POLTICA DE DIVIDENDOS Y EL PLANEAMIENTO FINANCIERO DE LAS

DECISIONES EMPRESARIALES
Autor: Villanueva Leal, Kristy.1

INTRODUCCIN
En la actualidad muchas empresas tienen la necesidad de analizar y evaluar los
procesos de decisiones tomadas por los directivos, socios, accionista, etc., de una empresa
para discernir la incertidumbre que se origina durante la bsqueda de la maximizacin de la
riqueza para la firma. Esto se origina por ejemplo cuando existen escasos recursos
econmicos, por la necesidad de implementar un proyecto o por invertir dinero y el repartir
dividendos pueden ser un problema o mala decisin que conlleve a perder el control
corporativo. Estos dividendos pueden ser favorables para los accionistas, pero si una empresa
cuenta con poco flujo de caja o cuenta con ciertos riesgos en su inversin sera mejor que se
tomen otras decisiones que ayuden a generar ms riqueza y no empeorar la situacin.
La poltica de dividendos es la accin formal de la empresa por la que se determina la
forma y cuanta en la que se repartirn las utilidades mediante los pagos que se hacen a los
accionistas y las ganancias que se reinvertirn en la empresa. En consecuencia, la poltica de
dividendos debe considerar y analizar la relacin existente entre la distribucin de las
ganancias como dividendos y las utilidades retenidas.
Esta poltica deber seguirse siempre que se decida entorno a la distribucin de
dividendos y deber plantearse a partir de los dos objetivos bsicos: Maximizar los
rendimientos de los propietarios de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento. As,

1 Estudiante de la Universidad Privada del Norte, Facultad de Negocios. Con correo:

kriss_20@hotmail.es.
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la forma y cuanta depende de una serie de factores, tanto econmicos como administrativos,
incluso estratgicos. En efecto, la poltica de dividendos est estrechamente relacionada con
las actividades de financiamiento de la empresa que buscar que el dividendo no suponga un
costo financiero muy alejado del que pagara por utilizar otras fuentes de financiamiento.
Queda claro, los accionistas de la empresa exigirn cierto rendimiento sobre los recursos
monetarios que han invertido en la empresa y el pago de dividendos en efectivo, que reduce el
monto de las utilidades retenidas.
Resultados de diversos estudios sobre las empresas que cotizan en Bolsa de Valores
sugieren que el reparto de dividendos puede influir en el precio de la accin y, por lo mismo,
la poltica de dividendos obedecera ms bien a cuestiones de carcter estratgico que a
alguna directriz interna. En su obra, Gitman advierte que el nivel esperado de dividendos en
efectivo es la variable de rendimiento ms importante, y es partir de ella con lo que los
accionistas y los inversionistas en el mercado determinan el valor de las acciones. Luego
entonces, ser en funcin del rendimiento esperado. Entonces el inversionista comprar
acciones de la empresa dado que las ganancias esperadas superaran a lo que obtendra por
otras inversiones. Como se observa, la decisin de comprar acciones se basar en la
expectativa de obtener o generar cierto nivel de utilidades. A la capacidad de la empresa por
transmitir buenas seales como el aumento de utilidades, se le conoce como valor
informativo.
Poltica de Dividendos
La poltica de dividendos an sigue siendo un enigma. El modelo ms antiguo de esta
poltica, elaborado por Miller y Modigliani [1961], demuestra que, en un mundo sin
impuestos, los dividendos no tienen efecto sobre la riqueza de los accionistas.
Los modelos ms recientes, los cuales incluyen los impuestos corporativos y fiscales (Farrar y

Selwyn (1976) y Brennan [1970]), sealan que la mejor poltica consiste en no pagar ningn
dividendo, los accionistas se encontrarn en una mejor posicin vendiendo sus propias
acciones, unas cuantas, a la vez, y pagando la tasa de ganancias de capital, la cual es ms baja.
Las corporaciones pagan dividendos y sus patrones de razn de pagos parecen tener
una gran regularidad intersectorial tal como lo demostr Rozeff, 1981. Las teoras acerca de la
poltica ptima de dividendos incluyen a la teora del sealamiento (Ross [1978],
Bhattacharya [1979], Hakansson [1982]), a la teora de los costos de representacin
administrativa (Rozeff [1981]), y a la teora del gravamen Fiscal Masulis y Trueman 1988.
Sin embargo, ninguna de estas teoras es completamente satisfactoria, pero, en forma
conjunta, parecen arrojar alguna luz con relacin a la forma en la cual las corporaciones pagan
dividendos.
El valor comercial de un negocio debe determinarse en cualquier situacin pero se
hace indispensable en ciertos casos como ingreso o retiro de socios de entidades no inscritas
en la bolsa de valores y en general, en transacciones de compraventa, as como en la
evaluacin de la gestin de la administracin cuando el objetivo bsico de los propietarios es
maximizar el valor que la empresa tiene para ellos; asimismo en las tareas de anlisis e
interpretacin de la situacin financiera del negocio y cuando se analiza el esfuerzo al
emprender un negocio o empresa.
Para darle el valor a un negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos y
cualitativos, partiendo de aquellos cuantificables como son el balance general, estado de
resultados, la informacin sobre proyeccin de ingresos y costos. En este sentido la
informacin contable tiene como caracterstica el agrupar cuentas cuya cifra son una
combinacin entre el pasado, presente y futuro, la cantidad que arroja como resultado no
puede ser el valor comercial de la empresa. Entonces, si el sistema de informacin contable no

dice en realidad cunto vale un negocio, el valor econmico del negocio depender del
mtodo utilizado, y de los objetivos perseguidos con la valoracin.
Ahora bien, con independencia de la subjetividad en que puede caer la valoracin de la
empresa, pues depende del mtodo utilizado, es necesario contar un indicador que mida el
valor econmico del negocio para tomar decisiones en materia de estrategias de fusin o
escisin; detectar y corregir posibles fallas administrativas; establecimiento de acuerdos de
compraventa; capitalizacin de una empresa; obtencin de lneas de financiamiento;
valoracin de paquetes accionariales minoritarios; suspensiones de pagos, o incluso para
mejorar la posicin financiera estratgica de la empresa. En la mayora de los casos se centra
en la administracin basada en el valor de la empresa para mejorar la posicin financiera dado
su efecto en el precio de las acciones.
El hecho de que el valor de la empresa dependa de los dividendos futuros no implica
que la empresa tenga que pagar dividendos en el presente. Por lo mismo, si se asume que el
adquirente de una accin est comprando una expectativa de dividendos, se est diciendo que
la poltica de dividendos es esencial para aumentar el valor de la empresa. De aqu subyace la
clsica idea de que un peso de dividendos vale lo mismo que dos en reservas. Ahora bien, si
las utilidades retenidas son reinvertidas en la empresa en nombre de los accionistas con el
objetivo de crear mayores dividendos o retenciones en el futuro, la anteriormente asumida
preferencia por los dividendos no es tan obvia.
Como sabemos, los accionistas reciben sus rendimientos a travs de los dividendos y
de las ganancias de capital, por lo que el rendimiento obtenido por una accin a lo largo de un
perodo anual viene dado por la siguiente expresin:

Donde D1 representa el dividendo del perodo, P1 es el precio al final del perodo y P0

el precio al comienzo del mismo. Por otra parte, el primer sumando de la ecuacin de la
derecha indica el "rendimiento sobre dividendos", y el segundo el "rendimiento sobre las
ganancias de capital.
Porqu los Dividendos son Importante?
Los dividendos son una pieza central de las finanzas empresariales si tenemos presente
que los accionistas reciben el resultado de su inversin en la sociedad en forma de dividendos,
el valor de mercado de una accin es el valor descontado de los flujos de caja esperados en
forma de dividendos futuros que los accionistas tienen derecho a recibir, sin embargo, estos
dividendos son inciertos por eso cada ao se tendr que tomar una decisin sobre qu
porcentaje del beneficio neto se reinvierte en la empresa y qu porcentaje se paga como
dividendos. La reinversin tiene como resultado flujos de caja actuales ms bajos, pero con la
expectativa de mayores flujos de caja futuros, por lo tanto, la poltica de dividendos es un
factor determinante del valor de las acciones y del valor de la empresa. (Ross, 2000).
Segn (Edmonds, 2009) los dividendos representan para los accionistas una fuente de
flujo de efectivo, as como un indicador del desempeo presente y futuro de la empresa.
Segn Mosqueda, (Rappaport, 2006) es importante porque consiste en establecer la
asignacin adecuada de utilidades entre pagos de dividendos y adiciones a las utilidades
retenidas dela empresa.
Segn (Stewarts, 1998) los dividendos en efectivo esperados son la principal variable
de rendimiento con la que los propietarios e inversionistas determinan el valor de las acciones.
Cuando se habla de dividendos se hace referencia al reparto de efectivo o a los pagos
que se entregan a los accionistas tomados de las utilidades de la empresa, por tanto, la poltica
de dividendos de una empresa implica la decisin de repartir sus utilidades o reternerlas para
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reinvrtilas en la empresa. Para entender mejor esta politica es impirtante denotar la siguiente
frmula.
p0=D 1 /(r sg)

Donde:

p0 = es el valor intrnseco o terico de la accin al da de hoy, como lo ve el inversionista que hace

el anlisis.

D1 = es el siguiente dividendo que se espera que se pague al final se un ao.

r s = es la tasa de rendimiento requerido mnima aceptable sobre la accin si se considera su
riesgo y los rendimientos que se pueden obtener en otras inversiones
g = Tasa de crecimiento esperada de dividendos segn lo pronosticado por un inversionsta promedio.

Esta ecuacin muestra que si una emrepa adopta la poltica de pagar ms efectiva en
forma de dividendos, entonces

D 1 aumentar y ello tender a incrementar el precio de las

acciones no obstaente, en igualdad de condiciones si se incrementa el pago de dividendos en

efectivo habra menos dinero para invertir en la empresa y la tasa esperada de crecimiento
futuro g, diminuir, lo que reducir el precio de las acciones, por tanto, el cambio de
dividentos tiene efectos opuestos.
El autor plantea que la poltica de dividendos ptima de una empresa es la que logre
el equilibri entre los dividendos actuales y el crecimiento futuro que maximizar el precio de
las acciones (Besley & Brigham, 2009, pg. 526).

FORMAS DE PAGO DE DIVIDENDOS E IMPORTANCIA DE LA POLTICA

DE PAGO DE DIVIDENDOS
La poltica de dividendos es de gran importancia para las finanzas corporativas, en sta
primera parte vamos a desarrollar una serie de temas relacionados con los dividendos y con la
poltica del pago de dividendos, para tener una visin general y a la vez detallada de este
tema.
Los dividendos son aquellos pagos efectuados de las utilidades a cada uno de los
accionistas de una empresa, ste pago puede ser realizado en efectivos, as como tambin en
acciones. El trmino distribucin tambin est enmarcado y hace referencia al pago que una
empresa realiza a sus propietarios, pero con fuetes distintas a las utilidades actuales o
acumuladas.
En cuanto a los dividendos, existen algunos tipos bsicos que son los siguientes:
a)

Dividendos ordinarios: cuando nos referimos a aquellos pagos que se

dan de manera directa y en efectivo a cada uno de los accionistas,

b)
dividendos extraordinarios: son aquellos que pagos extraordinarios que
se realizan, existe la posibilidad de que stos puedan presentarse en el futuro en
algunas ocasiones,
c)
dividendos especiales: estos dividendos tienen una asimilacin con los
dividendos extraordinarios con la diferencia de que no vuelven a repetirse. , y por
ltimo
d)

dividendos de liquidacin: son aquellos que estn relacionados con la

venta de la empresa o de parte de ella.

Luego de haber visto cada uno de los tipos de dividendos que pueden existir dentro de
una empresa, est bastante claro que el pago de stos produce una disminucin en el efectivo

de la empresa, salvo por el ltimo caso en dnde existe la posibilidad de que el capital de la
empresa sea reducido.
Para realizar el pago de dividendos en una empresa, existen varios y distintos mtodos
de hacerlo; en este caso vamos a desarrollar el mtodo ms usado por las organizaciones, el
mtodo estndar, ste mtodo se desarrolla de la siguiente manera y secuencia:
1.

Fecha de Declaracin: Fecha en la que el consejo de la

administracin aprueba una resolucin para pagar un dividendo (Ross, Westerfield,

& Jordan, 2010, pg. 547).
2. Fecha Ex Dividendo: Para asegurarse que los dividendos se paguen a las personas
indicadas, las casas de corretaje y las bolsas de valores establecen una fecha ex
dividendo. Esta fecha es dos das hbiles antes de la fecha de registro. Si uno compra
la accin antes de ese lmite, tiene derecho al dividendo. Si compra en esta fecha o
despus, el tenedor previo recibir el dividendo. (Ross, Westerfield, & Jordan, 2010,
pg. 548).
3.

Fecha de Registro: Fecha en la que un accionista tiene que aparecer

en el registro para tener derecho a recibir un dividendo (Ross, Westerfield, &

Jordan, 2010, pg. 548).
4.
Fecha de Pago: Fecha en la que se hace efectivo el pago
correspondiente por dividendos a cada uno de los accionistas presentes en el registro
previo (Ross, Westerfield, & Jordan, 2010, pg. 548).
Principales Mtodos de Valoracin Empresarial
Existen elementos de objetivos a partir de los cuales se podr establecer un valor
referencial de la empresa. Dichos elementos tienen que ver con parmetros obtenidos de la
informacin econmica disponible, por ejemplo, cotizacin de las acciones en el mercado de
valores, estados financieros, estimacin de flujos de efectivo pro forma, nivel de
endeudamiento, etc. En todo caso, se puede sostener que la teora financiera divide los
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mtodos para valorar una empresa en tres grupos que son; modelos de valorizacin que se
basan en la informacin contable histrica; modelos de acuerdo al flujo de efectivo
descontado y mtodos de Valoracin burstil.
Los modelos de valorizacin que se basan en la informacin contable pertenecen a los
mtodos que utilizan razones financieras tradicionales como los modelos combinados, tales
como las razones de rentabilidad, la ratio Tobin, el modelo EVA, etc. Como se deduce, el
valor de la empresa queda sujeto al comportamiento histrico del negocio que queda
registrado en los estados financieros. No se debe de olvidar que si la empresa cotiza en bolsa
lo que realmente le da vala no es su valor histrico sino el valor econmico que tendr.
Normalmente el clculo en este tipo de enfoques se basa en las cifras contenidas en el
balance general y, particularmente, en un primer acercamiento en el capital contable del
negocio; es que como punto de referencia el capital contable es el valor de la empresa de
inters para los inversionistas, puesto que representa el dinero invertido en la empresa
(activos, At) y la riqueza que ha generado sta y que les correspondera en un momento
determinado. Respecto a la cifra de "accionistas", hay tambin que hacer ajustes con relacin
al capital sin desembolsar para determinar el capital contable (CC). De esta forma tendramos
una nueva ecuacin:
CC = At Pasivos Ajustes
Modelos de flujo de efectivo descontado, afn en este tipo de tcnicas una existe una
caracterstica de valoracin en que el clculo del valor de la empresa, que en principio debe
coincidir con el valor de la accin; el proceso se realiza a partir del valor actual de los
resultados que se espera genere la empresa durante un determinado horizonte temporal.
Conceptualmente es el mtodo ms correcto. Si bien se basa en el descuento de rentas futuras

al momento de la valoracin; lo que cambia sustancialmente respecto al modelo de

dividendos, por ejemplo, es lo que se descuenta y el concepto de valor de empresa.
Para entender lo que debemos descontar al valorar la compaa, hay que comprender
la base del sistema de valoracin. El analista intenta valorar el total del activo, al que ms
tarde restar el pasivo para obtener el capital contable. Por lo tanto, habr que descontar un
flujo anual que sirva para remunerar tanto a los accionistas como a los deudores, ya que de l
luego restar las deudas. Este proceso nos llevar a determinar los fondos generados para
remunerar ambas partes, es decir, es el margen operativo antes de gastos financieros, ajustado
por impuestos, sumndole las partidas virtuales ya que no son una salida en efectivo, y
restndole inversiones y variacin del capital de trabajo, esto queda reducido a:

Donde CFL es el cash flow libre de caja; UAI representa a las Utilidades antes de
impuestos; t son los impuestos operativos pagados impuestos sobre la renta; A son las
depreciaciones; Inv considera las inversiones hechas en el perodo y Kt es la variacin en el
capital de trabajo.
As, podemos conocer el cash flow libre o flujo de caja, antes de gastos financieros y
dividendos con el objeto de determinar la capacidad remunerativa de los recursos ajenos y
propios comprometidos en la empresa analizada. O sea que el CFL debe entenderse como la
capacidad de la empresa para pagar su deuda y devolver el valor a los accionistas. Pero no
slo eso, el CFL mide el valor de cada proyecto a travs de la cantidad de liquidez que genera
a lo largo de su vida. De esta forma, el modelo estima que mayor ser el valor cuanto mayor
sea el CFL generado cada ao. En definitiva, lo que se valora son las cantidades que dar el
negocio en el futuro, restndole lo que adeuda y eso es lo que vale.

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Sin embargo, lejos de haber un consenso sobre la forma en que habr de determinarse
el valor de la accin usando este indicador, las ecuaciones para determinarlo varan en funcin
de la concepcin del flujo de efectivo y del establecimiento del horizonte temporal, cosa nada
sencilla. As, por ejemplo, el modelo CFD puede expresarse de manera sinttica como:

En este caso, Pt es el precio estimado del ttulo en el momento t; T es el horizonte de

valoracin; r es la tasa de descuento o costo de capital; E(Qt+k / Zt) representa a los cash
flows esperados correspondientes al momento t+k con la informacin Zt disponible en el
momento t; VT representa al valor residual de la inversin al final del horizonte temporal de
valoracin T.
Sin embargo, an quedaran varias cuestiones por aclarar en la igualdad. Primero, el
valor residual o VT es una cuestin an pendiente de solucin por parte de la teora
econmica financiera. En la prctica y con restricciones tericas muy significativas, las
empresas han venido adoptando una solucin ms simplista, como la de considerar cierto
nmero de aos en funcin de las caractersticas del sector para solucionar el problema de
definicin del horizonte temporal. As, en sectores competitivos, el tiempo debera oscilar
entre 3 y 5 aos; mientras que, para sectores estables, entre 6 y 10 aos ha sido el criterio
prudente.
En segundo trmino, tenemos que r, como se ha planteado en este modelo, es una
variable ciertamente arbitraria que tomar sus valores dependiendo de las funciones que se le
aadan. As, una empresa hipottica que se plantea acometer cinco proyectos de igual grado
de riesgo que han sido jerarquizados segn su tasa interna de rendimiento (TIR) de mayor a
menor.

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Mascareas sintetiza este problema, y estima que el costo para la empresa ser aquel
que incluya el rendimiento esperados por los inversores ms el costo de participacin de los
intermediarios y descuente las utilidades provenientes de la desgravacin fiscal, incluso que el
costo de capital sea contemplado como una funcin de la estructura financiera de la empresa
(figura C). Partiendo de estas importantes acotaciones, el costo promedio de capital (es decir,
r) puede calcularse a partir de la composicin de la deuda de la firma descontando el
impuesto, y que se podra representar como:

Donde rw es el costo promedio de capital o tasa de descuento del proyecto, wD es la

proporcin de deuda en la estructura de capital objetivo, representa el impuesto sobre la
renta, rD sera el costo de la deuda, wp es la proporcin de acciones preferentes en la
estructura de capital objetivo, rp representa el costo por las acciones preferentes, we es la
proporcin de recursos propios en la estructura de capital objetivo, y re es el costo de la cifra
de accionistas.
Mtodos de Valoracin burstil
Estos mtodos se basan en la Teora relacionada con el precio de mercado de las
acciones; su importancia radica para las empresas que cotizan pues es el valor burstil del
negocio en el que est interesada la gerencia. El principio bsico de estos mtodos se centra
en el precio futuro de las acciones cotizadas (valor); a este grupo pertenecen los modelos
como el Modelo de valoracin de activos (CAPM), Modelo de arbitraje (ATP), y el mtodo
basado en los dividendos, entre otros.
Ahora pues, no debe confundirse el valor burstil de una empresa con su valor de
mercado. El valor burstil de una empresa es la cotizacin de la accin en un momento futuro
t, multiplicado por el nmero de acciones, y una accin no tiene por qu cotizar exactamente a
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su valor, ya que siempre habr inversionistas dispuestos a vender un poco antes cuando la
rentabilidad marginal se reduce.
Si bien el precio de mercado de una accin refleja su valor cuando la negociacin
afecta a pequeos paquetes, cuando el nmero de ttulos conlleva la toma de control de una
empresa, el precio resultante se incrementa debido a que el control tiene un precio. Luego, el
valor de mercado (VM) de una empresa que cotiza en Bolsa puede expresarse como la suma
de estos dos componentes: el valor burstil (VB), y el valor complementario de control (VC):
VM = VB + VC
En este caso, al igual que sucede con los modelos economtricos de valoracin de
empresas, la variable a explicar es la cotizacin de la accin referida a un determinado
momento o perodo de tiempo, que multiplicada por el nmero de acciones genera el valor
burstil, estimador del valor de mercado de las empresas.
Ahora bien, si se pretende explicar los valores burstiles en contextos temporales
prolongados y diferentes, adquiere pleno sentido la consideracin de las variables
macroeconmicas incluidas en el segundo grupo. La frmula general economtrica para
determinar el valor burstil se define como:
VB = bo + b1V1 + b2V2 + ... + bnVn +
Dnde:
VB= es el valor burstil medio del ltimo trimestre
Bi= son los coeficientes de la regresin
Vi= son las variables explicativas (i = 1,2,..., n)
= es el error o perturbacin aleatoria (residuo).

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Asimismo, este tipo de modelos considera que la informacin sobre las variables
explicativas es vlida para justificar el comportamiento del mercado durante el perodo
siguiente a su publicacin y hasta el momento en que aparezca una nueva informacin sobre
dichas variables. Por lo que la variable "valor burstil" debe entenderse como la media del
ltimo perodo del ao de cierre del ejercicio, en funcin de los datos definitivos de ese
ejercicio y ser vlida durante el ejercicio siguiente, aunque las empresas que cotizan en Bolsa
presentan informacin contable provisional con carcter trimestral y semestral. Sobre esta
cuestin, el investigador o analista, es preciso mantenga un criterio consistente respecto a la
prorrata seleccionada a lo largo del horizonte temporal de investigacin.
Influencia del dividendo en el valor de las acciones
Con todo, los dividendos constituyen un factor importante en la determinacin del
precio de las acciones en los llamados mercados emergentes, pues la rentabilidad de las
acciones, en los ltimos aos, ha estado basada principalmente en las fluctuaciones de
precios, situacin que se contradice con las caractersticas del mercado accionario de ser un
mercado perdurable y que fomenta las inversiones de mediano y largo plazo, en la cual se
basa el anlisis de precios.
Los anteriores comentarios no son concluyentes; dentro de la teora financiera existen
dos posturas extremas, una de ellas seala que los dividendos son un factor importante en la
determinacin del precio de las acciones; por el contrario, est la teora marginalista que nos
dice que los dividendos no son importantes en la toma de decisiones del inversionista y, por
ende, no repercuten en el precio de las acciones. Y no es que los dividendos no sean
importantes, sino que la teora financiera no ha terminado por demostrar cabalmente ni una ni
otra postura por lo que el administrador financiero deber estar en una postura intermedia, por
la que se debe valorar la poltica de dividendos con mucho cuidado.

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En todo caso, valorar al negocio a travs de los dividendos es la primera aproximacin

fundamental a la valoracin de una empresa en funcin de lo que ser capaz de generar en el
futuro. Se basa en el concepto de capitalizacin (descuento) de rentas futuras, es decir, de
calcular cunto vale hoy el dinero y dentro de tres aos, por ejemplo. El antecedente al
modelo de dividendos descontados es atribuido a Williams quien caracteriza el precio de una
accin como el valor actualizado de los dividendos futuros por el perodo de vida de la
empresa, en donde el valor terminal es igual al valor de liquidacin de los dividendos.
Siguiendo con la nomenclatura de Jimnez et al. Podemos definir el precio de una accin
como el valor actualizado de los dividendos, o sea:

En donde Pt es el precio de una accin en el momento t; la tasa de retorno requerida

queda representada por r; E[dt+k] representa la estimacin en el momento t de los dividendos
anuales que se abonarn en los aos futuros; y T es la vida esperada de la empresa (con
frecuencia T~ ). Dado que los dividendos es la nica variable de la que depende el valor de
una empresa, es un planteamiento difcil de sostener por dos importantes restricciones.
El argumento en que se basa la importancia de los dividendos, es que los inversionistas
son impacientes y con aversin al riesgo, quienes prefieren los dividendos lo ms cercano
posible en el tiempo. Esta idea fue expresada en 1933 por John E. Kirshman quin deca que,
si existan dos acciones, con idnticas ganancias, proyecciones y antecedentes, pagando una,
ms dividendos que la otra, es indudable que la que paga ms dividendo obtendr un precio
ms elevado, ya que los accionistas prefieren los valores actuales a los futuros.
Teora residual o de irrelevancia de los dividendos

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En un mercado en el que existan costos de emisin de acciones, a la empresa le resulta

ms caro el dinero recabado a travs de la emisin de acciones que el que consigue va
beneficios retenidos. El efecto de los costos de emisin es eliminar la indiferencia existente
entre emitir acciones para financiar los pagos por dividendos y la financiacin interna. Por
dicha razn, los pagos de dividendos slo se producirn si las utilidades no se utilizan
ntegramente para propsitos de inversin, esto es, slo cuando haya utilidades residuales
despus de fijar la poltica de inversiones de la empresa. Por eso esta poltica recibe el nombre
de teora de los dividendos residuales, que podramos desglosar en los siguientes puntos:
Mantener constante la ratio de endeudamiento para los proyectos de inversin futuros.
Aceptar un proyecto de inversin slo si su valor actual neto es positivo. Financiar la parte del
desembolso de los nuevos proyectos procedente de las acciones ordinarias, primeramente,
utilizando financiamiento interno y cuando ste se agote, a travs de la emisin de nuevos
ttulos. Si quedase algn financiamiento interno sin aplicar despus de asignar los proyectos
de inversin, se distribuir va dividendos. En caso contrario no habr pago de dividendos.
Bajo esta teora se tiende a considerar que los dividendos no son importantes, esto es,
que el valor de la empresa nada tiene que ver con su poltica de dividendos. Esto mismo
estim Miller y Modigliani (MyM) que se convertira en el argumento ms general sobre la
irrelevancia de los dividendos. Afirman que, conociendo la decisin de inversin de la
empresa, la razn de pago de dividendos no es ms que un detalle. De esta forma, el efecto de
los pagos de dividendos sobre la riqueza de los accionistas queda compensada exactamente
por otros medios de financiamiento.
En otras palabras, MyM estiman que se produce una declinacin en el precio del
mercado de la accin debido a que el financiamiento externo compensa exactamente el pago
del dividendo (otras tasas en el mercado que ofrecen mejores rendimientos que los

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dividendos). Por tanto, se asume que al accionista le resulta indiferente el pago de dividendos
o la retencin de utilidades con las posteriores utilidades de capital. Este estudio pionero
sugiere que los directivos de las empresas pueden emplear los anuncios de dividendos para
transmitir informacin al mercado, ha resultado ser el punto de partida para numerosos
estudios que intentan contrastar el denominado efecto informativo de los anuncios de los
dividendos en el mercado de capitales.
Asimismo, en su argumentacin defienden que el valor de una empresa no depende de
su estructura financiera ni de su poltica de dividendos, sino de las utilidades esperadas, para
cada clase de riesgo. Esto parece congruente cuando en la prctica las decisiones de inversin
dependen tambin de la inflacin, del nivel de produccin industrial, del grado en que
aumentan los tipos de inters al elevarse el riesgo de los crditos y del aumento en los tipos de
inters.
En efecto, conforme a esta teora, cambios en la poltica de dividendos no afecta al
precio de las acciones por el efecto clientela que provoca y de haber un cambio positivo, ste
se atribuye no a la poltica de dividendos sino al contenido informativo de los dividendos,
temas que describiremos en seguida. Por tanto, la empresa no debe instrumentar mecanismos
de control sobre la poltica de dividendos.
CONCLUSIONES
La poltica de dividendos depende de varios factores, dentro de los que se incluye
el valor de la empresa cuando sta cotiza en bolsa. Precisamente este aspecto es el que sirve
como base para demostrar el peso especfico de los dividendos en la asignacin del precio por
parte del mercado.
La distribucin de dividendos, es una de las polticas econmicas y financieras de mayor
trascendencia tanto para administradores como para los inversionistas, en la medida que afecta
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directamente los intereses y expectativas de cada uno de ellos, para ello, las decisiones de la
reparticin o no de dividendos, para ello se tienen que llegar a un consenso entre ambas partes por el
bien de la empresa quien es la que genera estos recursos.

El objetivo de la administracin financiera a corto plazo es encontrar el equilibrio

entre la rentabilidad y el riesgo que el capital de trabajo produzca en la empresa, asimismo
est centrada en la administracin de cada uno de los activos y pasivos corrientes de una
empresa.
Por ltimo, es importante saber que el capital de trabajo neto est determinado por
la diferencia existente entre los activos y pasivos corrientes de una empresa. Cuanto mayor es
la razn entre los pasivos corrientes y los activos totales de una empresa, sta ser ms
rentable y ms riesgosa.

Referencias
Analisis de escenarios en valorizacin de inversiones. (s.f.). Obtenido de
http://www.expansion.com/diccionario-economico/analisis-de-escenarios-en-valoracion-deinversiones.html
Berk, J., & DeMarzo, P. (2008). Finanzas Corporativas. Mexico: Pearson Education.
Ehrhardt, M., & Brigham, E. (Mexico). Finanzas Corporativas. 2008: Cengage Learning.
Fernndez, P. (2008). Metodos de valorizacin de Empresas. Espaa: IESE Business School Universidad de Navarra.
Preparacin y Evaluacin de Proyectos. (2009). Obtenido de
http://evaluaciondeproyectosapuntes.blogspot.pe/2009/09/el-flujo-de-caja-o-flujo-fondos.html
Rappaport, A. (2006). La creacin de valor para el accionista. Barcelona: Deusto.

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Ross, S., Westerfield, R., & Jordan, B. (2010). Fundamentos de Finanzas Corporativas. Mexico: Mc
Graw Hill.

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