UNIDAD I: INTRODUCCIÓN A LAS

FINANZAS CORPORATIVAS

SESIÓN 2
RIESGO Y RENDIMIENTO:
NOCIONES GENERALES
Mg. Darwin
Villegas
¿El riesgo y rendimiento
están relacionados en las
finanzas y en la vida diaria?
 RIESGO Y
RENDIMIENTO -
AGENDA
• Definición de Riesgo de Inversión.
• Aversión al riesgo de Inversión.
• Distribución de probabilidad.
• Tasa de rendimiento esperado de una
inversión.
• Rendimiento de un solo activo.
• Casos de aplicación de rendimiento de un
solo activo.
• Medición del riesgo total de un solo activo
y el mercado(varianza, desviación
estándar).
• Riesgo sistemático y no sistemático.
• Riesgo sistemático (Beta)
 LOGRO DE LA
SESIÓN
Al término de la sesión, el estudiante explica la
relación entre riesgo y rendimiento de un
activo y de una cartera, desarrolla casos
aplicativos donde pone en práctica las
herramientas financieras para el cálculo del
rendimiento esperado, varianza, desviación
estándar, coeficiente de correlación,
identificando que es riesgo sistemático y no
sistemático.
 RIESGO Y
RENDIMIENTO
• Cuando las personas invierten,
renuncian a la oportunidad de gastar su
dinero hoy a cambio de la oportunidad
de consumir más mañana.
• Los economistas refieren al incremento
en el poder de compra que produce una
inversión como su rendimiento real.
• Los economistas financieros refieren a la
diferencia entre los rendimientos de las
acciones y los rendimientos de las
inversiones seguras como la prima
de riesgo de las acciones.
DEFINICIÓN DE RIESGO DE UNA INVERSIÓN

RIESGO : TÉRMINO CONCEPTUAL

“ Un peligro, una inseguridad,
exposición a la pérdida o un daño”

RIESGO DE INVERSIÓN
Está relacionado con la posibilidad de ganar
un rendimiento real distinto al esperado.
Cuanto mayor sea la variabilidad de los
resultados posibles, más riesgosa es la
inversión.
Este se mide por la variabilidad de todos
los rendimientos de la inversión, tanto
“buenos” y “malos”.
 AVERSIÓN AL RIESGO
DE INVERSIÓN
• Para entender por que las inversiones más
riesgosas ofrecen una prima, es necesario
plantear varios supuestos que describen las
preferencias y comportamiento de los
inversionistas.
• La mayoría de los modelos financieros
comienza con el supuesto que los
inversionistas demuestran aversión al
riesgo.
• La aversión al riesgo significa que los
inversionistas requieren compensación por
asumir el riesgo.
 DISTRIBUCIÓN DE PROBABILIDAD

Por ejemplo: un meteorólogo advierte: ”Hay

PROBABILIDAD una probabilidad de 40% de lluvia para hoy
La probabilidad de un evento es la y una probabilidad de 60% de que no
posibilidad de qué este ocurra. llueva”

Las probabilidades también son asignables

a los rendimientos posibles de una inversión
DISTRIBUCIÓN DE UNA PROBABILIDAD

1) El emisor hace el
Compra un bono, espera recibir pago de interés.
un interés, estos pagos de
interés les darán una tasa de
rendimiento sobre su inversión,
el cual tiene dos resultados: 2) El emisor incumple
con el pago de
interés.

Cuanto > sea la probabilidad de incumplimiento del pago de interés,

más riesgoso será el bono.
Cuanto > sea el riesgo, > será la tasa de rendimiento que se requerirá
para invertir en el bono.
 EJEMPLO DE DISTRIBUCIÓN DE PROBABILIDAD

Se tiene las tasas de rendimiento de las acciones de dos compañías : Martin Products y U.S.
Electric, donde se relaciona con los estados de la economía y las probabilidades de ocurrencia
para cada estado.
DEFINICIÓN DE TASA DE RENDIMIENTO ESPERADA DE
UNA INVERSIÓN

El rendimiento en finanzas también

se le conoce como “valor esperado”

o rendimiento esperado.

Es la ganancia o pérdida de capital

sobre la inversión en un activo

financiero en un periodo de tiempo.

RENDIMIENTO DE UN ACTIVO

Se presenta un problema técnico cuando se utilizan los rendimientos promedio históricos

para estimar los rendimientos esperados. Para ilustrar el problema, examine los
rendimientos obtenidos por una acción de 2007 a 2010: AÑO RENDIMIENTO
2019 23.90%
2020 -18.20%
2021 20.20%
2022 12.20%

¿Cuál fue el rendimiento promedio anual de estas acciones en estos años? La manera
mas sencilla de responder es calcular el rendimiento aritmético promedio, sumando
los rendimientos anuales y dividiendo entre el número de observaciones ( en este
caso 1/4). El rendimiento aritmético promedio fue 9.525%.
CASO DE RENDIMIENTOS DE ACTIVOS FINANCIEROS

Se tiene los siguientes rendimientos de una acción, se pide calcular el rendimiento anual
aritmético promedio de cada activo financiero “S&P500”, “G&M” y “Bonos”.
 RENDIMIENTO DE UN SOLO ACITVO – RENDIMIENTO
GEOMÉTRICO

Otro método consiste en calcular el rendimiento geométrico promedio. El rendimiento

geométrico representa el rendimiento anual compuesto que gana un inversionista que compró
y conservó una acción durante cuatro años. Para calcular el promedio geométrico de una
serie de rendimientos anuales en años:

𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐𝒈𝒆𝒐𝒎é𝒕𝒓𝒊𝒄𝒐𝒑𝒓𝒐𝒎𝒆𝒅𝒊𝒐=¿
CASO DE RENDIMIENTO GEOMÉTRICO – UN SOLO ACTIVO

Calculamos el rendimiento geométrico anual de nuestro primer ejemplo para un activo

financiero AÑO RENDIMIENTO

2019 23.90%
2020 -18.20%
2021 20.20%
2022 12.20%

𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒈𝒆𝒐𝒎é 𝒕𝒓𝒊𝒄𝒐 𝒑𝒓𝒐𝒎𝒆𝒅𝒊𝒐=¿

Rendimiento Anual = ((1+0.239)(1-0.182)(1+0.202)(1+0.122))^ 1/4 - 1 = 0.0813 => 8.13%
CASO DE RENDIMIENTO ESPERADO – UN SOLO ACTIVO

• El rendimiento esperado de un activo se puede realizar el cálculo basado en un promedio ponderado

de rendimientos históricos de un activo financiero.

Rendimiento esperado = Promedio ponderado de rendimientos posibles

E [R] = ∑ PR x R

E (R)1 = (0.20 x 1.10) +(0.50 x 0.22) + (0.30 x -0.60)

E (R)Martin Products = 0.15 => 15%
EJERCICIO 1 - RENDIMIENTO UN SOLO ACTIVO

• Calcular el “Rendimiento esperado” de la acción “Y”:

Desarrollarlo – casos aplicativos

EJERCICIO 2 - RENDIMIENTO UN SOLO ACTIVO

• Calcular el rendimiento esperado de la acción K

Desarrollarlo – casos aplicativos

MEDICIÓN DEL “RIESGO” TOTAL

Para medirlo, usamos la Desviación Estándar de

los retornos históricos de una inversión especifica.
• El riesgo asumido por invertir en un activo financiero
depende de la dispersión de las tasas de rendimiento
posibles.
• Por ello, se requiere una medición numérica de cómo
se dispersa la distribución del rendimiento, que se
denomina VOLATILIDAD para lo cual se utilizan
medidas comunes como son la varianza y la
desviación estándar.
• Estas medidas nos brindarán una media razonable
del riesgo, obstante, cuando calculemos la
desviación estándar diremos que estamos calculando
el riesgo del portafolio.
MEDICIÓN DEL RIESGO TOTAL

• La Desviación Estándar σ es la medición de la estrechez, o de la variabilidad

de un conjunto de resultados.
• Si una inversión que ofrece una buena probabilidad de ganar un rendimiento
muy alto también conlleva un riesgo considerable de producir rendimientos muy
bajos, quizás una manera razonable de definir el riesgo sea centrarse en la
dispersión de los rendimientos.
• La medida más común de la dispersión que se emplea para representar el
riesgo financiero es la varianza o la raíz cuadrada de esta, la desviación
estándar, es una medición de la amplitud de las distribuciones de probabilidad.
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎= 𝜎 = 𝐸 {[ 𝑅 − 𝐸 ( 𝑅 ) ] }
2 2

En este caso:

• E representa el ´´valor esperado de´´.

• E(R) denota el rendimiento medio.
CASO DE RIESGO TOTAL – UN SOLO ACTIVO

Suponga que una empresa se ve envuelta en un litigio de responsabilidad civil por un

producto, y se espera que la decisión sobre el caso se emita hoy. Si la defensa de la
empresa gana, las acciones aumentaran 15%. Usted calcula que la probabilidad de una
defensa exitosa es de 0.55. Si la empresa pierde el caso, el precio de sus acciones
disminuirá 10%. Podemos calcular el rendimiento esperado y la varianza de esta acción
hoy como sigue:

Rendimiento esperado = Promedio ponderado de rendimientos posibles

E [R] = ∑ PR x R

𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝐸 ( 𝑅 )=0. 55 ( 0. 15 ) +0. 45 ( −0. 10 ) =0.0375 ⇒ 𝟑 . 𝟕𝟓 %

 CASO DE RIESGO TOTAL – UN SOLO ACTIVO

Y calculamos la varianza ya teniendo el rendimiento esperado,

reemplazamos en la fórmula:

𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎 : 𝜎 = 𝐸 {[ 𝑅 − 𝐸 ( 𝑅 ) ] Donde:
2 2
} E = Probabilidad
R = Rendimiento
E(R)= Rendimiento
esperado

𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 : 𝐸 ( 𝑅 )=0. 55 ( 0. 15 ) +0. 45 ( −0. 10 ) =0.0375 ⇒ 𝟑 . 𝟕𝟓 %

“𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎 ”: 𝝈 𝟐=0. 55( 0.15 − 0.0 375)2+ 0. 45 (− 0. 10 −0.0 375)2 =𝟎 .𝟎𝟏𝟓𝟒𝟕 ⇒ 𝟏 . 𝟓𝟒𝟕 %

Hallando la varianza, podemos hallar la desviación estándar de este activo

financiero

𝑫𝒆𝒔𝒗𝒊𝒂𝒄𝒊 ó 𝒏 𝒆𝒔𝒕 á 𝒏𝒅𝒂𝒓 :𝝈= √𝟎. 𝟎𝟏𝟓𝟒𝟕=𝟎.𝟏𝟐𝟒𝟒 ⇒𝟏𝟐. 𝟒𝟒%

EJERCICIO 3 – RIESGO TOTAL DE UN ACTIVO

La siguiente tabla presenta la distribución de Probabilidades y rendimientos a

01 año de la acción A.
Calcule:
a. El rendimiento esperado de la acción
b. La varianza y la desviación estándar del rendimiento
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎= 𝜎 2 = 𝐸 {[ 𝑅 − 𝐸 ( 𝑅 ) ] } 2

Rendimiento esperado = Promedio ponderado de rendimientos posibles

E [R] = ∑ PR x R
EJERCICIO 4 – RIESGO TOTAL DE UN ACTIVO

La siguiente tabla presenta la distribución de Probabilidades y rendimientos a 01 año

de la acción ZZ.
Calcule:
a. El rendimiento esperado de la acción
b. La varianza y la desviación estándar del rendimiento
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎= 𝜎 = 𝐸
2
{[ 𝑅 − 𝐸 ( 𝑅 ) ] } 2

Rendimiento esperado = Promedio ponderado de rendimientos posibles

E [R] = ∑ PR x R
MEDICIÓN DEL RIESGO – SIN PROBABILIDADES

• Hasta este punto, el ejemplo para calcular el rendimiento esperado y la desviación estándar está basado
en los datos que toman la forma de una distribución de probabilidad conocida. Es decir, se sabe o se
estiman todos los resultados futuros y las probabilidades de que ocurran en una situación particular; sin
embargo, en la mayoría de los casos, simplemente no es factible contar con la serie completa de
los rendimientos que podría ganar una inversión o sus probabilidades asociadas, sólo se cuenta
datos de algún periodo pasado o histórico. 𝑃𝑟𝑜𝑏𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑=1
• Los analistas financieros recaban datos históricos y estimar la varianza y la desviación estándar a partir
de estas observaciones . Para calcular la varianza se usara la siguiente ecuación:

 representa el rendimiento sobre una

2 𝑁
𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎=𝜎 = 𝛴 ¿¿
inversión particular i durante el periodo t, y
 representa el rendimiento medio de la 𝜏=1
muestra del activo a lo largo de N períodos
de la muestra.
 Como de costumbre, la formula de la
desviación estándar es simplemente la raíz
cuadrada de la varianza.
MEDICIÓN DEL RIESGO TOTAL

 Para demostrar, vamos a estimar la desviación estándar del índice de acciones Standard
& Poor´s 500 y de la compañía farmacéutica Merck, utilizando 10 años de datos(1995-
2004).
 La siguiente tabla muestra que el S&P 500 ganó un rendimiento promedio aritmético de
1,378% en comparación con el promedio de Merck de 1,343%.
RENDIMIENTO ANUAL (%)
Año S&P 500 Merck
2004 10.7 -29.0
2003 28.2 -11.2
2002 -21.6 -1.2
2001 -12.1 -36.0
2000 -9.8 41.8
1999 20.4 -7.5
1998 28.7 41.3
1997 33.5 35.6
1996 21.8 24.0
1995 38.0 76.5
Promedio 13.8 13.4
 MEDICIÓN DEL RIESGO TOTAL
SOLUCIÓN:
Al utilizar la ecuación anterior, obtenemos la varianza del S&P 500, que es:
2
𝜎 𝑆∧𝑃 500 =¿ ¿
2 0.000 9 5+0.0 207 9+0.125 17 +0.0 6 69 8 +0.0 556 0+ 0.00 43 8+0.0 222 6+0.0 3889+ 0.00 64 3+ 0.0 58 66
𝜎 𝑆∧𝑃 500 = =𝟎 . 𝟎𝟒𝟒𝟒𝟓𝟖
9

𝑽𝑨𝑹𝑰𝑨𝑵𝒁𝑨 : 𝝈 𝑺 ∧𝑷 𝟓𝟎𝟎 =𝟎 . 𝟎𝟒𝟒𝟒𝟓𝟖

= 0.2109 => 21.09%

Luego obtenemos la varianza de Merck, que es:

=0.129611

= 0.36 => 36%

EJERCICIO 5 – RIESGO TOTAL DE UN ACTIVO Y DEL
MERCADO

Se tiene los datos históricos de los rendimientos de las acciones en el mercado y de las
acciones F de los años 2004 al 2008. Se pide calcular:
a. El rendimiento esperado de la acción y del mercado.
b. La varianza y la desviación estándar del rendimiento del mercado y de la acción F

2 𝑁
Rendimiento esperado = Promedio ponderado de rendimientos posibles
E [R] = ∑ PR x R 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎=𝜎 = 𝛴 𝜏=1 ¿¿
EJERCICIO 6 – RIESGO TOTAL DE UN ACTIVO Y DEL
MERCADO

Se tiene los datos históricos de los rendimientos de las acciones en el mercado y

de las acciones B de los años 2004 al 2008. Se pide calcular:
a. El rendimiento esperado de la acción y del mercado.
b. La varianza y la desviación estándar del rendimiento del mercado y de la
acción B
Rendimiento esperado = Promedio ponderado de
2 𝑁
rendimientos posibles
E [R] = ∑ PR x R 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎=𝜎 = 𝛴 𝜏=1 ¿¿
RIESGO Y RENDIMIENTO

 Principios de Finanzas Corporativas”, autores Brealey, Myers,Allen 11ª edición.

 Principios de Administración Financiera”, autores Lawrance Gitman/Chad Zutter 14ª edición.