Caso peruano

Fue en el año 1997 que comenzó a ser más notorio el uso de los forwards en
el Perú, debido a que hasta ese entonces, los bancos no contaban con un
sistema para negociar estos. A partir de este año se dio un crecimiento en la
confianza del sistema monetario y los bancos se vieron animados a negociar
forwards entre ellos, así como ofrecerlos a los distintos clientes.
A mediados del año 2000 el crecimiento del mercado de forwards se hizo
notorio, ya que se contaba con más de 1 billón de dólares negociados, siendo
estos por compras y ventas de parte de clientes y bancos.
El aspecto político del Perú desempeñó un papel importante en el desarrollo
del mercado de forwards, en el 2006, ante la incertidumbre del estado
económico en que se encontraría el Perú por las elecciones presidenciales, de
la cual éntrelos candidatos se encontraba Alan García, el mercado de
forwards incrementaron en más de 80%, de modo que en el primer trimestre
las posiciones totales superaban los 4.6 billones de dólares.
En el año 2008 se consolidan las operaciones forward non-delivery, es así que
este tipo de operación llega a abarcar más del 80% de operaciones forward
de todo el mercado.
En el Perú son distintos los bancos que ofrecen el servicio de forwards a
distintas empresas, entre ellos Scotiabank, con una interfaz amigable hacia el
público.
A nivel de bancos privados y empresas, los forwards son muy utilizados tanto
para brindar servicios de cobertura o coberturarse, actualmente estos
servicios son muy empleados porque brindan una manera de reducir riesgos
de pérdidas grandes ante movimientos en los tipos de cambio, ante lo cual
tanto distintas empresas y entidades son adversos, es por ello que este
sistema es muy empleado, y sumado a sus ventajas en comparación a los
futuros y opciones.
A diferencia de los futuros y opciones, los forwards no presentan un coste de
comisión o de contrato, siendo más costoso el futuro que las opciones,
tampoco presenta un margen o modelo establecido, sino que son flexibles
ante las distintas necesidades y gustos de quien busca ejercer el contrato
forward, estas características, sumadas a que se ha popularizado tanto y más
que un aspecto de inversión o rentabilidad, lo que buscan los usuarios es el
de reducir sus pérdidas, acompañado a una globalización mayor, siendo cada
vez mayor el comercio entre países y por lo tanto la necesidad de emplear
divisas extranjeras han logrado de que los forwards sean de los mecanismos
más usados actualmente, tanto en el mercado nacional como internacional.
En el caso del Perú en general, y las operaciones que se realizan en forwards,
el BCRP desempeña un papel importante ante la supervisión de esta
operación y las consecuencias que pueda tener en la economía peruana.
En el año 2014, el sol tuvo una temporada de continua depreciación,
aproximadamente de 7% desde Agosto a Diciembre de 2014, la principal
causa y a quienes atribuyó culpa según el BCR fue al mercado NDF(Non
delivery forwards) ya que estaba siendo ampliamente usado por
inversionistas nacionales y extranjeros, pero apostando en contra de la
moneda nacional.
Ante esto una de las medidas evaluadas para tomar acciones en contra del
efecto perjudicial del mercado NDF fue el de restringir las operaciones, sin
embargo esta medida podía repercutir de manera negativa en la economía,
debido a que al restringir las operaciones forward, no solo restringiría el
margen de especuladores, sino también el de aquellos que utilizaban las
operaciones para coberturarse ante un futuro incierto del tipo de cambio, es
así que de restringirse las operaciones NDF, podía perjudicar a los distintos
empresarios que requieren de soles para su actividad y utilizan los forwards
para coberturar sus operaciones.
En diciembre de 2014, los puntos forward de contratos NDF a 1 mes llegaron
a casi 9%(anualizado), es decir, la diferencia porcentual entre el tipo de
cambio futuro y el spot, esta diferencia era muy alarmante ya que era
alrededor de una inversión de 10% libre de riesgos, el mecanismo para lograr
cifras similares se dio en los primeros meses del 2014 por parte de
inversionistas locales(principalmente AFPS y fondos mutuos), lo que hacían
era comprar dólares en el mercado spot, invertirlos y a la vez vender dólares
en el mercado forward, de modo que obtenían ganancias por los intereses
generados por los dólares, y también por la diferencia entre el tipo de
cambio forward fijado y el spot para la fecha de maduración, debido a que el
dólar se encontraba depreciándose era una operación con ganancia por
ambas partes para quienes la realizaban, por intereses y diferencial de tipo
de cambio.
Estas operaciones fueron fructíferas para las afps y fondos mutuos debido a
la brecha que existía, causada por los distintos inversionistas apostando en
contra del sol, y el BCRP intentando defender el tipo de cambio spot a través
de intervenciones.
El mecanismo utilizado por el BCRP para evitar que estos puntos se eleven
más fue el de utilizar 3 instrumentos, los FX swap reversos (llamados repos
de moneda), repo de valores y FX swaps(implementado en octubre del 2014).
Los 2 primeros consisten en inyectar soles a la economía, esto es mediante el
préstamo de soles contra dólares (repo de monedas), y contra certificados de
depósito del BCRP (repo de valores), de esta manera logra inyectar soles a la
economía, pero para evitar un movimiento brusco en el tipo de cambio,
realiza la tercera operación, el FX swap, mediante el cual toma posición corta
en dólares en contratos NDF.
Es de esta manera que el BCRP influye en reducir los puntos forward, ya que
de esta manera reduce el costo de los bancos de fondearse en soles, ya que
de ser estos elevados podría repercutir en mayores tasas de interés o más
restricciones en los préstamos, lo cual tiene un efecto contractivo en la
economía por la falta de acceso al crédito y financiamiento por personas
naturales para el consumo y por empresas para inversiones.
El efecto que tuvo la medida de lanzar los FX swap en octubre, fue positivo
para el obetivo planteado, de modo que se redujeron los puntos forward a
4%, sin embargo, este descenso generó de que sea menos costoso de tomar
posiciones contra el sol, incrementando la oferta de estos debido a que con
menores puntos forward, en caso de que la apuesta saliese mal, la pérdida
era menor.

Opinión grupal
La operación de forwards es un tema muy sensible a la incertidumbre debido
a la diferencia que puede darse entre el tipo de cambio forward pactado y el
spot al plazo de vencimiento, razón por la que esta puede jugar a favor o en
contra de quienes la operan dependiendo de si ganan o pierden la apuesta
en contra de la divisa que escojan.
Si bien su uso tiene como principal objetivo la reducción del riesgo bancario,
hay quienes realizan contratos con motivos de especulación o inversión y
suelen ser quienes causan la diferencias entre los precios forward y spot.
Como se vio, aplicar restricciones a las operaciones forwards no solo
restringiría a quienes la usan para especular, sino también a quienes se
coberturan a través de forwards para defenderse ante posibles cambios
significativos en el tipo de cambio y así reducir sus riesgos de pérdida por tipo
de cambio en el negocio que efectúen, ya sea de importación o exportación.
Otro de los aspectos a considerar que podrían ser afectados por una
restricción a las operaciones forwards son el de los bonos peruanos
denominados en soles, los cuales se encuentran en mayor parte en posesión
de inversionistas extranjeros, de por sí estos bonos son muy sensibles ante el
risk off(cobertura).
El mecanismo por el que un escenario de expectativas negativas o estrés de
la moneda nacional podría ser aún peor si es que se da una restricción a los
contratos forwards es debido a que, los tenedores de bonos buscarían
deshacerse de estos intercambiándolos por otras divisas, y debido a que el
Perú cuenta con un mercado de capitales poco líquido esto sería complicado
y por lo tanto ocasionaría que la moneda nacional se deprecie al venderse los
bonos a un precio reducido por el incremento de la oferta de estos.
Si a esto se le suma el efecto que podría causar una restricción a operaciones
forward, el efecto sería aún mayor, pudiendo ocasionar que, acompañado a
unos bonos con un precio aún más reducido, se le sumen altas tasas de
interés, con lo cual incrementaría el coste de financiamiento, siendo en
particular el coste de financiamiento a largo plazo el que aumente y
ocasionando una reducción en las inversiones debido al alto costo que
implicarían.
Si bien los contratos forwards pueden presentar ganancias o pérdidas para
quienes las emplean, sean por motivos especulativos o de cobertura, a
consideración nuestra el principal efecto positivo que poseen es el de reducir
los riesgos ante un tipo de cambio brusco, aunque el tipo de cambio forward
no sea igual al spot al momendo de efectuarse el intercambio, este reduce el
riesgo potencial que podría darse en caso de no haberse efectuado un
contrato, por lo que cumple la función por la que se emplea, reducir el riesgo,
aunque eso implique sufrir ligeras pérdidas o beneficiarse por las ganancias.
En el aspecto regulatorio, consideramos que se deberían implementar un
marco regulatorio específico hacia los que operan estos contratos por
motivos especulativos, de esta manera reduciendo los efectos que podrían
tener sobre el tipo de cambio futuro, y otorgando a los forwards un mejor
desempeño en el principal uso que se les debería de dar, el de coberturar sus
divisas ante la incertidumbre en el tipo de cambio futuro.