EJERCICIOS DE MODELO CAPM

1.-Suponga que las últimas medidas del Banco Central han significado que la tasa de mercado
a la cual se transan sus papeles con horizonte de un año haya descendido de un 4,6 % a 4,0 %,
mientras que el retorno esperado del portfolio de mercado (Indice IPSA) se ha mantenido en
un 11 %.

a) ¿Qué ha sucedido con la prima del riesgo sobre el portfolio de mercado?

b) ¿Cuál es la tasa de retorno exigida para una inversión cuyo beta es de 1,3?
c) Si el mercado espera un retorno de 15 % sobre la inversión en la empresa XYZ. ¿Cuál es su
beta?
d) Si una acción posee un beta de 1,5 y ofrece un retorno esperado de 18 %, será aceptable
para los inversionistas? Fundamente con claridad su respuesta.

a) (Rm-Rf)i=11%-4,6%=6,4%
(Rm-Rf)f=11%-4%=7% → sube en 0,6%
b) E(Ri) =Rf+β(Rm-Rf)=0,04+1,3*0,07=13,1%
c) 0,15=0,04+β*0,07
β=1,57
d) E(Ri)=0,04+1,5*0,07=14,5% (Retorno de equilibrio,CAPM)
18%>14,5% → subvaluada, por lo tanto conviene.(Se acepta porque rinde más de lo
requerido en equilibrio para su nivel de riesgo).

2.-Dados la siguiente tabla de rentabilidad y riesgo de las acciones de REX y WOF:

Aspecto Rex Wof
Rentabilidad esperada 8% 40%
Riesgo (Desv.estándar) 30% 60%

Considerando además que la covarianza entre ambos activos es de 0,750, entonces, si se desea
construir una cartera que permita alcanzar un mínimo del 20% de rentabilidad con el menor
riesgo posible, cuál es el porcentaje de la inversión que se debe destinar a REX y a WOF, y a
cuánto asciende el riesgo de la cartera?

RESPUESTA:
X1 sea el porcentaje de la cartera destinado a REX
X2 sea el porcentaje de la cartera destinado a WOF

Como se quiere alcanzar una rentabilidad del 20%, ésta será la rentabilidad de la cartera:
20% = 8% · X1 + 40% · X2
Sabemos que X1 + X2 = 1, de manera que X2 = 1 - X1:
20% = 8% · X1 + 40% · (1- X1)
X1 = 62,5%
X2 = 37,5% Es decir, tendremos que destinar el 62,5% de nuestra inversión a comprar acciones
de REX, y el 37,5 % a las acciones de WOF.
Ahora calculamos el riesgo asociado a esta cartera:

Var(Rp) = 0,43734375
Desv.Est (Rp) = 0,6613197033
Por lo tanto, si construimos una cartera con el 62,5% de la inversión en Rex y el 37,5% en Wof,
obtendremos el objetivo del 20% de rentabilidad esperada, y a ese nivel de rentabilidad
podremos alcanzar un riesgo mínimo del 38,60%.

3.-Suponga un mercado de capitales que se encuentra en equilibrio de acuerdo al CAPM. Ud.

posee un portfolio cuya composición es la siguiente:
Activos R Xi βi
Rf ¿? 40% ¿?
Acción 1 6,6% 30% 0,2
Acción 2 11,4% 10% 0,8
Acción 3 14,6% 10% 1,2
Acción 4 17,8% 10% 1,6
a) Determine la rentabilidad de equilibrio para el activo Rf.
b) Determine la rentabilidad esperada de mercado (Rm).
c) Determine la rentabilidad esperada y el β de su portfolio.
d) Si ahora Ud. está pensando en agregar a su portfolio un quinto activo del cual se tiene la
siguiente información:

Activo Retorno Esperado Beta

Acción 5 12,8% 1,1
¿Invertiría o no en este activo?

e) Si ahora otro inversionista quisiera conformar un portfolio combinando el activo libre de

riesgo con portfolio de mercado, de tal forma que este nuevo portfolio rente en promedio un
24% ¿Cuál debiera ser su estrategia de inversión y a cuánto ascendería el β de este nuevo
portfolio?

Respuesta : Se eligen dos puntos para calcular la pendiente

11,4 − 6,6
𝑚= =8
0,8 − 0,2
La pendiente corresponde a Rm-Rf
R=Rf+β(Rm-Rf)
R=Rf+0,08β
Ahora reemplazamos el punto R=14,6% y β=1,2
0,146=Rf+0,08*1,2
Rf=5%

b) Rm-Rf=8%
Rm-0,05=0,08
Rm=13%

c) E(Rp)=(0,4*0,05)+(0,3*0,66)+(0,1*0,114)+(0,1*0,146)+(0,1*0,178)=8,36%
βp=(0,4*0)+(0,3*0,2)+(0,1*0,8)+(0,1*1,2)+(0,1*1,6)=0,42

d) En equilibrio:
E(Ri)=0,05+1,1*0,08=13,8% > 12,8%
→ sobrevaluada, por lo tanto no conviene.

e)
E(Ri)=0,05+0,08β
0,24=0,05+0,08β
Βp=2,375
0,24=x*0,05+(1-x)*12,4
X=-1,375
1-x=2,375
Estos resultados significan que, dado que el mercado renta sólo un 13% y el activo libre de
riesgo un 5%, para alcanzar un 24% de rentabilidad en base a estos activos, debe endeudarse
en un 137,5% del valor de su inversión , poner este dinero (más su aporte personal)en el
mercado y al fin del periodo pagar su deuda al 5% de interés.

4.- Suponga que Ud. Tiene US $10.000, para invertirlos en acciones y que se le entrega la
siguiente información acerca de algunos activos:
ACCION BETA Retorno Observado
Entel (E) 0.5 18%
Copec (C) 0.2 10%
Luz (L) 0.6 19%

Con: rf =4% E (Rm)=24% ; tipo de cambio US$ = $550

Determine:
 Retorno y riesgo de una cartera con 15% (L), 25% (E), y resto en (C). calcular
beta de la cartera
 calcular retornos de equilibrio ( CAPM) y luego obtener el de la cartera

RESPUESTA:
Calcular beta de la cartera y retorno de equilibrio, en cada caso

Retornos de equilibrio: LMV= Rf + (E(Rm)- rf)*Bi

Entel = 0.04+ (0.2)*0.5 =14%

Copec = 0.04+ (0.2)*0.2 = 8%
Luz = 0.04+ (0.2)*0.6 = 16%

Beta de la cartera = 05*.25+.2*.6+.6*.15 = 0.335

Retorno de equilibrio de la cartera = 0.14*0.2+0.08*0.06+0.16*.15 =10.7%

a) Retorno que exigirán los accionistas a esta cartera si se financia un 65% con deuda (
suponga Bd= 80%Bp)

RESPUESTA:
Beta de los activos = βd * D/A + βPat* PAT/A
0.335 = 0.8*.65*βPat + 0.35*βPat
βPat = 0.38505747

Así, el Ke debiera ser:

Ke = 0.04+ (0.2)*.3850574 = 11.701%

5.-En la economía el retorno esperado del mercado es 12%, la desviación estándar de los
retornos del mercado es 0,1 y la tasa libre de riesgo es 5%.
a.-Si en esta economía se ofrecen a la venta en bolsa acciones de la empresa ENTAL, que tiene
un retorno esperado de 20% y una covarianza de 0,015 con el portfolio de mercado
¿recomendaría invertir en estas acciones ?

Respuesta:
Por CAPM:
E(Ri )= 0,05 +(0,12-0,05)*(0.015/0,12)
E(Ri )= 0,155 como el retorno de equilibrio del activo es inferior al que se espera que otorgue,
conviene invertir en este activo.

b.-¿Cuál tiene que ser la relación entre el precio de la acción estimado por CAPM y el precio de
la acción en bolsa para que no se altere su decisión de inversión?

Respuesta:
Por CAPM
E(Peq) =1,155 P0
De acuerdo a la bolsa
E(P bolsa) =1,2 P0
Luego E(P bolsa) = 1,2/1,155 E(Peq)
E(P bolsa) = 1,038 E(Peq)

c.-Suponga que en el siguiente periodo la acción ha ganado un 10% ¿Cuáles pueden ser las
razones para que se observe este resultado ex -post?.

Respuesta:
La razón es que son activos riesgosos, por tanto, cuando se estima un retorno se hace basado
en lo que se espera sean las condiciones de largo plazo, pero como hay riesgo, otros factores
contingentes pueden determinar que se gane más o menos que lo esperado en equilibrio. En
este caso, la LMV ex post corresponde al rayo trazado desde la tasa libre de riesgo 5%, cuya
beta es cero, al punto que tiene un retorno de 10% y una beta de 1,5.

6.-Ud. dispone de la información que a continuación se expone acerca de los retornos

observados para un conjunto de carteras :

CARTERA PRECIO ANTERIOR PRECIO ACTUAL BETA

A 600 650 1,5
B 500 600 1,2
C 250 350 1,4
D 1200 1400 1,1
E 250 220 0,9

Además, Ud. sabe que la desviación estándar del portfolio de mercado es 0,2, que el mercado
ganó un 10% y que la tasa libre de riesgo es 4%. Determine si estas carteras han ganado más o
menos que su retorno de equilibrio. Fundamente.

Respuesta:

En este caso, calculamos el retorno observado del activo :

Robs =(P1-P 0)/P0
Por CAPM calculamos los retornos de equilibrio
E(Ri) = Rf +(E(Rm)-Rf) βi

Luego, los retornos observados se comparan con los esperados en equilibrio, si el observado es
mayor al esperado en equilibrio la cartera ganó más y viceversa.
CARTERA RETORNO OBSERVADO RETORNO EQUILIBRIO
A 0.083 0,13
B 0.2 0.112
C 0.4 0.124
D 0.16 0.106
E -0.12 0.094

Por tanto, podemos concluir que las carteras A y E ganaron menos que el equilibrio, en tanto
B, C y D ganaron más que el equilibrio.

7.- Considere los retornos esperados del mercado E(rM) (en el eje X) y de la acción de
Jelco Inc. E(rJ) (en el eje Y), ante 4 escenarios posibles y de igual probabilidad de
ocurrencia. Por otra parte, en el gráfico de la derecha se indica que el coeficiente Beta
de la acción de Jelco es βJ=1,5 y que queda representado por la pendiente de la “Línea
Característica”.

Ret. Ret.
Mercado Jelco
I 15% 0,25
II 15% 0,15
III -5% -0,05
IV -5% -0,150
a) Se le pide hacer todos los cálculos necesarios para determinar el Beta de la
acción Jelco Inc. y verificar que es igual a 1,5.
b) Si ahora de informan que la Tasa Libre de Riesgo es rF=2%, calcule el
rendimiento que un inversionista le exigiría a la acción de Jelco, asumiendo
equilibrio CAPM.
c) Concluya de a) y b) si la acción de Jelco está subvalorada (conviene comprarla)
o sobrevalorada (conviene venderla)
 Ret. 2 2
Ret. Jelco (ri-E(rM) ) (ri-E(rJ) )
Mercado
I 15% 0,25 0,0100 0,0400
II 15% 0,15 0,0100 0,0100
III -5% -0,05 0,0100 0,0100
IV -5% -0,150 0,0100 0,0400
Ret. esperado 5,0% 5,0%
Varianza σ2 0,0100 0,0250
Desv. Estand. σ 0,1000 0,1581

(ri-E(rAi) )*
(ri-E(rAi) ) (ri-E(rBi) )
(ri-E(rBi) )
Depresión 0,1000 0,2000 0,0200
Recesión 0,1000 0,1000 0,0100
Normalidad -0,1000 -0,1000 0,0100
Prosperidad -0,1000 -0,2000 0,0200
Covarianza σM,J 0,0150 0,015

Coef. Correl. ρ 0,9487

a) Beta = σM,J 0,0150

= 1,5
σM2 0,0100

Tasa Libre de Riesgo rF 2,0%

Retorno del Mercado E(rM) 5,0%

b) E(rJ)=rM+β*(rM-rF) = 0,02 + 1,5 * (0,05 - 0,02) = 6,5%

c) Dado el retorno observado o estimado por el mercado E(6,%) es superior

al rendimiento exigido por el modelo CAPM, se concluye que acción de
Jelco está subvalorada (conviene comprarla).

3.- Suponga que existe un fondo mutuo llamado CCC cuyo retorno esperado es de 15%. El fondo mutuo
no está perfectamente diversificado. De hecho, estimaciones le indican que la volatilidad asociada al
riesgo diversificable o riesgo no sistemático (2p)del portfolio es de 5%. La rentabilidad del activo libre
de riesgo es de 8%. Por otro lado, el retorno esperado del portfolio de mercado ( Rm ) es de 13% y su
volatilidad m ) es de 20%.
a) Calcule el beta del fondo mutuo. ¿Qué interpretación le da usted a este parámetro? (5 puntos)

b) ¿Cuál es la volatilidad del fondo mutuo medida como 2p? (5 puntos)

c) Determine el coeficiente de correlación de los retornos del fondo con los retornos del mercado. (5
puntos)

d) Suponga ahora que usted cuenta con $10.000.000, los que solamente puede invertir en el fondo mutuo
y el activo libre de riesgo. ¿Cuáles serían las proporciones asociadas al fondo mutuo CCC y al activo libre
de riesgo en esta cartera de inversión si se le exige tener un beta igual a 0,8? (5 puntos)

e) ¿Qué retorno esperado y volatilidad medida como desviación estándar de sus retornos tendría esta
cartera de inversión? (5 puntos)

a) Calcule el beta del fondo mutuo. ¿Qué interpretación le da usted a este parámetro?
0.15 =0,08+BETA(0,13-0,08)
BETA= 1.4

b) ¿Cuál es la volatilidad del fondo mutuo medida como s2p ?

RIESGO SISTEMÁTICO 0.0784

RIESGO DIVERSIFICABLE 0.05 0
Volatilidad medida como s2p 0.1284 Implica sp= 0.3583

c) Determine el coeficiente de correlación de los retornos del fondo con los retornos del
mercado.

1,4= coef de corrl*,3/,2

coef de corrl= 0.933333333

d) Suponga ahora que usted cuenta con $10.000.000, los que solamente puede invertir
en el fondo mutuo CCC y en el activo libre de riesgo.

Cuáles serían las proporciones asociadas al fondo mutuo y al activo de libre en esta
cartera de inversión si se le exige tener un beta igual a 0,8?

0.8 =0*Xf+(1-Xf)*1,4
Xf= 0.5714
Xffmm= 0.4286
e) ¿Qué volatilidad y retorno esperado tendría la cartera anterior?

Retorno esperado= 0.1100

Volatilidad medida como desviación estándar= 0.1536