CRITERIOS PARA EVALUAR

FLUJOS DE CAJA

• Prof. Mauricio Meza Riquelme

Flujos Relevantes

VALOR ACTUAL
Suma de flujos de tesorería
descontados

VALOR ACTUAL NETO

Valor Actual menos
Inversión Inicial
Flujos Relevantes

CARACTERÍSTICAS DEL
VAN
 Reconoce que HOY vale más que

mañana.
Sólo depende de los flujos de tesorería previstos procedentes
del proyecto y del costo de oportunidad del capital.
 Tiene la propiedad de aditividad
VAN (A+B) = VAN A + VAN B
Flujos Relevantes

COMPETIDORES DEL
VAN
I.R.
R.C.
VA
N
TIR.
P.R..
Flujos Relevantes

1. PERIODO DE RECUPERACIÓN
FLUJOS DE TES ORERÍA

P.R. VAN
PROYECTO C0 C1 C2 C3 AÑOS 10%
A -2000 2000 0 0 1 -182
B -2000 1000 1000 5000 2 3492

El Periodo de
Recuperación Descontado
El Criterio del plazo de recuperación
descontado: COC=10%
Años 0 2 3 4 5
Proyecto A -100 20 50 50 60
Proyecto B -100 30 30 30 60
Proyecto C -100 50 50 20 600

Años 0 2 3 4 5

Proyecto A -100 18.18 45.45 45.45 54.55

Proyecto B -100 24.79 24.79 24.79 49.59
Proyecto C -100 37.57 37.57 15.03 450.79

Recuperación en
Proyectos S/. Tiempo COC = 10%
Proyecto A 109.09 En 2 años 351 días VAN A = 63.64
Proyecto B 74.38 3 años 322 días VAN B = 23.97
Proyecto C 90.16 3 años 344 días VAN C = 440.95
El Criterio del Plazo de Recuperación

En el cuadro que sigue observamos con qué rapidez devuelve

cada proyecto su inversión inicial
FLUJOS DE TES ORERÍA (en
$)
P.R. VAN
PROYECTO C0 C1 C2 C3 AÑOS 10%
A -2000 1000 1000 5000 2 3.492
B -2000 0 2000 5000 2 3.409
C -2000 1000 1000 100000 2 74.867

Observaciones:
•Para este criterio una empresa tiene que decidir una fecha tope adecuada, así se tiene a aceptar proyectos
con VAN negativos.
•Por otro lado si no se toma en cuenta el VAN el criterio del plazo de recuperación no tomaría la noción
del dinero en el tiempo.
• Muchas empresas que utilizan el plazo de recuperación eligiendo el periodo máximo en base a
conjeturas.
El Plazo de Recuperación Descontado
• Toma en cuenta cuántos periodos tarda el proyecto en tener razón de ser según los términos del VAN.
•Sin embargo ignora en el análisis los flujos de fondos generados después de la fecha de recuperación de
la inversión.
 2. RENDIMIENTO CONTABLE MEDIO
Algunos juzgan un proyecto de inversión analizando la tasa de rentabilidad contable:

Cálculo de la tasa de rendimiento contable medio de una

inversión de $9000 en el
proyecto A
Proyecto A Año 1 Año 2 Año 3
Flujo de Tesorería (en $)
Ingresos 12000 10000 8000
Costes con salida de tesorería 6000 5000 4000
Flujo de tesorería 6000 5000 4000
Amortización 3000 3000 3000
Beneficio Neto 3000 2000 1000

Beneficio anual medio 2000

Tasa de rentabilidad contable media  Inversión anual media
  0.44
4500

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

Valor contable bruto de la inversión 9000 9000 9000 9000
Amortización acumulada 0 3000 6000 9000
Valor contable neto de la inversión 9000 6000 3000 0

Valor contable neto medio $4500

El caso exponemos lo extrajimos del caso de empresa metal
mecánica.
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ingresos 430000 450000 270000 250000
Costos
Costo de ventas 150000 180000 100000
G administrativos y de
ventas 80000
Depreciación 70
Total, de costos 10000
Ut. a del Imp a la Renta
Imp a la renta 30%
Utilidad neta
Inversio

7
Ut. 0 5
RCM   30.100
 100.000 30.10%
promedio
Inversion promedio .100.000 100.000 100.000 100.000
0 100.000
5
0
0

RC 
inversion
de las7utilidades
inicial 
150.500
 30.10%
0
500.000
.
0
0
Flujos Relevantes

Conclusión: RENDIMIENTO CONTABLE MEDIO

Beneficio Medio Tasa de

Esperado Rendimiento
Valor Referencial
Contable Mediode
la inversión

Costo de oportunidad
Flujo de Tesorería
Referencias
Arbitrarias
Flujos Relevantes

3. TASA INTERNA DE
RENTABILIDAD
Tipo de Descuento que hace al VAN igual a 0

Diners

MAURICIO MEZA RIQUELME

Vence: 23/08/2090
 Re n dim iento
Tasa de Re ntabilidad  Inversión 1
Alternativamente, podemos especificar el VAN de la inversión y hallar el tipo de descuento que hace el VAN
=0
C1
VAN  Co  0
1 Tasa de descuento
lo que implica

C1
Tasa de descuento  1
 C0
C1 CT
VAN  C0  0
C
1 TIR (1 TIR) 2 (1
 1
 ...
TIR)T
El cálculo efectivo de la TIR implica normalmente un proceso de prueba y error. Por ejemplo, considere un
proyecto que produce los siguientes flujos:

C0 C1 C2
-4.000 2.000 4.000
La tasa interna de rentabilidad es TIR en la ecuación

4.000
2.000 0
VAN  4.000  1 TIR  (1
TIR) 2
probemos arbitrariamente con un tipo de descuento cero. En este caso, el VAN no es cero, sino +2.000 dólares

El VAN es positito; por tanto, la TIR debe ser mayor que cero. La siguiente etapa podría ser probar un tipo de
descuento del 50%. En este caso el valor actual neto es -889 $:

2.000 4.000
VAN  4.000   
889$
1,50
(1,50)2
POR TANTEO SE PUEDE HALLAR LA
TIR
Este proyecto cuesta $4000 y produce unas entradas de tesorería de $2000 en el
año 1 y $4000 en el año 2. Su tasa interna de rentabilidad (TIR) es el 28%, tipo
de descuento al cual el VAN es cero.
Flujos Relevantes

 Primera dificultad: ¿Prestar o Endeudarse?

 Segunda dificultad: Tasas de
Rentabilidad Múltiples.
 Tercera dificultad: Proyectos
Mutuamente Excluyentes
 Cuarta dificultad: ¿Qué ocurre cuando no
podemos eludir la estructura temporal de los
tipos de interés?
 Quinta Dificultad: ¿cuál es el costo de
oportunidad en la TIR?
DIFICULTADES DE LA TIR
(continuación)
PRIMERA DIFICULTAD:¿PRESTAR O ENDEUDARSE?

Flujo de Tesorería (en $)

Proyecto Co C1 C2 C3 TIR en % VAN al 10%
C 1000 -3600 4320 -1728 20 -0.75

El valor actual neto del proyecto C aumenta a medida que el tipo de

descuento aumenta
DIFICULTADES DE LA TIR
(continuación)
SEGUNDA DIFICULTAD: Flujos con desface de pago de impuestos
FLUJOS DE CAJA. MILES DE DÓLARES
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6
Flujo antes de impuestos -1000 300 300 300 300 300
impuestos 500 -150 -150 -150 -150 -150
flujo Neto -1000 800 150 150 150 150 -150

Nota. El millón de dólares de desembolso en el periodo 0 reduce los impuestos de la empresa en

el periodo 1 por $500,000; así introducimos +500 en el año 1.
TIR, porcentaje VAN al 10%
-50 y 15.2 74.9 ó $74,900

Fíjese que hay dos tasa de descuento que hacen el VAN=0. Esto es, cada una de las siguientes
ecuaciones dan como resultado 0.
800 150 150  150 150  0
VAN  1000  (0.5)1  (0.5)2  (0.5)3 (0.5)4  (0.5)5
150 (0.5)6
800 150 150 150 150
VAN  1000    150   0
 (1.152)1
(1.152) (1.152) (1.152) (1.152) (1.152)
2 3 4 5 6
DIFICULTADES DE LA TIR
(continuación)
SEGUNDA DIFICULTAD: TASAS DE RENTABILIDAD MÚLTIPLES
Una inversión de S/10,000 tiene dos tasas internas de rentabilidad. VAN = 0 cuando tasa de
descuento es 10% y cuando es 20%

Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 TIR VAN

A -10.000 +23.000 - al
13.
Cuando se tiene un proyecto inmobiliario con venta anticipada, haciendo el VAN = 0 es
imposible hallar la TIR, solo el VAN me da la respuesta

Año 0 Año 1 Año 2 TIR VAN al

17%

Departamentos +1’000.000 -3’000.000 +2’500.000 ¿? 262.181

DIFICULTADES DE LA TIR
(continuación)
TERCERA DIFICULTAD: PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

Flujo de Tesorería (en $)

Proyecto Co C1 TIR en % VAN al 10%
E -10000 20000 100 8.182
F -20000 35000 75 11.818

Flujo de Tesorería (en $)

Proyecto Co C1 TIR en % VAN al 10%
FyE -10000 15000 50 3.636

Flujo de Tesorería (en $)

Proyecto Co C1 C2 C3 C4 C5 ETC TIR en % VAN al 10%
G -9000 6000 5000 4000 0 0 ... 33 3592
H -9000 1800 1800 1800 1800 1800 .... 20 9000
I -6000 1200 1200 1200 1200 ... 20 6000
DIFICULTADES DE LA TIR
(continuación)
TERCERA DIFICULTAD: PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

Se tiene dos propuestas mutuamente excluyentes en un conversatorio de 20 minutos, así

un expositor, propone, que usted da 1$ y se le devuelve 1.50$, la segunda propuesta es
que usted da 10$ y se le devuelve 11$. No puede elegir los dos. ¿cuál elegiría usted,
justifique?

1er Flujo 2do Flujo TIR VAN al 0%

Propuesta 1 -1$ +1.50$ 50% 0.50$

Propuesta 2 -10$ +11 $ 10% 1,00$
DIFICULTADES DE LA TIR
(continuación)
CUARTA DIFICULTAD: ¿QUÉ OCURRE CUANDO NO PODEMOS ELUDIR
LA ESTRUCTURA TEMPORAL DE LOS TIPOS DE INTERÉS?
•Cuando los tipos de interés son diferentes en cada etapa de una inversión.
•Cuando los tipos de interés a corto plazo son diferentes de los tipos de
largo plazo

C1 C2
VAN  C0    ...
1 r1 (1 2
r )2
5. La TIR no tiene el costo de
oportunidad
4.000
2.000 0
VAN  4.000  1  (1
TIR TIR) 2
4.000
VAN  4.000  1
2.000
 0
(1
0.28 0.28) 2
SI EL COSTO DE OPORTUNIDAD ES
35% LA TIR SOLO DICE QUE ESTOS
FLUJOS TIENEN UNA RENTABILIDAD
DEL 28%
 comentarios

Conclusiones a cerca de la TIR

•Si no se utiliza adecuadamente la TIR puede conducir a
errores.
•La evaluación con TIR se le debe utilizar con el VAN
•¿Por qué muchos analistas utilizan la TIR?, sea visto que sin
el VAN la TIR no te da respuestas
•Utilizar la TIR cuando es ≤ al costo de oportunidad
Flujos Relevantes

4. ÍNDICE DE RENTABILIDAD
Índice de rentabilidad = VA/-Co

Flujo de Tesorería (en $)

INDICE
Proyecto Co C1 VA al VAN al 10%
DE
RENTABILIDAD
10%
K -100 200 182 1.82 82
L 10000 -15000 13636 1.36 3636

Flujo de Tesorería (en $)

Proyecto Co C1 VA al

L-K
Flujos Relevantes

CONCLUSIONES DE ÍNDICE DE RENTABILIDAD

VA
 C0 1
Flujos Relevantes

VA
N
EL MEJOR
COMPETIDOR