UNIVERSIDAD POPULAR DEL

CESAR
INGENIERÍA ECONÓMICA

EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

Ing. ALFONSO GUERRERO CORTES

Esp. Gerencia Financiera
Universidad de Santander – UDES
 INVERSIÓN
Una inversión, desde el punto de vista financiero, es la asignación de
recursos en el presente con el fin de obtener unos beneficios en el futuro.

Una inversión conviene a menos que se pueda recuperar con intereses y

deje un excedente. Esto significa que el inversionista necesita, en primer
lugar, recuperar la inversión inicial que realiza y obtener sobre ella unos
beneficios que satisfagan sus expectativas de rendimiento y quede un
excedente para que aumente su riqueza. Para tomar esta importante
decisión de inversión, el inversionista debe contar:

.
• Con una tasa de interés que le sirva como referencia para poder decidir si
invierte o no. Esta tasa de interés se conoce como tasa de oportunidad del
inversionista, o sea, aquella tasa máxima que podría obtener dentro de las
diversas posibilidades que se le presentan para invertir su dinero.

• Con técnicas o métodos de análisis que le permitan comprobar que con la

inversión que hace en el presente y los beneficios futuros, se va a ganar, al menos,
su tasa de oportunidad.

Este es el propósito al hablar de Evaluación de Alternativas de Inversión:

desarrollar las técnicas necesarias para realizar este tipo de análisis y poder tomar
decisiones de inversión en forma acertada.
 TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento es el precio que se paga por los fondos requeridos para cubrir la
inversión de un proyecto.
El valor de la inversión inicial de un proyecto tiene un costo, cualquiera sea la fuente de
donde provenga, que es la tasa de descuento.
Un proyecto de inversión convencional o normal está constituido por una inversión inicial y
por beneficios futuros. Aunque parezca obvio, conviene recordar que una inversión es buena
cuando los beneficios son mayores que los costos, comparados en una misma fecha, que
convencionalmente se ha elegido el momento de la inversión inicial o momento cero.
La tasa de interés que se utiliza para trasladar los ingresos y/o egresos al momento cero, es
la que denominamos tasa de descuento.
Los fondos requeridos para cubrir la inversión inicial pueden provenir de
diferentes fuentes:

• Recursos propios. El costo de su utilización corresponde al costo de oportunidad

del dinero del inversionista o tasa de oportunidad, que es la mayor rentabilidad
que dejaría de obtener por invertir en el proyecto.
• Préstamo de terceros. Su costo corresponde a la tasa de interés que pagaría el
inversionista por la obtención del préstamo.
• Combinación de recursos propios y préstamo de terceros. Esta es la forma que
generalmente se utiliza para financiar la inversión inicial de un proyecto. Su costo
corresponde a una tasa de interés promedio ponderada, que involucra la tasa de
oportunidad del inversionista y el costo del préstamo. Esta tasa se conoce como
Costo de Capital.
 1. VALOR PRESENTE NETO (VPN)

El valor presente neto es una cifra monetaria que resulta de comparar el valor
presente de los ingresos con el valor presente de los egresos.
En términos concretos, calcular el valor presente neto consiste en comparar los
ingresos con los egresos en pesos de la misma fecha.
Por convencionalismo, se ha determinado el momento cero para hacer esta
comparación, pero es perfectamente válido hacerla en cualquiera otra fecha.
 1. VALOR PRESENTE NETO (VPN)
Si se tiene una inversión inicial P y unos flujos netos de efectivo (FNE), el flujo de caja sería el
siguiente:

La ecuación del VPN se plantea de la siguiente forma:

𝐹𝑁𝐸1 𝐹𝑁𝐸2 𝐹𝑁𝐸𝑛

𝑉𝑃𝑁(T.O.) = −𝑃 + + + ⋯+ ((Ec. 1)
1 + 𝑇𝑂 1 1 + 𝑇𝑂 2 1 + 𝑇𝑂 𝑛
 1. VALOR PRESENTE NETO (VPN)
Al plantear la ecuación del VPN observamos lo siguiente:
• Estamos comparando el valor de los egresos (inversión inicial P) con los ingresos futuros
(FNE) en una misma fecha; para este caso, en el momento cero por conveniencia. Estamos
midiendo el proyecto en pesos del mismo día.
• La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al presente es la tasa de
oportunidad del inversionista, llamada también costo de capital simple. Estamos asumiendo
que el inversionista aporta todos los recursos que requiere la inversión inicial. En caso de
existir varias fuentes de financiamiento la tasa de oportunidad se reemplaza por el costo de
capital.
• Estamos planteando un proyecto convencional o normal: proyecto con inversión inicial y
con beneficios futuro.

Una forma más sencilla de expresar la ecuación para el cálculo del VPN, es la siguiente:
VPN (T.O.) = VPI - VPE
 1. VALOR PRESENTE NETO (VPN)

VPN (T.O.) = VPI - VPE

Donde:
VPI = Valor presente de ingresos. Representa en la ecuación el valor actualizado de todos los
flujos netos de efectivo.
VPE = Valor presente de egresos, representado en la ecuación (1) por la inversión inicial P.
T.O. = Tasa de oportunidad del inversionista
 1. VALOR PRESENTE NETO (VPN)

Ejemplo 1. A dos inversionistas, en forma independiente, se les plantea la posibilidad de

emprender un proyecto de inversión, que requiere de una inversión inicial de $1.000 y que
arrojaría los siguientes flujos netos de efectivo, al final de cada año, tal y como lo muestra el
flujo de caja. ¿Qué decisión debe tomar cada inversionista?

La tasa de oportunidad del inversionista A = 20% anual y la del inversionista B = 30% anual.

La pregunta que se hace cada inversionista individualmente es: ¿me conviene invertir en este proyecto?
 1. VALOR PRESENTE NETO (VPN)

 Calculamos el VPN para el inversionista A:

350 380 400 500
𝑉𝑃𝑁(0.20) = −1.000 + + + +
1 + 0.20 1 1 + 0.20 2 1 + 0.20 3 1 + 0.20 4

𝑉𝑃𝑁 = −1.000 +291.67 + 263.89 + 231.48 + 241.13

𝑉𝑃𝑁 =$28.16

 Calculamos el VPN para el inversionista B:

350 380 400 500
𝑉𝑃𝑁(0.30) = −1.000 + + + +
1 + 0.30 1 1 + 0.30 2 1 + 0.30 3 1 + 0.30 4

𝑉𝑃𝑁 = −1.000 +269.23 + 224.85 + 182.07 + 175.06

𝑉𝑃𝑁 =$-148.79
 1.1 CRITERIOS PARA SELECCIONAR ALTERNATIVAS USANDO EL VPN

• Cuando el VPN es mayor que cero la alternativa se debe aceptar.

• Cuando el VPN es igual a cero es indiferente aceptar o no la alternativa.
• Cuando el VPN es menor que cero, la alternativa se debe rechazar.

Según estos criterios de selección, el inversionista A debe aceptar el proyecto, mientras que
el inversionista B debe rechazarlo.
Esto nos indica que un proyecto de inversión no es ni bueno ni malo en sí, sino que depende
de las exigencias económicas del inversionista.
Ejemplo 2. El señor Pablo invierte hoy $3.500.000 y al final del año recibe $4.200.000. Si su
tasa de oportunidad es del 2.5% mensual, ¿hizo buen negocio?

F = P(1 + i)n
4.200.000 = 3.500.000(1 + i)12
i = 1.53% mensual

En Excel: = TASA (nper; pago;VA; VF; tipo) = TASA (12; -3.500.000;4.000.000)

Lo que indica que el señor Pablo debe rechazar el proyecto, porque el rendimiento que
alcanza es inferior a su tasa de oportunidad, que es del 2.5% mensual.
4.200.000
𝑉𝑃𝑁(0.0153) = −3.500.000 +
1 + 0.0153 12

𝑉𝑃𝑁 =$-377.065,28
Ejemplo 3. A un inversionista le proponen invertir $10.000.000 y le aseguran que en los
próximos 5 años recibirá $3.000.000 cada año. Si su tasa de oportunidad es del 20% anual,
¿le conviene aceptar el negocio?

1+𝑖 𝑛−1
𝑉𝑃𝑁(T.O.) = −𝑃 + A [ ]
𝑖 1+𝑖 𝑛

1 + 0,20 5 − 1
𝑉𝑃𝑁(0.20) = −10.000.000 + 3.000.000 [
0,20 1 + 0,20 5

𝑉𝑃𝑁 =$-1.028.163,58
Ejemplo 4. Pedro compra un camión de carga hoy por $30.000.000 para arrendárselo a una
empresa de transporte durante un año por $800.000 mensuales, libres de gastos de
mantenimiento. Si al final del año le proponen comprarle el camión por $25.000.000 y su
tasa de oportunidad es del 3.0% mensual, ¿debe aceptar el negocio?
El flujo de caja del proyecto es el siguiente:

VPN (T.O.) = VPI - VPE

𝑽𝑷𝑬 =$30.000.000
1+0,03 12−1 25.000.000
𝑽𝑷I = 800.000 [ ] +
0,03 1+0,03 12 1+0,03 12

𝑽𝑷𝑰 =$25.497.700,20

𝑽𝑷𝑵(0.03) = $25.497.700,20 − $30.000.000 𝑽𝑷𝑵(0.03) =$-4.502.299,80

El negocio debe ser rechazado por Pedro, porque no satisface sus expectativas de rendimiento.
Cont. Ejemplo 4. ¿Cuál debe ser el precio mínimo del camión al final del año para que Pedro
acepte el negocio?
La solución la plantea una ecuación de valor que haga el valor presente neto (VPN) = 0,
en la que la incógnita sea el valor del camión.

VPN (3%) = VPI - VPE

Haciendo 𝑽𝑷𝑵 = 0, se tiene:

1+0,03 12−1 𝑋
30.000.000 = 800.000 [ ] + 12
0,03 1+0,03 12 1+0,03

𝑿 =$31.419.202,96
Cont. Ejemplo 4. Si acepta vender el camión al final del año en $25.000.000, ¿cuál debe ser el
valor del arriendo mensual para aceptar el negocio?
Nuevamente la solución al problema la plantea una ecuación de valor que iguale el valor
presente de los ingresos con el valor presente de los egresos, es decir, que haga el VPN=0 y en
la que la incógnita sea el valor del arriendo (A).

Haciendo 𝑽𝑷𝑵 = 0, se tiene:

1+0,03 12−1 25.000.000

30.000.000 = A [ ] +
0,03 1+0,03 12 1+0,03 12

𝑨 =$1.252.310
Ejemplo 5. Se compra una bodega por $50.000.000 y en el primer mes se le hacen
reparaciones por $5.000.000. Se espera arrendarla a partir del tercer mes por $1.500.000
mensuales hasta finales del segundo año, cuando se espera venderla por $35.000.000. Si la
tasa de oportunidad es del 20% efectiva anual, ¿se hizo un buen negocio?
El flujo de caja del proyecto es el siguiente:

20% EA <=> 1,53% mensual

VPN (T.O.) = VPI - VPE

22
1+0,0153 −1
35.000.000 1.500.000 [ 0,0153 1+0,0153 22]
𝑽𝑷I = +
1+0,0153 24 1+0,0153 2

𝑽𝑷𝑰 =$25.305.825,88 + $27.005.613,93 𝑽𝑷𝑰 =$51.311.439,81

5.000.000
𝑽𝑷𝑬 =$50.000.000 + 𝑽𝑷𝑬 =$54.924.652,81
1+0,0153

VPN = $51.311.439,81 -$54.924.652,81 VPN = $-3.613.213,81

Por ser negativo el VPN, se hizo un mal negocio.

 1.2. QUE MUESTRA EL VPN?
• El rendimiento que el inversionista exige no se recibe sobre la inversión inicial, sino
sobre el saldo de la inversión no recuperado. En el caso del inversionista A (Ejemplo 1),
el 20% de rendimiento que exige como mínimo sobre su inversión de $1.000, lo obtiene
sobre el saldo no recuperado de su inversión.
• Si el VPN es igual a cero, el inversionista gana lo que quería ganar después de recuperar
la inversión.
• Si el VPN es mayor que cero, el inversionista gana más de lo que quería ganar. El VPN le
muestra en pesos del presente, cuanto más ganó sobre lo que quería ganar.
• Si el VPN es menor que cero, esto no indica ninguna pérdida, sino la cantidad de dinero
en pesos de hoy que faltó para que el inversionista ganara lo que quería ganar.

Demostremos que el rendimiento que obtiene el inversionista es sobre el saldo pendiente

de recuperar y no sobre la inversión inicial. Para este propósito, analicemos el flujo de caja
del ejemplo 1, considerando la situación del inversionista A que tiene una tasa de
oportunidad igual al 20% anual. Para esta demostración nos apoyamos en la siguiente
tabla de amortización.
A primera vista, el excedente de $58.40 no coincide con el VPN de $28.16. La diferencia está
solamente en que el VPN se expresó en el momento cero, mientras que el excedente está en el
año 4. Pero si calculamos el valor presente de $58.40 en el momento cero, se obtendrá:
 1.3. CONCLUSIONES SOBRE EL VPN

• Es un método de fácil aplicación.

• La inversión y los beneficios futuros (flujos de efectivo), se transforman en pesos de hoy
y así se puede ver si los ingresos son mayores que los egresos.
• Considera el valor del dinero en el tiempo.
• Se necesita conocer la tasa de descuento para poder evaluar los proyectos. Este es el
factor determinante en la aplicación del método. Cualquier error en su determinación
repercute en la decisión de aceptar o rechazar un proyecto.
 1.4. VALOR PRESENTE NETO NO PERIÓDICO (VPN.NO.PER)

Es la función financiera que, dada una tasa de descuento determinada, calcula el valor
presente neto de una inversión cuyos flujos netos de efectivo no tienen que ser
necesariamente periódico.
Es práctico suponer que durante la vida útil de una inversión se presentarán ingresos y
egresos en períodos menores al año y que, generalmente, no se presentan con la misma
periodicidad. En este último caso, el VPN recibe el nombre de VPN.NO.PER
Ejemplo 6. Se hizo una inversión por $500.000 el 11 de febrero de 1953 y se recibieron los
siguientes beneficios:

Si la tasa de oportunidad del inversionista es del 18% EA, diga si fue acertada la inversión
 2. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

La TIR indica hasta cuánto podría el inversionista aumentar su rendimiento exigido, para
ello se buscará aquella tasa que haga el VPN = 0 y para que esto sea así, la diferencia entre
el valor presente de los flujos de efectivo descontados y la inversión, debe ser también
igual a cero, o sea, el valor presente de los flujos descontados debe ser igual a la inversión.

𝐹𝑁𝐸1 𝐹𝑁𝐸2 𝐹𝑁𝐸𝑛

𝑉𝑃𝑁(T.O.) = 0 = −𝑃 + + + ⋯+
1 + 𝑇𝑂 1 1 + 𝑇𝑂 2 1 + 𝑇𝑂 𝑛

𝐹𝑁𝐸1 𝐹𝑁𝐸2 𝐹𝑁𝐸𝑛

𝑃= + + ⋯+
1 + 𝑇𝐼𝑅 1 1 + 𝑇𝐼𝑅 2 1 + 𝑇𝐼𝑅 𝑛
 2. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Ejemplo 7. El señor Pedro le compró a ORBE LTDA un lote de terreno por valor de
$20.000.000 y se comprometió a pagarlo de la siguiente forma: una cuota inicial de
$5.000.000, un pago de $3.500.000 dentro de 4 meses, un pago de $5.500.000 dentro de
6 meses y un pago de $10.000.000 dentro de 12 meses. Calcule la tasa de financiación.
Utilice la hoja de cálculo Excel.
 Criterios de selección de alternativas usando la TIR

Cuando se utiliza el método de la TIR para evaluar proyectos de inversión, los criterios de
aceptación o rechazo de un proyecto, son los siguientes:

• Cuando la TIR es mayor que la tasa de oportunidad, el proyecto se debe aceptar. El

inversionista obtiene un rendimiento mayor del exigido; el inversionista gana más de lo
que quería ganar.
• Cuando la TIR es igual a la tasa de oportunidad, es indiferente emprender o no el
proyecto de inversión.
• Cuando la TIR es menor que la tasa de oportunidad, el proyecto se debe rechazar. El
inversionista gana menos de lo que quería ganar