Introducción

ENFIN425

Gestión Financiera Corporativa

Lecturas asociadas
N/A

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 Finanzas

• ¿Qué son las Finanzas?

• Las finanzas son una disciplina que estudia la
forma en que las personas y empresas asignan
recursos a lo largo del tiempo y en condiciones
de incertidumbre.
• En forma muy simplista:

𝑀𝑎𝑡𝑒𝑚𝑎𝑡𝑖𝑐𝑎𝑠 + $$ = 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑧𝑎𝑠

Source: Andrew Lo.

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 ¿Porqué son importantes las
finanzas?

• ¿Cuál es la función primordial de un sistema

financiero?

“Un sistema financiero es un set de instituciones y

mercados que posibilitan el intercambio de
contratos y la provisión de servicios que permiten
a las personas administrar el desfase entre ingreso
y consumo”

• Dos dimensiones: tiempo y riesgo

• El sistema financiero deber ser capaz de cumplir

este rol en forma eficiente.

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 ¿Porqué son importantes las
finanzas?

• Sistema financiero

9
Mercados de Capitales

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 Un sistema financiero

• Administrar el desface entre ingreso y consumo

• Expandir la frontera de los ingresos
• Hacer que las decisiones de ahorro sean
independientes de las de inversión
• Asegurar que los capitales fluyan en forma
eficiente.
• Reducir o eliminar la incertidumbre
• Transferir riesgos
• Redistribuir el poder adquisitivo a través del
tiempo y con incertidumbre.
• Entre otros
 Eficiencia

• El sistema financiero deber ser capaz de cumplir

este rol en forma eficiente.

• Los recursos monetarios son traspasados desde

personas que no necesitan el dinero hoy a
personas (naturales o jurídicas) con buenas ideas
(proyectos) que son capaces de hacer crecer el
dinero en el tiempo.

• Un sistema financiero debe ser capaz de proveer

instrumentos que permitan satisfacer las
necesidades de las personas de ahorro, inversión
y liquidez.

• Esta asignación eficiente permite generar

crecimiento económico.

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 Asimetrías de información

• La incertidumbre no sólo está asociada riesgo,

pero frecuentemente a asimetrías de
información.

• Asimetría de información refiere a que los

agentes poseen distintos niveles de información y
algunos están mejor informados que otros.
• Prestatario - prestamista
• Inversionista – empresario
• Accionista – Gerente.
• Entre otros….

• Un sistema financiero eficiente, y las

instituciones financieras que lo componen, no
solamente asiste a los agentes en la información y
la tareas de monitoreo, pero también provee una
gama de instrumentos que permiten a los agentes
tomar decisiones mejor informadas.

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 ¿Porqué son importantes las
finanzas?

• Diagrama de flujos en un sistema financiero.

En general, un sistema financiero sólido y

Valores o
securities
bien regulado es crucial para el desarrollo
económico, la estabilidad y la asignación
eficiente de recursos dentro de una
economía. Apoya el ahorro, las inversiones, la
gestión de riesgos y el buen funcionamiento
Valores o
de los sistemas financieros. securities

14
Los efectos del desempeño de un
sistema financiero.

III. La intermediación financiera y los ciclos

económicos
Las Crisis Financieras

15
La crisis sub-prime

Banco Banco de
AIG
comercial inversión

Inversionistas
CDO’s CDS’s

Clasificadoras de
riesgo
 ¿Entonces?

Personas
naturales y
jurídicas

Intermediarios
financieros

Mercado
de
capitales

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 Los desafíos más relevantes de
la disciplina

• Valoración
• ¿Cuál es el valor de los instrumentos
financieros?
• ¿De qué depende?
• ¿Cómo los mercados financieros
determinan ese valor?
• ¿Cuán bien funcionan los mercados
financieros?
• Gestión
• ¿Cuánto debo ahorrar/gastar?
• ¿Cuánto debo comprar/vender?
• ¿Cuándo debo comprar/vender?
• ¿Cómo debo financiar la transacción?
• Estos conceptos se aplican tanto para
las finanzas personales como a nivel
de empresas.

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 Valoración

• Uno de los principales objetivos de este curso es

introducir diferentes técnicas para valorar
instrumentos financieros.
• Ejemplos de instrumentos financieros incluyen
las acciones de una compañía que se transa en
bolsa y los bonos de una compañía.
Aprenderemos a valorar ambos.
• Otro tipo de activos financieros son los activos
derivados.
• Los activos tienen una particularidad
fundamental, es que son capaces de generar flujos
de efectivo.
• En general, para determinar el valor “justo” de
un instrumento financiero hoy, necesitaremos:
• Estimar los flujos de efectivo (inciertos) que se
espera genere el activo y que recibiremos en el
futuro.
• Un mecanismo para expresar esos flujos de
efectivo esperados en términos de su valor
presente.

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 Valoración

• Sin incertidumbre, la estructura de valoración es

como sigue:

• ¿Cómo determinamos el valor de un flujo de

efectivo en condiciones de incertidumbre?

1. Risk Premium
discounting:

2. Probabilities:

20
 Valoración:
enfoques principales

• Equilibrio general vs arbitraje.

• El enfoque de equilibrio general consiste en el
análisis de factores que determinan la oferta y
demanda por los flujos de efectivo otorgados por
distintos instrumentos financieros.

• El enfoque de arbitraje intenta determinar el

valor de los flujos de efectivo sobre la base de
observaciones realizadas acerca de los valores de
varios elementos que componen este flujo de
efectivo.

• Ejemplo: determinar el valor de una bicicleta.

• Bajo el enfoque de equilibrio estudiaríamos los
principales determinantes de la oferta y la demanda
de bicicletas y caracterizaríamos el mercado (¿es
competitivo?).
• El enfoque de arbitraje parte de la siguiente
premisa: el valor de la bicicleta no es más que las
suma de sus partes. De no cumplirse esta premisa,
podríamos obtener una ganancia no acotada en el
mercado.

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 ….Incertidumbre…

• Asumiremos que los pagos asociados a

cada uno de los posibles estados de la
naturaleza son conocidos hoy con
certeza.
• Por ende, lo que no sabremos hoy es cuál
de los posibles estados ocurrirá en algún
punto en el futuro.
• También asumiremos que conocemos las
probabilidades con las que cada uno de los
estados ocurrirá.
• Tendremos, entonces, que calcular:
• El flujo de efectivo futuro esperado (en el
sentido de promedio ponderado).
• La varianza (y por ende la desviación
estándar) de los posibles valores que
tomarán los flujos de efectivo esperados.

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 Diferentes resultados

• Incertidumbre acerca de un pago futuro (Pt+1) se puede

determinar asumiendo que en el período siguiente se
pueden dar un numero de posibles estados de la
naturaleza 1,2,….,N con probabilidades asociadas
𝜋1 , 𝜋2 , … , 𝜋𝑁
Período t Período t+1

• Las probabilidades suman 1: 𝜋1 + 𝜋2 + ⋯ + 𝜋𝑁 = 1

• Los pagos futuros esperados 𝐸[𝑃𝑡+1 ] están dados por:
1 2 𝑁
𝐸[𝑃𝑡+1 ] = 𝜋1 ∙ 𝑃𝑡+1 + 𝜋2 ∙ 𝑃𝑡+2 + ⋯ + 𝜋𝑁 ∙ 𝑃𝑡+1
• La varianza de los pagos:

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 Tasas de retorno

• Frecuentemente, será más conveniente trabajar en

términos de retornos que en términos de pagos o
flujos de efectivo.
• Si pagamos Pt hoy por la acción de una
compañía, mantenemos la acción por un período
de manera que recibimos el dividendo Dt+1 que la
acción paga al final del período, y luego
vendemos la acción al precio Pt+1, entonces
nuestra tasa de retorno Rt, es igual a:

• Hay dos componentes de esta tasa de retorno

𝑃𝑡+1 −𝑃𝑡
• Ganancia de capital: ൗ𝑃𝑡
• Dividend yield: 𝐷𝑡+1ൗ𝑃𝑡
• Esté método para calcular las tasas de retorno se
denomina composición discreta.

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 Ejemplo

• 3 escenarios igualmente probables el próximo

período
• Recesión, normal y prosperidad
• 2 proyectos de inversión
• Acciones de una empresa automotriz y oro
Tasas de retorno R
Escenarios
Autos Oro
Recesión -8% 20%
Normal 5% 3%
Prosperidad 18% -20%

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 Teoría Financiera

• ¿Qué son las Finanzas?

• Las finanzas son una disciplina que estudia la
forma en que las personas y empresas asignan
recursos a lo largo del tiempo y en condiciones
de incertidumbre.

ASSET PRICING (Valoración)

CORPORATE
FINANCE DERIVATIVE
(¿Cómo se financian ASSETS
las firmas?)

• En la base de estos tres pilares analíticos se

encuentra la teoría financiera, es decir, el
conjunto de principios y leyes que se aplican a
todas la áreas de estudio de las finanzas.

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