TEXTO UNIVERSITARIO

COMPILADO DE ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA I
Armando Chero Fernandez
Código………………..
Compilador

Chimbote, Perú
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA I
Serie UTEX
Primera Edición 2015

ARMANDO CHERO FERNANDEZ

De esta edición Universidad Católica Los Ángeles de Chimbote
Jr. Leoncio Prado N° 443 Chimbote, Ancash – Perú
Telf.: (043) 327846.

Texto digital

Decreto Legislativo 822 – Ley sobre el Derecho de Autor

Artículo 43º.- Respecto de las obras ya divulgadas lícitamente, es permitida sin
autorización del autor:

a) La reproducción por medios reprográficos, para la enseñanza o la realización de

exámenes en instituciones educativas, siempre que no haya fines de lucro y en la medida
justificada por el objetivo perseguido, de artículos o de breves extractos de obras
lícitamente publicadas, a condición de que tal utilización se haga conforme a los usos
honrados y que la misma no sea objeto de venta u otra transacción a título oneroso, ni
tenga directa o indirectamente fines de lucro.

2
 ÍNDICE GENERAL

ÍNDICE GENERAL ............................................................................................................................. 3

PRESENTACIÓN DEL DOCENTE .................................................................................................... 6
INTRODUCCIÓN................................................................................................................................ 7
UNIDADES DE APRENDIZAJE ......................................................................................................... 9
PRIMERA UNIDAD: ......................................................................................................................... 10
La Administración Financiera I ......................................................................................................... 10
CAPÍTULO I: La Administración Financiera ..................................................................................... 11
1. Definición: ............................................................................................................................. 11
2. Objetivos de la Administración Financiera: ........................................................................... 11
3. Funciones de un administrador financiero: ........................................................................... 11
6. Decisiones de financiamiento: .............................................................................................. 16
CAPÍTULO II: La Valuación .............................................................................................................. 31
1. Valuación para la toma de decisiones:................................................................................. 31
2. El valor del dinero en el tiempo: ........................................................................................... 31
3. Rendimiento de bonos: ........................................................................................................ 38
4. Bono cupón cero: ................................................................................................................. 39
5. Bonos con rendimiento fijo: .................................................................................................. 39
6. Bono perpetuo: ..................................................................................................................... 41
7. El rendimiento de una inversión en acciones: ...................................................................... 41
8. Característica de las acciones comunes .............................................................................. 42
9. Rendimiento de la inversión en valores ............................................................................... 42
10. El Riesgo: ............................................................................................................................. 43
11 Rentabilidad ........................................................................................................................ 45
12 Costo de Oportunidad .......................................................................................................... 46
13. Tasa de Costo de Oportunidad (TCO).- ............................................................................... 46
RESUMEN........................................................................................................................................ 47
AUTOEVALUACIÓN ........................................................................................................................ 48
SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIÓN ................................................................................ 51
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ................................................................................................. 52
SEGUNDA UNIDAD: ........................................................................................................................ 53
Herramientas Financieras ................................................................................................................ 53
CAPÍTULO III: Herramientas Financieras ........................................................................................ 53
1. La Planeación Financiera: .................................................................................................... 54
2. Estados Financieros: ............................................................................................................ 54
3. Estado de Estado de Resultados (Ganancias y Pérdidas): .................................................. 56

3
4. RAZONES FINANCIERAS: .................................................................................................. 60
5. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO: ................................................................................... 72
6. PLANEACIÓN FINANCIERA: ............................................................................................... 75
7. Estado de origen y aplicación de fondos sobre una base de efectivo: ................................. 79
CAPÍTULO IV: Administración capital de trabajo ............................................................................. 86
1. Capital de Trabajo: ............................................................................................................... 86
2. Análisis del capital de trabajo: .............................................................................................. 86
3. Estructura de capital de trabajo: .............................................................................................. 87

3. Financiamiento a corto plazo de algunos activos permanentes: .................................................. 93

4. Diferencia entre la deuda a largo plazo y la deuda a corto plazo: ........................................ 94
5. Administración del activo circulante: .................................................................................... 99
6. Administración del efectivo y el flujo de caja: ..................................................................... 101
7. El administrador financiero: ................................................................................................ 102
8. Objetivo del presupuesto de flujo de caja: ......................................................................... 102
9. Administración de las cuentas por cobrar: ......................................................................... 103
CAPITULO V: INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL .......................................................... 112
1, Proceso de elaboración del presupuesto del capital. ................................................................ 112
2. Estimación de los flujos de efectivo de operaciones incrementales y después del impuesto del
proyecto de inversión. .................................................................................................................... 114
3. Cálculo del flujo de efectivo: ....................................................................................................... 117
4. Análisis del flujo de efectivo: .............................................................................................. 118
RESUMEN...................................................................................................................................... 124
AUTOEVALUACIÓN ...................................................................................................................... 125
SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIÓN .............................................................................. 129
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS: .............................................................................................. 130
TERCERA UNIDAD: ...................................................................................................................... 131
Capital de trabajo, apalancamiento y punto de equilibrio .............................................................. 131
CAPÍTULO VI: Costo y estructura del capital ................................................................................ 132
1. La Estructura de capital: ..................................................................................................... 132
2. Estructura de Capital y Punto de Equilibrio ........................................................................ 137
3. Costo de Capital: ................................................................................................................ 138
4. Costo de Capital de la Deuda: ........................................................................................... 138
5. Costo de Capital de las Acciones Preferenciales: ............................................................. 141
6. Costo de Capital de las Acciones Comunes: ..................................................................... 142
7. Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes: ....................................... 143
8. Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas: ........................................................... 145
9. Costo Promedio Ponderado de Capital: ............................................................................. 147
10. Palanqueo Operativo: ......................................................................................................... 148
11. Palanqueo Financiero: ....................................................................................................... 151
RESUMEN...................................................................................................................................... 154

4
AUTOEVALUACIÓN ...................................................................................................................... 155
SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIÓN .............................................................................. 161
BIBLIOGRAFÍA............................................................................................................................... 162

5
 PRESENTACIÓN DEL DOCENTE

El docente que ha elaborado el texto con sus Unidades Didácticas

es el responsable de la implementación de la Asignatura, es el
Lic. Adm. Armando Chero Fernandez.

Dedicado a la docencia universitaria por 06 años, docente en

diferentes Institutos Tecnológicos durante 10 años, de profesión
Licenciado en Administración, Contador Público Colegiado Certificado, Licenciado en
educación y con estudios de Maestría en Administración. Labora en la Municipalidad
Provincial Del Santa y Asesor de empresas privadas y administración Municipal,
docente de la Universidad Católica Los Ángeles de Chimbote adscrito a la Facultad de
Administración, como docente titular de la asignatura Administración Financiera I.

6
 INTRODUCCIÓN

El presente texto compilado pertenece a la asignatura de Administración

Financiera I, que se encuentra en el V ciclo de estudio de la Carrera Profesional de
Administración.

En la actualidad vivimos un mundo de cambios, los cuales ocurren a una

velocidad vertiginosa, aunado a este siglo en donde la globalización impera y en
consecuencia donde las empresas están cada vez más inmersas en un ambiente de
mercados abiertos, implicando para ellas, la necesidad de ser cada día más
competitivas.

La administración es el eje central sobre el cual gira la empresa, por lo que

resulta importante el estudio del campo de las finanzas, con el propósito de hacer una
empresa más competitiva.

En tal sentido, el texto se organiza de la siguiente manera: Contiene tres

unidades de aprendizaje.

La primera unidad de aprendizaje está orientada a los conceptos más

importantes de la administración Financiera, el cual debe tener en cuenta el
administrador financiero para desarrollo las actividades de la empresa orientadas a las
finanzas.

La segunda unidad de aprendizaje se desarrolla las herramientas financieras,

el cual debe utilizar el administrador financiero, para la buena utilización de los
recursos económicos de la empresa.

La tercera unidad de aprendizaje se orienta a la buena utilización del capital de

trabajo, el apalancamiento financiero y el punto de equilibrio, y quede tener en cuenta
el administrador financiero para tomar decisiones en favor de la empresa.

En un mundo globalizado, las finanzas han tenido un crecimiento de importancia para

las empresas y la sociedad; en el buen uso de recursos y obtención de fondos como
tarea prioritaria de la administración, se ha tenido el propósito del manejo de las
inversiones en momentos de inflación y recesión, a la puesta en marcha de modelos
7
programáticos que permitan movilizar importantes fuentes de recursos financieros,
colocarlas, y obtener en corto tiempo, rentabilidades que satisfacen a los accionistas, a
la colectividad, al gobierno y a los potenciales inversionistas, que ven en los mercados
de capitales, una excelente oportunidad para colocar fondos, que en consecuencia se
convertirán en generadores de utilidades importantes, cuyo resultado debería fomentar
el crecimiento económico de un país.

Armando Chero Fernandez

8
UNIDADES DE APRENDIZAJE

9
 PRIMERA UNIDAD:
La Administración Financiera I

10
El contenido de la Primera Unidad ha sido tomado de:
a
 Bellido, P (1992) “ Administración Financiera”. Tomo. I y II (3 edición).Perú:Lima Editorial
Técnico científica s.a. pág. 16-23;361-373

CAPÍTULO I: La Administración Financiera

1. Definición:

Técnica que tiene por objeto la obtención de recursos financieros que

requiere una empresa, incluyendo el control y adecuado uso de los mismos,
así como el manejo eficiente y protección de los activos de la empresa.
Comprende las siguientes actividades: planificación y control financiero;
administración del capital de trabajo; inversiones en activo fijo y decisiones
sobre estructura de capital.

2. Objetivos de la Administración Financiera:

 La asignación de capitales y flujos netos de fondos futuros y su evaluación,
con el fin de generar utilidades. Debido a que los beneficios futuros no se
conocen con certeza, es inevitable que en las propuestas de inversión exista el
riesgo.
 La obtención y evaluación de fondos para la realización de proyectos en
marcha o proyectos futuros.
 La proporción de beneficios que se repartirán entre los dueños de la empresa y
los que permanecerán como utilidades retenidas, tendientes a la valoración
de la empresa.

3. Funciones de un administrador financiero:

 El Administrador interactúa con otros Administradores para que la

empresa funcione de manera eficiente. Este a su vez trata de crear planes
financieros para que la empresa obtenga los recursos financieros y lograr
así que la empresa pueda funcionar y a largo expandir todas sus actividades.
 Debe saber Administrar los recursos financieros de la empresa para
realizar operaciones como: compra de materia prima, adquisiciones de
máquinas y equipos, pago de salarios entre otros.
 Debe saber invertir los recursos financieros excedentes en operaciones

11
 como: inversiones en el mercado de capitales, adquisición de inmuebles,
terrenos u otros bienes para la empresa.
 Manejar de forma adecuada la elección de productos y de los mercados de
la empresa.
 La responsabilidad de la obtención de calidad a bajo costo y de manera
eficiente.
 La meta de un Administrador Financiero consiste en planear, obtener y usar
los fondos para maximizar el valor de la organización.
 La meta de un Administrador Financiero consiste en planear, obtener y usar
los fondos para maximizar el valor de la organización.

4. Áreas de la Administración Financiera:

Las finanzas constan de 3 áreas interrelacionadas, el mercado de dinero y de
capitales, inversiones y administración financiera o finanzas en los negocios.

A. Mercados de dinero y de capitales:

Se debe conocer los factores que afectan las tasas de interés, las
regulaciones a las cuales deben sujetarse las instituciones financieras, los
diversos tipos de instrumentos financieros, administración de negocios,
habilidad para comunicarse.
B. Inversiones:

Las 3 funciones del área de inversiones son, ventas, análisis de valores

individuales y determinación de la mezcla óptima de valores para un
inversionista.
C. Administración financiera:

Toman decisiones con relación a la expansión, tipos de valores que se deben

emitir para financiar la expansión, deciden los términos de crédito sobre los
cuales los clientes podrán hacer sus compras, la cantidad de inventarios que
deberán mantener, el efectivo que debe estar disponible, análisis de
fusiones, utilidades para reinvertir en lugar de pagarse como dividendos, etc.

5. Función de las finanzas:

 Las finanzas es el arte y ciencia del manejo del dinero.

 Todas las personas y organizaciones (Empresas), necesitan obtener o
ganar dinero y gastar o invertir dinero.
 Las finanzas se ocupa del proceso en que las empresas, mercados y
los instrumentos financieros involucrados, intervienen en la transferencia de
dinero entre los agentes económicos.

12
 Como servicios financieros las finanzas se ocupa del diseño y entregas
de consejos y productos financieros a las personas y empresas.

OBJETIVOS FUNDAMENTALES EN LA ADMINISTRACIÓN

FINANCIERA-GERENCIAL

ESTABLECIDO EL
DIAGNÓSTICO

EL CÓMO ESTÁ LA
EMPRESA
SE TRAZAN LOS
LINEAMIENTOS GENERALES
DE UNA BUENA

ADMINISTRACIÓN
FINANCIERO-GERENCIAL

A TRAVÉS DE

OBJETIVOS PRECISOS

Y PUNTUALES QUE SON BÁSICAMENTE

LOS SIGUIENTES

OBJETIVO OBJETIVO OBJETIVO

LIQUIDEZ RENTABILIDAD ESTABILIDAD

Y
CRECIMIENTO

13
 Objetivos de liquidez:
 La Empresa siempre debe de contar, con recursos líquidos; dinero y cuasi
dinero, en niveles razonables, para atender sus operaciones normales sin
apremios, ni desbalances.
 Estos NIVELES RAZONABLES se determinan con la:
1. Identificación de los niveles históricos de liquidez que ha observado
la Empresa, en la estructura de sus capitales de trabajo.
2. Con el uso y aplicaciones del CASH FLOW o presupuesto de Caja,
se determina los Superávit o Déficit.
3. Bajo el principio que todo dinero no aplicado es improductivo, se
debe planificar el uso de excedentes

Objetivos de rentabilidad:

 La RENTABILIDAD, se entiende como el fruto de una inversión, expresada

en Unidades Monetarias que aumentan el Patrimonio. Lo opuesto son las
pérdidas, (que disminuyen el patrimonio). La rentabilidad en consecuencia, es
una utilidad económica.
 Se mide a través de las tasas de Retorno, por la Inversión de Capitales, en
un negocio.
 En periodos corrientes de un año, se mide a través de ratios de Rentabilidad
de la Inversión (Utilidad Neta/Patrimonio Neto).
 En proyectos de Inversión de mediano y largo plazo, se mide a través de la
TIRE y TIRF (Tasa Interna de Retorno Económico y Financiero) y los VPN
(Valores Presentes Netos).

Objetivo de estabilidad y crecimiento (El Dilema: Liquidez Versus

Rentabilidad)

 El Crecimiento y la Estabilidad, se debe de entender como incremento de

la capacidad productiva y de operación, en el tiempo, de una empresa, en
calidad, cantidad y precios. Óptima liquidez y Rentabilidad.
 Surge sin embargo una dicotomía al conciliar la Liquidez con la Rentabilidad es
un problema de dos aspectos: Si incrementamos la liquidez, disminuye la
rentabilidad y si incrementamos la rentabilidad, disminuye la liquidez.
 Buscar la armonía, interrelacionar adecuadamente estos dos aspectos, es
eso PRECISAMENTE, la tarea del Administrador Financiero.

14
TÉCNICAS APROPIADAS PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD Y EL CRECIMIENTO

PROVEEDORES.- Es crédito más barato, que la

FUENTES DE empresa puede conseguir, prestigiar este crédito es
CAPITAL
básico
CRÉDITO BANCARIO.- Hay que usarlo midiendo el

 OBTENCIÓN DE COSTO de este financiamiento y el costo de

CAPITALES EN oportunidad.
APORTE DEEsCAPITALES.-
rápido y oportuno.
Propios (que son más
FUENTES
ADECUADAS difíciles de conseguir) y/o Emisión de Bonos y/o
Asociaciones difundido y/o Joint Ventures (Asociación
en participación).

DISPONIBLE
ADMINISTRACIÓN
 Se debe mantener niveles mínimos para evitar
RACIONAL DEL CAPITAL tener saldos ociosos.
DE TRABAJO
 Atención preferente a caja mínima.
Uso oportuno y adecuado.

EXIGIBLE
 Créditos a clientes, con retornos estimados
previamente.
 ES APLICAR  Selectivos y de corto reciclaje.
TECNICAS DE  Evitar créditos a largo plazo.
UN BUEN USO
REALIZABLE
DEL CAPITAL DE  Niveles racionales de inventarios (Control de stoks
TRABAJO mínimos y máximo)
BRUTO Y NETO  Cobertura óptimo de volúmenes normales para cubrir
demandas estacionarias y estaciónales (ventas de
todo el año y temporada)
 Revisión periódica del ciclo: Producción Ventas-
 Compras-Cobra-Gastos
Evitar el uso de activosOperativos
fijos, innecesario
ADMINISTRACIÓN (como el exceso de capacidad de almacenaje por
ejemplo)
DE LA
 O el uso de maquinaria sobredimensional a la
PLANTA Y EQUIPO real capacidad de producción.
 Maximizar el uso de la Planta y Equipo.

15
 6. Decisiones de financiamiento:
Las distintas fuentes de financiamiento son variadas, pudiendo ser externas o
propias de la empresa.

Financiamiento externo.- Es aquella en la que los fondos son provistos a

la empresa por parte de terceros, ya sea particulares o instituciones bancarias
(deudas). Las deudas pueden pactarse con o sin garantía, y a distintos
plazos de vencimiento: corto (hasta 180 días), mediano (entre 180 días y un
año) o largo plazo (más de un año). El hecho de utilizar dinero ajeno implicará
pagar un precio por el mismo: el interés. El interés, desde el punto de vista de la
empresa, se denomina costo, y tiene un sentido más amplio. El costo está
formado por el interés pactado, comisiones, sellados y todo gasto (por
cualquier concepto) en el que se incurra para la obtención de financiamiento.
A. Financiamiento interno.- Es aquella en la que los fondos son provistos
a la empresa por parte de sus propietarios.
B. Financiamiento a corto y mediano plazo.
Los instrumentos financieros más comunes son:
- Deudas comerciales:
a) Cuentas corrientes con proveedores.
b) Proveedores con documentos.
c) Descuentos por pronto pago de factura.
- Deudas bancarias y financieras:
a) Adelantos en cuenta corriente bancaria.
b) Descuento de documentos.
c) Créditos de pagos periódicos.
d) Cesión de cuentas por cobrar - factoring
e) Préstamos sobre inventarios - warrant
f) Préstamos hipotecarios
g) .Préstamos prendarios (prenda fija y flotante).
h) Arrendamiento financiero – leasing.

- Según la necesidad:
a) Financiamiento temporal.
b) Financiamiento permanente.

Si en el financiamiento, la empresa adopta un enfoque de cobertura,

cada activo debe quedar compensado con un instrumento de

16
financiamiento del mismo vencimiento aproximado. La empresa incurrió
en deuda a corto plazo para financiar las variaciones a corto plazo o
estacionales de los activos circulantes; usó su deuda a largo plazo o capital
en acciones para financiar el componente permanente de los activos
circulantes.

Si los activos circulantes fluctúan en la forma indicada, sólo las

fluctuaciones temporales serán financiadas con deuda temporal. Para
financiar necesidades a corto plazo con deuda a largo plazo, habría que
pagar intereses por el uso de los fondos durante un tiempo en que no se
necesitarían.

Con el enfoque de protección hacia el financiamiento, el préstamo y el

programa de pagos para el financiamiento a corto plazo se podrían
arreglar para que correspondan a las variaciones esperadas en los
activos circulantes. Los activos fijos y el componente permanente de los
activos circulantes se financiarían con deudas a largo plazo, capital en
acciones comunes y el componente permanente de los pasivos circulantes.
- Crédito bancario:
a) Adelantos en cuenta corriente.
b) Descuento de documentos (propios y de terceros).
c) Cheque de pago diferido.
d) Crédito de pago único.
e) Créditos de pagos periódicos.
f) Línea de crédito.
g) Convenio de crédito revolvente.
h) Préstamos para operaciones específicas.
- Componentes del costo:
a) Tasa de interés.
b) Gastos administrativos.
c) Comisiones.
d) Sellados.
e) Honorarios.
f) Otros gastos.
g) Saldos compensatorios.

- Préstamos garantizados (valor colateral):

a) Negociabilidad.
b) Vida.

17
 c) Riesgo básico.
- Préstamos garantizados (formas):
a) Cesión de cuentas por cobrar.
b) Factoring.
c) Préstamos sobre inventarios.
d) Con garantía flotante.
e) Prenda sobre bienes muebles.
f) Con recibo de fideicomiso (similar al warrant, pero no se trata de
un depósito fiscal)
g) Con recibo del almacén final.
h) En almacenes de la localidad.
i) Warrant.
j) Préstamos prendarios.
k) Préstamos hipotecarios.
l) Préstamos con cláusulas especiales:
- Requisito de capital de trabajo.
- Restricción del dividendo en efectivo.
- Limitación de gastos de capital.
- Limitación de otras deudas.
- Presentación de estados financieros.
- Mantener seguros en la empresa.
- Definición de los fines para los que se utilizará el préstamo.

C. Financiamiento sin garantía

El crédito comercial y el crédito bancario son las formas más difundidas de
obtención de obtención de recursos financieros, sin ofrecer garantías, con
las que se manejan las empresas en el corto y mediano plazo, por la facilidad
de acceso a esa fuente.

 El crédito comercial.- Es la mayor fuente de fondos a corto plazo

para las empresas comerciales en conjunto. Debido a que los
proveedores son más liberales al conceder crédito que las instituciones
financieras, las pequeñas empresas en particular recurren al crédito
comercial.

El crédito en cuenta corriente deriva su nombre del hecho de que el

comprador no firma un documento formal de deuda donde quede constancia
del importe que le debe abonar al proveedor. Éste extiende el crédito
basándose en una investigación de crédito del comprador.
18
En algunos casos, se utilizan pagarés en lugar del crédito en cuenta abierta.
El comprador firma un documento donde queda plasmada la deuda con
el vendedor. En el propio pagaré se fija la fecha del pago de la
obligación. Este arreglo se emplea cuando el vendedor quiere que el
comprador reconozca su deuda de un modo formal. Puede exigirle al
comprador un pagaré si la cuenta se encuentra vencida.

Si la empresa automáticamente paga sus cuentas varios días después de

la fecha de la factura, el crédito comercial se convierte en una fuente interna
de financiamiento que varía con el ciclo de producción. Conforme la
empresa varía su producción y las correspondientes compras, las
cuentas por pagar aumentan y proporcionan parte de los fondos
necesarios para financiar el aumento de producción. Cuando
disminuye la producción, las cuentas por pagar tienden a disminuir. En
estas circunstancias, el crédito comercial no es una fuente discrecional de
financiamiento. Depende por completo de los planes de compra de la
empresa, los que a su vez dependen del ciclo de producción.

La empresa tiene que equilibrar las ventajas del crédito comercial contra
el costo de perder un descuento por pronto pago, el costo de
oportunidad asociado con el posible deterioro de la reputación crediticia
si demora el pago de sus cuentas, y el posible aumento de los precios
que le imponga el vendedor. La principal ventaja del crédito comercial
es su fácil disponibilidad. Por otra parte, representa una forma continua
de crédito. No es necesario contratar un financiamiento formal.

En la mayor parte de los otros tipos de financiamiento es necesaria una

negociación formal con el prestamista sobre las condiciones del préstamo.
Con estas otras fuentes de financiamiento a corto plazo puede haber una
demora entre el momento en que se reconoce la necesidad de fondos y
el momento en que la empresa pueda disponer de ellos. El crédito
comercial es una forma más flexible de financiamiento, la empresa no
tiene que firmar un pagaré ni comprometer a colaterales o aceptar un
programa de pagos estricto.

Los ahorros en el costo sobre otras formas de financiamiento a corto

plazo deben compensar la flexibilidad y conveniencia del crédito comercial.
Para ciertas empresas no hay fuentes alternativas de crédito a corto plazo.

19
Por otra parte, la mayoría de las empresas – previa calificación de su
carpeta de créditos – efectúan libramiento de cheques, sin tener
acreditados fondos suficientes en su cuenta corriente. Ésta es la forma más
frecuente de financiamiento bancario.

Actualmente, existe una nueva forma de financiamiento: el cheque de pago

diferido. Este instrumento es una orden de pago, que puede librarse a un
plazo que oscila entre los 30 y 360 días, son endosables y tienen validez
a partir de su registración en la entidad bancaria correspondiente.

Por lo general, los préstamos bancarios a corto plazo y sin garantía

se consideran autoliquidables, puesto que los activos comprados con ellos
producen suficiente flujo de efectivo para pagar el préstamo eventualmente.
El préstamo a corto plazo (autoliquidable) sigue siendo una fuente de
financiamiento de los negocios, en particular, para hacer frente a la
acumulación financiera estacional de cuentas por cobrar e inventarios. Se
pueden extender bajo una línea de crédito, con un convenio de crédito
revolvente o sobre la base de operación por operación. La deuda en sí
misma queda suscripta en un pagaré firmado por el prestatario; en él se
indica el tiempo, importe del pago y el interés a pagar.

 El crédito bancario.- Es un convenio entre un banco y un

cliente, donde se especifica la cantidad máxima de crédito sin garantía
que el banco le permitirá mantener a la empresa en un momento
determinado. Casi siempre se establecen para un año y son
renovables. El importe de la línea se basa en la evaluación que haga
el banco del valor del crédito del prestatario y sus necesidades de
crédito. La empresa puede obtener préstamos a corto plazo (por lo
general 90 días) hasta la totalidad de la línea. Como algunos
bancos consideran los préstamos bajo líneas de crédito como
estacionales o temporales, pueden exigir al prestatario que durante
algún período del año esté libre de deuda bancaria. En general, el
período de depuración requerido es de uno a dos meses.

Pese a las múltiples ventajas que una línea de crédito ofrece al

prestatario, no constituye un compromiso legal, por parte del banco, de
otorgar el crédito.

El crédito revolvente es un compromiso legal por parte del banco de

20
 extender crédito hasta un importe máximo. Mientras el convenio esté
en vigor, el banco debe extender crédito cada vez que el prestatario
desee conseguir un préstamo, siempre y cuando el total no exceda la
cantidad máxima especificada.

Cuando una empresa necesita fondos a corto plazo para un solo fin, no
resulta apropiado tomar préstamos bajo una línea de crédito o un
convenio de crédito revolvente. Para este tipo de préstamos (para
operaciones específicas), el banco evalúa la solicitud del
prestatario como una operación por separado. En estas operaciones,
el flujo de efectivo del prestatario para liquidar el préstamo es de
importancia fundamental.

Además de cargar intereses sobre los préstamos, los bancos

comerciales algunas veces exigen que el prestatario mantenga
saldos en depósitos a la vista en el banco, en proporción directa al
importe de los fondos obtenidos. Estos saldos mínimos se conocen
como saldos compensatorios.

D. Financiamiento con garantía.

La garantía es todo instrumento o mecanismo que utiliza el acreedor para
reducir el riesgo de cobranza de su préstamo.
Las garantías pueden ser personales o reales. En el primer caso, se basan en
la persona misma, sea el deudor o un tercero, que es quien avala y
responde frente al acreedor, sobre el cumplimiento del compromiso
contraído. Las garantías reales confieren al acreedor un derecho sobre
determinados bienes – muebles o inmuebles – del deudor o un tercero.

Los financiamientos a mediano plazo se utilizan para financiar necesidades

de fondos más permanentes, como es el caso de aumentos importantes en las
cuentas por cobrar y los inventarios, así como brindar flexibilidad a un período
de incertidumbre.

Los convenios de préstamo con garantía son más costosos en su

administración que los préstamos sin garantías.

El exceso del valor de mercado de la garantía comprometida sobre el

importe del préstamo determina el margen de seguridad del prestamista. Si la
garantía se vende por un importe que exceda la cantidad del préstamo y
los intereses que se deben, la diferencia se entrega al prestatario. Como
21
los prestamistas con garantía no desean convertirse en acreedores
generales, buscan una garantía con un valor de mercado bastante superior
al importe del préstamo para minimizar la posibilidad de que no puedan
venderla y cubrir por completo el préstamo.

El valor colateral para el prestamista depende de distintos factores.

Quizás el más importante sea su negociabilidad. Si el colateral se puede
vender con facilidad en un mercado dinámico sin rebajar el precio, es
probable que el prestamista esté dispuesto a prestar una cantidad que
represente un porcentaje bastante alto del valor fijado del colateral.

También tiene importancia la vida del colateral. Si el colateral tiene una vida
de flujo de efectivo que sea muy similar a la vida del préstamo, será más
valioso para el prestamista que un colateral de naturaleza a mucho más largo
plazo.
Otro factor adicional es el riesgo básico relacionado con el colateral. Mientras
mayor sea la fluctuación de su valor de mercado o mayor la incertidumbre
para el prestamista con relación al valor de mercado, será menos deseable.

 El factoring o factoraje de cuentas por cobrar.- Es un contrato

mediante el cual una empresa vende su cartera de créditos a una
entidad especializada, que percibe una retribución por tal actividad.

Se pueden plantear distintas alternativas: por una parte, la cesión de

cuentas por cobrar y por la otra, el factoraje de las cuentas por cobrar.

Las cuentas por cobrar son unos de los activos más líquidos de la empresa
y, por tanto, constituyen garantía muy conveniente para un préstamo.
Desde el punto de vista del prestamista, las principales dificultades de
este tipo de garantías es el costo de procesar el colateral y el riesgo de
fraude.

Lo normal es que el prestamista anticipe entre el 50 y 80% del valor

nominal de las cuentas por cobrar. Al prestamista le interesa no sólo la
calidad de las cuentas, sino también su tamaño. Deberá mantener registro de
cada cuenta que se ofrezca en garantía y, cuanto menor sea el tamaño
promedio, mayor será el costo por cada peso de préstamo para procesarlas.

En ocasiones, se utiliza una cesión general, conocida también como

cesión global o universal, para evitar el problema del costo. Con una cesión
22
general, el prestamista no controla las cuentas individuales, sino que registra
sólo los importes totales en las cuentas cedidas y los pagos recibidos. Debido
a que resulta difícil prevenir el fraude con una cesión general, es posible
que el porcentaje de anticipo contra el valor nominal de las cuentas por
cobrar sea menor.

El préstamo sobre cuentas por cobrar puede concederse sin o con

notificación. En el primer convenio, los clientes de la empresa no reciben
notificación de que sus cuentas han sido dadas en garantía. Cuando la
empresa recibe el pago de una cuenta, envía este pago al prestamista. Éste
comprueba este pago contra la relación de las cuentas pendientes y
reduce el importe que le debe en un 75% del total de pagos. El otro 25% se
acredita en la cuenta del prestatario. El prestamista, en estos casos, tiene
que tomar precauciones para asegurarse de que el prestatario no retenga
cheques de pago. Con el convenio con notificación al cliente, a éste se le
avisa de la cesión y hace sus pagos directamente al prestamista.

Un préstamo de este tipo es un convenio de financiamiento más o menos

continuo. A medida que la empresa genera nuevas cuentas por cobrar que
sean aceptables para el prestamista las cede, añadiéndolas a la base en
garantía contra la cual la empresa puede obtener préstamos. En esta forma
tiene acceso a un financiamiento interno.

Es normal que se carguen honorarios por servicios para cubrir los costos
contables y administrativos del prestamista. Además, no requiere "período de
limpieza", debido a que se considera como una fuente más o menos
permanente de financiamiento.

En la cesión de cuentas por cobrar, la empresa conserva la propiedad de

ellas. Cuando recurre al factoraje de sus cuentas, en realidad se las
vende a un factor. El factor mantiene un departamento de crédito y realiza
verificaciones de crédito sobre las cuentas. Mediante el factoraje la empresa
evita a menudo el gasto de mantener un departamento de crédito y realizar las
cobranzas.

Los convenios de factoraje se rigen por un contrato entre el factor y el

cliente. Este contrato suele ser de un año, con una cláusula de renovación
automática y puede ser cancelado sólo mediante un aviso 30 ó 60 días
antes. Aunque es costumbre en estos convenios notificar a los clientes que
23
sus cuentas han sido vendidas y que los pagos se deben enviar directamente
al factor, en algunos casos no se realiza esta notificación.

Por enfrentar el riesgo y dar servicio a las cuentas por cobrar, el factor
recibe una comisión, generalmente del 1% del valor nominal de las cuentas. La
comisión varía según el tamaño de las cuentas, el volumen de las mismas y
la calidad de ellas. Debido a que las cuentas vendidas al factor no serán
cobradas durante cierto tiempo, la empresa puede desear recibir el pago por la
venta de ellas antes de que hayan sido cobradas en realidad. Sobre este
anticipo tiene que pagar intereses. Por consiguiente, el costo total del factoraje
está compuesto por los honorarios más un cargo por intereses, si la empresa
gira sobre la cuenta antes que sean cobradas. En una tercera alternativa, puede
dejar los fondos con el factor más allá del tiempo en que se cobran las
cuentas por cobrar y recibe por ello intereses sobre la cuenta por parte del
factor.

El convenio de factoraje es continuo. Conforme se adquieren nuevas cuentas,

se venden al factor y se acredita a la cuenta de la empresa. Entonces la
empresa gira sobre esta cuenta según necesita fondos.

Tanto la cesión como el factoraje originan un costo para la empresa,

generalmente traducido en intereses, comisiones y honorarios por servicios
contables y administrativos.

Otra forma de garantizar un préstamo es afectando los bienes de cambio de la

empresa, así surgen los préstamos sobre inventarios, que pueden tener
distintas modalidades como: con garantía flotante, con prenda, con recibo del
almacén final, etc.

Los inventarios representan un activo de bastante liquidez, por

consiguiente son apropiados como garantía para un préstamo a corto plazo.
En estos casos, el prestamista determina un porcentaje de anticipo contra
el valor de mercado del colateral. Este porcentaje lo calculará basándose
en la calidad del inventario. No todos los inventarios pueden comprometerse
como garantía para un préstamo. El mejor colateral es un inventario que
sea relativamente estándar y que ya tenga un mercado independiente de la
organización mercadológica del prestatario.

Los prestamistas determinan el porcentaje que están dispuestos a entregar

24
como anticipo tomando en cuenta negociabilidad, la posibilidad de deterioro,
la estabilidad en el precio del mercado, la dificultad y los gastos para vender el
inventario y liquidar el préstamo.

Dentro de este tipo de préstamos se encuentra el warrant, que es

utilizado por productores agropecuarios (que colocan su producción como
garantía) y por quienes realizan actividades de comercio exterior.
El deudor ofrece en garantía un bien que debe ser almacenado en depósitos
habilitados y autorizados especialmente para tal fin, recibiendo un
certificado de depósito y un duplicado que recibe el nombre de warrant.

El certificado de depósito acredita la propiedad de la mercadería, el warrant

puede ser endosado por el deudor, a favor de una institución crediticia, que
concederá el préstamo solicitado, manteniéndolo en su poder hasta la
cancelación de la deuda. A partir de ese momento, el deudor puede
disponer del bien depositado en garantía. En este tipo de préstamo, el
encargado del almacén sólo entrega el colateral al prestatario cuando lo
autorice el prestamista.

El plazo máximo de esta operatoria es de seis meses.

El costo real del préstamo será, no sólo el interés que cobra el banco por el
préstamo, sino los inherentes al depósito de los bienes puestos en garantía.

En un préstamo de recibo de almacén final (warrant), las mercancías se

depositan en un almacén público. Otro sistema, conocido como almacenaje en
la localidad, permite otorgar préstamos contra inventarios que se mantienen
en las instalaciones del prestatario. Una empresa de almacenaje establece un
área del almacén específica en las instalaciones del prestatario para guardar
el inventario colateral comprometido. Es la única que tiene acceso a esta
área y se supone que mantiene control estricto sobre ella. La empresa de
almacenamiento emite un recibo de almacén y el prestamista extiende el
crédito sobre la base del valor colateral del inventario. Este método es
apropiado cuando el prestatario tiene que hacer uso frecuente del inventario.

En un convenio de financiamiento por recibos de fideicomiso, el prestatario

mantiene en fideicomiso para el prestamista el inventario y los fondos que
se reciban por su venta. Este tipo de convenio es muy utilizado por
distribuidores de automóviles, de equipos y bienes duraderos de consumo.
25
El inventario en fideicomiso, a diferencia del inventario bajo garantía flotante,
está identificado en forma específica mediante números de serie u otros
medios.

Por el contrario, en los préstamos con garantía flotante, el prestatario puede

ofrecer en garantía inventarios "en general", sin especificar el tipo de inventario
de que se trate. Esta garantía es muy general y al prestamista le puede resultar
difícil verificarla.

En los préstamos garantizados con prenda, los inventarios se identifican

en forma específica mediante un número de serie u otros medios. No se
puede vender este inventario a menos que el prestamista dé su
consentimiento. Esta operatoria no es adecuada para bienes de rápida
rotación ni los que no se puedan identificar con facilidad por su tamaño u otros
motivos. En cambio, es apropiada para ciertos activos de capital, tales como
las máquinas – herramientas.

En los préstamos prendarios e hipotecarios, el costo real para el deudor, está

conformado por la tasa de interés del préstamo, más los gastos que se
ocasionan por la inscripción de la hipoteca o prenda.

Préstamos bancarios a plazo: el préstamo normal a plazos es un préstamo

comercial con vencimiento original, o final, de más de un año, liquidable
conforme a un programa específico. En su mayor parte, estos préstamos
son liquidables en plazos periódicos (trimestrales, semestrales o anuales).
El programa de pagos suele estar adaptado a la capacidad del flujo de
efectivo del prestatario para hacer frente a la deuda.

Por lo general, la tasa de interés sobre el préstamo a plazos es más alta que un
préstamo a corto plazo otorgado al mismo prestatario.

La principal ventaja de un préstamo bancario normal a largo plazo es su

flexibilidad. El prestatario trate en forma directa con el prestamista, y el
préstamo se puede adaptar a las necesidades del prestatario mediante
negociaciones directas.

Otra manera moderna de obtener financiamiento es el leasing, en el que

tiene particular importancia obtener el Valor Presente Neto de la operación.
Para ello, es necesario obtener los Flujos Netos de Caja, considerando lo
que se llama pérdida de ahorro impositivo (deducciones impositivas
26
permitidas si el bien se adquiere). Si se compra el bien, se deben considerar
los intereses pagados, como también el ahorro impositivo.

 El leasing implica un alquiler, un arrendamiento de un bien, con algunas

particularidades.

El leasing.- Es un contrato por el cual una de las partes – dador –

provee a la otra – tomador – una cosa mueble o inmueble para su uso,
mediante el pago de un canon periódico y por un cierto plazo,
concediéndole la opción de adquirir la cosa luego de abonado un
mínimo determinado de períodos, mediante el pago de un valor residual
establecido de acuerdo a pautas fijadas en el contrato, que toman en
cuenta no sólo el valor de la cosa, sino también el tiempo de su
amortización y la cantidad ya pagada por el uso.

En otros términos, el leasing es un contrato mediante el cual un sujeto

entrega a otro un bien mueble o inmueble, recibiendo un pago periódico, por
un plazo determinado, vencido el cual y cumplidas ciertas condiciones,
concede la opción de compra por un valor residual.

Este tipo de financiamiento surge frente a la necesidad de facilitar la

adquisición de equipos, maquinarias e inmuebles de elevado costo, a quien
carece de capital necesario para su adquisición.
Se puede efectuar la siguiente clasificación del leasing:

- Leasing financiero:

a) Leasing mobiliario.
b) Leasing inmobiliario.

En el leasing financiero, el sujeto debe ser una entidad que se

dedique a la actividad financiera.

- Leasing operativo:
El dador debe ser fabricante o importador de cosas muebles
destinadas al equipamiento de industrias o actividades profesionales.

 Las características del contrato de leasing son:

a) Consensual: surge del mutuo acuerdo entre las partes.
b) Bilateral: origina obligaciones para ambos sujetos contratantes.
27
 c) Oneroso: una de las partes debe abonar a la otra un precio (canon).
d) Conmutativo: las ventajas o pérdidas para ambas partes son
ciertas y determinadas, no dependiendo de un hecho aleatorio.
e) Formal: si bien no requiere escritura pública, debe ser inscripto en el
Registro correspondiente.
f) De ejecución continuada: sus efectos fluyen en el tiempo,
produciéndose continuadamente un renacimiento de las obligaciones.
g) Intuito personae: el contrato está realizado en función de las
necesidades del tomador.

 Los requisitos que debe cumplir este contrato son:

1. Contener la opción de compra, constando la forma de determinación
del valor residual, y se condiciona en el tiempo, puesto que las partes
pueden convenir la renovación del contrato.
2. En el leasing financiero, el dador debe ser una entidad financiera o una
sociedad cuya actividad sea la realización de este tipo de contratos. En el
leasing operativo, el dador debe ser fabricante o importador de cosas
muebles destinadas al equipamiento de industrias o actividades
profesionales.
3. En el leasing financiero, el objeto debe ser una cosa mueble
individualizada, comprada especialmente por el dador, o un inmueble de
su propiedad, a fin de entregarla al tomador en concepto de locación.
4. El canon debe establecerse teniendo en cuenta la amortización del bien en
base a los criterios contables, según el plazo de duración del contrato.

El costo del leasing está formado por el canon, los gastos de inscripción del
contrato, y toda erogación necesaria para la obtención de ese financiamiento.
E. Financiamiento a largo plazo: Los instrumentos financieros más comunes
son:
 Emisión de acciones. Las acciones pueden emitirse al portador o
nominativas. La acción otorga al poseedor ciertos derechos, como percibir
las utilidades correspondientes en forma proporcional (dividendos).
 Clases de acciones:
- Acciones Ordinarias.- Confieren al poseedor, el derecho a un voto por
cada acción en las asambleas, y a cobrar el dividendo proporcional que
surja del balance aprobado por la asamblea de accionistas.

28
 - Acciones Preferenciales.- Confieren al poseedor derechos especiales,
tales como un dividendo fijo. O un interés, por lo que no son parte del
capital.

Por otra parte, las acciones emitidas pueden clasificarse en acciones en

circulación y en cartera.
Además, las acciones tienen un valor nominal (impreso) y un valor de
cotización: a la par, bajo la par, sobre la par (primas de emisión).
El capital de la empresa puede clasificarse en: autorizado, suscripto e integrado.

 Pasos a seguir para emitir acciones (en empresas que cotizan en bolsa):
a) Seleccionar un asegurador (que compra las acciones a un valor
muy inferior al nominal).
b) Preparar un prospecto (memoria: relata la trayectoria de la empresa y
sus proyectos futuros).
c) Publicitar el prospecto.
d) Nombrar un agente de registro (generalmente, es el mismo
asegurador quien se encarga del trámite).
e) Solicitar autorización ante la C.N.V. y la inscripción de la emisión (este
trámite también lo realiza el asegurador).

 El costo de la emisión pública está conformado por:

a) Tasas de inscripción.
b) Costo de impresión.
c) Gastos de correo.
d) Gastos de publicidad.
e) Honorarios (asegurador, asesores).
f) Menor precio que pagan los aseguradores.
g) Derechos de suscripción preferente (derecho de los antiguos
accionistas).

Los agentes de bolsa, dependientes del Mercado de Valores, son los que
intervienen en la mediación entre inversores y empresas, en la operación de
compra – venta de títulos. Si bien actúan a nombre propio, lo hacen por cuenta
de terceros.
La institución encargada de organizar, controlar y fiscalizar el funcionamiento
del mercado de títulos valores, es la Comisión Nacional de Valores.
Si una empresa lanza al mercado una nueva emisión de acciones, los
accionistas ya existentes tienen prioridad de adquisición respecto a terceros.
29
De esta forma, se concede al accionista el derecho a conservar su participación
en la sociedad.

 Emisión de obligaciones negociables.- Son títulos de deuda,

instrumentos financieros que utilizan las empresas en el mediano y largo
plazo. Pueden emitirlas las sociedades por acciones, las cooperativas, las
asociaciones civiles, las empresas extranjeras con sucursales en el país,
las empresas y sociedades del estado. Pueden emitirse en diversas clases,
otorgando en cada caso, diferentes derechos a sus poseedores, la emisión
puede dividirse en series y con distintos tipos de garantías: flotante, especial
o común, se puede colocar un inmueble como garantía o bien garantizarlas
una entidad financiera.
Las obligaciones pueden contener una cláusula de reajuste en base a
distintas pautas, y otorgar un interés fijo o variable. Pueden emitirse en
moneda nacional o extranjera. Las sociedades por acciones pueden
emitir obligaciones convertibles en acciones de la empresa emisora,
esta situación implicará un aumento del capital diferido en el tiempo.
Los títulos pueden ser nominativos o al portador, en este último caso,
cotizables en las bolsas de comercio del país.

30
 a
 Bellido, P (1992) “ Administración Financiera”. Tomo. I y II (3 edición).Perú:Lima Editorial
Técnico científica s.a. pág. 325-327; 345-346; 477-509.

CAPÍTULO II: La Valuación

1. Valuación para la toma de decisiones:

Para hacerse tan valioso como sea posible para los accionistas, una compañía
debe de escoger primero la mejor combinación de decisiones sobre inversiones,
financiamiento y dividendos. Si cualquiera de estas decisiones es parte del
puesto del lector, usted se hallará participando en la modelación del carácter de
rendimiento-riesgo de su campaña y el valor de su empresa a ojos de los
proveedores de capital. Se puede definir el riesgo como la posibilidad de que
el rendimiento real se desvíe de lo que se esperaba. Constantemente se
revisan las expectativas con base en nuevos datos respecto de las decisiones
sobre inversión, financiamiento y dividendos de la organización. En otras
palabras, de acuerdo con la información acerca de estas tres
decisiones, los inversionistas formulan expectativas respecto del rendimiento y
riesgo involucrados en la tenencia de acciones comunes.

Las acciones comunes van a ser importantes para nosotros en este capítulo, al
estudiar la valuación de los instrumentos del mercado financiero, nuestro análisis
de las decisiones sobre inversiones, financiamiento y dividendos.
Consideramos el rendimiento el rendimiento esperado de un valor y el
riesgo de conservarlo. Si suponemos que los inversionistas están
razonablemente bien diversificados en los valores que tienen, en última
instancia podemos valuar una compañía, pero primero debemos considerar el valor
en el tiempo y cómo calcular el valor final o futuro, el valor actual y la tasa
interna de rendimiento de una inversión. Estas consideraciones involucran
principios que utilizaremos en forma repetida la valuación de acciones, bonos y
otros valores.
2. El valor del dinero en el tiempo:

Veamos ahora uno de los principios más importantes en todas las finanzas, la
relación entre lo que vale $ 1 en el futuro y lo que vale hoy. Para la mayoría de
nosotros $ 1 en el futuro tiene menos valor. Además, $ 1 de aquí a dos años es
menos valioso que $ 1 de aquí a un año. Pagaríamos más por una inversión
que promete recuperarse entre los años 1 al 5 que lo que pagaríamos por una

31
 inversión que promete una recuperación idéntica para los años 6 al 10. Esta
relación se conoce como el valor del dinero en el tiempo, y puede encontrarse
en cada rincón y grieta de las finanzas.
 Interés compuesto y valores finales o futuros:
La idea del interés compuesto es fundamental para la comprensión de las
matemáticas financieras. El término en sí implica simplemente que el interés
que se paga sobre un préstamo o una inversión se agrega al principal. Como
resultado, se obtiene intereses sobre intereses. Se puede utilizar este concepto
para resolver ciertas clases de problemas que se ilustran en los siguientes
ejemplos.

1. Se invierte S/. 1000.00 Nuevos Soles durante 8 años y medio al 7% anual

capitalizable trimestralmente ¿Cuál será el Interés?

Solución:

C= S/. 1000.00 i = 7%
n = 8 años y medio I =?

FÓRMULA
n
I=C [(1+i) -1]
I=1000[(1+0.0175) -1]

I=1000[0.803724517]

I= S/. 803.72

2. Pedro invierte 3 años $ 2000.00 Dólares al 8% anual capitalizable

semestralmente ¿Cuánto será el Interés?

Solución:

C= $ 2000.00
i = 8%
n = 3 años
I =?

FORMULA
n
I = C [(1+i) -1]
6
I=2000[(1+0.04) -1]

I=2000[0.265319018]

I=$ 530.63

32
3. El señor Juan Ramírez, deposita su dinero en un Banco al 14% nominal anual
un año capitalizable mensualmente. El capital de S/. 5000.00 Nuevos Soles
¿Cuánto recibirá de interés?

Solución: FORMULA

n
C= S/. 5000.00 I = C [(1+i) -1]

i = 14%
n = 1 años
I =?
12
I=5000[(1+0.011666666) -1]

I=5000[0.14934202]

I=S/. 746.71

CASO:

Una persona que invierte $100 dólares en una cuenta de ahorros. Si la tasa es de
8% de interés compuesto al año, ¿en cuánto se convertirán los $ 100.00 dólares al
término de un año? Planteado el problema, se resuelve con solo determinar el
valor final de la cuenta al término del año (S1)

S1 = $ 100 (1+0.8) = $ 108

En el caso de depositar a dos años los $ 100 dólares iniciales, se convertirán

en 108 Dólares al final del primer año a un interés del 8%, al terminar el segundo
año los 108 se han convertido en $ 116.64, debido a que se ha obtenido un
interés de $ 8 Dólares sobre los $ 100 iniciales y se ganaran $ 0.64 Dólares
sobre los $ 8 Dólares de interés que se pagaron al finalizar el primer año.
Dicho de otra manera se ganan interés sobre los intereses ya ganados
anteriormente, por esto se le denomina Interés Compuesto.
El valor final al terminar el segundo año es de $ 100 Dólares multiplicado por 1.08
elevado al cuadrado, o sea multiplicado por 116.64 por consiguiente

2
S2 = $ 100 (1+0.8) = $ 116.64

Después de tres años el depositante tendrá

3
S2 = $ 100 (1+0.8) = $ 125.97
Visto de forma distinta puede decirse que $ 100 dólares se convierten en $ 108

33
dólares al finalizar el primer año si la tasa de interés es del 8% y una vez que
se multiplica este importe por 1.08 se obtiene $ 116.64 al término del segundo
año. Al multiplicar $ 116.64 por 1.08 se obtiene la cantidad de $ 125.97 al término
del tercer año.
De igual modo, al término de n años el valor final de un depósito es:
n
Sn = C (1 + i)

Dónde: C = importe de los ahorros al inicio

I = Tasa de interés

 Interés Compuesto más de una vez al año:

Es la relación entre el valor final y las tasas de interés para diferentes periodos
del interés compuesto. Para comenzar, supongamos que el interés se paga en
forma semestral y que se depositan $ 100 dólares en una cuenta de ahorros al
8%. Esto significa que para los primeros seis meses el rendimiento será ½ del
8% ó 4%.

Así el valor final al término de seis meses será:

S½ = $ 100 1 + 0.08 = $ 104.00

2

y al final de un año será:

2

S½ = $ 100 1 + 0.08 = $ 104.00

2

Comparare este importe con la cantidad de $ 108.00 Dólares si los intereses

sólo se pagaron una vez al año. La diferencia de $ 0.16 se debe a que durante
los segundos seis meses se ganan intereses sobre los $ 400 Dólares de
intereses pagados al finalizar los primeros seis meses. Cuantas más veces al
año se paguen los intereses mayores será el valor final al término de un año
determinado.
La fórmula con que se calcula el valor final al término del año “n” si se pagan
intereses “m” veces al año es:

m.n

Sn = C 1 + i_
m

Para ilustrar lo anterior, suponga que en el ejemplo se pagaron los intereses

34
 en forma trimestral y que deseamos de nuevo conocer el valor final al término del
año.
4

Sn = C 1 + 0.08 = $ 108.00
4

Lo cual por supuesto es más alto del que se hubiere obtenido con
acumulaciones semestrales o anuales.
El ejemplo citado, el valor final al cabo de tres años con pagos trimestrales de
intereses, Es:
12

S3 = $ 100 1 + 0.08 = $ 126.82

4

En comparación con un valor final obtenido por acumulaciones semestrales de:

S3 = $ 100 1 + 0.08 = $ 126.53

4

Y con una acumulación anual de:

En comparación con un valor final obtenido por acumulaciones semestrales de:

S3 = $ 100 1 + 0.08 = $ 125.97

4

 Valores actuales:
No todos vivimos únicamente por la tarjeta de crédito, a algunos nos gusta
ahorrar ahora y comprar después.

35
CASO:

Para un préstamo de $ 1000 dólares de aquí a un año, ¿cuánto tendría que

ahorrar usted en una entidad financiera que paga 8% sobre depósitos a un año?

C = Capital
S = Valor Presente
i = interés FÓRMULA

Solución:

C=? C = 1000
S = $ 1000 1.08
i = 8% C = 925.93
n = 1 año

Deposite $ 925.93 Dólares hoy y llévese a casa de aquí a un año. Dicho de otra
manera, $ 925.93 dólares es el Valor Presente de $ 1000 Dólares que se
recibirán, cuando la tasa de interés involucrada es de 8%.

Gráficamente se puede ilustrar:

Presente Dentro de 1 año

C = $ 925.93 S = $ 1000

 Tasa interna de rentabilidad o rendimiento:

La tasa interna de rentabilidad o rendimiento de un inversión es la tasa de
descuento que iguala el valor presente de las salidas de efectivo esperadas
con el valor presente de los ingresos esperados. Desde el punto de vista
matemático, se representa por la tasa r

At

t = 0 (1 + r)

36
En la cual At es el flujo de caja para el período t, tanto para los flujos netos de
efectivo de salidas y entradas, n es el último período en el que se espera tener
un flujo de efectivo y sigma representa la suma de los flujos de efectivo
descontados al final de los períodos cero hasta n.
Si el flujo inicial de salida de efectivo, o costo, se representa, en el tiempo
cero, la ecuación anterior se expresa como:

A0 = A1 A2 An (1)
+ -------- +
2 n
(1 + r) (1 + r) (1 + r)

Por consiguiente r es la tasa de descuento la corriente de flujos futuros

de efectivo (A1 hasta An) para igualar la tasa inicial en el tiempo 0. Se supone
implícitamente que los flujos de ingreso de efectivo recibidos de la inversión
son reinvertidos para obtener la misma tasa de rendimiento que r

Ilustremos el uso de la ecuación (1) suponga que tenemos una oportunidad de

inversión que en el momento o requiere una salida de efectivo de $ 18000
dólares y se espera que produzca flujos de entrada de efectivo de $ 5600
dólares al final de cada uno de los siguientes cinco años. El problema puede
plantearse como:

$ 18000 = $ 5600 + $ 5600 + $ 5600 + $ 5600 + $ 5600

1 2 3 4 5
(1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r) (1 + r)

Resolver mediante la tasa de rendimiento r incluye un procedimiento iterativo

utilizando valores presentes. Afortunadamente esto se puede resolver
empleando una calculadora o un programa de computación.

Emplearemos un método manual, se desea determinar el factor de

descuento que multiplicado por $ 5600 dólares se igual al desembolso de
efectivo de 18000 al momento cero, comencemos con la tasa con las tasas
18% y 16% obteniéndose los siguientes resultados:

37
Tasa de Descuento Factor Flujo de efectivo Valor presente de
de Descuento de cada año la corriente de
flujos

18% 3.1272 $ 5600 $ 17, 512.32

16% 3.2743 $ 5600 $ 18, 336.00

Cuando se compara el valor presente de la corriente de flujos con la salida inicial

de $ 18000, se observa que la tasa interna de rendimiento necesaria
para descontar la corriente a $ 180000 se encuentra entre el 16% y el %18
estando cerca de 16% que del 18%. Para acercarse lo más posible a la tasa real
se la siguiente interpolación entre 16% y 17%.

Tasa de descuento Valor Presente

16% $ 18,336.08
17% $ 17,916.08
1% 420.00

Diferencia:

336.08 = 0.08 16% + 0.80 = 16.80%

420.00

Por lo tanto la tasa interna de rendimiento buscada es 16.80%.

Cuando la corriente de flujos de efectivo es una serie estable y la salida inicial de
efectivo se lleva a cabo en el momento o, como en caso anterior, se divide la
salida inicial entre el flujo de efectivo y se busca el factor de descuento más
cercano. En nuestro ejemplo se dividen $ 18000 entre $ 5600 y se obtiene 3.124,
Cuando la corriente de flujos de efectivo es una serie no estable, es necesario
acudir a tanteos.

3. Rendimiento de bonos:
El primer instrumento a considerar es un bono. Este requiere que una cantidad
estipulada de dinero se pague al inversionista ya sea en una sola fecha en el futuro,
a su vencimiento o en una serie de fechas futuras, inclusive un vencimiento final.
Como el bono de cupón cero, bonos con rendimiento fijo, bono perpetuo.

38
 4. Bono cupón cero:
Se refiere a una cantidad de dinero establecido y pagadero al inversionista en
una fecha única futura al vencimiento.
El Cupón Cero es un bono de descuento simple, mediante el cual e emisor
promete realizar un pago único en una fecha específica futura.

CASO:

Cuál es el valor un bono cupón cero que tiene un valor de carátula de $

4000 Dólares. Periodo de vencimiento 10 años y rendimiento de 14%.

SOLUCIÓN: FÓRMULA

n
F=? F = P (1 + i)
P = $ 4000
I = 14%
n = 10 años
10
F = 4000 (1 + 0.14)

F = 4000 (3.707221314)
F =14828.8

5. Bonos con rendimiento fijo:

Gran parte de los bonos pertenecen a este tipo, mediante los cuales se espera
un pago de rendimiento semestral junto con un pago principal final de $
1000 dólares al vencimiento. Para determinar la utilidad resolvemos la
siguiente ecuación para r, el rendimiento al vencimiento:

2 n
P = C/2 + C/2 +. ………… + C/2 2n+ $ 1000
(1+ r) (1+r) (1+r) (1+r)
2 2 2 2 2

39
 Donde P es el valor actual del mercado del bono. C es el pago anual del
cupón y n es el número de años al vencimiento.

CASO:
Si los bonos con rendimiento fijo de la Empresa “MILI” S.A vencen a 12 años y el
precio de mercado actual, es de $ 960 Dólares por bono. La ecuación anterior se
convierte en: Tasa anual del cupón: 10% = en circulación 10% de bonos.

24 24
$ 960 = $50 + $50 2 +………… + $50 + $ 1000
(1+r) (1+ r) (1+r) (1+r)
2 2 2 2

Al resolver, hallamos que el rendimiento al vencimiento del bono es 10.20%.

Dados cualesquiera de tres de los cuatro factores siguientes (tasa del cupón,
vencimiento final, precio del mercado y rendimiento al vencimiento), podemos
calcular el cuarto.

Si el precio de mercado es de $ 1050 dólares, así el bono fue negociado con

prima, en vez de con descuento, con rendimiento al vencimiento, si sustituimos $
1050 dólares por $

960 dólares en la ecuación sería 9.30% tomando en cuenta los cálculos es

necesario hacer las siguientes observaciones:

➢ Cuando el precio de mercado de un bono es menor a su valor nominal

de $ 1000 dólares, se vende con descuento, el rendimiento al vencimiento
excede a tasa del bono.
➢ Cuando el bono se vende con prima, su rendimiento al vencimiento es
menor la tasa del bono.
➢ Cuando el precio de mercado equivale al valor nominal, el rendimiento
al vencimiento equivale a la tasa del bono.

El rendimiento al vencimiento, como se calculó anteriormente puede ser

diferente al rendimiento del periodo en que se posee el título valor se vende antes
de su vencimiento. El rendimiento del periodo de posesión es la tasa de
descuento que equivale al valor presente del valor Terminal al término de
poseerlo, con el precio pagado por el bono.
Por ejemplo, suponga que dicho bono fuera vendido a $ 1050
dólares, pero subsecuentemente se incrementa las tasas de interés. Dos años

40
 después el bono tiene un precio de mercado de $ 940 dólares, tiempo en cual se
vendió. El rendimiento del periodo de poseerlo es:

$ 1050 = $50 + $50 + $50 + $ 50 + $ 1000

(1+ r) (1+r) (1+r) 3 (1+r) 4 (1+r) 4 2
2 2 2 2 2

Donde r es 2.23%, en tanto que el bono original tuvo un rendimiento al

vencimiento de 9.30%, el aumento consecuente en la tasa de interés provocó
que se vendiera con pérdida. Aunque los pagos de cupones recuperaron de
sobre la pérdida, el rendimiento por el periodo de poseerlo fue más bien bajo.

6. Bono perpetuo:

Con un bono de perpetuidad, se espera un ingreso fijo de efectivo a intervalos

regulares para siempre.

CASO:

Cuál es el valor presente de un bono perpetuo que pagará $ 50 Dólares al año a

un tipo de interés del 12% (anual).

SOLUCIÓN: FÓRMULA

V∞ = ? V∞ = R
R = $ 50 i
I = 12 %

V∞ = $ 50
0.12
V∞ = $ 416.67

El Bono Perpetuo es de: $ 416.67 Dólares.

7. El rendimiento de una inversión en acciones:

Las acciones comunes de una corporación son sus propietarios residuales, su

derecho a los ingresos y activos entra en vigor después de que se ha pagado
totalmente a los acreedores y accionistas preferentes. Como resultado, el
rendimiento que un accionista obtiene sobre una inversión es menos segura que
el rendimiento para un acreedor o un accionista preferente. En cambio, el
rendimiento para un acreedor o un accionista preferente. En cambio, el
rendimiento para un accionista común no tiene límites hacia arriba como el
rendimiento para los otros.

41
 8. Característica de las acciones comunes
Número de acciones autorizadas del capital común.
Máximo de acciones que puede emitir sin modificar la
constitución.
Requiere aprobación de los accionistas
Puede comprar sus mismas acciones vendidas.

CASO:
Supongamos que la empresa “KARIN” S.A se vendiera 5000 acciones de
nuevas acciones comunes a $ 20 dólares por acción y el valor a la par de las
acciones es de $ 3 dólares por acción. La parte del capital social en el Balance se
mostraría.
- Acciones comunes ($ 3 de valor a la par) $ 15000
- Capital Adicional pagado 200000
- Capital social de los accionistas 215000
======

El valor en libros de una acción.- es el capital social de los accionistas de

una empresa menos el valor a la par de las acciones preferentes en manos del
público divididas entre el número de acciones en manos del público.
Supongamos en el caso anterior, que la empresa tiene un año de creación
y ha generado $ 50000 dólares en utilidades después de impuestos, pero no
paga dividendos. El capital social de los accionistas es ahora $ 200000+$
50000 = $ 250000, y el valor en libros por acción es de $ 250000/5000= $ 50
Dólares.
9. Rendimiento de la inversión en valores
Aunque es difícil elaborar una definición de las palabras acciones y bonos,
para fines contables, es suficiente pensar que un bono representa un pasivo, es
decir, una promesa definida de pago, y que una acción representa una tracción
de la participación a favor de los propietarios.

RENDIMIENTO ( r ) DE UN PERIODO DE UNA ACCIÓN

r = Dividendos + (Precio final - Precio Inicial)

Precio Inicial

Donde el término entre paréntesis en el numerador es la utilidad o pérdida de

capital durante el periodo de posesión de la acción.

CASO:
Suponga que en lugar de conservar el valor durante un año, piensa

42
mantenerlo en su poder durante dos años y venderlo una vez transcurrido
ese tiempo. Más aún, espera que la compañía pague dividendos de $ 2.70
al finalizar el segundo año y que el precio de mercado después del pago
de dividendos sea de $ 60 dólares por acción. Se puede determinar el
rendimiento esperado con solo resolver la siguiente ecuación para r:
2 2
$ 50 = $ 2.00 + $ 2.70 + $ 60.00
(1 + r) (1 + r) (1 + r)

Determinándose r = 14% En general la fórmula expresarse:

2
P0 = ∑ Dt + P2 2
t=1 (1+r) (1+r)

Donde P0 es el precio del Mercado en el momento 0: D t es el dividendo

esperado al finalizar el periodo t. P2 es el valor esperado al término del periodo 2.
Si el periodo durante el cual se conserva la acción fuera de 10 años, la
tasa r se determinará resolviendo:

10
10
P0 = ∑ Dt + P2
t=1 (1+r) (1+r)

Pero si la acción ha sido comprada por un fondo de fideicomiso

perpetuo y el fideicomisario tenía la intención de conservarla en forma indefinida,
la tasa de rendimiento esperada se determinará solucionando la siguiente
ecuación:
∞
P0 = ∑ Dt
t=1 (1+r)

Donde ∞ representa lo infinito. Con esto se requiere decir que la fórmula toma en
cuenta todos los posibles dividendos futuros que paguen.

10. El Riesgo:
La posibilidad de perder, el riesgo no se puede eliminar de un evento solamente
se puede administrar.

Tipos de Riesgos:

43
Riesgo de Crédito (Credit Risk).-
Refleja el nivel financiero de las empresas y sus habilidades para
realizar y cumplir sus obligaciones bajo el contrato. Cuando un banco
actúa como intermediario entre dos o más partes de una transacción,
puede asumir el riesgo crediticio de cada una de las partes.
a) Riesgo País: Riesgo de Soberanía y Transferencia (Sovercing Risk).-
Refleja el nivel financiero del país y el status de su moneda en términos de
control de cambio de moneda extranjera existente o de carácter
potencial. En función de la política de estabilidad del país, de su
rendimiento económico y de su trayectoria histórica y social respecto al
cumplimiento de sus compromisos financieros internacionales.
Entendemos por Riesgo País: El que concurren las deudas de un
país, globalmente considerados, por circunstancias inherentes a la
soberanía de los estados, o, en general, distintas al riesgo comercial
habitual.

- Riesgo Soberano.- Es el de los acreedores de los Estados o Entidades

garantizadas por ellos, en cuanto pueden ser ineficaces las acciones
contra el prestatario o último obligado al pago por razones de
soberanía.
- Riesgo de Transferencia.- Es el de los acreedores extranjeros con
respecto a un país que experimenta una incapacidad general para
hacer frente a sus deudas, por carecer de la divisa o divisas en que
aquellas estén denominadas.

Los países se clasifican, ordenados de Mayor a Menor riesgo en:

1. Países pertenecientes a la OCDE, con monedas nacionales admitidas a

cotización en el mercado Español de Divisas.
2. Países no clasificados en ningún otro grupo.
3. Países con dificultades transitorias.
4. Países dudosos.
5. Países muy Dudosos. 6. Países Fallidos.

b) Riesgo de Mercado (Market Risk).- Refleja la relación inversa entre

vencimiento y liquidez y, a su vez, las dificultades resultantes de tomar
posiciones de reversión. Es decir, el riesgo de mercado depende de las
condiciones de mercado (Tipos de cambio y Tipo de interés) y viene
reflejado por los vencimientos a mayor plazo, la estrechez en su liquidez
44
 y la mayor dificultad para cambios de posiciones. Es un riesgo
sistemático no eliminable mediante diversificación.
c) Riesgo de Desfasamiento (Mismatch Risk).- Refleja la
dificultad de un determinado desfase en los vencimientos. Tal
desfasamiento tiene lugar en términos de plazo de pagos de dinero.
(Ejemplo: La permuta en un contrato de swap de tipo de interés, en que
una parte se hace cargo de los pagos de interés a tipo fijo con
vencimiento anuales y su contraparte atiende los pagos a interés a interés
a tipo fijo con vencimiento anuales y su contraparte atiende
los pagos a interés variable con vencimiento semestral).
d) Riesgo de Base (Basis Risk).- Entendemos por Base la diferencia entre
el precio Cash (Contado) y el precio a futuro de un determinado
posición estratégica de cobertura.

El riesgo base reside en que dicha base varía desfavorablemente

respecto a una determinada posición estratégica de cobertura. Ello
ocurriría si la base se reduce en una cobertura de venta (corta) respecto
a la prevista. Las posiciones contrarias darían un exceso de cobertura.
e) Riesgo de Entrega (Delivery Risk).- En cualquier transacción de divisa
extranjera hay riesgo de entrega. (Ejemplo: Entre la liquidación de divisas
fuera de los Estados Unidos y los horarios de operación en dólares).
f) Riesgo de Volatilidad.- También denominado “Riesgo de Trayectoria”,
recoge todos aquellos factores de variación que corresponden a
fluctuaciones del tipo de interés de títulos (Riesgo de tipo de interés), de
Riesgo de cambio o cualquier otra razón que pueda generar volatilidad en
una inversión.

El Riesgo de Volatilidad es el que más interesa en teoría financiera. Su

problemática se incrementa cuando se genera una cartera de actividades
en la empresa, por combinación de dos o más proyectos.

10. Rentabilidad

La capacidad de generar beneficio, que implica tomar en cuenta aspectos como:

el costo de oportunidad, el valor del dinero en el tiempo y las ganancias y
pérdidas originadas por la inflación. La rentabilidad mide la variación
proporcional de la riqueza por unidad de tiempo.

45
 11. Costo de Oportunidad

Es el rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse de una

actividad y se considera un costo no contable.
12. Tasa de Costo de Oportunidad (TCO).-
Es la mayor tasa de rentabilidad a obtener entre las alternativas de inversión
factible de ejecutar en un determinado punto en el tiempo. Por lo tanto, esta
tasa representa para cada unidad económica (persona o empresa) el costo de
su dinero, es decir, es la tasa de interés que dejaría de ganar por invertir en una
alternativa de inversión.

CASO:

RENTABILIDAD DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN FACTIBLES

PROYECTO UNIDAD ECONÓMICA UNIDAD ECONÓMICA

A B
01 22% 15%
02 20% 24%
03 35% 20%
04 28% 10%

La TCO de la unidad económica A es 35% y de B 24%

- A puede prestarle dinero a B cobrándole como mínimo 35%

- B puede prestarse dinero de A pagándole como máximo 24%

El Parámetro de Negociación sería:

24% 35%

MARGEN DE NEGOCIACIÓN

LA MÍNIMA RENTABILIDAD QUE UNA UNIDAD ECONOMICA

DEBE ESTAR DISPUESTA A OBTENER POR SU DINERO
ES SU TCO

46
 RESUMEN
En esta primera unidad nos referimos a la administración financiera, el cual aporta
una serie de técnicas orientadas al manejo eficiente de los recursos monetarios de las
empresas. Es claro que la función del administrador además de manejar el aspecto
financiero, es precisamente la de administrar todos los recursos (humano, material,
tecnológico y financiero), ya que mediante la gestión eficiente la empresa podrá
alcanzar los propósitos que persigue y que se definen en su razón de ser y hacia
dónde quieren llegar, refiriéndonos específicamente a la misión y visión de la
organización frente a la competencia y a los nuevos de la globalización que nos
permita permanecer en el tiempo.

Con esta consideración, Administración Financiera I es una primera invitación al

estudio de la administración y las finanzas, con un enfoque muy básico para que el
alumno, que empieza a cursar los primeros ciclos de su formación académica, pueda ir
entrando al campo del conocimiento que un administrador en el ejercicio profesional
debe tener, esto es, conocimientos sobre las finanzas en la empresa y los riesgo que
se presenta cuando se invierte, conocer el valor del dinero en el tiempo y el análisis de
la información financiera, entre otro aspectos que el administrador financiero tenga que
tomar decisiones en beneficio de la empresa.

47
 AUTOEVALUACIÓN
1. MARQUE CON “X” EL CONCEPTO DE LA ADMINISTRACION
FINANCIERA:

a) Es el arte y ciencia de administrar el dinero con eficiencia y eficaz

b) Es la gestión de la empresa

c) Es la situación financiera de los pymes

d) Es la rentabilidad de la gerencia

e) N.A.

2. CUAL ES EL CONCEPTO CORRECTO DE LIQUIDEZ:

a) Es tener dinero en caja

b) Son los ingresos diarios

c) Es la capacidad de pago a corto plazo

d) Todas las anteriores

e) Solamente a y b

3. MARQUE CON “X” LO QUE ES RENTABILIDAD

a) Es la ganancia de la empresa

b) Es la capacidad de pago a largo plazo

c) Es el patrimonio neto

d) Es el accionariado laboral

e) N.A.

4. MARQUE CON “X” LO QUE ES COSTO DE OPORTUNIDAD:

a) Es la actividad de la empresa

b) Es el rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse

de una actividad

c) Es el costo del producto

d) La ganancia y utilidad de los costos

e) N.A.

48
5. El TIEMPO ES:

a) El espacio contable

b) Los años que se utiliza en un proyecto

c) Son los periodos que cumple la empresa en pagar un préstamo.

d) Son los periodos contables

e) N.A.

6. INDIQUE CON “X” LO QUE ES RIESGO:

a) Es perder algo en el tiempo

b) La posibilidad de perder

c) Pérdida del capital

d) Perder utilidad de la empresa

e) Todas las anteriores

7. QUE ES DECISIÓN DE FINANCIAMIENTO:

…………………………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………….

8. MENCIONE LOS TIPOS DE RIESGO:

a) Crédito d) Desfasamiento

b) País e) Todas las anteriores

c) Mercado

9. MARQUE CON “X” EL CONCEPTO DE RIESGO DE BASE:

a) Perder un activo

b) Perder la utilidad y liquidez

c) Es la ganancia de la empresa

d) Todos los activos

e) Es la diferencia entre el precio al contado y el precio a futuro de un activo

10. QUE ES RIEGOS DE ENTREGA:

49
 a) En cualquier transacción de divisa hay riesgos de entrega

b) Dar divisar a otro país

c) Es utilidad de divisas de un país.

d) Es entrega de dinero

e) N.A

11. COMO SE LE DENOMINA AL RIESGO DE VOLATILIDAD:

a) Interés de títulos

b) Títulos comerciales

c) Riesgo de trayectoria

d) Títulos de compra

e) Solamente a y b

50
 SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIÓN

01. a
02. c
03. e
04. b
05. e
06. b
07. Es conocer como función este sistema, como son valorados los activos
financieros: las obligaciones, las acciones con un costo de capital
óptimo.
08. e
09. e
10. a
11. c

51
 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

a
 Bellido, P (1992) “ Administración Financiera”. Tomo. I y II (3 edición).Perú:Lima
Editorial Técnico científica s.a.

 Westone, J y Brigham, E (1982) “Fundamentos de Administración Financiera”. Tomo I

a
(10 edic.) México: D.F. Editorial: Prentice-Hall.
a
 Van Horner, J (1997) “Administración Financiera”. (10 edic). México: D.F. Prentice-Hall
Hispanoamericana

52
 SEGUNDA UNIDAD:
Herramientas Financieras

El contenido de la Primera Unidad ha sido tomado de:

53
El contenido de la Segunda Unidad ha sido tomado de:
a
 Bellido, P (1992) “ Administración Financiera”. Tomo. I y II (3 edición).Perú:Lima
Editorial Técnico científica s.a. pág. 78-117; 133-157

CAPÍTULO III: Herramientas Financieras

1. La Planeación Financiera:
Es la clave del éxito del administrador financiero. Los planes financieros pueden
asumir muchas formas, pero un buen plan debe tomar en cuenta los puntos
fuertes y débiles de la empresa. Hay que conocer sus puntos fuertes para
sacarles provecho e identificar sus puntos débiles para poder adoptar
medidas correctivas. El administrador financiero puede planear sus futuras
necesidades financieras de la empresa.
2. Estados Financieros:
Informes cuantitativos sobre la situación financiera y los resultados de las
operaciones de los participantes del mercado, que deben ser remitidos
periódicamente a la Superintendencia General de Valores. Incluyen
información de activos, pasivos y patrimonio así como de ingresos y gastos.
 Estado de situación financiera o balance general
Es un estado financiero que presenta a una fecha determinada, las fuentes de
las cuales se ha obtenido los fondos que se usan en las operaciones de una
empresa así como los bienes y derechos en que están invertidos dichos
fondos; es decir este financiero muestra la situación financiera de una empresa
en un momento determinado.

El estado de situación financiera o balance general es un compendio del

activo, del pasivo y del patrimonio de una empresa agrupada sistemática y
ordenadamente para demostrar en un momento dado su situación financiera.

Por el lado del activo se clasifica en activo corriente y activo no corriente. Las
partidas del activo corriente son aquellas que se esperan se conviertan en
efectivo en el corto plazo como:

 Caja y bancos .......... Disponible

 Cuentas por cobrar comerciales ........... Exigible
 Existencia .......... Realizables

54
.

ACTIVO PASIVO

Activo Corriente PASIVO Y PATRIMONIO

Pasivo Corriente
Caja y Bancos Sobregiros y Pagarés Bancarios
Valores Negociables Cuentas por Pagar Comerciales Otras
Cuentas por Cobrar Comerciales Cuentas por Pagar
Cuentas por Cobrar a Vinculadas Parte Cte. de las Deudas a L/P
Otras Cuentas por Cobrar Total Pasivo Corriente
Existencias
Gastos Pagados por Anticipado
Total Activo Corriente

Activo no Corriente Pasivo no Corriente

Cuentas por Cobrar a Largo Plazo Deudas a Largo Plazo
Cuentas por Cobrar a Vinculadas a Largo Ingresos Diferidos
Plazo Total Pasivo no Corriente
Otras Cuentas por Cobrar a Largo Plazo Total Pasivo
Inversiones Permanentes Patrimonio Neto
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto de Capital
depreciación acum..) Capital Adicional Excedentes
Activos Intangibles (neto de amortización de Revaluación
acum.) Reservas Legales Resultados
Otros Activos Acumulados
Total Activo no Corriente Total Patrimonio Neto
Total Activo Total Pasivo y Patrimonio Neto

En el activo no corriente están las partidas que permanecen en la empresa por más de
un año como:
 Las inversiones en valores
 El activo fijo tangible
 El activo fijo intangible

En el lado del pasivo se encuentran las del pasivo corriente que son las
obligaciones que vencen en el corto plazo como la deuda bancaria, la deuda
comercial, la deuda tributaria, la deuda laboral y otras cuentas por pagar a corto
plazo.

En el lado del pasivo no corriente están las obligaciones de vencimiento a más de

un año como la emisión de bonos, la deuda largo plazo.

El patrimonio son las cuentas que representan los recursos propios de la

empresa como son el capital social, las reservas y los resultados acumulados.

55
 Caso de Estado de Situación Financiera

EMPRESA “EL HORIZONTE S.A.A”

Situación Financiera
Al 31 de Diciembre del 2XXX (En miles de Soles)

ACTIVO PASIVO, GANANC. DIF. Y PATRIMONIO

ACTIVO CORIENTE PASIVO CORRIENTE
Caja y Bancos 21500 Sobregiro Bancario 5000
Valores Negociables 3000 Cuentas Por Pag. Com. 22000
Cuentas Por Cob. Com. 16800 Cuentas Por Pag. No Com. 11800
Existencias 31400 Parte Cte. De Deudas L/P 3000
Gtos. Pag. Por Adelantado 4000 Total Pasivo Corriente 41800
Total Activo Corriente 87200 PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE Cuentas Por Pag. Com. L/P 9000
Cuentas Por Cob. Com. L/P 5000 Deudas a Largo Plazo 26500
Inversión en Valores 2700 Provisión de Bef. Sociales 7500
In.,Maq.,y Equipo 43200 Total Pasivo No Corriente 43000
Otros Activos 21900 GANANCIAS DIF.
Total Act. No Cte. 72200 Ganancias Diferidas 8000
Total Ganancias Dif. 8000
PATRIMONIO
Capital 50000
Reservas 8700
Utilidades del Ejercicios 8500
Total Patrimonio 62700
TOTA ACTIVO 160000 TOTAL PAS., GAN. DIF. Y PAT. 160000
===== =====

3. Estado de Estado de Resultados

(Ganancias y Pérdidas):
Es un estado financiero que presenta el resultado de las
operaciones a una fecha determinada, señalando los ingresos por todo
concepto, los costos incurridos en la obtención de los ingresos,
relacionando cualquier otro gasto o ingresos y mostrando la utilidad o
pérdida obtenida en un periodo. Tiene por finalidad reflejar al cierre de
un periodo económico todo el movimiento de aquellas operaciones que
tuvieron incidencia para efectos de determinar el resultado del ejercicio.

 Importancia del Estado de Resultados (Ganancias y Pérdidas)

El estado de ganancias y pérdidas se ha convertido en fuente de

medición fundamental para la parte administrativa, para los accionistas,
para los empleados y público en general y para el Gobierno Central que
está interesado en el cobro de los impuestos, por ser un indicador del
56
 bienestar económico financiero de la empresa.
 Clases de Estados de Resultados (Ganancias y Pérdidas):
a) Estado de Resultados por Función (Ganancias y Pérdidas):
Tiene una presentación netamente administrativa, es decir que para
efectos de toma de decisiones muestra los ingresos con sus costos.
b) Estado de Resultados por Naturaleza (Ganancias y Pérdidas):
Indica cómo se ha originado la riqueza según la naturaleza de las
operaciones y a su vez señala como es que se ha distribuido la misma. El
enfoque para estructurar este estado es macroeconómico para fines de la
elaboración de las cuentas nacionales.
El estado de Resultados (ganancias y pérdidas) tiene dos grandes partes:
La parte operativa que son:
 Las ventas.
 El costo de ventas.
 Los Gastos de ventas.
 Los Gastos administrativos.
La otra gran parte está conformada por la parte financiera que tiene
las siguientes partidas:
 Los gastos Financieros
● Los Ingresos Financieros
● Los otros gastos.
 Los otros ingresos.
 Los gastos extraordinarios
 Los ingresos extraordinarios.
La primera parte es la encargada de obtener el resultado operativo
es decir la que corresponde al giro del negocio. Este resultado debe
ser tal que pueda absorber los costos financieros y otros gastos de
manera de que la empresa genere rentabilidad. De manera que la
cobertura a los gastos financieros sean elevados y poder obtener la
rentabilidad deseada.
La segunda parte están representados por otros gastos que no
corresponden al giro del negocio como otros ingresos e ingresos
financieros así como los gastos financieros producto de la deuda
bancaria y financiera que la empresa determine palanquearse de manera
que no se entre en un riesgo financiero que haga que la empresa no
logre los resultados esperados.

57
 Estado de Resultados
Al 31 de Diciembre de año 2XXX
(Expresado en Nuevos Soles)

Ventas Netas (Ingresos operacionales)

Otros Ingresos Operacionales
Total de Ingresos Brutos
Costo de Ventas Utilidad Bruta
Gastos Operacionales
Gastos de Administración
Gastos de Venta
Utilidad Operativa
Otros Ingresos (gastos)
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Otros Ingresos
Otros Gastos
Resultado por Exposición a la inflación (REI)
Resultados antes de Participaciones, Impuesto a la Renta y Partidas
Extraordinarias
Participaciones
Impuesto a la Renta
Resultados antes de Partidas Extraordinarias
Ingresos Extraordinarios
Gastos Extraordinarios
Resultado Antes de Interés Minoritario
Interés Minoritario Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio
Dividendos de Acciones Preferentes
Utilidad (Pérdida) Neta atribuible a los Accionistas Utilidad (pérdida) Básica por
Acción Común

58
 Caso de Ganancias y Pérdidas
EMPRESA “EL HORIZONTE S.A.A”
ESTADO DE RESULTADOS
Al 31 de Diciembre del 2XXX
(En miles se Soles)

VENTAS BRUTAS 89000

Descuentos (3000)
VENTAS NETAS 86200
Costa de Ventas (6500)
UTILIDAD BRUTA 79700
GASTOS DE OPERACIÓN
Gastos de Ventas (26500)
Gastos Administrativos (53200
RESULTADO DE OPERACIÓN --- .---
OTROS INGRESOS Y EGRESOS
Ingresos Diversos 6000
Ingresos Financieros 9500
Gastos Financieros (4000)
Otros Ingresos (3000)
UTILIDADA DEL EJERC. ANTES DE IMPTO. 8500

59
 4. RAZONES FINANCIERAS:

 RAZONES DE LIQUIDEZ.- Llamado También ratio de tesorería o de estructura

financiera, son el medio de apreciar la capacidad de la empresa para cancelar sus,
obligaciones a corto plazo, corrientes o circulantes también se conoce como índices de
solvencias financieras y se caracterizan por centrar un análisis en el activo y pasivo
corriente.

A.- Razón Corriente.- Denominado También ratio de liquidez, es uno de los indicadores más
utilizados en el análisis financiero, expresándose de la siguiente manera.

RAZON CORRIENTE = Activo Corriente

Pasivo Corriente

B.- Razón de Acidez.- Llamado también prueba ácida, es una medida más severa, que
permiten evaluar críticamente la liquidez de la empresa. Para su cálculo se deducen del
activo corriente los inventarios debido a que estos constituyen la parte menos líquida del
activo a corto plazo o circulante. Se obtiene se la formula.

RAZÓN DE ACIDEZ = Activo Corriente - Inventarios

Pasivo Corriente

C.- Razón de Efectivo.- Llamada también prueba superacida, es análisis más profundo de la
liquidez, ya que considera la relación entre el efectivo en caja y bancos frente a las deudas de
vencimiento a corto plazo. La razón de efectivo se expresa.

RAZON DE EFECTIVO = Caja y Bancos

Pasivo Corriente

 RAZONES DE ROTACIÓN.- Conocidos también como ratios de gestión, de actividad o

ratios operativos. Constituyen un medio para evaluar el nivel de actividad, así como para
medir la eficacia en la gestión de los recursos financieros de la empresa. A menudo
esta evolución de la actividad recae sobre las cobranzas, los pagos, los inventarios,
los activos fijos y el activo total.

A.- Rotaciones de Cuentas Por Cobrar.- Su objetivo es medir el margen o plazo

promedio de los créditos que la empresa otorga a sus clientes, y le permite a su vez,
evaluar la política de créditos y cobranzas empleada. También se dice este ratio, presenta
60
la liquidez de las cuentas por cobrar, al reflejar la velocidad en la recuperación de los
créditos concedido velocidad dada por el número de veces que las cuentas por cobrar se
convierten en efectivo en el curso del año. Esta razón se calcula con la formula siguiente.

RAZÓN DE CUENTAS POR COBRAR = Ventas Anuales al Crédito

Promedio de Ctas. Por Cob.

B.- Periodo Promedio de Cobro.- Llamado también plazo promedio de cuentas por
cobrar, días de venta pendiente de cobro, viene a ser el número de días promedio en que
se recupera las cuentas por cobrar. Para el cálculo de esta razón se parte del supuesto de
que el año tiene 360 días, y que todos los meses tienen 30 días, es decir, se utiliza el año
financiero. El periodo promedio de cobro se puede calcular de dos maneras

- Dividiendo 360 días entre la razón de Rotación de Cuentas por Cobrar o sea
transformado la razón de Cuentas por Cobrar de la siguiente manera:

PERIODO PROMEDIO DE COBRO = 360___________________

Rotación de Cuentas Por Cobrar

- Invirtiendo la fórmula de la razón de Cuentas por Cobrar y multiplicando el resultado

obtenido por 360 días.

PERIODO PROMEDIO DE COBRO = Promedio de Ctas. Por Cobrar x 360 Ventas

Anuales al Crédito

C.- Rotación de Cuentas por Pagar.- Mide el plazo promedio en que la empresa cancela
sus obligaciones o sea el número de veces que las cuentas por pagar se convierten en
efectivo durante el año. Siendo su formula la siguiente:

ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR = Compras Anuales al Crédito

Promedio de Ctas. Por Pagar

D.- Periodo Promedio de Pago.- Es semejante al periodo promedio de pago y permite

determinar el número de días promedio que la empresa demora en pagar sus deudas por
compra a los acreedores.

- Dividiendo 360 días la razón de rotación de Cuentas por Pagar como sigue

PERIODO PROMEDIO DE PAGO = 360__________________

Rotación de Cuentas Por Pagar

61
 - Multiplicando el recíproco de la Rotación de Cuentas por Pagar por 360 días, de la
siguiente forma

PERIODO PROMEDIO DE PAGO = Promedio de Ctas. Por Pagar x 360

Compras Anuales al Crédito

E.- Rotación de Inventarios.- Llamado también liquidez de inventarios, indica la rapidez

o velocidad con que los inventarios se convierten en cuentas por cobrar mediante las
ventas, al determinar el número de veces que rota el stock promedio durante el año.

ROTACIÓN DE INVENTARIOS = Costa de venta___

Inventario Promedio

F.- Periodo Promedio de Inventario.- Denominado también de inmovilización de los es

el número de días promedio en que un producto, artículo o bien de cambio permanece
dentro del inventario de la empresa.
Se calcula de dos formas.

- Dividiendo 360 días entra la razón de rotación de Inventarios de la siguiente manera

PERIODO PROMEDIO DE INV. = 360_______ _
Rotación de Inventarios

- Multiplicando el recíproco de la Rotación de Inventarios por 360 días, de la siguiente

forma

PERIODO PROMEDIO DE INV. = Inventario Promedio x 360

Costa de Ventas

G.- Rotación de Activo Fijo.- La Razón de Rotación del Activo o Inmueble, Maquinaria y
Equipo es un indicador de la eficiencia relativa con que una empresa emplea su inversión en
activos fijos o bienes de capital para generarse ingresos. Para su cálculo se emplea la
siguiente fórmula.

ROTACIÓN DE ACTIVO FIJO = ____Ventas Anuales Netas________

Act. Fijo Neto o Inm, Maq. y Equi.

H.- Rotación de Activo Total.- Este ratio es muy similar al anterior con la diferencia de
que relaciona las ventas netas con el activo total de la empresa, permitiendo establecer el

62
nivel de empleo de todo el activo en la generación de ingresos a través de las ventas.
Esta razón se calcula con la siguiente fórmula.

ROTACIÓN DEL ACTIVO TOTAL = Ventas Anuales Netas

Activo Total

 RAZONES DE ENDEUDAMIENTO.- Son indicadores que permiten conocer la

contribución de los propietarios, frente a la de los acreedores o terceros.

A.- Razón de Endeudamiento a Corto Plazo.- Mide la relación entre los fondos a corto
plazo aportados por los acreedores y los recursos aportados por los propietarios de la
empresa, permitiendo evaluar el grado de palanqueo financiero a corto plazo. Esta razón
se obtiene así:

RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO = Pasivo Corriente Patrimonio Neto

B.- Razón de Endeudamiento a Largo Plazo.- Mide la relación entre los fondos a largo
plazo proporcionados por los acreedores y los recursos aportados por los propietarios de
la empresa, permitiendo determinar además el grado de palanqueo financiero a largo
plazo. Se calcula de la siguiente manera.

RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO = Pasivo No Corriente Patrimonio

Neto

C.- Razón de Endeudamiento Total.- Evalúa la relación entre los recursos totales a corto
y largo plazo, aportados por los acreedores y los aportados por los propietarios de la
empresa. Se emplea para estimar el nivel de palanqueo. Y se calcula como sigue:

RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO TOTAL = Pasivo Total___

Patrimonio Neto

D.- Razón de Endeudamiento de Activo Fijo.- Evalúa la relación del Pasivo no Corriente
a largo plazo y el Activo Fijo o Inmueble, Maquinaria y Equipo, permitiendo establecer el
empleo de los recursos financiero de largo plazo en la adquisición de Activos Fijos. Se
calcula con la siguiente fórmula:

RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO DE A.F = Pasivo No Cte. o A Largo Plazo Activo Fijo

Neto o Inm., Maq. y Equi.

D.- Razón de Endeudamiento del Activo.- Tiene como objetivo medir el nivel del Activo
Fijo Total de la empresa financiado con recursos aportados a corto y largo plazo por los
acreedores y se calcula de la siguiente manera:

RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO DEL ACTIVO = Pasivo Total

Activo Total
63
E.- Respaldo de Endeudamiento.- Tiene como objetivo indicar la relación que existe
entre el Activo Fijo Neto, considerando el primero como una garantía o respaldo del
segundo. Su fórmula para el cálculo es la siguiente:

RESPALDO DE ENDEUDAMIENTO = A. F. Neto o Inm., Maqui. y Equi. Neto

Patrimonio

 RAZONES DE RENTABILIDAD.- Estas Razones permiten conocer la rentabilidad

de la empresa en relación con las ventas, el Patrimonio y la Inversión, indicando
además la eficiencia operativa de la gestión empresarial.

A.- Rentabilidad Bruta sobre Ventas.- Conocida también como Margen o Beneficio bruto
de la empresa.

RENTABILIDAD BRUTA SOBRE VENTAS = Vtas-Costo de Vtas o Utilidad Neta Ventas

Ventas

B.- Rentabilidad Neta Sobre Ventas.- Esta Razón de rentabilidad es más concreta, ya
que determina el margen obtenido luego de deducción de las Ventas, todos los costos y
gastos, incluyendo el Impuesto a la Renta.

RENTABILIDAD NETA SOBRE VENTAS = Utilidad Neta después de Impuesto Ventas

Netas

C.- Rentabilidad Neta del Patrimonio.- Mide la capacidad de generar utilidades, o

beneficios con la inversión de los accionistas o patrimonio de la empresa, según el Valor
en Libros. Se expresa así:

RENTABILIDAD NETA DE PATRIMONIO = Utilidad Neta después de Impuestos Patrimonio

Neto

D.- Rentabilidad de la Inversión.- Determina la productividad o rentabilidad de las ventas

como resultado del empleo de los Activos Totales o los Activos de Operación. También
determina la capacidad de generar utilidades con los Activos Totales.

RENTABILIDAD = Utilidad Neta x Vtas Netas ó Utili. Neta después de Impto DE LA

INVERSIÓN Ventas Netas Activo total Activo Total

E.- Rentabilidad por Acción.- Permite determinar las utilidades netas que corresponde a
cada acción común u ordinaria y se obtiene de la siguiente forma:

RENTABILIDAD POR ACCIÓN = Utilidad neta después de Impuesto________ N° de Acc.

Comunes u Ord. en Circulación

64
F.- Dividendos por Acción.- Representa el monto que se pagará a cada accionista y se
calcula de la siguiente manera:

DIVIDENDOS POR ACCIÓN = Dividendos Distribuibles o Pagados_______ N°

de Acc. Comunes u Ord. en Circulación

J.- Valor en libros por acción.- Indica el Valor de cada Acción. Suponiendo que todos los
activos pueden liquidarse por su valor en libros, Además permite determinar el valor
mínimo de la empresa. Se calcula así:

VALOR EN LIBROS POR ACCIÓN = Patrimonio Neto_________________

N° de Acc. Comunes u Ord. en Circulación

CASO:

Aplicación de las Razones Financieras a los estados Financieros de la EMPRESA “EL

HORIZONTE S.A.A.”.

1. RAZÓN DE LIQUIDEZ:

a) Razón Corriente:

Fórmula:

RAZÓN CORRIENTE = ACTIVO CORRIENTE

PASIVO CORRIENTE

87200 = 2.08 41800

b) Razón Acida:

Fórmula:

RAZÓN DE ACIDEZ = CAJA Y BCOS + CTAS POR COBRAR COMERCIALES

PASIVO CORRIENTE

21500 + 20300 = 1
41800
c) Razón Severa o Efectiva:

Fórmula:

RAZON DE EFECTIVO = (ACTIVO CORRIENTE) – CAJA Y BANCOS

PASIVO CORRIENTE

(87200) - 21500 = 1.57

41800

65
 2. RAZONES DE ROTACIÓN

a) Rotaciones de Cuentas por Cobrar :

Fórmula:

ROTACION DE CTAS. POR COB. = VENTAS ANUALES AL CREDITO

PROMEDIO DE CTAS. POR COB.

89200 = 5.31
16800

b) Periodo Promedio de Cobro:

El periodo promedio de cobro se puede calcular de dos maneras:

- Dividiendo 360 días entre la razón de rotación de cuentas por cobrar.

Fórmula:

PERIODO PROMEDIO DE COBRO = 360

ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR

360 = 67.80 días

5.31

- Invirtiendo la fórmula de la razón de cuentas por cobrar y multiplicando el resultado

obtenido por 360 días.

Fórmula:

PERIODO PROMEDIO DE COBRO = PROMEDIO DE CTAS POR COB. X 360

VENTAS ANUALES AL CRÉDITO

16800 = 67.80 Días

89200

c) Rotación de Cuentas por Pagar:

Fórmula:

ROTACIÓN DE CTAS. POR PAGAR = COMPRAS ANUALES AL CRÉDITO

PROMEDIO DE CTAS. POR PAGAR

* 5850 = 0.2659
22000

NOTA.- Representa el 90% del Costo de Venta

66
 d) Periodo Promedio de Pago:

El periodo de pago se puede calcular bajo dos modalidades:

- Dividiendo 360 días entre la razón de rotación de cuentas por pagar.

Fórmula:

PERIODO PROMEDIO DE PAGO = 360

ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR

360 = 1353.80 días

0.2659

Multiplicando el recíproco de la Rotación de cuentas por pagar por 360 días.

Fórmula:

PERIODO PROMEDIO DE PAGO = PROMEDIO DE CTAS POR PAG. X 360

COMPRAS ANUALES AL CREDITO

22000 x 360 = 1353.80 Días

5850

3. ROTACIÓN DE INVENTARIOS:

Fórmula:

ROTACION DE INVENTARIOS = COSTO DE VENTAS

INVENTARIO PROMEDIO

6500 = 0.207
31400

4. PERIODO PROMEDIO DE INVENTARIO:

Esta razón se calcula de dos maneras:

Fórmula:

- Dividiendo 360 Días entre la razón Rotación de Inventarios

PERIODO PROMEDIO DE INV. = 360

ROTACIÓN DE INVENTARIOS

360 = 1739 Días

0.207

67
 - Multiplicando el recíproco de la Rotación de Inventarios por 360 Días

Fórmula:

PERIODO PROMEDIO DE PAGO = PROMEDIO DE CTAS POR PAG. X 360

COMPRAS ANUALES AL CREDITO

31400 x 360 = 1739 días

6500

5. ROTACIÓN DE ACTIVO FIJO:

Fórmula:

ROTACIÓN DE ACTIVO FIJO = VENTAS ANUALES NETAS

A.F NETO O INM., MAQ. y EQ. NETO

86200 = 2 Veces
43200

6. ROTACIÓN DEL ACTIVO TOTAL:

Formula:

ROTACIÓN DE ACTIVO TOTAL = VENTAS ANUALES NETA

ACTIVO TOTAL

86200 = 0.54
160000

7. RAZONES DE ENDEUDAMIENTO:
a) Razón de Endeudamiento a Corto Plazo:

Fórmula:

RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO A C/P = PASIVO CORRIENTE

PATRIMONIO NETO

41800 = 0.62
67200

b) Razón de Endeudamiento a Largo Plazo:

Fórmula:

RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO A L/P = PASIVO NO CORRIENTE

PATRIMONIO NETO

43000 = 0.64 = 64%

67200
68
 c) Razón de Endeudamiento a Total:

Fórmula:

RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO TOTAL = PASIVO TOTAL

PAT. NETO

84800 = 1.26 = 126%

67200

d) Razón de Endeudamiento del Activo Fijo:

Fórmula:

RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO A.F = PAS. NO CTE. O A LARGO PLAZO

A.F NETO O INM., MAQ. Y EQ. NETO

43000 = 0.995 = 100%

43200

e) Razón de Endeudamiento del Activo:

Fórmula:

RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO DEL ACTIVO = PASIVO TOTAL

ACTIVO TOTAL

84800 = 0.53 = 53%

160000

f) Razón de Respaldo de Endeudamiento:

Fórmula:

RESPALDO DEL ENDEUDAMIENTO = A.F NETO O INM., MAQ. Y EQ. NETO

PATRIMONIO NETO

43200 = 0.64 = 64%

67200

69
 8. RAZONES DE RENTABILIDAD:

a) Rentabilidad Bruta sobre Ventas:

Fórmula:

RENTABILIDAD BRUTA = VTAS. – COSTO DE VTAS O UT. BRUTA

SOBRE VENTAS VENTAS VENTAS

89200 - 6500 = 0.92 = 92%

89200

b) Rentabilidad Neta Sobre Ventas:

Fórmula:

RENTABILIDAD NETA = UTILIDAD NETA DESPUÉS DE IMPUESTO

SOBRE VENTAS VENTAS NETAS

3612.50 = 0.042 = 4.2%

86200

c) Rentabilidad Neta del Patrimonio:

Fórmula:

RENTABILIDAD NETA = UTILIDAD NETA DESPUÉS DE IMPUESTO

DEL PATRIMONIO PATRIMONIO NETO

3612.50 = 0.054 = 5.4%

67200

d) Rentabilidad de la Inversión:

Fórmula:

RENTAB. DE = UT. NETA DESP. DE IMPTO X VTAS NETAS O UT. DESP. IMPTO
DE LA INV. VENTAS NETAS ACTIVO TOTAL ACTIVO TOTAL

3612.50 = 0.054 = 5.4%

67200

70
 e) Rentabilidad por Acción:

Fórmula:

RENTABILIDAD = UTILIDAD NETA DESPUES DE IMPUESTO

POR ACCIÓN N° ACC. COMUNES U ORDINARIA EN CIR.

3612.50 = S/. 0.07

50000

f) Dividendos por Acción:

Fórmula:

DIVIDENDO = DIVIDENDOS DISTRIBUIBLES O PAGADOS

POR ACCION N° ACC. COMUNES U ORDINARIAS EN CIR.

S/. 5000000 = S/. 100 Nuevos Soles

50000

➔ NOTA: Cada Acción vale S/. 100.00 Nuevos Soles.

g) Valor en Libros por Acción:

Fórmula:

VALOR EN LIBROS = PATRIMONIO NETO

POR ACCIÓN N° ACC. COMUNES U ORDINARIAS EN CIR.

67200 = S/. 1344 Nuevos Soles

50000

71
 5. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO:
El flujo de Efectivo presenta de manera objetiva, el movimiento del "efectivo" y los
equivalentes de efectivo, proveniente de las actividades de financiamiento, inversión y
operaciones en general de las empresas, a fin de observar su capacidad empresarial de
generar efectivo y otras cuentas con las características de efectivo.

a) ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO.- Considera todas las transacciones y eventos

que involucran efectivo y equivalentes, generados por la obtención de recursos
dinerarios y su destino directo.

b) ACTIVIDADES DE INVERSIÓN.- Considera todas aquellas transacciones y eventos

que involucran efectivo y equivalente de efectivo generados por las compras-ventas de
activos fijos y otros.

c) ACTIVIDADES DE OPERACIÓN.- Considera todas las transacciones y eventos

que involucran efectivo y equivalente de efectivo, generadas por el resultado de la
operatividad de la empresa.

➔ CASO:

Con los datos que a continuación se detalla se pide elaborar el Estado de Flujo de
Efectivo de la Empresa “ARMANDO S.A.A”

Hoja de Trabajo del Estado de Flujo de Efectivo al 31-12-2XXX (Método Directo)

DATOS ADICIONALES:
1.- Utilidad del Ejercicio S/. 78,200.00
2.- Aumento de Capital S/. 406.00
3.- Depreciación del Activo Fijo S/. 1,233.00
4.- Compra del Activo Fijo S/. 648.00

72
 Cuentas Estados de Situación Variaciones Ajuste y/o Actividad de Actividad de Actividad
Financiera Eliminación Operación Inver. de Finan.
Activo 31.12.XX 31.12.XX Aum. Dism. Debe Haber Aum. Dis. Aum Dis. Au. Dis.

Caja y Bancos 240,345 3,890 236,455

Clientes 750 750 750
Mercaderías 151,697 80,000 71,697 71,697
IME 11,813 11,165 648 648
Dep. Acum. (2,125) (892) 1,233 1,233

2,791 2,791
Total Activo 401,730 94,913 231,002 231,002
Pasivo y Pat. 406 406
Trib. Por Pag. 250 3,041 78,200 78,200
Proveedores 277,456 46,454
Ctas. Por Pag. 1,059 1,059
Capital 7,406 7,000
Resol. Acum. 115,559 37,359
78,200 78,200
406 406
1,233 1,233
Total Pas. Y Pat. 401,730 94,913 311,591 311,591 648 648
Ajuste y/o
Eliminaciones

1 Ut. Del Ej. 78200

2 Aum. De Cap. 406
3 Dep. A.F 1233
4 Comp. A.F 648
80,478 80,478 74,488 311,185 648 406 406
236,69 648
7
311,185 311,185 648 648 406 406

73
 COMERCIAL “ARMANDO” S.A.A.

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO AL 31-12-2XXX

(En miles de Soles)

ACTIVIDAD DE OPERACIÓN:
Utilidad Neta 78,200
Depreciación del Periodo 1,233
Mercaderías (71,697)
Proveedores 231,002
Cliente 750
Tributos por Pagar (2791)
Aumento (Dism.) Efec. y Equi.de efec. Prov.Act. Operac. 23,667

ACTIVIDAD DE INVERSIÓN:
Compra de Activo Fijo (648)
Aumento (Dism.) Efec. y Equi.de efec. Prov.Act. Invers. (648)

ACTIVIDAD DE FINANCIAMIENTO:
Aumento de Capital 406
Aumento (Dism.) Efec. y Equi.de efec. Prov.Act. Financ. 406
Aumento (Dism.) del Efec. y Efec. del Ejercicio 23,6455
Saldo de Efec. y Equi. De Efec. al Inicio del Ejercicio 3,890
Saldo de Efec. y Equi. De Efec. al Finalizar el Ejercicio 240,345
======

74
6. PLANEACIÓN FINANCIERA:

Significa analizar los flujos financieros de una empresa, hacer proyecciones

de las diversas decisiones de inversión, financiamiento, y sopesar los efectos de
las variaciones alternativas. La idea es determinar donde ha estado la empresa,
donde se halla ahora y hacia donde se va (no sólo el curso más probable de los
eventos, sino las desviaciones de los resultados más probables). Si las cosas
resultan desfavorables, la empresa debe tener un plan de apoyo, de modo que no se
encuentre desprotegida sin alternativas financieras. Estos pasos llevan a un plan
o estrategia financiera que abarca las decisiones de inversión, financiamiento y
dividendos de la empresa, porq ue los resultados financieros de la empresa son
producto de dichas decisiones. Dentro de la planeación financiera debe considerarse
el efecto integrado de tales decisiones, por que la suma de las partes rara vez es
igual al todo. Puesto que uno trata de considerar las posibles sorpresas,
necesariamente tiene que tomarse en cuenta el riesgo. La ventaja de la
planeación financiera es que obliga a la administración a tomar en cuenta las
posibles desviaciones de la ruta anticipada de la empresa. Por lo general una
empresa se impondrá metas, y ayudar al logro de éstas es una de las más
grandes responsabilidades del administrador financiero y su equipo de trabajo. El
horizonte de planeación depende de la empresa. La mayoría de las empresas
tienen un horizonte de por lo menos un año. Muchos prepararán planes detallados
para un año y planes financieros más generales para tres a cinco años. Algunas
empresas planean a un futuro de diez o más años. Las empresas de servicios
públicos, tienen plazos muy largos para el desarrollo del proyecto de capital, hacen
planes financieros mucho más largos que la mayoría de las empresas.

Métodos de Análisis:
Se examinará un conjunto de herramientas de planeación y el análisis del
progreso financiero pasado. Uno de los apoyos más valiosos es el estado de flujo de
fondos, con el cual un administrador financiero o un acreedor pueda evaluar la
forma en que una empresa utiliza los fondos y así determinar cómo éstos son
financiados. Además de estudiar los flujos de fondos pasados, el analista puede
evaluar los flujos futuros mediante un estado de origen y aplicación de fondos
basados en proyecciones. Dicho estado financiero proporciona un método
eficiente para que el administrador financiero evalúe el crecimiento de una empresa
y sus necesidades financieras resultantes así como para que determine la mejor
forma de financiar dichas necesidades. Los estados de origen y de aplicación de

75
fondos son particularmente útiles en la planeación del financiamiento de mediano
y largo plazos. En el análisis de los flujos de fondos futuros, tenemos los estados de
presupuesto de efectivo y proforma. El presupuesto de efectivo es indispensable
para que el administrador financiero pueda determinar las necesidades de
efectivo de corto plazo de la empresa y, en consecuencia, planear su
financiamiento de corto plazo. Cuando el presupuesto de efectivo se extiende
para incluir una gama de resultados posibles, el administrador financiero puede
evaluar el riesgo del negocio y la liquidez de la empresa, así como planear un
margen realista de seguridad. Este margen podría proceder de ajuste del
colchón de liquidez de la empresa, de modificar la estructura de vencimiento de
su deuda, de concertar una línea de crédito con un banco o una
combinación de las tres acciones. Los presupuestos de efectivo preparados
para una diversidad de posibles resultados son valiosos también para determinar la
capacidad de la empresa para ajustarse a cambios inesperados en los flujos de
efectivo.

La preparación de balances generales y estados de resultados proforma

permite al administrador financiero analizar el efecto que diversas decisiones de
políticas ejercer sobre la condición y desempeño financieros futuros de la
empresa. El ultimó método de análisis involucra diseñar un crecimiento sostenible.
Aquí determinaremos si los objetivos de crecimiento de ventas de la empresa
son compatibles con la eficiencia de sus operaciones y sus razones financieras.
Esta poderosa herramienta de análisis nos permite simular los probables efectos de
los cambios en las razones que constituyen el objetivo cuando nos apartamos del
ambiente en estado estable. La integración de los objetivos de mercadotecnia,
operaciones financieras permite una mejor administración del crecimiento.

Origen y aplicación de fondos:

El flujo de fondos de una empresa puede visualizarse como un proceso
continuo. Por cada uso de fondos debe de existir un origen correspondiente. En un
sentido amplio, los activos de una empresa representan usos netos de los fondos:
sus pasivos y valor neto representan sus fuentes netas. En la figura se ilustra un
ciclo de flujo de fondos de una empresa productiva típica. Para una empresa que
está trabajando, en realidad no hay punto de inicio o de terminación. Un producto
terminado es una variedad de insumos es decir, materias primas, activos fijos y
mano de obra que se pagan, en última instancia en efectivo. El producto se vende
después ya sea en efectivo o a crédito. Una venta a crédito representa una cuenta

76
por cobrar que, cuando se cobra, se convierte en efectivo. Si el precio de venta
del producto rebasa todo los costos (inclusive la depreciación de los activos) en
cierto periodo, hay una utilidad en dicho periodo, si no es así, hay una pérdida. La
reserva de efectivo, que es el punto focal de la figura, fluctúa a través del tiempo con
el programa de producción, ventas, cobro de las cuentas por cobrar y cuentas por
pagar del negocio fluctúan con las ventas, el programa de producción y las políticas
en el manejo de cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar. El estado de
origen y aplicación de fondos es un método que nos permite estudiar el flujo de
fondos netos entre dos puntos en el tiempo. Estos puntos constituyen las
fechas iniciales y finales de los estados financieros para cualquier periodo de
examen que se considere relevante un trimestre, un año, cinco años. Debemos
enfatizar que el estado de origen y aplicación de fondos representa cambios
netos más que cambios brutos entre dos estados financieros comparables en
fechas diferentes. Por ejemplo podría pensarse que los cambios brutos incluyen
todos los cambios que tienen lugar entre las dos fechas más que la suma de
dichos cambios (como se define el cambio neto). Aunque un análisis del flujo de
fondos brutos de una empresa a través del tiempo sería mucho más revelador que
un análisis de flujo de fondos netos, por lo general estamos limitados por la
información financiera disponible, es decir, los balances generales y los estados
de resultado que abarcan periodos particulares. Los fondos pueden definirse de
manera diferentes, de acuerdo con el propósito de análisis. Aunque se definen
frecuentemente como efectivo, muchos analistas consideran a los fondos como
capital de trabajo. Que es una definición algo más amplia. También puede haber
otras definiciones, aunque las dos más comunes son las que se han descrito. La
definición puede ampliarse o restringirse. Como un análisis de flujos de fondos
sobre una base de efectivo funciona como fundamento para análisis que usen
definiciones de fondos más amplios. Comenzamos por definir a los fondos como
efectivo.

77
FLUJO DE FONDOS DENTRO DE LA EMPRESA

PRODUCCIÓN
EN PROCESO

INVENTARIOS
DE
Gasto de Depreciación
TERMINADOS Mano de obra
MATERIAS
SALARIOS Y ACTIVOS PRIMAS
OTROS GASTOS FIJOS
ACUMULADOS Y NETOS
Gasto de ventas OTROS GASTOS
y administrativos POR PAGAR

Ventas a Pago de
Crédito salarios Compra de Venta de
y gastos activos activos CUENTAS
POR
PAGAR
Perdidas COMER-
Por ctas. CIALES
Dudosas

Ventas al
contado

EFECTIVO

Inversión Pago de préstamos

Dividendos
y compra de Préstamos
Acciones

CAPITAL
SOCIAL DEUDAS

78
7. Estado de origen y aplicación de fondos sobre una base de efectivo:
En esencia, se prepara un estado de origen y aplicación de fondos sobre una
base de efectivo mediante (1) la clasificación de los cambios netos en el balance
que tiene lugar entre dos puntos en el tiempo cambios que incrementan el
efectivo y cambios que lo reducen; (2) la clasificación, con datos obtenidos de
los estados de resultados y del superávit, de los factores que incrementan el
efectivo y los factores que lo reducen; (3) la consolidación de esta información
en forma de un estado de origen y aplicación de fondos. En el primero de
estos pasos, simplemente ponemos un balance general junto al otro y calculamos
los cambios en las diversas cuentas.

Las fuentes de fondos que incrementan el efectivo:

1. Una reducción neta en cualquier activo que no sean el efectivo o los
activos fijos.
2. Una reducción bruta en los activos fijos.
3. Un incremento neto en cualquier pasivo.
4. Los ingresos procedentes de la venta de acciones comunes o
preferentes.
5. Fondos proporcionados por las operaciones.
Estos últimos por lo general no se expresan directamente en el estado de
resultado. Para determinar dichos fondos, se debe sumar la depreciación con
el ingreso neto después de impuesto.

CASO:

Ingresos netos después de impuestos $ 201,242

Se suman gastos no de efectivo: depreciación 111,509
Fondos proporcionados por las operaciones $ 312,751

79
Así que el ingreso neto los fondos proporcionados por las operaciones en $
111,509. La depreciación no es una fuente de fondos, porque los fondos son
generados sólo por las operaciones. Si existen pérdidas de operación antes de la
depreciación, no habrá fondos independientes de la magnitud de los cargos de
depreciación.

El uso de los fondos incluye:

1. Un incremento neto en cualquier activo distinto al efectivo o activos fijos.

2. Un incremento bruto en los activos fijos.
3. Una disminución neta en cualquier pasivo.
4. Un retiro o compra de acciones
5. Dividendos en efectivo.

Para evitar la doble contabilización, calculamos los cambios brutos en los

activos fijos agregado la depreciación durante el periodo a los activos fijos a la
fecha de terminación del estado financiero, para luego restar de esta cantidad los
activos fijos netos a la fecha inicial del estado financiero. El residuo representa el
cambio bruto en activos fijos para el periodo. Si el residuo es positivo, como
sucede generalmente, representa un uso de fondos; si es negativo, representa
una fuente de fondos.

Una vez que se ha calculado todas las fuentes y usos, pueden prepararse en
forma de estado financiero de modo que podamos analizar mejor.

En el cuadro de abajo se muestra un Estado de origen y aplicación de fondos para

el año fiscal terminado, podemos decir que el Balance General y el Estado de
Resultados, es en cual se basa el estado de origen de aplicación de fondos.

Cuando restamos los usos totales de los fondos en el cuadro de debajo de las
fuentes totales, la diferencia debe de ser igual al cambio real en efectivo entre las
dos fechas de los estados financieros. Si no es así, entonces el administrador
financiero debe de buscar la causa de la discrepancia. Es frecuente que la
discrepancia tenga su origen en ajustes de superávit, por lo que el administrador
financiero debe de estar consiente.

En el cuadro de abajo vemos que los usos principales para el año fiscal fueron
80
 adiciones a los activos fijos, incrementos en inventarios e inversiones y una
reducción significativa en los impuestos por pagar. Estas aplicaciones se
financiaron principalmente con los fondos proporcionados por las operaciones en
exceso de dividendos por una reducción en las cuentas por cobrar y por
incremento en los préstamos bancarios, cuentas por pagar y acumulaciones.
Como las fuentes rebasaron ligeramente el uso de fondos, el efectivo y los
equivalentes de efectivo (valores negociables y depósitos a plazo con
vencimientos originales a menos de tres meses) se elevaron en $ 2,647. En un
análisis de origen y aplicación de fondos es útil colocar los dividendos en
efectivo opuestos a las utilidades netas y las adiciones a los activos fijos
opuestos a la depreciación. Hacer esto permite que el administrador financiero
evalúe con facilidad tanto la cantidad de pago de dividendos como el
incremento en los activos fijos.

FUENTES Y USOS:

FUENTES USOS

Fondos proporcionados por las operaciones

Utilidad netas $ 201,242 Dividendos $142,968
Depreciación $ 111,509 Incremento en inventarios 104,276
Reducción en cuentas por cobrar 62,426 Incremento en gastos pagados 3,559
por adelantado
Reducción de otros activos 467
Incremento en préstamos bancarios 91,997 Incrementos en pagos de 6,038
Impuesto por adelantado 94,238
Incremento en cuentas por pagar 11,634 Incremento en inversiones 65,375
Incremento en otras acumulaciones 26,653 Reducción en impuestos 91,252
acumulados
Incremento en deudas de largo plazo 4,323
Incremento en acciones comunes
y capital pagado 103 Incremento en la posición de efectivo 2,647
$ 510,354 $ 510,354
======= ========

81
Flujo de Efectivo

AÑO TERMINADO AL
31 DE DICIEMBRE 2XXX

Flujo de efectivo de las actividades de operación:

Utilidades netas $ 201,242
Ajuste para conciliar las utilidades netas con el efectivo
proporcionado por las actividades de operación:
Depreciación 111,509
Cambios en activos y pasivos
Cuentas por cobrar 62,426
Inventarios (94,238)
Gastos pagados por adelantado (3,559)
Otros activos circulantes (6,038)
Cuentas por pagar 11,634
Impuestos acumulados (91,252)
Otros pasivos acumulados 26,653
$ 218,377
Flujo de efectivo de las actividades de inversión:
Inversiones en propiedades, planta y equipo (113,730)
Venta de propiedades, planta y equipo 9,454
Compra de inversiones de largo plazo (65,376)
Otros 467
($ 169,185)
Flujo de efectivo de actividades financieras:
Incremento (reducción) de préstamos de corto plazo 91,997
Incremento (reducción) de deudas de largo plazo 4,323
Emisión de acciones comunes 103
Dividendos ( 142,968)
($46,545)
Incremento (reducción) en efectivo y equivalentes de efectivo 2,647
Efectivo y equivalente de efectivo al principio del año 175,042
Efectivo y equivalente de efectivo al final del año $ 177,689
=========

82
Los fondos como capital de trabajo:

Los administradores financieros preparan en ocasiones un estado de origen y

aplicación de capital de trabajo. Dichos estados es muy similar al estado de origen y
aplicación de fondos sobre una base de efectivo, pero considera el capital de
trabajo en lugar del efectivo, en el cuadro de abajo se muestra un estado de origen y
aplicación del capital de trabajo para el ejercicio fiscal. Vemos que la única
diferencia entre este estado y un estado de origen y aplicación de fondos sobre una
base de efectivo es la omisión de los cambios en los diversos componentes de los
activos y pasivos circulantes. Este estado se analiza tanto como el estado de origen y
aplicación de fondos.

Los bancos a menudo emplean un estado de origen y aplicación del capital de

trabajo, porque a menudo requieren que un prestatario mantenga algún mínimo de
capital de trabajo. Otros prestamistas, así como la administración, lo emplean para
control interno.

Fuente y Usos:

FUENTES USOS

Fondos proporcionados por las operaciones

Utilidad netas $ 201,242 Dividendos $142,968
Depreciación $ 111,509 Incremento en inventarios 104,276

Reducción de otros activos 467

Incremento en deudas de largo plazo 4,323 Incremento en inversiones 65,375
Incremento en acciones comunes
y capital pagado 103 Incremento en capital de trabajo 5,024
$ 317,644 $ 317,644
======= ========

Consecuencia:

El análisis de estos fondos de efectivo y de capital de trabajo nos proporciona una

rica visión de las operaciones financieras de una empresa, misma que será
especialmente valiosa para el administrador financiero en el análisis de planes
pasados y futuros de expansión de la empresa y del impacto de tales planes
sobre la liquidez. Se podrá detectar desequilibrios en la utilización de los fondos y
emprender acciones adecuadas. Un análisis que se remonta varios años atrás podría
revelar un crecimiento en inventarios fuera de proporción con el crecimiento de otros
activos y con las ventas. Con el análisis, se podría encontrar que el problema fue

83
causado por ineficiencia en la administración de inventarios. De esta manera, un
estado de fondos puede alentarlo sobre problemas que se pueden analizar en
detalles para tomar medidas correctivas adecuadas. Cuando una empresa posee
varias divisiones, puede resultar conveniente individualizar dichos estados de fondos.
En estas condiciones la administración podría evaluar el desempeño de las
divisiones en relación con los fondos que se les han destinado.
Otro uso dado a los estados de fondos es la evaluación del financiamiento de la
empresa. Un análisis de las principales fuentes de fondos en el pasado revela
qué parte del crecimiento de la empresa se financió de manera interna y qué parte
con fondos externos. Al evaluar el financiamiento de la empresa, se debe evaluar
la razón de dividendos a utilidades en relación con las necesidades totales de fondos
de la empresa.
Los estados de fondos son útiles también para considerar si la empresa se ha
ampliado con demasiada rapidez y si el financiamiento se ha visto muy presionado.

Se puede determinar si el crédito del negocio se ha incrementado de

manera desproporcionada en relación con los incrementos en los activos circulantes y
las ventas.

Si el crédito comercial se ha incrementado a una tasa significativamente más rápida,

se deseará evaluar las consecuencias de una mayor lentitud en los pagos sobre la
posición de créditos de la empresa y su capacidad para financiarse en el futuro. El
análisis de la mezcla de financiamiento de corto y largo plazos también es revelador
en relación con las necesidades de fondos de la empresa. Si estas necesidades se
relacionan principalmente con activos fijos e incrementos permanentes en el capital
de trabajo, podría resultarle incómodo descubrir que una gran parte del
financiamiento total provino de fuentes de corto plazo. Un análisis del estado de
fondos para el futuro será de gran valor para el administrador financiero que planea
el financiamiento de mediano y largo plazo de su empresa. Este revela las
necesidades totales futuras de fondos que requiere la empresa, la sincronización que
se espera de tales necesidades y su naturaleza, es decir, si el incremento en
inversión se relaciona principalmente con los inventarios, con los activos fijos.
Utilizando esta información, junto con los cambios esperados en las cuentas por
pagar del negocio y las diversas acumulaciones, se puede arreglar un
mejor financiamiento para la empresa. Además, se puede determinar la posición
esperada de cierre de efectivo de la empresa simplemente ajustado el saldo inicial de
efectivo para el cambio en efectivo reflejado en el estado de origen y aplicación de
fondos de efectivo proyectado. En esencia, el cambio proyectado en el efectivo es un
84
residuo.
Presupuesto de efectivo:
Se llega a un presupuesto de efectivo mediante una proyección de los
ingresos y desembolsos de efectivos futuros de la empresa sobre varios
periodos. Dichos presupuestos revela la sincronización y monto de los ingresos y
egresos de efectivo esperado durante el periodo. Con esta información, el
administrador financiero está mejor equipado para determinar las futuras
necesidades de efectivo de la empresa así como planear el financiamiento de dichas
necesidades y ejercer el control sobre el efectivo y la liquidez de la misma. Los
presupuestos de efectivo pueden prepararse para casi cualquier periodo. En el caso
de proyecciones de corto plazo, tal vez los periodos mensuales sean los utilizados
con más frecuencia porque toman en consideración variaciones estacionales en los
flujos de efectivo. Cuando los flujos de efectivo son extremadamente volátiles, pero
predecibles, puede resultar necesario formular los presupuestos a intervalos más
cortos con el fin de determinar los requerimientos máximos de efectivo. De acuerdo
con esta misma idea, cuando los flujos de efectivo son relativamente estables, se
puede justificar una presupuestación trimestral o incluso más espaciada. Por lo
general, mientras más lejos esté en el futuro el periodo para el cual se trata de hacer
el pronóstico, más incierto será éste. El gasto de preparar presupuesto de efectivo
mensuales se justifica sólo cuando se refieren a predicciones sobre el futuro
inmediato.

El presupuesto de efectivo es útil sólo en la medida en que sean correctas

las proyecciones que se emplearon en su preparación. Mientras mayor sea la
posible dispersión de los resultados reales respecto de los estimados, mayor
deberá ser la tolerancia que debe concederse para los cambios inesperados en los
flujos de efectivo. Una empresa cuyos flujos de efectivo están sujetos a mucha
incertidumbre debe contar ya sea con un colchón de reserva, con la posibilidad de
obtener préstamos rápidos o con ambas situaciones para los periodos en que el flujo
de efectivo es adverso

85
 a
 Bellido, P (1992) “ Administración Financiera”. Tomo. I y II (3 edición).Perú:Lima Editorial
Técnico científica s.a. pág. 303-327; 380-413

CAPÍTULO IV: Administración capital de trabajo

1. Capital de Trabajo:
Expresa la capacidad de la empresa para cubrir las obligaciones que se originan
en el ciclo financiero a corto plazo.

El capital de trabajo puede definirse como "la diferencia que se presenta

entre los activos y los pasivos corrientes de la empresa". Se puede decir
que una empresa tiene un capital neto de trabajo cuando sus activos corrientes
sean mayores que sus pasivos a corto plazo, esto conlleva a que si una entidad
organizativa desea empezar alguna operación comercial o de producción debe
manejar un mínimo de capital de trabajo que dependerá de la actividad de cada
una.

Los pilares en que se basa la administración del capital de trabajo se sustentan

en la medida en la que se pueda hacer un buen manejo sobre el nivel de
liquidez, ya que mientras más amplio sea el margen entre los activos
corrientes que posee la organización y sus pasivos circulantes mayor
será la capacidad de cubrir las obligaciones a corto plazo, sin embargo, se
presenta un gran inconveniente porque cuando exista un grado diferente de
liquidez relacionado con cada recurso y cada obligación, al momento de no
poder convertir los activos corrientes más líquidos en dinero, los siguientes
activos tendrán que sustituirlos ya que mientras más de estos se tengan mayor
será la probabilidad de tomar y convertir cualquiera de ellos para cumplir con los
compromisos contraídos.

2. Análisis del capital de trabajo:

 El capital de trabajo es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo

corriente.
 El incremento del capital de trabajo debe estar relacionado con el volumen de
las operaciones de la empresa.
 Entre las causas que contribuyen a una menor o mayor magnitud del capital de
trabajo, se puede mencionar.

86
 PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORIENTE

c v c
s s c
c c s s
En z

Fórmula

 Capital de Trabajo positivo: Situación apurada de Liquidez, la empresa no

cubre con sus activos circulantes las deudas que vencen en el corto plazo.

 Capital de Trabajo = 0: Situación muy ajustada de Liquidez, el simple retraso

en el cobro de un cliente por la ralentalización de las ventas puede hacer que la
empresa no pueda atender a sus pagos.

 Capital de Trabajo negativo: Situación adecuada de Liquidez, el capital de

trabajo debe ser positivo en una cuantía suficiente para que la empresa
disponga de un margen de seguridad para sus operaciones.

No basta únicamente que el capital de trabajo sea positivo, pues existen

entidades que por sus características pueden operar con capital de trabajo
negativo (empresas eléctricas, de seguros y las de ventas de suscripciones que
cobran por adelantado) pero es importante analizar y administrar cada partida que
conforme el activo circulante y las fuentes de financiamiento a corto plazo.
3. Estructura de capital de trabajo:
Sus componentes son el efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e
inventario y por su tiempo se estructura o divide como permanente o temporal.

87
El capital de trabajo permanente es la cantidad de activos circulantes requerida para
hacer frente a las necesidades mínimas a largo plazo. Se le podría llamar capital de
trabajo puro. El capital de trabajo temporal es la cantidad de activos circulantes que varía
con los requerimientos estacionales.

El primer rubro principal en la sección de fuentes es el capital de trabajo generado por las
operaciones. Hay dos formas de calcular este rubro. El método de la adición y el método
directo. Las ventas a los clientes son casi siempre la fuente principal del capital de trabajo.

Correspondientemente, los desembolsos para el costo de las mercancías vendidas y los

gastos de operación son casi siempre el principal uso del capital de trabajo. El exceso de
las ventas sobre todos los gastos que requieren capital de trabajo, es por definición, el
capital de trabajo generado por las operaciones.

 No afectan al capital de trabajo:

- Compras de activos corrientes en efectivo.
- Compras de activos corrientes a crédito.
- Recaudos de cuentas por cobrar.
- Préstamos de efectivo contra letras a corto plazo.
- Pagos que reducen los pasivos a corto plazo.

El gasto por depreciación reduce el valor en libros de los activos de planta y reduce
también la utilidad neta (y por tanto las ganancias retenidas) pero no tiene impacto en el
capital de trabajo.

La administración del ciclo del flujo de efectivo es la más importante para la administración
del capital de trabajo para lo cual se distinguen dos factores ciclo operativo y ciclo de
pagos que se combinan para determinar el ciclo de conversión de efectivo. El ciclo de flujo
de efectivo se determina mediante tres factores básicos de liquidez: el periodo de
conversión de inventarios, el de conversión de cuentas por cobrar y el de diferimiento de
las cuentas por pagar, los dos primeros indican la cantidad de tiempo durante la cual se
congelan los activos circulantes de la empresa; esto es el tiempo necesario para que el
efectivo sea transformado en inventario, el cual a su vez se transforma en cuentas por
cobrar, las que a su vez se vuelven a transformar en efectivo. El tercero indica la cantidad
de tiempo durante la cual la empresa tendrá el uso de fondos de los proveedores antes de
que ellos requieran el pago por adquisiciones.

88
El ciclo de operación también se llama el ciclo del capital de trabajo debido a que
envuelve una circulación continua y rítmica entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes. La razón probable de por qué el estado de cambios se ha centrado en el
capital de trabajo es que éste proporciona una perspectiva sobre el ciclo operacional
natural completo y no sólo de una parte.

 Usos y aplicaciones del capital de trabajo

Los principales usos o aplicaciones del capital de trabajo son:
- Declaración de dividendos en efectivo.
- Compra de activos no corrientes (planta, equipo, inversiones a largo plazo en
títulos, valores comerciales).
- Reducción de deuda a largo plazo.
- Recompra de acciones de capital en circulación.

Financiamiento espontáneo. Crédito comercial, y otras cuentas por pagar

y acumulaciones, que surgen espontáneamente en las operaciones diarias de la
empresa.
Enfoque de protección. Es un método de financiamiento en donde cada activo
sería compensado con un instrumento de financiamiento de vencimiento aproximado.
El empleo del capital de trabajo en la utilización de fondos se basa en la idea de que
los activos circulantes disponibles, que por definición pueden convertirse en efectivo
en un periodo breve, pueden destinarse a sí mismo al pago de las deudas u
obligaciones presentes, tal y como suele hacerse con el efectivo.
El motivo del uso del capital neto de trabajo (y otras razones de liquidez) para evaluar
la liquidez de la empresa, se halla en la idea de que en cuanto mayor sea el margen
en el que los activos de una empresa cubren sus obligaciones a corto plazo (pasivos
a corto plazo), tanta más capacidad de pago generará para pagar sus deudas en el
momento de su vencimiento. Esta expectativa se basa en la creencia de que los activos
circulantes son fuentes de entradas de efectivo en tanto que los pasivos son fuentes
de desembolso de efectivo. En la mayoría de las empresas los influjos o entradas,
y los desembolsos o salidas de dinero en efectivo no se hallan sincronizadas; por ello
es necesario contar con cierto nivel de capital neto de trabajo. Las salidas de efectivo
resultantes de pasivos a corto plazo son hasta cierto punto impredecibles, la misma
predictibilidad se aplica a los documentos y pasivos acumulados por pagar. Entre más
predecibles sean las entradas a caja, tanto menos capital neto de trabajo requerirá
una empresa. Las empresas con entradas de efectivo más inciertas deben mantener
niveles de activo circulante adecuados para cubrir los pasivos a corto plazo. Dado que
la mayoría de las empresas no pueden hacer coincidir las recepciones de dinero con
89
 los desembolsos de éste, son necesarias las fuentes de entradas que superen a los
desembolsos.

Existen varios enfoques o métodos para determinar una condición de

financiamiento adecuada. El enfoque dinámico es un plan de financiamiento de
altas utilidades -alto riesgo, en el que los requerimientos temporales son financiados
con fondos a corto plazo, y los permanentes, con fondos a largo plazo. El enfoque
conservador es un plan de financiamiento de bajas utilidades- bajo riesgo; todos los
requerimientos de fondos –tanto temporales como permanentes– son financiados con
fondos a largo plazo. Los fondos a corto plazo son conservados para casos de
emergencia. La mayoría de las empresas emplean un método de intercambio
alternativo en el que algunos requerimientos temporales son financiados con
fondos a largo plazo; este enfoque se haya entre el enfoque dinámico de altas
utilidades -altos riesgos y el enfoque conservador de bajas utilidades- bajos riesgos.

 Ampliación del concepto de capital de trabajo

Cuando la economía se orientó menos hacia a la agricultura, cambiaron los ciclos
de producción y financiamiento de negocios “típicos”. Aunque todavía existen
patrones estacionales y los ciclos comerciales también hacían que fluctuaran las
necesidades de activo, se observó que el activo circulante raramente, o nunca,
llegaba a cero. Ello condujo a la idea de “activo circulante permanente”, que se
representa en la figura de abajo, mantiene la noción tradicional de que el activo
permanente debe de ser financiado con créditos a corto plazo.

90
 Activo Fijo y Circulante y su financiamiento:

Dólares

c v s s

Crédito a
corto plazo

Deuda a
largo plazo más
c v s s capital contable

0 1 2 3 4
Periodo

Del patrón del cuadro de arriba y el cuadro que se muestra abajo fue considerado
conveniente, por reducir al mínimo el riesgo de que la empresa no pueda hacer frente a
sus obligaciones al vencimiento. Para ilustrarla, supongamos que una pide prestado sobre
la base de un año y por tanto el préstamo ha de ser renovado. Si la empresa hubiese sido
financiada con deudas a largo plazo, los flujos de efectivo habrían sido suficientes para
retirar el préstamo y no hubiera surgido el problema de renovación. Así, si una entidad
financia activo permanente con capital a largo plazo y activo temporal con capital a corto
plazo, su riesgo es menor que si hubiera financiado activo permanente con pasivo a corto
plazo. En otro extremo una empresa puede tratar de igualar exactamente la estructura de
vencimiento de su activo y su pasivo. Una máquina que se espera que dure cinco años
podría ser financiada por un préstamo a 5 años; un edificio de 20 años, podría ser
financiado por una obligación hipotecaria a 20 años; el inventario que se espera que sea
vendido en 20 días podría ser financiado por un préstamo bancario a 20 días; etcétera. En
realidad, la incertidumbre ante la duración de los activos impide este acoplamiento exacto
del vencimiento.

En cuadro se muestra la situación de una empresa que trata de valerse de estrategias

anteriores. Tal política podría ser seguida, pero las empresas si lo desean pueden seguir
otras políticas de igualación de los vencimientos.

91
 Forma de combinar el financiamiento con la permanencia del activo:

Dólares

Activo Circulante
circulante
Fluctuante
Activo fijo
Circulante

Activo circulante permanente

Deuda a
Largo plazo más
capital contable
Activos
permanentes
totales

1 2 3 4 5 6 7 8
Periodo

La figura, ilustra la situación de una empresa que financia todo su activo fijo con capital a largo
plazo, pero por parte de su activo circulante permanente lo financia con crédito a corto
plazo.

La línea punteada podría haber sido dibujada debajo de la que designa el activo fijo, lo cual
indica que todo el activo circulante y parte del activo fijo son financiados con créditos a corto
plazo. Esto sería una posición altamente agresiva y a la empresa amenazaría muchos
problemas de renovación de préstamo y riesgo elevados.

92
3. Financiamiento a corto plazo de algunos activos permanentes:

Dólares

c v c
c c
c
Financiamiento
corto plazo

c v c c
Deuda a
Largo plazo más
capital contable

1 2 3 4 5 6 7 8
Periodo

En cambio, en la figura de abajo, la línea punteada podría ser trazada arriba de la línea
que designa el activo circulante permanente, lo cual indica que está utilizando capital a
largo plazo para satisfacer las demandas estaciónales. En este caso, la empresa usa una
pequeña cantidad de crédito a corto plazo para satisfacer sus necesidades estacionales
máximas, pero también satisface una parte de sus necesidades estacionales
“almacenando liquidez” en forma de valores negociables durante la estación muerta. Las
elevaciones arriba de la línea punteada representan financiación a corto plazo; las
depresiones situadas por debajo representan tendencia de valores a corto plazo.

93
Dólares Requerimiento de
Financiamiento
Valores Negociables Corto Plazo

Activo circulante permanente

Deuda a
Largo plazo más
capital contable

1 2 3 4 5 6 7 8
Periodo

4. Diferencia entre la deuda a largo plazo y la deuda a corto plazo:

Cuanto mayor sea el porcentaje de fondos obtenidos de fuentes a largo plazo,
más conservadora será la política de capital de trabajo de la empresa. Ello se debe
a que, durante las épocas de tensión, la empresa no siempre logra renovar su
deuda a corto plazo ¿Y entonces por qué se vale del crédito a corto plazo
(distinto del crédito espontáneo)? ¿Por qué no usa sólo fondos a largo plazo? Hay
tres respuestas principales a esta pregunta: Flexibilidad, costo y riesgo.

 Flexibilidad de la deuda a corto plazo:

Si la necesidad de fondos estacional o cíclica, tal vez la empresa desee
comprometerse con una deuda a largo plazo. Tal deuda puede ser reintegrada si el
convenio de préstamo incluye una cláusula exigibilidad del crédito o pago
adelantado; pero aun así las sanciones por pago adelantado pueden ser
costosas. En consecuencia, si una empresa que disminuye en un futuro
cercano sus necesidades de fondos o si considera que hay una buena
probabilidad de que haya tal reducción, puede optar por una deuda a corto plazo a
causa de la flexibilidad que le ofrece.

Se usa un presupuesto de efectivo para analizar el aspecto de flexibilidad de la

94
estructura de vencimiento de la deuda. He aquí un ejemplo: La empresa “Donatil
S.A.A” proyecta lanzar una serie de satélites en 2008 con una vida útil
estimada de siete años. Esta producción de satélites proporcionara flujos de
efectivo -depreciación más utilidad- en su vida de siete años. Si con la deuda
“Donatil S.A.A” financia la serie, programará el pago de la deuda según los flujos
de efectivo esperados del proyecto.

 Costo de la deuda a largo plazo y costo de la deuda a corto plazo:

El gasto que se deriva de la elección del plazo de vencimiento de la deuda
implica también la consideración de la dependencia de la magnitud de la tasa de
interés con el plazo de vencimiento del crédito. Es decir la relación entre el
vencimiento de la deuda a corto plazo que en deuda a largo plazo. Por ejemplo,
una empresa podía pedir prestado en las siguientes condiciones:

Vencimiento Tasa de Interés

del Préstamo (Porcentaje)

90 días 6.5
6 meses 7
1 año 7.5
3 años 8
5 años 8.25
10 años 8.5
20 años 9

Estos puntos se representan gráficamente en la figura de abajo llamada

comúnmente curva de rendimiento, o curva de plazo de vencimiento. Aunque la
curva de rendimiento es bastante típica, considerándose las tasas a corto plazo
como inferiores a las tasas a largo plazo a veces la curva de rendimiento tiene
pendientes descendentes. En esos casos, que ocurren casi siempre cuando
las tasas a largo plazo y a corto plazo son relativamente altos, el dinero a
corto plazo cuesta más que la deuda a largo plazo. No obstante, puesto que las
tasas a corto plazo generalmente han sido inferiores a las tasas a largo plazo el
capital de la empresa probablemente costará menos si se pide prestado a corto
plazo, que a largo plazo.

95
Estructura hipotética de las tasas de interés en función de los plazos de los
créditos:

Tasa de interés
(Porcentaje)

10

7
Curva hipotética de rendimiento,
6 o curva de interés en función del
rendimiento
5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Plazo de vencimiento (en años)

 Análisis de riesgo-rendimiento aplicado al activo circulante:

Si pudiera predecir perfectamente, una empresa detendría suficiente
efectivo para hacerse desembolso cuando sea necesario, suficientes inventarios
para hacer frente a los requerimientos de la producción y las ventas, las
cuentas por cobrar que exige una política de crédito óptima, ningún valor
negociable a menos que el interés supera al costo del capital, cosa poco
probable. Los valores del activo circulante para el caso de pronóstico
perfecto sería el mínimo teórico para una empresa que busca máxima
utilidades.

Cuando aparece la incertidumbre, la administración del activo circulante

supone: 1) determinación de los saldos mínimos necesario para cada tipo de
activo y 2) adición de una “existencia de seguridad” para explicar el hecho de
que los pronosticadores son imperfectos. Si una empresa sigue la política
CA 1 del cuadro que se muestra, está introduciendo existencias de seguridad
96
 relativamente grandes; si se sigue la política CA 3 las existencias de seguridad
son mínimas. En general esta última produce los rendimientos más altos
sobre la inversión, pero también entraña el máximo riesgo; es decir, hay el
peligro de obtener la mínima tasa de rendimiento.

Relación entre los activos circulantes y la producción:

Activos circulantes
(en millones de dólares)
CA 1 conservadora

61

CA 2 normal

CA 3 enérgica

38
33

29
23

0 100 000 200 000

El efecto de las tres políticas en la rentabilidad esperada se ilustra en el cuadro que

se muestra abajo. En la política conservadora CA1, la tasa de rendimiento sobre
el activo antes de interés y los impuestos es del 13.5%; el rendimiento se eleva a
15% para una política promedio y al 17% para la política arriesgada y enérgica,
CA3. Sin embargo, sabemos que ésta es la política más arriesgada porque las
pérdidas de ventas, la pérdida de crédito comercial entre los clientes y las malas
puntuaciones crédito causadas por malas razones de liquidez podrían combinarse
para que la tasa real de rendimiento quedara muy debajo del 17% previsto.

97
 En realidad las circunstancias son considerablemente más complejas de lo que
sugiere este ejemplo. Por un lado, los diferentes tipos de activos circulantes
afectan de manera diferente al riesgo y al rendimiento. Mayores existencias de
efectivo contribuyen más a mejor la posición del riesgo de la empresa que un
aumento similar en el importe de las cuentas por cobrar o inventarios, pero el
efectivo ocioso castiga más severamente las ganancias que la misma inversión en
valores negociables. Las generalizaciones resultan aún más difíciles cuando
pasamos a las cuentas por cobrar y los inventarios, porque se dificulta más medir
el efecto en las ganancias o la reducción del riesgo que resulta de aumentar los
saldos de estas partidas más allá de sus mínimos teóricos.

Efectos de las políticas alternativas de activos circulantes sobre las tasa

de Rendimiento y sobre la rotación de activos.

Conservador (C1) Normal (C2) Arriesgada (C3)

Ventas:
Unidades 200 000 200 000 200 000
Dólares $ 1000 000 000 $ 1000 000 000 $ 1000 000 000
Utilidades antes de 15 000 000 15 000 000 15 000 000
impuesto e intereses
Activo circulante 61 000 000 50 000 000 38 000 000
Activo fijos 50 000 000 50 000 000 50 000 000
Total Activo $ 111 000 000 $ 100 000 000 $ 80 000 000
=========== =========== ==========
Tasa de rendimiento sobre activos (utilidad
antes de impuesto e intereses/activo) 13.50% 15.00% 17.00%
===== ====== =====

98
 5. Administración del activo circulante:
El nivel de activos que mantiene una empresa industrial depende en parte
de la naturaleza de los procesos de producción. A parte de materias primas, las
contribuciones mayores al proceso de producción son los gastos de fábrica y la
mano de obra.

La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de la empresa. La

mayoría de sus actividades van encaminadas a provocar de una manera directa
o indirecta, un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas, financiar
la operación, invertir para sostener el crecimiento de la empresa, pagar, en
su caso, los pasivos a su vencimiento, y en general, a retribuir a los dueños un
rendimiento satisfactorio.

¿Por qué se le dedica tiempo a la administración de los activos circulantes?

Normalmente en las empresas comerciales, a menos que están sean de gran
magnitud industrial, el activo circulante representa entre el 60% y el 80% del
activo total y en consecuencia consumen más del 80% del tiempo de la gerencia
de activos. Un gráfico "casi real" es el siguiente:

COMPOSICIÓN DEL ACTIVOS CICULANTES 20%

ACTIVO TOTAL ACTIVOS FIJOS

40%

ACTIVOS CICULANTES
%DE TIEMPO DICADO 80%

A SU ADMINISTRACIÓN ACTIVOS 20%

FIJOS

0 25 50 75 100 %

99
El objetivo de la administración eficaz de los activos circulantes es maximizar la ganancia neta
proveniente de esos activos, o sea maximizar la función:

GNETA = Ganancia Neta

I = Ingreso GNETA = INGRESO - COSTOS

C = Costos
En este sentido existen dos enfoques principales en cuanto a la administración de los
activos circulantes:

Maximizar la Ganancia Neta.- Maximizar la ganancia neta por concepto de cada grupo
de activos, lo cual significa lograr el nivel óptimo del activo, tal como se muestra a
continuación:

GNETA POR ACTIVO CIRCULANTE

PUNTO ÓPTIMO

POCO MUCHO

NIVEL DE ACTIVOS CIRCULANTES

Minimizar los Costos por Nuevo Sol de Activo.- Minimizar los costos (por Nuevo Sol de
activo) relacionados con el activo circulante, lo cual significa lograr el nivel óptimo de
activos circulantes para reducir al mínimo los costos asociados con ellos, tal como se
muestra a continuación:

BS DE COSTO

PUNTO ÓPTIMO

POCO MUCHO

NIVEL DE ACTIVOS CIRCULANTES

100
Costos por administrar inadecuadamente los activos circulantes: La tarea del gerente
financiero es encontrar el punto óptimo de activos circulantes, en el cual hay activo
suficiente, pero no demasiado.

Se incurren en costos de igual manera si el negocio mantiene insuficiente activo como si

mantiene demasiado activo circulante.

COSTOS INCURRIDOS POR TENER POCO O MUCHO ACTIVO

ACTIVO AL TENER POCO DEL ACTIVO AL TENER MUCHO DEL ACTIVO

1. Incapacidad de pagar 1. Efectivo ocioso; se deja de percibir

cuentas, inclusive a sus rendimiento sobre el recurso
propios empleados, financiero.
EFECTIVO problemas con sus
acreedores y
suministradores.
2. Pérdidas de oportunidades de
inversión por falta de liquidez.
3. Incapacidad de afrontar
emergencias financieras.

CUENTAS 1. Pérdida de ventas por no 1. Cuentas malas

POR COBRAR otorgar créditos
2. Alto costos de administración de
cuentas por cobrar.
3. Altos costos de cobranzas de
cuentas por cobrar.
4. Mucho capital inmovilizado.

1. Pérdida de ventas inmediatas

1. Alto costo de mantenimiento de los
por no tener la mercancía
INVENTARIOS stock
2. Creación de mala fama
2. Pérdida por obsolescencia y
comercial, de “no tener nada”
deterioro de mercaderías.

3. Mucho capital inmovilizado.

6. Administración del efectivo y el flujo de caja:

La dificultad principal de la administración del efectivo proviene de la falta de coordinación

entre las entradas por concepto de ingresos y salidas por concepto de costos.

101
El administrador financiero debe proyectar sus necesidades y excedentes de efectivo
durante el año. por ejemplo, una empresa que tiene muchas ventas en una época del año,
debe tener en cuenta que tendrá gastos durante todo el año, en consecuencia el gerente
financiero tiene que buscar la forma de tener efectivo durante la época de pocas ventas y
de invertir los fondos excedentes en época de muchas ventas.

Lo que busca el administrador financiero y el objetivo del presupuesto de flujo de caja se

exponen a continuación:

7. El administrador financiero:

Siempre debe buscar el punto óptimo: tener efectivo suficiente, pero no demasiado, y
es aquí donde juega papel fundamental el presupuesto de caja (Cash Flow) o
presupuesto de flujo de efectivo.

Conoce bien el valor del dinero en el tiempo, principio básico del presupuesto de flujo
de caja.

8. Objetivo del presupuesto de flujo de caja:

Asegurar que el negocio tenga exactamente la de efectivo necesario, y nunca sufra

por escasez ni por exceso de efectivo. Desde luego el objetivo es difícil de lograr, pero
el esfuerzo mejorará la administración de la empresa.

102
9. Administración de las cuentas por cobrar:

La administración de las cuentas por cobrar exige la aplicación del principio, como activo
circulante que es, "ni poco ni mucho", por lo siguiente:

Si la empresa otorga pocas ventas a crédito está perdiendo ventas, y en consecuencia
dejando de percibir ingresos potenciales.
Por el contrario si la empresa se excede en otorgar créditos, se producirán pérdidas
por:
a) Cuentas incobrables.
b) Capital inmovilizado.
c) Altos gastos de administración y cobranzas.

GNETA POR CUENTAS POR COBRAR

PUNTO ÓPTIMO

POCO MUCHO

NIVEL DE CUENTAS POR COBRAR

Para encontrar el nivel óptimo de ventas a crédito, es decir lo que serán las cuentas por
cobrar, el administrador financiero efectúa varios pasos:

Evalúa la política de otorgamiento de créditos de la empresa en términos integrales, es

decir, considera las condiciones socio-económicas y culturales de la zona, en conjunto
con la naturaleza de su producto o servicio. Por ejemplo una tienda de ventas de
muebles en una comunidad de bajos ingresos, seguramente vende más si vende a
crédito. Por supuesto el comerciante también considera el ambiente jurídico-legal de la
zona, lo cual influye en las posibilidades de cobrar las cuentas abiertas.

Evalúa las perspectivas financieras (vendedor recibe promesas, el comprador recibe

mercancía).

103
Las Cinco (5) "C" del Crédito:
Existe un enfoque tradicional, para la administración de las cuentas por cobrar, que es
llamado comúnmente las Cinco (5) "C" del Crédito, con base en los siguientes criterios:
1.Carácter (reputación): historial del solicitante para satisfacer sus obligaciones
financieras, contractuales y morales (juicios pendientes o resueltos).

2.Capacidad: disposición o dimensión del solicitante para pagar el crédito. El análisis de

los estados financieros, índice de solvencia y de endeudamiento son normalmente
empleados para determinar la capacidad del solicitante.

3.Capital: solidez o situación financiera del solicitante en función a sus propiedades o

capital. La relación deuda/patrimonio y los índices de rentabilidad son usados para
verificar este parámetro.

4.Colateral (garantía): cantidad de activos que el solicitante tiene disponible para

asegurar el crédito. la revisión del balance general, avalúo de los activos sirve como
indicador para evaluar el colateral.

5.Condiciones: situación económica y empresarial actual. Por ejemplo si hay un exceso

de inventario, se puede dar crédito.

NORMALMENTE EL ADMINISTRADOR CARÁCTER (REPUTACIÓN)

FINANCIERO FIJA SU ATENCIÓN EN: CAPACIDAD

Necesidad de formular una política de crédito:

La administración de las cuentas por cobrar también exige la necesidad de formular una
política de crédito, ya que en una actividad productiva y comercial, sucede lo siguiente:

Cuentas por Cobrar  El 37% del activo circulante

 El 16% de los activos totales

104
Por supuesto trata de estar en el punto maximización de la ganancia neta, pero como dijo
alguien, "entre dicho y hecho hay largo trecho", la formulación de la política de ventas a
crédito no es tarea fácil.

El concepto de otorgamiento de crédito es bastante sencillo, pero en la práctica es difícil

identificar o saber cuáles clientes van a pagar cabalmente y sin problemas sus cuentas y
cuáles otros serán morosos o simplemente no pagarán.

Los pasos para asegurar que las ventas a crédito conduzcan a mayores ganancias son
los siguientes:

Seleccionar cuidadosamente la clientela a la cual se le va a dar crédito.

Exigir garantía de pago.
Imponer condiciones de pago o condiciones del crédito.
Desarrollar una política de cobranzas.
Selección de la Clientela (Evaluación por Puntos):
El administrador financiero evalúa la persona o empresa que solicita el crédito, en función
de: referencias comerciales, referencias personales, capacidad de pago.
Por ejemplo: una empresa de Electrodomésticos posee las siguientes normas de crédito,
para una evaluación por puntos:

LASIFICACIÓN CREDITICIA DECISIÓN

DE 75 PUNTOS SE CONCEDEN CONDICIONES DE CRÉDITO NORMALES

DE 65 A 75 PUNTOS SE CONCEDE CRÉDITO LIMITADO. SI CUMPLE

PUNTUALMENTE PUEDE PASAR A LA CATEGORÍA
ANTERIOR

DE 65 PUNTOS NO SE CONCEDE EL CRÉDITO

CARACTERÍSTICAS CALIFICACIÓN PONDERACIÓN PUNTUACIÓN

FINANCIERAS Y CREDITICIAS
0 - 100 % ESTIMADA

 REFERENCIA DE CRÉDITO 80 0.15 12.00

 PROPIEDAD DE BIENES 100 0.15 15.00
 FRECUENCIA DE INGRESOS 70 0.25 17.50
 PAGO DE CRÉDITOS ANTERIORES 75 0.25 18.75

 AÑOS EN EL DOMICILIO ACTUAL 90 0.10 9.00

 AÑOS EN EL EMPLEO ACTUAL 80 0.10 8.00

TOTAL 1.00 80,2

Dado que la puntuación estimada está por encima de 75 puntos se conceden se

conceden condiciones normales.

105
Garantías de Pago:

El administrador o vendedor a crédito normalmente exige una garantía al comprador. Esto

puede ser tan sencillo como la firma del cliente en la factura y otras veces es un contrato
legal firmado por las dos partes en las cuales se estipulan las condiciones de pago.
A veces la palabra del comprador es garantía suficiente, en otros casos más importantes
se exigen letras de cambio con el respaldo de un fiador. En fin la forma de garantizar el
pago depende de la reputación y capacidad de pago de la persona que solicita el crédito,
del monto del crédito y las circunstancias particulares del caso.
Condiciones de Crédito:
El vendedor a crédito impone condiciones de crédito que tienden a aumentar la ganancia
neta por ventas a crédito, ya que se toma muy en cuenta el tiempo de pago, y esto es muy
importante por varias razones:

Existe un costo por intereses no percibidos. El vendedor que otorga crédito está
prescindiendo del uso del capital durante un periodo que puede abarcar semanas o
meses. Mientras más tiempo se permite para el pago más se pierde por capital
inmovilizado.
Por ejemplo si una empresa otorga crédito de S/. 2’500,000 Nuevos Soles a crédito por
dos meses, está prescindiendo de S/. 2’500,000 Nuevos Soles por esos dos meses, pero
si tuviera el dinero pudiese ganar intereses si los coloca en un banco o invertirlos en el
negocio si éste le representa un interés mayor que el proporcionado por el banco. En
efecto si el banco paga un interés de 25 %, el costo de oportunidad al otorgar el crédito de
S/. 2’500,000 Nuevos Soles por dos meses es:
= S/. 2’500,000 x 0.25 x 2 MESES = S/. 104.166
12 MESES

Desarrollo de una Política de Cobranzas (¿Cómo?)

Primero hay que tener en cuenta que la cobranza cuesta dinero:
Costos de mantener los registros del estado de cuenta de los clientes.
Costos de cobrar al cliente.

Cuando los costos de la cobranza se espera que sean mayores que los beneficios por
cobrar, la cuenta se declara incobrable y no es que se olvida, pero a la vez se aprende de
la experiencia.
Técnicas de cobranzas:
Notificación por escrito.
Llamadas telefónicas.
Visitas personales.

106
Contratar una agencia de cobranzas.
Recurso legal.
Administración de los Inventarios:
Costos por Administrar Inadecuadamente los Inventarios.
La tarea del gerente financiero es encontrar el punto óptimo de activos circulantes, en el
cual hay activo suficiente, pero no demasiado. Se incurren en costos de igual manera si el
negocio mantiene insuficiente activo como si mantiene demasiado activo circulante.
A veces la palabra del comprador es garantía suficiente, en otros casos más importantes
se exigen letras de cambio con el respaldo de un fiador. En fin la forma de garantizar el
pago depende de la reputación y capacidad de pago de la persona que solicita el crédito,
del monto del crédito y las circunstancias particulares del caso.

COSTOS INCURRIDOS

ACTIVO AL TENER POCO DEL ACTIVO AL TENER MUCHO DEL ACTIVO

1. PÉRDIDA DE VENTAS 1. ALTOS COSTOS DE

INMEDITAS POR NO MANTENIMIENTO DEL
INVENTARIOS TENER LA MERCANCÍA. STOCK.
2. CREACIÓN DE MALA 2. PÉRDIDAS POR
FAMA COMERCIAL, DE OBSOLESCENCIA Y
“NO TENER NADA” DETERIORO DE
MERCANCIAS.
3. MUCHO CAPITAL
INMOVILIZADO.

Siempre hay que tener en cuenta que el nivel de inventario influye en las finanzas por:
Es necesario para generar ingresos.
Inmoviliza capital.
Se requieren gastos para su mantenimiento.
Pérdida por obsolescencia o deterioro.

Administración de Inventarios:
Por lo tanto la administración de inventarios de forma eficiente tiene su base en los
siguientes postulados:
✔ Maximizar la ganancia neta por concepto de inventarios, lo cual significa
lograr el nivel óptimo de este activo.
✔ Minimizar los costos, lo cual significa lograr el nivel óptimo de inventarios,
para reducir al mínimo los costos asociados con ellos.

De igual forma la administración de los inventarios, al igual que el efectivo y las cuentas
por cobrar exige la aplicación del principio, como activo circulante que es, "ni poco ni
mucho", por las razones dadas anteriormente, y por lo siguiente:

107
Una actividad productiva o comercial:

EL 42% DEL ACTIVO CIRCULANTE

LOS INVENTARIOS
REPRESENTAN EL 18% DE LOS ACTIVOS TOTALES

En cuanto a la administración de los inventarios, cada uno de los gerentes de una

empresa piensa de forma distinta, es así como el gerente de comercialización, el gerente
de producción, el gerente de compras y el administrador financiero, tienen concepciones
deferentes acerca del inventario, tal como se expone a continuación:

EL GERENTE DE COMERCIALIZACIÓN:
INVENTARIOS ALTOS DE PRODUCTO
TERMINADOS

PUNTOS DE
EL GERENTE DE VISTA EL ADMINISTRADOR
PRODUCCIÓN: RESPECTO FINANCIERO: INVENTARIOS
AL INVENTARIO
INVENTARIOS ALTOS DE BAJOS (En General)
MATERÍA PRIMA

EL GERENTE DE COMPRAS:
INVENTARIOS CORRESTOS
DE MATERIA PRIMA

108
El Inventario como fuente de Fondos:

El nivel y la administración del inventario, las cuentas por cobrar y el efectivo

están estrechamente ligados, en un ciclo que se representa a continuación:

La gestión de comercialización para colocar el producto.

De las políticas de crédito (normas y condiciones)
De la gestión de cobranzas.

Normalmente el costo de mantener un artículo en inventario es mayor que el costo

de tenerlo en una cuenta por cobrar, sin embargo al tomar la decisión de utilizar
ese inventario como fuente de fondos, cuando se va a dar a crédito, es importante
tener en cuenta lo expuesto en la administración de las cuentas por cobrar.

Características básicas o naturaleza del Inventario:

Son dos los aspectos fundamentales que requieren ser estudiados con respecto
al inventario:

Tipos de inventarios.

a) Materias Primas (Compras Externa o Externas).

b) Productos en Proceso
c) Productos Terminados.
Nivel adecuado de existencias (técnicas de administración).

a) Sistema ABC
b) Cantidad Económica de Pedido (CEP)
c) Punto de Reformulación o Reorden
d) Planeación de Requerimiento de Materiales (PRM)
e) Entrega Justo a Tiempo (Just In Time - JIT)

109
Los Cuatro Principios Básicos Para La Administración De Efectivo: Existen cuatro principios
básicos cuya aplicación en la práctica conducen a una administración correcta del
flujo de efectivo en una empresa determinada, Estos principios están orientados a lograr un
equilibrio entre los flujos positivos (entradas de dinero) y los flujos negativos (salidas de
dinero) de tal manera que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre
ellos para lograr el máximo provecho. Los dos primeros principios se refieren
a las entradas de dinero y los otros dos a las erogaciones de dinero.

PRIMER PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben incrementar las

entradas de efectivo".

Ejemplo:
Incrementar el volumen de ventas.
Incrementar el precio de ventas.
Mejorar la mezcla de ventas (impulsando las de mayor margen de contribución).
Eliminar descuentos.

SEGUNDO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben acelerar las

entradas de efectivo".

Ejemplo:
Incrementar las ventas al contado.
Pedir anticipos a clientes.
Reducir plazos de crédito.

TERCER PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas
de dinero".

Ejemplo:
Negociar mejores condiciones (reducción de precios) con los proveedores
Reducir desperdicios en la producción y demás actividades de la empresa.
 Hacer bien las cosas desde la primera vez (Disminuir los costos de no tener
Calidad)

CUARTO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben demorar las salidas
de dinero".
Ejemplo:
Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles.

110
  Adquirir los inventarios y otros activos en el momento más próximo a cuando se van
a necesitar.

Hay que hacer notar que la aplicación de un principio puede contradecir a otro,
por ejemplo: Si se vende sólo al contado (cancelando ventas a crédito) se logra
acelerar las entradas de dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el volumen
de venta. Como se puede ver, existe un conflicto entre la aplicación del segundo
principio con el primero. En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no
sólo el efecto directo de la aplicación de un principio, sino también las
consecuencias adicionales que pueden incidir sobre el flujo del efectivo.
Rentabilidad y Riesgo:
Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la administración
del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es calculada por utilidades
después de gastos frente al riesgo que es determinado por la insolvencia que
posiblemente tenga la empresa para pagar sus obligaciones.

Un concepto que toma fuerza en estos momentos es la forma de obtener y aumentar

las utilidades, y por fundamentación teórica se sabe que para obtener un aumento de
estas hay dos formas esenciales de lograrlo, la primera es aumentar los ingresos por
medio de las ventas y en segundo lugar disminuyendo los costos pagando menos por
las materias primas, salarios, o servicios que se le presten, este postulado se hace
indispensable para comprender como la relación entre la rentabilidad y el riesgo se
unen con la de una eficaz dirección y ejecución del capital de trabajo.

"Entre más grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una empresa,
menos será el riesgo de que ésta sea insolvente", esto tiene fundamento en que la
relación que se presenta entre la liquidez, el capital de trabajo y riesgo es que si
se aumentan el primero o el segundo el tercero disminuye en una proporción
equivalente.

111
 a
 Gitman, L (2007) “Principios de Administración Financiera” (10 edic). Mexico: D.F. Pearson
Educación. Pág. 92-93;316-352.

CAPITULO V: INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL

1, Proceso de elaboración del presupuesto del capital.

Cuando una empresa mercantil hace una inversión del capital incurre en una salida
de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos
beneficios se extienden más allá de un año en lo futuro. Algunos ejemplos
incluyen la inversión en activos como en equipos, edificios y terrenos, así como
la introducción de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribución o un
nuevo programa para investigación y desarrollo. Por tanto, el éxito y la
redituabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de inversión que se
tomen en la actualidad.

Una propuesta de inversión se debe juzgar con relación así brinde un rendimiento
igual o mayor que el requerido por los inversionistas. Suponiendo que se conoce
la tasa del rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos de
inversión, esta suposición implica que la selección de cualquier proyecto de
inversión no altera la naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la
perciben los proveedores del capital. En teoría, la tasa de rendimiento requerida para
un proyecto de inversión debe ser la tasa que deja sin cambios el precio de
mercado de las acciones. Si un proyecto de inversión obtiene más de lo que los
mercados financieros requieren que obtengan por el riesgo involucrado, se crea el
valor. Las fuentes de creación de valor son el atractivo de la industria y la ventaja
competitiva.

Un proyecto de inversión puede ser expresado en la forma de distribución

de probabilidades de los flujos de efectivo posibles. Dada una distribución de
probabilidades de un flujo de efectivo, podemos expresar el riesgo cuantitativamente
como la desviación estándar de la distribución. Como resultado de ello, la
selección de un proyecto de inversión puede afectar la naturaleza del riesgo del
negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa de rendimiento
requerida por los inversionistas. Sin embargo, para fines de introducción de la
elaboración del presupuesto del capital mantenemos constante en riesgo.

112
 La elaboración del presupuesto del capital involucra:

- La generación de propuesta de proyectos de inversión, consistente con los

objetivos estratégicos de la empresa.
- La estimación de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y
después de impuestos para el proyecto de inversión.
- La evaluación de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.
- La selección de proyectos basándose en un criterio de aceptación de
maximización del valor.
- La revaluación continúa de los proyectos de inversión implementados y el
desempeño de auditorías posteriores para los proyectos completados.

 Generación de propuestas de inversión:

Los proyectos pueden clasificarse en cinco categorías:

- Nuevos productos o ampliación de productos

existentes.
- Reposición de equipos o edificios.
- Investigación y desarrollo.
- Exploración.
- Otros (Por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control
de contaminación).
Una propuesta para reponer un equipo con un modelo más perfeccionado emana del
área de producción de la empresa. En cada caso se necesitan procedimientos
administrativos suficientes para canalizar las solicitudes de inversión. Todas las
solicitudes de inversión deben ser consistentes con la estrategia corporativa para
evitar análisis innecesarios de proyectos incompatibles con esta estrategia.

Para una propuesta que se origine en el área de producción la jerarquía de

autoridad puede pasar de:
- Jefes de Sección a
- Directores de Plantas a.
- El Vicepresidente para operaciones a.
- Un comité de gastos de capital bajo la dirección del Director Financiero a
- El Presidente a.
- El Consejo de Dirección.

113
Una propuesta antes de ser finalmente aprobada depende por lo general de su
costo, mientras mayor sea el desembolso del capital, será mayor el número de
depuraciones que por lo común se requerirán.

El mejor procedimiento dependerá de las circunstancias, sin embargo, es evidente que

las empresas se están volviendo cada vez más refinadas en su enfoque en
cuanto a la elaboración de presupuesto de capital.

2. Estimación de los flujos de efectivo de operaciones incrementales y

después del impuesto del proyecto de inversión.

Lo más importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo futuros
para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan de nuestro análisis no son
más que mejores que la exactitud de nuestros estimados de flujo de efectivo.
Debido a que el efectivo, no la utilidad, es fundamentalmente para todas las
decisiones de la empresa, los beneficios que se esperan de un proyecto se expresan
en términos de flujo de efectivo en lugar de utilidad.

Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base después de los impuestos.
El desembolso inicial de la inversión, así como la tasa de descuento
apropiada, se expresarán en términos posteriores a los impuestos. Por lo tanto,
todos los flujos proyectados necesitan ser establecidos sobre una base
equivalente, posterior a los impuestos.

La información se tiene que presentar sobre una base incremental, de mano de que
se analice solo la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con y sin el
proyecto. La clave es analizar la situación con y sin la nueva inversión, solo importan
los flujos de efectivo incrementales.

En este aspecto se deben ignorar los costos hundidos que son desembolsos
pasados irrecuperables que, puesto que no pueden ser recuperados, no deben afectar
las acciones actuales o las decisiones futuras. El costo de oportunidad tiene que
ser incluido en la evaluación del proyecto ya que se pierde al no tomar la siguiente
y mejor alternativa de inversión.

 Características básicas de los flujos relevantes del proyecto.

114
 - Flujos de efectivo (no utilidad contable).
- Flujos de operaciones (no de financiamiento).
- Flujos después de impuestos.
- Flujos incrementales.

Al estimar los flujos de efectivo debe tomarse en cuenta la inflación prevista.

Principios básicos que deben ser tomados en cuenta al estimar los flujos de efectivo de
operaciones y después de impuesto.

- Ignorar los costos vencidos.

- Incluir los costos de oportunidad.
- Incluir los cambios en el capital de trabajo efectuados por el proyecto independiente de
cambios espontáneos en los pasivos circulantes.
- Incluir los efectos de la inflación.

Dado que el efectivo, y no la utilidad contable, es primordial para todas las

decisiones de la empresa, expresamos los beneficios que esperamos recibir de un
proyecto en términos de flujo de efectivo en vez de flujo de utilidad.

Los flujos de efectivo deben ser medidos sobre una base incremental, después
de impuestos. Además, nuestro interés está en los flujos de operaciones no en
los de financiamiento.
Es útil clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categorías basadas
en la medida de tiempo:

- El flujo de salida de efectivo inicial.

- Flujos netos de efectivo incrementales provisionales.
- El flujo neto de efectivo incremental del año final.

 CONSIDERACIONES FISCALES:

1. Métodos de depreciación.- La depreciación es la distribución sistemática del

costo de un activo de capital durante un período para propósitos de reporte
financiero, propósitos fiscales, o ambos. Para depreciar los activos de capital se
pueden utilizar varios procedimientos alternativos, éstos incluyen la depreciación en
línea recta y varios métodos de depreciación acelerada para propósitos fiscales, uno
que permite una cancelación más rápida y, por tanto, una cuenta de impuestos menor.

2. Base depreciable.- Calcular la depreciación para un activo requiere

una determinación de la base depreciable del activo que es el costo
115
instalado completamente de un activo. Esta es la cantidad que, por ley, puede ser
cancelada a través del tiempo para propósitos fiscales. El costo del activo
incluyendo cualquier gasto capitalizado, tales como embarque e instalación, en los
que se incurre para preparar el activo para el uso al que está destinado.

3. Venta o liquidación de un activo depreciable.- Si un activo depreciable utilizado

en el negocio por más de su valor en libros depreciado, cualquier cantidad obtenida
en exceso del valor en libros pero menor en la base depreciable del activo se
considera un recobro de la depreciación y es gravada a la tasa de impuestos del
ingreso normal de la empresa.

4. Cálculo de los flujos de efectivo incrementales.- Es útil clasificar los flujos

de efectivo del proyecto en tres categorías basadas en la medida del tiempo:

a) Flujo de salida de efectivo inicial. - En general, el flujo de salida de efectivo

inicia para un proyecto y es determinado por:
1. costo de los nuevos activos.
2. + gastos capitalizados (por ejemplo, costos de instalación, gastos de
embarque, etc.
3. + (-) incremento (decremento) en el nivel de capital de trabajo neto.
4. - ganancias netas provenientes de la venta de los antiguos activos si la
inversión es una decisión de reposición.
5. + (-) impuestos (ahorros en impuestos) debidos a la venta de los antiguos
activos si la inversión es una decisión de reposición.
6. = flujo de salida de efectivo inicial.

a) Flujos netos de efectivos incrementales provisionales.- Después de hacer el

flujo de salida de efectivo inicial que es necesario para empezar a incrementar un
proyecto, la empresa espera beneficiarse de los futuros flujos de entrada de
efectivo generados por el proyecto. Por lo general, estos futuros flujos de efectivo
pueden ser determinados por el siguiente procedimiento:

1. incremento (decremento) neto en las rentas de operación - (+)

cualquier incremento (decremento) en los gastos de operación,
sin incluir la depreciación.
2. + (-) incremento (decremento) neto de los cargos por depreciación fiscal.
3. = cambio neto en el ingreso antes del impuesto.

116
 4. + (-) incremento (decremento) neto en los impuestos.
5. = cambio neto en el ingreso después del impuesto.
6. + (-) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación fiscal.
7. = flujo neto de efectivo incremental para el período.

c) Flujo neto de efectivo incremental del año final.- Flujo de efectivo terminales:

1. El valor de salvamento de cualquier activo vendido o liquidado.

2. Impuestos (ahorro de impuestos) relacionado con la venta o liquidación
del activo.
3. Cualquier cambio en el capital de trabajo relacionado con la terminación de
un proyecto.

d) Formato básico para determinar el flujo neto de efectivo incremental al año

final.

1. Incremento (decremento) neto en las rentas de operación - (+)

cualquier incremento (decremento) neto en los gastos de
operación, sin incluir la depreciación.
2. - (+) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación
fiscal.
3. = cambio neto en el ingreso antes de impuestos.
4. - (+) incremento (decremento) neto en los impuestos.
5. = cambio neto en el ingreso después de impuestos.
6. + (-) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación
fiscal.
7. = flujo de efectivo incremental para el año fiscal antes de las
consideraciones de terminación del proyecto.
8. + valor de salvamento de los nuevos activos.
9. - (+) impuestos (ahorros en impuestos) debido a la venta o liquidación
de los nuevos activos.
10. + (-) decremento (incremento) en el nivel de capital de trabajo neto.
11. = flujo neto de efectivo incremental del año fiscal.

3. Cálculo del flujo de efectivo:

Definición: Es un estado financiero que nos muestra el efecto de los cambios del efectivo
en un período determinado presentando separadamente los ingresos y egresos
provenientes de las actividades de Operación, Inversión y Financiamiento.
117
Finalidad: Proporcionar a los inversionistas y terceros una información objetiva sobre los
movimientos de efectivo para poder evaluar la capacidad de la entidad para generar
futuros flujos de efectivo positivo y cumplir con las diferentes obligaciones y necesidades
de financiamiento externo, entre otros.

4. Análisis del flujo de efectivo:

 El análisis de flujo de efectivo responde a dar información que ni el

balance general ni el estado de ganancias brindan.
 Mediante este análisis se logra establecer cómo se han obtenido los fondos de
la empresa y de manera cómo estos han sido utilizado.
 Sirve como base para realizar proyecciones a corto y a largo plazo del manejo
del efectivo tendiente a buscar mayor liquidez y rentabilidad.

Actividad de operaciones:

Entradas:

 Cobros de efectivo por venta de bienes o servicios, incluyendo ingresos

por cobranza o venta de cuentas y documentos por cobrar a largo plazo
a los clientes que originaron esas ventas.
 Cobros en efectivo por préstamos u otros documentos de deuda e intereses.
 Todo cobro de efectivo que no provenga de Inversión o Financiamiento.

Salidas:

 Adquisiciones de materia prima o bienes para la venta, incluyendo los

pagos a proveedores sobre cuentas y documentos por pagar a corto y largo
plazo, por esos conceptos.
 A otros proveedores o empleados, por otros bienes o servicios.
 Al Estado por impuestos, contribuciones, multas y otros gravámenes.
 Intereses a prestamistas y a otros acreedores.
 No provenientes de Inversión o financiamiento

Considerar el giro de la empresa al definir las transacciones. La compra de equipos puede

118
ser inversión u operación, según la empresa. Un préstamo es operación para un
banco y financiamiento para otra empresa.

Actividades de inversión:

Entradas:
 Cobranza de préstamos realizados por la empresa y los documentos de
deuda de otras entidades que fueron comprados por la empresa.
 Venta de acciones de otras entidades y por los retornos de la inversión de
esos documentos.
 La venta de inmuebles, maquinarias y equipos.

Salidas:

 Préstamos realizados por la empresa por la adquisición de documentos de

deuda de otras entidades, no consideradas equivalente de efectivo.
 Por adquisición de acciones de otras entidades.
 En el momento, inmediatamente antes o después de la compra de
planta maquinaria y equipo y otros activos productivos, incluyendo
intereses capitalizados como parte de esos activos.

Actividades de financiamiento:

Entradas:

 Emisión de acciones o nuevos aportes.

 Ingresos provenientes de la emisión de bonos, hipotecas, otros títulos valores y
préstamos a corto y largo plazo.

Salidas:

 Préstamos realizados por la empresa por la adquisición de documentos de

deuda de otras entidades, no consideradas equivalente de efectivo.
 Por adquisición de acciones de otras entidades.
 En el momento, inmediatamente antes o después de la compra de planta
maquinaria y equipo y otros activos productivos, incluyendo
119
 intereses capitalizados como parte de esos activos.

CASO.- Para identificar las actividades del Flujo de Efectivo.

En las siguientes operaciones mencione si se trata de una actividad de operación (+)

o (-) una actividad de inversión (+) o (-) o una actividad de financiamiento (+) o (-).

La empresa en estudio es “LOS MILAGROSOS S,A.A.” que se dedican a la

comercialización de conservas de atún.

a) Se pagó cupones a los bonistas.

b) Se compró una maquinaria al crédito a 450 días.
c) Se compraron acciones para especular.
d) Se cobró alquileres del local de la empresa.
e) Se pagó intereses de una deuda.
f) Se compró acciones Backus a largo plazo.
g) Se pagó dividendos a los accionistas.
h) Se compró equipos al contado.

120
CASO:

1.- La REAL S.A.A. es una empresa que se dedica a la comercialización de

electrodomésticos. A continuación se detallan las operaciones efectuadas durante el
ejercicio 2014

A) Venta de mercaderías por S/ 8´500,000. El saldo inicial de cuentas por cobrar

comerciales fue de S/ 1´700,000; AL 31/12/03 esta cuenta presenta un saldo final
inferior en un 20% respecto al saldo inicial.

B) En marzo, por acuerdo de la Junta general de accionistas se decidió distribuir las

utilidades obtenidas en el ejercicio anterior; las mismas que sumaron S/ 750,000.
Se aprobó repartir dividendos por el 40% de las utilidades y capitalizar el 60%
restante. En abril, se pagaron los dividendos en efectivo.

C) Uno de los accionistas aportó un terreno valorizado en S/ 500,000 en el que se

construirá el nuevo local.

D) La empresa otorgó un préstamo por s/ 400,000 a la empresa Unión S.A.

E) Durante el 2006 se adquirió el siguiente activo fijo:

 Camiones valorizados en S/ 450,000 para la distribución de los

productos que comercializa. La compra se realizó mediante un préstamo
bancario a 3 años. Al cierre del ejercicio se han cancelado 6 de las 36
cuotas referidas a esta operación por S/ 90, 000.

 Computadoras por S/ 40,000 al contado.

 Muebles de oficina por S/ 15,000 producto de una donación.

F) La provisión de beneficios sociales cargada a resultados fue de S/ 100,000. El

saldo inicial de la cuenta beneficios sociales por pagar fue de S/ 15,000 y el saldo
final de S/ 50,000.

G) Durante el 2004 se compró mercaderías por S/ 3´200,000. El saldo inicial de las

cuentas por pagar fue de S/ 2´200,000 y al finalizar el año la cuenta quedó con un
saldo de S/ 1´450,000.

H) Se adquirieron acciones de la compañía Ariel por S/ 550,000.

I) Los gastos de remuneraciones del 2014 fueron de S/ 1´000,000 y se cancelaron

puntualmente.

J) Se efectuaron pagos a proveedores por servicios diversos por S/ 1´250,000.

K) El saldo inicial de caja fue de S/ 330,000 y al 31/12/2013 fue de S/ 1´525,000.

121
Con la información presentada, usted deberá Confeccionar el Flujo de efectivo del 2006,
previamente determine los flujos generados por:

Las actividades de Operación.

Las actividades de Financiamiento.
Las actividades de Inversión.

SOLUCIÓN:

Actividad Actividad de Actividad de

OPERACIONES de Financiamiento Inversión
Operación

1) Cobro de Clientes:
Saldo Inicial + Ventas - Saldo Final 8’840,000

2) Reparto de Dividendos. (300,000)

3) Actividades de Financ. (Nulo en Fondos)

4) Préstamo a Terceros (400,000)

5.1) Pago de Letras Saldo al Banco (90,000)

5.2) Compra de PC (40,000)

5.3) Actividad de Financiamiento (Nulo)

6) Pago de CTS
Saldo Inicial + Gastos del Año - Saldo Final (65,000)

7) Pago de Proveedores
Saldo Inicial de Ctas. por Pag. + Compras -SF (3’950,000)

8) Compra de Acciones (55,000)

9) Pago de Planillas (1’000,000)

(1’250,000)
10) Pago de Servicios

Total 2´575,000 (390,000) (990,000)

122
FLUJO DE EFECTIVO AL 2014:

Actividad de Operación 2’575,000

Actividad de Financiamiento (390,000)
Actividad de Inversión (990,000)

Aumento de Efectivo al 2006 1´195,000

Más Saldo Inicial 330,000
Saldo Inicial 1´525,000

Representación Gráfica:

Efectivo

Actividad de
Operación Actividad de
Financiamiento

Actividad de
Inversión

123
 RESUMEN
Esta compilación de herramientas se ha organizado para proveer, en un solo lugar,
indicaciones básicas para la administración financiera. Se ha desarrollado para el uso de los
administradores que dirigen las empresas directamente.
La planeación financiera es una parte importantísima de la administración de una
empresa. La planeación financiera permite que las administradoras de una empresa puedan;
determinar si la empresa es rentable; cuánto y cuándo tiene que producir y a qué precio
tiene que vender para poder cubrir todos sus costos; monitorear y evaluar el desempeño de la
empresa y facilitar el diálogo fructífero entre los líderes de la empresa y sus socios; programar
su flujo de efectivo y recursos económicos para cumplir a tiempo con todos sus pagos como
salarios, pagos de préstamos, pagos a proveedores,

124
 AUTOEVALUACIÓN

1. QUE INFORMACIÓN DESCRIBE EL ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA:

a) Situación económica y financiera de la empresa

b) El rendimiento

c) La utilidad neta

d) Lo que la empresa invierte a corto plazo

e) N.A.

2. COMO ESTA COMPUESTO LA ESTRUCTURA DE SITUACIÓN FINANCIERA:

a) Las mercaderías

b) Los activos fijos

c) Aumento de capital de los accionistas

d) Activo, pasivo y patrimonio

e) N.A.

3. MENCIONE LOS CARACTERÍSTICAS DEL ESTADO DE RESULTADOS:

a) .........................……………………………………………………….
b) ..........................................................................................................
c) ...............................................................................................................
d) ..........................................................................................................
e) .........................................................................................................

4. QUE SON RAZONES DE LIQUIDEZ:

a) Permiten evaluar y afrontar sus obligaciones a corto plazo

b) Evalúa el nivel de actividad

c) Evalúa el nivel de inferior

d) Evalúa el nivel de las existencias

e) N.A.

5. QUE MIDE LAS RAZONES ACIDAS:

a) El ingreso por cobro a clientes

b) La liquidez de la empresa
125
 c) Los períodos de cobro

d) Solamente a y c

e) N.A.

6. MENCIONE LOS ELEMENTOS DEL FLUJO DE EFECTIVO:

a) Los ingresos iniciales de fondo

b) Los ingresos y egresos de operación

c) El momento en que ocurre estos ingresos y egresos

d) El valor de desecho

e) Todas las anteriores

7. MENCIONE LAS FUENTES DE CAPITAL:

a) Proveedores

b) Crédito bancario

c) Aporte de capitales

d) Solamente a, b y c

e) N.A.

8. QUE SIGNIFICA EL CASH FLOW:

a) Presupuesto de caja

b) Caja chica

c) Caja general

d) Solamente b

e) N.A.

9. MENCIONE LA ADMINISTRACIÓN RACIONAL DEL CAPITAL DEL TRABAJO:

a) Existencias

b) Disponible, exigible y realizable

c) Servicios

d) Solamente a)
126
 e) Todas las anteriores

10. MENCIONE LAS DECISIÓN FINANCIEROS DE LA EMPRESA:

a) Rentabilidad constante

b) Inversión, financiamiento y dividendo

c) Márgenes de utilidad

d) Equilibrio financiero

e) N.A.

11. MARQUE EL CONCEPTO DE INVERSIÓN:

a) Aumento de capitales en los bonos

b) Aumento del accionariado laboral

c) Incremento de utilidades

d) Acciones en bolsa

e) N.A.

12. QUE ES COSTO DE VENTA:

a) Valor de los bienes producidos o comprados

b) Valor de mercaderías

c) Existencia en los almacenes

d) Compra de producto a corto plazo

e) N.A.

13. MARQUE CON “X” CONCEPTO VALOR DE USO:

a) Valor que tiene el objeto para el dueño

b) Valor comercial

c) Valor de rendimiento

d) Valor económico

e) N.A.

14. MARQUE CON “X” COMO SE MIDE LA RENTABILIDAD

127
 a) A través de las tasas de retorno

b) Por la recuperación del capital

c) Por la utilidad que genera la empresa

d) A través del VAN y la TIR comercial

e) N.A

15. MARQUE CON “X” EL ANALISIS DE LA RENTABILIDAD

a) Estudia el rendimiento del activo

b) Diagnostica la productividad del activo y de los capitales

c) Es capital en si analizado por el administrador financiero

d) Solamente a y b

e) Todas las anteriores

16. QUE ES EL RENDIMIENTO DEL ACTIVO

a) Es el beneficio obtenido en relación a la inversión realizada

b) Los beneficios de la renta

c) Las utilidades de los accionistas

d) Es la inversión

e) N.A.

17. QUE ES LA RENTABILIDAD DEL CAPITAL

a) Es la gestión financiera

b) Es la ganancia empresarial

c) Es la relación entre la utilidad neta total obtenida por la empresa

y el capital de los propietarios.

d) Es el capital

e) Todas las anteriores.

128
 SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIÓN

1. a
2. d
3. a Analiza por que ha quedado utilidad o pérdida
El estado de ganancias y pérdidas se hace por periodo
Se inicia el 1° Enero y culmina el 31 diciembre
De la comparación de los ingresos y egresos nos va a dar la utilidad o pérdida
El estado de ganancias y pérdidas muestra la situación económica
4. a
5. e
6. e
7. d
8. a
9. b
10. b
11. e
12. a
13. a
14. a
15. b
16. a
17. c

129
 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS:
a
 Bellido, P (1992) “ Administración Financiera”. Tomo. I y II (3 edición).Perú:Lima Editorial
Técnico científica s.a.
a
 Westone, J y Brigham, E (1982) “Fundamentos de Administración Financiera”. Tomo I (10 edic.)
México: D.F. Editorial: Prentice-Hall.
a
 Van Horner, J (1997) “Administración Financiera”. (10 edic). México: D.F. Prentice-Hall
Hispanoamericana.
a
 Gitman, L (2007) “Principios de Administración Financiera” (10 edic). Mexico: D.F. Pearson
Educación.

130
 TERCERA UNIDAD:
Capital de trabajo, apalancamiento y punto
de equilibrio

131
El contenido de la Tercera Unidad ha sido tomado de:
a
 Bellido, P (1992) “ Administración Financiera”. Tomo. I y II (3 edición).Perú:Lima Editorial Técnico
científica s.a. pág. 172-207; 303-374

CAPÍTULO VI: Costo y estructura del capital

1. La Estructura de capital:
Está referida al financiamiento a largo plazo o financiación permanente de la
empresa, la cual está representada por el Pasivo No Corriente, o Deuda a Largo Plazo,
y el Patrimonio Neto. La estructura Financiera de la empresa.

En el cuadro que a continuación se presenta se muestra la estructura Financiera y

de Capital de una empresa, se refiere a los fondos a largo plazo, sean estos
generados externa (Deudas a Largo Plazo) como internamente (Patrimonio Neto);
en tal sentido, todos los elementos del Pasivo, Excepto el Pasivo Corriente, son
fuentes de Capital.

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL DE UNA EMPRESA

PASIVO Y PATRIMONIO NETO

ACTIVO

Estructura Financiera Clases de Financiamiento Estructura de

Capital
-----------
ACTIVO Pasivo Corriente Externo A Corto Plazo
CORRIENTE
Pasivo No Corriente Externo A Largo plazo Capital por Deudas
o Deudas a Largo
Plazo
Patrimonio Neto: A Largo Plazo
 Acciones A Largo Plazo Capital por Aportes
ACTIVO NO Preferenciales Interno
CORRIENTE  Acciones Interno A largo Plazo Capital por Aportes
Comunes A Largo Plazo Capital por Aportes
 Utilidad No Interno
Distribuida

El Capital está integrado, en este caso, por el Capital por Deuda y el Capital por
Aporte. Examinemos brevemente sus características:

 Capital por Deuda

Este tipo de capital comprende el financiamiento a largo plazo que obtiene a

través de préstamos a Largo Plazo o de emisión de obligaciones o Bonos. El
132
 Capital por deuda, o simplemente la Deuda es el Capital más barato o menos
caro que cualquier otro tipo de capital o financiamiento a largo plazo, debido a
que intereses, gastos financieros, son deducibles para efectos del cálculo de
Impuesto a la Renta. Las características principales de los pasivos por Préstamos a
Largo Plazo, así como la emisión de Bonos.

 Capital por Aporte:

El aporte de Capital está representado por los recursos a largo plazo que
suministran los propietarios o dueños de empresa. Se espera que estos fondos, a
diferencia de los fondos por Deuda, estén dentro de la empresa por un tiempo
indefinido. Las tres principales fuentes de aporte de Capital en las
empresas, son las Acciones Preferenciales o Preferentes, las Acciones
Ordinarias o Comunes y las Utilidades No Distribuidas, llamadas también
Utilidades Retenidas.

Al estudiar el Leverage, o Palanqueo Financiero, se definió a éste, como la

relación entre las Deudas y el Patrimonio Neto. Bajo esta perspectiva la Razón
Deuda a Patrimonio Neto o Razón de Endeudamiento a Largo Plazo, indica que
mientras más alta sea esa relación más elevado será el Leverage, o Palanqueo
Financiero, de la empresa.

Al relacionar la Deuda con el Patrimonio Neto, se puede establecer, también, que

la única carga financiera fija que debe pagar la empresa es el interés sobre la
Deuda, aunque para determinar más claramente el Palanqueo Financiero, en una
empresa que tienen un pago fijo de dividendos.

En el cuadro anterior se ilustra la relación Deuda y Patrimonio Neto, al

presentar otras alternativas de Estructura de capital.

133
 ESTRUCTURA DE CAPITAL, ALTERNATIVAS

CONCEPTO
EMPRESA 1 EMPRESA 2 EMPRESA 3

S/. S/. S/.

Capital por Deuda o 0 250,000 450,000

Pasivo No Corriente
500,000 250,000 50,000
Capital por Aporte o
Patrimonio Neto

Total Financiamiento 500,000 500,000 500,000

Como puede notarse en el cuadro el Capital por Aporte, o la Estructura de

Capital, es diferente para las tres empresas. La empresa N° 1 no ha hecho uso de
la Deuda, ha sido financiado íntegramente con Capital por Aporte y tiene un
Leverage, o Palanqueo Financiero, de cero. La empresa N° 2 es financiado en su
mitad, por Capital por Deuda o Pasivo No Corriente y otra mitad por Capital por
Aporte o Patrimonio Neto, siendo su factor de Palanqueo Financiero del 50% (S/.
250,000: 500,000).

Por último, la empresa N° 3 es financiada en su mayor parte vía Capital por Deuda,
siendo su factor de Palanqueo Financiero del 90% (S/. 450,000: 500,000).

Las diferentes estructuras de financiamiento a largo plazo afectarán las utilidades

de los accionistas, debido tenerse en consideración que cuando la proporción
Deuda a capital por Aporte aumenta, para cierta estructura de capital, aumenta
la variabilidad potencial que se introduce en la serie de utilidades, haciendo que
los inversionistas exijan mayores tasas de rendimiento, tanto de los valores de
Deuda como de las Acciones.

Estructura de Capital y Palanqueo, o Leverage, Financiero.

El Leverage, o Palanqueo Financiero, se empleará con mayor profundidad

134
 en la evaluación de diferentes Estructuras de Capital, haciéndose
énfasis no en la determinación de los efectos de las diferentes Estructuras de
Capital sobre el Costo de Capital, sino sus efectos en los rendimientos a favor de
los propietarios de la empresa, ya que el objetivo básico de la empresa es
maximizar la riqueza de los dueños y esto se logrará incrementando el valor de
las acciones.

Para analizar la incidencia de la Estructura de Capital sobre la inversión

de los accionistas, debe considerarse los efectos de las Utilidades antes
de Intereses, e Impuestos (UAII) sobre las Ganancias por Acción Común
(GPAC), es decir, mediante el uso del Palanqueo Financiero. Para ello se
asumirá que la UAII y el riesgo operativo o comercial son constantes.

Ejemplo: Se observará ilustrar la relación que existe entre la Estructura de

Capital y el Leverage, o Palanqueo Financiero.

“Agua Limpia S.A” es una empresa que actualmente presenta la Estructura de

Capital que se muestra en el cuadro.

AGUA LIMPIA S.A. ESTRUCTURA DE CAPITAL ACTUAL

Estructura de Capital Importe del Costo Anual Pago Anual

Financiamiento y
número de
Acciones

S/. S/.

Deudas a Largo 10’000,000 1’000,000

Plazo (Bonos) 10%
Acciones 5,000 accs. 140,000
Preferenciales 100,000 accs. S/. 28
Acciones Comunes --------- ----------

La estructura de Capital de la empresa Agua Limpia S.A. que se muestra en el cuadro

anterior ha producido una Utilidad antes de Intereses e Impuesto (UAII) de 4’400,000 y
una Ganancia por Acción Común (GPAC) de S/. 16 Nuevos Soles.

La empresa está afecta al Impuesto a la Renta con una tasa del 30%.

135
El Gerente Financiero, está considerando dos planes financieros que modifican la
Estructura de Capital Actual, se ha llamado planes: Alfa y Beta los que tienen las
siguientes características:

1. Plan Alfa

Comprende la emisión y venta adicional de S/. 1’000,000 en Bonos, para amortizar las
Acciones Preferenciales.

2. Plan Beta

Comprende la emisión y venta de 5,000 acciones comunes adicionales, para retirar o

rescatar las Acciones Preferenciales.

AGUA LIMPIA S.A. ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LOS PLANES FINANCIEROS

Importe del
Financiamiento
Estructura de y número de Costo Anual Pago Anual
capital acciones

1.Plan Alfa: S/. S/.

1.1 Deudas a largo
Plazo (Bonos) 11’000,000 10% 1’100,000
1.2 Acciones
comunes 100,000 ------------ -------------

Total Plan Alfa 1’100,000

========
2.Plan Alfa:
2.1 Deudas a largo 10’000,000 10% 1’000,000
Plazo (Bonos)
2.2 Acciones
comunes 105,000 --------------- -------------

Total Plan Alfa 1’100,000

========

Para calcular el efecto de los cambios en la Estructura de Capital de la empresa Agua

limpia S.A. con ambos Planes Financieros, Alfa y Beta, se ha utilizado la técnica del
Palanqueo Financiero, tal como se muestra en el cuadro de abajo. En dicho cuadro se
asume que las Utilidades Antes de Intereses e Impuestos son iguales para cada Plan
Financiero. Por otro lado, se asume, también, que la tasa del Impuesto a la Renta es del
30%.

136
 AGUA LIMPIA S.A. CÁLCULO DE LAS GANANCIAS
ACCIÓN COMUN (GPAC) DE LOS PLANES

CONCEPTO Plan Alfa Plan Beta

S/. S/.
Utilidades antes de Intereses e
Impuestos (UAII) 4’400,000 4’400,000
Intereses o Gastos Financieros (I) (1’100,000) (1’000,000)
Utilidad antes de Impuestos
(UAI) 3’300,000 3’400,000
Impuesto a la Renta
(30%) 990,000 1’020,000
Utilidad después de Impuestos 2’310,000 2’380,000
(UDI)
Dividendos Preferenciales
(DP) ------------ -------------
Utilidades a disposición de
Acciones Comunes (UDAC) 2’310,000 2’380,000
Numero de Acciones Comunes 100,000 105,000
(acciones) (acciones)
Ganancia por Acción Común S/. 23.10 S/. 22.67

En el cuadro de arriba indica que los Planes Financieros Alfa y Beta que modifican
la estructura de Capital Actual de la empresa Agua Limpia S.A., son mejores para el
nivel de utilidades intereses e Impuesto (UAII) que se indica (S/. 4’400,000), ya que
mediante la técnica del Palanqueo Financiero se ha determinado que ambos Planes
permiten obtener niveles más altos de Ganancias por Acción Común (GPAC).
2. Estructura de Capital y Punto de Equilibrio

El punto de Equilibrio Financiero es el nivel de Utilidades antes de Interese e

Impuesto (UAII) en el cual las Ganancias por Acciones Común (GPAC) de la
empresa es cero. Lo que equivale a decir que es aquel nivel de UAII necesario para
satisfacer todos los cargos fijos financieros. Estos cargos fijos financieros son los
Intereses de la deuda y los Dividendos de Acciones Preferenciales.

Para calcular el Punto de Equilibrio Financiero se utiliza la siguiente fórmula:

P.E.F = I + D . P
1–t

Donde:
P.E.F = Punto de Equilibrio
137
 I = Intereses
D.P = Dividendos Preferenciales
t = Tasa de Impuesto a la Renta.
3. Costo de Capital:

El Costo de Capital es la tasa de rendimiento que de obtener una empresa sobre

sus inversiones, para que su valor de mercado permanezca sin alteración.
Dentro de la evaluación de un Proyecto de Inversión, éste será aceptado en tanto y
en cuanto su tasa de rendimiento, o retorno, sea superior al Costo de Capital, ya que
con ello aumentará el valor de la empresa. En cambio, en una empresa en marcha
o en funcionamiento, el Costo de Capital viene hacer la tasa de rendimiento
necesario que justifique el uso de fondos.

La empresa debe evaluar como un todo y como un proyecto u operaciones en

particular, sus fuentes de financiación a largo plazo constituyen su Capital, como
ya se explicó anteriormente, Capital que puede ser por Deuda o por Aportes. Tales
Capitales que recibe la empresa, deben evaluarse en conjunto pero, para poder medir
el costo total de capital, es indispensable analizar separadamente los costos de
cada una de las fuentes de financiamiento a largo plazo, teniendo en cuenta que se
analizarán los costos efectivos, o verdaderos, y no los costos aparentes.

4. Costo de Capital de la Deuda:

Para ilustrar la forma de calcular el Costo de Capital de la Deuda de una
empresa, partamos de un caso de emisión de Bonos:

Productora El Puerto S.A. es una empresa industrial que está proyectando

financiarse mediante la emisión de Obligaciones, o Bonos, con vencimiento a 20 años
y de S/. 1,000 cada uno con valor nominal. Estos títulos-valores pagarán una tasa de
interés anual del 6% (para simplificar los cálculos). La empresa, para efectuar la
colocación total de las Obligaciones, o Bonos, deberá venderlos con un descuentos
del 2%, o sea a un valor de S/. 980 cada uno.

El Banco de Inversiones que suscribirá la emisión, cobrará un 2% sobre el valor

nominal del mismo como Comisión. Debido a este costo de comisión, el Ingreso Neto,
o Producto Neto, para Productora El Puerto S.A. por la venta de cada Bono será de S/.
960 (980-20).

138
En el año inicial, o año cero, Productora El Puerto S.A. tendrá un Ingreso Neto por
Bono de S/. 960, debiendo pagar anualmente S/. de Intereses (6% de S/. 1,000),
durante los 20 años de vida de la emisión, debiendo además cancelar el año 20 el
valor nominal del Bono.
En tal sentido, el gráfico se muestra un diagrama de Flujo de Efectivo, o de caja,
donde los ingresos están dados por el Ingreso Neto que recibe la empresa en el año
cero y los egresos, o desembolso, están dados por los pagos de intereses, así como
la amortización o reembolso del Bono.

PRODUCTORA EL PUERTO S.A. DIAGRAMA DE FLUJO DE

INGRESOS Y EGRESOS DE LA EMISIÓN DE BONOS

S/. 960

Años de Vida de la Emisión de Bonos

INGRESO 0 1 2 3 20
EGRESOS

S/. 60 60 60

S/. 1,060

Como se puede ver en el gráfico, se trata en este caso de una serie de

pagos o desembolsos que deben igualarse con un Ingreso Inicial, que consiste en
un desembolso inicial (Inversión Inicial) que se debe igualar con los ingresos
generados durante la vida útil del proyecto de inversión. Luego, para solucionar
este caso, se puede calcular la Tasa Interna de Retorno.

Obteniéndose una Tasa Interna de Retorno, o Costo Efectivo de Capital de la

Deuda 6.38% antes de impuestos. Debido a que los intereses son deducibles
como gasto en la determinación de Impuesto a la Renta, el Costo Efectivo de
Capital de la Deuda después de impuestos (KD) aplicando la formula siguiente:

Fórmula:

KD = i (1 – t)

KD = 6.36% (1 – 0.30)=

139
 KD = 4.45%

KD = Costo efectivo
i = Interés anual
t = Tasa de Impuesto a la Renta

El Costo Efectivo de Capital de la Deuda después de impuestos es menos que su costo

aparente (6%) y que su Costo Efectivo antes de impuestos (6.38%).

Generalmente el costo de capital de la deuda (K D) es mucho menor que el costo de

cualquier otra forma de financiamiento a largo plazo, debido al Escudo Fiscal, o Escudo
Tributario.
Existe un método abreviado, que permite calcular el Costo aproximado de Capital de la

Deuda antes de Impuestos (KAD), y es mediante el empleo de la siguiente Formula:

Fórmula:

I + V.N. - V.C.
KAD = N____
V.C. + V.N.
2

Dónde:

KAD = Costo aproximado de Capital de la Deuda antes de impuesto.

I = Pago anual de intereses.
VN = Valor Nominal del Bono o Valor al vencimiento del Bono.
V.C = Valor de Colocación del Bono.
N = Número de años de vida de la emisión de bonos.

Luego, remplazando valores se tiene:

60 + 1000 - 960
KAD = 20_____ = ~ 6.33%
960 + 1000
2

Si aplicamos la siguiente fórmula, se obtendría el Costo aproximado de Capital de la

Deuda después de impuestos.

KD = i (1 – t)

KD = 6.33% (1 – 0.30)
140
 KD = 4.43%

5. Costo de Capital de las Acciones Preferenciales:

Las Acciones Preferenciales, o Preferentes son un híbrido entre los Bonos y las
Acciones Comunes. Estas Acciones preferenciales otorgan un derecho de
prelación sobre las utilidades de la empresa, con preferencia sobre las Acciones
Comunes. Debido a que estas Acciones son parte del Capital Social de la empresa,
el Dividendo Preferencial, o privilegiado, no se considera como un gasto deducible
para efectos de la determinación del Impuesto a la Renta. Es por ello que el
Dividendo Preferencial representa, para la empresa emisora, un gasto después de
impuestos. Para hallar el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales se emplea la
siguiente formula:

Fórmula:

KAP = D.P.
Pr N

Dónde:

KAP = Costo de Capital de las Acciones Preferenciales

D.P. = Dividendos Anuales Preferenciales.
Pr N = Precio neto de la Acción Preferencial.

CASO:

Suponiendo que se va a calcular el Costo de las Acciones Preferenciales

Productora El Puerto S.A., que emite acciones preferenciales al 7% anual y cada
Acción tiene un valor de S/. 100. La empresa tiene que pagar 4% del valor
nominal de Acción Preferencial, por costo de colocación, lo cual nos da un precio
neto de la Acción Preferencial de S/. 96. aplicando la fórmula se tiene que El
Costo de Capital de la Acciones Preferenciales será:

KAP = D.P.
Pr N
KAP = 0.07 = 7.29% 0.90

El Costo de Capital de las Acciones preferenciales hallado, no es ajustado con el

escudo fiscal, o Tributario, porque los dividendos no son deducibles como gasto
para efectos del Impuesto a la renta.

141
 Comparando el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales (7.29%), con el
Costo de Capital de la Deuda (4.43%), se puede notar que el costo de las
Acciones Preferenciales es mayor.

6. Costo de Capital de las Acciones Comunes:

El Costo de Capital de las Acciones Ordinarias, o Comunes, es más difícil de calcular
que el Costo de la Deuda y de las Acciones Preferenciales.
El Costo de Capital de las Acciones Comunes es la tasa de rendimiento que la
empresa debe de obtener sobre el monto financiado con Capital en Acciones
Comunes, para conservar sin cambios la cotización, o valor de mercado, de las
Acciones Comunes.
Para hallar el Costo de Capital de las Acciones Comunes, se divide el Dividendo
por Acción Común que se espera cobrar al final del periodo uno, entre el precio actual
o valor de mercado, de la Acción Común y se agrega la tasa prevista de
crecimiento de los dividendos. En el caso que la empresa disponga de una serie
histórica de las de las ganancias por acción, podrá ser utilizada para calcular la tasa
prevista de crecimiento de los dividendos.
La fórmula que permite determinar el Costo de Capital de las Acciones Comunes
u Ordinarias es la siguiente:

Fórmula:

D1
KAC = + g
PM

Dónde:
KAC = Costo de Capital de las Acciones Comunes.
D1 = Dividendo al finalizar el año 1.
PM = Precio de mercado de las Acción Común.
G = Tasa de crecimiento de los dividendos.

CASO:
Se desea calcular el Costo de Capital de las Acciones Comunes, empresa
Productora El Puerto S.A. espera pagar dividendo al final del año 1, de S/.
3.00, que el precio de mercado o actual de cada Acción Común es de S/. 50.00
y que la tasa de crecimiento de los Dividendos Comunes es del 4% de acuerdo
con el crecimiento de la economía en general. El costo de capital de las

142
 Acciones Comunes de Productora El Puerto S.A., aplicando la fórmula:

D1
KAC = + g
PM

3
KAC = + 0.04 = 0.10
50

KAC = 10% Anual

Se puede notar que el Costo de Capital de las Acciones Comunes (10%) es mayor
que el costo de las Acciones Preferenciales (7.29%).

Debido a que los Dividendos de la Acciones Comunes no se consideran como

gasto para efectos del Impuesto a la Renta, no es necesario hacer ajustes por
impuestos al Costo de Capital hallado de las Acciones Comunes.

7. Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes:

El Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes se determina bajo
el supuesto que se obtiene nuevos recursos, conservando las mismas proporciones
en la Estructura de Capital Actual. La colocación de la nueva emisión implicará
incurrir en ciertos costos de suscripción y venta (o lanzamiento) de los
títulos-valores. A consecuencia de ello, cuando la empresa debe colocar una nueva
emisión de Acciones Ordinarias entre el público, las Acciones ofrecidas tendrán un
precio de venta inferior al precio de mercado, lo que reduce el Ingreso Neto de la
venta, hasta colocarlo por debajo del precio de mercado.

El Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes viene a ser la tasa

de rendimiento que debe ganar la empresa con los fondos reunidos, vendiendo las
acciones para hacer que la acción común sea valiosa.

Para hallar el Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes se utiliza

la siguiente fórmula:

D1
KN.E. = + g
(1 – C.S.) PM

143
 Dónde:

KN.E = Costo de Capital de Nuevas Emisiones.

D1 = Dividendos al finalizar el año.
C.S. = Costo de Suscripción (porcentaje).
PM = Precio de mercado de la Acción Común.
g = Tasa de crecimiento de los dividendos.

CASO:
Suponiendo que la Productora El Puerto S.A., está tratando de determinar el
Costo de Capital de una Nueva Emisión de Acciones Comunes, cuyo precio de
mercado es de S/. 50. La empresa espera pagar Dividendos Comunes de
S/. 3 al finalizar el primer año, siendo la tasa de crecimiento de los Dividendos
del 4%. Los costos de suscripción o de lanzamiento de la Emisión de Acciones
Comunes serán de S/. 1.50 por acción lo que representa el 3% del precio de
mercado de las Acciones Comunes vigentes (S/. 1.50 ÷ S/. 50 = 3%).

Luego, aplicando la fórmula se tiene que el Costo de Capital de la Nueva

Emisión de Acciones Comunes será:

D1
KN.E. = + g
(1 – C.S.) PM

3
KN.E. = + 0.04
(1 – 0.03.) 50

3
KN.E. = + 0.04
(0.97) 50

3
KN.E. = + 0.04 = 0.1019
48.50

KN.E. = 10.19%

Como se puede observar, el Costo de Capital de Nuevas Emisiones de

Acciones Comunes, es más elevado que el Costo de Capital de las Acciones en
Circulación (10%) y que el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales (7.29%)
y por supuesto superior al Costo de Capital de la Deuda (4.43%).

144
 Por otro lado, los inversionistas de las Acciones Comunes en circulación al
exigir una rentabilidad del 10% anual, determinan que Productora El Puerto S.A.
debe ganar más de ese 10%, debido a los costos de suscripción, o lanzamiento.
Por ello, si la empresa gana en este caso el 10.19% anual por inversiones
financiadas con las Nuevas Emisiones de Acciones, esas utilidades por acción
común, no descenderán por debajo de las utilidades anteriormente esperadas, su
dividendo esperado puede ser manteniendo y la tasa de crecimiento de los
dividendos también será mantenida, lográndose como resultado de todo esto,
que el precio por acción común no declinará.

8. Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas:

Las Utilidades No Distribuidas, conocidas también como Utilidades Retenidas, tienen
una estrecha relación con el pago de dividendos y por ello, con el pago de
dividendos y por ello, con el Costo de las Acciones Comunes.

Las Utilidades No Distribuidas se consideran como si fueran gratuitas, pero ellas tienen
un costo de oportunidad, ya que cuando una empresa retiene o no distribuye una parte
de su Utilidad Neta, en vez de pagarla o distribuirla a través de los Dividendos,
entre sus accionistas, existe un costo de oportunidad para los accionistas. Esto se
aclara con el siguiente caso.

La empresa Productora El Puerto S.A. paga dividendos a sus accionistas comunes a

una tasa del 10% (es decir S/. 10 por cada acción de valor nominal de S/.
100), si los accionistas comunes hubieran invertido tales dividendos cobrados, en
otras empresas de igual riesgo, bajo el supuesto que no existieran impuestos sobre
los Dividendos, ni costos de corretaje cuando se reinvierten los Dividendos
recibidos; hubieran tenido un rendimiento bruto del 10%. Pero, como los
Dividendos están afectos a impuestos y existen costos de corretaje cuando se
adquieren acciones de otra empresa, el Costo de Capital de las Utilidades No
Distribuidas (que es el no pago de Dividendos) será menor que el Costo de Capital de
las nuevas acciones comunes. En tal sentido, si se asume que los gastos de corretaje
son de 2% de las nuevas inversiones que Productora El Puerto S.A. tiene Utilidades
Netas No Distribuidas de un millón de Soles y sus Dividendos se encuentran
afectos a un impuesto con la tasa del 30% ¿Cuál será el Costo de Capital de las
utilidades No Distribuidas?, en otras palabras, ¿Qué tasa de rendimiento debe ser
ganada internamente con los fondos proporcionados por las Utilidades No
Distribuidas, para brindar a los accionistas ganancias incrementales iguales a
las que recibirían externamente?
145
El procedimiento para determinar el Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas
es el siguiente:

1. Cálculo de los Dividendos Netos o Producto del Pago de Dividendos

después de impuestos
Para ello, se deduce de las Utilidades Netas el impuesto que grava los
dividendos obteniéndose:

S/. 1’000,000 – S/. 300,000 = S/. 700,000

2. Cálculo de la Inversión Neta después de costos de Corretaje

Para ello se deduce de los Dividendos Netos los costos de corretaje, que en
este caso asciende al 2% y se tiene:

S/. 700,000 – 14,000 = 686,000

3. Cálculo de Rendimiento de la nueva inversión o Reinversión de la Inversión

Neta Para determinar este Rendimiento se debe multiplicar la Inversión Neta
por el interés o rendimiento bruto de oportunidad que es del 10%, obteniéndose:

S/. 686,000 x 10% = S/. 68,600

4. Cálculo del costo de Capital de las Utilidades No distribuidas

Para hallar el Costo de capital de las Utilidades No Distribuidas, o la tasa
de rendimiento necesario para proporcionar a los accionistas una utilidad
incremental o rendimiento bruto de oportunidad del 10%, se parte de la siguiente
ecuación:

S/. 68,600 = (1’000,000) KUND

Donde despejando KUND se tiene que el costo de capital de la Utilidades No

Distribuidas o Utilidades Retenidas para Productora El Puerto S.A. será de:

KUND = 68,600 = 0.0686

1’000,000

KUND = 6.86%

El 6.86% obtenido significa que si Productora El Puerto S.A. puede ganar el 6.86%
sobre las Utilidades No Distribuidas, los accionistas comunes se encontrarán mejor
que si todas las Utilidades hubieran sido distribuidas y luego las hubieran
reinvertido en otras empresas de igual riesgo, con un rendimiento bruto del 10%.

Puede notarse, mediante el Caso, que, generalmente el Costo de Capital de

Utilidades No Distribuidas o tasa de rendimiento exigida de las inversiones
146
 financiadas con retención o no distribución de utilidades, es menor que el Costo de
Capital de las Acciones Comunes, esto es debido a la carga impositiva, así como
por el importe de los costos de corretaje sobre los dividendos netos reinvertidos.

Para calcular directamente el Costo de Capital de las Utilidades No

Distribuidas o Retenidas, se emplea la siguiente fórmula:

KUND = KAC (1 – T) (1 – CC)

Donde:
KUND = Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas
KAC = Costo de Capital de las acciones Comunes u Ordinarias
T = Tasa del impuesto a los Dividendos
Cc = Costos de corretaje en porcentaje

Reemplazando valores en la fórmula, se tiene que, el costo de Capital de las

Utilidades No Distribuidas es de 6.86% tal como se puede ver a continuación:

KUND = KAC (1 – T) (1 – CC)

KUND = 0.10 (1 – 0.30) (1 – 0.02)
KUND = 0.10 (0.70) (0.98) = 0.0686
KUND = 6.86%
9. Costo Promedio Ponderado de Capital:

El costo promedio Ponderado de Capital es el principal método para calcular el

Costo Total del Capital, para evaluar alternativas de inversión. Usualmente el Gerente
Financiero emplea el Costo Promedio Ponderado de Capital, para determinar el
Costo Total de Capital de la empresa.
Para calcular el Costo Promedio Ponderado de capital, debe haberse
previamente calculado el Costo de capital de cada una de las fuentes de
financiamiento a largo plazo, es decir el Costo de Capital de: las Deudas (KD) de las
Acciones Preferentes (KAP), de las Acciones Comunes (KAC), de las Nuevas
Emisiones (KNE) y de las Utilidades No
Distribuidas (KUND). Mediante el siguiente caso nos permitirá explicar más
claramente cómo se determina el Costo Total del Capital mediante el método del
Costo Promedio Ponderado de capital.
CASO:
Supongamos que el Gerente Financiero de Productora El Puerto S.A. quiere calcular
el Costo Promedio Ponderado de Capital de la empresa. La Compañía tiene la
siguiente Estructura de Capital a la fecha del último Balance General, como se
muestra en el cuadro.

147
 PRODUCTORA EL PUERTO S.A. ESTRUCTURA
DE CAPITAL Y PROPORCIONES

Clases de Capital
o Fuentes de Valor en Libros Proporciones
Financiamiento (Millones de Soles)
S/.
1. Capital por Deuda 54 30%
2. Capital por Aportes:
Acciones Preferenciales 18 10%
Acciones Comunes 36 20%
Utilidades No Distribuidas 72 40%
TOTAL 180 100%

10. Palanqueo Operativo:

Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operación, que no

dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un
incremento de los costos variables, pero no de los costes fijos, por lo que el
crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos, con lo que el
beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo haría si no existiese el
apalancamiento (por ser todos los costes variables).
El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la división entre la
tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas. El
apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para
producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la
tecnología. Las maquinarias y las personas están relacionadas con las ventas,
si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata más personal y
se compra mayor tecnología o maquinaria para producir y satisfacer las
demandas del mercado.
Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital
inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero.
Fórmulas:

A) P.O = Variación Porcentual deUAII_ o ∆ % UAII_

Variación Porcentual de las Ventas ∆ % Ventas

En la fórmula precedente, basta que el cociente sea mayor a la unidad para que haya
Palanqueo Operativo, en otras palabras, cuando la variación porcentual de UAII sea
mayor que la variación porcentual en las ventas, existirá el Palanqueo Operativo y cuanto
más alto es el resultado obtenido, más alto será el Palanqueo Operativo de la empresa.

B) N (PVu - CVu)
P.O =
N (PVu - CVu) – CF
148
CASO:

El cuadro nos ilustra sobre el rango de variación de UAII según los diversos niveles de
ventas supuestos, así como la situación actual (600,000 unidades) en que opera la
empresa.
Así mismo el cuadro nos informa que el Palanqueo Operativo funciona en ambos
sentidos, ya que al disminuir en 20% las ventas (600,000 u a 480,000 u), se produce una
disminución en las UAII del 120%, y al aumentar en 20% las ventas (de 600,000 u a
720,000 u) se produce un aumento del 120% en las UAII, por lo tanto, en la productora
Milagritos S.A., una disminución en las ventas determina una disminución más que
proporcional en las UAII (Palanqueo Operativo Negativo), en cambio, un aumento en las
ventas, ocasiona un aumento más que proporcional en las UAII (Palanqueo
Operativo Positivo), con lo que se concluye que el Palanqueo operativo actúa en ambos
sentidos y que donde quiera que hayan costos fijos de operación, existirá el Palanqueo
Operativo.

149
 CÁLCULO DEL PALANQUEO OPERATIVO
_______________________________________________________________________________

CONCEPTO Disminución Situación en Aumento

Ventas Actual Ventas
__________________________________________________________________________

Unidades Vendidas 480,000 u 600,000 u 720,000 u

Ventas S/. 48’000,000 60’000,000 72’000,000

- Costos Variables (38’400,000) (48’000,000) (57’600,000)

_______________________________________________________________________________________

= Margen de Contribución 9’600,000 12’000,000 14’400,000

- Costos Fijos de Operación (10’000,000) (10’000,000) (10’000,000)

_______________________________________________________________________________________
= UAII (Pérdida) (400,000) 2’000,000 4’400,000
_______________________________________________________________________________________

A) Variación Porcentual en UAII

(∆% UAII) - 120% + 120%

_______________________________________________________________________________________

B) Variación Porcental en Ventas

(∆% Ventas) - 20% + 20%
_______________________________________________________________________________________

C) Palanqueo Operativo 6 6
A/B
_______________________________________________________________________________________

Aplicación de las Fórmulas:

A) P.O = Variación Porcentual de UAII o ∆ % UAII

Variación Porcentual de las Ventas ∆ % Ventas

P.O disminución en 20% de Ventas = - 120% = 6

- 20%

P.O aumento en 20% de Ventas = + 120 % = 6

+ 20

B)

N (PVu - CVu)
P.O =
N (PVu - CVu) – CF

Dónde:

N = Número de Unidades producidas en el nivel para él se calcula el Palanqueo

Operativo
150
PVu = Precio de Venta Unitario

CVu = Costo Variable Unitario

CF = Costos Fijos

Remplazando los Datos en la fórmula anterior se tiene:

P.O = ______600,000 (100 – 80)_____ = 6

600,000(100 – 80) – 10’000,000

11. Palanqueo Financiero:

Se deriva de utilizarse endeudamiento para financiar una inversión. Esta deuda

genera un coste financiero (intereses), pero si la inversión genera un ingreso mayor
a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa.

Fórmula:

PO = Variación Porcentual de UAII o ∆ % UAII

Variación Porcentual de las Ventas ∆ % Ventas

151
CASO:

La Productora Milagritos tiene actualmente una UAII de S/.2’000,000; que debe

pagar intereses de una deuda a largo plazo de S/.1’000,000; que tiene una

emisión de 5,000 acciones preferentes de S/.20 de dividendos cada una

(S/.100,000) y 100,000 acciones ordinarias o comunes en circulación.

La empresa está interesada en saber que sucederá con la GPAC si se

incrementan las UAII en un 120% sobre la situación actual, es decir, un

aumento de S/.2’000,000 a S/. 4’000,000.

El cuadro ilustra la determinación del Palanqueo Financiero, asumiéndose una

tasa de Impuesto a la Renta del 30%.

Nos informa que con una variación porcentual en 120% en las UAII (de S/.

2’000,000 a S/.4’400,000), se produce una variación porcentual de 380% en la GPAC

(de S/.6 a S/. 22.80 por acción común)

El Palanqueo Financiero funciona en igual forma que el Palanqueo Operativo, es

decir, en ambos sentidos y existirá el palanqueo financiero siempre que una

empresa tenga intereses o gastos financieros.

Se puede notar que el palanqueo Financiero tiene un efecto tal que un incremento

en las UAII determina un incremento más que proporcional en las GPAC y viceversa.
 DETERMINACIÓN DEL PALANQUEO FINANCIERO
Situación Aumento en
CONCEPTO
Actual UAII
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) - S/.2’000,000 S/. 4’400,000
Intereses o Gastos Financieros (INT) (1’000,000) (1’000,000)
= Utilidad antes de Impuestos 1’000,000 3’400,000
(UAII) - Impuesto a la renta 30% (300,000) (1’020,000)
(IMP)
= Utilidad después de impuestos 700,000 2’380,000
(UDI) - Dividendos de Acciones
Preferentes (100,000) (100,000)
(S/.20 x 5,000 acciones)
= A) Utilidad a disposición, Accionistas
Comunes (UDAC) 600,000 2’280,000
B) Numero de acciones Comunes 100,000 acc. 100,000 acc.

C) Ganancias por Acción Común :A/B

(GPAC) S/. 6.00 x acc S/.22.80 x acc
D) Variación Porcentual en GPAC
(% GPAC ) 380 %
E) Variación Porcentual en UAII 120 %

F) Palanqueo Financiero: D/E 3.33

En la fórmula anterior, basta que el cociente sea mayor a la unidad, para

que exista Palanqueo Financiero. Luego, el Palanqueo Financiero de La
Productora Milagritos S.A. será:

P.F = aumento en 120% en UAII = + 380 = 3.16

120

En este caso el resultado es 3.16 (cuanto más alto sea el resultado obtenido, más
elevado será el Palanqueo Financiero).

Esta información le permite a la empresa responder a interrogantes como: ¿qué

sucederá con GPAC si se incrementa en un 150% las UAII sobre la situación
actual? La respuesta es que GPAC se incrementa en 474% (150% x 3.16 =
474%).

153
 RESUMEN
El capital de trabajo es la parte de los recursos permanentes que la empresa tiene para
financiar su operación. Quien dice permanentes, dice también: de largo plazo. Por lo
tanto, este concepto hace referencia, necesariamente, a los recursos que la empresa, o
tiene por patrimonio; o los ha recibido de terceros, pero para ser amortizados en más de
un año; o han sido generados por la propia operación. Lo que el concepto de capital de
trabajo quiere decirnos es que, de modo ordinario, una operación requiere la
disponibilidad de recursos de largo plazo para su financiamiento.

Una de las herramientas empleadas para analizar la utilización de costos en que incurre
la empresa es el apalancamiento.

Este es un método de Planeación Financiera, que tiene por objeto proyectar el nivel de
ventas netas que necesita una empresa para no perder ni ganar.

154
 AUTOEVALUACIÓN

1. MARQUE CON “X” EL CONCEPTO DE PLANEACIÓN FINANCIERA

a) Establece pautas para el cambio y el crecimiento en una empresa.

b) Es la planificación a corto plazo

c) Es el tiempo que tiene la empresa para presentar su Balance

d) Es la capacidad de pago

e) N.A

2. QUE SE LOGRA CON LA PLANEACIÓN FINANCIERA

a) La base para el plan financiero de la compañía.

b) Los flujos de caja estimadas

c) Las Desviaciones

d) Los capitales que se invierten

e) Todas las Anteriores

3. QUE ES EL CAPITAL DE TRABAJO

a) Recurso económico destinado al funcionamiento inicial y

permanente del negocio.

b) Los flujos de caja

c) Las capitales que se invierten

d) Los recursos humanos

e) Todas las Anteriores

4. MARQUE CON “X” EL CONCEPTO DE CAPITAL

a) Es el efectivo y pasivo de la empresa

b) Es una cantidad de dinero que se presta o se tiene

c) Es dinero que usan los bancos

d) Es solamente a y b

155
 e) Todas las anteriores

5. QUE ES EL ACTIVO CIRCULANTE

a) Es el patrimonio

b) Son los valores de la empresa

c) Activo que se puede vender rápidamente a un precio predecible

d) Es el precio del capital

e) N.A

6. COMO ESTA COMPUESTO EL ACTIVO CIRCULANTE

a) Las utilidades

b) Los compromisos de créditos

c) Los préstamos

d) Las garantías de los acreedores

e) Caja y Bancos, Cuentas por Cobrar, Inventario.

7. MARQUE CON “X” EL CONCEPTO DE FLUJO DE EFECTIVO

a) Son de la empresa

b) Es la capacidad de generar ingresos

c) Muestra la relación que existe entre la utilidad neta y los cambios

en los saldos de efectivo

d) Sólo a)

e) N.A

8. QUE ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO:

a) Es el efecto rentable

b) Es el capital propio de la empresa

c) Son los ingresos del capital que se obtienen de las ventas

d) Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad

de los capitales propios.

156
 e) Todas las Anteriores

9. COMO SE CLASIFICA EL APALANCAMIENTO FINANCIERO

a) Rentable, utilidad, positivo

b) Positiva, negativa, neutra

c) Es el capital neutro de la empresa

d) Son los ingresos del capital

e) Todas las Anteriores

10. QUE ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO POSITIVO:

a) Utilidad

b) Cuando la obtención de fondos proveniente de préstamos es productiva

c) Es el capital de los accionistas

d) Son los ingresos que otorgan los clientes

e) Todas las Anteriores

11. QUE ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO NEGATIVO:

a) Cuando la empresa genera bonos soberanos

b) Es la obtención de fondos proveniente de préstamos

c) Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos

es improductiva

d) Son los ingresos que otorgan los acreedores

e) Todas las Anteriores

12. QUE ES EL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO:

a) Es la ganancia de las ventas

b) Es una medida cualitativa

c) Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por

acción de una empresa

d) Solamente a y b

e) Todas las Anteriores

157
13. QUE ES EL APALANCAMIENTO OPERATIVO:

a) Son los gastos variables de la empresa

b) Gastos semi-variables

c) Gastos operativos que realiza la empresa

d) Es la utilización de los gastos fijos por la empresa, el análisis

debe hacerse a corto.

e) N.A.

14. QUE ES EL APALANCAMIENTO TOTAL:

a) Es el producto de la captación de capitales

b) Fondos proveniente de préstamos

c) Es el capital que incrementan los accionistas a la empresa

d) Es el producto de los apalancamientos operativos y financieros

e) N.A.

15. MARQUE CON “X” QUE ES COSTO DE CAPITAL:

a) El costo de capital es la suma de dinero que se paga por hacer uso de un

capital.

b) Es el interés de los préstamos

c) Es el capital proveniente de las ventas

d) Solamente c)

e) Todas las anteriores

16. QUE ES EL PRESUPUESTO DE CAPITAL:

a) Es un perfil de las utilidades

b) Es un esbozo de los gastos planeados sobre activos fijos y la

preparación del presupuesto de capital.

c) Es un proyecto a largo plazo

d) Son varios perfiles económicos

e) Todas las Anteriores

158
17. CUALES SON LOS PRINCIPIOS DE VALUACION DE LOS
ACTIVOS FINANCIEROS:

a) Valor Del dinero en el tiempo

b) Tasa de Interés

c) Riesgo y rendimiento

d) Inflación e impuesto

e) Todas las Anteriores

18. QUE ES UN CREDITO DIRECTO:

a) Préstamo de dinero a las pymes

b) Préstamos a terceros

c) Son operaciones de crédito en las cuales las instituciones

financieras hacen uso de sus propios recursos financieros,
para colocarlos entre sus clientes.

d) Solamente a)

e) N.A.

19. QUE SON CREDITOS INDICRECTOS:

a) Son préstamos que otorgan las Ongs del país

b) Son aquellas operaciones de crédito en las cuales las

instituciones financieras no hacen uso de sus propios fondos,
constituyéndose en operaciones por las cuales las instituciones
financieras prestan su aval o fianza a una obligación del cliente con
un tercero.

c) Son los créditos hipotecarios

d) Son las garantías con warrants

e) N.A.

20. COMO ESTA CONFORMADO EL SISTEMA FINANCIERO NACIONAL:

a) Agentes económicos superhavitarios

b) Agentes intermediarios

c) Agentes económicos deficitarios

159
 d) Instituciones financieras

e) Solamente a, b y c

21. MARQUE CON “X” EL INDICADOR DE RENTABILIDAD:

a) Valor del dinero en el tiempo

b) Valor actual neto.

c) Valor del capital de trabajo

d) Valor de los activos financieros

e) N.A.

160
 SOLUCIONARIO DE LA AUTOEVALUACIÓN

1. a
2. a
3. a
4. a
5. c
6. e
7. c
8. d
9. b
10. b
11. c
12. c
13. d
14. d
15. a
16. b
17. c
18. d
19. b
20. e
21. b

161
 BIBLIOGRAFÍA
a
 Bellido, P (1992) “ Administración Financiera”. Tomo. I y II (3 edición).Perú:Lima Editorial
Técnico científica s.a.
a
 Westone, J y Brigham, E (1982) “Fundamentos de Administración Financiera”. Tomo I (10
edic.) México: D.F. Editorial: Prentice-Hall.
a
 Van Horner, J (1997) “Administración Financiera”. (10 edic). México: D.F. Prentice-Hall
Hispanoamericana.
a
 Gitman, L (2007) “Principios de Administración Financiera” (10 edic). Mexico: D.F.
Pearson Educación.

162