Finanzas I

Semestre Primavera 2021

Gabriel Valenzuela Osses

Clase 8 - Análisis de EEFF

Gabriel Valenzuela Osses Finanzas I Semestre Primavera 2021
Outline

Análisis de EEFF

1 EEFF Estandarizados
2 Razones financieras
3 Identidad Du Pont

Lecturas
RWO: Capitulo 2 - Estados Financieros, Impuestos y Flujo de
Efectivo (sec 2.1 y 2.2)
RWO: Capitulo 3 - Forma de Trabajar con los Estados
Financieros

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Fuentes y Usos de Fondos

Una forma sencilla para determinar todas las entradas y salidas de

dinero es a través del Estado de Fuentes y Usos de Fondos.
Este no es un Estado que aparezca en los EEFF, pero su
confección es bastante sencilla.
Fuentes u Orı́genes de Fondos
Una fuente de fondos es cualquier actividad que genere efectivo.

Usos o Aplicaciones de Fondos

Un uso de fondos es cualquier actividad en la que se gaste dinero.

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Fuentes y Usos de Fondos

El Estado de Fuentes y Usos de Fondos se construye en base

al sentido común.
Una empresa emplea (usa o aplica) efectivo ya sea comprando
activos o haciendo pagos. Por lo tanto, un incremento de
los activos o una disminución de los pasivos o patrimonio
corresponde a un uso o aplicación de fondos.
A su vez, una disminución de activos o un aumento de
pasivos o patrimonio implica una fuente de fondos.

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Fuentes y Usos de Fondos
Ejemplo:

Philippe Corporation
Estado de Situación Financiera
(en millones de USD)

2008 2009 2008 2009

Activos Pasivos
Activos Corrientes Pasivos corrientes
Efectivo 210 215 Cuentas por pagar 207 298
Cuentas por Cobrar 355 310 Documentos por pagar 1.715 1.427
Inventario 507 328 Total Pasivos Corrientes 1.922 1.725
Total Activos Corrientes 1.072 853
Deuda LP 1.987 2.308
Activos no Corrientes Total Pasivos 3.909 4.033
Plantas y equipo (neto) 6.085 6.527
Patrimonio
Capital accionario 1.000 1.000
Utilidad retenida 2.248 2.347
Total Patrimonio 3.248 3.347

Total Activos 7.157 7.380 Total Pasivos y patrimonio 7.157 7.380

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Fuentes y Usos de Fondos
En variaciones (2009 – 2008)
Philippe Corporation
Estado de Situación Financiera
(en millones de USD)

Variación Variación
Activos Pasivos
Activos Corrientes Pasivos corrientes
Efectivo 5 Cuentas por pagar 91
Cuentas por Cobrar (45) Documentos por pagar (288)
Inventario (179) Total Pasivos Corrientes (197)
Total Activos Corrientes (219)
Deuda LP 321
Activos no Corrientes Total Pasivos 124
Plantas y equipo (neto) 442
Patrimonio
Capital accionario 0
Utilidad retenida 99
Total Patrimonio 99

Total Activos 223 Total Pasivos y patrimonio 223

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Fuentes y Usos de Fondos
Algunos temas a considerar:
El Estado de Fuentes y Usos de Fondos no explica todos los
flujos de efectivo de la empresa.
Por ejemplo, el incremento de las utilidades retenidas proviene
de una fuente (utilidad neta), y de un uso (dividendos) de
fondos.
Es importante complementar este Estado con el EERR.
Philippe Corporation
Estado de Resultados al 31/12/2009
(en millones de USD)

Ingreso por ventas 4.053

Costo de ventas 2.780
Depreciación 550
Utilidad antes de intereses e impuestos 723
Gasto por intereses 502
Utilidad antes de impuestos 221
Impuestos (34 %) 75
Utilidad neta 146

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Análisis de EEFF

Uno de los grandes problemas que un administrador financiero

encuentra al momento de tomar decisiones es cómo comparar
su empresa con la competencia.
Ejemplo: la farmacia de barrio v/s alguna de las tres grandes
cadenas del paı́s.
Otro problema surge al tratar de comparar entre años
diferentes (¿ciclo?)
Existen varias formas para estandarizar los EEFF para hacerlos
comparables entre empresas, entre ellas:
1 EEFF porcentuales
2 EEFF con año base en común
3 Razones financieras

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EEFF porcentuales – Receta

Para el Estado de Situación Financiera:

1 Calcular cada una de las partidas como un porcentaje de los
Activos Totales (o de los Pasivos + Patrimonio en su
contraparte)

Cuenta
Porcentaje =
Activos Totales
2 Calcular el cambio entre años como la diferencia simple entre
periodos.
3 El cambio total (suma de todos los cambios individuales) debe
ser igual a 0.

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ESF porcentual

Ejemplo:

Philippe Corporation
Estado de Situación Financiera
(en %)

2008 2009 2008 2009

Activos Pasivos
Activos Corrientes Pasivos corrientes
Efectivo 2,93 % 2,91 % Cuentas por pagar 2,89 % 4,04 %
Cuentas por Cobrar 4,96 4,20 Documentos por pagar 23,96 19,34
Inventario 7,08 4,44 Total Pasivos Corrientes 26,85 % 23,37 %
Total Activos Corrientes 14,98 % 11,56 %
Deuda LP 27,76 31,27
Activos no Corrientes Total Pasivos 54,62 % 54,65 %
Plantas y equipo (neto) 85,02 88,44
Patrimonio
Capital accionario 13,97 13,55
Utilidad retenida 31,41 31,80
Total Patrimonio 45,38 % 45,35 %

Total Activos 100 % 100 % Total Pasivos y patrimonio 100 % 100 %

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EEFF porcentuales – Receta
Para el EERR:
Calcular cada una de las partidas como un porcentaje de las
Ventas (o ingresos operacionales)
Cuenta
Porcentaje =
Ventas
Ejemplo:
Philippe Corporation
Estado de Resultados al 31/12/2009
(en millones de USD)

Ingreso por ventas 100 %

Costo de ventas 68,59
Depreciación 13,57 %
Utilidad antes de intereses e impuestos 17,84 %
Gasto por intereses 12,39
Utilidad antes de impuestos 5,45 %
Impuestos (34 %) 1,85 %
Utilidad neta 3,60 %

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EEFF con año base

Otra forma de estandarizar los EEFF es utilizando un año

base.
En términos simples, se consideran las cuentas de un año X
como año base, las que se usan como divisores de las cuentas
pasadas y futuras.
Los EEFF expresados en año base expresan evolución de las
cuentas a través del tiempo.

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Razones financieras

Razones financieras
Las razones financieras (ratios) son razones determinadas a partir
de la información financiera de una empresa y que se utilizan para
propósitos de comparación.

Hay un problema... debido a que una razón es simplemente un

número dividido entre otro y dado que existe una cantidad
considerable de cifras contables, hay un gran número de
posibles razones que podrı́an examinarse.
Hay otro problema... Dada la diversidad de la naturaleza de
las cuentas contables, una misma razón financiera puede ser
calculada de diferentes formas.
Nosotros utilizaremos una metodologı́a en común, pero no
olviden que en la vida real todo depende de cómo se hayan
definido tales razones.
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¿Por qué razones financieras?

No hay duda de que el uso de razones financieras es bastante

popular para comparar y analizar la salud financiera de una
firma.
Dentro de sus ventajas, los ratios permiten comparar de mejor
forma a las firmas a través del tiempo y entre ellas
(competidores).
Además, podemos condensar información crı́tica de la
compañia en razones sencillas de comprender, lo que nos
ahorra tiempo y dinero

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Categorı́as de ratios

Existen cinco categorı́as de razones financieras:

1 Razones de liquidez o solvencia a corto plazo.
2 Razones de endeudamiento o solvencia a largo plazo.
3 Razones de actividad o rotación de activos.
4 Razones de rentabilidad.
5 Razones de valor de mercado.

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Razones de liquidez

Las medidas de liquidez (o solvencia a corto plazo) miden la

liquidez (o capacidad de pago a corto plazo) de la empresa.
Es común que estas medidas se preocupen de la relación entre
activos y pasivos de corto plazo.
Razones más conocidas:
Activos corrientes
Razón corriente = Pasivos corrientes
Activos corrientes más lı́quidos
Razón ácida = Pasivos corrientes
(AC - Existencias)
= PC ( más usual)
Efectivo y equivalentes
Razón de efectivo o tesorerı́a = Pasivos corrientes

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Razones de endeudamiento

El propósito de las razones de solvencia a largo plazo es

abordar la capacidad a largo plazo de la empresa de cumplir
con sus obligaciones.
Razones más conocidas:
Pasivos totales
Razón de endeudamiento = Activos totales
Activos totales
Multiplicador del capital = Patrimonio
UAII
Cobertura de Intereses = Intereses
(FCO + Intereses)
Cobertura efectiva = Intereses

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Razones de actividad

El propósito de estas razones es describir la forma eficiente o

intensiva en que una empresa utiliza sus activos para generar
ventas.
Razones más conocidas:
Costos de explotación
Rotación de inventario = Existencias
360 o 365 dı́as
Dı́as de inventario = Rotación de inventario
Ingresos por ventas
Rotación de cuentas por cobrar = Cuentas por cobrar
360 o 365 dı́as
Dı́as de cobranza = Rotación de cuentas por cobrar
Costos de explotación
Rotación de cuentas por pagar = Cuentas por pagar
360 o 365 dı́as
Dı́as de pago = Rotación de cuentas por pagar

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Razones de rentabilidad

Estas razones sirven para medir el grado de eficiencia con que

la empresa utiliza sus activos y con cuánta eficiencia
administra sus operaciones.
Razones más conocidas:
Utilidad neta
Margen neto = Ingresos por ventas
Utilidad Neta
Retorno sobre los activos (ROA) = Activos totales
Utilidad Neta
Rendimiento sobre el patrimonio (ROE) = Patrimonio

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Razones de valor de mercado

Este grupo de razones no está completamente ligado a los

EEFF, dado que requiere información de mercado.
Sólo útil para firmas que cotizan en bolsa.
Razones más conocidas:
Utilidad neta
Utilidad por acción (UPA) = Acciones en circulación
Precio por acción
Razón Precio – Utilidad (P/U) = Utilidades por acción
Valor de mercado patrimonio
Razón bolsa – libro (BM) = Valor libro patrimonio
Valor de mercado activos
Q de Tobin = Costo de reemplazo de los activos

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La identidad Du Pont
Uno de los mayores problemas al utilizar razones financieras
para determinar la salud financiera de una empresa es la
cantidad de razones que se pueden generar a partir de la
información contable.
Para afrontar este problema, la compañia E. I. du Pont de
Nemours & Co. determinó un camino en el que los ratios
pueden ser descompuestos para formar un cuadro de control
de los mismos, facilitando su interpretación.
Identidad Du Pont:
Utilidad Neta
ROE =
Patrimonio
Utilidad Neta Activos Totales
= ×
Activos
| Totales
{z } | Patrimonio
{z }
ROA Multiplicador del Capital

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La identidad Du Pont

Sigamos descomponiendo...

Utilidad Neta Activos Totales

ROE = ×
Activos Totales Patrimonio
Utilidad Neta Ventas Activos Totales
= × ×
Ventas Activos Totales Patrimonio
= Margen neto × Rotación Activos × Multiplicador del Capital

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La identidad Du Pont

Entonces...

ROE = Margen neto × Rotación Activos × Multiplicador

del Capital

Donde:
Margen Neto mide la eficiencia operativa de la firma ⇒
Qué tan bien se controlan los costos.
Rotación de activos mide la eficiencia en el uso de los
activos ⇒ Qué tan bien maneja los activos.
Multiplicador del capital mide el nivel de apalancamiento
de los activos.

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Du Pont ampliado

La descomposición del ROE planteado en la identidad Du

Pont no acaba en la relación Margen Neto – Rotación de
Activos – Multiplicador del Capital. Estas razones pueden
seguir descomponiendose.

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