ESCUELA PROFESIONAL DE

INGENIERÍA AMBIENTAL Y DE
Flujo de Caja y RECURSOS NATURALES
Evaluación de
Proyectos

CURSO: Formulación de Proyectos Ambientales

DOCENTE: José Pablo Rivera Rodríguez

13 de junio del 2022 SEMESTRE

ACADÉMICO 2022A
 EVALUACIÓN ECONÓMICA
• Se persigue condensar todos los flujos
proyectados.
• Incorporar efectos adicionales
– Depreciación
– Estructura de financiamiento
– Valor de desecho y venta de activos
• Calcular Indicadores económicos
– VAN, TIR, PAYBACK, IVAN, etc.
 La proyección del flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes del estudio
de un proyecto ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los resultados que en ella
se determinen. El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos
básicos: a) los egresos iniciales de fondos, b) los ingresos y egresos de operación, c) el
momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y d) el valor de desecho o salvamento
del proyecto

Elementos del flujo de caja

Evaluación
Económica

Consideraciones Costos de Producción

Inversión Inicial Egresos de Operación
Capital Fijo Depreciaciones
Capital de Trabajo Valor de Salvamento de Activos
Activos Intangibles Horizonte del Proyecto
Inversiones Durante la Operación Alternativas de Financiamiento
Ingresos del Proyecto Costo del Capital
Ingresos Adicionales Tasa de Descuento
El problema más común asociado a la construcción de un flujo de caja es que existen diferentes flujos
para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para medir la rentabilidad de los
recursos propios y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los préstamos que ayudaron a su
financiación

Evaluación
Económica

Proyecto Puro VAN

Flujo de Caja sin Financiamiento TIR
Determinación de la Rentabilidad
del Proyecto Puro
VAE
Proyecto con Financiamiento B/C
Flujo de Caja IVAN
Determinación de la Rentabilidad
Sensibilización del Proyecto
Análisis de Riesgo
 Los ingresos y los egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y salidas
reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los flujos
contables en estudio de proyectos, los cuales por su carácter de causados o devengados, no
necesariamente ocurren en forma simultánea con los flujos reales

El flujo de caja se expresa en

momentos.
El momento cero reflejará todos los
egresos previos a la puesta en marcha del
proyecto.
El horizonte de evaluación
depende de las características
de cada proyecto
y del entorno
Utilidad antes de impuesto es el
resultado de los Ingresos afectos a
impuestos menos los egresos afectos a
impuestos menos los Gastos no
desembolsables. También conocido
como Base imponible.

El Impuesto es el monto a pagar en

impuesto que es la base imponible
multiplicada por la tasa impositiva.
Utilidad después de impuesto es el resultado
de la Utilidad antes de Impuestos menos el
Impuesto, también llamado utilidad neta.
Ajuste por gastos no desembolsable es el
ítem que quita el efecto de salida de caja del
ítem Gastos no desembolsables.
Los egresos no afectos a impuestos son las
inversiones, ya que no varían la riqueza
contable de la empresa por el solo hecho de
adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos son el
valor de desecho del proyecto y la
recuperación del capital de trabajo.
COSTOS Y BENEFICIOS

• Se deben identificar flujos sólo del proyecto.

• Se deben contar todos, una sola vez.
• Son afectados por la decisión que se analiza.
 FLUJO DE CAJA

Representa la distribución temporal

de los costos y beneficios que se
originan a lo largo de la vida del
proyecto.

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ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
 Egresos Iniciales de Fondos (Inversión)
 Ingresos y Egresos de Operación
– Líquidos
– Futuros
– Diferenciales (evitables)
 Momento en que ocurren estos Flujos
 Valor de Desecho o de Salvamento del Proyecto

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 Flujo Típico
Beneficios Netos $

+
- 2 3 4 5 6 Tiempo
(años)
Proyecto puro v/s financiado
• Proyecto puro es aquel financiado con
los recursos propios (del inversionista)
• Proyecto financiado es aquel en donde
parte del proyecto o su totalidad es
financiado con recursos externos
Es así como en un programa de
inversiones:
 La compra ya realizada de un terreno
corresponde a un costo ya incurrido y por lo
tanto: un costo inevitable
 Si se desea liquidar el proyecto
- Lo que costó el terreno es inevitable e irrelevante en la
decisión
- El posible valor de recuperación del terreno es evitable
y por ende relevante

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ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE
CAJA

+ INGRESOS OPERACIONALES
- COSTOS OPERACIONALES
Costos Directos
Costos Indirectos
= UTILIDAD OPERACIONAL
- GASTOS GENERALES
= UTILIDAD BRUTA

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ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

- DEPRECIACIÓN
- INTERESES DEUDA LARGO PLAZO
- INTERESES DEUDA CORTO PLAZO
- PÉRDIDAS DE AÑOS ANTERIORES
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
+ PÉRDIDAS DE AÑOS ANTERIORES
= UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS

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ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA
+ DEPRECIACIÓN
- AMORTIZACIÓN DEUDA CORTO PLAZO
- AMORTIZACIÓN DEUDA LARGO PLAZO
- INVERSIÓN
Activo Fijo
Intangibles
Capital de Trabajo
+ VALOR DE DESECHO
+ RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
+ PRÉSTAMO DE LARGO PLAZO
= TOTAL ANUAL
+ PRÉSTAMO DE CORTO PLAZO
= FLUJO DE CAJA

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 Como podemos ver los intereses del préstamo y la amortización de la deuda
se incorporan a partir del momento uno y hasta su cancelación total. El
préstamo irá, con signo positivo, en el momento cero.
Proyecto con financiamiento
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

+ Ing re so p o r Ve nt a s
- Co st o s Pro d uc c ió n
= Utilid a d Bruta
- Eg re so O p e r.
= Ut.ilid a d Op e r.
+ Ing re so No O p e r.
- De p re c ia c ió n
+ Va lo r Re sid ua l
- Int e ré s L.P.
- Int e ré s C.P.
- Pé rd id a Eje rc ic io Ant e rio r
= Ut. Ante s d e Imp .
- Im p ue st o ( 15%)
= Ut. De sp ué s d e Imp .
+ Pé rd id a Eje rc ic io Ant e rio r
- Ca p it a l d e t ra b a jo
+ Re c up e ra c ió n Ca p it a l d e Tra b a jo
- Inv e rsió n
- Am o rt . L.P.
- Am o rt . C.P.
+ De p re c ia c ió n
= To ta l Anua l
+ Cré d it o
= Flujo To ta l Anua l
 DEPRECIACIÓN

Es un concepto a través del cual la

contabilidad reconoce la pérdida del
valor de la inversión fungible.
 Depreciables: máquinas, muebles, instalaciones,
edificios , vehículos. Lo que este afecto a desgaste.
 No Deprec.: Intangibles, derechos llave, marcas,
patentes, terrenos, etc.

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 Beneficio Fiscal

• El estado es solidario.
• Permite disminución de base
impositiva.
• El beneficio fiscal se compone de:
– Depreciación
– Pérdida del ejercicio anterior
– Intereses por créditos en
instituciones financieras.
 Depreciación

• Es un concepto a través del cual la contabilidad

reconoce la pérdida del valor de la inversión fungible
• Compensar el agotamiento, desgaste y destrucción de
los bienes.
• Se verifica mediante la deducción de la renta bruta de
una porción del bien castigado.
• Se aplica anualmente desde la fecha en que los bienes
depreciables empiezan a cumplir funciones, y durará
hasta el final de su vida útil.
• La depreciación se suspende si los bienes son
enajenados, desusados, o reemplazados antes que se
agote su vida útil.
 Bienes Depreciables
• Según la Ley de la Renta son:
– Depreciables
• Máquinas, muebles, instalaciones, edificios, vehículos,
estanques, enseres, herramientas. Todo lo que este
afecto a desgaste.
– No depreciable
• Bienes intangibles, derechos de llaves, marcas,
patentes, mercaderías, materias primas, inventarios,
productos, materiales, terrenos. Estos bienes no
sufren desgaste de un período a otro.
• Expresamente la Ley de Renta, no admite
depreciaciones por agotamiento de las sustancias
naturales contenidas en la propiedad minera.
Características de la Depreciación

• Este flujo no corresponde a un ingreso

o egreso monetario real operacional
para el proyecto, por cuanto el
proyecto considera el impacto de la
inversión en el flujo de caja del año en
que efectivamente se realiza.

• Es considerada ya que tiene un impacto

en la utilidad afecta a impuesto, y por
lo tanto en el monto al impuesto a
pagar en el proyecto.
Métodos de Depreciación

• Depreciación Lineal (1/N)

• Cuota constante que se determina en
proporción a la vida útil del bien. Se
denomina también Normal.
• Considerando una vida útil de N años
• Monto a depreciar = I * (1/N)

• Depreciación Acelerada ( N/3 )

• Cuota equivalente fijando a un tercio
de la vida útil normal.
• Considerando 1/3 de la vida útil de N
años 1
• Monto a depreciar = I *
Ent(N / 3)
 Métodos de Depreciación

• Monto a depreciar:
– Valor total de los bienes físicos del activo
– No descontar el Valor Residual
• Depreciación Lineal o Normal:
– Puede usarse para todos los bienes
depreciables
• Depreciación Acelerada:
– Bienes de vida útil de mas de 5 años
– No pueden ser partes o piezas
– Bienes nuevos
– Se puede pasar definitivamente al sistema
normal de depreciación.
Conceptos de Depreciación

• Depreciación:
– Según método usado para castigar la
inversión: d
• Depreciación Acumulada:
– Suma de las depreciaciones
realizadas
•D ∑ = d
• Valor de adquisición del activo: I
• Valor libro:
– Monto aún no depreciado del activo
•L = I-D
Impuestos y Depreciación

• El fisco no permite que el gasto por

inversiones sea castigado solo en el
período en el que ejecutó.
• El castigo de las inversiones debe
distribuirse durante la vida del activo.
• La depreciación se considera gasto
para el cálculo.
 Lineal v/s Acelerada

Depreciar un estanque de almacenamiento de fluidos, cuyo valor neto es

de $120.000, vida útil normal de 10 años (vida útil acelerada de 3 años),
valor residual igual a cero y además que la tasa de descuento del
proyecto es de un 12% y la tasa de impuesto a la renta es de un 15%.

n At  n Dt 
At= Dt * t AT   t
  t t
t 1 (1  r )  t  1 (1  r ) 
en donde:
en donde
At: Ahorro fiscal en el periodo (año) t.
r: Es la tasa de descuento anual.
Dt: Depreciación en el periodo (año) t.
n: Vida útil del bien (normal o acelerada).
t : Tasa de impuestos a las utilidades.
 Lineal v/s Acelerada
DEPRECIACION NORMAL DEPRECIACION ACELERADA
Depreciación anual = $12.000 Depreciación anual = $40.000
Vida útil = 10 (años) Vida útil = 3 (años)
Ahorro total actual = $10.170 Ahorro total actual = $14.410

• Un mayor ahorro de impuestos a lo largo de

la vida del proyecto.
• Mayor disponibilidad de fondos financieros en
los periodos iniciales del proyecto, por
menores pagos de impuestos.
Valor bien $ 120.000
Vida ùtil 6
Acelerada 2
Tasa Costo Capital 15%

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Impuestos (17%) -$ 17.000 -$ 18.700 -$ 20.400 -$ 23.800 -$ 25.500 -$ 27.200
Flujo Anual -$ 220.000 $ 83.000 $ 91.300 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800
Valor Año 0 -$ 220.000 $ 72.174 $ 69.036 $ 65.489 $ 66.438 $ 61.899 $ 57.413
VAN $ 172.448

CON DEPRECACIÓN NORMAL

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000
U.A.I $ 80.000 $ 90.000 $ 100.000 $ 120.000 $ 130.000 $ 140.000
Impuestos (17%) -$ 13.600 -$ 15.300 -$ 17.000 -$ 20.400 -$ 22.100 -$ 23.800
U.D.I $ 66.400 $ 74.700 $ 83.000 $ 99.600 $ 107.900 $ 116.200
Depreciación (+) $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000
Flujo Anual -$ 220.000 $ 86.400 $ 94.700 $ 103.000 $ 119.600 $ 127.900 $ 136.200
Valor Año 0 -$ 220.000 $ 75.130 $ 71.607 $ 67.724 $ 68.382 $ 63.589 $ 58.883
VAN $ 185.315
CON DEPRECACIÓN NORMAL
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000
U.A.I $ 80.000 $ 90.000 $ 100.000 $ 120.000 $ 130.000 $ 140.000
Impuestos (17%) -$ 13.600 -$ 15.300 -$ 17.000 -$ 20.400 -$ 22.100 -$ 23.800
U.D.I $ 66.400 $ 74.700 $ 83.000 $ 99.600 $ 107.900 $ 116.200
Depreciación (+) $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000
Flujo Anual -$ 220.000 $ 86.400 $ 94.700 $ 103.000 $ 119.600 $ 127.900 $ 136.200
Valor Año 0 -$ 220.000 $ 75.130 $ 71.607 $ 67.724 $ 68.382 $ 63.589 $ 58.883
VAN $ 185.315

CON DEPRECIACIÓN ACELERADA

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Utilidades $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000
U.A.I $ 40.000 $ 50.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Impuestos (17%) -$ 6.800 -$ 8.500 -$ 20.400 -$ 23.800 -$ 25.500 -$ 27.200
U.D.I $ 33.200 $ 41.500 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800
Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0
Flujo Anual -$ 220.000 $ 93.200 $ 101.500 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800
Valor Año 0 -$ 220.000 $ 81.043 $ 76.749 $ 65.489 $ 66.438 $ 61.899 $ 57.413
VAN $ 189.030

$ 5.913 $ 5.142 -$ 2.236 -$ 1.944 -$ 1.690 -$ 1.470

$ 11.055 -$ 7.340
 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Utilidades $ 60.000 $ 60.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000 -$ 20.000
U.A.I $ 40.000 $ 40.000 $ 100.000 $ 120.000 $ 130.000 $ 140.000
Impuestos (17%) -$ 6.800 -$ 6.800 -$ 17.000 -$ 20.400 -$ 22.100 -$ 23.800
U.D.I $ 33.200 $ 33.200 $ 83.000 $ 99.600 $ 107.900 $ 116.200
Depreciación (+) $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000
Flujo Anual -$ 220.000 $ 53.200 $ 53.200 $ 103.000 $ 119.600 $ 127.900 $ 136.200

Valor Año 0 -$ 220.000 $ 46.261 $ 40.227 $ 67.724 $ 68.382 $ 63.589 $ 58.883

VAN $ 125.065

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Utilidades $ 60.000 $ 60.000 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000
U.A.I $0 $0 $ 120.000 $ 140.000 $ 150.000 $ 160.000
Impuestos (17%) $0 $0 -$ 20.400 -$ 23.800 -$ 25.500 -$ 27.200
U.D.I $0 $0 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800
Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0
Flujo Anual -$ 220.000 $ 60.000 $ 60.000 $ 99.600 $ 116.200 $ 124.500 $ 132.800

Valor Año 0 -$ 220.000 $ 52.174 $ 45.369 $ 65.489 $ 66.438 $ 61.899 $ 57.413

VAN $ 128.780
 Ejemplos de Vida Útil Legal
• Maquinaria industrial :10 años
• Herramientas pesadas :10 años
• Automóviles :10 años
• Camiones : 7 años
• Construcciones con estructuras de acero :100 años
• Edificios de hormigón :60 años
• Edificios de albañilería :40 años
• Galpones :25 años
• Muebles y enseres :10 años
Pérdida Ejercicio Anterior

• Consiste en el arrastre de las pérdidas

de un año para otro.
• Rebaja la base impositiva.
• Produce un ahorro en el pago de
impuestos en la misma proporción,
sobre el monto del valor de la pérdida
del periodo anterior.
• En la evaluación de proyectos se
considera un plazo entre 3 a 5 años.
SIN PÉRDIDA EJERCICIO ANTERIOR
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Utilidades $ 40.000 $ 50.000 $ 60.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000
U.A.I -$ 20.000 -$ 10.000 $ 60.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000
Impuestos (17%) $0 $0 -$ 10.200 -$ 13.600 -$ 25.500 -$ 27.200
U.D.I -$ 20.000 -$ 10.000 $ 49.800 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800
Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0
Flujo Anual -$ 220.000 $ 40.000 $ 50.000 $ 49.800 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800

Valor Año 0 -$ 220.000 $ 34.783 $ 37.807 $ 32.744 $ 37.964 $ 61.899 $ 57.413

VAN $ 42.610

CON PÉRDIDA EJERCICIO ANTERIOR

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Utilidades $ 40.000 $ 50.000 $ 60.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000
Depreciación (-) -$ 60.000 -$ 60.000
Pérdida E.A. (-) -$ 20.000 -$ 30.000
U.A.I -$ 20.000 -$ 30.000 $ 30.000 $ 80.000 $ 150.000 $ 160.000
Impuestos (17%) $0 $0 -$ 5.100 -$ 13.600 -$ 25.500 -$ 27.200
U.D.I -$ 20.000 -$ 30.000 $ 24.900 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800
Depreciación (+) $ 60.000 $ 60.000 $0 $0 $0 $0
Pérdida E.A. (-) $0 $ 20.000 $ 30.000 $0 $0 $0
Flujo Anual -$ 220.000 $ 40.000 $ 50.000 $ 54.900 $ 66.400 $ 124.500 $ 132.800

Valor Año 0 -$ 220.000 $ 34.783 $ 37.807 $ 36.098 $ 37.964 $ 61.899 $ 57.413

VAN $ 45.963
 Intereses de créditos

• Se consideran los préstamos de corto y largo

plazo.

• Se analizará en detalle en el tema

relacionado con los préstamos.
 Impuestos

• Tasa de impuesto:
– Corresponde al porcentaje de
la Utilidad o Renta de un
ejercicio anual, que debe
pagarse como impuesto.
• En Perú la tasa de impuesto que
afecta a las empresas es de un
30%.
 Rentas afectas a impuesto
• Son los ingresos netos que incrementan la riqueza
del inversionista.
• No están afecta a impuestos
– Las inversiones en terrenos
– Compra de patentes
– Ingreso de crédito
– Amortización de créditos
– Venta activo a valor libro
• Si están a afecto
– Utilidades del período
– Depreciación activos
– Intereses
– Mayor o menor valor libro en la venta de activo.
 Cálculo depreciación e impuesto
• Valor Activo = 6.000
• Vida útil = 10 Años
• Tasa impuesto = 15%
• Valor residual =1.000
Entonces:
– Depreciación lineal anual = (1/10) 6.000 =600
– Ahorro en impuesto por depreciación = 600 * 0,15 =
90 por 10 años
– Depreciación acelerada anual = (1/3) 6.000 = 2.000
– Ahorro en impuesto por depreciación = 2.000*0,15= 300
por 3 años
 Cálculo depreciación e impuesto

• Lineal
– Año 0 1 2 3 4 ... 10
– Depreciación 600 600 600 600 ... 600
– Valor Libro 6.000 5.400 4.800 4.200 3.600 ... 0
– Ahorro Impuesto 90 90 90 90 ... 90
– Total ahorro impuesto = 900
Cálculo depreciación e impuesto

• Acelerada
– Año 0 1 2
3
– Depreciación 2.000 2.000
2.000
– Valor Libro 6.000 4.000 2.000
0
– Total ahorro impuesto = 900

• El ahorro es igual, pero su distribución temporal es

diferente
 Cálculo depreciación e impuesto
• Venta Activo al año 10 •Valor Activo = 6.000

– Lineal •Vida útil

Años
= 10

• Valor venta =1.000 •Tasa impuesto = 15%

•Valor residual =1.000
• Valor libro = 0
• Utilidad venta = 1.000
• Impuesto =1.000*0,15=150
– Acelerada
• Valor venta =1.000
• Valor libro = 0
• Utilidad venta = 1.000
• Impuesto =1.000*0,15=150
 Cálculo depreciación e impuesto
•Valor Activo = 6.000
•Vida útil = 10
• Venta Activo al año 4 Años

– Lineal •Tasa impuesto = 15%

•Valor residual =1.000
• Valor venta =1.000
• Valor libro = 3.600
• Pérdida venta = 1.000 - 3.600 = - 2.600
• Impuesto =(-2.600)*0,15 = - 390
– Acelerada
• Valor venta =1.000
• Valor libro =0
• Utilidad venta = 1.000
• Impuesto =1.000*0,15=150
 Cálculo depreciación e impuesto

• Venta Activo al año 2 •Valor Activo = 6.000

– Lineal •Vida útil = 10

Años
• Valor venta = 1.000 •Tasa impuesto = 15%
• Valor libro = 4.800 •Valor residual =1.000

• Pérdida venta = 1.000 - 4.800 = -3.800

• Impuesto =(-3.800)*0,15= -570 (crédito)
– Acelerada
• Valor venta = 1.000
• Valor libro = 2.000
• Pérdida venta = 1.000-2.000= -1000
• Impuesto =-1.000*0,15= -150
 Créditos de Corto y Largo Plazo
• Obtenidos en instituciones financieras.
• Los créditos denominados de largo plazo, son los
que financian las inversiones, y se proyectan a más
de dos años de pago.
• Los créditos denominados de corto plazo, son los
que financian pequeñas inversiones y déficit
anuales reflejados en los flujos de caja.
Generalmente se pagan en menos de un año, o
durante el siguiente periodo inmediato.
 Créditos de Corto y Largo Plazo
• Financiamiento de proyectos
• En el Flujo de Caja del proyecto se considera como un
ingreso.
• Principal
– Monto que se debe. Al inicio es igual al monto
prestado. Al final debe ser cero.
• Cuota
– Monto periódico para cancelar la deuda, esta
compuesta de Amortización e Intereses.
• Intereses
– Cantidad que cancela el servicio de la deuda.
Corresponde al costo del dinero en el tiempo que se
tiene prestado.
• Amortización
– Monto cancelado que disminuye el Principal.
Amortización Crédito Largo Plazo
• Amortizar es el proceso financiero mediante el cual
se extingue gradualmente una deuda.
• Se hace por medio de pagos periódicos.
• Pueden ser iguales o diferentes.
• Se debe pagar la deuda adquirida, más un costo
financiero, los intereses.
• Principio básico:
– El interés que se paga debe cancelarse al final de
cada período, calculado sobre el saldo impago,
insoluto, o saldo de los capitales adeudados.
• En el mercado financiero existen diversos sistemas
para cancelar deudas, con diversas variantes.
Amortización Crédito Largo Plazo

• Amortización Gradual, o de cuota constante.

• Amortización constante, o cuota decreciente.

Amortización Crédito Largo Plazo
Amortización Gradual
 i (1  i )  n

• Cuotas de Valor A  Po   n 
Constante.
• Intereses se
 (1  i )  1
pagan sobre
saldos insolutos. en donde:
• Pagos en
intervalos iguales A : Cuota de la deuda (Payment).
de tiempo.
• Cuota = Amortización + Po : Préstamo inicial.
Intereses.
i : Tasa de interés.
n : Plazo de la deuda.
 Amortización Crédito Largo Plazo
Amortización Gradual
Supóngase que para financiar una parte de la inversión inicial de un proyecto se ha
decidido emplear un préstamo de largo plazo de UF 5.000, a una tasa de interés del
9% anual y con un plazo de pago de 8 años.
Fin de año Saldo Insoluto (UF) Interés (UF) Amortización Cuota(UF)
(UF)
0 5,000.0 0.0 0.0 0.0
1 4,546.6 450.0 453.4 903.4
2 4,052.5 409.2 494.2 903.4
3 3,513.8 364.7 538.7 903.4
4 2,926.7 316.2 587.1 903.4
5 2,286.7 263.4 640.0 903.4
6 1,589.1 205.8 697.6 903.4
7 828.8 143.0 760.4 903.4
8 0.0 74.6 828.8 903.4
TOTAL 2,227.0 5,000.0 7,227.0
Amortización Crédito Largo Plazo
Amortización Constante

• Amortización de los saldos impagos es

constante.
• Intereses se calculan sobre saldos
insolutos.
• La cuota al comienzo es alta, y va
decreciendo a medida que se reducen los
saldos adeudados.

Po
Amortización 
n
 Amortización Crédito Largo Plazo
Amortización Constante
Supóngase que para financiar una parte de la inversión inicial de un proyecto se ha
decidido emplear un préstamo de largo plazo de UF 5.000, a una tasa de interés del
9% anual y con un plazo de pago de 8 años.
Fin de año Saldo Insoluto (UF) Interés (UF) Amortización Cuota(UF)
(UF)
0 5,000.0 0.0 0.0 0.0
1 4,375.0 450.0 625.0 1,075.0
2 3,750.0 393.8 625.0 1,018.8
3 3,125.0 337.5 625.0 962.5
4 2,500.0 281.3 625.0 906.3
5 1,875.0 225.0 625.0 850.0
6 1,250.0 168.8 625.0 793.8
7 625.0 112.5 625.0 737.5
8 0.0 56.3 625.0 681.3
TOTAL 2,025.0 5,000.0 7,025.0
 AÑOS 0 1 2 3 4 5
INGRESOS POR VENTAS
+Ventas 35183 36787 38413 40061 41730
EGRESOS POR VENTAS
-Costos Variables de Producción -3750 -3788 -3825 -3864 -3902
-Costos Fijos de Producción -3650 -3650 -3650 -3650 -3650
= UTILIDAD BRUTA 27783 29350 30938 32547 34178
GASTOS OPERACIONALES
-Gastos de Ventas y Comercialización -2710 -2710 -2710 -2710 -2710
-Gastos Administrativos -13910 -13910 -13910 -13910 -13910
Presentación Flujo de

-Gastos Generales -1550 -1550 -1550 -1550 -1550

=UTILIDAD OPERACIONAL 9613 11180 12768 14377 16008
+Ingresos No Operacionales
-Egresos No Operacionales
+Venta de Activos
-Valor Libro
-Depreciación -6388 -5970 -3710 -500 -500
-Interés de L.P. 0 0 0 0 0
Caja Puro

-Interés de C.P. 0 0 0 0 0
=UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 3225 5210 9058 13877 15508
UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO 3225 8435 17492 31369 46877
-Impuesto a la Renta -484 -781 -1359 -2082 -2326
-Impuesto por Venta de Activos 0 0 0 0 0
=UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS 2741 4428 7699 11796 13182
+Valor Libro 0 0 0 0 0
+Depreciación 6388 5970 3710 500 500
+Interés de L.P. 0 0 0 0 0
+Interés de C.P. 0 0 0 0 0
-Cuota Préstamo L.P. 0 0 0 0 0
-Cuota Péstamo C.P. 0 0 0 0 0
INVERSION
-Capital Fijo -43568 0 0 0 0 0
-Capital de Trabajo -8650 0 0 0 0 0
-Imprevistos -2178
+Recup. del Capital de Trabajo 0 0 0 0 0
+Valor de Desecho 0 0 0 0 0
+/-Recuperación del IVA 5168 0 0 0 0
FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO -54396 14297 10398 11409 12296 13682
+Crédito de L.P. 0
+Crédito de C.P. 0 0 0 0 0
FLUJO NETO DE CAJA -54396 14297 10398 11409 12296 13682
FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO -54396 12542 8001 7701 7280 7106
FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO -54396 -41855 -33854 -26153 -18873 -11767
 AÑOS 0 1 2 3 4 5
INGRESOS POR VENTAS
+Ventas 35183 36787 38413 40061 41730
EGRESOS POR VENTAS
-Costos Variables de Producción -3750 -3788 -3825 -3864 -3902
-Costos Fijos de Producción -3650 -3650 -3650 -3650 -3650
= UTILIDAD BRUTA 27783 29350 30938 32547 34178
GASTOS OPERACIONALES
-Gastos de Ventas y Comercialización -2710 -2710 -2710 -2710 -2710
-Gastos Administrativos -13910 -13910 -13910 -13910 -13910
-Gastos Generales -1550 -1550 -1550 -1550 -1550
Presentación Flujo de
Caja Financiado 75%
=UTILIDAD OPERACIONAL 9613 11180 12768 14377 16008
+Ingresos No Operacionales
-Egresos No Operacionales
+Venta de Activos
-Valor Libro
-Depreciación -6388 -5970 -3710 -500 -500
-Interés de L.P. -3264 -2957 -2626 -2268 -1881
-Interés de C.P. 0 0 0 0 0
=UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO -39 2253 6432 11610 13627
UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -39 2214 8646 20256 33882
-Impuesto a la Renta 0 -332 -965 -1741 -2044
-Impuesto por Venta de Activos 0 0 0 0 0
=UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS -39 1921 5467 9868 11583
+Valor Libro 0 0 0 0 0
+Depreciación 6388 5970 3710 500 500
+Interés de L.P. 3264 2957 2626 2268 1881
+Interés de C.P. 0 0 0 0 0
-Cuota Préstamo L.P. -7099 -7099 -7099 -7099 -7099
-Cuota Péstamo C.P. 0 0 0 0 0
INVERSION
-Capital Fijo -43568 0 0 0 0 0
-Capital de Trabajo -8650 0 0 0 0 0
-Imprevistos -2178
+Recup. del Capital de Trabajo 0 0 0 0 0
+Valor de Desecho 0 0 0 0 0
+/-Recuperación del IVA 5168 0 0 0 0
FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO -54396 7682 3748 4704 5536 6864
+Crédito de L.P. 40797
+Crédito de C.P. 0 0 0 0 0
FLUJO NETO DE CAJA -13599 7682 3748 4704 5536 6864
FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO -13599 6738 2884 3175 3278 3565
FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO -13599 -6861 -3976 -802 2476 6041
 AÑOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
INGRESOS POR VENTAS
+Ventas 35183 36787 38413 40061 41730 43421 45133 46867 48623 50400
EGRESOS POR VENTAS
-Costos Variables de Producción -3750 -3788 -3825 -3864 -3902 -3941 -3981 -4021 -4061 -4101
-Costos Fijos de Producción -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650 -3650
= UTILIDAD BRUTA 27783 29350 30938 32547 34178 35830 37502 39197 40912 42649
GASTOS OPERACIONALES
-Gastos de Ventas y Comercialización -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710 -2710
-Gastos Administrativos -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910 -13910
-Gastos Generales -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550 -1550
=UTILIDAD OPERACIONAL 9613 11180 12768 14377 16008 17660 19332 21027 22742 24479
+Ingresos No Operacionales
-Egresos No Operacionales
+Venta de Activos 2000
-Valor Libro 0
-Depreciación -6388 -5970 -3710 -500 -500 -500 -500 -500 -313 -313
-Interés de L.P. -3264 -2957 -2626 -2268 -1881 -1464 -1013 -526 0 0
-Interés de C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
=UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO -39 2253 6432 11610 13627 15696 17820 20001 22430 26166
UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -39 2214 8646 20256 33882 49578 67398 87399 109828 135994
-Impuesto a la Renta 0 -332 -965 -1741 -2044 -2354 -2673 -3000 -3364 -3925
-Impuesto por Venta de Activos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -300
=UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS -39 1921 5467 9868 11583 13341 15147 17001 19065 21941
+Valor Libro 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
+Depreciación 6388 5970 3710 500 500 500 500 500 313 313
+Interés de L.P. 3264 2957 2626 2268 1881 1464 1013 526 0 0
+Interés de C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
-Cuota Préstamo L.P. -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 -7099 0 0
-Cuota Péstamo C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
INVERSION
-Capital Fijo -43568 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
-Capital de Trabajo -8650 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
-Imprevistos -2178
+Recup. del Capital de Trabajo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 8650
+Valor de Desecho 0 0 0 0 0 0 0 0 0 156723
+/-Recuperación del IVA 5168 0 0 0 0 0 0 0 0 0
FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO -54396 7682 3748 4704 5536 6864 8206 9560 10927 19378 187627
+Crédito de L.P. 40797
+Crédito de C.P. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
FLUJO NETO DE CAJA -13599 7682 3748 4704 5536 6864 8206 9560 10927 19378 187627
FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO -13599 6738 2884 3175 3278 3565 3738 3821 3831 5959 50611
FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO -13599 -6861 -3976 -802 2476 6041 9780 13601 17431 23390 74001
Valor Actual Neto, VAN 74001 T D (%) VAN(UF)
Tasa Interna de Retorno, TIR(%) 55,0% 10% 122745
Periodo de Recuperacion de Capital, PRC(años) 3 15% 55132
Relación Beneficio-Costo, RB/C 1,53 20% 23068
Valor Actual Uniforme Equivalente, VAUE 14187 25% 4828
Tasa de Descuento (%) 14% 30% -6732
Tasa de Descuento
TASA DE DESCUENTO

 Tasa utilizada para actualizar (V. Presente) los

Flujos de Caja de un Proyecto.
 Rentabilidad que le exige el inversionista a la
inversión.
 Costo alternativo, por renunciar a un uso
alternativo de esos recursos.
 Costo de oportunidad

57
Una de las variables que más influyen en el resultado de la evaluación de un proyecto es
la tasa de descuento empleada en la actualización de sus flujos de caja. Ahora se
intentará establecer las pautas generales que se deben considerar en el cálculo de la tasa
de descuento pertinente para evaluar un proyecto

La tasa de descuento que debe utilizarse para

actualizar los flujos de dinero durante el
horizonte del proyecto es igual a la tasa de
retorno que el inversor obtendría en un proyecto
de riesgos e inversiones similares, lo que es
llamado costo de capital.
La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los flujos de caja de un
proyecto ha de corresponder a la rentabilidad que el inversionista exige a la
inversión por renunciar a un uso alternativo de esos recursos, en proyectos con
niveles de riesgos similares, lo que se denominará el costo del capital

El costo del capital

Los recursos financieros para llevar a cabo un proyecto pueden provenir de
dos fuentes:

Fuentes de recursos

Recursos propios Préstamos de

terceros
 Todo proyecto de inversión involucra usar una cuantía de recursos
conocidos hoy a cambio de una estimación de mayores recursos a futuro,
sobre los que no existe certeza. Por ello, en el costo de capital debe
incluirse un factor de corrección por el riesgo que enfrenta

Corresponde al costo de
Recursos propios oportunidad (o lo que deja de
ganar por no haberlos invertido
en otro proyecto alternativo de
similar nivel de riesgo).

Corresponde al interés de los

Préstamos de préstamos descontado el efecto
tributario producido por el
terceros escudo fiscal.
 La búsqueda de la forma de financiar un proyecto de inversión puede dar como resultado
una variedad bastante importante de opciones diferentes. El evaluador debe verse
enfrentado a la búsqueda de la mejor alternativa de financiamiento para el proyecto que
está evaluando. Las principales fuentes de financiamiento se pueden clasificar en internas y
externas

Principales fuentes internas de financiamiento

Emisión de acciones.
Utilidades retenidas cada período después
de impuesto.
Principales fuentes externas de financiamiento
Créditos de proveedores.
Préstamos bancarios de corto y largo
plazo.
Leasing.
 Lógicamente las fuentes de financiamiento interno son escasas y, por tanto, limitan la
posibilidad de realizar el proyecto. Pretender financiar un proyecto exclusivamente con
recursos propios implica necesariamente que la empresa debe generar dichos recursos en
los momentos en que el proyecto lo requiera por esto es necesario tomar en cuenta las
diferentes alternativas de financiamiento

La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo

de capital, es el precio que se paga por los fondos
requerido para poder hacer la inversión completa.

Esta tasa es la medida de rentabilidad mínima

que se le puede exigir al proyecto, tomando en
cuenta también el riesgo, para que sea rentable.
 El financiamiento por deuda, ya sea a través de bonos o préstamo, tiene como
principal característica que deben ser rembolsados en una fecha futura específica,
en un monto generalmente mayor que el obtenido originalmente. La diferencia entre
lo que se recibió y lo que, en definitiva, se pagará constituye el costo de la deuda
antes de impuesto que se define como Kd

Costo de la deuda
El costo de la deuda con terceros ya sea bancos, instituciones u
otros es menor a la tasa del crédito, ya que los intereses generado
descuentan impuesto, este fenómeno es llamado escudo fiscal o
tax shield. Al final la tasa real es

kd (1 – t)

donde kd: tasa de crédito;

t: tasa impositiva.
Para explicar de mejor forma, supóngase que un proyecto genera una utilidad
antes de intereses e impuestos de $10.000 al año. Si la inversión que se
requirió fue de $40.000, la tasa de interés que se cobra por los préstamos es de
11% anual y la tasa impositiva es de 40%, se tienen las siguientes alternativas
de financiamiento:

Con deuda Con capital propio

Utilidad antes de impuestos e intereses $ 10.000,00 $ 10.000,00
Intereses (11% de $40.000) -$ 4.400,00
Utilidad antes de impuestos $ 5.600,00 $ 10.000,00
Impuestos (40%) -$ 2.240,00 -$ 4.000,00
Utilidad neta $ 3.360,00 $ 6.000,00

En la alternativa con deuda, claramente se visualiza que el

impuesto a pagar se reduce de $ 4.000 a $ 2.240. Por otra parte
la utilidad disminuye en $ 2.640, este último es el costo real de
la deuda.
 En una empresa constituida, los recursos propios pueden provenir de la
propia generación de la operación de la empresa, a través de la retención
de utilidades para reinvertirlas en nuevos proyectos, o, en cambio,
originarse en nuevos aportes de los socios

Costo del capital propio o patrimonial

El costo del capital propio o patrimonio tiene el costo de

oportunidad tanto de haber invertido el dinero en otro
proyecto de similar riesgo como el de consumo
presente. Este costo (ke) se puede calcular como la tasa
libre de riesgo Rf más una prima por riesgo Rp.

ke= Rf + Rp
 El riesgo define una situación donde la información es de naturaleza aleatoria, en que se
asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene
asignada una probabilidad. De esta forma la incertidumbre puede ser una característica
de información incompleta, de exceso de datos, o de información inexacta, sesgada o
falsa.

La incertidumbre que genera el riesgo o la variabilidad en los

retornos crece a medida que se proyecta a un horizonte mayor.
La relación entre la rentabilidad y el riesgo es positiva. Un
proyecto con mayor riesgo debiera tener una rentabilidad
esperada mayor.

Mayor riesgo
 Mayor rentabilidad
exigida
El método de Monte Carlos es una técnica de simulación de situaciones inciertas
que permite definir valores esperados para variables no controlables mediante la
selección aleatoria de valores

Modelo de Montecarlo

Este modelo, llamado también método de

ensayos probabilísticos simula diferentes
situaciones inciertas donde
solamente hay que ingresar
modelos probabilísticos de
las variables inciertas y
relevantes del proyecto.
Indicadores Económicos
INDICADORES ECONOMICOS

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El proyecto debe aceptarse si el VAN es
igual o superior a cero, donde VAN es
la diferencia entre todos los ingresos y
egresos expresados en moneda actual.

Si el VAN es igual a cero, esto no implica que el proyecto no reporta

utilidades, sino que son iguales a la que rentaría la inversión alternativa

69
 INDICADORES ECONÓMICOS
(VAN)

n
Ft
VAN   t
 I0
t 1 (1  i )

Donde Ft es el flujo neto de caja en el período t e I 0 es la

inversión Inicial
 INDICADORES ECONÓMICOS
(TIR)
TASA INTERNA DE RETORNO
Tasa para la cual el VAN del proyecto es
igual a cero. No es subjetiva ya que no
depende del inversionista.

• Si TIR>Tasa de descuento, el VAN >0

• Si TIR<Tasa de descuento, el VAN <0
 OBSERVACIONES A LA TIR
• Los flujos se reinvierten a la tasa de
descuento TIR. Esto distorsiona la
medición de rentabilidad.
• Los flujos no pueden rendir la TIR,
sólo rinden la tasa de descuento
alternativa del inversionista.
• Sólo nos dice si un proyecto es mejor que la
rentabilidad alternativa (no sirve para
comparar)
PAYBACK

• Sencillo y muy utilizados por los evaluadores

y empresarios
• Corresponde al período de tiempo necesarios
para que el flujo cubra el monto total de la
inversión

73
 Criterios de Evaluación

Período de Pago o Pay Back.

Es el período de tiempo necesario para que el

flujo de caja del proyecto cubra el monto total de
la inversión. Es un método muy utilizado por los
evaluadores y empresarios, ya que es fácil de
calcular y de interpretar.
 Criterios de Evaluación
Período de Pago o Pay Back.

Período de Pago,Tp, tal que:

Tp
Fj
 0
1  r
j
j=0
 Criterios de Evaluación
Período de Pago o Pay Back.

Flujo de Caja Actualizado y Acumulado:

$
} VAN

TP N t
Análisis de sensibilidad
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Esencialmente sirve para :

 Determinar los efectos de las variables
críticas sobre los resultados del proyecto.
 Determinar variables críticas y sus rangos de
variación.
 Evaluar el proyecto bajo distintas condiciones
externas.

78
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
Análisis Univariable:
 Se realiza el análisis de una variable
crítica a la vez. Las otras variables
críticas se mantienen constantes en sus
valores normales.

11 3
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ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Ejemplo de Análisis Univariable:

VAN ($)

p* PRECIO ($)

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ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Escala de Medición
VAN ($) VAN ($)

10 20 30 40 PRECIO UNIDAD ($) 1 2 3 4 PRECIO CAJA ($)

1 caja = 10 unidades
 Estos gráficos corresponden al mismo proyecto, pero se han
usado distintas unidades para medir el precio.
 Aparenta una sensibilidad diferente, sin embargo es la misma.
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ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Sensibilización Adimensional:

 Para evitar confusiones es recomendable

usar variaciones porcentuales.
 Veamos un ejemplo...

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ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Sensibilización Adimensional:
 En qué porcentaje varía el indicador frente
a un cambio en el 1% de la variable.
Variación del VAN
(%)
10
0
-10 -5 0 10 20
-10 Variación del Precio (%)
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ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Elasticidad:
 Esta metodología nos permite determinar la
relación de impacto entre dos variables

 (VAN )
VAN
( PRECIO )
= Elasticidad Precio del VAN
PRECIO

La elasticidad corresponde a la pendiente del

gráfico de variaciones porcentuales
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ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Metodología:
 Seleccionar las variables críticas :
– Considerar aquellas variables poco predecibles.
– Seleccionar a lo sumo 5 variables críticas.
 Seleccionar los indicadores a evaluar :
– Los más significativos para el Inversionista.
– No más de 3 indicadores.
 Mover una variable a la vez (Ceteris Paribus)
 Hacer los gráficos y calcular las elasticidades
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ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Conclusiones:
 Los gráficos en unidades físicas pueden
causar confusiones
 Las variaciones porcentuales normalizan
las apariencias de los gráficos
 La elasticidad mide cuantitativamente la
Sensibilidad del proyecto ante las variables

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FIN