ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE

EMPRESAS II

MERCADO DE CAPITALES - BONOS

Aspectos Financieros

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS, JURÍDICAS Y SOCIALES

UNIVERSIDAD NACIONAL DE SALTA
 CONCEPTOS BASICOS

¿Que es invertir?

 Es posponer un consumo presente, por una

expectativa de consumo futuro, mayor.
 
 Es ceder a un tercero, mi capacidad de consumo
actual.
 
 Al ceder esa capacidad de consumo actual,
espero una recompensa.
 
 CONCEPTOS BASICOS

Esa recompensa es la ...

TASA DE INTERES
 CONCEPTOS BASICOS

¿Para que invertir?

 

 Para preservar el capital ahorrado.

 
 Para potenciar la capacidad de compra futura.
 
 Para ganar dinero.
 CONCEPTOS BASICOS

¿Que supone invertir ?

 
 Disponer de capacidad de consumo real.
 
 Tener posibilidades ciertas de posponer ese
consumo.
 
 Tener una situación financiera ordenada y prolija.
 CONCEPTOS BASICOS

INVERTIR ES CEDER MI CAPACIDAD DE

CONSUMO PRESENTE A CAMBIO DE UNA

RECOMPENSA, PARA OPTIMIZAR EN

DEFINITIVA MI BIENESTAR ECONOMICO

 CONCEPTOS BASICOS

¿De donde surge el concepto de riesgo?

 

 Si invertir es ceder a un tercero capacidad de

consumo presente....
 

......Invertir supone riesgo !!!

 CONCEPTOS BASICOS

¿Riesgo de qué?

 
 Riesgo de no recuperar mis ahorros invertidos.
 
 Riesgo de no obtener esa recompensa.
 
 Riesgo de obtener todo, pero no en los plazos
previstos.
 CONCEPTOS BASICOS

¿Entonces el Riesgo qué es?

 
 Es la incertidumbre respecto al
rendimiento final que reportará mi
inversión.
 
 Pero como el futuro es incierto por
definición........
 
 Toda inversión, tiene siempre un riesgo
asociado.
 CONCEPTOS BASICOS

EL RIESGO DE UNA INVERSIÓN ES

EL GRADO DE INCERTIDUMBRE

RESPECTO A SU RESULTADO
 CONCEPTOS BASICOS

Medidas del Riesgo

 
EX –ANTE, lo determina la amplitud del abanico
de resultados posibles de una inversión.
 
EX –POST , lo determina la variabilidad de los
rendimientos históricos de esa inversión.
 CONCEPTOS BASICOS

Y cómo lo cuantificamos al riesgo?

El Desvío Stándar de los

rendimientos periódicos es la

medida del riesgo de toda

inversión.
 CONCEPTOS BASICOS

Distintas alternativas, distintos riesgos

 
 Cada alternativa de inversión supone su propia
dosis de riesgo.
  
 Todas compiten por la misma masa de ahorros
disponibles.
 
 Las alternativas más riesgosas necesitan hacer
un esfuerzo de seducción mayor.
 CONCEPTOS BASICOS

Esta seducción consiste en...

 

 En que un mayor riesgo debe ser compensado

necesariamente con una expectativa de
rendimiento mayor.
 
 Es decir, a las inversiones más riesgosas se les
exige una mayor expectativa de retorno..
 CONCEPTOS BASICOS

Algunos Principios
 
 Una mayor expectativa de retorno no significa que
el rendimiento final sea mayor.
 
 Solo significa que el abanico de resultados
posibles es mayor...

 A pesar de la amplitud, el resultado será, solo uno.

 Y sin posibilidades de repetir la experiencia

 CONCEPTOS BASICOS

Por eso invertir, es para todos?

 
 
 Invertir implica asumir riesgos.
 
 Por ende hay que ser muy cuidadoso.
 
 No todas las alternativas son para todos.
 
 Ni todos los inversores persiguen los mismos
objetivos.
 CONCEPTOS BASICOS

 Por eso lo que hay que tener en cuenta al armar

una estrategia..... es la realidad personal de cada
uno.
 
 Hay alternativas para todos los gustos.
 
 Hay que ser más cuidadoso y disciplinado y no
pensar en todas las posibilidades que tengo de
ganar......
 
 Sino, si estoy dispuesto a aceptar la pérdida.
 CONCEPTOS BASICOS

Dicen grandes traders.......

 
 Lo importante no es ganar mucho sino perder
poco.
 
 El único requisito: la disciplina.
 
 Y la clave, es como asigno los activos.
 CONCEPTOS BASICOS

La evidencia empírica nos dice que...

 
Factores determinantes del rendimiento en una
inversión
0,915
100%

80%

60%

40%
0,085
20%

0%
Asign. Activos por clase Otros
 CONCEPTOS BASICOS

 En períodos cortos, el rendimiento es más

volátil...
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
1921 1930 1939 1948 1957 1966 1975 1984 1993

Variación anual S&P 500

 CONCEPTOS BASICOS

 ... que para períodos largos

120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
1921 1931 1941 1951 1961 1971 1981

Rendimiento 5 años previos

 CONCEPTOS BASICOS

Qué dice la evidencia empírica ? (cont...)

 
 Para las inversiones más arriesgadas, los
períodos cortos son volátiles

 El tiempo aumenta la probabilidad de recibir la

rentabilidad promedio

 Tomando períodos de 20 años, ninguna clase

produjo pérdidas
 BONOS

¿Qué son los BONOS?

 
 
 No son más que una de las formas de
instrumentar un préstamo.
 
 Las empresas necesitan plata, el gobierno
también y lo instrumentan mediante la emisión
de un Bono.
 
 Por ende existe un emisor, el que necesita plata
y un inversor, el que financia al emisor.
 BONOS

 Es decir que los emisores se comprometen a

devolver a los inversores, el capital más los
intereses, según un cronograma
predeterminado.
 
 Este cronograma consiste en determinar el
monto y las fechas a devolver el capital y los
intereses.
 
 Todo el cronograma anterior es lo que se
conoce y publica como las Condiciones de
Emisión.
 BONOS

Condiciones de Emisión.
 
 Todo bono se emite de acuerdo a ciertas
condiciones especificas:
  • Plazo
• Cupones
• Periodicidad del pago de interés
• Cronograma de devolución del capital
• Moneda de emisión.
 
 Todas las Condiciones de Emisión se explicitan
en el Prospecto.
 BONOS

¿Cómo se devuelve el capital y los intereses?

 
 El capital en los Cupones de Amortización.
  
 
 El interés en los Cupones de Renta.
 BONOS

Cláusulas de Interés
 
 La emisión de un bono puede contemplar
diferentes formas de calcular los intereses:
 
• Cupón de interés fijo.
 
• Cupón de interés variable en función de
ciertos parámetros.
 
• Cupón de intereses diferenciales
 BONOS

Distintas combinaciones de Cupones

 
 Bonos que no tienen cupones de amortización, se
llaman BONOS “BULLET”
 
 Bonos, BULLET sin cupones de renta, se llaman
BONOS CERO CUPON.
 BONOS

Cronograma Típico de un Bono

50

40
CUPÓN DE
AMORTIZACIÓN
30

20 CUPÓN DE RENTA

10

0
 BONOS

Un BONO entonces, no es más que......

 
Un Instrumento de Deuda,

con un flujo de fondos futuro,

preestablecido
 BONOS

Riesgo de invertir en un bono

 
Riesgo de default.
Riesgo de tipo de cambio.
 
Riesgo de liquidez.
 
Riesgo de tasa de interés.
 
Riesgo de inflación.
 
Riesgo de reinversión.
 BONOS

ENTONCES......

Invertir en Bonos es

comprar los derechos

sobre un flujo futuro de

fondos, preestablecido
 BONOS

Desarmando un Bono
 
Un bono es un conjunto de cupones.
 
Cada cupón es como un plazo fijo, entonces......

Un bono es un set de plazos fijos.

 BONOS

Veamos un ejemplo

$ 100 50% $ 150

Marzo/X1 Marzo/X2
 BONOS

El precio del plazo fijo...

El precio del plazo fijo

es el valor presente del monto al

vencimiento,

descontado a la tasa de interés.

 BONOS

Y si la tasa cambia?

 
Pero si a ese mismo plazo fijo, con ese mismo
monto al vencimiento, le exigimos un rendimiento
mayor...
 
......el precio al que aplicándole esa mayor tasa de
interés, iguale ese mismo valor futuro deberá ser...
 
...MENOR
 BONOS

Y si la tasa cambia (cont..) ?

 Y si le exigimos una tasa de interés menor...

$ 109.09 10% $ 120

... el precio será MAYOR

 BONOS

Principio I
 

 El valor presente de un mismo valor futuro,

disminuye al exigírsele un rendimiento mayor.
 
 
 El valor presente de un mismo valor futuro,
aumenta al exigírsele un rendimiento menor.
 BONOS

Y con el precio del Bono?

 Los bonos dijimos, no son más que un set de

plazos fijos.
 
 Si individualmente el precio de un plazo fijo se
comporta al revés del movimiento de la tasa de
interés.....
 
...el precio de un bono también.
 BONOS

Principio II

El precio de un bono se mueve en sentido inverso al

movimiento de la tasa de interés que se le exige.
 
 

 
PRECIO TASA
 BONOS

Conceptos Fundamentales de Bonos

 El precio de un bono se comporta en sentido

contrario a la tasa de interés. Si el precio sube la
tasa baja y viceversa.
 
 El precio se mueve al revés que el plazo para una
misma tasa de interés.
 
 La sensibilidad del precio del bono frente a
cambios en la tasa de interés es creciente a medida
que aumenta el plazo del bono.
 BONOS

RESUMIENDO......

 El precio de un bono, es la sumatoria de los

valores presentes de su flujo de fondos futuro.
 
 Lo importante entonces, es conocer como se
compone el flujo de fondos al que se refiere el
precio.
 BONOS

Términos Técnicos

Valor Nominal vs. Valor Residual

 El Valor Nominal es el capital originalmente

emitido.
 
 El Valor Residual es el monto del Valor Nominal
aún no amortizado o aún no devuelto.
 
 Al Valor Nominal también se lo conoce como el
Principal de un bono.
 BONOS

Qué es el Valor Técnico de un bono?

 El Valor Técnico de un bono es el valor residual,

más los intereses corridos a la fecha.
 
 También se lo conoce como Valor según
Comisiones de Emisión.
 
 El Valor Técnico varía todos los días.
 BONOS

Y la Paridad de un Bono?

 La Paridad es la relación que existe entre el precio

de mercado del bono y su valor técnico.
 
 Se lo expresa casi siempre en porcentaje.
 
 La Paridad es, entonces, el porcentaje que el
precio, incluyendo intereses corridos, representa
del valor técnico.
 BONOS

Por ende ...

 
 Un Bono cotiza A la Par cuando la paridad es del
100%.
 
 Bajo la par cuando el precio es menor al valor
técnico.

 Sobre la par cuando el precio es mayor.

 BONOS

¿Cómo cotiza un Bono?

 

 Normalmente cotiza sin incluir en el precio los

intereses corridos.
 
 A esta forma se le llama Precio Clean.
 
 Pero algunos mercados cotiza con los intereses
corridos incluidos. Estos siempre se los necesita
al momento de negociar los bonos.
 BONOS

¿CÓMO COTIZA UN BONO (I)?

 

 Al mismo tiempo el precio de un bono puede ser

expresado en términos de :
 

•VALORES NOMINALES
 
•VALORES RESIDUALES.
 BONOS

Precio en Valores Residuales o Nominales

Amortización del 50%

Valor nominal 100x$1=$100

Valor residual 50x$1 =$ 50
 BONOS

¿Qué es lo que importa en el precio de

cotización?

Lo importante del precio

que veamos en cualquier

mercado, es saber qué incluye.

 BONOS

¿Qué es la “famosa” Tir?

 Sabemos que invertir en un bono es invertir en

un set de cupones = plazo fijo.

 El precio de un plazo fijo, es el valor presente

del importe al vencimiento descontado a una
tasa de interés.
 BONOS

 El precio de un bono es la sumatoria de los valores

de todos los cupones descontados a una tasa de
interés. Esto es, la suma de los valores presentes.
 
 P = Monto + Monto
(1+Tir)*n (1+Tir)*n+1
 
Esa tasa de descuento es la misma para todos los
cupones.
 
 Esa es precisamente la tasa TIR.
 BONOS

Entonces ...
 
La TIR de un bono es la tasa de interés

que iguala el precio del bono

con la suma de los valores

presentes de los cupones,

descontados a esa tasa .

 BONOS

 Si conozco los cupones y la tasa puedo calcular

el precio.
 
 Pero si tengo el precio y el flujo futuro, ¿cómo
calculo el rendimiento?
 
 Veamos.......
 BONOS

TIR del cupón y del bono

 
Si la TIR es la rentabilidad de cada cupón...
 
... y un bono es un set de cupones...
 
... la TIR de un bono es la rentabilidad de un bono?
 BONOS

TIR del cupón y del bono

 

 NO. Es simplemente la rentabilidad individual de

cada cupón, ¿porqué?
 
 Porque cada cupón tiene un plazo distinto.
 
 Entonces, la TIR no es necesariamente una medida
de la tasa de retorno de invertir en el bono hasta
su vencimiento.
 BONOS

¿Cuándo lo es?
 

 Cuando el bono es Cero Cupón.

 
 Cuando sé reinvierte el importe de todos los
cupones hasta el vencimiento, y la misma tasa
TIR.
 BONOS

Descansando y resumiendo...

 
 La TIR es una tasa de interés, solamente.
 
 Y por eso, tiene que asociársela a un plazo.
 
 ¿Y cuál es el plazo para la cuál es válida la TIR?
 BONOS

¿Llegando a la Duration?

 Al invertir en un bono, invertimos en varios

plazos fijos a la vez.
 
 Y cada cupón rinde la misma tasa TIR, pero
ocurren en diferentes plazos...
 
 Entonces, la TIR es válida por el plazo que en
promedio se invierte el precio del bono.
 BONOS

Llegamos...

 
Ese plazo promedio es

precisamente la

DURATION del bono.

 BONOS

Definiendo...
 

La Duration es el plazo promedio

ponderado al cual se invierte

el precio del bono .

 BONOS

  De otra forma...

Es la duración de un bono cero cupón equivalente.

 
 Es la forma de homogeneizar el plazo de
diferentes bonos.
 BONOS

Propiedades de la Duration

 
Se mueve en sentido inverso al de la TIR.
 
Pero en el mismo sentido que el precio.
 
Y también a mayor cupón, menor duration.
 
 BONOS

Funciones
 

 Para hacer comparables bonos de diferentes

plazos nominal.
 
 Y para calcular la DURATION modificada...
 
 ...que es la sensibilidad del precio del bono ante
variaciones de la tasa de interés.
 BONOS

Consideraciones al invertir en Bonos

 
 Conocer exactamente qué es lo que sé esta
comprando en cada caso.
 
 Analizar las diferentes alternativas desde la
óptica de la relación TIR/Duration.
 
BONOS