de Devaluación anual: 4 %

Resultados:

Sin devaluación: VAN = 2392489.711934 - 2000000 = 392489.711934

Con devaluación: VAN = 2160277.193423 - 2000000 = 160277.193423

La devaluación reduce lo atractivo del proyecto.

3) ¿Qué pasaría con la presencia de ambos fenómenos a la vez? Calcule.

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