Apuntes-Finances-Corporatives-Ac...

brunopalomar

Finances Corporatives

4º Grado en Administración y Dirección de Empresas

Facultad de Economía y Empresa

Universitat de Barcelona

Reservados todos los derechos.

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
 FINANZAS CORPORATIVAS
TEORIA + PRÁCTICA
1.INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS CORPORATIVAS:
INTRODUCCIÓN:
- Objetivo inal de las inanzas corporativas = gesti n adecuada para incrementar el valor de la compa a en el largo plazo
- Hay 3 tipos de decisiones = de INVERSI N (tasa de actualizaci n o descuento y el retorno = TIR), la FINANCIERA (el
dinero en la cuant a adecuada, inter s y plazo adecuado) y de DIVIDENDOS

LOS AXIOMAS DE LAS FINANZAS CORPORATIVAS:

OBJETIVO PROPIETARIO GESTOR

Crecimiento S lo si es rentable Siempre, prestigio y seguridad

Liquidez La imprescindible Mantener excedentes

Dividendos S , o reinversi n No, auto inanciaci n

Endeudamiento Si, para apalancar El menor (riesgo y pagos)

Desinversiones Cuando crean valor Reacio a reconocer fracasos

Blindajes No, que act e el mercado Si, autoprotecci n

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2. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN:

TIPOS DE INVERSIONES:
- Inversión real (la que es productiva = m quina) / Inversión inanciera (la inversi n en productos inancieros = dep sito)
- Inversión activo ijo (+ de un a o) / Inversión Activo circulante (- de un a o)
- Inversiones plani icadas / Inversiones no plani icadas

ATRIBUTOS ECONÓMICOS:
- Liquidez = capacidad de transformarse en dinero sin costes signi icativos (buscamos la máxima liquidez)
- Rentabilidad = capacidad de generaci n de un excedente de fondos (buscamos la máxima rentabilidad) = + IMPORTANTE
- Riesgo = posibilidad de que se produzcan p rdidas signi icativas (buscamos el mínimo riesgo)

Calendario de la “decisión de invertir”:

1. Planteamiento inicial y estudios t cnicos y de mercado 3. An lisis de la inanciaci n
2. Evaluaci n econ mico- inanciera 4. Decisi n

PARÁMETROS ESTRUCTURALES DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN:

- Movimiento de fondos = secuencia temporal de fondos absorbidos o generados por el proyecto (periodos anuales
descritos en lujos)
- Dimensión = cantidad m xima de fondos que el proyecto requiere (con mayor dimensi n puedes hacer frente a tus
competidores porque te puedes permitir economías de escala, las de baja dimensi n terminan fuera de la competencia)
- Horizonte temporal = estimaci n de la duraci n del proyecto (vida f sica, vida comercial, vida tecnol gica)

Diferencia entre un Ingreso y un Cobro = en el cobro tienes el dinero a tu disposici n, en el ingreso no tienes por qu
tenerlo en el momento, es una facturaci n —-> en inanzas lo importante son los COBROS Y PAGOS

Diferencia entre un Gasto, un Pago y un Coste = el coste es lo que nos cuesta producir un producto/hacer un servicio, el
gasto es cuando nos llegan facturas y el pago es cuando tenemos que pagar algo
- El principal gasto que no es un pago es la AMORTIZACI N

CRITERIOS ESTÁTICOS
- Son métodos aproximados que no tienen en cuenta la cronolog a de los distintos lujos de caja
- Operan con todos los lujos de caja del proyecto como si se tratara de cantidades de dinero percibidas en el mismo
instante de tiempo
- Métodos de escasa consistencia cientí ica pero de fácil comprensión = no pueden justi icar por entero una decisi n de
inversi n, pero s complementar el an lisis de un proyecto

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 1. CRITERIO DE FLUJO NETO DE CAJA TOTAL:
- Rentabilidad (r’) = Qn / |Q0| —-> sumatorio de lo que ganas / lo que inviertes en valor positivo
- Consiste en sumar todos los lujos de caja de cada inversi n, dividiendo el total por el desembolso inicial
- Aceptaci n cuando r’ > 1, ya que cuando r’ = 1 recuperamos la inversi n inicial
- Inconvenientes = agrega cantidades heterog neas (mayores a la anualidad), s lo la parte que excede de 1 es rentabilidad y
el resultado se re iere a toda la vida de la inversión

2. CRITERIO DE FLUJO NETO DE CAJA MEDIO ANUAL:

- Rentabilidad (r’) = r’ / n —-> Rentabilidad (r’) / n mero de a os

Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
- Relaciona el lujo neto de caja medio anual con el desembolso inicial
- Tiene mayor preferencia al anualizar los valores que tienen MAYOR Q y MENOR r
- Inconvenientes = mismos efectos que el m todo anterior, pero va referido al año (+ f cil de comparar con otros m todos)

3. CRITERIO DE PLAZO DE RECUPERACIÓN O “PAY-BACK”:

- Pay-Back = determinaci n del tiempo necesario para que el inversor recupere la inmovilizaci n inanciera exgidia por el
proyecto, mediante las rentas proporcionadas por el mismo —-> Tienen preferencia los proyectos con un Pay-Back MENOR
- Ventajas = facilidad de comprensi n y aplicaci n, adem s de conceder importancia al reparto en el tiempo de los “cash-
lows”, al condicionar su distribuci n al plazo de recuperaci n
- Inconvenientes = poca consistencia cient ica (agrega cantidades heterog neas y no tiene en cuenta los diferentes
vencimientos de los lujos) y no considera los lujos de caja netos obtenidos después del plazo de recuperación

4. EL MÉTODO DE VALOR ACTUAL NETO (VAN):

- Los capitales inancieros tienen una doble magnitud = cuant a (C) y diferimiento (n)
- Para poder comparar lujos de caja, previamente deben homogeneizarse inancieramente
- El tipo de inter´ s “premia” la renuncia a utilizar el dinero en el momento presente

- VAN = valor actualizado de los rendimientos esperados = diferencia entre valor actualizado de los cobros/pagos previstos
- Una inversión rentable es aquella que tiene un VAN > 0 —-> VAN = 0 = no ganar rentabilidad
- Cuando existan varias inversiones con VAN > 0, ser preferible aquella que tenga un VAN MAYOR

Variantes del VAN:

- K = Constante —-> VAN = - Q0 + [ Q1/(1+k) ] + [ Q2/(1+k)^2 ] + … + [ Qn/(1+k)^n ]
- Q = Constante —-> VAN = - Q0 + Q · [ (1 - (1 + k)^-n) / k ]
- n = in inito (∞) —-> VAN = - Q0 + Q/k

- Relación entre VAN y tipo de interés = si aumenta el tipo de inter s (k) = Disminuye el VAN // Si disminuye el tipo de
inter s (k) = Aumenta el VAN
- Determinación del tipo de interés calculatorio = tipo de inter s del mercado inanciero, es decir, el coste de oportunidad
del capital —-> cada empresa debe ijar su particular tipo de inter s calculatorio en funci n de su coste medio de capital
- Ventajas = tiene en cuenta los diferentes vencimientos de los lujos de caja. Para poder comparar lujos de caja disponibles
en diferentes momentos, hay que hacerlos homog neos previamente re iri ndolos a una misma fecha
- Inconvenientes = di icultad para establecer el tipo de inter s calculatorio (coste de capital), adem s de llevar impl cita la
hip tesis de reinversi n de los lujos de caja al tipo de inter s de la propia caja

5. LA HIPÓTESIS DE REINVERSIÓN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA:

- En el VAN se supone que los lujos de caja positivos son reinvertidos inmediatamente al tipo de inter s calculatorio, y que
los lujos de caja negativos son inanciados con unos recursos cuyo coste es tambi n ese mismo tipo de inter es
- Esta hi ptesis s lo ser a cierta en un mercado de capitales de competencia perfecta, donde k = k’ (reinversión)

- Si k = k’ —-> VAN = - Q0 + { [ ( Q1 · (1+k’)^n-1) + ( Q2 · (1+k’)^n-2 ) + … + ( Qn-1 · (1+k’) ) + Qn ] / (1 + k)^n }

- Si la tasa de reinversi n (k’) es menor que el coste de oportunidad (k) —-> k’ < k —-> el VAN disminuye
- Si la tasa de reinversi n (k’) es mayor que el coste de oportunidad (k) —-> k’ > k —-> el VAN aumenta

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3. EL MÉTODO DE LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR):

INTRODUCCIÓN:
- TIR = Tipo de inter s, r (%), que genera un VAN = 0 —-> Igualar la f rmula del VAN = 0 y substituir k por r como inc gnita
- S lo interesan los proyectos de inversi n con una TIR superior al coste de capital del inversor —-> r > k
- r = r’ —-> 0 = - Q0 + { [ ( Q1 · (1+r’)^n-1) + ( Q2 · (1+r’)^n-2 ) + … + ( Qn-1 · (1+r’) ) + Qn ] / (1 + r)^n }
- Inconveniente = la hip tesis de reinversi n de los lujos netos de caja tambi n se cumple en el c lculo de la TIR, pero a un
tipo de inter s r, y no a k como en el VAN
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Finances Corporatives
Banco de apuntes de la
 INCONSISTENCIA DE LA TIR:
- INERSIÓN SIMPLE —-> es positivo el signo de todos los lujos de caja Qj y negativo el signo de desembolso inicial Q0 —->
existe siempre una nica y sign icativa TIR —-> LA TIR ES CONSISTENTE
- 1 única TIR = gr ico con una linea descendiente que tiene un s lo punto de corte con el eje x (k)
- INERSIÓN NO SIMPLE —-> algunos de los lujos netos de caja son positivos y otros son negativos —-> pueden existir
varias TIR o incluso ningiuna soluci n real —-> LA TIR NO ES CONSISTENTE
- Varias TIR = gr ico con una linea descendiente que vuelve a subir y bajar varias veces, teniendo m s de un punto de
corte con el eje x (k)

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LA TAE (TASA ANUAL EQUIVALENTE):
- La “r” hace referencia al tipo de inter s aplicable al per odo que consideremos (mes, a o…) pero normalmente se utiliza
como referencia la TAE (Tasa Anual Equivalente) que es el inter s equivalente referido al a o
- Es la tasa que iguala en cualquier fecha el valor actual de los efectivos recibidos y entregados a lo largo de una
operación por todos los conceptos, incluido el saldo remanente a su término
- La TAE incorpora el tipo de interés nominal, las comisiones y el plazo de la operación, calculando la rentabilidad
global en base a la anual
- Productos de Ahorro = todas las liquidaciones de cobros y pagos derivadas de la inversi n y del cobro de inter ses
- Productros de Préstamo = todas las liquidaciones de cobros y pagos derivadas del pr stamo principal y del pago de
intereses, incluyendo las comisiones a pagar al Banco

ANALOGÍAS Y DIFERENCIAS ENTRE VAN Y TIR:

- El VAN y el TIR son criterios COMPLEMENTARIOS, no substitutivos !!!
- El VAN es la medida de la rentabilidad en t rminos absolutos (€) —-> Asume la hip tesis de que el tipo de reinversi n es el
tipo de inter s calculatorio = k
- La TIR es la medida de la rentabilidad en t rminos relativos (%) —-> Asume la hip tesis de que el tipo de reinversi n es la
tasa de rentabilidad interna

- En los proyectos de inversi n simples, el VAN y la TIR coinciden en la aceptaci n o rechazo, pero no en la jerarquizaci n
- En estos, la TIR es el tipo de inter s frontera que delimita la viabilidad de la inversi n, haciendo que la viabilidad de este
proyecto dependa del coste de capital de la empresa
- k < r —-> VAN > 0 // k = r —-> VAN = 0 // k > r —-> VAN < 0

**ACEPTACIÓN/JERARQUIZACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN: —-> ¡¡FISCHER!!

- La Tasa de Fischer es el tipo de interés que iguala el VAN de dos proyectos de inversión

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4. INCIDENCIA DE LA FISCALIDAD:
INTRODUCCIÓN:
- El an lisis de inversiones mediante los m todos VAN y TIR debe incorporar las variables del entorno de los mercados que
puedan perturbar de forma material sus resultados
- IMPUESTOS = el impuesto sobre los bene icios (un cobro m s) supone un lujo de caja negativo que disminuye los
resultados del per odo siguiente, afectando negativamente a la rentabilidad del proyecto de inversi n
- INFLACIÓN = incide en la evaluaci n de los lujos de caja e induce a “sobrevalorar” la rentabilidad de los proyectos de inv.

- El Impuesto sobre Sociedades constituye un lujo negativo de caja, el cual tiene una cuant a que puede ser signi icativa y,
con ello, reducir notablemente la rentabilidad de cualquier proyecto de inversi n
- El impuesto suele pagarse en su mayor parte en el ejercicio anterior al que se devenga, paando a cuenta del Bº pasado
- El impuesto grava lujos económicos (I - G) y no inancieros —-> los inancieros NO
- La amortizaci n es el principal GASTO que NO es un PAGO

INCIDENDIA DE LA INFLACIÓN:
- Hipotesis falsa = considerar constante el poder adquisitivo de la moneda
- Los lujos netos de caja de distintos per odos no son comparables —-> los correspondientes a per odos con niveles de
precio inferiores tienen mayor poder adquisitivo (MAYOR VALOR REAL)
- El valor cronol gico del dinero se re iere a que C1 vale m s que C0 porque C1 > C0 en unidades de igual valor adquisitivo
- La in lación = esta tiene a INCREMENTAR los resultados aparentes de los proyectos de inversi n, porque estamos
llevando todo a momento 0, as lo potserior valdr menos
- Si NO se tiene en cuenta, hay peligro de sobrevalorar los resultados y convertir en aceptables inversiones que no lo son

- rR = TIR real / TIR CON INFLACIÓN = (r - g) / (1 + g) —-> si g ≥ 0 —-> r ≥ rR

- VAN in inito —-> Q0 + Q/K // VAN in inito con in lación —-> Q0 + [ Q / ( k + g + (k · g) ) ]
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 5. RIESGO EN EL ANÁLISIS DE INVERSIONES:
MÉTODOS SIMPLES: AJUSTE DE FLUJOS Y DEL TIPO DE INTERÉS:
Hipótesis de trabajo —-> Determinista, Total Incertidumbre o Aleatoria
- Determinista = se suponen conocidos con certeza todos los aspectos del proyecto
- Total Incertidumbre = total desconocimiento sobre las magnitudes del proyecto
- Aleatoria = las diferentes magnitudes se conocen en t rminos de probabilidad

1. MÉTODO DEL COEFICIENTE DE AJUSTE AL RIESGO DE LOS FLUJOS DE CAJA: —-> C.A.R.

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- Consiste en reducir los lujos netos de caja a condiciones de certeza, afectando a cada lujo de un coe iciente (entre 0 y 1) en
funci n de su grado de riesgo
- Q0 = -100 con CAR = 1 / Q1 = 60 con CAR = 1 / Q2 = 40 con CAR = 0,8 / Q3 = 60 con CAR = 0,6 / k = 10%
- VAN CAR = - 100 + [ (60 · 1) / (1 + 0,1) ] + [ (40 · 0,8) / (1 + 0,1)^2 ] + [ (50 · 0,6) / (1 + 0,1)^3 ] —-> VAN CAR = 3,5
- *Si sabemos que el VAN sin CAR = 25,2 podemos decir que la rentabilidad absoluta disminuye al introducir los coe icientes
representativos del riesgo (CAR)

2. MÉTODO DE LA PRIMA PRO RIESGO EN EL TIPO DE INTERÉS CALCULATORIO: —-> PRIMA DE RIESGO
- Consiste en ajustar el tipo de inter s calculatorio increment ndolo con una prima de riesgo (p) en funci n del riesgo futuro
considerado
- Q0 = -100 / Q1 = 60 / Q2 = 40 / Q3 = 60 / k = 10% / p = 5% —-> % de prima de riesgo
- VAN P.R. = - 100 + [ 60 / (1 + 0,1 + 0,05) ] + [ 40 / (1 + 0,1 + 0,05)^2 ] + [ 50 / (1 + 0,1 + 0,05)^3 ] —-> VAN P.R. = 15,3

COMPRACACIÓN DE AMBOS MÉTODOS:

- Son m todos con un elevado margen de subjetividad
- Ajuste de lujos = contempla los lujos de caja de los distintots per odos aisladamente y no al proyecto como un todo
- Ajuste del tipo de interés = contempla el proyecto globalmente incrementando la tasa de descuento con una prima que
traduce el riesgo global

SELECCIÓN DE INVERSIONES COM RIESGO: ALTERNATIVA MEDIA-VARIANZA:

El inversor debe moverse entre dos fuerzas opuestas:
- Maximizar la esperanza matematica del VAN —-> elegir inversiones con el VAN medio m s elevado
- Minimizar la varianza del VAN —-> elegir inversiones con el menor riesgo posible
El inversor debe optar:
- Entre dos inversiones con id ntico rendimiento es preferible la de menor riesgo
- Entre dos inversiones con el mismo nivel de riesgo, es preferible la que aporte un mayor rendimiento esperado
- Pero en ocasiones ser preferible una inversi n con menor rendimiento si lleva aparejada un menor riesgo

- ESPERANZA VAN (E) —-> Sumatorio de Q · Probabilidad (%) = (Q1 · %) + (Q2 · %) + … + (Qn · %)
- VARIANZA VAN (Q1) —-> Sumatorio de (Esperanza - Q)^2 · Probabilidad (%) = [ (E - Q1)^2 · % ] + … + [ (E - Qn)^2 · % ]
- VARIANZA TOTAL VAN (o^2) —-> Sumatorio de VAN Qx · [ 1 / (1 + k)^(2·x) ] = { EQ1 [ 1 / (1 + k)^(2·1) ] } + { EQ2 [ 1 / (1
+ k)^(2·2) ] } + … + { EQn [ 1 / (1 + k)^(2·n) ] }
- DESVIACIÓN TIPICA VAN (o) —-> o VAN = √(o^2 VAN)
- COEFICIENTE DE VARIACIÓN (v) —-> v = o VAN / E VAN = Desviaci n T pica VAN / Esperanza VAN
- Es el coe iciente entre la desviaci n t pica de la variable aleatoria y su valor momentario esperado
- Cuando mayor es v, mayor es la variabilidad del VAN y menor la seguirdad de obtener el resultado previsto
- Si v tiende a 0, la dispersi n es perque a y aumenta la posibilidad de que el VAN no difera de la cantidad esperada

SELECCIÓN DE INVERSIONES COM RIESGO: ALTERNATIVA MEDIA-VARIANZA:

- Nos dan 4 combinaciones posibles en cuanto a los lujos netos de caja al inal de cada a o, las cuales, por lo normal,
constaran de PG (producci n grande) y PP (producci n peque a), con una DA (demanda alta) y una DB (demanda baja)
cada una
- Si la elecci n de la PG reporta una ganancia media esperada mayor que la de PP, signi ica que la esperanza de la primera es
mayor que la de la segunda

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6. LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA:

INTRODUCCIÓN:
- Riesgo económico = el que deriva de la inestabilidad del bene icio de explotaci n —-> la mayor incertidumbre que afecta
a la empresa es la derivada de la variabilidad de las ventas, lo que hace que se desconozca el comportamiento furuto del
bene icio operativo (BAIT)

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 - Riesgo inanciero = riesgo adicional que asumen los propietarios como resultado de la decisi n de la empresa de usar
deudas para su inanciaci n —-> la probabilidad de insolvencia es tanto mayor cuando mayore sean las cargas inancieras
ijas a pagar, las cuales pueden ser o no cubiertas por el bene icio operativo

EL PERÍODO MEDIO DE MADURACIÓN:

- El PMM de una empresa es el tiempo que transucrre desde que invierte una unidad monetaria en la adquisici n de factores
hasta que es convertida en liquidez a trav s de su cobro por la venta del producto o servicio ofrecido —-> se mide
habitualmente en d as y constituye una aproximaci n a la situaci n de liquidez din mica de la empresa

- Empresa comercial = Sub-Venta (PT) —-> Sub-Cobro (Clientes) —-> Sub-Pago (Proveedores)
- Empresa industrial = Sub-Almacenamiento (MP) —-> Sub-Fabriaci n (PC) —-> Sub-Venta (PT) —-> Sub-Cobro (Clientes)
—-> Sub-Pago (Proveedores)
- * Al pasar de Sub-Venta a Sub-Cobro hace falta sumar el % de MARGEN COMERCIAL

FÓRMULAS:
- Saldos Medios (existencias de media) = ( Existencias Inciales + Existencias Finales ) / 2
- Producción n = ( SMn / Consumo ) · 365 d as
- Rotación de MP, PC, PT… (nº de giros) = 365 d as / Producci n n
- PMME = PMP + PPC + PPT + PClientes
- PMMF = PMP + PPC + PPT + PClientes - PProveedores

EL APALANCAMIENTO FINANCIERO:
- Este ayuda a estudiar la relaci n entre la deuda y los fondos propios y el efecto de los gastos inancieros sobre los
resultados ordinarios de la empresa
- PARTIDAS A MODIFICAR PARA MEJORAR EL GRADO DE APALANCAMIENTO —-> Incrementar BAIT / Decrementar
Volumen de Deuda / Decrementar Coste inanciero
Cómo comprobar si una empresa presenta Apalancamiento Financiero:
- Comparando el coste del capital con el rendimiento del activo o rentabilidad econ mica (RE)
- Comprobando si el uso de deuda permite aumentar la rentabilidad inanciera (RF)
- Seg n el resultado obtenido de los ratios de apalancamiento inanciero

EL MÉTODO PARÉS:
- ( BN / FP ) = [ ( BAIT / V ) · ( V / AT ) ] · [ ( AT / FP ) · ( BAT / BAIT ) ] · ( BN / BAT )
- Este se utiliza, sobre todo, para desglosar la rentabilidad inanciera
- Rentabilidad Financiera = Rentabilidad Econ mica · Efecto de apalancamiento · Fiscalidad —> RF (ROE) = RE (ROA) · EA · F
FÓRMULAS:
- Rentabilidad Financiera (RF = ROE) = BN / FP
- Rentabilidad Económica (RE = ROA) = Margen ( BAIT / V ) · Rotaci n ( V / AT )
- Efecto de apalancamiento (EA) = Apalancamiento o Nivel de Endeudamiento ( AT / FP ) · Coste Deuda ( BAT / BAIT )
- Fiscalidad (F) = BN / BAT
- * BAIT = Margen de Ventas - G. Administrativos - *BN = BAT - (IS · BAT) —-> (Impuesto de Sociedades)
- * BAT o BAI = BAIT - G. Financieros —-> BAIT - (ki · - *FP = Fondos propios / *AT = Activo Total / *V = Ventas
Recursos Ajenos)

Para aumentar la rentabilidad inanciera se puede:

- Aumentar la Rentabilidad Econ mica, aumentando el margen o la rotaci n
- Conseguir un Efecto de apalancamiento > 1 (combinaci n del nivel y coste de la deuda)
- Gestionar la iscalidad

Efecto apalancamiento: —-> SIEMPRE es mejor que el efecto sea MAYOR A 1

- EA > 1 —-> la deuda aumenta la rentabilidad, por lo - Rentabilidad econ mica de un 10% con un efecto del 1,2
tanto es conveniente - = Rentabilidad favorable del 12%
- EA < 1 —-> la deuda no es conveniente - Rentabilidad econ mica de un 10% con un efecto del 0,8
- EA = 1 —-> el efecto de la deuda no altera la rentabilidad - = Rentabilidad perjudicial

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 TIPO TEST TEMAS 1./2./3./4.
1. El coste de una maquinaria es 250.000€. Tiene una vida útil de 3 años y no tiene valor residual. Si el lujo de caja
neto es del 40% del coste de la máquina. Calcule el Pay-back de este proyecto de inversión:
a) 2 a os
b) 2 años y 6 meses (2,5 años) —-> 2 a os y regla de 3 entre: 100.000 —-> 12 meses / 50.000 —-> x meses = 12 /
(100.000/50.000) = 6 meses
c) 3 a os
d) No hay datos su icientes para determinarlo

Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
2. Si nos encontramos ante un proyecto de inversión con “Flujos de caja” constantes, positivos e imilitados cuya TIR
es del 8%, ¿Cuál es su Pay Back?:
a) El Pay Back es de 12 años y 6 meses —-> 1 / 0,08 = 12,5
b) No es posible calcular el Pay Back ya que faltan datos
c) No se recupera nunca la inversi , ya que es ilimitada
d) El Pay Back es de 8 a os

3. ¿Cuál será la rentabilidad de un proyecto de inversión, por el método del lujo neto de caja medio anual,
suponiendo un desembolso de 100 um y un lujo neto de caja constante de 80 um durante 4 años?
a) 0,8 anual —-> r’ = (80 + 80 + 80 + 80) / | 1 - 100 | = 3,2 —-> r’ = 3,2 / 4 = 0,8
b) 3,2 al cabo de 4 a os
c) 0,8 al cabo de 4 a os
d) 2,2 al cabo de 4 a os

4. ¿El resultado del criterio del lujo neto de caja total por u.m. comprometida, es una rentabilidad anual?:
a) Cierto, ya que agregan cantidades heterog neas
b) Falso, ya que el resultado se re iere a toda la vida de la inversi n
c) No determina rentabilidades
d) Siempre ofrece rentabilidades anuales

5. Los lujos de caja o tesorería expresan la diferencia entre:

a) Ingrezos y cobros
b) Cobros y pagos
c) Gastos y pagos
d) Ninguna de las anteriores

6. Un inversor ha obtenido una rentabilidad del 5% anual al invertir 100.000€ durante un período de tres años. ¿Qué
rentabilidad hubiera conseguido si hubiera invertido 200.000€?:
a) 5% anual
b) No tengo informaci n su iciente para calcularla
c) 25% anual
d) 10 % anual

7. Indique la inversión incial máxima que puede tener un proyecto de inversión con los lujos netos de caja de
Q1=200, Q2=500, y una rentabilidad mínima exigida e 5% para ser aceptable:
a) Q0 = -263,04 —-> 0 = -x - 200/1,05 + 500/1,05^2 —-> x = -263,04
b) Q0= 0
c) Q0=300
d) Q0=-272,10

8. Calcula la Tasa de Fisher de los siguientes proyectos de inversión:

- Q0 = -10.000 / Q1 = 20.000
- Q0 = -20.000 / Q = 35.000
a) f= 5%
b) f= 100%
c) f=50% —-> -10.000 + [ 20.000 / (1+f) ] = -20.000 + [ 35.000 / (1+f) ]
d) Ninguna de las respuestas es correcta

9. Del análisis de los proyectos de inversión A y B que tiene una tasa de FISHER del 6% cuando la tasa de
actualización es superior al 6% siempre es preferible el proyecto B al A, tanto por VAN como por TIR. ¿Qué proyecto
será preferible por VAN y por TIR cuando el tipo de interés sea inferior al 6%?:
a) Por VAN ser preferible el Proyecto A y por el TIR el B
b) Por VAN ser preferible el Proyecto B y por el TIR el B
c) Por VAN ser preferible el Proyecto A y por el TIR el A
d) Por VAN ser preferible el Proyecto B y por el TIR el A

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 10. Un proyecto de inversión requiere una inversión incial de €12 millones y genera lujos de caja constantes e
in initos por importe €3 millones. Si la rentabilidad exigida por el inversor es del 15%, ¿Cuál es la diferencia en
puntos porcentuales entre la TIR del proyecto y la rentabilidad exigida por el inversor?:
a) 15
b) 9
c) 10 —-> 0 = 12 + 3/r —-> r = 25% —-> 25 - 15 = 10%
d) 25

11. Una empresa se plantea llevar a cabo un proyecto de inversión cuya duración es ilimitada. Requiere un

Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
desembolso de 1.000u.m. y genera un lujo anual constante de 200um. La rentabilidad mínima exigida es de un 5%.
Su rentabilidad será:
a) VAN= 5um; TIR=20%
b) VAN= 3000um; TIR=20%anual —-> Q0 + Q/k —-> -1000 + 200/0,05 = 3000 / 0 = Q0 + Q/r —> 0 = -1000 + 200/r = 0,2
c) VAN>0; TIR=5%anual
d) VAN= 3000um; TIR=5%anual

12. Calcular la TAE equivalente de un interés nominal del 3,25%, com periodicidad trimestral:
a) 3,29% —-> i4 = 0,0325 —-> I4 = 0,0325/4 = 0,008125 —-> I1 = (1 + 0l,008125)^(4/1) - 1 = 0,3289
b) 0,81%
c) 1,08%
d) 3,00%

13. Calcular la rentabilidad, después de impuestos, de un depósito a plazo ijo de 10.000um, por un periodo de dos
años a un tipo de interés nominal del 4% anual. El tipo impositivo es del 20%:
a) 320 um
b) Falta de informaci n para poder calcular la rentabilidad
c) 640 um
d) 3,2% —-> I1 = 0,04 —-> I1 = 0,04 · (r - 0,2) —-> rentabilidad = 3,2

14. ¿Por qué es importante saber el coste de oportunidad del capital?:

a) Para saber la tasa de rendimiento m xima que puede obtener el inversos aceptando este Proyecto de inversi n
b) Para saber la tasa de rendimiento m nima por debajo de la cual la inversi n no puede llevarse a cabo
c) Para calcular la cantidad m xima de fondos inancieros que el Proyecto de inversi n requiere
d) Para de inir la estructuraa ptima de inanciaci n del Proyecto de inversi n

15. Un posible inversor con un coste de oportunidad calculado del 23% ¿Qué peduría como mínimo de rentabilidad a
una empresa:
a) Un 23%
b) Entre un 23% y menos un 30%
b) Como m nimo algo m s del 23% —-> k > r
c) Como m nimo pediria mantener el poder adquisitivo del capital invertido

16. Si tenemos opción de realizar varias inversiones, todas con un mínimo de varianza del VAN y algunas con VAN
positivo y otras negativo:
a) Solo consideramos las inversiones con VAN positivas
b) Jerarquizamos en funci n del coe iciente de variaci n
c) Consideramos y jerarquizamos todas las inversiones en funci n del valor del VAN
d) Ninguna de las otras respuestas es correcta

17. Analizar la sensibilidad de Q1, indicando el nivel de variación en procentaje que puede soportar dicha variable, si
los lujos netos de caja inicialmente estimados para el proyecto de inversión son Q0 = -30UM, Q1=25 um y Q2= 12um
siendo la tasa de actualización aplicable del 5%:
a) El procentaje del Nivel de variaci n de Q1 es del +19,72%
b) El procentaje del Nivel de variaci n de Q1 es del -24,56%
c) El procentaje del Nivel de variaci n de Q1 es del +24,56%
d) El procentaje del Nivel de variación de Q1 es del -19,72% —-> -30 + x/1,05 + 12/1,05^2 = 0 —-> Q1 = 20,0714 —->
(20,0714 - 25) / 25 = - 0,19714

18. Indique el VAN de un proyecto de inversión con lujos de caja constantes que durará cinco años y con los
siguientes previsiones anuales: Ingresos : €1000€, Gastos €900. Amortización €30. Tipo impositivo 30%. El coste del
capital es del 10% y la inversión incial es de €100.:
a) 299,47€
b) 199,47€ —-> - 100 + 79 · { [1 - (1 + 0,1)^-5 ] /0,1 } = 199,47 —-> 79 = ((1000 - 900) - 30) - [ (100 - 30) · 0,3 ]
c) 133,00€
d) 325,18€

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 19. Un proyecto de inversión presenta un VAN de 20 u.m. sin tener en cuenta la iscalidad. Si se le aplicase un tipo
impositivo de del 25%, es CIERTO que:
a) El VAN se reducir , si bien con la informaci n disponible no podemos saber en qu importe
b) El VAN del Proyecto se reducir , si bien con la informaci n disponible no podemos saber en qu importe
c) El VAN del Proyecto se incrementar en un 25%
d) El VAN se incrementar , si bien con la informaci n disponible no podemos saber en qu importe

20. La hipótesis de reinversión de los lujos netos de caja en el VAN supone que:
a) Los lujos intermedios son reinvertidos o inanciados a la tasa de actualizaci n o descuento

Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
b) Los lujos de caja son reinvertidos al tipo de inter s del momento en que se ha generado dicho lujo
c) Solo los lujos netos de caja positivos son reinvertidos al tipo de inter s de la inversi n inicial
d) El coste de capital es inferior al tipo de reinversi n para poder obtener una rentabilidad

21. Un inversos prevé construir un pozo de extracción de petróleo en Marruecos. La inversión necesaria para dicho
proyecto es de 200 a.m. Se espera que los lujos netos de caja anuales percibidos a partir del primer año sean
constantes, de importe 120 a.m La extracción del petróleo durará 2 años y el tipo de in lacionario es del 7,5% anual
acumulativo. ¿Cúal es la tasa interna de rentabilidad real?:
a) 5,56%
b) -5,17%
c) 13,06%
d) 5,17% —-> 0 = - 200 + (120/(1 + r) + (120/(1 + r)^2 —-> r = 0,1306 —-> (0,1306- 0,075) / (1 + 0,075) = 0,0517 = 5,17%

22. Calcular la rentabilidad de una inversión, sabiendo que la rentabilidad nominal de la misma ha sido de 3,23% y
con una in lación generada durante todo el período de la operación del 2,18%:
a) Todas las respuestas son err neas
b) 1,00%
c) 1,05%
d) 1,03% —-> rR = (0,0323 - 0,0218) / (1 + 0,0218) —-> rR = 0,01027 = 0,0103 = 1,03%

23. Un proyecto de inversión consiste en una inversión inicial del 1000€ y unos lujos de caja anuales perpetuos de
100€. Determina el VAN de este proyecto asumiendo que la rentabilidad mínima exigida (real) es igual a 5% y la tasa
de in lación anual acumulativa es igual a 4%:
a) 0€
b) -908,43€
c) 49.000€
d) 86,96€ —-> - 1000 + { 100 / [ 0,05 + 0,04 + (0,05 · 0,04) ] } = 86,96

24. Supongamos un proyecto de inversión con una tasa de rentabilidad aparente del 7%. Si la in lación aumenta…:
a) La tasa interna de rentabilidad aparente aumentar
b) La tasa interna de rentabilidad real se mantendr constante
c) La tasa interna de rentabilidad aparente se mantendr constante
d) La tasa interna de rentabilidad real aumentar

25. El VAN es:

a) Un m todo que permite obtener el valor de la inversi n en t rminos reales —-> (sería más correcto *“absolutos”)
b) Un m todo que permite obtener el tipo de inter s real de la inversi n —-> X = *De inición de TIR
c) Un m todo de selecci n de inversiones est tico diversi icaci n —-> X= *dinámico
d) Un m todo que capitaliza los lujos inancieros —-> X= *analiza

26) En los proyectos de inversión simples, el Van y la TIR son métodos:

a) Contradictorios en los resultados
b) Que calculan el tipo de inter s de la inversi n
c) Complementarios en el proceso de selecci n de inversi n
d) Excluyentes entre s

27. Cuando se hablar de Corporate Finance, se hace referencia a:

a) A decisiones de reparto de diviendos
b) A decisiones de reparto de dividendos y pol ticas inanccieras
c) A la ijaci n de pol tica de blindaje de las compa as, frente a posibles OPA Hostiles
d) A decisiones de reparto de dividendos, pol ticas inancieras y de inversi n

28. El objetivo inal de las inanzas corporativas es:

a) Gestionar los recursos para incrementar el valor de la empresa a largo plazo
b) Financierse para repartir dividendos
c) Tomar las adecuadas decisiones de inanciaci n
d) Invertir para recapitalizar la empresa
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 29. La no consideración de la in lación:
a) Provoca lujos de caja negativos
b) Sobrevalora la rentabilidad de los proyectos de inversi n
c) Se calcula disminuyendo el tipo de inter s
d) Afecta a la variable impositiva

30. Indique el orden de las siguientes inversiones inancieras en cuanto a la rentabilidad (de mayor a menor):
A. el depóstio bancario de 10.000€ con el interés anual del 10% pagadero anualmente —-> I1 = 0,1
B. El depóstio bancario de 10.000€ con el interés anual del 9,8% pagadero semestralmente —-> I2= 0,098 / 2 = 0,049
C. El depóstio bancario de 10.000€ con el interés anual de 9,4% pagadero trimestralmente —> I4= 0,094 / 4 = 0,0235
Realice el cálculo de rentabilidades en porcentaje con dos decimales.:
a) A, B, C
b) B, A, C —-> A. I1 = 0,1 | B. I1= (1 + 0,049)^2 - 1 = 0,1004 | C. I1= (1 + 0,0235)^4 - 1 = 0,973 —-> B > A > C
c) C, B, A
d) Todas las opciones ofrecen la misma rentabilidad

31. Una rentabilidad nominal del 6,33% anual en un contexto in lacionario del 2,05% anual acumulativa, signi ica:
a) Una magnitud macroecon mica generalizada que no afecta a nuestra econom a dom stica
b) Que obtenemos una rentabilidad real del 4,19% —-> rR = (0,0633 - 0,0205) / (1 + 0,0205) —-> rR = 0,041756 = 4,19%
c) Que obtenemos una rentabilidad global del 8,38%
d) Que obtenemos una rentabilidad real del 8,38%

32. Los parámetros estructurales de un proyecto de inversión son:

a) Diversi icaci n y coste de oportunidad
b) Liquidez, rentabilidad y riesgo
c) Encaje estrat gico, imagen y conveniencia
d) Movimientos de fondos, horizonte temporal y dimensi n

TIPO TEST TEMAS 5.

33. Un proyecto de inversión presenta un desembolso inicial de 1.000 um y genera unos lujos de caja constantes de
400 um durante un periodo de tres años. Considerando una rentabilidad mínima del 3% y una primera de riesgo del
2% anual acumulativo, calcule el VAN:
a) 188,50 um
b) 131,44 um
c) 89,30 um —-> VAN = -1000 + [ 400 / (1 + 0,3 + 0,2) ] + [ 400 / (1 + 0,3 + 0,2)^2 ] + [ 400 / (1 + 0,3 + 0,2)^3 ] = 89,3
d) 88,07 um

34. Dado un proyecto de inversión en el que es preciso invertir 100um en el instante inicial, sin considerar
coe icientes de ajusto al riesgo (CAR); su VAN es de +20 u.m. Manteniendo invariable la inversión inicial, si
aplicásemos al resto de lujos de caja un CAR de 0,8 el VAN del proyecto sería de:
a) + 4um
b) -4 um —-> 20 = -100 + Q/(1+k) —-> 20 = -100 —-> (+) Q / (1 + 0,5) = 20 —-> Q = 126 | —-> = (126 · 0,8) / (1 + 0,5) = -4
c) No puede determinarse el VAN con la informaci n de que disponemos
d) + 16 um

35. ¿Cuál de las siguientes a irmaciones es correcta a la hora de seleccionar proyectos de inversión en base a la
combinación media-varianza del VAN?:
a) Entre varias alternativas de inversi n, es siempre preferible un Proyecto de inversi n que tenga un mayor VAN esperado,
independientemente del nivel de riesgo
b) Para un Proyecto dado de inversi n, cuanto m s bajo sea el valor del coe iciente de variaci n, m s baja es la posibilidad de
obtener el VAN esperado
c) Entre varias alternativas de inversi n, los inversores con alta aversi n al riesgo podr an escoger el proyecto con el VAN
esperado menor a cambio de un menor nivel de riesgo
d) Todas las otras respuestas son correctas

36. ¿Qué proyecto de inversión escogería entre estas dos alternativas, suponiendo que usted es una persona aversa al
riesgo? (NO TE MOLA):
- Proyecto de inversión A presenta una Esperanza Matemática del VAN de 86,06 y una desviación típica 15,16
- Proyecto de inversión B presenta una Esperanza Matemática del VAN de 115,32um y una varianza 4283,77
a) Ninguna de las respuestas es correcta
b) Escogeré el Proyecto de inversión A porque presenta un coe iciente de variación de 0,17 —-> Aversa al riesgo = no
nos gusta = el m s bajo —-> A = (15,16 / 86,06) = 0,1761 | B = (√4283,77 / 115,32) = 0,5675 —-> 0,17 < 0,56
c) Escoger el Proyecto de inversi n B porque presenta un coe iciente de variaci n de 0,027
d) Escoger el Proyecto de inversi n A porque presenta una Esperanza del VAN mayor

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Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
 37. Los proyectos de inversión A y B tienen un coe iciente de variación (n) de 0,5 y 0,4 respectivamente. Si la
desviación estándar del proyecto A es de 6,06 y la de B de 5,20. ¿Cuál es la esperanza matemática del proyecto que
comporta un menor riesgo?:
a) La esperanza matem tica del VAN del Proyecto A es de 12,12
b) La esperanza matemática del VAN del Proyecto B es de 13 —-> A = 0,5 = 6,06/x —-> x = 12,12 | B = 0,4 = 5,2/x —-> 13
c) La esperanza matem tica del VAN del Proyecto B es de 12,12
d) La esperanza matem tica del VAN del Proyecto A es de 13

38. ¿En qué casos se aplica la técnica de análisis de inversiones denominada “decisiones secuenciales de inversión?:

Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
a) Cuando un solo proyecto de inversi n se ha podido estructurar como un rbol de decisi n
b) Cuando hay muchas inversiones y no se pueden realizar todas a la vez
c) Cuando las ejecuciones de algunas inversiones dependen de hechos aleatorios que todav a se han de producir
d) Cuando el plan de inversiones prev varias inversiones consecutivas

TIPO TEST TEMAS 6.

39. Es cierto que un incremento en las cantidades vendidas por una empresa:
a) Siempre aumenta su ROE
b) Si su Margen bruto es positivo, aumenta su ROA —-> RE = BAIT / Activo
c) Siempre aumenta su ROA
d) Ninguna de las otras respuestas es correcta

40. Calcular la rentabilidad inanciera de una empresa que, con su Patrimonio Neto de 1.000.000 u.m ha obtenido un
EBITDA de 250.000u.m. Para sus cálculos la empresa le ha facilitado la siguiente información: Gastos inancieros
80.000um, amortizaciones 120.000um, tipo impositivo en el impuesto de sociedades 25%:
a) 3,75% —-> EBITDA (250.000) - Amortizacion (120.000) = BAIT (130.000) - Intereses (80.000) = BAT (50.000) -
Impuestos (50.000 · 0,25) = BN (37.500) —-> RF = BN/FP = 37.500/1.000.000 = 0,0375 = 3,75%
b) 17,00%
c) 15,75%
d) 5,00%

41. Calcular el efecto apalancamiento de una empresa a través del método Parés, si la RF (ROE) es de un 17%, la RE
(ROA) es de un 28% y el efecto de la iscalidad es neutro (=1):
a) 0,61 y por tanto la deuda es conveniente
b) 0,61 y por tanto la deuda no es conveniente —-> RF = RE · EA · Fiscalidad —-> 0,17 = 0,28 · x · 1 —-> x = 0,61 < 1 = NO
c) 1,65 y por tanto la deuda no es conveniente
d) 1,65 y por tanto la deuda es conveniente

42. El efecto apalancamiento inanciero…:

a) Siempre aumenta la rentabilidad inanciera de la empresa
b) Es el mismo para todas las empresas
c) Incide sobre la rentabilidad inanciera junto con la rentabilidad econ mica y la iscalidad soportada por la empresa
d) Es el mismo para todas las empresas y siempre aumenta la rentabilidad inanciera de la empresa

43. ¿Cómo debe ser el efecto apalancamiento de una empresa cuya tasa en el impuesto sobre sociedades es del 20%
sobre el BAT para que la Rentabilidad Financiera sea superior a la rentabilidad económica que es del 12%?:
a) No se dispone de su iciente informaci n para realizar el c lculo
b) Mayor que 1,25 —-> FR = RE · EA · Fiscalidad (BN/BAT) —-> suponemos que BAT = 100, restando el impuesto del 20%
queda BN = 80, haciendo que la Fiscalidad (BN/BAT) sea = 0,8 —-> 12,1% = 12% · x · 0,8 —-> x = 1,26
c) Mayor que 0
d) Mayor que 1

44. Indicar qué empresa presenta una mejor rentabilidad desde el punto de vista del accionista:
- Empresa X = Recursos Propios (1.000), Recursos Ajenos (1.000), Ke (8%), Ki (5%), BAIT (120) y Tipo Imp. (30%)
- Empresa Y = Recursos Propios (2.000), Recursos Ajenos (1.000), Ke (6%), Ki (7%), BAIT (180) y Tipo Imp. (30%)
a) Las empresas X e Y presentan la misma rentabilidad desde el punto de vista del accionista
b) La empresa Y presenta una rentabilidad mayor desde el punto de vista del accionista
c) Ninguna de las otras respuestas es correcta
d) La empresa X presenta una rentabilidad mayor desde el punto de vista del accionista —-> 0,049 > 0,033

- BAIT1 = 120 - (0,05 · 1.000) —-> ki2 · Rec. Ajenos1 = BAI2 70 - (0,3 · 70) = BN1 = 49 —> RF = BN/FP = 49/1000 = 0,049
- BAIT2 = 180 - (0,07 · 1.000) —-> ki2 · Rec. Ajenos2 = BAI2 110 - (0,3 · 110) = BN2 = 77 —> RF = BN/FP = 77/2000 = 0,033

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 45. ¿Qué se entiende por riesgo inanciero?:
a) El riesgo adicional que asumen los propietarios como resultado de la decisi n de la empresa de usar deudas para su
inanciaci n
b) El riesgo asumido por los accionistas en proyectos meramente especulativos
c) El riesgo derivado de los proyectos de inversi n
d) Los riesgos derivados de inversiones en posiciones en divisa

46. ¿Cuál es el Fondo de Maniobra d e una empresa con la siguientes partidas de balance: un pasivo corriente de €10
millones; un pasivo no corriente de €20 millones, una tesorería de €1millón, unos activos inancieros a corto plazo

Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
de €2millones, un stock valorado en €6millones; un saldo de clientes de €13 millones y un activo ijo de €32
millones?:
a) €44 millones
b) €12 millones —-> ANC = 32 | AC = 13 + 2 + 6 + 1 = 22 | PNC = 20 | PC = 10 —-> FM = AC - PC = 22 - 10 = 12
c) €2 millones
d) €24 millones

47. Cuál sería el saldo medio de la cuenta “Clientes” de una empresa que, el próximo año, espera facturar las
mercancías adquiridas por 500000um. con un margen comercial del 20% y que el plazo de cobro es de 91,25 días?
Considerar el año de 365 días:
a) 6.666,67u.m.
b) 1.388,88 um
c) 125.000um
d) 150.000 um —-> SM/(500.000 · 1,2) · 365 = 91,25 —-> SM = 150.000

48. Una empresa presenta la siguiente información: Saldo medio de clientes= 10.000um, Saldo medio de
proveedores= 9.000u.m, Coste de la mercancía vendida= 50.000u.m, Subperiodo de venta= 36,5 días. Con esta
información disponible calcule el capital circulante de la empresa (considere el año de 365 días):
a) Ninguna de las otras respuestas es correcta
b) 6 mil € —->SMv / 50.000 · 365 = 36,5 —-> SMv = 5000 + 10.000 (SMc) - 9.000 (SMp) = 6.000
c) 31 mil €
d) 14 mil €

49. ¿Cuál de las siguientes a irmaciones es falsa?:

a) El subperiodo de almacenamiento contiene la relaci n entre saldo medio de los inputs y el consumo anual de inputs
b) El periodo medio de maduraci n desde el punto de vista productivo considera el subperiodo de venta
c) El periodo medio de maduraci n desde el punto de vista productivo considera el subperiodo de cobro
d) El periodo medio de maduraci n inanciero no tiene en cuenta en su c lculo el superiodo de pago

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EJERCICIOS PRÁCTICOS
PÁGINA 10, EJERCICIO 3 (ARBÓL DE DECISIÓN = TEMA 5)
Analizar las alternativas de inversión A y B según el siguiente arbol de decisión, teniendo en cuenta los valores
actuales netos (VAN) y sus porcentajes de ocurrencia:
- 4 VANS positivos = probabilidad de que el VAN sea > 0 = 100%
- Nudo 4 = (116 · 0,3) + (85 · 0,7) = 94,3
- Nudo 5 = (107 · 0,2) + (74 · 0,8) = 80,6
- Nudo 2 (Proyecto A) = (94,3 · 0,4) + (80,6 · 0,6) = 86,08
- o^2A = [ ( 116 - 86,08 )^2 · (0,4 · 0,3) ] + [ ( 85 - 86,08 )^2 · (0,4 · 0,7) ] + [ ( 107 - 86,08 )^2 · (0,6 · 0,2) ] + [ ( 74 -
86,08 )^2 · (0,6 · 0,8) ] —-> √ 230,31 = 15,17 —-> CV = 15,17 / 86,08 = 0,17

- 3 VANS positivos y uno negativo = probabilidad de que el VAN sea > 0 = 100% - (0,2 · 0,75) = 0,85 = 85%
- Nudo 6 = (93 · 0,3) + (92 · 0,7) = 92,3
- Nudo 7 = (- 25 · 0,2) + (160 · 0,8) = 123
- Nudo 3 (Proyecto B) = (92,3 · 0,25) + (123 · 0,75) = 115,3
- o^2B = [ ( 93 - 115,3 )^2 · (0,25 · 0,3) ] + [ ( 92 - 115,3 )^2 · (0,25 · 0,7) ] + [ ( -25 - 115,3 )^2 · (0,75 · 0,2) ] + [ ( 160 -
115,3 )^2 · (0,75 · 0,8) ] —-> √ 4283,77 = 65,45 —-> CV = 65,45 / 115,3 = 0,5676

- Sabiendo esto, el mejor proyecto de inversión entre los analizados dependeria de la aversión al riesgo:
- Escojer amos el proyecto B si nos gust ra el riesgo, ya que aunque tenga un CV mayor al de A, su esperanza tambi n
es mayor, dandonos igual una mayor es la variabilidad del VAN
- Por otro lado, elegir amos A si no nos gust ra el riesgo, ya que tiene un CV menor que el de B

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 PÁGINA 17, EJERCICIO 4 (FLUJOS DE CAJA = TEMA 2)
Calcular desembolso inicial y, suponiendo el desembolso obtenido, analizar y explicar la sensibilidad de: la inversión
inicia, el coste de capital y el lujo de tesorería del año 4:
- Si el Pay-Back es de 3 a os, podemos llegar a suponer que Q0 ser = a la suma de Q1, Q2 y Q3 = 1000 + 2000 + 3000 = 6000
- 0 = Q0 + [ 1000 / (1 + 0,05) ] + [ 2000 / (1 + 0,05)^2 ] + [ 3000 / (1 + 0,05)^3 ] + [ 800 / (1 + 0,05)^4 ] —-> Q0 = -6016,11
- Sensibilidad de Q0 = ( - 6016,10 ; 0 ) —-> (se le resta 0,01)

- 0 = - 6000 + [ 1000 / (1 + k) ] + [ 2000 / (1 + k)^2 ] + [ 3000 / (1 + k)^3 ] + [ 800 / (1 + k)^4 ] —-> k = 5,11 %

Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
- Sensibilidad de k = ( 0 ; 5,10 ) —-> (se le resta 0,01)

- 0 = - 6000 [ 1000 / (1 + 0,05) ] + [ 2000 / (1 + 0,05)^2 ] + [ 3000 / (1 + 0,05)^3 ] + [ Q4 / (1 + 0,05)^4 ] —-> Q4 = 780,4
- Sensibilidad Q4 = ( 780,5 ; ∞ ) —-> (se le suma 0,1)

PÁGINA 27, EJERCICIO 4 (ESTRUCTURA FINANCIERA = TEMA 6)

Calcular ratios de rentabilidad económica, inanciera y efecto de palancamiento del año 2011 (y este último también
del año 2012 y compararlos):
- BAIT año 1 = Margen de ventas - G. Admininstrativos = 100 - 28 = 72
- BAT año 1 = BAIT - Intereses (osea, G. Financieros) = 72 - 25 = 47
- BN año 1 = BAT - Impuesto de Sociedades = 47 - 15 = 32
- RF = BN / FP (osea, capital + reservas) = 32 / (150 + 100) = 32 / 250 = 0,128 = 12,8%
- RE = BAIT / Activo = 72 / (250 + 200) = 72 / 450 = 0,16 = 16%
- Apalancamiento = (BAT / BAIT) · (Activo / FP) = (47 / 72) · (450 / 250) = 1,175 > 1 —-> conveniente

- BAIT año 2 = Margen de ventas - G. Admininstrativos = 75 - 28 = 47

- BAT año 2 = BAIT - Intereses (osea, G. Financieros) = 47 - 25 = 22
- BN año 2 = BAT - Impuesto de Sociedades = 22 - 10 = 12
- Apalancamiento = (BAT / BAIT) · (Activo / FP) = (22 / 47) · (450 / 250) = 0,842 < 1 —-> inconveniente = habr
que usar los fondos propios como forma de inanciaci n

PÁGINA 31, EJERCICIO 4 (ESTRUCTURA FINANCIERA = TEMA 6)

Determina el valor actual neto de la inversión al inal de su vida útil si se consigue vender la maquina por 500€,
teniendo en cuenta que la empresa estima un valor residual de la maquinaria de 3.000€:

Q0 Q1 Q2 Q3

Inversión inicial - 33.000 - - -

Ingresos - Gastos - 16.000 * 37.000 52.000

Amortización - -10.000 ** -10.000 -10.000

Plusvalía/pérdida - - - -2.500 ***

BAT -33.000 6.000 27.000 39.500

IS 30 % - -1.800 -8.100 -11.850

BN -33.000 4.200 27.000 27.650

Flujos de caja -33.000 14.2000**** 28.900 40.650 *****

* 16.000 = (8.000 · 5) - (8.000 · 2) - 8.000

** - 10.000 = Amortización = (Q0 - V. Residual) / nº de Q = (33.000 - 3.000) / 3 = 10.000
*** - 2.500 = Plusvalía/pérdida = Precio de venta - V. Residual = 500 - 3.000 = -2500
**** 14.200 = Flujo de caja “Normal” = BN + amortizaci n = 4.200 + 10.000 = 14.200
***** 40.650 = Flujo de caja “Final” = BN + amortizaci n - plusval a/+ p rdida + precio de venta = 27.650 + 10.000 + 2500 +
500 = 40.650

- VAN = - 33.000 + [ 14.200 / (1 + 0,04) ] + [ 28.900 / (1 + 0,04)^2 ] + + [ 40.650 / (1 + 0,04)^3 ] = 43.511,22

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 PÁGINA 34, EJERCICIO 2 (TEMA 2)
Ingreso mínimo anual constante que debería generar la citada inversión para que el proyecto sea viable:
Anualidad = - 3.000.000 · { [ (1 + 0,05)^6 · 0,05 ] / [ (1 + 0,05)^6 - 1 ] } = 591.052,4
—-> Q0 en este caso es el precio de adquisici n
Ingreso m nimo anual Q > a —-> Q = C - 300.000 —-> (C - 300.000) > 591.052,4 —-> C > 891.052,4€

PÁGINA 34/35, EJERCICIO 3 (TEMA 2)

Suponiendo una rentabilidad mínima del 6%, se pide el valor de Q0 para que la inversión B sea aceptable y el valor
de Q0 para que la inversión B sea preferible a la inversión A:
- VAN A = - 50 + [ 30 / (1 + 0,06) ] + [ 50 / (1 + 0,06)^2 ] = 22,8
- VAN B = - Q0 + [ 70 / (1 + 0,06) ] + [ 50 / (1 + 0,06)^2 ] = 0 —-> Q0 < 110,53
- Si A = 22,8 —-> B = - Q0 + [ 70 / (1 + 0,06) ] + [ 50 / (1 + 0,06)^2 ] = 22,80 —-> Q0 < 87,737

PÁGINA 35, EJERCICIO 4 (TEMA 2)

Elegir entre 2 proyectos de inversión con un tipo de interés del 5%, además de decir nuestra recomendación si los
lujos de caja generados por el pryecto se reinvierten a un 3% de interés con un coste de capital del 5%:
- VAN A = - 1.000 + [ 400 / (1 + 0,05) ] + [ 900 / (1 + 0,05)^2 ] = 197,28
- VAN B = - 1.000 + [ 1.400 / (1 + 0,05)^2 ] = 269,84 <-—
- VAN A con k’ = - 1.000 + { [ 400 · (1 + 0,03) + 900 ] / (1 + 0,05)^2 } = 190,02
- VAN B con k’ = - 1.000 + { [ 0 · (1 + 0,03) + 1400 ] / (1 + 0,05)^2 } = 269,84 <-—

PÁGINA 35, EJERCICIO 5 (TEMA 2)

Calcular Pay-Back (suponiendo que un año tiene 360 días), el VAN y a cuánto debería ascender la cifra de pagos del
primer año si quisieran conseguir un VAN de 50.000€:
- - 200.000 + 30.000 + 60.000 - 10.000 + 90.000 + 80.000
- Pay-Back —-> 4 a os y … 80.000 —-> 12 meses / 30.000 —-> x meses = 4,5 —-> 4 años, 4 meses y días
- VAN = - 200.000 + [ 30.000 / (1 + 0,05) ] + [ 60.000 / (1 + 0,05)^2 ] - [ 10.000 / (1 + 0,05)^3 ] + [ 90.000 / (1 + 0,05)^4 ] + [
80.000 / (1 + 0,05)^5 ] —-> VAN = 11.080,14
- VAN = 50.000 = - 200.000 + [ Q1 / (1 + 0,05) ] + [ 60.000 / (1 + 0,05)^2 ] - [ 10.000 / (1 + 0,05)^3 ] + [ 90.000 / (1 +
0,05)^4 ] + [ 80.000 / (1 + 0,05)^5 ] —-> Q1 = ¿? (pereza)

PÁGINA 36, EJERCICIO 2 (PRÉSTAMO = TEMA 2)

Piden un préstamo de 50.000€ al 6% de interés nominal, pagadero trimestralmente y a amortizar en un año
mediante un rembolso único y con una comisión por parte del banco de 1.000€, busca la TIR:
- i4 = 0,06 —-> I4 = 0,06/4 = 0,015 —-> TAE = I1 = (1 + 0,015)^(4/1) - 1 = 6,14%
- Cuota = 50.000 · 0,015 = 750 —-> buscado con el efectivo trimestral
- TIR (r) = - (50.000 + 1.000) - [ 750 / (1 + r) ] - [ 750 / (1 + r)^2 ] - [ 750 / (1 + r)^3 ] - [ (50.000 + 750) / (1 + r)^4 ] —-> r
(I4) = 0,0202 —-> I1 = (1 + 0,0202)^(4/1) - 1 = 8,37%

PÁGINA 36, EJERCICIO 3 (PRÉSTAMO = TEMA 2)

Le toca la loteria, que consiste en un sueldo vitalicio mensual neto de 3.000 u.m. Tiene 22 años y una esperanza de
vida de 90, con un tipo de interés del 3% calcule en términos actuales el lujo de cobro. Que pasaría si este sueldo es
de por vida y también para sus futuros herederos (osea, ∞):
- interés nominal i12 = 0,03 —-> I12 = 0,03/12 = 0,0025 —-> I1 = (1 + 0,0025)^(12/1) - 1 = 0,03
- nº de meses “viva/cotizados/cobrados” = (90 - 22) · 12 = 816 meses
- VAN = - 0 + 3000 · { [ 1 - (1 + 0,0025)^-816 ] / 0,0025 } = 1.043.567,8€
- VAN ∞ = - 0 + 3000 / 0,0025 = 1.200.000€

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Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
 PÁGINA 37, EJERCICIO 5 (FISCHER = TEMA 3)
Elige entre cual de las 2 inversiones es mejor calculando su Pay-Back, VAN (con interés = 8%) y TIR:
- Proyecto A —-> 2 a os y … 10.000 —-> 12 meses / 1.000 —-> x meses = 1,2 (0,2 · 30 = 6) —-> 2 años, 1 meses y 6 días
- VAN A = - 10.000 + [ 5.000 / (1 + 0,08) ] + [ 4.000 / (1 + 0,08)^2 ] + [ 10.000 / (1 + 0,08)^3 ] + [ 2.000 / (1 + 0,08)^4 ] =
7.467,37€
- TIR A = 0 = - 10.000 + [ 5.000 / (1 + r) ] + [ 4.000 / (1 + r)^2 ] + [ 10.000 / (1 + r)^3 ] + [ 2.000 / (1 + r)^4 ] = 38,52%
- Proyecto B —-> 2 a os y … 8.000 —-> 12 meses / 2.000 —-> x meses = 3 —-> 2 años, 3 meses
- VAN B = - 15.000 + [ 4.000 / (1 + 0,08) ] + [ 9.000 / (1 + 0,08)^2 ] + [ 8.000 / (1 + 0,08)^3 ] = 2.770,41€

Reservados todos los derechos. No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
- TIR B = 0 = - 15.000 + [ 4.000 / (1 + r) ] + [ 9.000 / (1 + r)^2 ] + [ 8.000 / (1 + r)^3 ] = 16,96%
- Proyecto C —-> 2 a os y … 6.000 —-> 12 meses / 2.000 —-> x meses = 4 —-> 2 años, 4 meses
- VAN C = - 4.000 + [ 3.000 / (1 + 0,08) ] - [ 1.000 / (1 + 0,08)^2 ] + [ 6.000 / (1 + 0,08)^3 ] + [ 800 / (1 + 0,08)^4 ] =
3.271,46€
- TIR C = 0 = - 4.000 + [ 3.000 / (1 + r) ] - [ 1.000 / (1 + r)^2 ] + [ 6.000 / (1 + r)^3 ] + [ 800 / (1 + r)^4 ] = 40,45%

- Un VAN con k = 0% se iguala con TIR

- - 10.000 + [ 5.000 / (1 + f) ] + [ 4.000 / (1 + f)^2 ] + [ 10.000 / (1 + f)^3 ] + [ 2.000 / (1 + f)^4 ] = - 4.000 + [ 3.000 / (1 + f) ]
- [ 1.000 / (1 + f)^2 ] + [ 6.000 / (1 + f)^3 ] + [ 800 / (1 + f)^4 ] —-> f = 37,22%
- Si 0 < k < 37,22 —-> VAN (A) Y TIR (C)
- Si k = 37,22 —-> VAN (A, C) Y TIR (C)
- Si 37,22 < k < 40,45 —-> VAN (C) Y TIR (C)
- Si 0 k > 40,45 —-> VAN (-) Y TIR (-) = NINGUNO

PÁGINA 41, EJERCICIO 4 (TEMA 5)

Calcular el VAN y TIR suponiendo… coste de capital = 10%, prima de riesgo del 6% anual acumulativa, y sabiendo
que los coe icientes de riesgo son 1 (Año 1), 0,9 (Año 2), 0,8 (Año 3) y 0,8 (Año 4):
- VAN = - 15.000 + [ 5.500 / (1 + 0,1) ] + [ 5.800 / (1 + 0,1)^2 ] + [ 6.250 / (1 + 0,1)^3 ] + [ 5.650 / (1 + 0,1)^4 ] = 3.348,1€
- TIR (r) = 0 = - 15.000 + [ 5.500 / (1 + r) ] + [ 5.800 / (1 + r)^2 ] + [ 6.250 / (1 + r)^3 ] + [ 5.650 / (1 + r)^4 ] = 19,84%
- VAN P.R. = - 15.000 + [ 5.500 / (1 + 0,1 + 0,06) ] + [ 5.800 / (1 + 0,1 + 0,06)^2 ] + [ 6.250 / (1 + 0,1 + 0,06)^3 ] + [ 5.650 /
(1 + 0,1 + 0,06)^4 ] = ¿? (pereza) €
- TIR (r) P.R. = TIR sin Prima de Riesgo - % PR = 19,84% - 6% = 13,84%
- VAN C.A.R. = - 15.000 + [ (5.500 · 1 ) / (1 + 0,1) ] + [ (5.800 · 0,9) / (1 + 0,1)^2 ] + [ (6.250 · 0,8) / (1 + 0,1)^3 ] + [ (5.650 ·
0,8) / (1 + 0,1)^4 ] = 1.157,84€
- TIR (r) C.A.R. = 0 = - 15.000 + [ (5.500 · 1 ) / (1 + r) ] + [ (5.800 · 0,9) / (1 + r)^2 ] + [ (6.250 · 0,8) / (1 + r)^3 ] + [ (5.650 ·
0,8) / (1 + r)^4 ] = 13,64%

- Prima de riesgo para igualar los 2 proyectos —-> TIR normal - P.R. = TIR con C.A.R. —-> 19,84 - P.R. = 13,64 —-> P.R.
= 6,2% —-> signi ica que es lo mismo utilizar una P.R. de 6,2% que los C.A.R. mencionados anteriormente (1, 0,9, 0,8 y 0,8)

PÁGINA 41, EJERCICIO 4 (TEMA 5)

Dos alternativas de inversión, abrir una heladería y la elaboración de turrón para su comercialización. Ambas
alternativas requieren una inversión de 100 u.m. y con una rentabilidad mínima del 10%:
- HELADERÍA:
- E(Q1) = (50 · 0,2) + (70 · 0,3) + (90 · 0,5) = 76 - E(VAN) = - 100 + [ 76 / (1 + 0,1) ] + [ 78 / (1 +
- E(Q2) = (60 · 0,4) + (80 · 0,3) + (100 · 0,3) = 78 0,1)^2 ] = 33,55
- o^2 (Q1) = [ (50 - 76)^2 · 0,2 ] + [ (70 - 76)^2 · 0,3 ] + [ (90 - 76)^2 · 0,5 ] = 244
- o^2 (Q1) = [ (60 - 78)^2 · 0,4 ] + [ (80 - 78)^2 · 0,3 ] + [ (100 - 78)^2 · 0,3 ] = 276
- o^2 (VAN) = 244 · [ 1 / (1 + 0,1)^2 ] + 276 · [ 1 / (1 + 0,1)^4 ] = 19,75
V = o(VAN) / E(VAN) = 19,75 / 33,55 = 0,5887

- TURRÓN:
- E(Q1) = (50 · 0,1) + (60 · 0,2) + (80 · 0,3) +(90 · 0,4) = 77 - E(VAN) = - 100 + [ 77 / (1 + 0,1) ] + [ 75 / (1 +
- E(Q2) = (65 · 0,2) + (70 · 0,3) + (80 · 0,3) +(85 · 0,2) = 75 0,1)^2 ] = 31,98
- o^2 (Q1) = [ (50 - 77)^2 · 0,1 ] + [ (60 - 77)^2 · 0,2 ] + [ (80 - 77)^2 · 0,3 ] + [ (90 - 77)^2 · 0,4 ] = ¿?
- o^2 (Q1) = [ (65 - 75)^2 · 0,2 ] + [ (70 - 75)^2 · 0,3 ] + [ (80 - 75)^2 · 0,3 ] + [ (85 - 75)^2 · 0,2 ] = ¿?
- o^2 (VAN) = ¿? · [ 1 / (1 + 0,1)^2 ] + ¿? · [ 1 / (1 + 0,1)^4 ] = 14,27
V = o(VAN) / E(VAN) = 14,27 / 31,98 = 0,45

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