VALOR PRESENTE NETO ANUALIZADO (PROYECTOS DE VIDA DESIGUAL)

El desarrollo de diversos mtodos de anlisis de inversin, que no es otra cosa que un planeamiento eficaz para determinar el momento ms adecuado para la adquisicin de un activo, constituye una herramienta de trabajo cotidiana del personal encargado de la administracin de las finanzas. Tomando en cuenta el impacto sobre los resultados de las organizaciones con fines de lucro, en el presente trabajo se relacionan los Mtodos utilizados para este propsito, conjuntamente con una valoracin comparativa de stos. Una actividad permanente en el mbito empresarial, lo constituye el anlisis de la situacin econmica y financiera de la misma, a partir de la cual adoptar decisiones que contribuyan a mejorar su desempeo y con ello maximizar sus beneficios. Para alcanzar el objetivo antes mencionado se utilizan los pronsticos financieros: a corto plazo destinados fundamentalmente a la elaboracin de presupuestos de efectivo y los de largo plazo que se concentran en el crecimiento futuro de las ventas y los activos, as como el financiamiento de dicho crecimiento. Todo lo expuesto evidencia que un buen anlisis financiero debe detectar la fuerza y los puntos dbiles de un negocio, en particular en el proceso de evaluacin de la rentabilidad de proyectos de inversin que, al margen de su clasificacin la cual puede diferir entre diferentes autores, se caracterizan por la ocurrencia de flujos financieros en el transcurso del tiempo, resultan indispensables para la entidad pues incluyen aspectos tales como reemplazo de equipos; sustitucin de proyectos; diseo de nuevos productos o servicios y expansin hacia otros mercados, para escoger aquellos que contribuyan a lograr un incremento neto del capital. Como se aprecia, el universo de destino de los proyectos es muy amplio a lo que debe aadirse el impacto de la escala de la operacin de la empresa y la rapidez

con que deba adoptarse una decisin (coyuntura) en un ambiente de recursos escasos. Todo esto ha motivado el desarrollo de diversos mtodos de anlisis de inversin que no es otra cosa que un planeamiento eficaz para determinar el momento ms adecuado para la adquisicin de un activo, los cuales se relaciona en el presente trabajo, conjuntamente con una valoracin comparativa de stos. Las empresas clasifican los proyectos en las siguientes categoras: Reemplazo: mantenimiento del negocio, estn destinados a reemplazar los equipos daados, depreciados en su totalidad u obsoletos moralmente. Reemplazo: reduccin de costos, que tiene como propsito reemplazar los equipos tiles pero obsoletos. El pronstico de estos gastos es reducir el costo de la mano de obra, de los materiales y de otros conceptos como la electricidad. Expansin de los productos o mercados existentes: tiene como objetivo expandir las tiendas o las instalaciones de distribucin en los mercados actualmente atendidos. Expansin hacia nuevos productos o mercados: se utiliza para evaluar los gastos y beneficios esperados de un nuevo producto o servicio, con el cual se pretende expandir la empresa dentro de un rea geogrfica no cubierta actualmente. Proyectos de seguridad o ambientales: se relacionan con los gastos necesarios para cumplir las regulaciones del gobierno, con los contratos laborales, con los trminos de las plizas de seguros. Se denominan inversiones obligatorias o proyectos que no producen ingresos.

A nivel microeconmico, la clasificacin del proceso inversionista es la siguiente: Econmicas: adquisicin de bienes y derechos. Financieras: colocacin del ahorro en el mercado financiero.

 Jurdicas: adquisicin de bienes y derechos que pueden ser objeto de un derecho de propiedad y son susceptibles de formar parte del patrimonio. A nivel macroeconmico, la clasificacin del proceso inversionista slo tiene sentido la inversin econmica, ya que las financieras y jurdicas son meras operaciones entre organizaciones econmicas. Los criterios de valoracin y seleccin de inversiones pueden resumirse de la forma que se muestra en la tabla 1. Tabla 1. Criterios de valoracin y seleccin de inversiones Tipo criterio No tienen en cuenta la cronologa Flujo de Caja (Cash Flow). No financieros de los distintos flujos de caja y el valor del dinero en el tiempo. Son clculos sencillos y resultan de utilidad para la empresa. Tasa de RendimientoContable de Caracterstica Econmica Mtodos

(estticos)

(Accounting Rate of Return). Periodo Back). Relacin Costo Beneficio. de recuperacin (Pay

Tienen en cuenta la cronologa de Valor Actual Neto (VAN). los distintos flujos de caja y el valor del dinero en el tiempo mediante descuento. Financieros (dinmicos) Son muy utilizados pues la actualizacin Tasa Interna de Retorno (TIR).

o Indice de rentabilidad (IR).

homogenizan las cantidades de dinero recibidas en distintos

momentos.

Decisiones de reemplazo. Los Modelos de Reemplazo son: En la actualidad existen diversos modelos que pretenden resolver la incgnita del momento ptimo de reemplazo, abordando el problema desde diferentes perspectivas y bajo diferente s ambiente, algunos con un rigor terico-prctico mayor que otros, en la teora se encuentra documentacin a partir de 1933, ao en el que AktuarTidskrSkand public Industrial Remplacement. Los estudios de reemplazo pueden ser clasif icados segn sus caractersticas en tres grandes grupos: Los que realizan comparaciones antiguo nuevo, los modelos que utilizan comparacin antiguo-nuevo, determinan el momento de reemplazo a travs de un balance entre el equipo en uso y el equipo nuevo que lo reemplazara, basados en las ventajas econmicas de operar uno u otro. La comparacin se realiza generalmente sobre datos a priori estimados por el decisor. El modelo MAPI propuesto por Terborgh en1946, es el primero encontrado en ste grupo y es la base de muchos otros, su objetivo es la correcta valoracin de sustituir o no maquinaria, comparando la suma de los costos totales de la inferioridad operativa y el capital para la mquina actual y aquellos correspondientes a una mquina nueva, con inferioridad operativa se hace referencia a la diferencia de prestacin de servicio de una mquina respecto a otra. Los modelos de optimizacin Posteriormente Churchman plantean en 1971 el clculo del periodo que representa la vida til ptima de un equipo nuevo, donde se minimiza el Valor Presente Neto (VPN) de sus costos de manutencin. ste VPN sirve como parmetro para determinar el momento de reemplazo del equipo en uso, lo cual sucede cuando sus costos de operacin y mantenimiento superan el VPN calculado, sta propuesta es acogida por Prawda en 1980 y por Sasieni et al en 1982 quienes formulan un modelo de valor presente del gasto que usa el mismo principio de Churchman, diferencindose bsicamente en su formulacin matemtica y la informacin usada o dejada de usar.

Los modelos de lmite.Tambin aparecen en la literatura propuestas de algunos autores quienes pretenden plantear diferentes metodologas que pueden incluirse en el grupo de los modelos de comparacin antiguo-nuevo o en los de optimizacin, este es el caso de Baca que plantea sobre bases similares, dos mtodos formulados a travs de ingeniera econmica para determinar el momento ptimo de reemplazo: periodo ptimo de reemplazo (calcular el costo anual uniforme equivalente del equipo (CAUE) y seleccionar el nmero de aos para el cual el costo es mnimo), y confrontacin antiguo-nuevo (se calcula el CAUE para el equipo antiguo y para el equipo nuevo y se toma la decisin de reemplazo frente a la confrontacin de los datos; escogiendo el de menor CAUE), estos modelos son acogidos y aplicados en 2002 por Gmez. Los mtodos de comparacin antiguo-nuevo presentan ventajas cuando hay escasez de informacin y la decisin de reemplazo debe tomarse bajo anlisis de costos supuestos y datos determinados segn la experiencia del decisor, sin embargo la comparacin de la mquina actual con una mquina nueva representa una falencia en este tipo de modelos, ya que, en primer lugar la seleccin del equipo nuevo debera estar sometida a un proceso de gestin tecnolgica adecuado, lo cual implica disponer de los procesos de gestin para su identificacin, evaluacin y seleccin, lo que involucra inversin de recursos (tiempo y dinero) que no se tienen en cuenta. En segundo lugar, los costos de operacin del nuevo equipo deben predecirse en el momento de hacer el anlisis de reemplazo, basndose tal vez, en datos ofrecidos por el fabricante, el cual supone condiciones ideales para el funcionamiento del equipo, o bien, en comportamientos de equipos similares, ignorndose los posibles errores de dichas predicciones. INVERSIONES MUTUAMENTE EXCLUYENTES CON PERIODOS DE VIDA DESIGUALES - (Cadenas de reemplazo) Cuando se consideran inversiones mutuamente excluyentes, se parte del supuesto implcito de que el periodo de vida de los proyectos es igual. Sin

embargo, puede que en la prctica no sea as. Cuando en el periodo de vida de dos o ms opciones mutuamente excluyentes es desigual, ni en el mtodo del valor presente neto ni el de la tasa interna de rendimiento genera informacin confiable para aceptar a rechazar proyectos, a menos que estos se evalen sobre la base de un periodo desigual. Por ejemplo, si una compaa adopta el ms largo de dos proyectos con base nicamente en datos del valor presente neto o de la tasa interna de rendimiento, ignora en esencia toda otra posibilidad de inversin a su disposicin final del proyecto corto. Suponga que una compaa considera dos inversiones mutuamente excluyentes, I y II. El proyecto I exige un desembolso inicial de 2 000 dlares y se espera que genere una serie de flujos de efectivo netos de 600 dlares anuales durante 5 aos. El proyecto II tambin supone un desembolso inicial de 2 000 dlares, pero se espera que genere una serie de flujos de efectivos netos de 375 dlares anuales por 10 aos. El costo de capital de la compaa es de 10 %. En la tabla 9A.1 se aprecia que el valor presente neto del proyecto I es de 274.60 dlares y el del proyecto II de 304.37. En consecuencia, el criterio del valor presente neto indica que debe elegirse el proyecto I. La vida previa para el proyecto II duplica la del proyecto I. Por tanto, por tanto los valores presentes netos calculados en la tabla 9A.1 en realidad no son comparables. En ese punto la compaa tambin debe considerar lo que podra ocurrir si a la conclusin del proyecto I continuara con un proyecto similar con un ciclo de vida de cinco aos. En otras palabras, podra crear una cadena de reemplazo para el proyecto de corta duracin. Suponga, por ejemplo, la compaa calcula que reemplazar el proyecto I al cabo de sus cinco aos de vida, por un proyecto similar, tendra un costo de 2 100 dlares y que, al igual que el proyecto I, el nuevo proyecto generara flujos de efectivo netos anuales por 600 dlares. Esto genera una nueva serie de flujos de efectivos del proyecto I,como se muestra en la 9A.2. El nuevo valor presente del proyecto I es mayor que el del proyecto II, lo que indica, correctamente, que debe elegirse el proyecto I y no el proyecto II.

No siempre es posible reunir una serie de proyectos como la representada por el proyecto I y su reemplazo una vez transcurridos cinco aos) cuya duracin sea idntica a la del proyecto de mayor duracin (proyecto II). Por ejemplo, el periodo de vida de un proyecto podra ser de 15 aos, mientras que el proyecto alterno podra exigir un reemplazo a los ocho aos.
Tabla 9A.1 Flujos de efectivos de los proyectos I y II Proyecto I Inversin Flujo de Neta efectivo neto Ao 0 $2 000 1 $600 2 600 3 600 4 600 5 600 6 7 8 9 10 NPVI = -$2000 + $600(3.791) = $274.60

Proyecto II Inversin Flujo de neta efectivo neto $2 000 $375 375 375 375 375 375 375 375 375 375 NPVII= -$2000 + $375(6.145) = $304.37

Tabla 9A.2 Flujos de efectivos con cadenas de reemplazo del proyecto I en comparacin con el proyecto II. Proyecto I con reemplazo Proyecto II Inversin Flujo de efectivo neto Inversin Flujo de Neta neta efectivo neto Ao 0 $2 000 $2 000 1 $600 $375 2 600 375 3 600 375 4 600 375 5 2 100 600 375 6 600 375 7 600 375 8 600 375 9 600 375 10 600 375 NPVI = -$2000 + $600(6.145) - $2 100(0.621) NPVII= -$2000 + $375(6.145) = $382.80 = 304.37

Cuando el periodo de vida de dos o ms opciones mutuamente excluyentes es desigual, ni el mtodo de valor presente y tasa de interna de rendimiento genere

informacin confiable para aceptar o rechazar proyectos, a menos que estos se evalen sobre una tasa de periodo igual. La importancia de discrepancias temporales de este orden depende de los siguientes factores: La cantidad de aos de discrepancia. Cuanto menos sean los aos de la discrepancia, menos importancia tendr. La cantidad de aos faltantes para que ocurra la discrepancia. Cuando ms alejada en el futuro se halle esta, menos importante ser. La relacin entre la tasa de rendimiento sobre inversiones futuras y el costo de capital. Cuando la tasa de rendimiento sobre inversiones futuras sea = al costo de capital, tales inversiones tienen un VPN =0. La discrepancia puede ignorase. Para tomar una decisin de reemplazo se deben comparar proyectos con vidas desiguales, para lo cual se utiliza el enfoque de cadena de reemplazo (vida comn), el cual es el mtodo que se utiliza para comparar proyectos con vidas desiguales que supone que cada proyecto puede repetirse tantas veces como sea necesario para alcanzar la amplitud de una vida comn; los NPV a lo largo de esta amplitud de vida se comparan y se elige el proyecto que tenga el NPV de vida comn ms alto. El mtodo de la anualidad anual equivalente (EAA) es aquel que calcula los pagos anuales que proporcionara un proyecto si fuera una anualidad. Cuando se comparan proyectos con vidas desiguales se deber elegir aquel que tenga una anualidad anual equivalente ms alta. Se debe utilizar el comn denominador ms bajo de las dos vidas. Encontrar el VPN de cada proyecto a lo largo de su vida inicial. Encontrar el flujo de efectivo constante de la anualidad EAA, que tenga el mismo valor presente que el VPN de cada proyecto. Encontrar los valores presentes netos de las EAA infinitas de los proyectos, como perpetuidades. Este mtodo supone que cada

proyecto ser reemplazado cada vez que se agote y proporcionar flujos de efectivo equivalentes al valor calculado para la anualidad.

Tcnicas de estudio en anlisis de reemplazo

Las causas principales que originan la necesidad de un estudio de reemplazo de un activo se pueden clasificar como: Insuficiencia e ineptitud. Mantenimiento excesivo. Eficiencia decreciente y antigedad. Cualquiera de las causas anteriores puede indicar la necesidad de un estudio de reemplazo, sin embargo, por lo general son dos o ms las que indican la urgencia del estudio. A. Reemplazo por insuficiencia. Un activo cuya capacidad sea inadecuada para prestar los servicios que se esperan de l. B. Reemplazo por mantenimiento excesivo. En muy pocas ocasiones se daan al mismo tiempo todas las partes de una mquina. La experiencia ha demostrado que es econmico reparar muchos tipos de activos para mantener y extender su utilidad. Sin embargo, puede a llegar un momento en que los desembolsos por las reparaciones por las mquinas sean tan excesivos, que vale la pena hacer un anlisis cuidadoso para determinar si el servicio requerido podra ser suministrado ms econmicamente con otras alternativas. C. Reemplazo por eficiencia decreciente. Generalmente, un equipo trabaja con mximo rendimiento los primeros aos de su vida, y este rendimiento va disminuyendo con el uso y edad.

Cuando los costos que originan la ineficiencia de operacin de una maquina son excesivos, convienen investigar si existen otras maquinas en el mercado con las cueles se pueda obtener el mismo servicio a un costo menor. D. Reemplazo por antigedad La obsolescencia surge como resultado del mejoramiento contino de los activos, es decir, en el mercado siempre existirn activos con caractersticas tecnolgicas ms ventajosas que la de los activos actualmente utilizados. Con frecuencia el mejoramiento tecnolgico es tan rpido que resulta econmico reemplazar un activo en buenas condiciones de operacin. Por consiguiente, la obsolescencia se caracteriza por cambios externos al activo, y es utilizado como una razn para justificar el reemplazo cuando este se considere necesario y convincente. E. Reemplazo por una combinacin de factores. En la mayora de los casos es una combinacin de factores, ms que una sola causa, lo que conduce al reemplazo. A medida que aumenta la edad del equipo, es de esperar que disminuya su eficiencia y rendimiento mientras aumenta el mantenimiento requerido. Los factores a considerar en un estudio de reemplazo, es necesario considerar una serie de factores sin los cuales la decisin a la que se llega con tal estudio, no produce resultados deseados. A. Horizonte de planeacin. El horizonte de planeacin en un estudio de reemplazo, es el lapso de tiempo futuro que se considera en el anlisis. A menudo, un horizonte de planeacin infinito es usado cuando es difcil o imposible cuando la actividad bajo consideracin ser terminada. Sin embargo, es importante sealar que tal suposicin no es muy adecuada, puesto que es muy difcil predecir las ventajas tecnolgicas que tendrn los equipos en un futuro distante respecto a los equipos actualmente utilizados. Adems, los flujos de efectivo en un futuro muy distante es muy probable que se comporten de manera muy diferente a los actuales. B. La tecnologa.

Es muy importante en un anlisis de reemplazo, sobre todo para ciertos tipos de equipos, considerar las caractersticas tecnolgicas de los equipos que son candidatos a reemplazar a aquellos bajo anlisis. No hacerlo, supone que los equipos futuros sern iguales a los actualmente utilizados, y esto implica que no hay progreso tecnolgico para ese tipo de equipo. C. Comportamiento de los ingresos y gastos. Es prctica comn asumir que el comportamiento de los ingresos y los gastos a lo largo del horizonte de planeacin es constante, o bien, en algunas ocasiones se estima que tienen un comportamiento lineal ascendente o descendente. Sin embargo, es muy importante sealar que cuando se ha detectado un cierto patrn de comportamientos en los gastos o se vislumbran como la inflacin va afectar a los ingresos y los gastos, tales consideraciones deben ser incluidas en el estudio de reemplazo. D. Disponibilidad de capital. Es necesario dentro de un anlisis de reemplazo considerar la disponibilidad de capital de la compaa, puesto que es obvio que las fuentes de financiamiento que la empresa utiliza para emprender sus proyectos de inversin no son ilimitadas. No tomar en cuenta estas consideraciones puede originar que un reemplazo que ha ya sido justificado no se pueda emprender por falta de fondos. Los estudios de reemplazo son de dos tipos generales: El primero busca determinar por adelantado el servicio de vida econmica (periodo por el cual se optimiza el valor anual equivalente) de un activo. El segundo tipo analiza si conviene mantener el activo viejo (defensor) o reemplazarlo por uno nuevo (retador). El primero de ellos establece como horizonte de planeacin la vida econmica del activo nuevo, en el segundo enfoque se selecciona un horizonte de planeacin mayor que la vida remanente del activo viejo y se obtiene mediante programacin dinmica la serie de activos que se utilizaran durante el periodo.