I.

RIESGO Y RENDIMIENTO

1.1 RENDIMIENTO.-

Ingreso recibido sobre una inversión, más cualquier cambio en el precio de

mercado, expresado normalmente como un porcentaje del precio de mercado
inicial de la inversión:

Podemos definir el rendimiento como:

Dt + (Pt - Pt-1)
R=
Pt-1

R= Rendimiento real
Dt = Dividendo
Pt = Precio de la acción
Tt-1 = Precio de la acción en el periodo anterior

1.1.1 RIESGO.-

Riesgo es la variabilidad de los rendimientos que se esperan.

 USO DE LAS DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD PARA

CUANTIFICAR EL RIESGO.-

 RENDIMIENTO ESPERADO Y DESVIACIÓN ESTANDAR.-

R =∑ RI * PI
Valor esperado

El valor esperado es el promedio ponderado de resultados posibles con las

probabilidades de ocurrencia.

Ejemplo:
Rendimiento Probabilidad de
posible (Rj) ocurrencia (Pi) (Ri) * (Pi) (Ri - R)2 * Pi
-0,10 0,05 -0,005 (-0,10-0,09)2 * 0,05
-0,02 0,10 -0,002 (-0,02-0,09)2 * 0,10
0,04 0,20 0,008 (0,04-0,09)2 * 0,20
0,09 0,30 0,027 (0,09-0,09)2 * 0,30
0,14 0,20 0,028 (0,14-0,09)2 * 0,20
0,20 0,10 0,020 (0,20-0,09)2 *0,10
0,28 0,05 0,014 (0,28-0,09)2 *0,05
0,090 ∑ = 0,00703
 Des. Estándar = 0.0838

El valor esperado del rendimiento es 9% y el de la desviación estándar es de

8.38%.

La varianza de la distribución de nuestro ejemplo es de 0.0703, al obtener la

raíz cuadrada de este valor encontramos la desviación estándar de la
distribución, que conceptualmente es el nivel de riesgo esperado.

3.2 USO DE LA INFORMACIÓN DE LA DESVIACIÓN ESTANDAR

Hasta ahora, hemos trabajado con una distribución de probabilidad discreta, en

la que la variable aleatoria, como el rendimiento puede tomar solo ciertos
valores dentro de un intervalo.

Suponga que estamos enfrentando una distribución normal de probabilidad. Es

simétrica y con forma de campana y 68% de la distribución cae dentro de 2
desviaciones estándar.
Es posible ilustrar este proceso con un ejemplo numérico. Suponga que
nuestra distribución ha sido aproximadamente normal con un valor esperado
del rendimiento igual al 9% y una desviación estándar del 8.38% .

Se quiere encontrar la probabilidad de que el rendimiento futuro real sea menos

que cero. Se determina primero a cuantas desviaciones estándar está el 0% de
la media.

Rj - R
R=
δ

0 - 0,09
Z=
0,0838

3.3 COEFICIENTE DE VARIACION

Algunas veces la desviación estándar puede ser engañosa al comparar el

riesgo o incertidumbre, que rodea las alternativas si estas difieren de tamaño.

Consideren 2 oportunidades de inversión. A y B cuyas distribuciones de

probabilidad normales de los rendimientos en un año tienen las siguientes
características.

INVERSION
Rendimiento A B
esperado 0,08 0,24
Desviación estandar 0,06 0,08
Coeficiente de variación 0,75 0,33
¿Se puede concluir que debido a que la desviación estándar de B es más
grande que la de A es un valor más riesgoso?

Con la desviación estándar como nuestra medida de riesgo, tendríamos que

hacerlo. Sin embargo la inversión A ha tenido una mayor variación en relación
con el tamaño del valor esperado.

Coeficiente de variación (CV) = desviación estándar / R ponderada

Así, el coeficiente de variación es una medida de dispersión relativa una

medida de riesgo “por unidad de rendimiento esperado”. Entre más grande sea
el CV mayor será el riesgo relativo a la inversión. La inversión A es considerada
como una inversión más riesgosa que la inversión B 0.75% y 0.33%

3.4 RIESGO Y RENDIMIENTO EN CONTEXTO DE PORTAFOLIO

Los inversionistas rara vez colocan toda su riqueza en un único activo o

inversión. En vez de ello construyen un portafolio o grupo de inversiones.

Portafolio es una combinación de 2 0 más activos.

3.4.1 RENDIMIENTO DE PORTAFOLIO

El rendimiento esperado de un portafolio es simplemente un promedio

ponderado de los rendimientos esperados de los valores de los que consta ese
portafolio.

Rp = ∑ Aj Rj

Aj = es la proporción de fondos totales invertidos en el valor j

Rj = es el rendimiento esperado para el valor j
m = es el número total de valores diferentes en el portafolio

El rendimiento esperado y la desviación estándar de la distribución de

probabilidad de rendimientos posibles para dos valores se muestran a
continuación:

Valor A Valor B

Rendimiento esperado Rj 14% 11,50%

Desviación estandar 10,70% 1,50%

Si se invierten cantidades de dinero iguales en los dos valores el rendimiento

de portafolio es igual a:

Rp = (0.5)* (14%) + (0.5)* (11,5%)= 12,75%

3.4.2 RIESGO DE PORTAFOLIO Y LA IMPORTANCIA DE LA
CORRELACION

La desviación estándar del portafolio no es el promedio ponderado de las

desviaciones estándar del valor individual. Tomar un promedio ponderado de
las desviaciones estándar seria ignorar la relación o correlación entre los
rendimientos de los 2 valores.

3.4.3 DESVIACION ESTANDAR DE PORTAFOLIO

m m

δP = ∑ ∑ Aj Ak δjk
J=1 k=1

m = No. Total de valores de portafolio

Aj = Proporción de fondos invertidos en j
Ak = Proporción de fondos invertidos en K
δj,k = Covarianza entre los posibles rendimientos de j y k

Supóngase que m es igual a 4. La matriz de la covarianza ponderada para las

combinaciones de pares posibles seria:

columna 1 columna 2 columna 3 columna 4

fila 1 A1 A1 δ1,1 A1 A2 δ1,2 A1 A3 δ1,3 A1 A4 δ1,4

fila 2 A2 A1 δ2,1 A2 A2 δ2,2 A2 A3 δ2,3 A2 A4 δ2,4
fila 3 A3 A1 δ3,1 A3 A2 δ3,2 A3 A3 δ3,3 A3 A4 δ3,4
fila 4 A4 A1 δ4,1 A4 A2 δ4,2 A4 A3 δ4,3 A4 A4 δ4,4

La matriz en si se conoce apropiadamente como una matriz de varianza –

covarianza.

La covarianza de los rendimientos es igual a:

δj,k = rj,k δj δk

rj,k = es el coeficiente de correlación esperado entre los rendimientos posibles

para los valores j, k

δj δk = Son la desviación estándar para j y k. Cuando j y k son iguales el

coeficiente de correlación es igual a 1.
ILUSTRACION DE CALCULOS

Rendimiento Desviación
esperado estandar
Valor 1 16% 15%

Valor 2 14% 12%

R1,2 = 0.40

Se invierten cantidades iguales:

Rp = (0.5)* (16%) + (0.5)* (14%)= 15,00%

La desviación estándar para el portafolio se encuentra al sumar todos los

elementos en la siguiente matriz:

columna 1 columna 2
Valor 1 A1 A1 δ1,1 A1 A2 δ1,2
Valor 2 A2 A1 δ2,1 A2 A2 δ2,2

Acción 1 Acción 2
Valor 1 (0,5)*(0,5)*(1)*(0.15)*(0.15) (0,5)*(0,5)*(0.40)*(0.15)*(0.12)
Valor 2 (0,5)*(0,5)*(04)*(0.15)*(0.12) (0,5)*(0,5)*(1)*(0.12)*(0.12)

δp = (0,5)2*(1)*(0.15)2 + 2(0,5)*(0,5)*(0,4)*(0,15)*(0,12) + (0,5)2*(1)*(0,12)2

δp = 0,0128250.5 = 11,3

Ejercicios

1. Suponga que sus estimados de los rendimientos a un año posibles por

invertir en acciones comunes de XX Corporación fueron los siguientes:

Probabilidad 0.1 0.2 0.4 0.2 0.1

de
ocurrencia
Rendimiento -10% 5% 25% 35% 45%
posible

a. ¿Cuál es el valor del rendimiento esperado y el de la desviación

estándar
 b. ¿Suponga que los parámetros que acaba de determinar, pertenecen a
una distribución de probabilidad normal ¿Cuál es la probabilidad de que
el rendimiento sea cero o menos?. ¿Menor que 10%? ¿mayor que 40%?

2.- Las acciones comunes A, B y C tienen las siguientes características

respecto al rendimiento esperado, desviación estándar y correlación entre ellas:

Desv.
Rj Estándar Rj,k
Acción común A 0,09 0,04 entre A y B 0,35
Acción común B 0,14 0,12 entre A Y C 0,55
Acción común C 0,1 0,06 entre B y C 0,7

¿Cuál es el rendimiento esperado y la desviación estándar de un portafolio que

conste de 25% de los fondos invertidos en A, 35% en la acción B y 40% en la
acción C.?