GESTIÓN

GESTIÓN
FINANCIERA
FINANCIERAII

MBA.CPA. GERALD RIVERO LÓPEZ

 IDEAS
IDEAS PREVIAS
PREVIAS

““ SI
SI NO
NO LOGRAMOS
LOGRAMOS QUE
QUE NUESTRA
NUESTRA
GENTE
GENTE PIENSE
PIENSE BIEN,
BIEN, PERDEMOS.
PERDEMOS.
ES
ES LOLO MÁS
MÁS IMPORTANTE
IMPORTANTE ENEN
TODOS
TODOS NUESTROS
NUESTROS NEGOCIOS”
NEGOCIOS”

JACK
JACK WELCH,
WELCH, CEO
CEO GENERAL
GENERAL ELECTRIC
ELECTRIC
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

ANÁLISIS ESTRATEGIAS
FINANCIERAS.
ANÁLISIS FINANCIERO
MASAS PATRIMONIALES
ANALISIS DE INDICES
ANALISIS ANALISIS DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO CALCULO DE RIESGO
CALCULO DE EVA
ANALISIS DUPONT
EVALUACION ADM. OPERATIVA
EVALUACION ADM. DE LA INVERSION
EVALUACION ADM. FINANCIERA
INDICES NO TRADICIONALES
 ANÁLISIS
ANÁLISIS FINANCIERO
FINANCIERO

ÍNDICES CON DATOS

SECTORIALES
INDICES DE OTRAS EMPRESAS
PROYECCIONES QUE SE HAN
HECHO.
COMPARAR INDICES CON
POLITICAS DEFINIDAS POR LA
EMPRESA.
COMPARAR VALORES NETOS O
PORCENTAJES.
DEBO VER DESVIACIONES
IMPORTANTES.
ELEGIR QUE INDICES SE VAN A
OCUPAR
ANALIZAR DESEQUILIBRIOS
OTROS QUE UD., PIENSE
¿QUEDEBO
¿QUE DEBOCOMPARAR?
COMPARAR?
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

DONDE
BUSCO
DATOS
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

VEAMOS DE
DONDE SACO
INFORMACION
ME PUEDE MOSTRAR
ALGO MAS CONCRETO
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

CREACION
CREACION
DE
DE
VALOR
VALOR
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

• LA CREACIÓN DE VALOR NO ES
SINÓNIMO DE UTILIDADES
• CORRESPONDE A LA DIFERENCIA ENTRE
VALOR DE MERCADO Y CAPITAL NETO
APORTADO
• HAY CREACIÓN DE VALOR CUANDO
RESULTADO ECONÓMICO SUPERA EL
COSTO DE CAPITAL
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

LA
LACREACION
CREACIONDE
DEVALOR
VALOREMPRESARIAL
EMPRESARIAL
SE
SEPROMUEVE
PROMUEVEDE
DETRES
TRESMANERAS:
MANERAS:

MEDIANTE
MEDIANTEEL
ELDIRECCIONAMIENTO
DIRECCIONAMIENTO
ESTRATEGICO
ESTRATEGICO

MEDIANTE
MEDIANTELA
LAGESTION
GESTIONFINANCIERA
FINANCIERA

MEDIANTE
MEDIANTELA
LAGESTION
GESTIONDEL
DEL
TALENTO
TALENTOHUMANO
HUMANO
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

EXISTE
EXISTECREACION
CREACIONDEDEVALOR
VALOR
CUANDO
CUANDOLALARENTABILIDAD
RENTABILIDADDE
DELOS
LOS
ACTIVOS
ACTIVOSNETOS
NETOSDE
DEOPERACIÓN
OPERACIÓN
SUPERA
SUPERAELELCOSTO
COSTOPONDERADO
PONDERADO
DE
DECAPITAL
CAPITAL….
….
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

EL
ELCRECIMIENTO
CRECIMIENTODEDELAS
LASVENTAS
VENTAS
OOLALAMAYOR
MAYORPARTICIPACION
PARTICIPACION
EN
ENEL
ELMERCADO,
MERCADO,NONO
NECESARIAMENTE
NECESARIAMENTEPROMUEVEN
PROMUEVEN
LA
LACREACION
CREACIONDE
DEVALOR
VALOR……
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

• ¿QUÉ PASA CON LOS MÉTODOS

TRADICIONALES?
– COSTOS
– INGRESOS
– UTILIDADES
– INVERSIONES
– GASTOS
• SON LOS INGREDIENTES DE LA RESPUESTA ,
PERO HAY QUE ELABORARLA
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

COMPOSICIÓN DEL VALOR

VP CRECIMIENTO
DE EVA
VALOR
PRESENTE VP DE
VALOR DE DE LOS NIVEL ACTUAL
MERCADO FLUJOS DE EVA
FUTUROS

CAPITAL
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

MARKET
VALUE
ADD
(MVA)
MEDIDAS
CREACION
VALOR

EARNING
VALUED
ADD
(EVA)
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

• EVA Y MVA SON LOS RESULTADOS DEL

PARTIDO EN EL MARCADOR
– NECESARIOS PERO NO SUFICIENTES
– NO DICEN COMO GANAR EL PARTIDO

• EXISTEN HERRAMIENTAS PARA AYUDARNOS A

DIRIGIR
– BALANCED SCORECARDS
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

• ES UNA MEDIDA DE DESEMPEÑO

BASADA EN EL VALOR, QUE SURGE
DE COMPARAR LA RENTABILIDAD
OBTENIDAD POR UNA EMPRESA
CON EL COSTO DE LOS RECURSOS
GESTIONADOS PARA CONSEGUIRL.

EARNING • ES UNA MEDIDA DEL VALOR QUE

VALUED UNA EMPRESA AGREGA EN SU
ADD OPERACIÓN. SE PUEDE CALCULAR
TAMBIÉN PARA UN PROYECTO. EL
(EVA) EVA SE PUEDE ASIMILAR AL VPN EN
CUANTO A QUE ESTE ÚLTIMO MIDE
TAMBIÉN EL VALOR QUE AGREGA
UN PROYECTO O FIRMA, DESPUÉS
DE HABER DEVUELTO LA INVERSIÓN
Y EL COSTO DEL DINERO.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

EVA = BAIT x (1 – Tc) - Kw x C

COMO
SE MIDE

NOPLAT
EVA = - COSTO CAPTIAL x CAPITAL
CAPITAL

Kw = COSTO DE CAPITAL WACC

C = CAPITAL + DEUDA FINANCIERA

NOPLAT = BAIT ( 1 – Tc)

 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RESULTADOS DEL EVA

EVA POSITIVO RESULTADO NEGATIVO

LA EMPRESA CREA VALOR YA LA RENTABILIDAD DE LA

QUE HA GENERADO UNA EMPRESA NO ALCANZA PARA
RENTABILIDAD MAYOR AL COSTO CUBRIR EL COSTO DE CAPITAL,
DE LOS RECURSOS EMPLEADOS. POR ENDE LA RIQUEZA DE LOS
ACCIONISTAS SUFRE UNA
RENTABILIDAD > COSTO CAPITAL DISMINUCION.

RENTABILIDAD < COSTO CAPITAL

 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

CARACTERISTICAS EVA

INCORPORA EL FACTOR RIESGO EN EL PROCEDIMIENTO DE MEDICION,

REFLEJANDO EN TERMINOS ABSOLUTOS EL DESEMPEÑO DE LA EMPRESA.

SU CONCEPTO ES SENCILLO, POR LO CUAL SU TRANSMISION Y

ENTENDIMIENTO EN TODOS LOS NIVELES DE LA EMPRESA SE SIMPLIFICA,
ESPECIALMENTE AL COMPARARLO CON OTRAS MEDIDAD DE VALOR.

RECONOCE LA IMPORTANCIA DE LA UTILIZACION DEL CAPITAL Y SU COSTO

ASOCIADO CORRESPONDIENTE.

MUESTRA CLARAMENTE LA RELACION ENTRE EL MARGEN DE OPERACIÓN Y

LA INTENSIDAD EN EL USO DEL CAPITAL, DE TAL MANERA QUE PUEDE
UTILIZARSE PARA SEÑALAR OPORTUNIDADES DE MEJORA Y LOS NIVELES DE
INVERSION APROPIADOS PARA LOGRARLOS.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

CARACTERISTICAS EVA

RELACIONA CLARAMENTE LOS FACTORES DE CREACION DE VALOR, COMO

SON EL PRECIO Y LA MEZCLA DE VENTAS CON EL VALOR CREADO.

ES CONSISTENTE CON LAS TECNICAS UTILIZADAS PARA VALUAR LAS

INVERSIONES COMO LO SON EL VALOR PRESENTE NETO Y EL FLUJO DE
EFECTIVO DESCONTADO.

EVALUA EL DESEMPEÑO DE LA ADMINISTRACION POR LO QUE PUEDE SER

UTILIZADO COMO MECANISMO DE COMPENSACION.

ES UNA MEDIDA CORPORATIVA, YA QUE AL UTILIZARLO DA PASO A UN

ESQUEMA LLAMADO GERENCIA BASADA EN VALOR, QUE SE PUEDE DEFINIR
COMO UN PROCESO INTEGRAL DISEÑADO PARA MEJORAR LAS DECISIONES
ESTRATEGICAS Y OPERACIONALES HECHAS A LO LARGO DE LA EMPRESA, A
TRAVES DEL ENFASIS EN LOS INDUCTORES DE VALOR.

SE USA EL SISTEMA ABC – EVA QUE AYUDA A MANEJAR LOS COSTOS Y EL
CAPITAL, PERFECCIONANDO LA ESTRUCTURA DE COSTOS.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

PROBLEMAS QUE PRESENTA

NO CONSIDERA LAS EXPECTATIVAS DE FUTURO DE LA EMPRESA.

AL UTILIZAR COMO COSTO DE OPORTUNIDAD, EL COSTO WACC, PRESENTA
ALGUNOS PROBLEMAS DEBIDO A LA ESCASA INFORMACION PUBLICA QUE
EXISTE EN EL MERCADO NACIONAL, ESPECIALMENTE DE AQUELLAS
EMPRESAS QUE NO TRANSAN EN BOLSA.

LA GRAN CANTIDAD DE AJUSTES QUE DEBEN HACERSE A LA INFORMACION

FINANCIERA, PARA TRANSFORMARLA DE BASE DEVENGADO A BASE
ECONOMICA.

LO COMPLICADO QUE PRESENTA BALANCEAR LA EXACTITUD CON LA

SIMPLICIDAD DEL CALCULO.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

• ES UNA MEDIDA ACUMULATIVA DEL

DESEMPEÑO DE UNA EMPRESA, LA
CUAL REFLEJA QUE TAN EXITOSAMENTE
UNA ORGANIZACIÓN HA INVERTIDO EL
CAPITAL EN EL PASADO Y QUE TAN BIEN
LO HARA EN EL FUTURO.

MARKET • ESTE VALOR DE MERCADO AGREGADO

VALUE ES EL VALOR QUE EN EXCESO LE
ADD ASIGNA EL MERCADO A LA FIRMA,
(MVA) SOBRE SU VALOR EN LIBROS.

• SE CALCULA COMO LA DIFERENCIA

ENTRE EL VALOR DE MERCADO Y EL
VALOR EN LIBROS. EL MERCADO POR LA
PERCEPCIÓN QUE TIENE DEL VALOR
FUTURO GENERADO POR LA FIRMA,
ENTONCES EL CÁLCULO DEL MVA SE
PUEDE HACER DESCONTANDO EL EVA©
FUTURO DE LA FIRMA.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

COMO MVA = VALOR MERCADO - CAPITAL

SE MIDE

∑ EVA
MVA =
(1 + WACC)*

VALOR MERCADO = VALORIZACION EMPRESA EN EL MERCADO

CAPITAL = PATRIMONIO + DEUDA FINANCIERA

EVA = EARNING VALUED ADD

 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

PROBLEMAS QUE PRESENTA

EL MVA NO CONSIDERA LOS COSTOS DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

INVERTIDO.

ELMVA NO CONSIDERA LA RENTABILIDAD DEL EFECTIVO REPARTIDO A LOS

ACCIONISTAS.

EL MVA NO SE PUEDE CALCULAR A NIVEL DE UNIDAD ESTRATEGICA DE

NEGOCIO Y NO SE PUEDE UTILIZAR PARA LAS COMPAÑIAS QUE NO COTIZAN
EN BOLSA, SALVO QUE SE ASUMEN ALGUNOS SUPUESTOS SUBJETIVOS.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

TAMAÑO DE MERCADO
MEZCLA DE MERCADEO INGRESOS
INGRESOS

PRECIOS MARGEN BENEFICIO

TASAS DE DESPERDICIO MARGEN BENEFICIOEN
EN
COSTO DE MATERIALES OPERACIONAL
OPERACIONAL EFECTIVO
EFECTIVO

IMPUESTOS FLUJO
FLUJODE
DECAJA
CAJA
ESTRUCTURA DE IMPUESTOS IMPUESTOS OPERACIONAL
OPERACIONAL

INVENTARIOS
CUENTAS POR COBRAR CAPITAL
CAPITALDE
DE
CUENTAS POR PAGAR TRABAJO
TRABAJO INVERSIONES VALOR
INVERSIONES VALOR
REQUERIDAS AGREGADO
AGREGADO
REQUERIDAS
PARA
PARASOPORTAR
SOPORTAR
VIDA UTIL DE ACTIVOS OPERACIONES
CAPITAL OPERACIONES
REEMPLAZO DE EQUIPOS
MANTENIMIENTO
CAPITALFIJO
FIJO
ESCALA DE OPERACIONES

COSTO DE FONDOS PROPIOS COSTO

COSTO DE DEUDA COSTODE
DE TASA
TASADE
DE
APALANCAMIENTO CAPITAL
CAPITAL DESCUENTO
DESCUENTO
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

TEORIA
TEORIA
DE
DE
RIESGO
RIESGO
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

TEORÍA
TEORÍA DEL
DEL RIESGO
RIESGO

• PUEDE SER ENTENDIDO COMO LA

PROBABILIDAD DE PERDER.
• EL RIEGO ASOCIADO A UN ACTIVO
PUEDE SER VISTO COMO LA
VARIABILIDAD QUE PRESENTAN SUS
FLUJOS A LO LARGO DEL TIEMPO.
• EXISTEN DOS MEDIDAS: VARIANZA Y
DESVIACIÓN ESTÁNDAR.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

EL
EL RIESGO
RIESGO
¿QUE ES EL RIESGO? INCERTIDUMBRE

EL RIESGO ES LA POSIBILIDAD DE INCERTIDUMBRE ASOCIADA A

OBTENER UN RESULTADO DISTINTO LOS FLUJOS DE CAJA DE UNA
AL QUE SE PRETENDÍA CONSEGUIR INVERSIÓN: FACTORES QUE
CON UNA ACCIÓN. INFLUYEN EN LA
INCERTIDUMBRE.

UN PROYECTO DE INVERSIÓN SÓLO PROPORCIONARÁ SU RENDIMIENTO

ESPERADO CUANDO NO SEA POSIBLE OTRO RESULTADO, ES DECIR,
CUANDO CAREZCA DE RIESGO.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

¿QUÉ ES RIESGO?

DICCIONARIO WEBSTER

ES LA POSIBILIDAD DE PÉRDIDA O EL GRADO DE PROBABILIDAD

DE PÉRDIDA.

PELIGRO, CONTINGENCIA DE UN DAÑO

PROBABILIDAD DE QUE UNA SITUACIÓN TENGA UN RESULTADO

INDESEABLE

RIESGO FINANCIERO ES NUESTRO ENFOQUE

 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RELACION
RELACIONRIESGO
RIESGO--INCERTIDUMBRE
INCERTIDUMBRE

Certeza Supuesta
Probabilidad

Probabilidad
Riesgo
p = 1.0

Vida del proyecto u = Vida del proyecto

(5 años) (5 años)
Probabilidad

Incertidumbre

Vida del proyecto

 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

UNA CANTIDAD INSUFICIENTE DE INVERSIONES

SIMILARES
RIESGO
DEL RIESGO

TENDENCIA EN LOS DATOS Y SU VALORACIÓN

CAMBIO EN EL AMBIENTE ECONÓMICO EXTERNO
MALA INTERPRETACIÓN DE LOS DATOS
CAUSAS DEL

ERRORES DE ANÁLISIS
CAUSAS

DISPONIBILIDAD Y ÉNFASIS DE TALENTO

ADMINISTRATIVO

LIQUIDEZ DE LA INVERSIÓN
OBSOLESCENCIA
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

PROYECTO DESEMBOLSO TIR PROBABILIDAD

A 100 20% 100%
B 100 15% 50%
25% 50%
C 100 -5% 50%
MAYOR
45% 50% RIESGO

RENDIMIENTO ESPERADO 3 PROYECTOS TIENEN IGUAL DESEMBOLSO Y RENDIMIENTO ESPERADO

( 20 POR 100)

A TIENE RIESGO NULO AL COINCIDIR SU RENDIMIENTO ESPERADO CON EL REALIZADO

B TIENE RENDIMIENTO REALIZADO DIFERENTE DEL ESPERADO, PUES OBTENDRA UNA TIR DEL 25% O
UNA DEL 15%

C RENDIMIENTOS REALIZADOS Y ESPERADO SON MUCHO MAYORES, ESTO ES, DISPERSIÓN ENTRE
POSIBLES
RESULTADOS
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

““ EN
EN TÉRMINOS
TÉRMINOS GENERALES
GENERALES
EL
EL RIESGO
RIESGO ES
ES LA
LA
PROBABILIDAD
PROBABILIDAD DE
DE PERDER
PERDER “.
“.
GREENE,
GREENE, (1979)
(1979)
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

EL
EL COSTO
COSTO DEL
DEL CAPITAL
CAPITAL
CAPITAL
CAPITAL ASSET
ASSET PRICING
PRICING
MODEL
MODEL (CAPM)
(CAPM)
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

ES EL PRIMER ESPECIALISTA EN
WILLIAM
IDENTIFICAR CLARAMENTE LA DUALIDAD
SHARPE
DEL RIESGO EN FINANZAS.
(PREMIO NOBEL 1990)

 2
p     2
p
2
M
2
EI
RIESGO RIESGO
COEFICIENTE RIESGO ESPECÍFICO
TOTAL DEL ACTIVO P DE VOLATILIDAD TOTAL DEL MERCADO DEL ACTIVO
DEL ACTIVO

SISTEMÁTICO
RIESGO
ESPECÍFICOS (DIVERSIFICABLES)
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

Ep

RENDIMIENTO ESPERADO POR

EL RIESGO INCORPORADO
(EM - RF) BP

Rf
RENDIMIENTO ESPERADO
POR RETRASAR EL CONSUMO

Bp
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RENTABILIDAD
ESPERADA (%)

ACCIONES COMUNES ESPECULATIVAS

ACCIONES COMUNES ALTA CALIDAD

BONOS (TÍTULOS) EMPRESARIALES DE BAJA CALIDAD

ACCIONES PREFERENTES ALTA CALIDAD

BONOS (TÍTULOS) EMPRESARIALES DE ALTA CALIDAD

BONOS DEL GOBIERNO ESTADOS UNIDOS A LARGO PLAZO

RF
TÍTULOS LIBRES DE
RIESGO - CERTIFICADOS DEL TESORO ESTADOS UNIDOS

RIESGO
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

• TASA DE RENDIMIENTO:
PROPORCIONADA POR LOS ACTIVOS
FINANCIEROS LIBRES DE RIESGOS
MÍNIMO RENDIMIENTO EXIGIDO
• PRIMA EXIGIDA: EXIGIDA POR EL
RIESGO INHERENTE DE DICHA
INVERSIÓN

CUALQUIER VARIACIÓN DEL TIPO LIBRE DE RIESGO

INFLUYE SOBRE LA TASA DE RENDIMIENTO MÍNIMA
EXIGIDA EN LA INVERSIÓN
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

DIVERSIFICACIÓN
DIVERSIFICACIÓNDEL
DELRIESGO
RIESGO

RIESGO DE UN PROYECTO ES EN REALIDAD UN CONJUNTO DE RIESGOS A

LOS QUE SE CLASIFICAN ATENDIENDO A LA POSIBILIDAD DE REDUCIRLOS
A TRAVÉS DE LA DIVERSIFICACIÓN.

RIESGOS DIVERSIFICABLES O ESPECIFICOS

RIESGOS NO DIVERSIFICABLES O SISTEMATICOS.

EL RENDIMIENTO ESPERADO DE CUALQUIER PROYECTO DE INVERSIÓN SE

COMPONE DEL RENDIMIENTO LIBRE DE RIESGO MÁS UNA PRIMA QUE
CUBRE EL RIESGO SISTEMATICO.

EL MERCADO SOLO PAGA EL RIESGO SISTEMATICO DE UNA INVERSIÓN

 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

WEIGHTED
WEIGHTED AVERAGE
AVERAGE
COSTO
COSTO OF
OF CAPITAL
CAPITAL
(WACC)
(WACC)
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

WACC = DEUDA *(1-Tc)* Kd + PATRIMONIO * Ks

DEUDA + PATRIMOMIO DEUDA + PATRIMONIO

PROPORCION PROPORCION
DEUDA PATRIMONIO
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

EL
EL RIESGO
RIESGO
EN
EN LAS
LAS
EMPRESAS
EMPRESAS
ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

EL RIESGO DE INFLACIÓN

EL RIESGO DE INTERES

EL RIESGO DE CAMBIO

EL RIESGO ECONOMICO

EL RIESGO FINANCIERO

EL RIESGO DE LIQUIDEZ

EL RIESGO DE REINVERSIÓN

EL RIESGO PAÍS

OTROS TIPOS DE RIESGOS

 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

EL RIESGO DE INFLACIÓN

INCERTIDUMBRE QUE SE PROVOCA EN LA TASA DE

RENDIMIENTO REAL DE UNA INVERSIÓN

r Tasa de Interés Nominal

g Inflación Esperada
i Tasa de Rendimiento Real

i = r - g
1 + g
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

EL RIESGO PARA EL
INVERSOR VIENE DADO
INCERTIDUMBRE QUE LA EXISTENCIA DE LA POR LA VARIACIÓN DEL
INFLACIÓN PROVOCA SOBRE LA TASA DE PODER ADQUISITIVO DE
RENDIMIENTO REAL DE UNA INVERSIÓN.
LOS FLUJOS DE CAJA
GENERADOS POR EL
PROYECTO, QUE SURGE AL
DIFERIR LA TASA DE
INFLACIÓN ESPERADA A LA
REALMENTE PRODUCIDA

RIESGO SISTEMATICO
RIESGO ESPECIFICO EN UN MERCADO DE
AMBITO MUNDIAL
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

ESTIMACIÓN DE LA INFLACIÓN ESPERADA

CUANDO EL MERCADO CORRIGE AL ALZA SUS EXPECTATIVAS

SOBRE LA INFLACIÓN, HACE AUMENTAR EL RENDIMIENTO DE
LOS ACTIVOS SIN RIESGO, Y POR LO TANTO DE TODOS LOS
DEMÁS ACTIVOS FINANCIEROS.
UN ALZA DE LA TASA DE LA INFLACIÓN ESPERADA IMPULSA
HACIA ARRIBA LA RELACIÓN RENDIMIENTO-RIESGO AL
DEMANDAR LOS INVERSORES MAYORES RENDIMIENTOS
NOMINALES PARA SUS PROYECTOS.
EL NIVEL ESPERADO DE INFLACIÓN SE ENCUENTRA
INCORPORADO EN LOS VALORES DE MERCADO DE LOS
ACTIVOS CUANDO LOS INVERSORES JUZGAN DICHO VALOR
SOBRE LA BASE DE LOS RENDIMIENTOS REALES
ESPERADOS.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO DE INTERÉS

COMO LAS VARIACIONES DEL TIPO DE INTERES AFECTAN AL

RENDIMIENTO DE LAS INVERSIONES.

P = 5 + 5 + 5
( 1 + 0.05) ( 1+ 0.05 ) ( 1+0.05 )

P = 5 + 5 + 5
( 1 + 0.15) ( 1+ 0.15 ) ( 1+0.15 )
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

HACE REFERENCIA A CÓMO LAS VARIACIONES RIESGO SISTEMÁTICO QUE

EN LOS TIPOS DE INTERÉS DE MERCADO PUEDE AFECTAR LAS
AFECTAN EL RENDIMIENTO DE LAS INVERSIONES INVERSIONES DE DOS
MANERAS DISTINTAS:

PRODUCE ALTERACIONES EN EL VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS

FINANCIEROS CUYOS FLUJOS DE CAJA SON INDEPENDIENTES DE LOS
TIPOS DE INTERÉS. DICHA VARIACIÓN TIENE POR OBJETO HACER A
DICHOS ACTIVOS MÁS COMPETITIVOS CON RELACIÓN AL RENDIMIENTO
DE OTRAS INVERSIONES SEMEJANTES.

ALTERA EL VALOR DE LOS FUJOS DE CAJA SI DE ALGUNA MANERA

DICHOS FLUJOS ESTÁN RELACIONADOS CON EL VALOR DEL TIPO DE
INTERÉS IMPERANTE.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

¿CÓMO AFECTA EL RIESGO DE INTERÉS A LOS

DIVERSOS TIPOS DE INVERSIONES?

SI SE DESEA QUE EL RIESGO DE INTERÉS NO AFECTE A LOS FLUJOS DE CAJA ES

PREFERIBLE ADQUIRIR INVERSIONES CON FLUJOS CONSTANTES Y QUE SE EXTIENDAN AL
MAYOR PLAZO POSIBLE.
ALGUNAS PUEDEN TENER TANTO SUS FLUJOS DE CAJA COMO SU VALOR DE MERCADO
EN FUNCIÓN DE LOS TIPOS DE INTERÉS IMPERANTES, LO QUE GENERA UNA GRAN
INCERTIDUMBRE SOBRE LOS RENDIMIENTOS DE LOS INVERSORES.

LA DURACIÓN MODIFICADA COMO MEDIDA DE

RIESGO DE INTERÉS

D* = D / (1 + R)
LA DURACIÓN ACTÚA COMO MULTIPLICADOR, DADO QUE CUANTO MÁS GRANDE SEA,
MAYOR SERÁ EL IMPACTO (DE SIGNO CONTRARIO) EN EL PRECIO DE LOS BONOS ANTE UN
CAMBIO DE LOS TIPOS DE INTERÉS.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO DE CAMBIO

OPERACIONES EN DONDE RIESGO EMPRESAS NO

APARECE EL RIESGO FINANCIERAS

LAS EXPORTACIONES

LAS IMPORTANCIONES
LA EXPOSICIÓN AL RIESGO
DE LA TRANSACCIÓN
LOS PRESTAMOS AL EXTRANJERO

LAS INVERSIONES DIRECTAS LA EXPOSICIÓN AL RIESGO

EN EL EXTRANJERO DE TRADUCCIÓN O RIESGO
CONTABLE
LOS PRESTAMOS EN DIVISAS
LA EXPOSICIÓN AL RIESGO
ECONÓMICO
LOS EMPRESTITOS SOBRE LOS MERCADOS
INTERNACIONALES
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

HACE REFERENCIA A CÓMO LAS VARIACIONES EN LOS TIPOS DE CAMBIO DE LAS

DIVISAS AFECTAN AL RENDIMIENTO DE LAS INVERSIONES. ES UN TIPO DE RIESGO
SISTEMÁTICO, PUESTO QUE NO SE PUEDE ELIMINAR A TRAVÉS DE UNA BUENA
DIVERSIFICACIÓN.
EL RIESGO DE CAMBIO APARECE EN LOS SIGUIENTES TIPOS DE TRANSACCIONES:

EXPORTACIONES
IMPORTACIONES
PRÉSTAMOS AL EXTRANJERO
INVERSIONES DIRECTAS EN EL EXTRANJERO
PRÉSTAMOS EN DIVISAS
EMPRÉSTITOS SOBRE LOS MERCADOS INTERNACIONALES DE
CAPITALES

1. EXPOSICIÓN AL RRIESGO DE TRANSACCIÓN

RIESGO DE CAMBIO EN LAS
2. EXPOSICIÓN AL RIESGO CONTABLE
EMPRESAS FINANCIERAS
3. EXPOSICIÓN AL RIESGO ECONÓMICO
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO ECONOMICO

HACE REFERENCIA A LA INCERTIDUMBRE PRODUCIDA EN EL RENDIMIENTO

DE LA INVERSIÓN DEBIDO A LOS CAMBIOS PRODUCIDOS EN LA SITUACIÓN
ECONÓMICA DEL SECTOR EN EL QUE OPERA LA EMPRESA.

ESTE RIESGO ES UNA CONSECUENCIA DIRECTA DE LAS ACCIONES DE INVER-

SIÓN. DE MANERA QUE LA ESTRUCTURA DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA ES
RESPONSABLE DEL NIVEL Y DE LA VARIABILIDAD DE LOS BENEFICIOS DE
EXPLOTACIÓN.

ESTE ES UN RIESGO ESPECIFICO O NO SISTEMATICO, PUESTO QUE SÓLO

ATAÑE A CADA INVERSIÓN O EMPRESA EN PARTICULAR.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

HACE REFERENCIA A LA INCERTIDUMBRE PRODUCIDA EN EL RENDIMIENTO DE LA

INVERSIÓN DEBIDA A LOS CAMBIOS PRODUCIDOS EN LA SITUACIÓN ECONÓMICA DEL
SECTOR EN EL QUE OPERA LA EMPRESA. PUEDE PROVENIR DE: LA POLÍTICA DE
GESTIÓN DE LA EMPRESA, LA POLÍTICA DE DISTRIBUCIÓN DE PRODUCTOS O SERVICIOS,
LA APARICIÓN DE NUEVOS COMPETIDORES, LA ALTERACIÓN EN LOS GUSTOS DE LOS
CONSUMIDORES, ETC.

EL RIESGO ECONÓMICO ES UNA CONSECUENCIA DIRECTA DE LAS DECISIONES DE INVERSIÓN.

DE MANERA QUE LA ESTRUCTURA DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA ES RESPONSBLE DEL NIVEL
Y DE LA VARIABILIDAD DE LOS BENEFICIOS DE EXPLOTACIÓN.

1. EXPOSICIÓN AL RIESGO DE TRANSACCIÓN

RIESGO DE CAMBIO EN LAS
2. EXPOSICIÓN AL RIESGO CONTABLE
EMPRESAS FINANCIERAS
3. EXPOSICIÓN AL RIESGO ECONÓMICO
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

EL RIESGO ECONÓMICO SE REFIERE A LA VARIABILIDAD RELATIVA DE LOS BENEFICIOS

ESPERADOS ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (BAIT), LA CUAL ES UNA VARIABLE
ALEATORIA. PARA CALCULAR DICHO RIESGO SE DEBE OBTENER PRIMERO EL VALOR
DEL RENDIMIENTO ECONÓMICO. ESTE RENDIMIENTO SE OBTIENE DIVIDIENDO EL BAIT
MEDIO ESPERADO ENTRE EL VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS (SUMA DEL VALOR
DE MERCADO DE LAS ACCIONES Y DE LAS OBLIGACIONES).

RE = E [ BAIT ] / A + D

RIESGO ECONÓMICO
 2 [ RE ] =  2 [ BAIT] / ( A + D )2
DE LA COMPAÑÍA
 [ RE ] =  [ BAIT] / ( A + D )
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO FINANCIERO O DE CREDITO

CONOCIDO COMO RIESGO DE CRÉDITO O DE INSOLVENCIA, HACE REFERENCIA

A LA INCERTIDUMBRE ASOCIADA AL RENDIMIENTO DE LA INVERSIÓN DEBIDA
A LA POSIBILIDAD DE QUE LA EMPRESA NO PUEDA HACER FRENTE A SUS
OBLIGACIONES FINANCIERAS.

EL RIESGO FINANCIERO ES EL RESULTADO DIRECTO DE LAS DECISIONES DE FI-

NANCIACIÓN, PORQUE LA COMPOSICIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA
EMPRESA - EL NIVEL DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO – INCIDE DIRECTA-
MENTE EN SU VALOR.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO FINANCIERO O DE CREDITO

AGENCIAS DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO

MOODY STANDAR & POOR

Aaa Calidad Superior AAA La mejor calificación

Aa Alta Calidad AA Calificación Alta
A Superior al Grado Medio A Por encima de la Media
Baa De Grado Medio BBB Calificación Media
Ba Posee elementos BB Por debajo de la Media
Especulativos B Especulativa
B Le faltan características CCC Totalmente Especulativa
Inversoras C En proceso de quiebra
Caa Riesgo de Impago DDD Impago
Ca Muy Especulativa
C Grado mas bajo
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO
RIESGO FINANCIERO O DE CREDITO
Calificación Deuda de una Empresa, consiste en analizar cuatro riesgos

Riesgo Soberano País tiene acceso a divisas para pagar sus deudas

Riesgo Industrial Riesgos y oportunidades que existen en la industria

con cara a la evolución futura.
Peso Relativo
Vulnerabilidad Ciclos Económicos
Tendencias en la Regulación
Existencias de Barreras de Entrada
Vulnerabilidad Cambios tecnológicos
Vulnerabilidad Tipos de Cambio
Disponibilidad Materias Primas

Riesgo Empresarial Capacidad de reacción de los directivos de la empresa.

Equipo Directivo
Posición en el Mercado
Posición Financiera
Planificación
Plan de Actividades
Prácticas Contables

Riesgo Legal Impacto de la Estructura Legal de la Empresa

 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO DE LIQUIDEZ
ESTA ASOCIADO AL RENDIMIENTO DE LA INVERSIÓN DEBIDA A LA
DIFICULTAD POTENCIAL EN HACER LIQUIDO EL ACTIVO POSEÍDO.

LA LIQUIDEZ IMPLICA LA POSIBILIDAD DE CONVERTIR EN DINERO UN

ACTIVO COMO EL QUE SEA INNECESARIO REBAJAR SU PRECIO PARA
PODER DARLO

RIESGO DE REINVERSIÓN

RIESGO POR INVERSIONES QUE GENERAN UNA CORRIENTE DE PAGOS

PERIODICOS A LO LARGO DEL TIEMPO.
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO PAÍS

HACE REFERENCIA A LA INCERTIDUMBRE ASOCIADA AL

RENDIMIENTO DE LA INVERSIÓN QUE SURGE AL NEGOCIAR
CON LAS EMPRESAS DE UN ESTADO
DETERMINADO.

RIESGOS ASOCIADOS

RIESGO ECOMOMICO – FINANCIERO

RIESGO POLITICO
RIESGO PAÍS ESTRICTO
EL RIESGO SOBERANO
EL RIESGO DE TRANSFERENCIA

CHILE TIENE UN RIESGO PAIS SEGÚN STANDAR & POOR DE A-

 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

OTROS RIESGOS

RIESGO LEGAL

RIESGO DE DESACUERDO

RIESGO AMBIENTAL

RIESGO DE MODELO

RIESGO DE MERCANCÍAS

RIESGO DE INVENTARIO

RIESGO TECNOLOGICO
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

LOS
LOSRIESGOS
RIESGOSFINANCIEROS
FINANCIEROS

RIESGO DE TIPO DE CAMBIO

RIESGO DE CAMBIO DE TRANSACCIÓN

RIESGO DE CAMBIO ECONÓMICO

RIESGO DE CONVERSIÓN O CONSOLIDACIÓN

RIESGO DE TASA DE INTERÉS

RIESGO DE COMMODITIES
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

LOS
LOSRIESGOS
RIESGOSFINANCIEROS
FINANCIEROS
EL RIESGO CAMBIARIO

RIESGO DE UNA VARIACIÓN EN LAS UTILIDADES DE LA EMPRESA

COMO RESULTADO DE CAMBIOS EN LOS PRECIOS DE LAS MONE-
DAS EXTRANJERAS

CONTRATO COMERCIAL O FINANCIERO QUE

TIENEN COMO MEDIO PAGO OTRA MONEDA

DEVALUACIÓN

REVALUACIÓN
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

LOS
LOSRIESGOS
RIESGOSFINANCIEROS
FINANCIEROS
TIPOS DE EXPOSICIÓN EN MONEDA
EXTRANJERA

MOVIMIENTO DE ACTIVO PASIVO

MONEDA
EXTRANJERA

REVALORIZACIÓN GANANCIA PERDIDA

DEVALUACIÓN PERDIDA GANANCIA

 FINANCIEROS
RIESGOS FINANCIEROS ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO DE CAMBIO DE TRANSACCIÓN

CUANDO TRANSACCIONES DEBEN LIQUIDARSE EN

MONEDA EXTRANJERA CON UN CONTRATO DE
RESPALDO

¿PORQUÉ APARCE ESTE RIESGO?

COMPRAR O VENDER BIENES O SERVICIOS CON PAGO

LOS RIESGOS

DIFERIDOY CUYOS PRECIOS ESTÁN FIJADOS EN MONEDA

EXTRANJERA

SOLICITAR PRESTAMOS CANCELABLES EN MONEDA

EXTRANJERA

COMPRAR ACTIVOS EXPRESADOS EN MONEDA EXTRANJERA

LOS
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO DE CAMBIO DE TRANSACCIÓN

FINANCIEROS
RIESGOS FINANCIEROS

ETAPAS EN LA MEDICIÓN DEL RIESGO

 DETERMINAR MONTO NETO PROYECTADO DE ENTRADA

O SALIDA DE CAJA POR CADA MONEDA EXTRANJERA

 DETERMINAR LA EXPOSICIÓN AL RIESGO GLOBAL POR

MONEDA, CUANDO LA EMPRESA TIENE VARIAS SUBSIDIARIAS
LOS RIESGOS
LOS
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO DE CAMBIO DE TRANSACCIÓN

FINANCIEROS
RIESGOS FINANCIEROS

EXPOSICIÓN AL RIESGO DE CAMBIO = DIFERENCIA ENTRE ACTIVOS Y

PASIVOS EN MONEDA EXTRANJERA.
ACTIVOS EN MONEDA EXTRANJERA = PASIVOS EN MONEDA EXTRANJERA
POSICIÓN CERRADA.
ACTIVOS EN MONEDA EXTRANJERA = PASIVOS EN MONEDA EXTRANJERA
POSICIÓN ABIERTA
ACTIVOS EN MONEDA EXTRANJERA < PASIVOS EN MONEDA EXTRANJERA
LOS RIESGOS

POSICIÓN CORTA
ACTIVOS EN MONEDA EXTRANJERA > PASIVOS EN MONEDA EXTRANJERA
POSICIÓN LARGA
LOS
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO DE CAMBIO ECONOMICO

FINANCIEROS
RIESGOS FINANCIEROS

 CAMBIOS EN LOS FLUJOS POR VARIACION INESPERADA

DEL TIPO DE CAMBIO

 EL GRADO EN QUE EL VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS

FUTUROS DE CAJA DE UNA EMPRESA PUEDEN SER INFLUEN-
CIADOS POR FLUCTUACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO

 ES EL POTENCIAL DE PÉRDIDAS O GANANCIAS FUTURAS QUE

LOS RIESGOS

TIENEN SU ORIGEN EN FLUCTUACIONES DEL TIPO DE CAMBIO,

QUE PUEDEN AFECTAR EL VOLUMEN DE VENTAS FUTURAS,
PRECIOS O COSTOS
LOS
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO DE CAMBIO ECONOMICO

FINANCIEROS
RIESGOS FINANCIEROS

RIESGO ES MÁS AMPLIO, Y SE REFIERE A LA COMPETITIVIDAD RELATIVA

DE DOS EMPRESAS.

ES IMPORTANTE LA EXPOSICIÓN ECONOMICA PARA EL FUNCIONAMIENTO

DE LARGO PLAZO. ES RESPONSABILIDAD ADMINISTRATIVA Y CORPORA-
TIVA.
LOS RIESGOS

CORTO PLAZO

MEDIANO PLAZO
HORIZONTE DE PLANIFICACIÓN EN CONDICIONES EQUILIBRIO
EN CONDICIONES DESQUILIBRIO

LARGO PLAZO
LOS
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO DE CAMBIO ECONOMICO

FINANCIEROS
RIESGOS FINANCIEROS

 CORTO PLAZO
AFECTA PRESUPUESTO OPERACIÓN EFECTIVO

 MEDIANO PLAZO
 EN CONDICION DE EQUILIBRIO
LAS EMPRESAS DEBERÍAN ESTAR EN CONDICIONES DE AJUSTAR
LOS PRECIOS Y LOS COSTOS DE LOS FACTORES EN EL TIEMPO.
 EN CONDICIONES DE DESEQUILIBRIO
NO SE PUDEN AJUSTAR LOS PRECIOS Y COSTOS, PIERDE COMPE-
LOS RIESGOS

TITIVIDAD Y FLUJOS DIFERENTES A LOS ESPERADOS.

 LARGO PLAZO
HORIZONTE DE PLANIFICACIÓN SOBRE 5 AÑOS
FLUJOS INFLUENCIADOS COMPETENCIA INTERNACIONAL
VARIACIONES TIPO DE CAMBIO EQUILIBRIO
LOS
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO DE CONVERSIÓN
FINANCIEROS
RIESGOS FINANCIEROS

ES PROPIA DE EMPRESAS QUE TIENEN SUBSIDIARIAS EN

OTROS PAISES.

PERIODICAMENTE (AL MENOS UNA VEZ AL AÑO) DEBEN

CONSOLIDAR LOS BALANCES DE CADA FILIAL A LA MONE-
DA DE LA CASA MATRIZ. A TAL EFECTO, DEBEN CONVER-
TIRSE EL BALANCE DE LA FILIAL A LA MONEDA DE LA CASA
MATRIZ
LOS RIESGOS

EL PROCESO DE CONSOLIDACIÓN GENERARA PÉRDIDAS O

GANANCIAS PERO EN LIBROS NO EN EFECTIVO
LOS
 FINANCIEROS ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO
RIESGODE
DETASAS
TASASDE
DEINTERES
RIESGOS FINANCIEROS

INTERES

ESTE RIESGO LO ASUMEN AQUELLAS EMPRESAS QUE

MANTIENEN DEUDA A TASAS FLOTANTES (LIBOR,PRIME,etc)
PUES SI ÉSTAS SUBEN, TAMBIEN LO HACEN LOS PAGOS
DEL SERVICIO DE SUS DEUDAS. POR OTRA PARTE, QUIEN
PRESTA A TASAS DE INTERES FLOTANTES SE EXPONE A
LOS RIESGOS

UNA CAÍDA EN DICHAS TASAS

LOS
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RIESGO DE COMMODITIES
FINANCIEROS
RIESGOS FINANCIEROS

DICE RELACIÓN CON EL RIESGO QUE CORREN

LAS EMPRESAS DE QUE SUBAN LOS PRECIOS QUE
DEBEN PAGAR POR SUS INSUMOS Y/O BAJEN LOS
PRECIOS QUE RECIBEN POR LOS PRODUCTOS QUE
VENDEN
LOS RIESGOS
LOS
 ANALISIS
ANALISIS FINANCIERO
FINANCIERO

RAZONES PARA ADMINISTRAR

LOS RIESGOS FINANCIEROS

MIENTRAS MÁS ALTA SEA LA VOLATILIDAD VARIABLES

ECONOMICAS, OBLIGA A ADMINISTRAR LAS POSICIONES
QUE PERMITAN EVITAR LAS POSIBLES PÉRDIDAS QUE ESAS
VARIABLES PUEDEN GENERAR PARA LAS EMPRESAS.

ES IMPORTANTE EL CONTROL DE LAS POSICIONES Y UNA

ADECUADA Y OPORTUNA INFORMACIÓN SOBRE LAS TENDENCIAS
ECONÓMICAS DE LOS PAÍSES.