…la planificación a largo plazo no es pensar

en decisiones futuras, sino en el futuro de las

decisiones presentes

2
Criterios de evaluación financiera
de nuevas inversiones

3
…la idea…!!!!

4
 …implementar un proyecto de
una empresa manufacturera

…mejorar procesos

5
 ..el área comercial …. investiga al mercado

0 1 2 n

Potencial de Potencial de Potencial de Potencial de

mercado mercado mercado mercado

6
 El presupuesto de capital

0 1 2 n

- Io = Inversión de activos Mercado Mercado Mercado Mercado

Potencial Potencial Potencial Potencial

Activos Activos
Tangibles Intangibles
 Maquinarias  Patentes
 Equipos  Marcas
 Edificios  Franquicias
 Terrenos  Etc.
 Etc.

Operaciones

7
 Presupuesto de capital

Inversión inicial Valor Venta IGV 18% Inversiones

Maquinarias y equipos 2,966,101.69 533,898.31 3,500,000.00

Maquinaria de línea de empaque 1,200,000.00 1,200,000.00

Terreno 600,000.00 600,000.00

Construcción 1,186,440.68 213,559.32 1,400,000.00

Capital de trabajo 300,000.00 300,000.00

Total 6,252,542.37 747,457.63 7,000,000.00

8
¿Cómo será financiado?

9
 Presupuesto de capital

- Io= Inversión en activos

Accionistas
Activos Activos • Aportes
Tangibles Intangibles • Emisión de nuevas
 Maquinarias acciones
 Patentes
 Equipos  Marcas
 Edificios  Franquicias
 Terrenos  Etc.
 Etc. Deudas
• Bonos
• Leasing
• Préstamos bancarios
• Otros
10
 ¿Por qué es importante
conocer el costo de capital ?
11
 Inversión:US$400.000.000,00

Deuda (Kd) Patrimonio (Ks)

Aporte Accionistas
10%
12%

US$200.000.000,00 US$200.000.000,00
12
 Cálculo del costo promedio ponderado del capital
Weighted Average Cost of Capital (WACC)

Rentabilidad
Rentabilidad
exigida por los
exigida por los
que aportan el
accionistas
financiamiento

WACC = Wd [ Kd ( 1- t) ]+ Ws Ks

Peso aporte de la Impuestos a Peso aporte de

deuda las ganancias los accionistas
(patrimonio)

13
 Cálculo del costo promedio ponderado del capital
Weighted Average Cost of Capital (WACC)

WACC =Wd [ Kd (1- t) ] + Ws Ks

WACC = 50% [10% (1-0,295)] + 50% (12%)

WACC = 3,525% +6,00%

WACC = 9,525%

14
 Caso : Escudo Tributario

Alternativa A Alternativa B
Sin financiamiento Con financiamiento
Aporte accionistas U$ 100 Aporte accionistas US$ 50
100 acciones de US$1 50 acciones de US$1
Deuda US$ 0 Deuda US$ 50
Intereses por deuda US$10

Ventas $100,00 $100,00

( - ) Costo de Ventas 50,00 50,00
( - ) Gastos Ventas 10,00 10,00
( - ) Gastos Administrativos 15.00 15,00
Ganancia Operativa (EBIT) 25,00 25,00

( - ) Gastos Financieros 0,00 10,00

Ganancia Imponible* 25,00 15,00

( - ) Impuestos a las ganancias 29,5% 7,38 US$2,95 4,43

Ganancia Neta ( Para los accionistas) US$17,63 US$10,57

Ganancia por acción US$0,176 US$0,216

Ahorros
Tributarios
(*) Base para el cálculo del impuesto a las ganancias =0,295 x US$10 Intereses

15
 Cálculo del costo promedio ponderado del capital
Weighted Average Cost of Capital (WACC)

WACC =Wd [ Kd (1- t) ] + Ws Ks

WACC = 90% [10% (1-0,295)]+ 10% (12%)

WACC = 6,35% +1,20%

WACC = 7,55%

http://www.lap.com.pe/lap_portal/factorx.htm

16
 Cálculo del Costo de Oportunidad de los
accionistas
Modelo Capital Asset Pricing Model

CAPM=𝐾𝐿𝑅 + (𝐾𝑀 - 𝐾𝐿𝑅 )* β

El coeficiente Beta (β) es una medida

Rendimiento Rendimiento
de la volatilidad o riesgo sistemático
promedio anual promedio anual
de un activo financiero en
T-Bond Bolsa de Valores comparación con la variabilidad del
de New York mercado
Índice S&Poor´s
500

17
 Cálculo del costo de oportunidad de los accionistas

Rendimiento bolsa de valores de NY Índice Standard a Poor´s 500 promedio 20 años 9.65%

Rendimiento bonos del tesoro nortemaericano T-Bond promedio 20 años 3.22%

Beta promedio de la empresa últimos cinco años 0.98

Riesgo país 2.16%

CAPM =3,22%+(9,65%-3,22%)*0,98 9.521%

Ks = 9,521% +2,16% 11.681%

18
 El flujo de inversión o presupuesto de capital

0 1 2 n

Flujo de Caja Libr𝑒1 Flujo de Caja Libr𝑒2 Flujo de Caja Libr𝑒𝑛

Área de Finanzas

19
 Objetivo del inversionista
Encontrar activos reales cuyo valor supere su costo

“Valor descontado de los flujos de caja al presente, sea mayor a la inversión”

Principios valor actual

“ Un dólar de hoy vale más que un dólar de mañana”

20
 Valor actual

Valor Actual = Flujo de Caja Libre1 + Flujo de Caja Libre2 + Flujo de Caja Libre3…+ Flujo de Caja Libren
(1+i )1 (1+i )2 (1+i )3 (1+i )n

0 1 2 3 4 n

Flujo de Caja1 Flujo de Caja2 Flujo de Caja3 Flujo de Caja4 Flujo de Caja4

(1+ WACC )1

(1+ WACC )2

(1+ WACC )3

(1+ WACC )4

(1+ WACC )n

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑊𝑑 [𝐾𝑑 1 − 𝑡 + 𝑊𝑠 𝐾𝑠

WACC = Weighted Average Cost of Capital

21
 Valor Actual Neto (VAN)

1 2 3 4 5
0

- Inversión Flujo de caja libre1 Flujo de caja libre2 Flujo de caja libre3 Flujo de caja libre4 Flujo de caja libre5

(1 + WACC)-1

(1 + WACC)-2

(1 + WACC)-3
Valor
Actual
Flujos
(1 + WACC)-4
de Caja

(1 + WACC)-5 WACC =Wd [ Kd ( 1- t) ] +Ws Ks

WACC= Weighted Average Cost of Capital

22
 Valor Actual Neto ( VAN)

Valor Actual = Flujo de Caja1 + Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3 + Flujo de Caja4 +Flujo de Caja5
Flujos de Caja (1+ WACC)1 (1+ WACC)2 (1+ WACC)3 (1+ WACC)4 (1+ WACC)5

VAN = Valor Actual de los Flujos - Inversión Inicial

VAN = Flujo de Caja1 + Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3 + Flujo de Caja4 +Flujo de Caja5 - Inversión
(1+ WACC)1 (1+ WACC)2 (1+ WACC)3 (1+ WACC)4 (1+ WACC)5

23
 Valor Actual Neto ( VAN)

VAN =Flujo de Caja1 + Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3 + Flujo de Caja4 +Flujo de Caja5 - Inversión
(1+ WACC)1 (1+ WACC)2 (1+ WACC)3 (1+ WACC)4 (1+ WACC)5

300.000,00 300.000,00 400.000,00 400.000,00 500.000,00

VAN = (1+0,12)1 + + + + −860.000,00
(1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5

VAN = 469.648,06

Teóricamente :

VAN positivo: Aceptar la inversión

VAN negativo: Rechazar la inversión

24
Valor Actual Neto ( VAN)

25
Valor Actual Neto ( VAN)

26
 Valor Actual Neto ( VAN)

300.000,00 300.000,00 400.000,00 400.000,00 500.000,00

VAN = (1+0,12)1 + + + + −860.000,00
(1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5

0 -860.000,00
1 300.000,00
2 300.000,00
3 400.000,00
4 400.000,00
5 500.000,00
Valor Actual flujos de caja 1.329.648,06
Inversión Inicial -860.000,00
Valor Actual Neto (VAN) 469.648,06

27
 Valor Actual Neto ( VAN)

0 1 2 3 4 5

-7.000.000,00 1.987.166,00 1.972.566,00 1.930.528,00 1.993.998,00 4.167.625,00

(1,1145)-1

(1,1145)-2

(1,1145)-3
8.481.816,00
(1,1145)-4
(1,1145)-5

1.481.816,00

VAN = 1.987.166,00 + 1.972.566,00 + 1.930.528,00 + 1.993.998,00 + 4.167.625,00 - 7.000.000,00

(1+0,1145)1 (1+0,1145)2 (1+0,1145)3 (1+0,1145) 4 (1+0,1145)5

VAN = 1,481,818,16

28
29
 Ejercicio Valor Actual Neto (VAN)

Un proyecto de inversión estima un desembolso inicial de US$70.000.000,00, y se estima que los próximos cinco
años generará flujos de caja anuales:
Año 1 US$25.450.000,00
Año 2 -US$500.000,00
Año 3 US$35.000.000,00
Año 4 US$39.600.000,00
Año 5 US$56.780.000,00
El costo de oportunidad de los inversionistas es del 14% anual
Aplicando la herramienta financiera del VAN,
determine la viabilidad del proyecto

30
 Ejercicio Valor Actual Neto (VAN)

Un proyecto de inversión estima un desembolso inicial de US$70.000.000,00, y se estima que los próximos cinco
años generará flujos de caja anuales:
Año 1 US$25.450.000,00
Año 2 -US$500.000,00
Año 3 US$35.000.000,00
Año 4 US$39.600.000,00
Año 5 US$56.780.000,00
El costo de oportunidad de los inversionistas es del 14% anual
Aplicando la herramienta financiera del VAN,
determine la viabilidad del proyecto

31
 Ejercicio Valor Actual Neto (VAN)

Un proyecto de inversión estima un desembolso inicial de US$70.000.000,00, y se estima que los próximos cinco
años generará flujos de caja anuales:
Año 1 US$25.450.000,00
Año 2 -US$500.000,00
Año 3 US$35.000.000,00
Año 4 US$39.600.000,00
Año 5 US$56.780.000,00
El costo de oportunidad de los inversionistas es del 14% anual
Aplicando la herramienta financiera del VAN,
determine la viabilidad del proyecto

32
Un proyecto de inversión estima que los próximos 10 años, ofrecerá flujos de caja anuales de: US$124.600,00 los dos primeros
años, 245.000,00 los tres años restantes, US$436.000,00 los dos siguientes años y US$530.000,00 los años restantes. El costo
de oportunidad exigido por los inversionistas es del 14% anual. Desembolso inicial del proyecto 1.450.000,00. A través de las
herramientas financieras del VAN, TIR, TIRM y Payback; determine la factibilidad financiera del proyecto

0 2 5 10 años

-1.450.000,00 124.600,00 436.800,00 530.000,00

Costo de portunidad 14%

-1,450,000.00
Costo de portunidad 14% 1 124,600.00
-1,450,000.00 2 124,600.00
1 124,600.00 3 245,000.00
2 124,600.00 4 245,000.00
3 245,000.00 5 245,000.00
4 245,000.00 6 436,000.00
5 245,000.00 7 436,000.00
6 436,000.00 8 530,000.00
7 436,000.00 9 530,000.00
8 530,000.00 10 530,000.00
VA FC (VNA) 1,507,464.25
9 530,000.00
(-) Inversión -1,450,000.00
10 530,000.00
VAN 57,464.25
VA FC (VNA) 1,507,464.25

33
 Un proyecto de inversión estima que los próximos 10 años, ofrecerá flujos de caja anuales de: US$124.600,00 los dos primeros
años, 245.000,00 los tres años restantes, US$436.800,00 los dos siguientes años y US$530.000,00 los años restantes. El costo
de oportunidad exigido por los inversionistas es del 14% anual. Desembolso inicial del proyecto 1.450.000,00. A través de las
herramientas financieras del VAN, TIR, TIRM y Payback; determine la factibilidad financiera del proyecto

0 2 5 10 años

-1.450.000,00 124.600,00 436.800,00 530.000,00

Costo de portunidad 14%

0 -1,450,000.00
1 124,600.00
2 124,600.00
3 245,000.00
4 245,000.00
5 245,000.00
6 436,000.00
7 436,000.00
8 530,000.00
9 530,000.00
10 530,000.00
TIR 14.764%

34
 Un proyecto de inversión estima que los próximos 10 años, ofrecerá flujos de caja anuales de: US$124.600,00 los dos primeros
años, 245.000,00 los tres años restantes, US$436.800,00 los dos siguientes años y US$530.000,00 los años restantes. El costo
de oportunidad exigido por los inversionistas es del 14% anual. Desembolso inicial del proyecto 1.450.000,00. A través de las
herramientas financieras del VAN, TIR, TIRM y Payback; determine la factibilidad financiera del proyecto

0 2 5 10 años

-1.450.000,00 124.600,00 436.800,00 530.000,00

Costo de portunidad 14%

0 -1,450,000.00
1 124,600.00
2 124,600.00
3 245,000.00
4 245,000.00
5 245,000.00
6 436,000.00
7 436,000.00
8 530,000.00
9 530,000.00
10 530,000.00
TIR 14.764%
Un proyecto de inversión estima que los próximos 10 años, ofrecerá flujos de caja anuales de: US$124.600,00 los dos primeros
años, 245.000,00 los tres años restantes, US$436.800,00 los dos siguientes años y US$530.000,00 los años restantes. El costo
de oportunidad exigido por los inversionistas es del 14% anual. Desembolso inicial del proyecto 1.450.000,00. A través de las
herramientas financieras del VAN, TIR, TIRM y Payback; determine la factibilidad financiera del proyecto

0 2 5 10 años

-1.450.000,00 124.600,00 436.800,00 530.000,00

Costo de portunidad 14%

0 -1,450,000.00
1 124,600.00 - 1,325,400.00
2 124,600.00 - 1,200,800.00
3 245,000.00 - 955,800.00
4 245,000.00 - 710,800.00
5 245,000.00 - 465,800.00
6 436,000.00 - 29,800.00
7 436,000.00 406,200.00
8 530,000.00
9 530,000.00
10 530,000.00
TIR 14.764%
TIRM 14.444%
Un proyecto de inversión estima un desembolso inicial de US$10.000.000,00 y se estima que los próximos diez años, tendrá los
siguiente flujos de caja: Los primeros cuatro años flujos de caja anuales de US$2.250.000,00, el año siguiente flujo de caja
negativo de (US$840.600,00) los siguientes tres años flujos de caja anuales de US$1.840.000,00 y los dos años restantes flujos
de caja anuales de US$2.450.000,00. Si el costo de oportunidad de los inversionistas es equivalente a una TEA del 13%.
Determinar la factibilidad financiera del proyecto, a través del Valor Actual Neto (VAN), Tasa Interna de Retorno
(TIR) y “payback”.

0 4 5 8 10

-10.000.000,00 2.250.000,00 (840.600,00) 1.840.000,00 2.450.000,00

37
Competidores
del Valor Actual Neto

38
Método: Plazo de Recuperación (Payback)

Proyecto A

Inversión inicial US$-2.000,00

Costo de oportunidad (WACC) 10%
Flujo de Caja año 1 US$2.000,00

Proyecto B
Inversión inicial US$-2.000,00
Costo de oportunidad (WACC) 10%
Flujo de caja año 1 US$1.000,00
Flujo de caja año 2 US$1.000,00
Flujo de caja año 3 US$5.000,00

39
 Método: Plazo de Recuperación (Payback)

- I0 f1 f2 f3 Período de VAN
Recuperación al 10%

Proyecto A - 2.000,00 + 2.000,00 0 0 1 - 182,00

Proyecto B - 2.000,00 + 1.000,00 + 1.000,00 +5.000,00 2 + 3.492,00

VAN A = - 2.000,00 + 2.000,00 = - 182

1,10

VAN B = -2.000,00 + 1.000,00 + 1.000,00 + 5.000,00 = + 3.492

(1,10)1 (1,10)2 (1,10)3

• Del punto de vista del método del plazo de recuperación se

acepta el proyecto “ A” y rechaza el proyecto “ B ”

• Del punto de vista del VAN se acepta el proyecto “ B”

40
 Método : Plazo de Recuperación (Payback)

Caso : Período de recuperación mínimo

Proyecto -I0 f1 f2 f3 Período VAN

Recuperación al 10%

A - 2.000,00 + 1.000,00 + 1.000,00 + 5.000,00 2 3.492,00

B - 2. 000,00 + 0 + 2.000,00 + 5.000,00 2 3.409,00
C - 2.000,00 + 1.000,00 + 1.000,00 + 100.000,00 2 74.897,00

41
 Ejercicio Payback “periodo de recuperación”

Un proyecto de inversión estima un desembolso inicial de US$70.000.000,00, y

se estima que los próximos cinco años generará flujos de caja anuales:

Año 1 US$ 46.450.000,00

Año 2 -US$500.000,00
Año 3 US$38.000.000,00
Año 4 US$39.600.000,00
Año 5 US$56.780.000,00

Determinar el periodo de recuperación del proyecto

Inversión inicial -US$70.000.000,00

Flujo de caja año 1 US$46.450.000,00
Saldo año 1 -US$36.450.000,00
Flujo de caja año 2 -US$500.000,00
Saldo año 2 -US$36.950.000,00
Flujo de caja año 3 US$38.000.000,00
Saldo año 3 US$1.050.000,00

42
 Tasa Interna de Retorno (TIR)

“Aceptar oportunidades de inversión que ofrezcan tasas de

rentabilidad superiores a sus costos de oportunidad del capital “

 Afirmación absolutamente correcta

 Para el caso de los proyectos de inversión duradero (perpetuo) no es

posible calcular la TIR

43
 Tasa Interna de Retorno (TIR)

VAN = - I0 + f1 + f 2 + ...... + f n = 0
(1 +TIR)1 (1 +TIR )2 (1 +TIR )t

TIR : Es una medida de rentabilidad que depende únicamente de la cuantía y

duración de los flujos de caja del proyecto

44
 ...” Tanteando “ el calculo del TIR

- I0 = - US$4.000,00
f1 = +US$2.000,00
f2 = +US$4.000,00

VAN = - 4.000,00 + 2.000,00 + 4.000,00 = 0

(1 + TIR )1 (1+ TIR)2

Tasa descuento = 0 %

VAN = - 4.000,00+ 2.000,00 + 4.000,00 = + 2.000,00

( 1 + 0 )1 ( 1+ 0 )2

TIR mayor que cero

45
...” tanteando“ el calculo del TIR

Tasa descuento = 50 %

VAN = - 4.000,00+ 2.000,00 + 4.000,00 = - 889,00

(1 +0,50)1 (1+0,50)2

TIR menor a 50 %

VAN = - 4.000,00+ 2.000,00 + 4.000,00 = 0

(1+0,28)1 (1+0,28)2

TIR = 28,0776 %

46
47
48
 Ejercicio Tasa Interna de Retorno(TIR)

Un proyecto de inversión estima un desembolso inicial de US$70.000.000,00, y se estima que los

próximos cinco años generará flujos de caja anuales:

Inversión inicial - 70.000.000,00

Flujo de caja año 1 25.450.000,00
Flujo de caja año 2 20.800.450,00
Flujo de caja año 3 23.670.450,00
Flujo de caja año 4 33.860.546,00
Flujo de caja año 5 38.345.670,00

El costo de oportunidad de los inversionistas es del 14% anual

Aplicando la herramienta financiera de la Tasa Interna de Retorno (TIR), determine la viabilidad del
proyecto

49
Ejercicio Tasa Interna de Retorno(TIR)

50
 VAN

+ 2000

TIR = 28 %

+ 1000

0 Tasa de
10 20 30 40 50 60 Descuento

- 1000

51
0 1 2 3 años

- + + +

0 1 2 3 años

- - + +

0 1 2 3 años

- + - +

52
 0 1 2 3 años

-1.000.000,00 600.000,00 -200.000,00 900.000,00

…pero por el método del

gráfico podemos encontrar el
otro TIR…!!!

53
 ...¡¡¡ No confundir TIR con costo de oportunidad del capital

TIR : Es una medida de rentabilidad que depende únicamente

de la cuantía y duración de los flujos de caja del proyecto

Costo de oportunidad del capital

• Es un estándar de rentabilidad para el proyecto, que se utiliza para calcular la factibilidad
de un proyecto

• Se establece en los mercados de capitales y sistema financiero

• Es la tasa esperada de rentabilidad ofrecida por otros activos equivalentes en riesgo al

proyecto que está siendo evaluado

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