Capital Econmico y

Diversificacin
XXIV Congreso
Octubre 2009
1

Agenda
1. Capital Econmico
2. Diversificacin
3. Rentabilidad Ajustada por Riesgo
4. Ejemplo Prctico
5. Conclusiones

Capital Econmico
Existen principalmente 2 enfoques para calcular el Capital Econmico:
A extincin de los pasivos (Run-off)
El monto de activos, en exceso del valor de mercado de los pasivos,
necesario para poder pagar todas las obligaciones futuras a un cierto
nivel de confianza.
Valor en Riesgo a 1 Ao (VaR)
El monto de activos, en exceso del valor de mercado de los pasivos,
necesario para cubrir una minusvala en el valor de mercado del
capital en un horizonte de un ao, a un cierto nivel de confianza.

Capital Econmico
Run-off
Ms intuitivo.
Puede evitar supuestos sobre valuacin a mercado de los pasivos.
Mayor complejidad de clculo.
Dificultad al considerar distintos ramos con diferentes plazos.
Se debiera considerar la solvencia en distintos momentos ? Se permiten
subsidios intertemporales ?

Capital Econmico
VaR
Se refiere al monto requerido para poder fondear el traspaso de la
cartera a un tercero.
Mismo horizonte para todos los ramos.
Coincide con el horizonte tpico de evaluacin del desempeo de una
empresa.
Menor complejidad de clculo.
Supuestos de valuacin a mercado de los pasivos.
Se observa ms frecuentemente a nivel global.

Beneficios de Capital Econmico

Algunos de los Beneficios
Mayor Transparencia: Se Podr Conocer con Mayor Certeza la
Situacin Econmica Real de la Empresa as como los Riesgos a los
que est Expuesta
Mejores Prcticas de Administracin de Riesgos.
Toma de Decisiones con Mejor Informacin: Administracin ms
Eficiente de la Empresa.
Tarificacin
Estrategias de Activos dados los Pasivos (ALM)
Estrategias de coberturas de riesgos: reaseguro, derivados.
Medicin del desempeo financiero en trminos ajustados por
riesgo (RAPM)
Asignacin de capital por ramo / producto.
Mejora en el Desempeo Ajustado por Riesgo.
Mayor Consistencia y Comparabilidad entre Diferentes Empresas.
6

Capital Econmico
En trminos generales se tendr un balance econmico de la siguiente
forma:
Margen de
Solvencia
Requerimiento
de Capital de
Solvencia

Margen de
Riesgo
Activo
Mnimo
Necesario

Valor de
Mercado de
Activos
Totales
VP Esperado
de Pasivos
(Obligacione
s y Gastos
Brutos)

Valor de
Mercado de
los Pasivos

Best Estimate of Liabilities (BEL)

Valor Esperado de los Flujos Futuros, Considerando el Valor Temporal del Dinero
con Base en las Curvas de Tasas de Inters Libres de Riesgo. Los Flujos Futuros
Considerarn la Totalidad de los Ingresos y Egresos Necesarios para Hacer Frente a
las Obligaciones de los Contratos de Seguro y Reaseguro.
Margen de
Solvencia

Requerimient
o de Capital
de Solvencia
Margen de
Riesgo
Activo
Mnimo
Necesario

Valor de
Mercado de
Activos
Totales

VP
Esperado
de Pasivos

Valor de
Mercado de
los Pasivos

Activo mnimo
Primero Determinamos el Activo Mnimo Necesario para poder cubrir las
obligaciones y los gastos asociados, con una Confianza del 99.5% (Definicin de
Nueva Ley y de Solvencia II). Es decir, buscamos un factor tal que:

Pr( A P ) 99 . 5 %
Donde:

A
P
A

1
Margen de
Solvencia
Activos
Totales

Activo
Mnimo
Necesario

Margen
de
Solvencia

Activo Total
Pasivo Total
Activo Mnimo Necesario

1
Faltante

Activo

Mnimo

Activo
Mnimo
Necesario

Activos
Totales

Necesario

BEL

Fair Value
La Interpretacin del Fair Value del Pasivo es el Monto que habra que pagarle a un Tercero para que
asuma el Pasivo. Dicho Monto es la Suma del Valor Presente Esperado del Pasivo (Obligaciones ms
Gastos) ms el Margen de Riesgo.
Margen de
Solvencia
Requerimiento
de Capital de
Solvencia
Margen de
Riesgo
Activo
Mnimo
Necesario

Valor de
Mercado de
Activos
Totales
VP
Esperado
de Pasivos

10

Valor de
Mercado de
los Pasivos

Margen de Riesgo
El Margen de Riesgo, definido como el valor presente del exceso de la Tasa de Costo de Capital sobre la
Tasa Libre de Riesgo, aplicado al Requerimiento de Capital de Solvencia.

11

Estimacin Margen de Riesgo y SCR

Ai

Pi

Activo mnimo necesario en el momento i

FV i Valor de mercado fair value

. del pasivo en el momento

SCR

Requerimiento de capital de solvencia en el momento

CC

si
fi

.
Entonces tenemos que:

A i FV i SCR i

FV i Pi ij SCR

Costo de capital.

Tasa spot libre de riesgo a plazo i

Tasa forward libre de riesgo del momento

i a

i 1

Factor de valor presente

del exceso de la Tasa de
Costo de Capital sobre
la Tasa Libre de Riesgo

j i

Valor presente esperado del pasivo en el momento i

Donde

CC f 1 s

1 s

ij

j 1

.
Por lo tanto se tiene que:

j 1

Ai Pi 1 ii SCR i

ij

SCR

j
j i 1
Este es un sistema lineal de ecuaciones con el mismo nmero de ecuaciones que de incgnitas, siendo stas los SCR

12

Diversificacin
El riesgo total de una empresa diversificada es menor que la suma de
los riesgos de sus componentes.

Entre Ramos
Entre Tipos de Riesgo
13

Diversificacin
El riesgo total de una empresa diversificada es menor que la suma de
los riesgos de sus componentes.
El capital econmico de una empresa diversificada debiera ser menor
que la suma de los capitales econmicos de sus lneas de negocio.
Esto implica que existe un beneficio por diversificacin.
Surge la pregunta de qu hacer con ese beneficio.
Se puede separar en una unidad corporativa
Se puede distribuir a las lneas de negocio.

14

Diversificacin
Existen varios mtodos para distribuir el beneficio por diversificacin
en diferentes lneas de negocio.
El ms sencillo consiste en distribuir el capital econmico agregado
proporcionalmente a los capitales econmicos individuales.
Este mtodo se conoce como First-in.

15

Diversificacin
Otro mtodo, conocido como Last-in, consiste en determinar el
incremento marginal al adicionar cada lnea a las dems, y distribuir el
capital econmico agregado de manera proporcional a estos capitales
marginales.

16

Diversificacin
El tercer mtodo es tomar el promedio de los dos anteriores.
Cuando existen ms de 2 ramos, el promedio se toma sobre todos los
rdenes de entrada.
Resulta que este mtodo tiene propiedades positivas:
Tiene sustento en Teora de Juegos.
Es aditivo, es decir, la suma de los capitales individuales es igual al
capital econmico agregado.
Se conoce como valores de Shapley.

17

Diversificacin

18

Rentabilidad Ajustada por Riesgo

(RAPM)
Las medidas usuales de rentabilidad utilizadas en la industria son:
ROE = Utilidad Contable / Capital Contable
EVA = ROE Costo de Capital
Estas medidas pueden tener problemas al comparar distintos ramos o
productos por no ajustar por perfiles de riesgo diferentes.

19

Rentabilidad Ajustada por Riesgo

(RAPM)
Existen cuando menos dos maneras de ajustar por riesgo:
Sustituir el capital contable por el capital econmico (RAROC).
Utilizar el EVA con distintos costos de capital.
Por ejemplo si se tienen dos ramos A y B con el mismo perfil de riesgo
pero el capital requerido para A es mayor que el requerido para B,
entonces para comparar correctamente las rentabilidades de A y B habra
que:
Calcular el capital econmico (que sera el mismo para los dos
ramos) y calcular el RAROC para cada uno.
Alternativamente, calcular el costo de capital para cada una, el de A
sera menor que el de B, y calcular el EVA para cada uno.
20

Rentabilidad Ajustada por Riesgo

(RAPM)
Existen varias versiones de RAROC:
RORAC = Utilidad contable / Capital Econmico
RAROC = Utilidad econmica / Capital Contable
RARORAC = Utilidad econmica / Capital Econmico
En la prctica se utiliza el nombre de RAROC indistintamente para las 3
medidas.
Nosotros proponemos utilizar la tercera, que ajusta por riesgo tanto al
numerador como al denominador.
21

Ejemplo Prctico
Se pueden calcular modelos para estimar el efecto por
diversificacin.
Botton- up. Calcular capitales requeridos y agregarlos
teniendo en cuenta las relaciones
Top- Down: Modelo que incorpore los riesgos de manera
simultanea

22

Ejemplo: Construccin de un Balance Econmico

Premisas
Cartera de Vida en dlares Dotales
100 Asegurados
Suma asegurada = 100,000 dls

Cartera de Vida en pesos

Temporales|
900 Asegurados
Suma asegurada = 1,000,000
Cartera de Autos (anual)
1,000 Asegurados
Inversiones en bonos gubernamentales

23

Construccin de un Balance Econmico

Metodologas
Vida Pesos
Mortalidad: Binomial
Caducidad: Binomial
Gastos fijo en pesos

Vida Dlares
Mortalidad: Binomial
Caducidad: Binomial
Gastos en dlares

Autos
Frecuencia: Binomial
Severidad: Gamma
Gastos Fijo en pesos

Escenarios correlacionados

Tasa
.

Tasa dlares

Inflacin

Portafolio Vida Dlares

Portafolio Vida Pesos

Bonos libre de riesgo en

dlares

Bonos libre de riesgo en

pesos
24

Tipo de cambio
Portafolio Autos
Bonos libre de riesgo en
pesos

Construccin de un Balance Econmico

25

Balance Econmico
0

Activo Min

Esc
1 0
2 0
3 0
4 0
5 0

* Activo 1 - VP Pasivo 1
* Activo 2 - VP Pasivo 2

>
>

0
0

* Activo 3 - VP Pasivo 3
* Activo 4 - VP Pasivo 4
* Activo 5 - VP Pasivo 5

>
>
>

0
0
0

0 * Activo n - VP Pasivo n

>

BEL
n

Activo Mnimo - BEL = SCR + Margen de riesgo

Activo Mnimo - BEL = SCR + (Costo de capital - libre riesgo) * SCR
(1+ tasa libre de riesgo)

26

0.05% <

Construccin de un Balance Econmico

27

Construccin de un Balance Econmico

28

RAROC

29

1.- Ejemplo: Diversificacin por Ramo

(RCS+ Margen)/ BEL
margen de riesgo/BEL

45.3%

46.1%

49.6%

47.8%

30.0%

2.3%

4.9%

6.2%

5.3%

3.4%

60,000,000

-38%!

50,000,000
40,000,000
30,000,000

Margen de Solvencia
RCS

20,000,000

Margen de Riesgo
BEL

10,000,000
0
Autos
-10,000,000

Vida pesos

Vida
dolares

30

Suma

Integrado

Asignacin del Beneficio por Diversificacin

31

Metodologa de Shapley
a) Se calculan los capitales Stand alone y todas las combinaciones.
b) El capital marginal se calcula suponiendo que es la ltima lnea que se
adquiere .
c) Se promedian las primeras, segundas y terceras en entrar de cada lnea
d) Se promedian los tres anteriores
Capital
Autos
0
1
2
3
4
5
6
7

1,793,891
10,294,233
7,001,997
8,817,915
11,762,028
6,457,656
10,661,035

1,793,891
1,476,318
544,341

1,100,993

Marginal Capital
Vida Dls
Vida Pesos

8,500,342
8,817,915
5,304,372
3,659,038

5,208,106
2,944,113
6,457,656
366,802

32

Orden Autos
Vida Dls Vida Pesos
1 1,793,891 8,817,915 6,457,656
2 1,010,330 6,902,357 4,076,110
366,802
3 (1,100,993) 3,659,038
567,743

6,459,770

3,633,523

Total
17,069,462
11,988,796
2,924,847
10,661,035

Ejemplo 2:Diversificacin por volumen

Al incrementa el volumen de plizas vendidas del producto de vida
descrito anteriormente en diez veces su tamao.
mayor
volumen

Base

MV/ Base

Activo Mnimo

30,357,626

235,240,634

7.7

BEL

20,170,522

201,705,219

10.0

1,369,190

4,088,060

3.0

21,539,712

205,793,279

9.6

8,817,915

29,447,355

3.3

50.5%

16.6%

Margen de Riesgo
Fair Value
RCS

RCS+ Margen/ BEL

33

0.3

Ejemplo 2:Diversificacin por volumen

El RCS y el margen de riesgo disminuyen en relacin al
activo => mejor rendimiento al capital
100.0%
90.0%

12.5%
29.0%

80.0%
70.0%
60.0%

RCS

50.0%

Margen de Riesgo
85.7%

40.0%
30.0%

66.4%

20.0%
10.0%
0.0%
Base

Incremento en volumen

34

BEL

3.- Diversificacin por riesgos

Componentes por riesgo del Requerimiento de capital por solvencia

35

4.- Estrategia de autos para disminuir SCR

Para mitigar el riesgo de la
severidad de autos. Se
analiza el pasivo y de
detecta una alta
correlacin entre el
siniestro medio y el tipo
de cambio. Por lo cul se
decide cubrir el riesgo
con dlar.

Base

Cobertura

Activo Total

6,761,801

6,761,801

Activo Mnimo

6,053,029

5,587,093

Alfa

89.5%

82.6%

BEL

4,164,723

4,164,723

94,415

71,119

1,793,891

1,351,252

708,771

1,174,707

4,259,138

4,235,842

Margen de Riesgo
RCS
Margen de Solvencia
Fair Value

36

4.- Estrategia de autos para disminuir SCR

7,000,000
708,771

1,174,707

6,000,000
5,000,000

1,793,891

1,351,252

Margen de Solvencia

4,000,000

RCS
Margen de Riesgo

3,000,000
2,000,000

-25%
BEL

4,164,723

4,164,723

Base

Cobertura

1,000,000
0

37

5.- Reaseguro en Autos

En este caso se evala el impacto de una cobertura de exceso de prdida para el
ramo de autos.
El reasegurado se supone que cobra el esperado de su exposicin . A partir de
33,000 paga el reasegurador.

%il 98.7
%il 99.5

38

5.- Reaseguro en Autos

En este caso se evala el impacto de una cobertura de exceso de prdida para el
ramo de autos.
El reasegurado se supone que cobra el esperado de su exposicin . A partir de
33,000 paga el reasegurador.
Base
Activo Total
6,761,801
Activo Mnimo
6,053,029
Alfa
89.5%
BEL
4,164,723
Margen de Riesgo
94,415
RCS
1,793,891
Margen de Solvencia
708,771
Fair Value
4,259,138
RAROC
12.41%

Cobertura
6,591,010
5,932,941
88.9%
4,079,048
92,473
1,673,191
743,745
4,171,521
6.94%

B/C
-2.5%
-2.0%
-0.7%
-2.1%
-2.1%
-6.7%
4.9%
-2.1%
-44.1%

% / BEL
85,675
2.1%

Costo de reaseguro
39

Cambio en costo de capital

Igual para
ambos
escenarios

Se supone que el costo de que se usa es 12% en vez de

10%
Autos
Vida pesos
Vida dolares
Suma
Integrado
Activo mnimo

6,053,029

22,891,734

30,357,626

59,302,390

52,138,858

Bel

4,164,723

15,666,773

20,288,722

40,120,218

40,120,218

RCS+ Margen de Riesgo

2,471,188

4,527,774

8,478,842

15,477,805

16,947,072

94,415

767,305

1,250,989

2,112,710

1,357,605

126,449

1,543,099

2,638,680

4,308,228

2,838,961

Base

1,793,891

6,457,656

8,817,915

17,069,462

10,661,035

Costo 12%

1,761,857

5,681,863

7,430,224

14,873,944

9,179,679

Base

2.3%

4.9%

6.2%

5.3%

3.4%

Costo 12%

3.0%

9.8%

13.0%

10.7%

7.1%

Margen de riesgo Base

Costo 12%
SCR

Margen/Bel

40

Efecto por Cambio en costo de capital

Se supone que el costo de que se usa es 12% en vez de
10%
60,000,000
50,000,000

9,179,679

10,661,035

Duplica MR

40,000,000
Margen de Solvencia
RCS
Margen de Riesgo

30,000,000
20,000,000

40,120,218

40,120,218

Base

Costo 2 ptos ms

10,000,000
0

41

BEL

Conclusiones
El cambio hacia una visin econmica implica una mejor gestin de
riesgos.
Adems de hacer evidentes los riesgos, se harn evidentes los
beneficios por diversificacin.
Es posible, utilizando las metodologas y herramientas existentes,
implementar modelos de Solvencia econmica que ayuden a mejorar las
decisiones sobre riesgo y capital.

42

 GRACIAS POR SU ATENCION !

43