TALLER 1 DE RIESGO

PARTE 1

Cap. 8 Riesgo y rendimiento

Texto: Principles of Managerial Finance, Gitman y Zutter, Ed. 14

E8-2 Retorno esperado de un activo individual

Cuatro analistas cubren la acción de Fluorine Chemical. Los pronósticos de los analistas sobre el retorno
de la acción para el próximo año son los siguientes, y con base en ellos calcule el retorno esperado de
Fluorine para el próximo año.

Analista Retorno Probabili- Valor

esperado dades ponderado
año próximo asignadas
1 5.0% 35.0%
2 -5.0% 5.0%
3 10.0% 20.0%
4 3.0% 40.0%
Retorno esperado próximo año
Retorno esperado próximo año (usa SUMAPRODUCTO)

El retorno esperado de un activo se calcula así:

rj = retorno del j ésimo resultado

Pj = probabilidad de ocurrencia del j ésimo resultado
n = número de resultados considerado

E8-4 Retorno esperado de un portafolio

Su portafolio consta de tres clases de activos: letras del Tesoro de Estados Unidos (45%), Acciones de una gran
corporación (40%) y acciones de una pequeña compañía (15%). Si los retornos esperados son, respectivamente,
3,8%; 12,3% y 17,4%, ¿cuál es el retorno esperado del portafolio?

Participa- Retornos Pondera-

Activos del portafolio ción esperados ciones
T- bills (letras del Tesoro de los E.E. U.U.) 45% 3.8%
Acciones de una gran corporación 40% 12.3%
Acciones de una pequeñas compañía 15% 17.4%
Retorno esperado del portafolio año próximo
Retorno esperado del portafolio año próximo (usando SUMAPRODUCTO)

Nota: T- bills: Treasury bills

El retorno esperado de un portafolio se calcula así:

 La sumatoria debe ser igual a 1, o 100%.

wj = proporcion del valor del activo j en el valor del portafolio total

rj = retorno del activo j

E8-5 Beta de un portafolio

Usted desea calcular el nivel de riesgo de su portafolio basado en su beta. Las 5 acciones que hay en el
portafolio con sus respectivos pesos y betas se muestran en la tabla acompañante. Calcule el beta de su
portafolio.

El beta del portafolio se calcula así:

wj = proporción del valor del activo j en el valor del portafolio total

bj = coeficiente beta del activo j

Peso en el Beta Ponderación

Acción portafolio
Alpha 0.2 1.15
Centauri 0.1 0.85
Zen 0.15 1.6
Wren 0.2 1.35
Yukos 0.35 1.85
1.00 Beta del portafolio

Beta del portafolio empleando la función SUMAPRODUCTO:

Riesgo de un solo activo

P8-9. Tasa de retorno, desviación estándar y coeficiente de variación de una acción

Mike está buscando una acción para incluir en su portafolio de acciones actual. Está interesado en High Tech.
Inc. Regla a seguir al adquirir acciones: incluir sólo títulos con un coeficiente de variación de los retornos por
debajo de 0,90.
Mike ha reunido la siguiente información de precios de las acciones de High Tech. para el período 2009 a 2012.
High Tec., orientada hacia el crecimiento, no pagó dividendos durante estos 4 años.

Precio de la acción
Año Comienzo Fin
2009 $ 14.36 $ 21.55
2010 21.55 64.78
2011 64.78 72.38
2012 72.38 91.8

a) Calcule la tasa de retorno de cada año, desde 2009 a 2012, para la acción de High Techn.
 Precio de la acción a)
Año Comienzo Fin Retorno
2009 14.36 21.55
2010 21.55 64.78
2011 64.78 72.38
2012 72.38 91.8
Sumatoria de retornos

b) Suponiendo que el retorno de cada año es igualmente probable, calcule el retorno promedio en este
periodo:
Retorno promedio:

rj es el retorno de cada año

n: es el número de años

c) Calcule la desviación estándar de los retornos durante los 4 años pasados. Trate estos datos como una
muestra.
La desviación estándar para el caso de una muestra se calcula de la siguiente forma:

rj es el retorno j de la acción
es el retorno promedio
n es el número de observaciones

Se elabora la siguiente tabla que contiene el numerador de la cantidad sub-radical:

Rendi- Retorno
Año mientos medio (rj - rprom)2
2009
2010
2011
2012
Varianza muestral
Desviación estándar muestral: raiz cuadrada de la varianza

Otra forma de calcular la desviación estándar:

DESVEST.M (desviación estándar muestral)

La desviación estándar es el indicador más común del riesgo de un activo. Mide la dispersión
alrededor de la media.

d) Basado en b y c, determine el coeficiente de variación de los retornos de la acción.

CV = Desviación estándar/Retorno promedio

CV =
El CV mide la dispersión relativa que es útil al comparar los riesgos de los activos con diferentes
retornos esperados.

e) Dados los cálculos en d), ¿cuál debería ser la decisión de Mike en relación a la inclusión de la acción
de High Tech. en el portafolio?
RIESGO DE PORTAFOLIO

P8-13 Retorno de un portafolio y desviación estándar

Jamie Wong está considerando construir un portafolio de 2 acciones, L y M.
La acción L representará el 40% del portafolio y la M el 60%.
Los retornos esperados durtante los próximos 6 años, 2013 - 2018, para cada una de estas acciones se
muestran en la siguiente tabla:

Año Acción L Acción M

2013 14% 20%
2014 14% 18%
2015 16% 16%
2016 17% 14%
2017 17% 12%
2018 19% 10%

a) Calcule el retorno esperado del portafolio, r P, para cada uno de los 6 años.
b) Calcule el retorno esperado del portafolio sobre el periodo de los 6 años.
c) Calcule la desviación estándar de los retornos esperados del portafolio
durante el periodo de los 6 años.
d) ¿Cómo caracterizaría uste la correlación de los retornos de las dos acciones
L y M?
e) Discuta los beneficios de la diversificación lograda por Jamie mediante la
creación del portafolio.

a) Calcule el retorno de portafolio esperado para cada uno de los años.

wj = participación del activo j en el portafolio

rj = retorno del activo j

Retorno de portafolio
Retorno esperado en cada uno de los 6 años
Año Acción L Acción M rp = 0,4rL + 0,6rM
2013 14% 20% 17.6%
2014 14% 18% 16.4%
2015 16% 16% 16.0%
2016 17% 14% 15.2%
2017 17% 12% 14.0%
2018 19% 10% 13.6%
Suma 92.8%

b) Valor esperado promedio de los retornos del portafolio durante el periodo de los 6 años
15.47%

c) Calcule la desviación estandar de los retornos del portafolio durante el periodo de los 6 años

n
(ri  r )2

Esta desviación es muestral
 rp 
i 1 ( n  1)

Retorno del
 portafolio para cada
uno de los 6 años (rpi - Retorno Prom. Portafolio)2
Año rp = 0,4rL + 0,6rM (rpi - 0,1547)2
2013 17.6% 0.000455
2014 16.4% 0.000087
2015 16.0% 0.000028
2016 15.2% 0.000007
2017 14.0% 0.000215
2018 13.6% 0.000348
0.001141
Varianza (se obtiene dividiendo por n -1 = 6 - 1 = 5) 0.000228
Desviación estándar de rendimientos del portafolio 1.51%

Otra forma de calcular la desviación estándar, es empleando función DESVEST.M (que calcula la desviación
estándar de la muestra): DESVEST.M 1.51%

Coeficiente de variación del portafolio = 0.10

d) ¿Cómo caracterizaría usted la correlación de los retornos de las dos acciones L y M?

Retorno esperado
Año Acción L Acción M (rL - media) (rM - media) Producto
2013 14% 20%
2014 14% 18%
2015 16% 16%
2016 17% 14%
2017 17% 12%
2018 19% 10%
Media Suma del Producto
Desv. estand. M. Covarianza (divido 6-1=5)
Coef. de variación

El coeficiente de correlación, ρ, se calcula con la siguente expresión:

covarianza entre las rentabilidades de la acción i y la acción j

En el denominador se encuentran las desviaciones estándar de la acción i, y,
de la acción j.
La covarianza entre las rentabilidades de la acción i y la acción j (COVARIANZA.M) es:

El coeficiente de correlación entre las rentabilidades de las dos acciones, aplicando la expresíón
de arriba, será:
ρ=

Otra forma de calcular el coeficiente de correlación es con la función COEF.DE.CORREL:

Coeficiente de correlación (COEF.DE.CORREL)

Según el coeficiente de correlación los activos están correlacionados negativamente.

e) Discuta los beneficios de la diversificación lograda por Jamie con la creación del portafolio
Combinando los dos activos correlacionados negativamente se reduce su riesgo a través del portafolio
 Portafolio
L M L (40%), M(60%)
Desv. Estánd. muestral (riesgo)
Coeficiente de variación

Observar que al combinar estos dos activos correlacionados negativamente, se reduce el riesgo del
portafolio que resulta ser menor que los riesgos individuales de los activos L y M.

La covarianza mide el grado en que varían juntos los rendimientos de dos activos. Puede
decirse también que es una medida estadística que indica como dos variables aleatorias se
separan al mismo tiempo de su media.

Correlación es la tendencia de dos variables a moverse juntas y esta tendencia es medida por el
coeficiente de correlación.
El coeficiente de correlación ρAB es un parámetro estadístico que mide el grado de
relación lineal que hay entre dos variables, la fuerza de asociación entre las variaciones
de dos variables o covarianza. Describe lo que tiende a ocurrirle a una de ellas al darse
un cambio en la otra.
PARTE 2
5-8 Portfolio beta
You have a portfolio consisting of a $7.500 investment in each of 20 different common stocks.
Portfolio beta = 1.12
You have decided to sell one of the stocks in your portafolio with a beta = 1,0 for $7.500
and to use the proceeds to buy another stock for your portfolio.
The new stock´s beta is = 1.75
Calculate your portfolio´s new beta.

5-13. CAPM and market risk premium

The return on each of the three stocks are positively correlated but no perfectly correlated.
(That is, all of the correlation coefficients are between 0 and 1)

Stock Expected Standard Beta

return Deviation
X 9% 15% 0.8
Y 11% 15% 1.2
Z 13% 15% 1.6

Portfolio P has half of its funds invested in stock X and half invested in stock Y.
Portfolio Q has one third of its funds invested in each of the three stocks.
Risk free rate = 5.5%
Market is in equilibrium (that is, required returns equal expected returns)
¿What is the market risk premium?

5-20. Security market line

Kish Investment Fund has a total capital of $500 million invested in five stocks:

Stock Investment Stock´s Beta

Coefficient
A $ 160 0.5
B $ 120 2.0
C $ 80 4.0
D $ 80 1.0
E $ 60 3.0
Capital invertido $ 500

Risk-free rate = 6.0%

The market returns have the following estimated probability distribution for the next period.
 Probability Market Return
0.1 7%
0.2 9%
0.4 11%
0.2 13%
0.1 15%

a) What´s the estimated equation for the Security Market Line (SML)?
b) Calculate the fund´s required rate of return for the next period.
c) Suppose Bridget Nelson, the president, receives a proposal for a new stock. The investment needed
to take a position in the stock is $50 million, it will have an expected return of 15 percent, and its estimated
beta coefficient is 2,0. Should the new stock be purchased? ¿At what expected rate of return should the
fund be indifferent to purchasing the stock?

11-4 Análisis de escenarios

Huang Industries está considerando un proyecto para su presupuesto de capital. La compañía sabe que el
VPN será de $12 millones. Esta estimación asume que la economía y las condiciones de mercado serán un
promedio durante unos próximos y pocos años.
El gerente de la empresa, sin embargo, pronostica que hay solamente un 50% de posibilidad de que la
economía sea un promedio. Reconociendo esta incertidumbre, ella ha ejecutado el siguiente análisis de
escenarios:

Escenario Probabilidad del VPN

Económico resultado
Recesión 5% -$ 70,000,000
Debajo del promedio 20% -$ 25,000,000
Promedio 50% $ 12,000,000
Encima del promedio 20% $ 20,000,000
Auge (Boom) 5% $ 30,000,000

¿Cuál es el valor presente neto esperado (VPNE), su desviación estándar y su coeficiente de variación?

11.9 Flujos de caja riesgosos

Buttler Perkins Co.
Decide sobre dos proyectos mutuamente excluyentes. Cada proyecto cuesta $6.750 y tiene una vida
esperada de 3 años. El flujo de caja anual de cada proyecto empieza un año después de la inversión
inicial y tiene las siguientes distribuciones de probabilidades:

PROYECTO A PROYECTO B
Probabilidad Flujos de Probabilidad Flujos de
caja netos caja netos
0.2 $ 6,000 0.2 $0
 0.6 $ 6,750 0.6 $ 6,750
0.2 $ 7,500 0.2 $ 18,000

BPC ha decidido evaluar el proyecto más riesgoso a una tasa del 12% y el proyecto menos riesgoso a una
tasa del 10%.
a) ¿Cuál es el valor esperado de los flujos de caja neto anuales de cada proyecto? ¿Cuál es el coeficiente
de variación (CV)?
(Pista: Desviación estándar de B = $5.798 y CV B = 0,76).
b) ¿Cuál es el valor presente neto ajustado por el riesgo de cada proyecto?

Problema. Inversión en capital de trabajo neto operativo y saldo mínimo de caja

Se presenta a continuación el estado de resultados proyectado a 4 años de la empresa PAMAR.
Las políticas establecidas por la empresa para su capital de trabajo son las siguientes: periodo promedio de
inventario 50 días, periodo promedio de cuentas por cobrar 45 y periodo promedio de pago a proveedores
60 días.
Con base en esta información, calcule:
a)  El ciclo de conversión del efectivo.
b)   Los valores de los inventarios, de las cuentas por cobrar, y de las cuentas por pagar que mantiene la
empresa.
c)   El valor del capital de trabajo neto operativo en cada año.
d)   El saldo de caja mínimo que debe mantener la empresa.

Nota: Saldo de una cuenta = Cantidad de actividad diaria x Vida promedia de la cuenta

Estado de resultados proyectado

PAMAR
Año 1 2 3
VENTAS NETAS $ 464,000,000 $ 519,680,000 $ 582,041,600
COSTO DE VENTAS 334,400,000 357,807,999 382,854,559

Inventario inicial 65,022,222 69,573,777 74,443,942

Más: compras 338,951,555 362,678,164 388,065,635
Menos: inventario final 69,573,777 74,443,942 79,655,018

UTILIDAD BRUTA 129,600,000 161,872,001 199,187,041

GASTOS OPERACIONALES
Gastos de administración (9% ventas) 41,760,000 46,771,200 52,383,744
Gastos de ventas (8% ventas) 37,120,000 41,574,400 46,563,328
Depreciaciones y amortizaciones 8,000,000 8,000,000 8,000,000
EBIT 42,720,000 65,526,401 92,239,969
Gastos financieros 0 0 0
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 42,720,000 65,526,401 92,239,969
Provisión impuesto de renta 14,097,600 21,623,712 30,439,190
UTILIDAD NETA $ 28,622,400 $ 43,902,689 $ 61,800,779

PROBLEMAS ADICIONALES DE RIESGO Y RENDIMIENTO

5 - 9 Retorno requerido de portafolio

Suponga que administra un fondo que tiene una inversión de $4 millones. El fondo está constituido por cuatro
acciones con las siguientes inversiones y betas:

Acción Inversión Beta

A $ 400,000 1.50
B $ 600,000 -0.50
C $ 1,000,000 1.25
D $ 2,000,000 0.75
$ 4,000,000

Si la tasa requerida de mercado es 14% y si la tasa libre de riesgo es 6%, ¿cuál será la tasa requerida del fondo?

5 - 11 Evaluación del riesgo y el rendimiento

La acción X tiene un rendimiento esperado de 10%, un coeficiente beta de 0,9 y una desviación estándar del
rendimiento esperado de 35%. La acción Y tiene un rendimiento esperado de 12,5%, un coeficiente beta de
1,2 y una desviación estándar del rendimiento esperado de 25%. La tasa libre de riesgo es 6% y la prima por
riesgo de mercado es 5%.

a. Calcule el coeficiente de variación de las acciones

b. ¿Cuál es más riesgosa para inversionistas diversificados?
c. Calcule la tasa requerida de las acciones.
d. Basándose en los rendimientos esperado y requerido, ¿qué acción resultará más atractiva para un
inversionista diversificado?
e. Calcule el rendimiento requerido de un portafolio que tiene $7.500 invertidos en la acción y $2.500 en
la acción Y.
f. Si la prima por riesgo de mercado aumenta a 6%, ¿cuál de las dos acciones tendrá el mayor incremento
en el rendimiento requerido?

Tasas de retorno realizadas y coeficiente de correlación.

La acción de S Inc. y la acción de T Inc. tuvieron los siguientes rendimientos históricos
entre los años de 2009 a 2014:
 Rendimiento Rendimiento
Año
acción S acción T
2009 -18.00% -12.00%
2010 33.00% 20.00%
2011 15.00% 30.50%
2012 -0.50% 10.00%
2013 8.00% 16.00%
2014 27.00% 26.30%

a) Para cada acción, calcular el rendimiento promedio durante los 6 años, la desviación
estándar y el coeficiente de variación.
b) ¿Cuál acción es más riesgosa?
c) Para un portafolio conformado con $80 millones de inversión en la acción S y $120
millones en la acción T, calcular el rendimiento promedio durante los 6 años, la
desviación estándar y el coeficiente de variación.
d) Calcule el coeficiente de correlación entre las dos acciones S y T, y dé una interpretación
a su valor.
e) Si usted es averso al riesgo, preferiría mantener la acción S, la T o el portafolio? ¿O qué
    haría? ¿Por qué?

ÁRBOLES DE DECISIONES

10-27 Rick O´Shea, camionera independiente

Rick O´Shea es un camionero independiente que opera desde Tuckson. Tiene la opción de llevar
un cargamento a Denver o llevar un cargamento diferente a Salt Lake. Si elige el cargamento a
Denver, tiene una probabilidad de 90% de encontrar allí un cargamento de regreso a Tuckson.
Sino encuentra un cargamento de regreso, volverá a Tuckson sin carga. Si elige el cargamento
a Salt Lake, tiene una probabilidad de 50% de encontrar un cargamento de vuelta a Tuckson. Sus
retribuciones se muestran en la tabla siguiente.

Cargamento de
Regreso Sin cargamento

Salt Lake $ 4,000 $ 3,500

Denver 3850 3350

a) Dibuje un árbol de decisiones para este modelo

b) Utilizando el criterio de rendimiento neto esperado en dólares, ¿a qué ciudad debe ir Rick?
 nt needed
and its estimated
rn should the

ía sabe que el
cado serán un

d de que la
e análisis de

variación?
esgoso a una

l coeficiente

do promedio de
o a proveedores

mantiene la

4
$ 651,886,592
409,654,379

79,655,018
415,230,230
85,230,869

242,232,213

58,669,793
52,150,927
8,000,000
123,411,492
 0
123,411,492
40,725,792
$ 82,685,700

stituido por cuatro

equerida del fondo?

ión estándar del

ficiente beta de
% y la prima por

n y $2.500 en

or incremento
PARTE 3. CORRELACIONES

RIESGO DE PORTAFOLIO - CORRELACIONES

Se examinan a continuación correlaciones negativa perfecta, positiva perfecta

y parcial para el caso de un portafolio compuesto de 2 acciones, W y M.

Los rendimientos de las acciones son históricos, por lo cual:

a) La varianza se obtiene como la suma de las diferencias cuadráticas dividida
entre n-1.
b) La covarianza se obtiene como el producto de las desviaciones de los rendi-
mientos con respecto a sus medias, dividido entre n - 1.

CORRELACIÓN NEGATIVA PERFECTA

La desviación estándar de un portafolio no es generalmente un promedio
ponderado de las desviaciones estándar individuales. Usualmente es más baja
que el promedio ponderado. La desviación estándar es un promedio ponderado
solamente si todos los títulos en él están perfectamente correlacionados, lo que
que casi nunca ocurre. En el caso raro en que las acciones de un portafolio
están perfectamente correlacionadas negativamente, podemos crear un
portafolio absolutamente sin riesgo. Tal es el caso para el siguiente ejemplo del
portafolio WM, un portafolio compuesto igualmente por acciones W y M.

Los retornos de estas acciones son retornos históricos.

Año Retornos Retornos Portafolio

de la de la WM
acción W acción M 50%, 50%
1997 40% -10% 15%
1998 -10% 40% 15%
1999 35% -5% 15%
2000 -5% 35% 15%
2001 15% 15% 15%
Retorno Promedio 15% 15% 15% Función estadística PROMEDIO
Desviación estándar 22.64% 22.64% 0.00% Función estadística DESVEST
Coeficiente de correlación -1.00 Función COEF.DE. CORREL

Estas dos acciones están perfectamente correlacionadas negativamente,

cuando una sube, la otra baja en la misma cantidad.
CORRELACIÓN POSITIVA PERFECTA
Ahora supóngase que las acciones tuvieron una correlación perfectamente
positiva, como en el siguiente ejemplo:

Año Retornos Retornos Portfolio

de la de la MM'
acción M acción M'
1997 -10% -10% -10%
1998 40% 40% 40%
1999 -5% -5% -5%
2000 35% 35% 35%
2001 15% 15% 15%
Retorno promedio 15% 15% 15% Función estadística PROMEDIO
Desviación estándar 22.64% 22.64% 22.64% Función estadística DESVEST
Coeficiente de correlación 1.00 Función COEF.DE. CORREL

Con correlación positiva perfecta, el portafolio es exactamente tan riesgoso

como las acciones individuales.

CORRELACIÓN PARCIAL
Ahora suponga que las acciones están correlacionadas positivamente; pero
no de manera perfecta ¿Cuál es el rendimiento esperado del portafolio, la
desviación estándar y el coeficiente de correlación?

Año Retornos Retornos Portafolio

de la de la WY
acción W acción Y
1997 40% 28% 34%
1998 -10% 20% 5%
1999 35% 41% 38%
2000 -5% -17% -11%
2001 15% 3% 9%
Retorno promedio 15% 15% 15% Función estadística PROMEDIO
Desviación estándar 22.64% 22.57% 20.63% Función estadística DESVEST
Coeficiente de correlación 0.67 Función COEF.DE. CORREL

Las acciones de la misma industria tenderían a estar más altamente

correlacionadas que las acciones de diferentes industrias
Càlculo paso a paso del coeficiente de correlación:
rw - rprom. W rM - rprom. M
(1) (2) (3) = (1)x(2)
25.00% -25.00% -6.25%
-25.00% 25.00% -6.25%
20.00% -20.00% -4.00%
-20.00% 20.00% -4.00%
0.00% 0.00% 0.00%
-20.50%
Covarianza (dividido n -1) -5.13% (Covarianza para datos históricos)
Coef. de correlación -1.00
Càlculo paso a paso del coeficiente de correlación
rw - rprom. W rM - rprom. M
(1) (2) (3) = (1)x(2)
-25.00% -25.00% 6.25%
25.00% 25.00% 6.25%
-20.00% -20.00% 4.00%
20.00% 20.00% 4.00%
0.00% 0.00% 0.00%
20.50%
Covarianza 5.13%
Coefic. de correlación 1.00

Càlculo paso a paso del coeficiente de correlación

rw - rprom. W rM - rprom. M
(1) (2) (3) = (1)x(2)
25.00% 13.00% 3.25%
-25.00% 5.00% -1.25%
20.00% 26.00% 5.20%
-20.00% -32.00% 6.40%
0.00% -12.00% 0.00%
13.60%
Covarianza 3.40%
Coef. de correlación 0.67