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4valoracion de Bonos y Acciones
4valoracion de Bonos y Acciones
de
Bonds Ratings
Moodys
S&P
Quality of Issue
Aaa
AAA
Aa
AA
Baa
BBB
Ba
BB
Caa
CCC
Ca
CC
In default.
VALORACION DE BONOS
(1+r)n -1
1
VA=Cupon[
]+VN[
]
n
r(1+r)
(1+r)N
Cupn
VN
VA=
+
n
(1+r)N
n=1 (1+r)
VA=
C up n C up n C up n C up n
VN
+
+
+
..............+
1
2
3
4
(1+r)
(1 +r)
(1 +r)
(1+r)
(1+r)N
Donde:
r
=
VN =
Cupn=
N
=
n
=
VA =
CASO
VA
800
800
800
10
800+1,000
r = 8%
Cupn = 8% x 10,000 = 800
VA=800[
(1+0.08)10 -1
1
]+10,000[
]
0.08(1+0.08)10
(1+0.08)10
CASOS
Disminucin en tasa de inters del mercado:
r = 6% y n = 10
VA = 800 (FAS6%,10) + 10,000(FSA 6%,10)
VA = 11,472.02
TC > r
P = 11,472.02 - 10,000
P = 1,472.02
VA = 8,771.08
TC < r
D = 8,771.08 - 10,000
D = - 1,228.92
Valor Nominal
Cupn
Vencimiento
VALOR DE UN BONO
r
n
1
8%
Cupn
2
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
800
800
800
800
800
800
800
800
800
10,800
VA
SUMA
1/(1+r)n
3
0.9259
0.8573
0.7938
0.7350
0.6806
0.6302
0.5835
0.5403
0.5002
0.4632
= 10,000
= 8%
= 10 aos
10%
(2 x 3)
4
740.74
685.87
635.07
588.02
544.47
504.14
466.79
432.22
400.20
5,002.49
10,000.00
1/(1+r)n
5
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
0.6209
0.5645
0.5132
0.4665
0.4241
0.3855
6%
(2 x 5)
6
727.27
661.16
601.05
546.41
496.74
451.58
410.53
373.21
339.28
4,163.87
8,771.08
1/(1+r)n
7
0.9434
0.8899
0.8396
0.7921
0.7472
0.7049
0.6651
0.6274
0.5919
0.5583
(2 x 7)
8
754.72
712.00
671.68
633.67
597.81
563.97
532.04
501.92
473.52
6,030.66
11,472.02
VA
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
7.75%
8.00%
8.25%
9.00%
10.00%
11.00%
12.00%
13.00%
14,265.10
13,244.36
12,316.52
11,472.02
10,702.36
10,169.66
10,000.00
9,834.12
9,358.23
8,771.08
8,233.23
7,739.91
7,286.88
16
14
12
10
8
6
4
2
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
r%
Valor del
Bono
TC = r Bono a la par
P
10,000
8,771.08
1 2
RESUMEN
3 4 ............
13 14 15
10
VA=
Cupn
Cupn
Cupn
Cupn
VN
+
+
+
..............+
1
2
3
4
(1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR)
(1+TIR)N
11
=
9
=
8%
= 10,000
= 11,368
TIR = ?
11,368
800
800
800
800
10,800
........
2
3
4
(1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR )
(1 TIR )9
11,360.34=800[
TIR = 6%
(1+TIR)9 -1
1
]+10,000[
]
9
TIR(1+TIR)
(1+TIR)9
Rendimiento al vencimiento ES REALMENTE LA TIR??
12
VA=
800
800
800
10,800
+
+
+.......+
=11,360.34
1
2
3
(1.06) (1.06) (1.06)
(1.06)9
Y la rentabilidad total:
17,200.00
-1) x 100 = 51.40%
11,360.34
13
19,193.05
-1)100=68.94%
11,360.34
TIR=(1.06)9 -1)100=68.94%
14
Cupn PRA
+
n
(1+r)N
n=1 (1+r)
VA=
n
=
7
Cupn =
800
PRA = 10,800
VA
= 11,360.34
r=?
Precio de
Reembolso
Anticipado
15
Cupn/2
VN
+
2n
(1+r/2) 2N
n=1 (1+r/2)
VA=
Cupon (1+r/2)2n -1
VA=
+VN
(1+r/2)2N
2 r/2(1+r/2)2n
VA =
Cupn
(FAS r/2,2n) + VN (FSA r/2,2N)
2
16
8%
10%
3.92%
4.88%
1/(1+R)n
CF
2
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
10,400
3
0.9623
0.9259
0.8910
0.8573
0.8250
0.7938
0.7639
0.7350
0.7073
0.6806
0.6549
0.6302
0.6064
0.5835
0.5615
0.5403
0.5199
0.5002
0.4814
0.4632
SUMA
(2 x 3)
4
384.90
370.37
356.39
342.94
329.99
317.53
305.55
294.01
282.91
272.23
261.96
252.07
242.55
233.40
224.59
216.11
207.95
200.10
192.55
4,817.21
10,105.30
7%
3.44%
1/(1+R)n
(2 x 5)
1/(1+R)n
5
0.9535
0.9091
0.8668
0.8264
0.7880
0.7513
0.7164
0.6830
0.6512
0.6209
0.5920
0.5645
0.5382
0.5132
0.4893
0.4665
0.4448
0.4241
0.4044
0.3855
6
381.39
363.64
346.71
330.58
315.19
300.53
286.54
273.21
260.49
248.37
236.81
225.79
215.28
205.26
195.71
185.60
177.92
169.64
161.74
4,009.65
7
0.9667
0.9346
0.9035
0.8734
0.8444
0.8163
0.7891
0.7629
0.7375
0.7130
0.6893
0.6663
0.6442
0.6227
0.6020
0.5820
0.5626
0.5439
0.5258
0.5083
8,891.05
(2 x 7)
8
386.69
373.83
361.40
349.38
337.75
326.52
315.66
305.16
295.01
285.19
275.71
266.54
257.67
249.10
240.81
232.80
225.06
217.57
210.34
5,286.83
10,799.03
17
Cupn
n=1 (1+r)
VA=
VA P
Cupn
r
18
VA=P=
VN
(1+r)n
rn
VN
1
VA
19
ACCIONES PREFERENTES
20
10
VA=P=
n=1
Dp
(1+r)
P=
Dp
r
21
22
11
Valor Nominal
Cupn
Vencimiento
8%
CF
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1/(1+R)n
800
800
800
800
800
800
800
800
800
10,800
8.01%
(2 x 3)
1/(1+R)n
0.9259
740.74
0.8573
685.87
0.7938
635.07
0.7350
588.02
0.6806
544.47
0.6302
504.14
0.5835
466.79
0.5403
432.22
0.5002
400.20
0.4632 5,002.49
SUMA
= 10,000
= 8%anual
= 10 aos
0.9258
0.8572
0.7936
0.7348
0.6803
0.6298
0.5831
0.5399
0.4998
0.4628
10,000.00
VALOR de 1 PB = 0.01%
7.99%
(2 x 5)
1/(1+R)n (2 x 7)
740.67
685.74
634.89
587.81
544.21
503.86
466.49
431.90
399.87
4,997.86
0.9260
740.81
0.8575
686.00
0.7941
635.24
0.7353
588.24
0.6809
544.72
0.6305
504.42
0.5839
467.09
0.5407
432.54
0.5007
400.53
0.4636 5,007.12
9,993.29
10,006.71
-6.71
6.71
23
R tasa de inters
constante
creciente
24
12
Valor Nominal
Cupn
Vencimiento
ESTRUCTURA TEMPORAL DE
LAS TASAS DE INTERES
r = TIR
n
1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
8%
Cupn
1/(1+R)n
(2 x 3)
Rt
1/(1+ Rt )n
(2 x 6)
2
800
800
800
800
800
800
800
800
800
10,800
= 10,000
= 8%
= 10 aos
0.9259
740.74
0.8573
685.87
0.7938
635.07
0.7350
588.02
0.6806
544.47
0.6302
504.14
0.5835
466.79
0.5403
432.22
0.5002
400.20
0.4632 5,002.49
SUMA
6.04%
6.50%
6.90%
7.20%
7.50%
7.70%
7.90%
8.00%
8.10%
8.20%
0.9431 754.45
0.8817 705.33
0.8186 654.87
0.7572 605.77
0.6966 557.25
0.6408 512.62
0.5873 469.83
0.5403 432.22
0.4961 396.88
0.4547 4,910.79
10,000.00
10,000.00
25
Rt
R (TIR)
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
0
10
Aos
26
13
8%
Cupn
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1/(1+r)n
(2 x 3)
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
SUMA
0.9259
0.8573
0.7938
0.7350
0.6806
0.6302
0.5835
0.5403
0.5002
0.4632
1,379.90
1,277.69
1,183.04
1,095.41
1,014.27
939.14
869.57
805.16
745.52
690.29
Rt
1/(1+ rt )n
6.038%
6.500%
6.900%
7.200%
7.500%
7.700%
7.900%
8.000%
8.100%
8.200%
0.9431
0.8817
0.8186
0.7572
0.6966
0.6408
0.5873
0.5403
0.4961
0.4547
10,000.00
(2 x 6)
7
1,405.43
1,313.39
1,219.94
1,128.48
1,038.08
954.94
875.23
805.16
739.33
677.64
10,158.17
27
VALORACION DE ACCIONES
Acciones :
Beneficios:
Modelo
General
P0 =
n=1
D iv n
Pn
+
( 1 + r ) n ( 1 + r) N
P0 =
D iv 1
P1
(1 + r ) (1 r )
P0 =
D iv 1 P1
( 1 + r)
28
14
P1 =
D iv 2 P 2
(1 + r)
P0 =
D iv 1
P1
(1 + r ) (1 r )
Determinando Po:
Reemplazando P1 :
D iv 2 P 2
D iv 1
(1 r )
P0 =
(1 + r )
(1 r )
P0 =
Jorge L. Pastor Paredes
D iv 1
D iv 2 P 2
(1 + r )
(1 r ) 2
29
CASO PRACTICO
Cul es el precio de una accin, si un inversionista planea mantenerla
durante 5 aos, la tasa de rentabilidad exigida por el inversionista es
10% y los dividendos que espera obtener son $0.10 en el primer y
segundo ao y $0.125 el tercer, cuarto y quinto ao. El precio de
venta esperado de la accin es $4.10.
P0
0.10
0.10
0.125
0.125
0.125
4.10
1
2
3
4
5
(1 0.10) (1 0.10) (1 0.10) (1 0.10) (1 0.10) (1 0.10)5
P0 2.98
30
15
r=
D iv 1 + P 1 - P 0
P0
D iv 1 P1 - P 0
r=
+
P0
P0
Rentabilidad
de las
Ganancias de
Capital
Rentabilidad
de los
Dividendos
31
CASO PRACTICO
Se espera que las acciones comunes de una empresa pague un
dividendo de $0.10 y al final del perodo se venden a $2.75. Cul es el
valor de esta accin si se requiere una tasa de rentabilidad del 10%?
0.10
2.75
P0
2.59
(1 0.10)(1 0.10)
El precio hoy de una accin es $2.59 y paga un dividendo de $0.10
si se espera venderla en $2.75 cul es su tasa de rentabilidad?
Div 1 P1 P0
0.10
2.75 2.59
0.10 10%
P0
P0
2.59
2.59
32
16
MODELOS DE CRECIMIENTO
DE LOS DIVIDENDOS
Caso 1
Valores de las Acciones
de Crecimiento Cero
o Perpetuidades:
P0 =
D iv 1
D iv 2
D iv 3
D iv 4
Div
+
+
+
..............+
(1+r)1 (1+r) 2 (1+r)3 (1+r) 4
(1 +r)
Donde : D1 = D2 = D3 ........ = D
P0 =
n=1
D iv
( 1 + r )
P0 =
D iv
r
r=
D iv
P0
33
CASO PRACTICO
Las acciones comunes de una empresa pagan anualmente un
dividendo de $0.15 por accin, que se espera se mantenga
constante por largo tiempo. Cul es el valor de esta accin para
un inversionista que requiere de una tasa de rentabilidad del
10%?
P0
0.15
1.50
0.10
0.15
0.0714 7.14%
2.10
34
17
Caso 2
Valores de las Acciones
de Crecimiento Constante
o Modelo de Gordon.
P0 =
D iv 1
r -g
Condicin:
r>g
r=
D iv 1
g
P0
35
CASO PRACTICO
Una accin comn pag un dividendo de $0.30 por accin al final
del ltimo ao, y se espera que pague un dividendo en efectivo
cada ao a una tasa de crecimiento del 6%. Suponga que el
inversionista espera una tasa de rentabilidad del 10%. Cul ser el
valor de la accin?
Div1 = Div0 (1+g) = 0.3(1+0.06) = 0.318
P0
Div 1
0.318
7.95
r g 0.10 0.06
36
18
Div1
)
UPA1
ROE
UPA 1
VCA
g = TR x ROE
Donde:
TR =
TRe =
UPA =
VCA =
ROE =
Tasa de reinversin
Tasa de retencin
Utilidad por accin
Valor contable de la accin
Rentabilidad del capital propio
37
CASO PRACTICO
Una empresa est vendiendo sus acciones en $4.2 cada una al inicio
de ao, se espera que los pagos por dividendos en ese ao sea de
$0.20 por accin, suponiendo que la tasa de retencin, es decir, el
ratio dividendos repartidos y las utilidades por accin se han situado
alrededor del 45% (lo que significa que reinvierte el 55% de los
beneficios por accin).
TR=(1-TRe)=(1-
ROE=
Div 1
)=1-0.45=0.55
UPA 1
UPA 1
=0.12
VCA
38
19
CASO PRACTICO
Se puede suponer que la empresa ganar el 12% sobre su capital propio en
libros y reinvertir el 55%, en consecuencia el valor contable del capital propio
se incrementar en 6.6%. Si suponemos que la rentabilidad del capital propio y
la tasa de reparto son constantes, los beneficios y los dividendos por accin
tambin aumentarn a la misma tasa, 6.6%.
Div 1
0.20
g
0.066 0.114 11.4%
P0
4.2
39
Caso 3
Valores de las Acciones
de Crecimiento Sobrenormal
No Constante
Pasos a seguir:
1. Calcular los dividendos durante el perodo de crecimiento
sobrenormal y hallar su valor actual.
2. Encontrar el precio de las acciones al final del perodo de
crecimiento sobrenormal y calcular su valor actual.
3. Adicionar las dos cifras de los valores actuales encontrados
para determinar el Po de las acciones.
40
20
CASO PRACTICO
Una empresa ha estado creciendo a una tasa del 30% anual debido a su
rpida expansin y a sus mayores ventas. Se cree que esta tasa de
crecimiento durar tres aos ms y despus disminuir al 10% anual,
permaneciendo as de manera indefinida. El dividendo que acaba de pagar
es $0.50 por accin y la tasa de rendimiento requerida es 20%. Cul es el
valor de la accin?
Primer Paso:
Calcular los dividendos durante el periodo de crecimiento sobrenormal y
hallar su valor actual.
D0 = 0.50
D1 = 0.50 x (1+0.30) = 0.650
D2 = 0.65 x (1+0.30) = 0.845
D3 = 0.845 x (1+0.30) = 1.10
VAD=
0.650
0.845
1.10
+
+
=1.767
1
2
(1+0.20) (1+0.20)
(1+0.20)3
41
Segundo Paso:
Encontrar el precio de las acciones al final del perodo de crecimiento
subnormal y calcular su valor normal.
P3 =
P0
12.10
(1 0.20)
7.00
Tercer Paso:
Adicione los valores actuales encontrados para determinar el precio de la
accin.
Precio Actual = VAD + P0 = 1.767 + 7.00 = 8.767
42
21
Bajo
No constante g1 > g2
Alto crecimiento g1
Crecimiento
constante
Crecimiento
cero, g = 0
Aos
1 2
3 4 ............
13 14 15
43
22