Caso BMW

Este documento es una de las 65 copias autorizadas para utilizar en el Especialidad en Finanzas Corporativas Internacionales, Relaciones financieras del
comercio internacional, Profesor 2, 2017, 2017-02-13
F-807
0-207-002
BMW: la cobertura de divisas en 2007

A pesar de las difciles condiciones, el Grupo BMW sigui obteniendo buenos
resultados en 2007, logrando cifras rcord en volumen de ventas e ingresos.
Algunos factores externos siguieron afectando adversamente a las cifras. La
persistente debilidad del dlar estadounidense y el yen japons, el coste
generalmente alto de las materias primas y las menos favorables condiciones
de financiacin continuaron teniendo un impacto negativo. Este impacto
negativo se vio acentuado por los costes de lanzamiento de numerosos
modelos nuevos. Los ingresos del Grupo aumentaron un 14,3%, hasta 56.018
millones de euros, pero habran crecido un 17,6% sin el impacto de los tipos
de cambio. La compaa tuvo unos ingresos sustanciales en Estados Unidos,
donde efectu ms del 25% de sus ventas, y aunque la compaa tena
instalaciones de produccin en Norteamrica, las ventas locales fueron ms
altas que la produccin, lo que dio lugar a una exposicin positiva de los
ingresos al dlar de 7.400 millones de dlares, segn estimaciones.
El deterioro del tipo de cambio efectivo para sus volmenes denominados

en dlares a la hora de convertir al euro su exposicin neta en dlares tuvo
un impacto importante sobre la rentabilidad. En 2007, los desfavorables
tipos de inters y el encarecimiento de las materias primas no fueron una
carga tan onerosa como el ao anterior. El deterioro de los tipos de cambio
lastraron el resultado de 2007 en 517 millones de euros, frente a los 666
millones de euros del ao anterior.
Caso preparado por la Asistente de Investigacin Mara Oleaga, bajo la supervisin del Profesor
Jos Manuel Campa, como base de discusin en clase y no como ilustracin de la gestin,
adecuada o inadecuada, de una situacin determinada. Enero de 2007. Revisado en septiembre de 2008.
Este caso se ha escrito con la colaboracin del CIIF, Centro Internacional de Investigacin
Financiera, IESE.
Copyright 2007, IESE. Para pedir otras copias de este documento, o un documento original para
reproducirlo, dirjase a IESE PUBLISHING a travs de www.iesep.com, o bien llame al +34 932 534 200,
enve un fax al +34 932 534 343, escriba a IESEP C/ Juan de Als, 43 - 08034 Barcelona, Espaa, o a
iesep@iesep.com.
No est permitida la reproduccin total o parcial de este documento, ni su tratamiento informtico, ni la
transmisin de ninguna forma o por cualquier medio, ya sea electrnico, mecnico, por fotocopia, por
registro o por otros medios.
ltima edicin: 25/2/09

1
Este documento es una de las 65 copias autorizadas para utilizar en el Especialidad en Finanzas Corporativas Internacionales, Relaciones financieras del comercio internacional, Profesor 2, 2017, 2017-02-13
F-807 BMW: la cobertura de divisas en 2007
El modelo propio de BMW para determinar el tipo de cambio razonable entre el euro
y el dlar form la base de la estrategia de cobertura de la compaa. Este modelo
deriv al final del ao en una franja de cambio razonable que iba de 1,15 dlares/euro
a 1,17. Slo si los tipos de cambio cayeran por debajo de este nivel, BMW cubrira su
exposicin a las divisas en una considerable cantidad y a largo plazo. Si los tipos son
menos favorables, la cobertura de divisas se har en menor medida y a un plazo ms
corto. Los beneficios del ao prximo dependern enormemente de la evolucin de la
tasa de cambio del dlar.
La compaa
Bayerische Motoren Werke (ms conocida como BMW) era uno de los diez fabricantes
de automviles ms grandes del mundo. El Grupo BMW contaba con las marcas BMW,
Mini y Rolls-Royce, y era la nica empresa de automviles que comercializaba todas
sus marcas exclusivamente en los segmentos de calidad del mercado, desde los coches
pequeos hasta los de gamas ms altas.
La compaa fue fundada por Karl Rapp en 1913 con la apertura de un taller de diseo
de motores de avin cerca de Munich. En 1917 la llam Bayerische Motoren Werke
(BMW). Tras el final de la primera guerra mundial, se interrumpi la produccin de
aviones en Alemania, por lo que BMW, y hasta los aos treinta, se dedic a la
fabricacin de frenos de trenes. En 1923, BMW produjo su primera motocicleta, la R32,
y en 1928 empez a hacer automviles despus de comprar Fahrzeugwerke Eisenach,
un fabricante de coches pequeos. En 1933, BMW lanz una lnea de coches ms
grandes.
La compaa fabric motores de avin para la Luftwaffe de Hitler en los aos treinta y
par toda la produccin de automviles y motocicletas en 1941 para centrar sus
actividades en la fabricacin de equipos militares y de aviacin. Bajo los nazis, la
compaa oper en pases ocupados, construy cohetes y desarroll el primer motor a
reaccin del mundo. Con sus fbricas desmanteladas despus de la segunda guerra
mundial, BMW sobrevivi produciendo equipos de cocina y jardn.
En 1948 reanud la produccin de motocicletas e introdujo una motocicleta de un

cilindro, que se vendi bien como forma barata de transporte en la Alemania de la
posguerra. BMW empez a fabricar coches de nuevo en los aos cincuenta, pero sus
modelos eran grandes y caros, por lo que sus ventas fueron flojas.
La moderna BMW empez a desarrollarse en 1959, cuando Herbert Quandt adquiri

una participacin mayoritaria de la compaa por 1 milln de dlares. Quandt centr
BMW en la produccin de sedanes deportivos y lanz el primero de la Nueva Gama
de BMW en 1961. El xito de estos productos nuevos permiti a la compaa entrar en
una fase de crecimiento sostenido.
En los aos setenta, las exportaciones europeas de BMW aumentaron enormemente, y

la compaa estableci una filial de distribucin en Estados Unidos. Adems, empez a
2 IESE Business School-Universidad de Navarra

BMW: la cobertura de divisas en 2007 F-807
producir coches grandes, lo que la puso en competencia directa con el tradicional lder
del mercado de coches de lujo alemn, Mercedes-Benz.
En los aos ochenta, las exportaciones a Estados Unidos, Asia y Australia continuaron
creciendo rpidamente. No obstante, este crecimiento no fue homogneo. La
competencia de las motocicletas japonesas perjudicaron sus ventas de motocicletas.
Adems, el lanzamiento de los nuevos vehculos de lujo de la compaa en 1986
intensific la rivalidad entre BMW y Mercedes en una poca en la que los fabricantes de
coches japoneses estaban entrando en el mercado de lujo de Estados Unidos, y en la que
el dlar estaba alcanzando un mximo frente al marco alemn. Las ventas en Estados
Unidos alcanzaron su nivel ms alto ese ao, pero en 1991 haban cado un 45%.
No obstante, BMW reaccion agresivamente y en 1992 super en ventas a

Mercedes-Benz en Europa por primera vez. Adems, se convirti en el primer
fabricante europeo de automviles que operaba una planta en Estados Unidos, donde
empez a producir su nuevo todoterreno, el X5, desde que Volkswagen se retirara en 1988.
Los noventa fueron una dcada de consolidacin y crecimiento por medio de

adquisiciones. En 1990, BMW se asoci con la empresa aeronutica britnica Rolls-
Royce para fabricar motores a reaccin de aviones. Adems, en 1994, la compaa
compr el fabricante de automviles britnico Rover con las marcas Rover, Land
Rover, Mini y GM a British Aerospace y Honda. Su objetivo era rejuvenecer los
modelos existentes de estas marcas. BMW introdujo un vehculo ms barato, el 4x4
Discovery, y lanz el Highlander Land Rover en 1996 para satisfacer la creciente
demanda de vehculos todoterreno. En 1998, BMW hizo una oferta de compra de la
unidad de automviles de lujo de Rolls-Royce (que inclua el Bentley) a la empresa
britnica Vickers, pero se vio superada por una oferta mayor de Volkswagen. La
compaa s que adquiri los derechos de la marca y el logotipo de Rolls-Royce al
fabricante de motores de avin Rolls-Royce por 66 millones de dlares (aunque acord
que VW usara el nombre hasta 2003).
BMW no consigui integrar con xito todas estas adquisiciones. A mediados de 1998
empez a recortar empleos en su unidad Rover, que tena prdidas, y como las fbricas
de Rover continuaron con su tendencia a la baja en 1999, el consejo de administracin
de BMW forz la salida de su presidente Bernd Pischetsrieder, quien haba encabezado
la adquisicin de Rover en 1994. Como parte de esta reestructuracin, BMW amenaz
con trasladar a Hungra sus operaciones en Reino Unido; el gobierno britnico
entonces prometi a la compaa contribuir a pagar la remodelacin de la planta de
Rover en Longbridge con el fin de salvar unos 14.000 puestos de trabajo. Finalmente,
el ao 2000 la compaa vendi sus operaciones del todoterreno Land Rover a Ford por
unos 2.700 millones de dlares. Adems, ese ao BMW vendi por un precio simblico
su filial Rover Cars y la marca MG a Phoenix Consortium, un grupo britnico dirigido
por el ex consejero delegado de Rover, John Towers, aunque retuvo los derechos de la
marca Rover, que en 2006 vendi al fabricante de automviles chino Shanghai
Automotive Industry Corp (SAIC) por 11 millones de euros.
En 2001, BMW lanz su marca Mini en Reino Unido y, poco despus, en otros
mercados europeos. BMW llev el Mini Cooper a las costas estadounidenses en 2002.
IESE Business School-Universidad de Navarra 3

Al ao siguiente, BMW se hizo finalmente con el control de la marca Rolls-Royce y

empez a fabricar el Rolls-Royce Phantom en Goodwood, en el sur de Inglaterra.
En marzo de 2007, el Grupo BMW comercializ en India su primer Serie 3 montado

localmente, el coche ms barato con el distintivo BMW. Adems, la compaa no
tardara en empezar a montar coches de su Serie 5 en dicho pas.
Operaciones de BMW en 2007

El Grupo llevaba a cabo sus actividades a travs de tres segmentos de negocio:
automviles, motocicletas y servicios financieros. El segmento automviles
desarrollaba, fabricaba, montaba y venda coches de las marcas BMW, Rolls-Royce y
Mini, vehculos todoterreno y recambios y accesorios. El segmento motocicletas
desarrollaba, fabricaba, montaba y venda motocicletas de la marca BMW, as como
recambios y accesorios. Por ltimo, el segmento servicios financieros se centraba en el
arrendamiento financiero de automviles y proporcionaba productos de seguros y
prstamos a clientes y concesionarios.
Como corporacin internacional, el Grupo BMW tena 23 plantas de produccin y

montaje distribuidas entre doce pases de todo el mundo. La red de produccin
constaba de siete fbricas de automviles BMW localizadas en cuatro pases (Alemania,
Estados Unidos, Sudfrica y China) y una fbrica de motocicletas BMW en Alemania.
En Reino Unido, el Grupo BMW tena una fbrica de vehculos Mini en Oxford,
mientras que en Goodwood tena una fbrica y la sede central de automviles Rolls-
Royce. El Grupo tena tambin cuatro centros de produccin de componentes y tres
plantas de motores en Alemania, Austria y Reino Unido. En Brasil operaba una cuarta
planta de motores, TRITEC Motors Ltda., que era una joint venture con
DaimlerChrysler. Adems, Magna Steyr AG & Co KG produca el BMW X3 en Graz,
Austria, para el Grupo BMW. La compaa tena ocho plantas de montaje (de todas la
piezas) para automviles BMW en Tailandia, Egipto, Indonesia, Malasia y Rusia. Estas
plantas eran operadas principalmente en cooperacin con agentes externos.
La gama de coches de BMW incluye sedanes, cups, descapotables y familiares en los

grupos de modelos Serie 3, Serie 5, Serie 6 y Serie 7. Otros modelos son el cup
descapotable M3, el todoterreno deportivo X5 y el descapotable de dos plazas Z4.
Adems de los automviles BMW, la compaa cuenta con las marcas de automviles
Mini y Rolls-Royce. Su produccin de motocicletas incluye modelos (K 1200 GT,
R 1200 GS y R 1150 R, entre otros) y software (softlab GmbH). La divisin de
motocicletas de BMW ofrece adems una lnea de prendas motociclistas como
trajes de cuero, guantes y botas.
Dentro del marco de su estrategia de ventas, desde los aos setenta el Grupo BMW
haba estado persiguiendo su objetivo de tener filiales de ventas propias en todos los
principales mercados. En la actualidad, la red de ventas consta de 34 empresas del
Grupo y unos 3.000 concesionarios. Los mercados ms pequeos son atendidos a travs
de importadores. Esto significa que el Grupo BMW est representado en ms de 150
pases de los cinco continentes.

Resultados de la compaa
En 2007, los ingresos del Grupo crecieron un 14,3%, hasta 56.018 millones de euros,
gracias a un fuerte aumento del volumen de ventas. Excluyendo el impacto de los tipos
de cambio, los ingresos habran aumentado un 17,6%. El beneficio antes de impuestos
del Grupo BMW (3.873 millones de euros) descendi un 6,1% con respecto al nivel
rcord alcanzado el ao anterior. No considerando el efecto de la liquidacin del bono
convertible en acciones de Rolls-Royce plc, Londres, el beneficio antes de impuestos
hubiera sido, como estaba previsto, ligeramente superior al del ao anterior. La
compaa sigui la fase de consolidacin iniciada en 2004 con el lanzamiento de
distintos modelos nuevos de la Serie 1, la Serie 6, adems del X3, el BMW X5, el X6 y
el Mini. Ningn modelo result un fracaso, y todos los lanzamientos cumplieron o
superaron las expectativas. El Grupo registr volmenes de venta rcord en 2007 en las
tres marcas. En total, en el ao se vendieron 1.500.678 coches de las marcas BMW,
Mini y Rolls-Royce, un 9,2% ms que el ao anterior.
En 2007, los ingresos del segmento automviles totalizaron 53.818 millones de euros,
un 12,7% ms que el ao anterior. A pesar del impacto de los adversos tipos de cambio
y el alto coste de las materias primas, este segmento registr un beneficio antes de
impuestos de 3.232 millones de euros, un 7,3% ms que el ao anterior. Los ingresos
del segmento motocicletas fueron inferiores a los del ao anterior, cayendo a 1.228
millones de euros (-2.9%). No obstante, la optimizacin de procesos y los programas de
mejora de la eficiencia implementados en el pasado siguieron teniendo un impacto
positivo, lo que permiti a este segmento incrementar su beneficio antes de impuestos
un 7,6%, hasta 71 millones de euros. El segmento servicios financieros continu
creciendo a un ritmo muy dinmico: los ingresos aumentaron un 25,8%, hasta 13.940
millones de euros. Este fuerte crecimiento queda reflejado en el beneficio antes de
impuestos del segmento, 743 millones de euros, un 8,5% ms que el ao anterior
(vanse los Anexos 1 y 2).
El beneficio antes de los resultados financieros increment en 162 millones de euros

(4%) con relacin al ao anterior, por lo que alcanz un nuevo mximo. El resultado
financiero empeor en 413 millones de euros. Los beneficios de 2006 incluan un
ingreso extraordinario de 372 millones de euros procedentes de la liquidacin parcial
del bono convertible en acciones de Rolls-Royce plc, Londres. Las conversiones en
2007 dieron lugar a unos ingresos de 97 millones de euros. El bono se liquid en su
totalidad a finales de 2007. Adems de los ingresos por el bono convertible, otros
resultados financieros incluan las prdidas por otros derivados financieros. Un cambio
en la estructura de los tipos de inters del mercado hizo que decrecieran el valor de
estos instrumentos financieros. Por esas razones, el beneficio antes de impuestos del
Grupo BMW (3.873 millones de euros) fue un 6,1% menor que el nivel rcord
alcanzado el ao anterior.
La reforma de los impuestos corporativos en Alemania tuvo un impacto positivo sobre

los beneficios, pues redujo considerablemente el gasto fiscal. El tipo impositivo efectivo
para 2007 cay al 19,1%, desde el 30,3% en 2006. As pues, el beneficio neto de 3.134

millones de euros alcanz un nuevo mximo, sobrepasando la cifra del ao anterior en

un 9%. Vanse en el Anexo 3 el balance y la cuenta de resultados del Grupo.
Los altos costes de las materias primas, las fluctuaciones de las divisas y la intensa
competencia en los mercados internacionales fueron factores adversos para los
resultados de la compaa. El precio del petrleo, un elemento bsico en el sector del
automvil, se increment enormemente en 2007, en buena parte debido a la persistente
merma de la produccin de petrleo y de las capacidades de procesamiento, en un
perodo en el que la demanda sigui aumentando aceleradamente. El precio del
petrleo tambin aument debido a catstrofes naturales, que afectaron a capacidades
de produccin y procesamiento, y por un nivel de especulacin ms alto de lo habitual,
un factor que siempre suele tener un mayor impacto sobre los precios en pocas de
escasez. El precio de un barril de Brent a finales de 2007 era de 94,33 dlares, un
61,2% ms que un ao antes.
El precio del acero tambin super el nivel del ao anterior. Esto se debi en parte a un
aumento de la demanda de los mercados emergentes. Los precios de la mayora de los
metales preciosos haban estado creciendo continuamente desde haca varios aos y
esta tendencia sigui en 2007. Aparte de la demanda creciente, la prdida del valor del
dlar provoc una demanda adicional de metales preciosos e inversiones,
principalmente en los mercados emergentes. Vase en el Anexo 4 la evolucin de los
precios de las materias primas.
El alto precio del petrleo increment los costes de los plsticos. Esto, sumado al gran
aument del precio del acero, provoc una subida de los costes de ventas. Para
compensar todo esto, BMW trabajaba estrechamente con los proveedores para bajar el
coste de los componentes manteniendo al mismo tiempo alto el nivel de innovacin y
calidad. A pesar de este incremento de los costes, BMW logr generar los mejores
mrgenes entre sus competidores occidentales, fabricantes de automviles (excluido
Porsche). Una comparacin del margen BAII de BMW con el de sus competidores pone
de relieve el rendimiento de la compaa en los ltimos aos. El margen BAII de BMW
(7,5%) estaba un 2% por encima de la media de los cuatro mayores productores
europeos (vase el Anexo 5).
El dlar sigui perdiendo valor a lo largo de 2007. Despus de cotizar a 1,32 frente al
euro en enero, cerr el ao casi un 10% ms dbil, a 1,46. En noviembre de 2007, el
dlar cay an ms, hasta 1,50 dlares/euro, alcanzando su valor ms bajo desde la
introduccin de la moneda nica europea en 2002.
En 2007, la libra britnica fue ligeramente ms voltil que en los aos anteriores.
Perdi valor durante el ao, acabando en cerca de 0,73 libras/euro. Despus de una
fase de revalorizacin, el yen perdi valor frente al euro a partir de mediados del ao,
y cerr a 164 yenes/euro, un 4,5% ms bajo que un ao antes. Esto no concuerda con
los datos fundamentales relevantes, ya que la economa japonesa se ha recuperado de
su recesin y promete alcanzar un crecimiento ms slido que la zona euro (vase el
Anexo 6).

BMW tena una exposicin neta de sus exportaciones al dlar. Estados Unidos era un
mercado grande, con unos ingresos de 11.500 millones de dlares, segn una
estimacin del Deutsche Bank. BMW slo operaba una fbrica en Estados Unidos (en
Spartanburg, Carolina del Sur), establecida a principios de los aos noventa y que
desde entonces haba estado produciendo el X5, el Z4 y algunos de los modelos X6.
Los costes de explotacin de esta planta se estimaban en unos 3.500 millones de
dlares, lo que dejaba a BMW con una exposicin neta al dlar estimada en casi
7.400 millones de dlares. Vase en el Anexo 7 una estimacin de la exposicin
neta de los ingresos (basada en el dlar) 2008e-2009e.
BMW se est centrando en una cobertura natural del riesgo a fin de disminuir la
exposicin al dlar. Segn el consejero delegado de BMW, se incrementar la
capacidad de produccin en la planta de Estados Unidos de 150.000 unidades en 2007
a 240.000 unidades en 2010, pero al mismo tiempo est aumentando las compras
realizadas en la zona del dlar. De hecho, crecieron ms de un 16% en el ao 2007.
La compaa era muy consciente del impacto que estos movimientos adversos en las
materias primas y los tipos de cambio estaban teniendo sobre sus resultados generales.
En 2007, los ingresos crecieron un 14,3%, hasta 56.018 millones de euros, debido a un
fuerte incremento del volumen de ventas, pero si se exclua el impacto de los tipos de
cambio, los ingresos habran aumentado un 17,6%. La compaa haba estimado el
impacto que tenan distintos factores sobre el beneficio antes de impuestos (BAI).
Segn estas estimaciones, los buenos resultados en trminos de volumen de ventas y
precios haban incrementado el BAI en 1.419 millones de euros, mientras que la
contribucin de las mejoras en la eficiencia haban sido de 351 millones. Este
incremento compens los aspectos negativos que fueron: una merma de 288 millones
por la subida de las materias primas y de 517 millones por los movimientos adversos
de las divisas, haciendo que el beneficio antes de los resultados financieros aumentara
un 4%, hasta 4.212 millones de euros. Vase en el Anexo 8 un desglose del BAII de
BMW en 2007 (automviles).
La compaa esperaba que en 2008 los movimientos adversos de las divisas tuvieran de
nuevo un impacto muy negativo sobre el BAI. El sector mundial del automvil ser
impulsado por las economas emergentes de Asia, Europa oriental y Latinoamrica. En
contraste, los mercados de Estados Unidos, Japn y Europa occidental no estn en esa
situacin. En el mejor de los casos, se estancarn. Las ventas de coches disminuirn
ligeramente en Estados Unidos como resultado de la crisis crediticia. Tampoco es
probable que en Japn se produzca un repunte significativo. Lo mismo se puede decir
de Europa occidental en su conjunto. No obstante, se prev una ligera recuperacin en
Alemania.
La economa estadounidense y la evolucin del dlar

En la segunda mitad de los aos noventa, el mercado de valores y otros retornos de
capital experimentaron un boom en Estados Unidos. La inversin creci
espectacularmente, sobre todo en las empresas relacionadas con las tecnologas de la

informacin. Unas tasas de desempleo bajas, una riqueza creciente y una valoracin
optimista del futuro condujeron a un aumento del gasto de los hogares
estadounidenses y a un descenso del ahorro, que cay del 6,5% del PIB en 1992 a
menos del 1% en 2000. El incremento de los precios de las acciones acrecent los
ingresos gravables y los ahorros del Gobierno, lo que contribuy a elevar el
presupuesto federal desde un dficit del 4,8% del PIB en 1992 a un supervit del 2,5%
en 2000. Pero esto fue insuficiente para cerrar la creciente brecha entre la inversin
privada y el ahorro domstico. Este desequilibrio entre el ahorro nacional y la
inversin a finales de los noventa condujo a un aumento del dficit por cuenta
corriente, a pesar de que el presupuesto haba pasado a una situacin de supervit.
Al mismo tiempo, exista una sobreabundancia de ahorro global, impulsada por

factores demogrficos. Muchas economas avanzadas fuera de Estados Unidos, con una
poblacin activa en descenso o ligeramente en aumento, tenan problemas para
encontrar oportunidades de inversin domstica. Atrados por el rpido crecimiento de
los retornos de capital y la mejora de la productividad, muchos inversores extranjeros
decidieron invertir una parte de sus ahorros excedentarios en Estados Unidos. El flujo
de capital extranjero se centr en las inversiones en el sector privado, lo que ayud a
financiar el crecimiento de la innovacin y la productividad de la nueva economa.
Con la creacin del euro en 1999, y contrariamente a las predicciones, el dlar se

fortaleci y el dficit por cuenta corriente de Estados Unidos sigui creciendo. Entre el
verano de 1995 y principios de 2002, el dlar se apreci un 34% en trminos reales. En
trminos nominales, se apreci un 53% con respecto al euro y un 12% con respecto a
la libra.
En 2000 estall la burbuja de las punto.com, lo que dio lugar a una recesin suave en
Estados Unidos entre 2001 y 2002. El Gobierno respondi con un estmulo fiscal
en forma de recorte de impuestos, mientras que la Reserva Federal respondi rebajando
los tipos de inters hasta unas cotas mnimas sin precedentes. Esto llev al balance del
presupuesto federal de un supervit del 2,4% en 2000 a un dficit del 3,5% en 2003. El
dficit por cuenta corriente de Estados Unidos aument de un 4,2% del PIB en 2000 a
un 5,7% en 2004.
La financiacin del dficit por cuenta corriente se realizaba principalmente por bancos
centrales extranjeros. Entre 2000 y 2004, toda la nueva oferta neta de bonos del Tesoro
estadounidense fue comprada por extranjeros, y entre un 80% y un 90% por bancos
centrales. Por ejemplo, bancos centrales de todo el mundo, sobre todo de Asia,
acumularon 490.000 millones de dlares en reservas en 2003, ms del 90% del dficit
por cuenta corriente de Estados Unidos ese ao (530.000 millones de dlares). Se
estimaba que en 2004 los bancos centrales incrementaron sus activos de dlares en
465.000 millones de dlares. Algunos analistas observaron que los bancos centrales de
Asia intervinieron para impedir la apreciacin de sus monedas frente al dlar y
mantener as la competitividad de los sectores exportadores de sus pases.
En contraste con los bancos centrales asiticos, los bancos centrales europeos no
intervinieron en los mercados de divisas. El resultado fue una apreciacin del euro, la libra
y el franco suizo frente al dlar. Entre febrero de 2002 y diciembre de 2004, en trminos

nominales el euro se apreci un 54%, la libra, un 36%, y el franco suizo, un 48%, frente al
dlar. La depreciacin del dlar frente a las monedas europeas contribuy a contrarrestar
parte del impacto del dficit por cuenta corriente acumulado.
En el perodo 2005-2007, la tasa de cambio del dlar haba favorecido a las empresas
que exportaban desde Europa. En 2007, despus de que cotizara a 1,32 frente al euro
en enero, el dlar cerr el ao un 10% ms dbil, a 1,46. El Banco Central Europeo
(BCE) sigui aplicando la estricta poltica monetaria iniciada en 2006, e increment el
tipo de inters de referencia a largo del ao otros 50 puntos bsicos, hasta el 4%. A
mediados del ao, el Banco de Inglaterra tambin haba aumentado su tipo de inters
de referencia otros 75 puntos bsicos, hasta el 5,75%, mientras que la Reserva Federal
mantuvo su tipo en el mismo nivel. En la segunda mitad de 2007 se produjo la crisis de
las hipotecas subprime en Estados Unidos, lo que dio lugar a una crisis de confianza
en los mercados financieros. El Grupo BMW tambin result afectado por esta
situacin. Mientras que el BCE decida no cambiar su tipo de inters de referencia, el
Banco de Inglaterra recortaba el suyo en 25 puntos bsicos, y la Reserva Federal
el suyo en un total de 100 puntos bsicos. A pesar de estas medidas, las condiciones de
refinanciacin se deterioraron significativamente, ya que los diferenciales de crdito se
ampliaron bruscamente en todos los sectores, lo que puso presin sobre los beneficios
del sector de los servicios financieros en todo el mundo.
La depreciacin del dlar, los tipos de inters ms bajos, el crecimiento ms dbil y el

alto dficit por cuenta corriente de Estados Unidos, todo esto indica que probablemente
el dlar seguir siendo dbil en el futuro prximo.
La crisis en el mercado crediticio de Estados Unidos tiene un impacto

sobre las bolsas del mundo
Los mercados de valores del mundo fueron, en general, altamente voltiles en 2007.
Durante la primera mitad del ao, los precios de los mercados se beneficiaron
considerablemente de los buenos resultados de las empresas. Sin embargo, en la
segunda mitad, los mercados se vieron afectados por la crisis crediticia en Estados
Unidos. La debilidad del dlar frente al euro tuvo tambin un impacto cada vez ms
adverso sobre los precios de las acciones de las empresas exportadoras europeas.
Cuando se desencaden la crisis de las subprime en Estados Unidos, se perdi una
parte de las ganancias registradas por las bolsas del mundo durante la primera mitad
del ao. En el ltimo da de operaciones de 2007, el DAX, principal ndice burstil
alemn, cerr en 8.067,32 puntos, un 22,3% ms que el ao anterior, pero ms bajo
que su nivel rcord de 8.151 puntos alcanzado en julio de 2007. El Dow Jones EURO
STOXX 50 finaliz el ao con una ganancia del 6,8%. El ndice del sector Prime
Automobile tuvo un excelente comportamiento a lo largo del ao y cerr con 785,54
puntos, un alza del 37,9%. Las acciones ordinarias de BMW cotizaron a 42,35 euros el
ltimo da de operaciones, mientras que un ao antes el precio era de 43,51 euros.
Debido a esta bajada del 2,7%, en 2007 las acciones ordinarias de BMW no pudieron
repetir las ganancias de aos precedentes. Las acciones preferentes de BMW perdieron
bastante valor, finalizando el ao en 36,30 euros, un 16,6% menos. Esta variacin en

el precio de las acciones preferentes indica que hubo un alto grado de especulacin
durante 2006 y 2007. Segn algunas informaciones periodsticas, un importante banco
alemn haba comprado acciones preferentes de BMW, lo que dio lugar a una acusada
subida del precio. El banco se deshizo de estas acciones en 2007, lo que influy
significativamente en el precio de las acciones preferentes de BMW ese ao (vase el
Anexo 9).
La estrategia de cobertura de BMW

Este gran impacto de los movimientos de las divisas sobre los resultados de BMW
suscit la cuestin de la estrategia de cobertura de la compaa. La cobertura natural
(es decir, intentar hacer coincidir, en la medida de lo posible, la divisa de los ingresos
de explotacin con la de los gastos de explotacin) era la principal estrategia de BMW.
La oficina central de Munich distribuy directrices, instrucciones y cifras de riesgo
consolidadas por todo el mundo, mientras que las tesoreras locales que actuaban ms
como servicios de apoyo que como centros de beneficios se encargaban de la gestin
de riesgos operacionales. Cada tesorera revisaba su exposicin semanalmente y
enviaba un informe al control central, donde se calculaban las exposiciones generales.
BMW haba desarrollado internamente un modelo, operativo desde 1994, que utilizaba
para planificar su cobertura de divisas. El modelo mostraba la tasa de equilibrio de
cada divisa, lo que proporcionaba a BMW una indicacin de la sobrevaloracin o
subvaloracin de las principales monedas. Los resultados de ese modelo eran revisados
cada mes y comparados con una estimacin media de 84 bancos. El foco de la
cobertura era la exposicin a largo plazo (hasta seis aos), con el objetivo de tener una
cobertura media de unos 36 meses dentro de un perodo de seis aos. La cantidad
especfica de exposicin dependa del perodo de tiempo (las exposiciones para el ao
entrante se cubran ms fuertemente que las del ao seis) y de la distancia entre la tasa
de cambio y la tasa de equilibrio sugerida por el modelo interno de BMW.
Nellen, responsable de la gestin de intereses y tipos de cambio, recordaba en 2003

cmo operaban.
Cuando se introdujo el euro, el tipo de cambio era de 1,18 euros por dlar, y la
tasa de equilibrio rondaba los 1,15 euros, as que a ese nivel no hacamos gran cosa.
Pero cuando el euro se debilit mucho (por ejemplo, cuando cotizaba a 0,82 por
dlar), tenamos una enorme cobertura. Cuando se recuper, no compramos tanta
cobertura. Por supuesto, nunca hemos podido tener una cobertura completa para los
72 meses siguientes, pero deberamos aspirar a tener una cobertura media de
36 meses o una cobertura del 50% de todo el perodo.
BMW sigui considerando un dlar razonable a 1,15 por euro. En la reunin de

analistas que sigui al informe de los resultados de todo el ao 2007, el consejero
delegado de BMW, Panke, indic que la compaa tena casi totalmente cubierta su
exposicin al dlar en 2008.

BMW llevaba a cabo su cobertura de divisas comprando contratos de futuro o

comprando opciones, con vencimiento a los tres aos, aunque cada vez a menor escala.
Slo en caso de que los tipos de cambio cayeran por debajo de este valor razonable,
BMW cubra su exposicin a las divisas en una considerable cantidad y a largo plazo.
En caso de que los tipos fueran menos favorables, la cobertura de divisas slo se haca
en menor medida y a un plazo ms corto (obsrvese que el dlar no ha cotizado por
debajo de la franja de valor razonable de 1,15 dlares/euro a 1,17 dlares/euro desde
hace bastante tiempo).
Una vez determinado el valor razonable1, la compaa optaba por coberturas tcticas,
mayormente opciones de coste cero, que implicaban una transaccin bilateral que
inclua dos opciones (la larga y la corta de cada instrumento). La compaa reciba una
prima sobre el instrumento vendido y tena que pagar una prima sobre la parte
comprada. Ambas primas se anulaban entre s por lo que la compaa no incurra en
ningn coste inicial. Con las tasas de cambio existentes, BMW intentaba dejar abierto
el lado superior entrando ambas opciones out of the money. Esto significaba que la
compaa estaba un 100% expuesta entre los precios de ejercicio de las opciones que
haba comprado, y cubierta hasta el punto de las opciones compradas cuando el tipo de
cambio se hubiera movido ms all de estos precios de ejercicio.
Incluso si BMW estaba cubierta un 100%, eso no significaba que fuera inmune a la
presin de las divisas en el ao respectivo. En un escenario de fortalecimiento del
dlar, la compaa se beneficiaba hasta el punto donde la opcin entrara en
funcionamiento, teniendo por lo tanto topado el lmite superior. Los beneficios de la
compaa se resentan si las monedas se debilitaban hasta el punto en que el lado
inferior cubierto empezaba a impactar favorablemente. Como BMW no quera cerrar a
los tipos existentes en el momento, estaba dispuesta a sacrificar una parte de la
proteccin.
BMW tambin segua una estrategia en cascada en su cobertura de divisas. Esto

significaba que la cobertura inicial era inferior al 100% de la exposicin estimada.
Luego la cobertura de la exposicin neta restante se iba incrementando con los aos. El
volmen de dlares esperados del ejercicio en curso eran cubiertos entre un 90% y un
100% por trmino medio. El volmen anticipado del primer ao a partir de se eran
asegurados entre un 66% y un 75%, mientras que los del segundo ao despus del
ejercicio en curso eran cubiertos entre un 25% y un 33%. Esto significaba que el
volmen de dlares esperado para 2007, el 33% ya haba sido asegurado en 2005, otro
33-42% haba sido asegurado durante 2006 y resto fue cubierto en 2007. Con esta
estrategia, cuanto ms cerca estuviese el ao del calendario de ser el actual, ms
volmenes haban sido cubiertos a travs de un proceso de despliegue para cada ao
respectivo en un esfuerzo por elevar el escudo protector. Esta estrategia tambin
significaba que los tipos de cambio del ao seguan tambin siendo determinantes del
tipo de transaccin medio, porque se utilizaban para cubrir el resto de la exposicin
neta an no cubierta.
1 La franja de valor razonable de BMW va de 1,15 a 1,17, segn distintos analistas.

Cuestiones:
1. Cmo evaluara la exposicin operativa y las transacciones de BMW?
2. Qu opina de la estrategia de cobertura de BMW?
3. Teniendo en cuenta la evolucin del tipo de cambio dlar/euro durante los

ltimos aos, considera que una franja de 1,15 dlares/euro a 1,17
dlares/euro es una tasa de equilibrio apropiada?
4. Cmo definira esa tasa de equilibrio?
5. Segn la exposicin neta de BMW y su estrategia de cobertura, cul ser, en

su opinin, el impacto de las fluctuaciones de las divisas en sus beneficios y en
su valor burstil? Cmo lo cuantificara?
6. BMW prefiere seguir una estrategia de cobertura natural para sus operaciones.
Cmo puede esta estrategia ayudar a la compaa a minimizar su exposicin
al dlar?

Anexo 1
A. Ingresos y beneficios por producto
Desglose por actividades (millones de euros) 2006 2007

Ingresos 48.999 56.018
BMW automviles 47.767 53.818
BMW motocicletas 1.265 1.228
Servicios financieros 11.079 13.940
Otros -11.112 -12.968
Beneficio subyacente antes de impuestos 4.124 3.873
BMW automviles 3.012 3.232
BMW motocicletas 66 71
Servicios financieros 685 743
Otros 361 -173
Margen de explotacin por actividades ordinarias 8,4% 6,9%
BMW automviles 6,3% 6,0%
BMW motocicletas 5,2% 5,8%
Servicios financieros 6,2% 5,3%
Otros -3,2% 1,3%
* Esto se deba principalmente a la prdida de valor de la opcin del bono convertible relativa a la inversin del Grupo BMW en
Rolls-Royce plc, Londres.
B. Ingresos por regin
Ingresos del Grupo BMW por regin

En millones de euros
20.000
17.500 Resto de Europa
15.000 Norteamrica
12.500 Alemania
10.000 Asia/Oceana
7.500 Reino Unido
5.000
Otros mercados
2.500
2003 2004 2005 2006 2007
Resto de Europa 8.728 10.574 12.141 13.226 16.450
Norteamrica 11.252 10.205 10.957 11.779 12.161
Alemania 10.590 11.961 11.001 10.601 11.918
Asia/Oceana 5.130 4.915 5.538 6.200 7.353
Reino Unido 4.661 5.249 5.125 5.214 5.945
Otros mercados 1.164 1.431 1.894 1.979 2.191

Anexo 2
Evolucin de las ventas de automviles por producto (porcentaje de las ventas
totales)
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
2,8 13,6 16,0 15,3 15,1 13,7 14,9
Serie 1 3,2 11,3 11,1 11,1
Serie 3 59,0 53,1 47,8 37,2 32,7 37,0 37,0
Serie 5 21,4 16,3 16,8 19,0 17,2 16,9 15,4
Serie 6
Serie 7 3,6 5,1 5,2 3,9 3,8 3,7 3,0
X3 7,6 8,3 8,3 7,5
X5 9,1 9,5 9,6 8,7 7,7 5,5 8,0
Z3 3,9 1,9 0,3
Z4 0,4 4,3 3,2 2,2 2,3 1,9
Z8 0,2 0,1 0,1 n.d. n.d. n.d.
Unidades 905.657 1.057.344 1.104.916 1.208.732 1.327.992 1.373.970 1.500.678
Porcentaje variacin 16,7 4,5 9,4 9,9 3,5 9,2
Fuente: BMW, Natixis Securities.
Crecimiento moderado de las ventas en 2008 y 2009 (en unidades)
Mix de productos 2007 Var. 2008e Var. 2009e Var. 2010e Var.
7 Series 44.421 -11,5% 43.000 -3,2% 50.000 16,3% 58.000 16,0%
6 Series 19.626 -10,6% 19.000 -3,2% 19.000 0,0% 20.000 5,3%
5 Series 230.845 -0,6% 220.000 -4,7% 210.000 -4,5% 230.000 9,5%
3 Series 555.219 9,2% 560.000 0,9% 550.000 -1,8% 550.000 0,0%
3 Series compact
Total 3 Series 555.219 9,2% 560.000 0,9% 550.000 -1,8% 550.000 0,0%
1 Series 165.803 9,1% 170.000 2,5% 170.000 0,0% 165.000 -2,9%

X3 111.879 -1,9% 108.000 -3,5% 105.000 -2,8% 100.000 -4,8%
Z4 28.383 -8,4% 26.000 -8,4% 26.000 0,0% 26.000 0,0%
Z8
X5 120.617 60,1% 125.000 3,6% 125.000 0,0% 120.000 -4,0%
X6 15.000 30.000 40.000
MPV 15.000 40.000 40.000
Marca BMW 1.276.793 7,7% 1.301.000 1,9% 1.325.000 1,8% 1.349.000 1,8%
7,7% 1,9% 1,8% 1,8%
New Mini 222.875 18,5% 240.000 7,7% 250.000 4,2% 260.000 4,0%
Rolls-Royce 1.010 25,5% 1.100 8,9% 1.300 18,2% 1.500 15,4%
TOTAL 1.500.678 9,2% 1.542.100 2,8% 1.576.300 2,2% 1.610.500 2,2%
Fuente: SG Equity Research.

Anexo 2 (continuacin)
BMW: nuevos lanzamientos
2007 2008 2009 2010 2011 2012

BMW Serie, 1, 3 puertas Serie 1 cabriolet Z4 X3 Serie 1 X5
Serie 1 coup M3 sedn X6 hbrido Serie 6 sedn Serie 3
M3 coup M3 descapotable Serie 7 hbrido Serie 5 Serie 6 descapotable
Serie 61 X6 Serie 5 PAS X6 restyle
Serie 7 X1 Gran Turismo
1
MINI Clubman Cabriolet Colorado One/Cooper
1
Restylage.
Fuente: Natixis Securities.
Anexo 3
Balance, cuenta de resultados y ratios de explotacin claves
Millones de euros
Activo 31-12-07 31-12-06
Caja y equivalentes 4.352 3.370

Cuentas a cobrar, neto 20.180 17.857
Existencias 7.349 6.794
Otros activos circulantes --- ---
Total activo circulante 32.375 28.543
Total inversiones n.d. n.d.
Inmovilizado material 28.121 24.927
Otros activos 6.060 5.646
Total activo 88.277 78.302
Pasivo
Cuentas a pagar 3.516 3.624

Deuda a corto plazo 22.493 14.656
Impuestos a pagar 378 1.120
Otro pasivo circulante 5.870 5.063
Total activo circulante 33.319 28.442
Deuda a largo plazo 20.917 18.800
Otros pasivos 1.124 343
Total pasivo 66.499 59.138
Capital propio
Participaciones minoritarias 11 4
Acciones preferentes 34 34
Acciones ordinarias 21.733 19.126
Total pasivo y 88.277 78.302
capital propio
Fuente: informe anual 2005 de BMW.

Anexo 3 (continuacin)
Cuenta de resultados del Grupo
En millones de euros 2007 2006
Ingresos 56,018 48,999

Coste de ventas -43,832 -37,660
Beneficio bruto 12,186 11,339
Gastos de administracin y ventas -5,254 -4,972

Gastos de investigacin y desarrollo -2,920 -2,544
Otros ingresos de explotacin 730 744
Total gastos de explotacin -530 -517
Beneficio antes de resultados financieros 4,212 4,050
Resultado de inversiones financieras 11 -25

Otro resultado financiero -350 99
Resultado financiero -339 74
Beneficio antes de impuestos 3,873 4,124
Impuestos -739 -1,250

Beneficio neto 3,134 2,874
Fuente: informe anual 2005 de BMW.
Anexo 4
Precios de las materias primas
Precio del petrleo
Precio por barril de Brent
Euro Dlares
100 100
90 90
80 80
70 70
60 60
50 50
40 40
30 30
2003 2004 2005 2006 2007

Precio en dlares Precio en euros
Fuente: Reuters.
Tendencia del precio del acero

(ndice en enero de 2003 = 100)
2003 2004 2005 2006 2007
Fuente: Agencia Estadstica Federal alemana.

Anexo 5
A. BMW y sus principales competidores en automviles: estadsticas clave
Comparacin del valor de mercado
EV/Ventas (x) EV/Ebitda (x)

2005 2006 2007 2008E 2005 2006 2007 2008E
BMW 0,5 0,6 0,5 0,3 3,7 3,8 3,4 2,2
Daimler 0,3 0,4 0,4 0,3 2,4 2,8 2,4
VW 0,3 0,3 0,6 0,5 2,3 2,7 4,1 3,8
Porsche 1,2 1,1 0,8 1,0 4,5 3,3 1,1 2,0
Renault 0,2 0,3 0,4 0,2 2,0 3,1 3,6 1,6
Fiat 0,2 0,3 0,5 0,3 2,3 3,3 4,9 2,5
Fuente: Deutsche Bank.
B. Comparacin de los resultados de explotacin
Mrgenes BAII de BMW frente a competidores (en porcentaje)
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2005 2006 2007 2008E
BMW VW Renault Fiat
Fuente: Deutsche Bank.

Anexo 6
Evolucin de los tipos de cambio
Tipo de cambio dlares/euro (enero de 2001-septiembre de 2008)
1,60
1,50
1,40
1,30
1,20
1,10
1,00
0,90
0,80
1-1-2000
1-6-2000
1-11-2000
1-4-2001
1-9-2001
1-2-2002
1-7-2002
1-12-2002
1-5-2003
1-10-2003
1-3-2004
1-8-2004
1-1-2005
1-6-2005
1-11-05
1-4-2006
1-9-2006
1-2-2007
1-7-2007
1-12-2007
1-5-2008
Tipos de
Tipos decambio
cambio comparados
comparadoscon el euro
con el euro
(ndice elel31
(ndice 31dede
diciembre de 2002
diciembre = 100)
de 2002 = 100)
140
135
130
125
120
115
110
105
100
2003 2004 2005
2005 2006 2007
Dlar Yen Libra

Anexo 7
BMW Estimacin de la exposicin neta de los ingresos (basada en el dlar)
BMW (en millones de dlares) 2008E 2009E

Volumen de ventas norteamericanas 360.000 360.000
Precio medio norteamericano 36.000 36.000
Ingresos norteamericanos (dlares) 12.960 12.960
Volumen de produccin norteamericana 140.000 160.000

Precio medio de produccin norteamericana 35.000 35.000
Coste por unidad norteamericano 0.65 0.65
Coste base variable norteamericano 3.185 36.40
Coste base fijo norteamericano 2.500 2.500
Exposicin neta de los ingresos en dlares 7.275 6.820
Fuente: Deutsche Bank, compaa.

Anexo 8
BMW - Desglose del BAII de 2007 (automviles)
Tipo de cambio dlar/euro (enero de 2001 - enero de 2006)

Ganancias por
mejora de la
eficiencia Otros
Millones de euros Divisas

Volumen/
Mix/
Mercado
Materias
primas
Amortizacin
Beneficio antes de resultados financieros
6,4% Margen BAII 6,4%
Resultados 2007-2010e
Resultados de automviles: desglose por factor
Volumen/
Mix/ Mejora de la Divisas Materias primas Amortizacin Otros
Mercado productividad
Fuente: SG Equity Research.

Anexo 9
La accin de BMW comparada con algunos ndices burstiles, 1998-2007
Evolucin de la accin de BMW comparada con algunos ndices burstiles

(ndice el 30-12-1997 = 100)
350
300
250
200
150
100
50
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Acciones preferentes de Acciones ordinarias de Prime Automobile DAX
BMW BMW

Caso BMW

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Caso BMW

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Este documento es una de las 65 copias autorizadas para utilizar en el Especialidad en Finanzas Corporativas Internacionales, Relaciones financieras del

comercio internacional, Profesor 2, 2017, 2017-02-13

BMW: la cobertura de divisas en 2007

El deterioro del tipo de cambio efectivo para sus volmenes denominados

ltima edicin: 25/2/09

F-807 BMW: la cobertura de divisas en 2007

En 1948 reanud la produccin de motocicletas e introdujo una motocicleta de un

La moderna BMW empez a desarrollarse en 1959, cuando Herbert Quandt adquiri

En los aos setenta, las exportaciones europeas de BMW aumentaron enormemente, y

2 IESE Business School-Universidad de Navarra

BMW: la cobertura de divisas en 2007 F-807

No obstante, BMW reaccion agresivamente y en 1992 super en ventas a

Los noventa fueron una dcada de consolidacin y crecimiento por medio de

IESE Business School-Universidad de Navarra 3

F-807 BMW: la cobertura de divisas en 2007

Al ao siguiente, BMW se hizo finalmente con el control de la marca Rolls-Royce y

En marzo de 2007, el Grupo BMW comercializ en India su primer Serie 3 montado

Operaciones de BMW en 2007

Como corporacin internacional, el Grupo BMW tena 23 plantas de produccin y

La gama de coches de BMW incluye sedanes, cups, descapotables y familiares en los

4 IESE Business School-Universidad de Navarra

BMW: la cobertura de divisas en 2007 F-807

El beneficio antes de los resultados financieros increment en 162 millones de euros

La reforma de los impuestos corporativos en Alemania tuvo un impacto positivo sobre

IESE Business School-Universidad de Navarra 5

F-807 BMW: la cobertura de divisas en 2007

millones de euros alcanz un nuevo mximo, sobrepasando la cifra del ao anterior en

6 IESE Business School-Universidad de Navarra

BMW: la cobertura de divisas en 2007 F-807

La economa estadounidense y la evolucin del dlar

IESE Business School-Universidad de Navarra 7

F-807 BMW: la cobertura de divisas en 2007

Al mismo tiempo, exista una sobreabundancia de ahorro global, impulsada por

Con la creacin del euro en 1999, y contrariamente a las predicciones, el dlar se

8 IESE Business School-Universidad de Navarra

BMW: la cobertura de divisas en 2007 F-807

La depreciacin del dlar, los tipos de inters ms bajos, el crecimiento ms dbil y el

La crisis en el mercado crediticio de Estados Unidos tiene un impacto

IESE Business School-Universidad de Navarra 9

F-807 BMW: la cobertura de divisas en 2007

La estrategia de cobertura de BMW

Nellen, responsable de la gestin de intereses y tipos de cambio, recordaba en 2003

BMW sigui considerando un dlar razonable a 1,15 por euro. En la reunin de

10 IESE Business School-Universidad de Navarra

BMW: la cobertura de divisas en 2007 F-807

BMW llevaba a cabo su cobertura de divisas comprando contratos de futuro o

BMW tambin segua una estrategia en cascada en su cobertura de divisas. Esto

1 La franja de valor razonable de BMW va de 1,15 a 1,17, segn distintos analistas.

IESE Business School-Universidad de Navarra 11

F-807 BMW: la cobertura de divisas en 2007

1. Cmo evaluara la exposicin operativa y las transacciones de BMW?

2. Qu opina de la estrategia de cobertura de BMW?

3. Teniendo en cuenta la evolucin del tipo de cambio dlar/euro durante los

4. Cmo definira esa tasa de equilibrio?

5. Segn la exposicin neta de BMW y su estrategia de cobertura, cul ser, en

12 IESE Business School-Universidad de Navarra

BMW: la cobertura de divisas en 2007 F-807

A. Ingresos y beneficios por producto

Desglose por actividades (millones de euros) 2006 2007

B. Ingresos por regin

Ingresos del Grupo BMW por regin

IESE Business School-Universidad de Navarra 13

F-807 BMW: la cobertura de divisas en 2007