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Guia - de - Ejercicios - Resueltos CAPM PDF
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Grficamente,
Diagrama 1
Cambios en la Lnea de Mercado de Capitales
Lnea de Mercado
de Capitales
rm
r f2
r f1
ri
= 1 i
rf
Por tanto, si > 1 el retorno del activo disminuye pues su valor vara en mayor
magnitud que el valor del portafolio de mercado.
En Timbukt existen slo 2 activos riesgosos (A y B), cuyos detalles son los siguientes:
tem
N de Acciones
Precio Accin
Retorno
Desv. Estndar
Activo A
100
$ 1,5
15%
0,15
Activo B
150
$ 2,0
12%
0,09
Adicionalmente, se sabe de (A,B)=1/3 y que existe adems un activo libre de riesgo rf.
Se le solicita responder las siguientes preguntas:
a) Cul es el retorno esperado del porfatolio de mercado rm?
b) Determine el riesgo de mercado m
c) Determine el factor A
d) Cul es el retorno del activo libre de riesgo rf?
Solucin:
a) Primero se determina cual es el valor total del mercado de todos los activos en
Timbukt:
Valor Mercado = PrecioA * N AccionesA + PrecioB * N AccionesB
Valor Mercado = $1,5 * 100 + $2,0 * 150 = $450
wA =
$ 1,5 * 100
1
=
$ 450
3
wB =
$ 2,0 * 150
2
=
$ 450
3
1
2
15 % + 12 % = 13 %
3
3
m = w A 2 A2 + 2w Aw B A ,B + w B 2 B2
A ,B
, se
A B
utiliza la frmula:
m = w A 2 A2 + 2w Aw B (A, B ) A B + w B 2 B2
Evaluando,
1
3
m = (0,15 )2 + 2
1 2 1
2
0,15 0,09 + (0,09 )2 = 0,09
3 3 3
3
A =
A ,m Cov (rA , rm )
=
Var (rm )
m2
(1)
Cov (X ,Y ) = E (XY ) E (X )E (Y )
(2)
E (aX ) = a E (X )
(3)
m2=(0,09)2
(A , B ) =
A ,B Cov (r A , rB )
=
A B
A B
Cov (r A , rB ) = (A , B ) A B =
1
0,15 0,09 = 0,0045
3
1
2
r A + rB
3
3
Por tanto,
Cov(rA,rm)=E[rA(
Cov(rA,rm)=E(
Cov(rA,rm)=
1
2
r A + rB )] - 0,150,13
3
3
1 2 2
r A + r A rB ) - 0,0195
3
3
1
2
E (r A 2 ) + E(r A rB ) - 0,0195
3
3
Falta determinar E(rA2) y E(rArB), para ello se utilizan las ecuaciones (1) y (2)
anteriores:
E (r A 2 ) = Var (r A ) + E (r A )2
E (r A r B ) = Cov (r A , r B ) + E (r A )E (r B )
Evaluando,
E (r A 2 ) = 0,0225 + 0,0225 = 0,045
E(r A rB ) = 0,0045 + 0,12 0,15 = 0,0225
As se determina:
Cov(rA,rm)=
1
2
0,045 + 0,0225 - 0,0195=0,0105
3
3
Finalmente,
A =
A ,m
m2
Cov (r A , r m ) 0,0105
=
= 1,296
Var (r m )
0,0081
d) Para determinar el retorno del activo de libre de riesgo rf se debe recordar que los
activos A y B satisfacen el modelo CAPM. En particular para el activo A se tiene:
E (r A ) = rf + A [E (r m ) rf
Evaluando,
15 % = rf + 1,296 (13 % rf
rf = 6,37 %
Falso, si bien el bono garantiza un pago fijo hasta la fecha de maduracin su retorno es
una medida de la tasa de inters implcita en la estructura de pagos. Es decir, la tasa de
inters es el valor que a la cual el valor presente de los pagos del bono es exactamente
igual al precio del bono.
De acuerdo con esta definicin, es claro que el retorno de un bono es la tasa interna de
retorno (TIR) del mismo.
Durante los ltimos meses se ha observado una fuerte volatilidad en las tasas de
inters. Dado este hecho, y suponiendo que Ud. es una persona relativamente aversa al
riesgo, Cmo debera estructurar su portafolio de bonos en trminos de duracin?
Solucin:
Si soy una persona aversa al riesgo, mi funcin objetivo es minimizar los efectos de la
volatilidad de las tasas de inters (alzas o bajas). Para ello debo inmunizar mi
portafolio de bonos.
Lo que se realiza es calzar la duracin de los activos con la duracin de mis pasivos, se
puede realizar slo con el precio y duracin de los bonos, a travs del siguiente sistema
de ecuaciones:
P1 x1 + P2 x 2 = VPDEUDA
P1 D1 x1 + P2 D2 x 2 = VPDEUDA D
Suponga que una empresa ha iniciado una importante reestructuracin financiera, que
le permitira fortalecer su situacin patrimonial. De esta manera, se espera que el
spread de sus bonos transados en el mercado se reduzca en 150 p.b. (puntos base). Si
la duracin promedio de los bonos es 3 aos, y la tasa libre de riesgo a ese plazo 2,5%.
Indique cmo cambiara el precio de estos instrumentos.
Solucin:
En ste caso se tienen los siguientes datos para la resolucin del ejercicio:
Duracin promedio bonos (D) = 3 aos
Tasa libre de riesgo (rf) = 2,5%
Reduccin del spread = 150 puntos base
Lo primero a determinar es la variacin de la tasa del bono. Para ello se debe
recordar que:
= rf + spread
Es decir, la tasa de retorno de un bono depende de la tasa libre de riesgo y el spread
respectivo o premio por riesgo del mismo. Adems, cuando se refiere a 150 puntos
base corresponde a una variacin en 1,5%.
En este caso se tiene que:
Explique por que el aumento de los costos de acarreo de un activo, como por ejemplo el
costo de almacenamiento en el caso de un commodity, determina un mayor precio
futuro para ese activo.
Solucin:
Para determinar el precio futuro de un activo se obtiene sobre la base de que no exista
arbitraje en el mercado sobre el activo subyacente y sobre el precio del futuro.
Entonces, en la medida que aumentan los costos de acarreo de un activo, el costo de
mantener una posicin en l tambin sube.
El precio futuro reconoce este hecho y por condiciones de no arbitraje, tambin
aumenta. En caso que no fuese as, existiran incentivos para tomar posicin en el
futuro del activo y no en el spot.
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Solucin:
a) La empresa XEROX ganar la licitacin si el monto que ofrece de 5.000 US$, al tipo
de cambio vigente dentro de 30 das, tiene un monto menor que los 630.000
propuesto por CANON para la licitacin.
30
Si se designa a S /US$
al tipo de cambio spot entre el yen y dlar dentro de 30 das
ms, se debe cumplir la siguiente desigualdad para el precio de cada fotocopiadora
para que XEROX gane la licitacin:
30
5.000 US$ S /US$
630.000
30
Es decir, debe tenerse la condicin que S /US$
126 /US$ para ganar la licitacin.
En caso que no ocurra esta situacin XEROX perder la licitacin y CANON lograr
vender sus fotocopiadoras.
Al diagramar los ingresos de XEROX en funcin del tipo de cambio vigente dentro
de 30 das se tiene el siguiente grfico:
Diagrama 2
Ingresos de XEROX en Funcin del Tipo de Cambio a 30 Das
Ingresos
(US$)
500.000 US$
0 US$
0
126
30
S /US$
Tal como se puede apreciar XEROX queda sin ingresos en caso de existir un tipo
de cambio mayor que 126 /US$. No tiene cubierto su riesgo para la eventualidad
que ocurra esta situacin.
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Cabe hacer notar, que en caso de graficar la utilidad en funcin del tipo de cambio
se debe dar un costo operacional C constante y el grfico es homlogo.
b) En este caso se debe suponer que XEROX desea asegurar una ganancia e
independizarse de la volatilidad del tipo de cambio de aqu a 30 das. Para ello
XEROX debera entrar en un contrato de futuros de monedas para tener una oferta
inferior a 630.000 a 30 das.
Para evaluar este contrato se debe tener en cuenta los siguientes datos:
0
= actual tipo de cambio /US$ = 122 /US$
S /US$
30
Si se designa como F/US$
al tipo de cambio forward existente dentro de 30 das
entre el yen y el dlar, evaluamos la frmula:
30
0
= S /US$
F/US$
1 + r30
1 + 0,005
= 120,798 /US$
30 = 122
1 + 0,015
1 + rUS $
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Diagrama 3
Ingresos de XEROX en Funcin del Tipo de Cambio a 30 Das
Con Contrato Forward de Monedas
Ingresos
(US$)
500.000 US$
126
30
S /US$
En este caso, en caso de que el tipo de cambio en 30 das ms sea mayor que 126
/US$ XEROX logra igual ganar la licitacin de las fotocopiadoras y tener un
ingreso total de 500.000 US$ a todo evento. Se ha cubierto con respecto al tipo de
cambio.
El proceso operaria como sigue; XEROX ofrecer por cada fotocopiadora 603.990
y as lograr ganar la licitacin, y en forma paralela realiza un contrato a futuro de
venta de estos yenes a un tipo de cambio de 120,798 /US$ con lo que logra un
monto de utilidad total de 500.000 US$.
Mas an, XEROX puede ofrecer cualquier precio de las fotocopiadoras entre
603.990 y 629.999 (precios menores al de CANON), y realizar en contrato
forward al tipo de cambio de 120,798 /US$. Con ello, lograr tener ingresos
mayores que los 500.000 US$.
c) Si se espera que el tipo de cambio /US$ tenga una apreciacin para los prximos
30 das se recomienda que la opcin para XEROX sea ofrecer un precio por
fotocopiadoras menor al precio que ofrecer CANON, pues tiene ventajas en el tipo
de cambio para ganar la licitacin, y adems puede cubrir su tipo de cambio con un
contrato a futuro.
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15
Spread = 1 US$
Cuenta de Margen = 8% del monto suscrito del forward
Tasa de Inters Cuenta de Margen = 4%
La cantidad de oro para vender spot debe lograr obtener los 150.000 US$ ms el 8%
requerido para la cuenta de margen del contrato forward.
Es decir, se debe resolver la ecuacin:
X =
Donde X corresponde al monto total de oro (en oz) requerido vender hoy para
satisfacer las necesidades financieras de InduGold de 150.000 US$.
Para la cuenta de margen se requiere determinar:
Y = 8%
369 US$ / oz
Y = 13 . 398 US$
360 US$ / oz
O su equivalente a 37,22 oz para la cuenta de margen, donde los 369 US$/oz tienen
incluido el spread de 1US$ .
Por tanto, se requieren vender hoy 453,83 oz de oro y se recauda un total de
163.398US$, donde 150.000 US$ son recibidos por InduGold y 13.398US$ van
depositados a la cuenta de margen.
Luego, dentro de 6 meses ms se requerir comprar la cantidad de 453,83 oz a un
precio forward de 369US$, es decir, debe desembolsar una cantidad de 167.485US$.
Adicionalmente, el monto ingresado a la cuenta de margen ha tenido un inters del 4%.,
es decir, se tiene un ingreso por ste concepto de:
4%
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Diagrama 4
Flujos Financieros Globales de InduGold
Flujos
Financieros
(US$)
+163.398 US$
+13.666 US$
Tiempo
Hoy
-13.398 US$
6 meses
-167.485 US$
Diagrama 5
Flujos Financieros Netos de InduGold
Flujos
Financieros
(US$)
+150.000 US$
Tiempo
Hoy
6 meses
-153.819 US$
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Es decir, InduGold presenta el siguiente flujo que tiene una tasa efectiva que se
determina mediante la siguiente frmula:
150 . 000 US $ =
153 . 819 US $
tasa
1 +
2
tasa = 5,09 %
La cual es una tasa menor al 5,6% propuesta por el Banco, y por consiguiente le
conviene realizar este contrato forward sobre el oro.
El objetivo de esta pregunta es valorar el precio de una opcin bullet cuyos pagos
dependen que el activo subyacente est entre dos precios strike. Es decir, la funcin de
pagos es la siguiente:
1 si K 1 < ST < K 2
Pago Opcin Bullet =
0 en caso contrario
Donde K1 y K2 son los dos precios strikes y ST es el precio del activo subyacente en T.
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Para resolver esta pregunta se utilizar un rbol binomial que tiene los siguientes
elementos para su configuracin:
S0 = 55 US$
K1 = 35 US$
K2 = 35 US$
T = perodo de expiracin = 3 aos
u = factor de incremento del precio del activo subyacente = 1,2
d = factor de decrecimiento del precio del activo subyacente = 0,8
rf = rentabilidad del activo libre de riesgo = 6% anual
Adems se debe determinar la probabilidad de riesgo neutral de acuerdo a la siguiente
frmula:
p =
(1 + rf ) d 1,06 0,8
=
= 65 %
u d
1,2 0,8
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Diagrama 6
Modelo Binomial para la Opcin Bullet de Goldman-Sachs
S3 95,04
C uuu 0
S2
79,2
C uu 0,33
S1
Cu
S0
C
S3 63,36
C uud 1
66
0,51
S2
52,8
C ud 0,94
55
0,57
S1
Cd
S3 42,24
C udd 1
44
0,78
S2
35,2
Cdd 0,61
S3 28,16
C ddd 0
Donde los valores de los nodos se determinan mediante las siguientes frmulas:
C uu =
0,65 0 + 0,35 1
= 0,33
1,06
C ud =
0,65 1 + 0,35 1
= 0,94
1,06
C dd =
0,65 1 + 0,35 0
= 0,61
1,06
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Cu =
Cd =
C =
Cu Cd
S (u d )
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Diagrama 7
Cobertura Delta para la Opcin Bullet de Goldman-Sachs
S3
95,04
S3
63,36
S3
42,24
S3
28,16
S2
79,2
-0,032
S1
66
- 0,023
S0
55
- 0,012
S2
52,8
0
S1
44
0,018
S2
35,2
0,071
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