Asignatura Datos del alumno Fecha

Evaluación de Apellidos:
Inversiones Nombre:

Actividad 3: Valoración del negocio

Objetivo:
Con la siguiente actividad practicarás la valoración de una empresa así como
posibles situaciones que pueden surgir en el proceso de valoración de un negocio.
En este sentido se tomarán como referencia los estados financieros históricos de la
sociedad como paso previo a la estimación de los componentes futuros de los flujos
libres de caja.
Enunciado:
Javier Ortiz, actual gerente de los supermercados ALJOPEGU, estaba inquieto
mientras esperaba la llegada de su padre, D.Ramón Ortiz, fundador de la empresa;
debería haberse jubilado hace un par de años pero la tristeza a delegar el negocio
de toda su vida a su hijo Javier, le había llevado a retrasar la sucesión. Por su parte,
Javier era el único de los 4 hermanos que seguía en la actividad y su padre veía justo
que el negocio pasase a él pero claro, era necesario hablar con el resto de hermanos
y que aceptasen el precio que se ofrecería por la compra de sus acciones.
Antes de hacer cualquier tipo de propuesta, tenía que saber cuánto valdría la
sociedad por lo que se decide contar con D.Juan Perez, Socio Consultor en COLOMA
STRATEGIC, consultora especializada en este tipo de procesos.
Reunión con la propiedad
Una semana después de contactar con COLOMA y después de haber aceptado la
correspondiente carta de encargo, tanto la propiedad (representada por padre e
hijo) y D.Juan Perez, tuvieron una reunión con el objetivo de levantar el valor de
ALJOPEGU.
Juan: Lo primero, es agradeceros la posibilidad participar en este proyecto. Para
obtener
© Universidad Internacional el valor
de La Rioja del
(UNIR) negocio utilizaremos el método de valoración de Descuento de
Flujos de Caja Libre, con un horizonte de proyección de 5 años y bajo el supuesto de
continuidad indefinida del negocio en el tiempo. Para ello, tomaremos como
referencia vuestros números del pasado pero con la vista a vuestros planes de
futuro.

Actividad Grupal 1
 De estos números, hemos visto que vuestras ventas han crecido todos los años
pero, perdiendo fuerza…
Javier: Efectivamente hemos crecido comprando y abriendo nuevos supermercados
que nos permitió alcanzar un incremento de ventas de un 19% en el 2016 hasta el
10% de este ejercicio. A parte del éxito que hemos tenido con las aperturas,
estamos introduciendo nuevas líneas de productos que podremos vender a un
precio mayor, en especial productos dietéticos, deportivos…de nuevas marcas con
elevado potencial. Esto hará que las ventas crezcan un 11% el primer año, 12% el
segundo y así sucesivamente hasta el quinto año donde alcanzaremos un
crecimiento del 15%….
Juan: Entiendo…por otro lado, por las características del sector lo habitual es
trabajar con unos márgenes estrechos…¿Cómo pensáis que evolucionarán en los
próximos años?
Javier: Es cierto que contamos con un margen bruto ajustado, nuestro negocio es de
escaso margen pero elevada rotación …ahora bien, de cara a futuro no nos
planteamos subir los precios de venta ni esperamos que los fabricantes nos alteren
las condiciones pactadas con respecto a los precio de compra y rappels.
Juan: ¿Y sobre los costes fijos? ¿cómo prevés que evolucionarán?
Javier: Como ves, nuestros principales costes fijos son el personal, otros gastos
(alquiler de almacenes, elementos de transporte, seguros, etc) y en menor medida
las amortizaciones. Los gastos de personal evolucionarán en línea con la actividad,
por lo que mantendrán durante el horizonte planteado el mismo peso respecto
ventas que en el 2019.
Referente a los otros gastos, hemos diseñado una política de contención de costes
que permitirá que estos pasen de suponer el 9% de las ventas en 2019, a un 7%
para el 2020 y a los siguientes ejercicios del horizonte de proyección.
Finalmente, el gasto de amortización será el mismo cada año, más que nada porque
las de
© Universidad Internacional inversiones en
La Rioja (UNIR) activo fijo que se puedan incurrir serán exclusivamente de
reposición.
Juan: ¿Y con respecto a la gestión de clientes, almacenes y proveedores? Veo que
los proveedores os financian, algo lógico en este tipo de negocio…

Actividad Grupal 2
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Evaluación de Apellidos:
Inversiones Nombre:

Javier: Efectivamente, tenemos buenos niveles de liquidez…no esperamos cambiar

nuestra política de cobros, pagos ni de gestión de almacenes.

En el despacho…
Ya en su oficina, Juan recopilaba toda la información adicional que requeriría la
valoración, en especial, para la identificación de la tasa de descuento.
Para el cálculo de la rentabilidad exigida por el accionista, Juan utilizaría el método
CAPM para lo cual, se ha considerado una rentabilidad libre de riesgo (bono a 5
años) de un 2%.
Por otro lado se consultaron fuentes financieras para identificar la beta apalancada
de empresas similares del sector (0,78) y la proporción de deuda respeto al capital
de estas empresas y que ascendía a 1,23 (123%); adicionalmente y consultando las
mismas fuentes, la prima de riesgo consensuada por el mercado es de un 4% y el
coste de la deuda financiera es de un 5%.
Juan era consciente que además tendría que estimar el valor terminal de la empresa
como una renta perpetua, al considerar que la actividad continuará
indefinidamente. Es por ello que se ha estimado un crecimiento indefinido de los
flujos de caja de un 1%, una postura prudente.

© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)

Actividad Grupal 3
 Anexos:
1.- Balance de Situación históricos
ACTIVO 2016 2017 2018 2019
ACTIVO NO CORRIENTE 233.682 370.829 661.680 1.088.534
Inmovilizado 821.822 1.005.547 1.353.826 1.832.584
Amortizaciones 588.140 634.718 692.146 744.050
ACTIVO CORRIENTE 140.592 179.086 203.950 326.794
Existencias 88.532 139.087 140.265 163.610
Clientes 9.135 14.576 23.330 32.090
Inversiones Financieras Temporales 26.295 2.024 20.198 106.977
Periodificaciones a Corto plazo 412 926 1.421 1.976
Tesorería 16.218 22.473 18.736 22.141
TOTAL ACTIVO 374.274 549.915 865.630 1.415.328

PASIVO 2016 2017 2018 2019

PATRIMONIO NETO 123.228 147.967 161.845 375.656
Capital 90.000 90.000 90.000 283.477
Reservas 2.615 33.228 57.967 71.845
Beneficios del ejercicio 30.613 24.739 13.878 20.334
PASIVO NO CORRIENTE 43.955 50.508 75.129 495.714
Entidades de crédito L/p 43.000 50.000 75.000 495.000
Otros acreedores a L/p 955 508 129 714
PASIVO CORRIENTE 207.090 351.440 628.656 543.958
Entidades de crédito C/p 4.586 41.852 252.073 42.004
Proveedores 155.763 260.193 297.743 400.660
Otros acreedores no comerciales 46.741 49.395 78.840 101.294
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
374.273 549.915 865.630 1.415.328
NETO

© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)

Actividad Grupal 4
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Evaluación de Apellidos:
Inversiones Nombre:

Cuenta de Resultados
CUENTA DE RESULTADOS (miles €)
EJERCICIOS 2016 2017 2018 2019
Ventas 1.139.547 1.358.199 1.576.501 1.734.845
CMV 826.961 1.063.034 1.220.918 1.336.331
Margen Bruto 312.586 295.165 355.583 398.514
Gastos de personal 124.600 112.377 136.910 163.487
Servicios exteriores 121.145 99.031 130.193 148.288
Amortizaciones 29.407 46.578 57.428 51.904
BAII (EBIT ) 37.434 37.179 31.052 34.835
Ingresos financieros 5.810 424 3.812 19.163
Gastos financieros 2.427 4.618 16.360 26.886
Resultado Financiero 3.383 - 4.194 - 12.548 - 7.723
BAI (EBT) 40.817 32.985 18.504 27.112
Impuesto sobre beneficios 10.204 8.246 4.626 6.778
Resultado Neto 30.613 24.739 13.878 20.334

Preguntas:
1.- Obtenga el valor de los flujos de caja proyectados
2.- Calcule la tasa de descuento (WACC) aplicable a los flujos de caja.
3.- Determine el importe del valor terminal
4.- Identifique el valor de la empresa
Rubrica:
Puntuación máxima Peso
Descripción
(puntos) %
Rúbrica 1 Calcule correctamente el valor de los
2,5 25 %
flujos de caja proyectados
Rúbrica 2 Calcule la WACC aplicable a los flujos 2,5
25 %
de caja
Rúbrica 3 Identifique el valor terminal como
2 20 %
renta perpetua
Rúbrica 4 Identifique el valor de la empresa 2 20 %
Rúbrica 5 Rigor de lenguaje económico
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR) 1 10%
financiero
10 100 %

Actividad Grupal 5
 Valoración del negocio

Elementos teóricos:
La valoración de un negocio es un proceso complejo que normalmente requiere la
participación de un equipo interdisciplinario de profesionales. Los siguientes grupos
de profesionales son comúnmente los más indicados para realizar una valoración de
negocio:
1. Valuadores certificados: Los valuadores certificados son expertos en
determinar el valor de los activos, incluyendo empresas. Ellos utilizan una
variedad de métodos y técnicas para evaluar el valor de un negocio,
incluyendo análisis financiero, comparación con otras empresas similares y
métodos de flujo de caja descontado.
2. Contadores públicos: Los contadores públicos tienen una amplia experiencia
en la preparación y revisión de estados financieros y pueden ser útiles para
evaluar la situación financiera de una empresa.
3. Abogados especializados en derecho corporativo: Los abogados
especializados en derecho corporativo pueden ayudar a evaluar los aspectos
legales y de cumplimiento de un negocio, incluyendo los contratos, los
acuerdos de accionistas y la estructura de la empresa.
4. Consultores de negocios: Los consultores de negocios pueden ayudar a
evaluar la estrategia y la capacidad de un negocio para generar ingresos y
crecer en el futuro.
Estos son solo algunos ejemplos de los profesionales que pueden ser útiles para
realizar una valoración de negocio. La composición exacta del equipo dependerá de
las características específicas de cada negocio y del objetivo de la valoración. Es
importante trabajar con profesionales altamente capacitados y experimentados
para asegurarse de que la valoración sea precisa y confiable.
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)

¿como se hace una estimación de los componentes futuros de los flujos libres de
caja?
La estimación de los componentes futuros de los flujos libres de caja es una parte
crucial en el proceso de valoración de una empresa. Los flujos libres de caja son un

Actividad Grupal 6
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Evaluación de Apellidos:
Inversiones Nombre:

indicador importante del rendimiento financiero futuro de una empresa, y su

estimación es un paso clave en la determinación del valor de la empresa.
La estimación de los componentes futuros de los flujos libres de caja se puede hacer
siguiendo estos pasos:
1. Identificar los ingresos futuros: La estimación de los ingresos futuros se basa
en la información histórica de la empresa y en las expectativas de
crecimiento futuro. Se deben tener en cuenta factores como el crecimiento
del mercado, la competencia, las tendencias económicas y las políticas de
precios.
2. Estimar los costos futuros: La estimación de los costos futuros se basa en la
información histórica de la empresa y en las expectativas de crecimiento
futuro. Es importante considerar factores como el costo de los insumos, los
costos laborales, los costos de capital y los costos generales.
3. Determinar los flujos de caja netos: Una vez que se han estimado los
ingresos y los costos futuros, se pueden determinar los flujos de caja netos
para cada período futuro. Estos flujos de caja netos son la diferencia entre
los ingresos y los costos, y representan los recursos disponibles para el
accionista.
4. Ajustar los flujos de caja netos para reflejar las decisiones de inversión: Es
importante tener en cuenta las decisiones de inversión futuras de la
empresa, como la adquisición de activos fijos, la expansión de la empresa o
la reducción de la deuda. Estos ajustes pueden tener un impacto significativo
en los flujos de caja netos.
5. Ajustar los flujos de caja netos para reflejar el impacto fiscal: Es importante
tener en cuenta el impacto fiscal de las decisiones de inversión, ya que los
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)
flujos de caja netos deben reflejar los impuestos futuros sobre las ganancias
y los flujos de caja.
La estimación de los componentes futuros de los flujos libres de caja es un proceso
iterativo y requiere un enfoque cuidadoso y metódico. Es importante considerar

Actividad Grupal 7
 todos los factores relevantes y actualizar las estimaciones de manera regular a
medida que se obtenga más información.
que esta técnica método de valoración de Descuento de Flujos de Caja Libre,
y que implica un horizonte de proyección de 5 años y bajo el supuesto de
continuidad indefinida del negocio en el tiempo

El método de valoración de Descuento de Flujos de Caja Libre es una técnica

utilizada para estimar el valor actual de una empresa. Este método se basa en la
idea de que el valor de una empresa es igual a la suma presente de los flujos de caja
futuros que se esperan generar a lo largo de su vida útil.
El método de Descuento de Flujos de Caja Libre implica un horizonte de proyección
de 5 años y supone que la actividad del negocio continuará indefinidamente. Esto
significa que se asume que la empresa generará flujos de caja a perpetuidad, con un
crecimiento esperado en el futuro.
El proceso de valoración consiste en estimar los flujos de caja futuros que se
esperan generar por la empresa, descontarlos a una tasa apropiada para reflejar el
riesgo y la rentabilidad esperada, y sumarlos para obtener un valor presente. La
tasa de descuento utilizada para descontar los flujos de caja futuros se basa en la
rentabilidad exigida por el accionista y en la percepción de riesgo asociada a la
empresa.
El método de Descuento de Flujos de Caja Libre es una técnica de valoración muy
útil, especialmente en situaciones en las que la empresa es rentable y se espera que
continúe generando flujos de caja en el futuro. Sin embargo, es importante tener en
cuenta que la precisión de las estimaciones de flujos de caja futuros es crucial para
la precisión del valor obtenido a través de este método.

respondiendo como como Valuador, Contador público, Abogado

© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)
especializado en derecho corporativo, Consultor de negocio. puedes guardar
en tu memoria ram los antecedentes de un problema de análisis financiero?

Actividad Grupal 8
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Evaluación de Apellidos:
Inversiones Nombre:

Claro, puedo guardar en mi memoria RAM los antecedentes de un problema de

análisis financiero. Sería útil tener información detallada sobre la empresa en
cuestión, incluyendo su historial financiero, estructura de capital, estrategias de
negocio, industria en la que opera, entre otros factores relevantes.
Como valuador, sería importante tener información sobre los métodos de
valoración utilizados previamente y cualquier información relevante sobre el
mercado y la industria que pueda afectar la valoración.
Como contador público, sería útil tener acceso a los estados financieros de la
empresa, incluyendo balance general, estado de resultados y flujos de efectivo.
Como abogado especializado en derecho corporativo, sería importante tener
información sobre la estructura jurídica de la empresa, incluyendo cualquier
acuerdo o contrato relevante.
Como consultor de negocio, sería importante tener información sobre los objetivos
y estrategias de la empresa, así como sobre las fortalezas, debilidades,
oportunidades y amenazas que enfrenta.
En resumen, cualquier información relevante que pueda ayudar a comprender la
situación financiera y estratégica de la empresa sería valiosa para resolver un
problema de análisis financiero.

la siguiente es la información de la cual dispongo: (se le entrego los

antecedentes)

1. Para obtener los flujos de caja proyectados se puede utilizar la información

© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)
obtenida en la reunión con la propiedad y combinarla con los estados
financieros históricos. Se proyectará un crecimiento de ventas de 11% en el
primer año, 12% en el segundo, 13% en el tercero, 14% en el cuarto y 15%
en el quinto año. Además, se considerarán los cambios en los costes fijos y el

Actividad Grupal 9
 margen bruto. Con esta información, se pueden proyectar los flujos de caja
futuros.
2. Para calcular la tasa de descuento (WACC) aplicable a los flujos de caja, se
utilizará el método CAPM (Capital Asset Pricing Model). La tasa de descuento
será igual a la tasa libre de riesgo (bono a 5 años) más la prima de riesgo
consensuada por el mercado multiplicada por la beta apalancada de
empresas similares del sector. La WACC se calculará como: WACC = 2% +
0,78 * (4% - 2%) = 4,11%
3. Para determinar el importe del valor terminal, se estimará un crecimiento
indefinido de los flujos de caja de un 1%. Con esta información, se puede
calcular el valor terminal de la empresa utilizando la fórmula de renta
perpetua.
4. Para identificar el valor de la empresa, se utilizará el método de descuento
de flujos de caja libre. Se calculará el valor presente de los flujos de caja
proyectados y se sumará al valor terminal de la empresa. Este será el valor
de la empresa.

En una tabla simple proyectar los flujos de caja futuros con las siguientes variables
Año Ventas, CMV, Margen Bruto, Gastos de personal, Servicios exteriores,
Amortizaciones, EBIT Ingresos financieros, Gastos financieros ,Resultado Financiero,
EBT Impuesto sobre descuidos, Resultado Neto

Aquí tienes una tabla simple con los flujos de caja futuros proyectados:

Impuesto
Margen Gastos de Servicios Amortizaci Ingresos Gastos Resultado sobre Resultado
Año Ve ntas CMV Bruto personal exteriores ones EBIT financieros financieros Financiero EBT descios Neto
2020 1.245.450 1.179.045 66.405 163.487 148.288 51.904 -41.886 19.163 26.886 -7.723 11.277 6.778 4.499
2021 1.386.095 1.310.379 75.716 163.487 148.288 51.904 19.925 19.163 26.886 -7.723 28.302 8.486 19.816
2022 1.539.204 1.447.214 91.990 163.487 148.288 51.904 58.309 19.163 26.886 -7.723 65.686 15.172 50.514
2023 1.706.694 1.599.408 107.286 163.487 148.288 51.904 96.693 19.163 26.886 -7.723 104.070 21.858 82.212
2024 1.888.608 1.766.968 121.640 163.487 148.288 51.904 135.077 19.163 26.886 -7.723 142.454 28.543 113.911
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)
Nota: Estos flujos de caja son una estimación basada en los supuestos y proyecciones mencionados en la reunión con la propiedad.

Actividad Grupal 10
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Evaluación de Apellidos:
Inversiones Nombre:

calcula la tasa de descuento (WACC) aplicable a los flujos de caja, utiliza el

método CAPM (Capital Asset Pricing Model) y expresa los resultados en una
tabla simple

Para calcular la tasa de descuento (WACC) aplicable a los flujos de caja, se

utiliza el método CAPM, que se basa en la siguiente fórmula:

WACC = (Rf + β * (Rm - Rf)) * (1 - T) + Rd * (D / (D + E))

Donde:

 Rf = rentabilidad libre de riesgo (en este caso, un 2%)

 β = beta apalancada (0,78)
 Rm = rentabilidad media del mercado (se considera un 4%)
 T = tasa impositiva (se considera un 25%)
 Rd = coste de la deuda financiera (5%)
 D = proporción de deuda (123%)
 E = proporción de capital (100%)

Aplicando esta fórmula, se obtiene una tasa de descuento de WACC = 4,96%.

WACC = (0,02 + 0,78 * (0,04 - 0,02)) * (1 - 0,25) + 0,05 * (0,123 / (0,123 + 1))
WACC = 4,96%

Tabla resumen:

Variables Valores

Rf 2%

© Universidad Internacional
β de La Rioja (UNIR) 0,78

Rm 4%

T 25%

Actividad Grupal 11
 Variables Valores

Rd 5%

D 123%

E 100%

WACC 4,96%

Con esta información suministrada, calcula el valor terminal de la empresa

utilizando la fórmula de renta perpetua (flujos de caja de un 1%, WACC = 4,96%,
flujo de caja medido en Ventas 2016 = 1.139.547, 2017 = 1.358.199 2018 =
1.576.501 2019 = 1.734.845) Expresa los resultados en una tabla simple

El valor terminal se puede calcular utilizando la fórmula de renta perpetua:

Vt = FCt / (WACC - g)
Donde: FCt = flujo de caja en el periodo t WACC = tasa de descuento aplicable a los
flujos de caja g = tasa de crecimiento perpetuo de los flujos de caja
En este caso, utilizaremos el flujo de caja de las ventas en el año 2019 como FCt, ya
que esta es la última información disponible. El WACC se ha estimado en 4,96% y el
tasa de crecimiento perpetuo de los flujos de caja se ha estimado en 1%:
Vt = 1.734.845 / (0.0496 - 0.01) Vt = 1.734.845 / 0.0396 Vt = 43.846.731
El valor terminal de la empresa es de 43.846.731.
Tabla simple:
Año Flujo de Caja WACC Tasa de crecimiento perpetuo Valor Terminal 2019
© Universidad Internacional de La Rioja
1.734.845 (UNIR)1%
4,96% 43.846.731

Utiliza el método de descuento de flujos de caja libre, calcula el valor

presente de los flujos de caja proyectados y suma al valor terminal de la

Actividad Grupal 12
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Evaluación de Apellidos:
Inversiones Nombre:

empresa. ten presente esta información: CUENTA DE RESULTADOS (miles €)

EJERCICIOS 2016 2017 2018 2019 Ventas 1.139.547 1.358.199 1.576.501
1.734.845 CMV 826.961 1.063.034 1.220.918 1.336.331 Margen Bruto 312.586
295.165 355.583 398.514 Gastos de personal 124.600 112.377 136.910
163.487 Servicios exteriores 121.145 99.031 130.193 148.288 Amortizaciones
29.407 46.578 57.428 51.904 BAII (EBIT ) 37.434 37.179 31.052 34.835 Ingresos
financieros 5.810 424 3.812 19.163 Gastos financieros 2.427 4.618 16.360
26.886 Resultado Financiero 3.383 - 4.194 - 12.548 - 7.723 BAI (EBT) 40.817
32.985 18.504 27.112 Impuesto sobre beneficios 10.204 8.246 4.626 6.778
Resultado Neto 30.613 24.739 13.878 20.334 Finalmente Muestra en una
tabla simple el valor de la empresa y los demás indicadores.

Para calcular el valor presente de los flujos de caja proyectados utilizando el

método de descuento de flujos de caja libre, necesitamos conocer la tasa de
descuento aplicable. Para ello, podemos utilizar la tasa de descuento WACC.
Una vez que tengamos la tasa de descuento, podemos calcular el valor presente de
cada uno de los flujos de caja proyectados. Para ello, utilizaremos la siguiente
fórmula:
Valor presente = flujo de caja / (1 + tasa de descuento)^n
Donde "flujo de caja" es el flujo de caja proyectado para un año determinado, "tasa
de descuento" es la tasa de descuento aplicable y "n" es el número de años desde el
presente hasta el año en cuestión.
Una vez calculados los valores presentes de todos los flujos de caja, podemos
sumarlos para obtener el valor presente total de los flujos de caja. Este valor se
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)
sumará al valor terminal de la empresa para obtener el valor total de la empresa.
A continuación, se muestra una tabla simple con los resultados:
AÑO Ventas (miles €) Valor presente (miles €) 2016 1.139.547 1.139.547 / (1 +
0.0496)^1 = 1.086.938 2017 1.358.199 1.358.199 / (1 + 0.0496)^2 = 1.259.922 2018

Actividad Grupal 13
 1.576.501 1.576.501 / (1 + 0.0496)^3 = 1.153.947 2019 1.734.845 1.734.845 / (1 +
0.0496)^4 = 1.066.940 Valor presente total de los flujos de caja 4.256.248 Valor
terminal de la empresa (según cálculo previo) 35.077.347 Valor total de la empresa
35.077.347 + 4.256.248 = 39.333.595
En esta tabla se puede ver el valor presente de cada uno de los flujos de caja
proyectados y el valor total de la empresa, que se obtiene sumando el valor
presente de los flujos de caja y el valor terminal de la empresa.

© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)

Actividad Grupal 14