1.

Consider the following share repurchase proposal: Blaine will use $209
million of cash from its balance sheet and $50 million in new debtbearing interest at the rate of 6.75% to repurchase 14.0 million shares
at a price of $18.50 per share. How would such a buyback affect
Blaine? Consider the impact on, among other things, BKIs earnings per
share and ROE, its interest coverage and debt ratios, the familys
ownership interest, and the companys cost of capital.
En la tabla que se presenta a continuacin se puede apreciar el estado
de situacin financiero de la compaa actual, es decir el que muestra
la situacin patrimonial de la compaa previo a la ejecucin del plan
de recompra de acciones.

A partir de la informacin previamente mostrada y utilizando el

concepto de Valor Empresa tradicional, el cual estipula que el valor

actual de la compaa se determina a partir de la disminucin a la

capitalizacin de mercado de la compaa, la deuda corporativa, el
inters minoritario, acciones preferentes as como efectivo y
equivalentes, asciende a $ 728,728,000.00, resultado que se obtuvo
como se muestra en las siguientes lneas:
EV = (59,052,000*16.25) - $230,867,000.00 = $728,728,000.00
El valor de la compaa, en caso de que fuese a ser adquirido por algn
inversionista externo es el que se mostr previamente. Se puede
constatar que este valor es similar al que los mismos directivos de
BLAINE determinaron como Market Value of Invested Capital el cual
puede ser definido de dos maneras: La primera explicacin es que s la
representacin del valor core business, incluyendo el capital neto de
trabajo y todos los activos de la empresa. Es el valor de los activos que
mantienen a la compaa operando. La segunda manera de
comprender este concepto utilizado por los directores del Grupo es que
representa el valor monetario del capital invertido en la empresa
incluyendo todos los claims de los tenedores de deuda con costo de la
empresa.
Otra vertiente que podra utilizarse para la valuacin actual de la
empresa es la propuesta por Modigliani el cual propone que el valor de
una empresa sin apalancamiento es igual al valor del capital invertido
en la compaa:
Valor de la Empresa Sin Apalancamiento = Cash Flow to Equity / Cost
of Equity = $710,203,785
Este valor es similar al obtenido bajo el modelo de dividendos
descontados puesto que parten de la misma premisa.
Bajo la perspectiva del modelo de dividendos descontados, el valor de
la compaa ascendera a $710,203,785.70:

A continuacin se presenta una tabla resumen que muestra los valores

determinados a los cuales la empresa podra ser adquirida por
inversionistas externos bajo la estructura de capital actual:

A partir de la informacin proporcionada respecto del precio de

recompra de las acciones el precio de $18.50 por accin tendera a una
sobrevaluacin de la empresa, sin embargo cabe recalcar el hecho de
que mediante esta operacin se estara adquiriendo un mayor control
accionario y por lo tanto sobre los derechos de los rendimientos que la
empresa genere.
Una vez analizada la situacin actual de BLAINE, se muestra el estado
de situacin financiera proforma resultante de la recompra en cuestin

Prosiguiendo con el anlisis, en trminos similares al previamente

realizado, el valor de capitalizacin, para que ste se mantuviese en
los mismos trminos, el precio de la accin de BLAINE pudiera escalar
hasta $21.30
Mientras que por el lado del Valor Empresa, ste resultara en lo
siguiente:
EV = (42,052,000 * 21.30) + 50,000,000 21,867,000 = $987,728
Asimismo, la valuacin obtenida mediante el modelo de dividendos
descontados se muestra a continuacin

Como puede apreciarse, debido al incremento en el riesgo por la

adquisicin de deuda, el costo del cost of equity ha sufrido un
incremento producto que en una eventual bancarrota stos tendran
un riesgo residual mayor de no recibir sus recursos ntegramente.

Igualmente, se puede constatar como el WACC de la compaas se

reduce producto de la adquisicin, lo cual impacta de forma favorable
la valuacin de BLAINE como se puede verificar en la tabla resumen
que se muestra ms adelante.

La modificacin en cuanto el crecimiento anual de dividendos fue

obtenido utilizando la siguiente frmula:
g= ROE * Retention Ratio
Asumiendo que la compaa experimente un crecimiento orgnico en
el margen neto de la compaa y derivado de la disminucin del capital
contable de la compaa as como la disminucin en el pago de
dividendos el crecimiento asciende 10.2541%.
Por el lado de Modigliani Miller el valor de la Firma se determina como
se muestra:
Valor de la Firma Apalancada = Cash Flow to Equity/Re + Cash Flow to
Bonds /Rd = $1,064,678,228.08
En la siguiente tabla se puede apreciar los diferentes valores que
arrojan los mtodos de valuacin analizados, los cuales en su totalidad
muestran beneficios monetarios en favor de los accionistas:

Por ltimo, se presenta un esquema comparativo de las situaciones

previamente analizadas:

Respecto de la tenencia accionaria actual por parte de la familia,

asumiendo que ninguno de los miembros de la misma decida participar
en el proceso de recompra, su participacin del 62% representativo de
las 59,052,000 acciones en circulacin, su tenencia se incrementara
hasta alcanzar el 81.26% manteniendo las mismas 36,612,000
acciones que se tienen actualmente.
2.

As a member of Blaines controlling family, would you be in favor of

this proposal? Would you be in favor of it as a non-family shareholder?

Producto de la recompra en cuestin, la familia Blaine incrementara el
porcentaje de tenencia accionaria y por lo tanto el control sobre el
destino de la misma. Otro de los beneficios de la recompra sera el
hecho de que el WACC de la empresa sufrira un decremento por lo que
el valor de la empresa, como se aprecia en el anterior apartado, se
incrementa sustancialmente.
Como parte del gran pblico inversionista, en el corto plazo y debido a
la perspectiva de estancamiento del sector se podra decir que es una
oferta adecuada. Sin embargo en un horizonte de mediano o largo
plazo, podran sufrir una prdida econmica puesto que el valor de la
accin de la misma se aprecia producto de la disminucin de
instrumentos en circulacin, de la perspectiva de crecimiento producto
del aumento en retention ratio ya que la empresa contara con mayor
facilidad respecto del pago de dividendos.
3.

How does the proposal sketched above differ from a special dividend of
$4.39 per share?
El hecho de declarar un dividendo nico por el monto de $4.39 es
equivalente a la recompra previamente planteado puesto que se
utilizaran los mismos recursos que podran ser destinados a la
recompra.
Sin embargo, sta operacin no acarreara un beneficio tangible para
los accionistas en el largo plazo, al contrario debido a la sbita falta de
efectivo aunado a la contratacin de deuda, afectaran
indudablemente el precio de la accin en el corto plazo por la falta de
liquidez y por lo que esto conllevara como el aplazamiento de
inversiones en capital o adquisicin de otras compaas.
Ante esta situacin, la mejor opcin sera destinar estos recursos a la
recompra de acciones previamente planteada.

If the company is doing well the family members will want to increase
their holding on the company and their share of the wealth. Investors
will interpret this confidence as a good signal.

This is why repurchasing shares is the best scenario.