Fundamentos del riesgo y el rendimiento

1
 Fundamentos del riesgo y el rendimiento
 Rendimiento o retorno es la ganancia o pérdida total que
experimenta una inversión en un periodo específico. Se calcula
dividiendo el efectivo (flujo de caja) generado por el activo
durante el periodo, más su cambio de valor (o precio) entre la
fecha de compra (o de inversión inicial) y la fecha final del
período en evaluación. La expresión para calcular la tasa de
rendimiento total kt ganada por un activo dado, durante un
periodo t, se define como:

kt:Tas  de rendimiento de la inversión durante  l período  t  

2
 Fundamentos del riesgo y el rendimiento
 Suponga que usted compró 100 acciones al inicio del año a
un precio de $37, inversión total de $3.700
 Durante el año la acción paga un dividendo de $1,85
entonces durante el año usted recibe ingresos de: $1,85 x
100 = $185
 Por último, suponga que al final del año el precio de mercado
de cada acción es de $40,33 (ganancia de capital de ($40,33 -
$37) x 100 = $333

kt  Ct  Pt  Pt 1
Pt 1
1,85  40,33  37
kt   0,14
37
kt  14%

3
 Fundamentos del riesgo y el rendimiento
 El retorno esperado es un promedio ponderado de los posibles retornos r1,
r2, … rn, que ofrecerá un activo, y los ponderadores son las respectivas
probabilidad de ocurrencia de esos retornos p1, p2, … pn :
i n
E (r )   ri * pi
i 1

 La tabla presenta los valores esperados de los rendimientos de los activos A y

B (columna 2) y sus respectivas probabilidades (columna 1) .

4
 Retorno esperado
Si se desconoce la distribución de probabilidades p1,
p2, … pn ni las rentabilidades futuras esperadas de los
activos E(ri), el retorno estimado de un activo se puede
determinar a partir de sus rentabilidades históricas r1,
r2, … r n .
_ n
E(r) =Promedio(r)= r = 1 × ri
n i1
donde "n" es el número de datos históricos usados
y "ri" es la rentabilidad que ofreció el activo en el año "i"

5
 Varianza y Desviación Estándar
 El riesgo de un activo, puede expresarse como la dispersión de
las rentabilidades respecto a su rentabilidad esperada. O sea el
grado de variación de su retorno y queda expresada por la
2
varianza (σ r ) o por su raíz cuadrada (r)
i n
r  Var (r )   [ri  E ( ri )] 2 * pi
2

i 1

 La desviación estándar (r) es el indicador estadístico más

común del riesgo de un activo y mide la dispersión alrededor del
valor esperado.
n
2
r  2   [ r i  E ( r i )]  pi
i 1

6
 Varianza y Desviación Estándar
 Si no se conoce la distribución de probabilidades p1, p2, … pn ni
los valores esperados de la rentabilidad E(ri), se puede calcular
la varianza histórica, utilizando para ello sus rentabilidades
históricas r1, r2, … rn .
in _
σr  Var(r)  1   [ri  r ]2
2
n  1 i 1
_
donde r es la rentabilidad histórica promedio,
"n" es el número de datos históricos usados
y "ri" es la rentabilidad que ofreció el activo en el año "i"

7
 Ejemplo
 Determine la rentabilidad y riesgo de una empresa a partir del
precio histórico de sus acciones y los dividendos pagados.
Precio a final
Año Dividendo
de año
2009 12,5
2010 13,2 1,0
2011 14,6 1,5
2012 14,2 2,0
2013 13,9 0,5
2014 14,5 1,0
2015 14,9 1,5
2016 15,8 1,0
2017 15,6 2,0
8
 Ejemplo
a) Calcular el retorno o rentabilidad anual:

Precio a final
Año Dividendo Rentabilidad
de año
2009 12,5
2010 13,2 1,0 13,6%
2011 14,6 1,5 22,0%
2012 14,2 2,0 11,0%
2013 13,9 0,5 1,4%
2014 14,5 1,0 11,5%
2015 14,9 1,5 13,1%
2016 15,8 1,0 12,8%
2017 15,6 2,0 11,4%

9
 Ejemplo
b) Cálculo de la rentabilidad histórica promedio:
_ n
E(r) =Promedio(r)= r = 1 × ri
n i1
_ 8
E(r) =Promedio(r)= r = 1  ri  0,121  12,1%
8 i 1
c) Cálculo de la varianza de las acciones
8
σr  Var(r)  1   [ri  0,121]2  1  0, 021755  0, 003108  0,3108%
2
8  1 i 1 7
σr  Var(r)  0, 003108  0, 0557  5,57%

10
Valor Esperado, Desviación Estándar y Varianza del activo A
Prob: Rendim.:
Escenario
pAi rAi
Pesimista 0,25 0,13
Más probable 0,50 0,15
Optimista 0,25 0,17
i n
E ( rA)   Ai  pi
i 1

E ( rA)  A1  p1  A2  p 2  A1  p1
E ( rA)  0,13  0,25  0,15  0,50  0,17  0,25
E ( rA)  0,15
in
rA  Var (rA)   [ Ai  E (rA)] 2  pi
2

i 1

rA 2  [ A1  E (rA)] 2  p1  [ A2  E (rA)] 2  p 2  [ A3  E (rA)]2  p 3

rA 2  [0,13  0,15] 2  0,25  [0,15  0,15] 2  0,50  [0,17  0,15] 2  0,25
rA 2  [0,02] 2  0,25  [0] 2  0,50  [0,02] 2  0,25
rA 2  0,0002
rA  0,014142  1,4142%
11
 Valor Esperado, Desviación Estándar y Varianza del activo B
Prob: Rendim.:
Escenario
pBi rBi
Pesimista 0,25 0,07
Más probable 0,50 0,15
Optimista 0,25 0,23
i n
E (rB )   Bi  pi
i 1

E (rB )  B1  p1  B 2  p 2  B1  p1
E (rB )  0,07  0,25  0,15  0,50  0,23  0,25
E (rB )  0,15
i n
rB 2  Var ( B )   [ Bi  E (rB )]2  pi
i 1

rB 2  [ B1  E (rB )] 2  p1  [ B 2  E (rB )] 2  p 2  [ B 3  E (rB )]2  p 3

rB 2  [0,07  0,15] 2  0,25  [0,15  0,15] 2  0,50  [0,23  0,15] 2  0,25
rB 2  [ 0,08] 2  0,25  [0] 2  0,50  [0,07] 2  0,25
rB 2  0,0032
rB  0,056569  5,6569%

  es 1,4142% y  es 5,6569%: el activo B refleja su mayor riesgo en

A B
una mayor desviación estándar. 12
Varianza de los retornos de los Fondos de pensiones

13
 Covarianza de dos activos
 La covarianza σ
xy entre los retornos de los 2 activos X e Y
se define como:
N _ _
XY  Cov.( Rx, Ry )   pn  ( xi  E ( x)  ( yi  E ( y ))
i 1

Retorno de X in
Prob: Rendim.: XY  Cov ( Rx, Ry )   pi  ( xi  E ( x )) ( yi  E ( y ))
Escenario i 1
pi xi
Pesimista 0,25 0,13 XY  0,25  (0,13  0,15)  (0,07  0,15)
Más probable 0,50 0,15  0,50  (0,15  0,15)  (0,15  0,15)
Optimista 0,25 0,17
 0,25  (0,17  0,15)  (0,23  0,15)
Retorno de Y XY  0,0008  0,08%
Prob: Rendim.:
Escenario
pi yi
Pesimista 0,25 0,07
Más probable 0,50 0,15
Optimista 0,25 0,23

14
 Coeficiente de correlación
 El coeficiente de correlación ρAB mide el grado de relación entre 2
retornos y se define por la fórmula:
Cov(RA, RA)
ρAB   σAB
σA  σB σA  σB
 El coeficiente de correlación ρAB toma valores en el rango -1
(correlación negativa perfecta) a + 1 (correlación positiva perfecta).
 Debido a que σ siempre es positiva, el signo de ρAB debe ser el mismo
que el de la covarianza σAB .
 Si dos rendimientos están positivamente relacionados entre sí,
tendrán σAB y un ρAB positivos (positivamente correlacionados)
 Si están negativamente relacionados entre sí, tendrán σAB y un ρAB
negativos (negativamente correlacionados)
 Si no están relacionados, la covarianza es cero tendrán σAB y un ρAB
iguales a 0 (no están correlacionados).
15
 Coeficiente de correlación
Retorno de X
Cov(RX, RY) σXY
Escenario
Prob: Rendim.: ρXY  σXσY  σXσY
pi xi
Pesimista 0,25 0,13 0,0008
Más probable 0,50 0,15 ρXY 
Optimista 0,25 0,17 0,014142  0,056569
Retorno de Y ρXY  1,0
Prob: Rendim.:
Escenario
pi yi
Pesimista 0,25 0,07
Más probable 0,50 0,15
Optimista 0,25 0,23

Entre X e Y se observa una correlación positiva perfecta.

16
 Coeficiente de correlación
Si ρ > 0  las acciones tienden a moverse juntas en la
misma dirección ( covarianza > 0)
Si ρ = 0  las perspectivas de las acciones son
totalmente independientes.
Si ρ < 0  las acciones tienden a moverse en
direcciones contrarias ( covarianza < 0)
Cuando hay correlación perfectamente negativa ρ = -1
hay siempre una estrategia de cartera con la cual se
elimina completamente el riesgo.

17
Coeficiente de correlación

18