INTRODUCCIN

La remuneracin de las inversiones de capital debe reflejar el costo de

oportunidad de emplear los recursos adquiridos, ya sea mediante deuda o
recursos propios, en el financiamiento de las inversiones necesarias para
prestar los servicios pblicos de acueducto y alcantarillado.
Especficamente, la remuneracin de las inversiones asociadas en expansin,
mantenimiento y reposicin del sistema, ms la gestin eficiente de los
recursos empleados en gastos de inversin, deben estar incluidas de manera
apropiada en el clculo del Costo Promedio Ponderado de Capital WACC. En
este sentido, los avances en indicadores como cobertura, continuidad
dependen en gran medida de la definicin de una tasa de descuento acorde
con las condiciones macroeconmicas del pas y el nivel del riesgo del sector.
El costo del capital y la remuneracin del patrimonio de los accionistas deben
reflejar la eficiente gestin financiera por parte de los prestadores. En este
sentido, el costo de capital debe permitir cubrir la remuneracin de los
prestadores, los cuales, independientemente de su naturaleza jurdica, deben
buscar que los recursos invertidos generen los rendimientos necesarios para
que las inversiones construyan valor en el contexto de la metodologa de
estimacin de costos y tarifas. El modelo de Valoracin del Costo de Capital
Propio CAPM, para la determinacin del costo de capital de la actividad, las
cuales se determin la tasa de descuento regulada para el periodo vigente.
La manera ms usual de estimar el costo de capital propio es mediante
modelos de riesgo-rendimiento y, dentro de estos, el modelo media-varianza
representa la eleccin en condiciones de incertidumbre, describiendo slo dos
parmetros de las distribuciones de probabilidad de los rendimientos. En el
riesgo de una cartera bien diversificada de activos viene dado por la beta, y el
retorno requerido de un activo se calcula mediante el CAPM.
Esta decisin se considera conveniente por cuanto estas metodologas
permiten determinar los costos de oportunidad de las diferentes fuentes de
financiacin inmersas en la conformacin del capital base y de las inversiones
esperadas, considerando el comportamiento y tendencias macroeconmicas y
sectoriales.

Ejemplo 1:
Supngase que se tienen las siguientes fuentes de financiamiento disponibles
para un proyecto, cuyo monto total a fondear es de $400.00
1) Prstamo con alguna institucin crediticia por un monto de $200.00 a una
tasa de inters anual del 15%, los intereses son deducibles del Impuesto Sobre
la Renta (ISR) cuya tasa es del 30%
2) Capital social representado por acciones comunes por un monto de $200.00
con derecho a pago de dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no
son deducibles del ISR.
Calcule la medida financiera WACC para englobar en una sola cifra expresada
en trminos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento
que usar la empresa para fondear el proyecto:

Calculo de WACC a travs de frmula:

E = Valor de mercado de acciones = $200

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = 12%
D = Valor de mercado de la deuda = $200
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15%

T = Tasa impositiva = 30%

Resultado: WACC = 11.25%

Ejemplo 2:
Qu pasara si en el ejemplo anterior se cambia la proporcin de
financiamiento? Considere que se requiere fondear el mismo proyecto con un
monto de $400.00
Supongamos que el prstamo es de $300.00 a una tasa de inters anual del
15%, los intereses son deducibles del Impuesto Sobre la Renta (ISR) cuya tasa
es del 30% y el capital social de $100.00 con derecho a pago de dividendos
equivalentes al 12% anual, los cuales no son deducibles del ISR.
Calcule la medida financiera WACC para englobar en una sola cifra expresada
en trminos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento
que usar la empresa para fondear el proyecto:
Calculo de WACC a travs de frmula:

E = Valor de mercado de acciones = $100

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones = 12%
D = Valor de mercado de la deuda = $300
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15%
T = Tasa impositiva = 30%
Resultado: WACC = 10.88%

Ejemplo 3: Estimacin de WACC y de ke con el modelo CAPM

Considere el caso de una empresa cuya deuda tiene un valor de mercado de
40 millones de dlares y cuyas acciones tienen un valor de mercado de 60
millones (tres millones de acciones de capital en circulacin, cada una de las
cuales cuesta 20 dlares). La empresa paga una tasa de inters de 15% sobre
su nueva deuda y tiene una beta de 1.41. La tasa fiscal corporativa es de 34%.
Suponga que la prima de riesgo sobre el mercado es de 9.2 % (RM RF), y
que la tasa actual de los certificados de tesorera es de 11%. Cul ser el
promedio ponderado de los recursos: WACC).

Primer paso: identificar variables para formulas

Calculo de WACC a travs de frmula:

E = Valor de mercado de acciones = $ 60 millones usd

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones =?
D = Valor de mercado de la deuda = $40 millones usd
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15%
T = Tasa impositiva = 34%

Estimacin de Ke a travs de CAPM:

ke = RF + X [RM RF]
= Riesgo de mercado de la empresa = 1.41
RF = Tasa libre de riesgo = 11%
RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se indica
RM RF = prima de riesgo = 9.2%

Segundo paso: estimacin de ke

Estimacin de Ke a travs de CAPM:

ke = RF + X [RM RF]
= Riesgo de mercado de la empresa = 1.41
RF = Tasa libre de riesgo = 11%
RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se indica
RM RF = prima de riesgo = 9.2%
Ke = 0.11 + [1.41 (0.092)] = 0.23972 = 23.97%

Tercer paso: Calculo de WACC a travs de frmula:

E = Valor de mercado de acciones = $ 60 millones usd

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones =?
D = Valor de mercado de la deuda = $40
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 15%
T = Tasa impositiva = 34%
1 T = 1 0.34 = 0.66
WACC = [(60*0.2397) + (40*0.15*0.66)] / (60 + 40) =
WACC = 0.18342 = 18.34 %

Ejemplo 4:
International Paper es una industria del sector de produccin del papel cuyo
corporativo esta en U.S.A. Para esta empresa se requiere estimar el promedio
ponderado del costo de capital. Se ha recabado para ello las siguiente
informacin: la tasa fiscal de la empresa es del 37%, la prima de riesgo del
mercado es 9.2%, la tasa libre de riesgo es 8%. La razn de deuda a valor de
la empresa es de 32% y la razn de capital accionario a valor de empresa es
de 68%. El inters sobre la deuda de la compaa es del 8%. La beta que se
piensa usar es la del sector de las empresas que participan de la pulpa en las
fbricas de papel en U.S.A (ver tabla proporcionada).
Primer paso: identificar variables para formulas
Calculo de WACC a travs de frmula:

E = Valor de mercado de acciones = (68%)

Ke = Rentabilidad exigida a las acciones =?
D = Valor de mercado de la deuda = (32%)

Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 8%

T = Tasa impositiva = 37%

Estimacin de Ke a travs de CAPM:

ke = RF + X [RM RF]
= Riesgo de mercado de la empresa =?
RF = Tasa libre de riesgo = 8 %
RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se indica
RM RF = prima de riesgo = 9.2%

Segundo paso: estimacin de ke

Estimacin de Ke a travs de CAPM:
ke = RF + X [RM RF]
= Riesgo de mercado de la empresa = 0.84
RF = Tasa libre de riesgo = 8 %
RM = Rentabilidad esperada del mercado = No se indica
RM RF = prima de riesgo = 9.2%
Ke = 0.08 + [0.84 (0.092)] = 0.15728 = 15.73%

Tercer paso: Calculo de WACC a travs de frmula:

E = Valor de mercado de acciones = (68%)
Ke = Rentabilidad exigida a las acciones =?
D = Valor de mercado de la deuda = (32%)
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos = 8%
T = Tasa impositiva = 37%
1 - T= 0.63
Nota: no se tiene el monto de E y D pero si l % que representan del total, por
lo que se debe ocupar ese % en la frmula que equivale a (E / E + D) y (D / E +
D)
WACC = [(0.68*0.1573) + (0.32*0.08*0.63)] =
WACC = 0.123092 = 12.31 %