Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
Mercado de Capitales - Control de Lectura
Mercado de Capitales - Control de Lectura
Económicas y Empresariales
Trabajo de Fin de Grado
Grado en ADE
Swap de Divisas
Presentado por:
1. RESUMEN ....................................................................................................... 3
2. INTRODUCCIÓN ............................................................................................ 4
9. CONCLUSIONES ......................................................................................... 30
1
ÍNDICE DE CUADROS Y GRÁFICOS
2
1. RESUMEN
Palabras clave: swap de divisas, riesgos, tipos de interés spot, contrato marco
de operaciones financieras
ABSTRACT
Key words: currency swap, risks, spot interest rates, ISDA Master Agreement
3
2. INTRODUCCIÓN
4
objeto de realizar una inversión. También sirve de cobertura ante las
variaciones del tipo de cambio y además, un swap de divisas puede ser
contratado como un producto especulativo. Un swap de divisas requiere una
contraparte y, en la actualidad, no está totalmente estandarizado. De este
modo, el producto se adecúa a las características de las partes.
3. DESCRIPCIÓN METODOLÓGICA
4. LOS SWAPS
6
misma o diferente moneda, correspondientes a operaciones de endeudamiento
o inversión sobre el mismo nominal y vencimiento.
7
los swaps son muy utilizado por las grandes empresas como cobertura
de variaciones de tipo de interés, incluso su utilización es superior a la
de los swaps de divisas a pesar de ser estos últimos los primeros en ser
diseñados y comercializados.
8
Swaps de materias primas, conocidos como commodity swaps. En este
producto dos partes acuerdan un intercambio de dinero basado en un
subyacente que, en este caso, es una mercancía, durante un periodo
determinado. Una parte efectúa un pago a precio fijo por una cantidad
de materia prima y la otra parte acuerda pagar un precio variable, por
otra cantidad fija de mercancía, establecida al inicio del contrato. El
precio variable está basado en el valor de mercado de la materia prima
que puede ser petróleo, oro, azúcar, etc. Este swap tiene el mismo
mecanismo que los swap de tipos interés solo que los pagos variables
están basados en el valor de una materia prima en el mercado. Su
objetivo es cubrirlas posibles fluctuaciones de la materia prima objeto del
contrato.
Swaps sobre índices bursátiles que supone un intercambio monetario
basado en el rendimiento de índices bursátiles. Al igual que los otros
swap se establece un precio fijo por un nivel de cierto índice bursátil y
por otro lado, se acuerda un precio variable por ese índice, basado en el
índice de mercado que puede ser el NASDAQ, el IBEX, etc. Al igual que
en otros tipos de swap si el valor del subyacente es mayor que el precio
fijado una parte paga la otra y si es menor al contrario.
9
perfectamente valorada puede que las entidades estén cubriendo activos
tóxicos sin saberlo.
Swaps cupón cero, también conocidos por las siglas ZCS, caracterizados
porque uno de los préstamos es a interés fijo mientras que el otro es a
interés variable. La parte que utiliza el interés fijo no abona interese
periódicos y no lo realizará hasta que la operación swap concluya.
Los swaps son productos over the counter (OTC), esto es, los contratos se
adaptan a las características de los clientes, por lo que las partes no tienen que
seguir normas preestablecidas como ocurre con los productos negociados en
mercados regulados. La organización ISDA agrupa a los participantes en los
mercados de derivados OTC e intenta regular las características asociadas a
los contratos swap en orden a conseguir mayor seguridad en los contratos y
mayor eficiencia en los mercados. Tiene regulados los contratos swaps entre
instituciones aunque su adaptación no es obligatoria. No obstante, se considera
que la labor de esta institución es importante ya que aporta transparencia a la
contratación de estos productos al crear contratos tipo, ya que uno de los
riesgos que supone la contratación de un swap es el incumplimiento del
contrato por la contraparte.
10
Los contratos swap han aumentado exponencialmente durante los años, la
importancia de estos puede comprobarse siguiendo la información
proporcionada por el BBVA (www.bbva.es), que cita que el mercado de swaps
representa cerca del 80% del mercado global de productos derivados (OTC),
alcanzando 320 trillones de dólares americanos a final de 2015. La información
añade que el mercado de swaps es uno de los mercados más grandes, líquidos
y competidos del mundo. Actualmente la mayoría de los contratos se negocian
a través de plataformas digitales como Bloomberg, Tradeweb o las específicas
de cada bróker.
El origen de los swap de divisas se remonta a los años 60 que surgieron como
respuesta a las restricciones cambiarias del gobierno británico de Wilson que
trataba de hacer frente a diferentes problemas: escasa productividad, una libra
depreciada respecto al dólar, problemas sociales y altas tasas de paro. El
gobierno implantó un plan de desarrollo económico, que implicaba un control
de las importaciones y la devaluación de la libra; además, se prohibió a los no
residentes solicitar préstamos en libras esterlinas.
11
veces en el balance el mismo préstamo con el consiguiente descuadre en la
ratio de endeudamiento.
El hecho que propició la utilización de los swaps de divisas a gran escala fue
en 1981 cuando la empresa IBM y el Banco Mundial realizaron un contrato de
estas características. IBM estaba considerada en Suiza al nivel del gobierno
suizo, pero no así el Banco Mundial y en Estados Unidos ocurría lo contrario y
el Banco Mundial, con sede en Washington D.F., era considerado como si fuera
el Tesoro Americano. Conforme a un acuerdo entre IBM y el Banco Mundial,
cada uno de ellos contrataría un préstamo en el mercado que ofrecía para él
mayor ventaja comparativa respecto a los tipos de interés. En este caso, el
Banco Mundial pidió prestado en Estados Unidos dólares y IBM solicito en
Suiza francos suizos, ambos de la misma cuantía dado el tipo de cambio spot.
Luego, IBM realizó un préstamo al Banco Mundial a un tipo de interés y el
Banco Mundial prestó a IBM a otro tipo de interés. De este modo lograron el
objetivo de obtener dólares y francos suizos consiguiendo ventajas netas para
ambas partes.
12
producir dos productos ambos se beneficiarían si los intercambiaban. Para
determinar qué producto debe producir cada uno y, por tanto, maximizar los
beneficios de la cooperación, cada país debería especializarse en uno de los
productos. El objetivo sería llegar a tener una ventaja comparativa en un
producto frente al otro país con el que se comerciaría respecto al otro producto.
Esta idea está inmersa en los swaps ya que dos partes acuerdan seguir ese
criterio para obtener un beneficio mutuo.
De acuerdo con Costa y Font(1995, pp. 35) un swap de divisas puede ser
definido como un contrato financiero entre dos partes por el que acuerdan
intercambiar dos principales de igual cuantía pero denominados en diferente
moneda en una fecha y durante un plazo de tiempo determinado. Ambas partes
responderán al pago de los intereses recíprocos correspondientes a cada
principal y en la fecha de vencimiento, los principales son nuevamente
intercambiados al precio de contado del momento del acuerdo.
14
acuerdos adoptados por la contraparte. Ligado a este riesgo está el riesgo de
reinversión cuando no se cumple lo acordado en las fechas especificadas que
no permite reinvertir en fechas, posiblemente pactadas, en otra inversión. El
riesgo soberano está ligado a la adopción, por parte de las autoridades
monetarias del correspondiente país, de políticas que inciden
desfavorablemente en el acuerdo. Por último, considerar el riesgo de tipo de
cambio que afecta a los pagos de los intereses de los préstamos y devolución
de los principales que pueden modificar la rentabilidad del acuerdo.
Compañía Canadiense 6% 5%
15
I. Swap directo de divisas, conocido como sraight currency swap. Este
swap se caracteriza por el intercambio de la misma cantidad en dos
divisas al tipo de cambio spot con el acuerdo de devolver la misma
cantidad recibida en una fecha del futuro. El préstamo que se hacen las
compañías requiere el pago periódico de intereses y, posiblemente, cada
seis meses, aunque el periodo puede ser anual o trimestral y acordado
en el contrato. Un ejemplo de este tipo de swap se desarrollaría del
modo siguiente. Una compañía americana tiene 1 m. de dólares y hace
un contrato swap con otra compañía por 180 m. de yenes durante un
año. El tanto de interés es el 15% para las cantidades en dólares y el
10% para yenes. Los intereses se abonaran semestralmente. Teniendo
en cuenta la paridad de los tipos de interés el dólar es vendido o las
expectativas sobre él es que se deprecie, en un año, un 5%. La parte
que va a devolver en dólares paga un premio de aproximadamente del
5% (50.000 = 1.000.000 x 0,05). Observamos que la operación trabaja
como un préstamo mutuo: una compañía presta dólares a la otra que
presta yenes a la primera por cantidades del mismo valor teniendo en
cuenta el tipo de cambio actual entre las dos divisas. El préstamo que se
hacen las compañías requiere el pago periódico de intereses
semestrales y la compañía americana recibe de la compañía japonesa
(1m.)(0,15)(0,5)=75.000 dólares y tiene que abonar a la compañía
japonesa (180 m.)(0,1)(0,5)=9m. de yenes. Si el préstamo dura un año,
las cuantías anteriores se intercambiaran al final del primero y segundo
semestre, donde también, se intercambiaran los principales en la misma
moneda.
16
III. Swap de coctel, conocido en inglés por cocktail swap, se caracteriza por
combinar varios swaps, que supone la participación de distintas partes,
afectados por distintos tipos de interés, que pueden ser tanto fijos como
variables, poder utilizar varias divisas y con la intervención de uno o
varios intermediarios. Observemos que las distintas partes no tienen que
relacionarse si no sólo por medio del intermediario
IV. El FX swap, también conocido por foreign Exchange swap o Forex swap.
Es un contrato financiero derivado donde el subyacente es una divisa, es
decir, el contrato no es una operación de swap como tal. El FX swap es
una compra o venta con un compromiso futuro ya sea de recompra o de
reventa. Ejemplo, una empresa compra un millón de euros a un tipo de
cambio dólares/euros de 1,1 a un mes. La empresa a la que se lo ha
comprado se compromete a devolverlo en ese mes al mismo tipo de
cambio lo que permite a la empresa protegerse de subidas del tipo de
cambio. ese riesgo de variación de divisas o de sacar un beneficio con
arbitraje. La importancia en el mercado es clara. En 2013 el BdE publica
que las operaciones FX swap fueron de 24.900 millones de dólares USA,
un 48% más que en 2010.
V. Swaps donde los tipos de interés para calcular los pagos periódicos de
intereses se distingue si son fijos para ambas partes, una parte utiliza un
tipo fijo y la otra un tipo variable o bien, si ambas partes utilizan tipos
variables. Estos swaps son estudiados en el apartado 4.
VI. Los swap de divisas dual, dual currency swap, son utilizados para
afrontar el riesgo de tipos de cambios en títulos de deuda emitidos en
una moneda mientras que los cupones son abonados en otra divisa. Con
el swap dual se realiza un contrato swap sobre el principal.
17
VIII. Swap de divisas como un contrato a plazo. En esta modalidad el
principal es nocional, esto es, no se intercambia. Ninguna de las
empresas requiere liquidez y utilizan el producto como cobertura de
otras inversiones o con una finalidad especulativa. Básicamente, en este
tipo de swap las partes del contrato crean una obligación de compra o de
venta en una fecha futura con un tipo de cambio spot. Por ejemplo al
inicio de la operación el tipo de cambio está en 1,1 dólar/euro y el tipo de
cambio se mantiene a la conclusión de la operación, las partes no tienen
intercambio. Si al finalizar el contrato una de las monedas se ha
apreciado, entonces se abonará al que su moneda se ha depreciado el
nocional por la diferencia de los tipos de cambio.
18
financiación de la empresa italiana en dólares es más cara que en euros y la
empresa americana se encuentra en la situación contraria y su financiación en
euros es más cara que en dólares. Para ahorrar costes, las empresas pueden
acordar un swap y la empresa italiana pedirá 1.000.000 de euros en su
mercado doméstico al 10% y se lo prestará a la empresa americana que lo
devolverá en dos años; además, semestralmente abonará intereses. Por su
parte, la empresa americana prestará 1.200.000 dólares a la empresa italiana
por el préstamo obtenido en su mercado doméstico; semestralmente abonará
intereses y al cabo de dos años, se devolverá el préstamo. Las diferencias de
cuantías en euros y dólares es consecuencia del tipo de cambio que en el
momento actual se supone que por cada euro logras 1,2 dólares americanos.
El cuadro 2 muestra los tipos de interés del mercado de préstamos en los dos
países, los tipos de interés del contrato swap por el que se pagan intereses, el
coste y el ahorro conjunto.
Cuadro 2: Swap de divisas con mercados en tipos de interés fijos y con ventaja
comparativa
El gráfico 1 muestra los intercambios entre las empresas y, entre ellas y sus
bancos domésticos donde observamos que los préstamos entre empresas y
bancos respectivos mantienen los tipos de interés.
19
Gráfico1: Swap de divisas a tipos fijos
20
se han considerado esos valores pero otros podrían haber sido considerados.
Parece ahora importante indicar que si la ventaja comparativa hubiera sido
idéntica el swap tendría que mantener los mismos tipos de interés a los que se
financian las empresas en sus mercados domésticos.
Financiación en el 10% 8% 8% 7%
mercado/Contrato swap
21
y entre las empresas que contratan el swap no difieren del estudiado en la
sección 7.1
El cuadro 4 muestra una posible financiación a las partes del swap, por parte
de los bancos, en tipos fijos y en tipos variables optando en el contrato swap la
empresa italiana por un tipo fijo y la empresa americana por un tipo variable. El
gráfico 2 muestra la estructura de un swap de este tipo.
Libor+
Coste/Ahorro 6% Libor+ 9%
2% 1%
Siguiendo con el ejercicio del cuadro 4, como el contrato swap depende del
índice Libor, los intereses que abona semestralmente la empresa americana a
la italiana dependerán del valor de ese índice en una fecha específica
determinada en el contrato swap. Por ejemplo, en el contrato se especificará
que el valor del índice Libor corresponderá al publicado el viernes anterior a la
fecha de pago. Observemos también que el análisis de la ventaja comparativa
no puede establecerse ya que hay que comparar un tipo fijo con un tipo
variable. Observemos también que los tipos de interés que se pactan en el
contrato dependerán de las expectativas que las partes tienen sobre las divisas
y una depreciación esperada tenderá a ser compensada con un aumento del
tipo de interés en el contrato.
22
Grafico 2: Swap de divisas a tipos fijos-variables.
23
7.3. Los Swaps de divisas con tipos de interés variables
Tipo de interés
Libor+1% Libor+10% 9%
en euros
Tipo de interés
Prime rate+8% Prime rate+6% 2%
en dólares
Financiación en
Libor+1% Prime rate+6%
el mercado
Ahorro 5% 6%
24
Empresa italiana Empresa Ventaja
americana comparativa
Tipo de interés
Prime rate+8% Prime rate+6% 2%
en dólares
Financiación en
Libor+1% Prime rate+6%
el mercado
25
Los tipos de interés para el cálculo de los valores actuales se realiza con los
tipos forward evaluados desde las curvas cupón cero asociadas a los países de
la correspondiente moneda y conociendo los tipos de interés spot.
Tanto el valor del swap como su precio requieren encontrar los tipos de cambio
forward que se determinan en función del tipo de cambio spot y los tipos de
interés.
26
2.2 del Real Decreto se establece que bajo esta ley quedan regulados los
contratos de instrumentos financieros derivados relacionados con divisas.
El contrato tipo es un contrato bilateral que no incluye las operaciones por las
que se ha llegado a este pacto; es consensual, es decir, que se perfecciona
con el mero consentimiento de las partes, y es no formal1, ya que no hace falta
una forma específica.
Otro contrato tipo es propuesto por la organización ISDA siendo muy utilizado
internacionalmente. En él se describen las definiciones y condiciones generales
que regularán cualquier derivado que se contrate entre dos instituciones
financieras. La utilización del contrato marco de ISDA es voluntaria, pero suele
hacerse porque evita tener que redactar y negociar todas las condiciones y
definiciones cada vez que se realiza una operación. El contrato presenta cierta
rigidez aunque contiene unos anexos donde se añaden las cláusulas que cada
parte considere que va a aplicar individualmente.
La estructura del contrato está dividida en tres partes. La primera contiene las
condiciones básicas de todo contrato swap que correspondería al contrato
marco. La segunda recoge las cláusulas que establecen las partes y que puede
interpretarse como un suplemento que requiere el consentimiento de los
contratantes. La tercera parte muestra la confirmación, en donde se indica que
las partes manifiestan estar de acuerdo con el contenido del documento.
1
Son formales aquellos contratos en los que, excepcionalmente (en contra de lo previsto con
carácter general en los artículos 1278 y 1279 del Código civil), el consentimiento debe
prestarse en determinada forma, que condiciona su perfección o validez.
27
apartado de supuestos de vencimiento y el apartado de supuestos de
incumplimiento especifican lo que ocurrirá con la operación pudiendo llegar
incluso hasta la nulidad del contrato.
28
• Incumplimiento de alguna de las otras obligaciones diferente a la de
efectuación del pago. Hay treinta días de plazo para subsanar desde la
notificación del incumplimiento.
• Incumplimiento del pago de alguno de los créditos de apoyo de un tercero.
• Falsas declaraciones, esto es, que las declaraciones estipuladas por
alguna o ambas partes se demuestre que son falsas o no tienen validez en
el momento de la firma.
• Incumplimiento de alguna obligación con un tercero relacionado con este
contrato que pueda suponer un deterioro y falta de seguridad de realización
del contrato para la otra parte.
• Bancarrota, disolución de una de las partes o concurso de acreedores. Si
se produce alguna de estas situaciones y alguna de las partes se declara
insolvente o que no puede pagar sus deudas, o admite por escrito su
incapacidad generalizada para pagar sus deudas al vencimiento se
produce el evento de incumplimiento.
• Fusión sin asumir que indica que las partes o cualquier proveedor de
soporte de crédito de dichas partes se consolidan, se fusionan o transfieren
todos o sustancialmente sus activos, o se reorganizan, los reincorpora o
reconstituye dentro de otra entidad.
29
• Evento de Crédito sobre la Fusión. Cuando después de una fusión, una
toma de control o un cambio sustancial en los activos de la empresa el
crédito sea menor y los intereses cambien.
9. CONCLUSIONES
30
swap de divisas no está perfectamente tratado por el Derecho ya que hay una
sola definición para un sinfín de situaciones. Este problema es el que trata de
atajar los contratos marco que intentan cubrir aquellos huecos que el Derecho
ordinario no consigue.
31
10. BIBLIOGRAFÍA
Antl, B.(1983): Parallel loans, Swaps and Foreign exchange contracts. Editorial
Euromoney Publications. Londres.
Boletín Oficial del Estado (2015). Ley del Mercado de Valores, Madrid.
https://www.boe.es/buscar/act.php?id=BOE-A-2015-11435. [Consulta 4/7/2018]
32