PRESUPUESTO DE CAPITAL DE RIESGO.

Riesgo: Es la probabilidad de que los resultados reales sean diferentes a los

esperados.

EVALUACIÓN DEL RIESGO

Para evaluar el nivel general de riesgo de un activo o una inversión se puede utilizar

Análisis de sensibilidad de riesgo.

Es el análisis del efecto de las alteraciones de ciertas variables sobre un resultado

para poder predecir así la variabilidad de sucesos o riesgos relacionados con un
proyecto o situación.

Uno de los sistemas más comunes de sensibilidad es calcular los resultados

relacionados con un proyecto en la forma:

Pesimista. Probable Optimista.

Ejemplo:

Unos financistas están tratando de evaluar dos proyectos mutuamente excluyentes

“A” y “B” y cada uno requiere de una inversión de L 10,000.00 con flujos anuales
muy probables de L 2,000.00 durante los próximos 15 años. El costo de capital es
del 10%, en el proyecto “A” se da una diferencia del 25% para el escenario pesimista
y Optimista, con referencia del más probable y para el proyecto “B” la diferencia
entre pesimista y optimista es de un 100%.

Se pide: Encontrar el VPN de cada proyecto y determinar cuál es el más riesgoso.

SOLUCIÓN:

PROYECTO “A” VPN PROYECTO “B” VPN

Pesimista 1,500.00 1,409.15 0.00 (10,000.00)

Probable 2,000.00 5,212.20 2,000.00 5,212.20

Optimista 2,500.00 9,015.25 4,000.00 20,424.40

Margen 7,606.00 30,424.00

Ambos proyectos son buenos ya que ambos tienen márgenes positivos sin embargo
quien tome el proyecto “A” tomaría la opción conservadora eliminando la posibilidad
de una posible perdida. El que adopte el proyecto “B” es el que tiene preferencia por
el riesgo esperando resultados de valor presente más altos.

Distribución de Probabilidades.

Es un modelo que relaciona las probabilidades con los resultados asociados, las
probabilidades se utilizan para determinar más exactamente el riesgo de un
proyecto.

La posibilidad de que ocurra un acontecimiento puede considerarse como el

porcentaje de riesgo de cierto resultado, asignándole probabilidades o calculándose
el valor esperado del rendimiento de un proyecto.

Ejemplo:

Una evaluación de la estimación pesimista, más probable y optimista del ejemplo

anterior indica que el 25% del tiempo se presentan resultados pesimistas, 50% muy
probables y el restante resultados optimistas. ¿Encuentre los valores del VPN
ponderado?

VPN Probabilidad VPN.

Proyecto Ponderado.
“A”

Pesimista 1,409.15 25% 352.29

Probable 5,212.20 50% 2,606.10

Optimista 9,015.25 25% 2,253.81

Margen 7,606.00 1,901.52

 VPN Probabilidad VPN.
Proyecto Ponderado.
“B”

Pesimista (10,000.00) 25% (2,500.00)

Probable 5,212.20 50% 2,606.10

Optimista 20,424.40 25% 5,106.10

Margen 30,424.00 7,606.10

De acuerdo con el VPN ponderado o esperado los dos proyectos presentan el

mismo riesgo y rentabilidad y le es indiferente invertir al inversionista.

OTRAS TECNICAS PARA EVALUAR EL RIESGO DE UN PROYECTO.

1. Método subjetivo: Es cuando se realizan proyectos en base a la evaluación
propia del inversionista.
2. A través de un programa de decisión que se basa en el valor esperado y en
las alternativas de retribución y en la probabilidad de ocurrencia de los valores
presentes.
3. Técnicas estadísticas. Es cuando se utilizan diversos indicadores como ser: la
desviación estándar, UDE, correlación, cuyos datos presentan un dato
referencial sobre el comportamiento de los activos.
4. Teoría de la cartera. Es una técnica que sirve para seleccionar el mejor en un
grupo de proyectos con base a la disposición de riesgo y rendimiento.
5. Simulación. Es otro método de análisis de riesgo y requiere de generación de
flujos de efectivo, mediante la distribución de probabilidades y números
aleatorios.
6. Equivalente de certidumbres. Son factores que reflejan los porcentajes de
capital que aceptaría el administrador a cambio de la entrada de efectivo
esperada.
7. Tasa de descuento aceptadas al riesgo. Es cuando se necesita desarrollar
una función que exprese el rendimiento que se necesita para cada nivel de
riesgo del proyecto, con el propósito de mantener al menos el valor de la
empresa.
 COSTO DE CAPITAL (CAP. 10)
COSTO DE CAPITAL

Es la tasa que debe obtener una empresa sobre las inversiones para que
permanezca inalterable el valor de mercado de la misma.

Es la tasa de rendimiento requerida por los proveedores financieros en el mercado,

con el propósito de atraer mayor financiamiento a un precio conveniente para ambas
partes.

Para un análisis tradicional de costo de capital se deben de considerar dos tipos de

riesgos:

Riesgo Comercial: Que está íntimamente ligado con el apalancamiento

operativo.
Riesgo financiero: Es la eventual capacidad para absorber los costos
financieros y está íntimamente relacionado con el apalancamiento financiero.

El costo de capital se mide considerando, que el riesgo financiero y comercial son

fijos y que la decisión de los proveedores financieros permanecen inalterables. El
factor que afecta a estos costos es la oferta y la demanda de fondos y para
determinar estos costos relacionados se utiliza lo siguiente:

kj=rj+b+ f .

kj :Costo de efectivo relacionado con estos costos financieros .

rj :Costo libre de riesgo de financiamiento .

b : Prima o tasa de riesgo comercial .

f : Prima o tasa de riesgo financiero .

Ejemplo:

Una empresa tiene un préstamo de L 200,000.00 con el banco “X”; la UDPAC es de

L 50,000.00; sobre el préstamo se han pagado L 12,250.00 en concepto de
intereses, el riesgo comercial es de un 4% y se tiene en circulación 500,000
acciones comunes. ¿De cuánto será el costo específico de estas fuentes de
financiamiento?

kj=rj+b+ f .

UDPAC 50,000
rj= = =0.10≈ 10 %
AC en C 500,000
b=4 %

( Interes pagado ) 12,250

f= = =0.06125 ≈ 6.125 %
Prestamo 200,000

kj=10 %+ 4 % +6.125 %=20.125 %

Factor utilizado para descontar los flujosde caja.

Ejemplo:

Una empresa tiene el proyecto “A” y “B”, estos son mutuamente excluyentes y tienen
las mismas características.

Proyecto Inversión TIR Costo financiero

A 200,000.00 12% 10%

B 200,000.00 17% 19%

a. ¿Qué proyecto es mejor?

b. Según los datos proporcionados suponga que solamente se financia el 50%
de la inversión ¿Qué proyecto es mejor

SOLUCIÓN:

a. El proyecto mejor es el “A”. ¿Por qué?

b.

Fondos % participación Costo de Capital CKP

Propios 50% 10% 5%

Externos 50% 19% 9.5%

CKP 14.5%

El mejor proyecto es el “B” ¿Por qué?

COSTO DE LOS PASIVOS

Este se calcula mediante un método que pasa por alto el cálculo de la TIR, en el
caso de flujos de efectivo relacionados con una solicitud de préstamo y se utiliza la
siguiente formula.

N −Nb
I+
n
CPAI=
Nb+ N
2

CPAI :Costo del Pasivo Antes de Impuesto.

I : Pago anual de intereses de valor absoluto

N :Valor del prestamo o del bono nominal .

Nb :Producto netode la venta(Bonos)

n : El tiempo de prestamo del Bono .

Tipos de precio de un bono

Con descuento < 100% (Bajo la par)

A la par = 100%

Con prima > 100% (sobre la par)

Ejemplo:

Una empresa planea la venta de bonos a 15 años plazo al 12% anual con un valor
nominal de L 1,200.00 c/u, dado que los instrumentos de deuda de riesgo producen
un rendimiento mayor del 12%, la empresa debe vender los bonos a L 950.00 c/u;
con el fin de compensar la baja tasa del cupón. La empresa que emite los bonos
recibe una comisión del 2% sobre el valor nominal del Bono. ¿Determine el costo del
pasivo antes del impuesto (CPAI)?
Solución:

N −Nb
I+
n
CPAI=
Nb+ N
2

I= 1,200.00 (12%) = 144.00

N = 1,200.00

Valor de la venta 950.00

Valor nominal (1,200.00)

Sub-total (250.00)

(+) Comisión (2% s/1,200.00) __(24.00)

Valor en contra (274.00)

Producto neto de la venta

Valor nominal 1,200.00

Valor en contra _(274.00)

Nb 926.00

1,200−926
144+
15
CPAI= =15.26 %
926+1,200
2

Valor para descontar los flujos de efectivo y saber si es rentable la venta de esos
bonos a 15 años.

Ejemplo:

Suponga que el bono se vende con una prima de Lps. 50 con el fin de incrementar el
rendimiento?
Solución:

N −Nb
I+
n
CPAI=
Nb+ N
2

I= 1,200.00 (12%) = 144.00

N = 1,200.00

Valor de la venta 1,250.00

Valor nominal (1,200.00)

Sub-total 50.00

(+) Comisión (2% s/1,200.00) __(24.00)

Valor a favor 26.00

Producto neto de la venta

Valor nominal 1,200.00

Valor a favor ___26.00

Nb 1,226.00

1,200−1,226
144+
15
CPAI= =11.73 %
1,226 +1,200
2

Ejemplo:

Una empresa planea la venta de L 10, 000,000.00 en bonos a 20 años al 9%, con un
valor nominal de L 1,000.00 c/u; estos bonos se venderán a L 980.00 con el fin de
compensar la baja tasa cupón. La empresa percibe costos de explotación o de
emisión del 2% de valor del bono. ¿Calcule el costo de rendimiento al vencimiento?
Solución:

N −Nb
I+
n
CPAI=
Nb+ N
2

I= 1,000.00 (9%) = 90.00

N = 1,000.00

Valor de la venta 980.00

Valor nominal (1,000.00)

Sub-total (20.00)

(+) Comisión (2% s/1,000.00) __(20.00)

Valor en contra (40.00)

Producto neto de la venta

Valor nominal 1,000.00

Valor en contra ___(40.00)

Nb 960.00

1,000−960
90+
20
CPAI= =9.39 %
960+1,000
2

Calculadora

COMPD

n=20

I%= ?—SOLVE.= 9.45%

PV=-960

FV=1000
 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

Las acciones preferentes le dan a sus tenedores ciertos privilegios, hacen que
tengan prioridad sobre los accionistas comunes, están menos expuestos al riesgo
porque tienen un derecho fijo sobre las utilidades de la empresa; también tienen
preferencia ante los accionistas comunes en la distribución de ganancias. Si la junta
directiva de la empresa omite el pago del dividendo preferente, se prohíbe el pago
para del dividendo a los accionistas comunes.
Las empresas pagan las acciones preferentes se pueden pagar mediante 2 formas:

1. En Cantidades Monetarias: Significa determinar cuántos Lempiras se pagaran

por cada acción preferente en un periodo fiscal.
2. En cantidades porcentuales: Es una tasa porcentual anual que es igual al
dividendo anual de la acción y se encuentra a través de la siguiente ecuación:

Dp
Kp= =%
Np

Kp :Costo de acción preferente .

Dp: El dividendo Anual de la accion preferente .
Np :Ingresos netos provenientes de la venta de laacción preferente.

Ejemplo:

Una Empresa está proyectando emitir Acciones Preferentes, cada una generará un
rendimiento de 12% y se venderá en Lps. 130 y el Costo de Emitir y Comercializar la
acción será de Lps. 5.20 c/u ¿Cuál será el Costo de Acción Preferente?

Solución:

Dp
Kp= =%
Np

Dp = 130(12%) = 15.60
Np = 130 – 5.20 = 124.80

15.60
Kp= =12.5 % Para descontar .
124.80
Ejemplo:
Una empresa emitirá acciones preferentes a una tasa del 7.5% y tendrán un valor de
venta de L 500.00 c/u. Se espera que el costo de emitir y comercializar acciones
será de L 2.00 por acción ¿Cuál es el costo por acción?

Solución:

Dp
Kp= =%
Np

Dp = 500(7.5%) = 37.50
Np = 500 – 2 = 498.00

37.50
Kp= =7.53 %
498.00

COSTO DE ACCIÓN COMÚN (C.A.C)

El costo de una acción común es el rendimiento requerido sobre una acción sobre
los inversionistas en el mercado; el costo de capital de acciones comunes es la tasa
a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa, para
determinar el valor de sus acciones.

Para encontrar el costo de la acción común existen 2 Modelos:

1) Modelo “GORDON” o de evaluación de Crecimiento Constante.

D1
Po= despejando para Ks .
Ks−g

D1
Ks= +g
Po
Po : Es el valor de la acción común en el mercado .
D 1: Dividendo por acciónal final del año 1 o año siguiente .
Ks :Tasa del Rendimiento .
g :Tasa de Crecimiento de la Acción .
Ejemplo 1:
A continuación se presentan los siguientes datos: son dividendos que se han pagado
en los últimos 6 años; 14.15, 15.30, 16.50, 14.40, 15.30, 18.20. El Precio Mercado
es de Lps. 300/cada acción y la Empresa espera pagar un dividendo de Lps. 25 al
final del año siguiente. Determine el costo de acción mediante el Modelo
“GORDON”.

Solución:

D1
Ks= +g
Po

D1 = 25.00

Po = 300.00

g = tasa de crecimiento.

√
n−1 dato actual
dato antiguo
−1=g

√
6−1 18.20
14.15
−1=0.0516

25
Ks= +0.0516=0.1349 ≈ 13.49 %
300

Este porcentaje representa el rendimiento mínimo requerido por los accionistas, si el

rendimiento es menor que dicho costo es posible que los accionistas piensen irse de
la empresa.

Suponga que la empresa no presenta las utilidades que pagaran al final de año
siguiente.

Utilidad proyectada = 18.20 (1.051630055) = 19.14

19.14
Ks= +0.0516=0.1154 ≈ 11.54 %
300
Ejemplo 2:

Una compañía desea determinar su costo de capital de acciones comunes, el precio

de mercado es de L 300.00 por acción, la compañía espera pagar un dividendo de L
16.00 al final de año entrante, los dividendos históricos pagados sobre la acción son:
14.40, 7.80, 13.20, 10.50, 11.00 y 11.88 del 2004 al 2009 respectivamente.

2) Modelo “CAPM” o modelo de evaluación de activo de capital.

Describe la relación entre el rendimiento requerido o el costo de capital de acciones

comunes y los riesgos no diversificables o importantes de la empresa.

Este a diferencia del anterior, se utilizan para Grandes Corporaciones y que tengan
una cartera bien diversificada cuya fórmula es la siguiente:

Ks=R F +b ( Km−R F )

Ks :Tasa de rendimiento requerida sobre la accion comun .

RF :Tasa de rendimiento requerida sobre un activo libre de Riesgo .
b : El indice de riesgo de laacción o BETA conocido .
Km :Tasa de rendimiento sobre la cartera de activos(rendimientocontable ).

UNDI
Rendimiento contable (Km)=
Activos totales .

Riesgo diversificadle.

Parte del riesgo de un activo, este se da por causas aleatorias de una empresa
específica, es atribuible a eventos específicos de la empresa como huelgas, pleitos
judiciales, etc. y se conoce también como riesgo no sistemático. También existe el
riesgo sistemático y es atribuible a factores del mercado que afectan a las empresas
como ser guerras, tasa de inflación, cambio en el nivel de desempleo, déficit
comercial, etc.

BETA (b): Es una medida relativa al riesgo no diversificadle, es un índice del grado
de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta al cambio en el
rendimiento del mercado, se considera que el coeficiente beta es igual a uno y todos
los demás betas se analizan con relación a este valor, la mayoría de los coeficientes
betas están entre 0.5 y 2 por ejemplo: Un beta “2” significa que es dos veces más
sensible que los rendimientos cambiantes del mercado.
Ejemplo 1:

Después de utilizar el cálculo del modelo de GORDON se le pidió a los asesores

financieros el cambio de método por lo que se Calculo, que la tasa libre de riesgo es
de 18%, el índice de riesgo por cada acción es de 2 y se espera un rendimiento en el
mercado de 25%. Determine el costo mediante el modelo de Evaluación de Activos
de Capital.

Desarrollo:

KS=0.18+2(0.25−0.18)
KS=32%

Ejemplo 2:

Una empresa calculo su costo de capital en acciones comunes mediante el Modelo

de evaluación de rendimientos, solicito a sus asesores financieros y de inversiones
un cambio de método, los asesores determinaron que la tasa libre de riesgo es del
14%, la beta de la empresa es de 3 y el rendimiento de mercado es del 22%. Cual
es el rendimiento requerido por los inversionistas en las acciones comunes de la
empresa.

Ks=R F +b ( Km−R F )

Ks=0.14+3 ( 0.22−0.14 )=38 %

 COSTO DE NUEVAS ACCIONES COMUNES.

Cuando se quiere emitir nuevas acciones comunes:

D1
Ke= +g
( 1−F ) Po

Kn:Costo de nuevas emisiones de acciones .

D 1: Dividendo por acciónen elaño 1
Po :valor actual o de mercado de las acciones comunes .
F :Costo de Flotación , que significa el % de variacion entre el valor del mercado y
lo que se vende en si la accióncon los Costos de Suscripción .
g :Tasa anual de crecimiento o tasa anual constante de de dividendos .

Ejemplo:

La empresa W tiene dividendos esperados de L 10.00 por acción cuyo precio de

mercado es de L 125.00; tiene una tasa prevista de crecimiento de dividendos del
7%; el costo de capital de las acciones comunes es del 14%, para calcular el costo
estimado de las acciones nuevas, la compañía pronostica que las acciones nuevas
pueden venderse en L 120.00, la cuota de garantía es de L 1.50 ¿Cuál es el costo
total de la emisión de las nuevas acciones?

D1
Ke= +g
( 1−F ) Po
Datos:
D1 = L 10.00
Po = 125.00
g = 7%

( Po− precio de venta ) + ( Costos de suscripci ó n )

F=
Po
( 125−120 ) +1.50
F= =0.052≈ 5.2 %
125

D1
Ke= +g
( 1−F ) Po

10
Ke= +0.07=0.1544 ≈15.44 %
( 1−0.052 ) 125
 RIESGO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

La estructura de capital de una empresa se determina mediante la combinación del

pasivo a L/P y el Capital social que una empresa utiliza para financiar sus
operaciones y existen dos tipos:

Capital de Adeudo; que son las deudas a Corto y largo plazo.

Capital de Aportación; Que son las acciones preferentes,
acciones comunes y utilidades retenidas.

Ejemplo:

Una Compañía está considerando cierta estructura de capital alternativa y esta

utilizando las razones de adeudo aportación siguiente: 0%, 10%, 20%, 30%, 40%,
50% y 60%. Si el monto de la inversión es de L 500,000.00 y el valor de la acción es
de L 20.00.

a) ¿Cuál es el valor de cada alternativa?

b) Calcule las acciones de tipo común que puede recibir la empresa.
c) Suponga que la tasa de interés del adeudo es del 12% anual; se espera una
utilidad antes de intereses e impuestos de L 100,000.00 y la empresa se
encuentra dentro de la tasa impositiva del 25%. ¿Cuánto es la UPA de cada
alternativa? ¿Qué opción maximiza las utilidades de la empresa?

LEASING

Leasing o Arrendamiento Financiero con opción a compra es un acuerdo

Contractual entre el propietario de un equipo, y el usuario del mismo, que
establece que el arrendatario le page al arrendador un valor determinado.

Existen 2 tipos de Leasing:

1. LEASING FINANCIERO
El cual tiene todas las características de un préstamo a largo plazo con
opción a comprar, para que exista un Leasing Financiero debe cumplir 4
condiciones:
1.- El arrendador traspasa la propiedad del activo al arrendatario al término
del periodo de arrendamiento.
2.- El acuerdo de arrendamiento, contiene una clausula para comprar el activo
a un precio de “Ganga”.
3.- El periodo de arrendamiento, es igual > que le 75% de la vida económica
estimado del activo.
 4.- El valor presente de los pagos mínimos por el arrendamiento es igual al
90% o más del valor del equipo arrendado al momento de la Constitución del
Leasing.

Existen 3 tipos de Arrendamiento Financiero:

1) Un convenio de Venta y Arrendamiento Simultaneo: Es decir cuando

empresa vende un activo a otra lo arrienda de nuevo a su vez.
2) Adquisición Directa de un activo bajo arrendamiento: Es decir cuando la
empresa adquiere un activo que lo poseía antes.
3) El Arrendamiento Apalancado: Es cuando participan las 3 partes
involucradas, como ser el Arrendatario, el Arrendador y el Prestamista.

2. LEASING OPERATIVO
Es menos utilizable y se da exclusivamente a Corto Plazo, y con frecuencia se
cancela a opción del prestatario; Un Leasing Operacional no requiere la
Capitalización o presentación de toda la obligación en el Balance General.

Ventajas del Leasing:

1) El prestatario puede carecer de fondos suficientes, para comprar el activo a
un fabricante.
2) Un Leasing puede ser sustancialmente menos restrictivos en comparación a
un Contrato Legal por la compra de un activo.
3) No existe un Pago Inicial o Prima, como generalmente se da cuando se
compra un activo.
4) El arrendador posee experiencia particular, en una Industria dada permitiendo
la selección experta del producto, su mantenimiento y eventual reventa.
5) Los Derechos de Acreedor sobre ciertos tipos de Leasing quedan restringidos
durante los procesos de quiebra o reorganización.

Para tomar la decisión de un Leasing: Se debe de comparar como le frecen el

contrato y que alternativa existe durante el préstamo.
Al considerar el valor del dinero en el tiempo se debe de realizar un ajuste a la tasa
de descuento.

TD=TI (1−t)

TD :Tasade descuento .

TI :Tasa Interes .

t :Tasa de Impuesto .
EJEMPLO:

Una empresa dedicada, al rubro de transporte, está considerando la posibilidad de

adquirir un busito, este tiene un costo de Lps. 380,000 y el Banco Ficohsa, le otorga
dicho préstamo, a un plazo de 5 años a una tasa de interés del 12% mediante cuota
nivelada, por otro lado:

Una empresa “X” le ofrece un contrato de un Leasing cuyos pagos serán de 90,000,
90,000, 100,000, 100,000, 102,600 por año; la tasa de impuesto es de un 25%.
¿Qué decisión tomaría de acuerdo a los resultados obtenidos?

NOTA: El Leasing es deducible de Impuesto.

Desarrollo:

Calculo del Leasing.

Año Valor cuota Impuesto (25%) Cuota neta VP Cuota neta.

1 90,000.00 22,500.00 67,500.00 61,926.61

2 90,000.00 22,500.00 67,500.00 56,813.40

3 100,000.00 25,000.00 75,000.00 57,913.76

4 100,000.00 25,000.00 75,000.00 53,131.89

5 102,600.00 25,650.00 76,950.00 50,012.22

Costo Valor Presente del Leasing ∑ 279,797.88

Ajuste en tasa de descuento.

TD=TI (1−t)

TD=0.12 ( 1−0.25 )=0.09 ≈ 9 %

Préstamo:

# Cuota Interés Abono Saldo

0 380,000.00

1 105,415.70 45,600.00 59,815.70 320,184.30

2 105,415.70 38,422.12 66,993.58 253,190.72

 3 105,415.70 30,382.89 75,032.81 178,157.91

4 105,415.70 21,378.95 84,036.75 94,121.16

5 105,415.70 11,294.54 94,121.16 0.00

Deducciones:

Con la compra de la maquina surgirán las siguientes deducciones:

Intereses y depreciaciones.

Interés Depreciación I + Dep. Impuesto

(25%)

45,600.00 76,000.00 121,600.00 30,400.00

38,422.12 76,000.00 114,422.12 28,605.53

30,382.89 76,000.00 106,382.95 26,595.74

21,378.95 76,000.00 97,378.95 24,344.74

11,294.54 76,000.00 87,294.54 21,823.64

380,000.00
Depreciacón= =76,000.00
5

Cuota Impuesto Costo Neto= Costo en VP.

nivelada
Cuota – Imp. Al 9%

105,415.70 30,400.00 75,015.70 68,821.74

105,415.70 28,605.53 76,810.17 64,649.58

105,415.70 26,595.74 78,819.96 60,863.47

105,415.70 24,344.74 81,070.96 57,432.71

105,415.70 21,823.64 83,592.06 54,329.10

Costo del VP del préstamo. 306,092.46