Asignatura Datos del alumno Fecha

Evaluación de Apellidos:
Inversiones Nombre:

Actividad Grupal: Valoración del negocio

Objetivo:
Con la siguiente actividad practicarás la valoración de la empresa así como posibles
situaciones que puede encontrarse en todo proceso de valoración de un negocio,
tomando como referencia los estados financieros históricos de la sociedad como
paso previo a la estimación de los componentes futuros de los flujos libres de caja.
Enunciado:
Javier Ortiz, actual gerente de supermercados ALJOPEGU estaba inquieto mientras
esperaba la llegada de su padre, D.Ramón Ortiz, fundador de la empresa; debería
haberse jubilado hace un par de años pero la tristeza a delegar el negocio de toda
su vida a su hijo Javier, le había llevado a retrasar la sucesión. Por su parte, Javier
era el único de los 4 hermanos que seguía en la actividad y su padre veía justo que
el negocio pasase a él pero claro, era necesario hablar con el resto de hermanos y
que aceptasen el precio que se ofrecería por la compra de sus acciones.
Antes de hacer cualquier tipo de propuesta, tenía que saber cuánto valdría la
sociedad por lo que se decide contar con D.Juan Perez, Socio Consultor en COLOMA
STRATEGIC, consultora especializada en este tipo de procesos.
Reunión con la propiedad
Una semana después de contactar con COLOMA y después de haber aceptado la
correspondiente carta de encargo, tanto la propiedad (representada por padre e
hijo) y D.Juan Perez, tuvieron una reunión con el objetivo de levantar el valor de
ALJOPEGU.
Juan: Lo primero, es agradeceros la posibilidad participar en este proyecto. Para
obtener el valor del negocio utilizaremos el método de valoración de Descuento de
Flujos
© Universidad Internacional deRioja
de La Caja Libre,
(UNIR) con un horizonte de proyección de 5 años y bajo el supuesto de
continuidad indefinida del negocio en el tiempo. Para ello, tomaremos como
referencia vuestros números del pasado pero con la vista a vuestros planes de
futuro.

Actividad Grupal 1
 De estos números, hemos visto que vuestras ventas han crecido todos los años
pero, perdiendo fuerza…
Javier: Efectivamente hemos crecido comprando y abriendo nuevos supermercados
que nos permitió alcanzar un incremento de ventas de un 19% en el 2016 hasta el
10% de este ejercicio. A parte del éxito que hemos tenido con las aperturas,
estamos introduciendo nuevas líneas de productos que podremos vender a un
precio mayor, en especial productos dietéticos, deportivos…de nuevas marcas con
elevado potencial. Esto hará que las ventas crezcan un 11% el primer año, 12% el
segundo y así sucesivamente hasta el quinto año donde alcanzaremos un
crecimiento del 15%….
Juan: Entiendo…por otro lado, por las características del sector lo habitual es
trabajar con unos márgenes estrechos…¿Cómo pensáis que evolucionarán en los
próximos años?
Javier: Es cierto que contamos con un margen bruto ajustado, nuestro negocio es de
escaso margen pero elevada rotación …ahora bien, de cara a futuro no nos
planteamos subir los precios de venta ni esperamos que los fabricantes nos alteren
las condiciones pactadas con respecto a los precio de compra y rappels.
Juan: ¿Y sobre los costes fijos? ¿cómo prevés que evolucionarán?
Javier: Como ves, nuestros principales costes fijos son el personal, otros gastos
(alquiler de almacenes, elementos de transporte, seguros, etc) y en menor medida
las amortizaciones. Los gastos de personal evolucionarán en línea con la actividad,
por lo que mantendrán durante el horizonte planteado el mismo peso respecto
ventas que en el 2019.
Referente a los otros gastos, hemos diseñado una política de contención de costes
que permitirá que estos pasen de suponer el 9% de las ventas en 2019, a un 7%
para el 2020 y a los siguientes ejercicios del horizonte de proyección.
Finalmente, el gasto de amortización será el mismo cada año, más que nada porque
las de
© Universidad Internacional inversiones en
La Rioja (UNIR) activo fijo que se puedan incurrir serán exclusivamente de
reposición.
Juan: ¿Y con respecto a la gestión de clientes, almacenes y proveedores? Veo que
los proveedores os financian, algo lógico en este tipo de negocio…

Actividad Grupal 2
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Evaluación de Apellidos:
Inversiones Nombre:

Javier: Efectivamente, tenemos buenos niveles de liquidez…no esperamos cambiar

nuestra política de cobros, pagos ni de gestión de almacenes.

En el despacho…
Ya en su oficina, Juan recopilaba toda la información adicional que requeriría la
valoración, en especial, para la identificación de la tasa de descuento.
Para el cálculo de la rentabilidad exigida por el accionista, Juan utilizaría el método
CAPM para lo cual, se ha considerado una rentabilidad libre de riesgo (bono a 5
años) de un 2%.
Por otro lado se consultaron fuentes financieras para identificar la beta apalancada
de empresas similares del sector (0,78) y la proporción de deuda respeto al capital
de estas empresas y que ascendía a 1,23 (123%); adicionalmente y consultando las
mismas fuentes, la prima de riesgo consensuada por el mercado es de un 4% y el
coste de la deuda financiera es de un 5%.
Juan era consciente que además tendría que estimar el valor terminal de la empresa
como una renta perpetua, al considerar que la actividad continuará
indefinidamente. Es por ello que se ha estimado un crecimiento indefinido de los
flujos de caja de un 1%, una postura prudente.

© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)

Actividad Grupal 3
 Anexos:
1.- Balance de Situación históricos
ACTIVO 2016 2017 2018 2019
ACTIVO NO CORRIENTE 233.682 370.829 661.680 1.088.534
Inmovilizado 821.822 1.005.547 1.353.826 1.832.584
Amortizaciones 588.140 634.718 692.146 744.050
ACTIVO CORRIENTE 140.592 179.086 203.950 326.794
Existencias 88.532 139.087 140.265 163.610
Clientes 9.135 14.576 23.330 32.090
Inversiones Financieras Temporales 26.295 2.024 20.198 106.977
Periodificaciones a Corto plazo 412 926 1.421 1.976
Tesorería 16.218 22.473 18.736 22.141
TOTAL ACTIVO 374.274 549.915 865.630 1.415.328

PASIVO 2016 2017 2018 2019

PATRIMONIO NETO 123.228 147.967 161.845 375.656
Capital 90.000 90.000 90.000 283.477
Reservas 2.615 33.228 57.967 71.845
Beneficios del ejercicio 30.613 24.739 13.878 20.334
PASIVO NO CORRIENTE 43.955 50.508 75.129 495.714
Entidades de crédito L/p 43.000 50.000 75.000 495.000
Otros acreedores a L/p 955 508 129 714
PASIVO CORRIENTE 207.090 351.440 628.656 543.958
Entidades de crédito C/p 4.586 41.852 252.073 42.004
Proveedores 155.763 260.193 297.743 400.660
Otros acreedores no comerciales 46.741 49.395 78.840 101.294
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
374.273 549.915 865.630 1.415.328
NETO

© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)

Actividad Grupal 4
 Asignatura Datos del alumno Fecha
Evaluación de Apellidos:
Inversiones Nombre:

Cuenta de Resultados
CUENTA DE RESULTADOS (miles €)
EJERCICIOS 2016 2017 2018 2019
Ventas 1.139.547 1.358.199 1.576.501 1.734.845
CMV 826.961 1.063.034 1.220.918 1.336.331
Margen Bruto 312.586 295.165 355.583 398.514
Gastos de personal 124.600 112.377 136.910 163.487
Servicios exteriores 121.145 99.031 130.193 148.288
Amortizaciones 29.407 46.578 57.428 51.904
BAII (EBIT ) 37.434 37.179 31.052 34.835
Ingresos financieros 5.810 424 3.812 19.163
Gastos financieros 2.427 4.618 16.360 26.886
Resultado Financiero 3.383 - 4.194 - 12.548 - 7.723
BAI (EBT) 40.817 32.985 18.504 27.112
Impuesto sobre beneficios 10.204 8.246 4.626 6.778
Resultado Neto 30.613 24.739 13.878 20.334

Preguntas:
1.- Obtenga el valor de los flujos de caja proyectados
2.- Calcule la WACC teniendo en cuenta que la empresa es una sociedad de carácter
familiar que no cotiza en bolsa. Establezca como hipótesis una penalización en la
tasa de descuento de un 30% por falta de liquidez (dificultad que tiene una empresa
que no cotiza con respecto a otras que cotizan, para acceder a los recursos
financieros)
3.- Determine el importe del valor terminal como renta perpetua
4.- Identifique el valor de la empresa y el de sus acciones.

Rubrica:
Puntuación máxima Peso
Descripción
(puntos) %
© Universidad Internacional de La Rioja (UNIR)
Rúbrica 1 Calcule correctamente el valor de los
2,5 25 %
flujos de caja proyectados
Rúbrica 2 Calcule la wacc teniendo en cuenta la 2
20 %
penalización por iliquidez
Rúbrica 3 Identificación adecuada del valor
2 20 %
terminal
Rúbrica 4 Identifique el valor de la empresa y el 2,5 25 %

Actividad Grupal 5
 valor de sus acciones
Rúbrica 5 Rigor de lenguaje económico
1 10 %
financiero
10 100 %

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Actividad Grupal 6